【公司研究】中科電氣-深度研究報告：負極產能成倍釋放有望躋身第一梯隊-210608（31頁）.pdf

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1、躋身一線：產能成倍擴張，一體化布局深厚產能：負極材料21 年底將達10 萬噸體量，躋身第一梯隊公司 21 年末負極材料產能預計將達 10.2 萬噸，躋身第一梯隊。目前公司有湖南星城、貴州格瑞特、四川集能全國三大產能基地，截至目前負極材料部分工序產能為 5.2 萬噸。湖南星城：目前具備2.2 萬噸負極材料產能;貴州格瑞特：2020 年底格瑞特具備 2 萬噸負極產能，1 萬噸石墨化產能，21 年 4 月公司公告擬向格瑞特增加投資不超過 13 億元， 其中不超過 3 億元用于將格瑞特現有負極材料產線部分工序產能補齊，使其具備全工序產能 5 萬噸/年，另外不超過 10 億元用于新增 3 萬噸/年負極材

2、料及 4.5 萬噸/年石墨化項目建設，本次新增投資建設項目全部完成后，格瑞特將成為公司8 萬噸負極材料及 6.5 萬噸石墨化加工一體化基地;集能新材料：公司公告向子公司四川集能新材料增加投資 2,625 萬元參與其新增 1.5 萬噸/年負極材料石墨化加工項目建設，增資完成后公司占集能新材料 37.50%股權。我們預計截至 21 年底公司將具備 10.2 萬噸負極材料+3.5 萬噸石墨化產能，負極產能同比增長近 150%，增長幅度巨大。展望未來，根據行業增速情況，我們預計 22-23 年年均新增5 萬噸負極產能，25 年預計可達30 萬噸產能，有望快速邁入第一梯隊。垂直一體化：石墨化自供比率提升

3、，帶動成本顯著下探公司石墨化產能釋放，自供比率實現扭轉。目前公司全資子公司格瑞特具備石墨化產能 2 萬噸/年，參股公司集能新材料具備石墨化產能 1.5 萬噸/年，后續公司將增加對格瑞特及集能新材料的投資，分別建設 4.5 萬噸/年及 1.5 萬噸/年石墨化產能以提升公司石墨化自給率，預計將于 22 年一二月份釋放。根據我們的測算，2022 年初公司將實現石墨化自給自足，全年石墨化自供比例近 63%(負極出貨量 10 萬噸，基本實現 100%石墨化自供)，僅次于璞泰來，超過同行業其他頭部公司。同時，公司貴州生產基地的石墨化爐采用的是新型槽式爐(新型艾奇遜石墨化爐)，相較于傳統石墨化加工產線具備電耗成本低、爐芯耗材費用少、自動化程度高等優勢，相較其他技術路線能夠有效降低生產成本，具備技術領先優勢。