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1、2024年12月19日任浪（分析師）證書編號：S0790519100001郵箱：周佳（分析師）證書編號：S0790523070004郵箱：國資并購浪潮再起，關注十大投資線索國資并購浪潮再起，關注十大投資線索證券研究報告 央企方面，建議關注國有資本投資公司、實體產業集團等兩類主體，國防軍工、公用事業、鋼鐵、旅游、交通運輸、醫藥生物、計算機等七大行業，資產證券化率較低的央企集團、重組整合意愿較強的央企集團、涉及同業競爭并且已明確解決同業競爭期限的央企集團、具備大集團小公司特征的央企集團等四類公司旗下的上市公司。地方國企方面，建議關注有股權變動（實控人變更、股權劃撥/股權托管、協議轉讓、股權拍賣）、

2、有資本運作（集團重組、出售資產、儲血式定增、設立并購/產業基金）、有并購意向（公告中明確披露或近期并購終止）、稀缺性定位（大股東主要上市平臺/某板塊資本運作平臺）、具備并購緊迫性（主業虧損/業績承壓/破發破凈）、受益于并購（有創投業務）的上市公司。核心觀點核心觀點1、起因：產業升級與市值管理共驅，國資并購重組確定性漸明、起因：產業升級與市值管理共驅，國資并購重組確定性漸明4、風險提示：并購重組監管政策調整、并購重組市場劇烈波動、風險提示：并購重組監管政策調整、并購重組市場劇烈波動 在新一輪政策暖風催化下，2024年以來央國企并購重組亮點頻出。與2014-2015年并購潮相比，本輪央國企并購重組

3、更趨于理性，產業并購、“硬科技”并購、市場化并購是主旋律。一方面，以優化國有經濟資源配置為目的的內部整合扎實推進，“中國神船”、“中國神湖”等一系列行業巨無霸橫空出世，遠達環保、電投產融等主業歸集型重組案例頻頻涌現。另一方面，以“傳統行業整合”和“戰新產業并購”為主題的外延并購步伐加快，半導體、生物醫藥、信息技術等新質生產力標的成為央國企重點的收購對象。與此同時，地方國資也在因地制宜積極響應。深圳、上海等地出臺并購重組行動方案，明確了2025-2027年間并購重組的主要目標和具體舉措，并聚焦集成電路、生物醫藥、人工智能等“硬科技”產業設立了一大批產業投資基金；川渝地區國資則積極調整存量結構，明

4、晰國有經濟布局；安徽、山東等省份國資則在資本市場上頻頻出手，在壯大國有資本力量的同時又為地方經濟發展帶來新活力。從政策端看，2021年以來國資委多次提出要推進戰略性重組和專業化整合，在當前持續深化國企改革時期，央國企的資產重組已逐漸成為提升國有資本配置效率的主要手段。從需求端看，在產業轉型升級、集團資產證券化與央國企市值管理考核的三重驅動下，央國企并購重組需求有望持續增長。產業發展方面，傳統行業央國企上市公司具有通過并購重組實現競爭格局優化及產業轉型升級的需求，新興行業央國企上市公司具有通過并購重組實現補鏈強鏈、提升關鍵技術水平的需求。資產證券化方面，以全資產口徑計算，約八成央企集團的資產證券

5、化率小于80%，在當前IPO持續收緊的背景下，并購重組已成為各央企集團資產證券化的主要路徑。市值管理方面，2024年1月，國務院國資委首次提出將市值管理納入央企負責人的業績考核中，而并購重組是當前央企實現市值提升的重要工具。此外，與民企相比，央國企參與并購重組具有更強的并購便利性（資源豐富、具有同一控股股東）、更高的并購確定性（承諾在固定期限內解決同業競爭）和更大的并購成功率等諸多優勢。2、現狀：內部整合與外部延伸共存，國資并購重組活躍性漸顯、現狀：內部整合與外部延伸共存，國資并購重組活躍性漸顯3、投資：央企整合與國企紓困共舞，國資重組投資有效性漸強、投資：央企整合與國企紓困共舞，國資重組投資

6、有效性漸強目目 錄錄CONTENTS1起因：產業升級與市值管理共驅，國資并購重組確定性漸明起因：產業升級與市值管理共驅，國資并購重組確定性漸明2現狀：內部整合與外部延伸共存，國資并購重組活躍性漸顯3投資：央企整合與國企紓困共舞，國資重組投資有效性漸強4風險提示1.1政策：新一輪國企改革下戰略性重組已成為提升資源配置效率的主要抓手政策：新一輪國企改革下戰略性重組已成為提升資源配置效率的主要抓手 國企改革已進入深化落實階段國企改革已進入深化落實階段，戰略性重組與專業化整合已成為提升國有資本配置效率的主要手段戰略性重組與專業化整合已成為提升國有資本配置效率的主要手段日期日期政策政策/事件事件并購重組

7、相關內容并購重組相關內容2021.9國務院國企改革領導小組辦公室召開國有企業專業化整合專題推進會專業化整合要聚焦“六個著力”：要著力推動橫向整合，發揮資源優化配置效應；著力推動縱向整合，發揮產業鏈帶動效應；著力推動創新要素聚集，發揮創新引領效應；著力推動整合后的深度融合，發揮管理提升效應；著力推動第三方增量助力整合，發揮協同撬動效應；著力推動“兩非”“兩資”處置，發揮瘦身健體效應。2022.5提高央企控股上市公司質量工作方案1.做強做優一批，以優勢上市公司為核心，通過資產重組、股權置換等多種方式，加大專業化整合力度，推動更多優質資源向上市公司匯聚，剝離非主業、非優勢業務，解決同業競爭、規范關聯

8、交易，大力優化產業布局、提升運營質量，推動上市公司核心競爭力、市場影響力邁上新臺階，力爭成為行業領軍企業；2.調整盤活一批，梳理業務協同度弱、管理鏈條過長、缺乏持續經營能力、長期喪失融資功能、存在失管失控風險等情況的上市平臺，列出清單，因企制宜制定調整計劃，2024年底前基本完成調整，支持通過吸收合并、資產重組、跨市場運作等方式盤活，或通過無償劃轉、股權轉讓等方式退出，進一步聚焦主責主業和優勢領域；3.科學運用上市平臺并購功能，圍繞主業及產業鏈、供應鏈關鍵環節實施主業拓展和強鏈補鏈，促進轉型發展。2022.7國資委召開中央企業深化專業化整合工作推進會未來要進一步聚焦主責主業，加快央企間資源有效

9、整合：聚焦提升核心競爭力，推進企業內部深度整合融合；聚焦發揮平臺功能作用，實現產業集團與國有資本投資、運營公司協同聯動：聚焦更大范圍優化資源配置，推動中央企業與外部資源有機結合；聚焦提升整合效率效果，進一步創新方式方法，確保專業化整合工作取得更好成效。2023.6國有企業改革深化提升行動方案（20232025年）以市場化方式推進整合重組，提升國有資本配置效率2023.10國資委召開中央企業深化專業化整合加快推進戰略性新興產業發展專題會聚焦橫向合并，通過專業化整合增強戰略性新興產業規模實力；聚焦縱向聯合，通過專業化整合推動戰略性新興產業上下游協同發展；聚焦創新攻堅，通過專業化整合打造戰略性新興產

10、業關鍵引擎；聚焦內部協同，通過專業化整合夯實戰略性新興產業發展根基2024.9國資委召開國有企業改革深化提升行動2024年第三次專題推進會加大戰略性重組、專業化整合和前瞻性布局力度。圍繞新技術、新領域、新賽道開展更多高質量并購，做好并購重組后整合融合，積極推動“兩非”“兩資”有序退出，完善退出綠色通道，騰挪更多資源發展戰新產業、推動科技創新。2024.12國務院國資委、國家發展改革委聯合出臺政策措施中央企業要為創業投資企業提供戰略引導、產業應用、資源對接、資本運作等支持，符合條件的優質項目可以通過市場化方式由中央企業并購，也可上市、股權轉讓。表表1：2021年以來國資委多次提出要推進戰略性重組

11、和專業化整合年以來國資委多次提出要推進戰略性重組和專業化整合資料來源：資料來源：國資委國資委、中國政府網等中國政府網等、開源證券研究所開源證券研究所1.2需求需求：轉型升級：轉型升級+資產證券化資產證券化+市值管理驅動下國企并購需求有望持續增長市值管理驅動下國企并購需求有望持續增長 產業轉型升級產業轉型升級+集團資產證券化集團資產證券化+市值管理考核三重驅動下市值管理考核三重驅動下，央國企并購重組需求有望持續增長央國企并購重組需求有望持續增長 產業產業：（1）傳統行業央企上市公司具有通過并購重組、優化競爭格局、實現產業升級的需求；（2）新興行業央企上市公司具有通過并購重組實現補鏈強鏈、提升關鍵

12、技術水平的需求。市場：市場：以全資產口徑計算，約八成央企集團的資產證券化率小于80%，其中國家管網集團、中儲糧集團、中國商飛等18家央企集團旗下還沒有上市平臺。在當前IPO收緊的背景下，并購重組已成為各央企集團資產證券化的主要路徑?？己耍嚎己耍?024年1月，國務院國資委首次提出將市值管理納入央企負責人的業績考核中。而對于央國企而言，現階段比較有效的市值管理手段便是通過具有戰略價值的并購重組，帶來投資者對新題材的關注度，從而驅動央國企上市公司的市值提升。數據數據來源：來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所（按持股資產口徑按持股資產口徑）表表2：2024年市值管理被納入央企考核范圍年市值管

13、理被納入央企考核范圍資料來源：國資委官網資料來源：國資委官網、開源證券研究所開源證券研究所時間時間法律法律/政策文件政策文件/會議會議相關內容相關內容2005年9月關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知對上市公司國有控股股東進行業績考核時，要考慮設置其控股的上市公司市值指標2019年11月關于以管資本為主加快國有資產監管職能轉變的實施意見提出“加強上市公司市值管理，提高股東回報”的工作要求。2022年5月提高央企控股上市公司質量工作方案鼓勵央企將價值實現因素納入上市公司考核體系，引導上市公司依法合規、科學合理推動市場價值實現。2024年1月29日中央企業、地方國資委考核分配工作

14、會議要在前期試點探索、積累經驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表現。圖圖1：央企資產證券化水平仍有較大提升空間：央企資產證券化水平仍有較大提升空間23%10%16%31%20%0%0%-20%20%-50%50%-80%80%1.3優勢：央國企并購重組具有便利性更強、確定性更高、成功率更大等優勢優勢：央國企并購重組具有便利性更強、確定性更高、成功率更大等優勢 與民企相比與民企相比，央國企參與并購重組的便利性更強央國企參與并購重組的便利性更強、確定性更高確定性更高、成功率更大成功率更大 便利性便利性：（：（1）

15、資源優勢：）資源優勢：2023年，中央企業實現營業收入39.8萬億元、利潤總額2.6萬億元、歸母凈利潤1.1萬億元。（2）同一）同一控股股東優勢：控股股東優勢：部分央企集團旗下有多家上市公司，其中寶武集團、航空工業集團等大型央企集團旗下上市公司數量超10家。確定性確定性：由于央國企集團間的重組整合、股權劃撥等原因，部分上市央國企與實控人、控股股東及其控制的其他單位之間存在同業競爭現象，為解決同業競爭，所屬央國企集團作出了相應承諾，表明要在固定期限內通過資產重組等方式解決同業競爭。成功率成功率：2019-2024年國企并購的失敗比例為23.4%，遠低于非國企并購的41.6%；截至2024年12月

16、13日，2024年以來披露的50例重大重組失敗案例中，國企為20例，非國企為30例。數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所圖圖2：國企并購的成功率更高：國企并購的成功率更高表表3：寶武集團旗下有多家上市公司存在同業競爭問題寶武集團旗下有多家上市公司存在同業競爭問題央企集團央企集團上市公司上市公司做出承諾時間做出承諾時間承諾期限承諾期限涉及業務涉及業務寶武集團馬鋼股份2019/8/262027/8/25板材重慶鋼鐵2020/9/162025/9/16板材、熱卷、棒線材太鋼不銹2020/9/29 2025/9/29不銹鋼八一鋼鐵2020/11/182025/11/18熱軋光圓鋼

17、筋、熱軋天山鋼鐵帶肋鋼筋等建筑用材中鋼國際2022/12/232027/12/23工程總承包、工程設計咨詢、熱軋中鋼洛耐2022/12/23 2027/12/23 耐火材料資料來源：各公司公告資料來源：各公司公告、開源證券研究所開源證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070201920202021202220232024央國企并購失敗數量（例）非央國企并購失敗數量（例）央國企并購失敗比例（%）非國企并購失敗比例（%）目目 錄錄CONTENTS1起因：產業升級與市值管理共驅，國資并購重組確定性漸明2現狀：內部整合與外部延伸共存，國資并購重組活躍性漸顯現

18、狀：內部整合與外部延伸共存，國資并購重組活躍性漸顯3投資：央企整合與國企紓困共舞，國資重組投資有效性漸強4風險提示2.1本輪央國企并購更加注重“產業”、“市場化”、“硬科技”本輪央國企并購更加注重“產業”、“市場化”、“硬科技”背景背景目標目標領域領域本本輪輪并并購購重重組組新新變變化化上輪并購重組：上輪并購重組：2015年，中國經濟進入“新常態”下增速放緩。央國企并購重組更多在于配合“供給側”結構改革，解決產能過剩和效率低下的問題。本輪并購重組：本輪并購重組：從外部看，中美貿易摩擦升級，產業鏈和供應鏈安全受到威脅；從內部看，中國經濟正在進行產業升級，地方政府亟待尋求“土地財政”之外的新模式上

19、輪并購重組：上輪并購重組：受整個并購市場大潮影響，央國企買殼式并購較多。對外普遍追求多元化跨界并購，對內普遍以合并同類項為主。本輪并購重組：本輪并購重組：央國企并購買殼交易明顯減少，并購趨于理性，以產業化并購為導向，關注并購的長期價值。對外更加聚焦戰略新興產業和新質生產力開展并購；對內則更加側重于專業化整合。上輪并購重組：上輪并購重組：重點以鋼鐵、煤炭、電力等亟待消化的過剩產能為主。本輪并購重組：本輪并購重組：更多涉及半導體、生物醫藥、信息技術、先進制造等戰略新興產業領域，以實現產業鏈自主可控，關鍵技術領域突破，以及產業轉型升級。圖圖3：本輪央國企并購重組與上輪本輪央國企并購重組與上輪（201

20、4-2015年年）的對比的對比資料來源：開源證券研究所資料來源：開源證券研究所模式模式上輪并購重組：上輪并購重組：2015年旨在提高國有企業運行效率和市場競爭力。推動混合所有制改革和解決產能過剩問題。本輪并購重組：本輪并購重組：更好實現國有資本“三個集中”，尤其是向戰略新興產業集中；更好的通過市場化手段實現國有資產的保值增值；更好的帶動產業、行業或地方經濟的發展。2.2國企改革優化加速，央國企“內部整合”國企改革優化加速，央國企“內部整合”+“外延并購”步入活躍期外延并購”步入活躍期 內部整合：對內進行整合融合內部整合：對內進行整合融合，優化資源配置優化資源配置，增強核心功能增強核心功能 模式

21、一：模式一：主業聚焦型專業歸集主業聚焦型專業歸集為優化資源配置，強化核心業務的競爭優勢，央國企會通過收購集團內部其他企業的全部或部分股權，將分散的資源和業務集中到某些特定的上市平臺，并將與其主業或戰略不相符的資產進行剝離。2024年以來，許多央國企旗下的上市平臺通過類似資本運作，進一步明晰板塊價值和功能定位，聚焦主業，從而實現央企集團旗下優質資產的整合。例如，電投產融擬置入資產為國家核電及中國人壽合計持有的電投核能100%股權，擬置出公司所持的資本控股100%股權。將原有的金融業務資產進行剝離，并引入核心核電資產，從而打造國家電投集團核電運營資產整合平臺。資料來源：資料來源：Wind、開源證券

22、研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱交易標的交易標的未來定位未來定位20241001600292.SH遠達環保五凌電力100%股權;長洲水電64.93%股權打造國家電投旗下水電資源整合平臺20240930000958.SZ電投產融電投核能100%股權打造國家電投旗下核電運營資產整合平臺20241015600026.SH中遠海能深圳龍鵬70%股權;海南招港87%股權;西中島港口15%股權;中?；\100%股權;香港化運100%股權;兩艘LPG運輸船舶“金桂源”輪和“牡丹源”輪打造國家化工品物流供應鏈資源整合平臺20241128600765.SH中航重機安吉

23、精鑄3.472%股權平臺型航空基礎結構件主力軍20241023001289.SZ龍源電力莒南新能源等8家公司股權國家能源集團風力發電業務整合平臺20240224600062.SH華潤雙鶴華潤紫竹100%股權華潤集團化學藥+生物藥資本整合平臺20241030601600.SH中國鋁業中鋁山東100%股權;中州鋁業100%股權建設世界一流鋁業公司，打造現代鋁產業鏈“鏈長”20240905601225.SH陜西煤業陜煤電力集團88.6525%股權打造公司“煤電一體化”運營模式20241126600963.SH岳陽林紙駿泰科技100%股權深化公司“林漿紙”一體化戰略表表4：2024年以來主業聚焦型專業

24、歸集案例年以來主業聚焦型專業歸集案例2.2國企改革優化加速，央國企“內部整合”國企改革優化加速，央國企“內部整合”+“外延并購”步入活躍期外延并購”步入活躍期 模式二：同業競爭解決型資源配置優化模式二：同業競爭解決型資源配置優化央國企旗下資產眾多，涉及業務龐雜，在多輪央國企改革中不斷推動戰略重組和專業化整合，由此衍生出大量同業競爭問題。為滿足監管要求，履行解決同業競爭承諾，同時確保各子公司專注于各自的核心業務領域，避免不必要的資源浪費，2024年以來以解決同業競爭為目標的內部整合是央國企并購重組的重要主題。例如，國網信通發布公告稱，為解決同業競爭問題，公司擬收購信產集團下屬的億力科技相關股權，

25、同業競爭問題的解決取得了實質性進展。該問題始于2019年國網信通借殼岷江水電上市，并于當年做出5年內解決同業競爭問題的承諾。同時，為避免后續同業競爭，信產集團和國家電網公司還將積極推進億力科技有關股權注入工作。資料來源：資料來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱交易標的交易標的并購目的并購目的20240810688334.SH西高院河高所55%股權切實履行公司及其控股股東于公司首次公開發行股票并上市時作出的避免同業競爭的承諾20241212003039.SZ順控發展清能環境100%股權有利于公司進一步做大做強公用環保板塊業務，解決與

26、關聯方潛在的同業競爭問題20241207600509.SH天富能源中天飛馳100%股權,中天榮聚100%股權為落實天富集團于2024年6月出具的關于避免同業競爭的承諾函，推動減少同業競爭，擬向公司注入新能源發電類資產。20241109600127.SH金健米業裕湘食品100%股權;中南糧科院82%股權徹底解決上市公司與間接控股股東湖南農業集團在面制品業務、飼料貿易業務方面的同業競爭問題20241207600131.SH國網信通億力科技100%股權為推動公司控股股東和間接控股股東作出的關于避免同業競爭的承諾函有效履行20241203600169.SH太原重工太原重工新能源39.782%股權;定襄

27、縣能裕新能源100%股權為解決同業競爭，進一步優化太原重工股份有限公司資產結構20241126605577.SH龍版傳媒大慶書店100%股權為履行龍版傳媒上市時向中國證監會作出的承諾，徹底解決公司與大慶書店之間的同業競爭20241030600848.SH上海臨港海寧公司55%股權為切實履行作出的關于避免同業競爭的承諾函，有效解決同業競爭問題，20241023001289.SZ龍源電力莒南新能源等8家公司股權為落實國家能源投資集團有限責任公司關于避免與龍源電力集團股份有限公司同業競爭的補充承諾函約定，推動減少同業競爭20240105000919.SZ金陵藥業新工醫療基金45.13%基金份額解決南

28、京新工投資集團有限責任公司因控制南京梅山醫院與公司存在的同業競爭20240928000600.SZ建投能源準能公司50%股權為解決河北建投與公司存在的同業競爭問題20240831000422.SZ湖北宜化宜昌新發投100%股權宜化集團為履行控股股東承諾責任、解決與湖北宜化之間的同業競爭問題，進行本次交易20240423600251.SH冠農股份利華生物100%股權為解決與控股股東冠農集團在番茄產業方面的同業競爭表表5：2024年以來同業競爭解決型資源配置優化案例年以來同業競爭解決型資源配置優化案例2.2國企改革優化加速，央國企“內部整合”國企改革優化加速，央國企“內部整合”+“外延并購”步入活

29、躍期外延并購”步入活躍期 模式三：強強聯合型資源整合模式三：強強聯合型資源整合2024年以來，尤其是“并購六條”等一系列重磅并購重組政策出臺后，央國企間強強聯合的大體量并購重組案例頻繁涌現。以中國船舶吸收合并中國重工、國泰君安與海通官宣合并為代表的重磅央國企并購事件極大的鼓舞了并購市場情緒。央國企希望通過此類大規模并購重組行動實現優勢互補、資源共享，打造具有全球競爭力的行業“巨無霸”，從而在全球市場中取得領先地位。此外，央國企巨頭間聯合打造特定板塊整合平臺的案例也多次出現，其中以國務院國資委聯合寶武鋼鐵、中石化、華潤集團等幾大央企聯手打造第98家央企中國資源循環集團為典型。這家新組建的中央企業

30、將承擔起打造全國性、功能性資源回收再利用平臺的重要任務，成為覆蓋多個重點再生資源回收品類，集倉儲、加工、配送、以舊換新、標準制定輸出等功能于一體的綜合解決方案提供商。資料來源：資料來源：Wind、華夏時報華夏時報、經濟參考報等經濟參考報等、開源證券研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期涉及上市公司涉及上市公司并購事件并購事件市場定位市場定位20240903中國船舶（600150.SH）、中國重工（601989.SH）中國船舶吸收合并中國重工100%股權“船舶巨無霸”20241129川投能源（600674.SH）、川能動力（000155.SZ）、華海清科（688120.SH）能投集團與四川

31、省投資集團有限責任公司戰略重組“能源巨無霸”20240418鹽湖股份（000792.SZ）青海省國資委、鹽湖股份控股股東青海國投與中國五礦擬共同組建中國鹽湖集團“鹽湖巨無霸”20240916國泰君安（601211.SH）、海通證券（600837.SH）國泰君安與海通證券正在籌劃合并證券業“超級航母”20240603-上海國投公司與上?？苿撏都瘓F實施聯合重組“千億元超級國資平臺”20241018-國務院國資委、寶武鋼鐵、中石化、華潤集團、中國鋁業、中國五礦集團等聯手打造新央企中國資源循環集團打造全國性、功能性資源回收再利用平臺表表6：2024年以來強強聯合型資源整合案例年以來強強聯合型資源整合案

32、例2.2國企改革優化加速，央國企“內部整合”國企改革優化加速，央國企“內部整合”+“外延并購”步入活躍期外延并購”步入活躍期 外延并購：以外延并購：以“三個集中三個集中”為導向為導向，形成形成“傳統行業整合傳統行業整合+戰新產業并購戰新產業并購”雙主線雙主線 模式一：基于傳統行業進行橫向合并和產業鏈整合模式一：基于傳統行業進行橫向合并和產業鏈整合由于央國企長期以來被賦予的特殊戰略屬性，多數央國企集中在關系國計民生和國民經濟命脈的傳統領域中。然而，面對傳統行業競爭加劇、內卷嚴重的問題，通過并購重組手段強鏈補鏈，推動行業資源整合，提高行業集中度是提高央國企上市公司質量的重要手段，也是國家政策鼓勵的

33、方向。資料來源：資料來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱交易標的交易標的并購事件并購事件所屬行業所屬行業20241116001227.SZ蘭州銀行合水縣金城村鎮銀行部分股權蘭州銀行收購合水縣金城村鎮銀行部分股權銀行20241207000401.SZ冀東水泥雙鴨山水泥100%股權金隅集團子公司冀東水泥收購雙鴨山水泥100%股權建筑材料20240703002683.SZ廣東宏大雪峰科技21.00%股權雪峰科技21.00%股權權益變動基礎化工20241029002226.SZ江南化工紅旗民爆35.9721%股權江南化工收購紅旗民爆35.

34、9721%股權基礎化工20240717002783.SZ凱龍股份君安爆破51%股權凱龍股份收購君安爆破51%股權基礎化工20240601002092.SZ中泰化學圣雄能源37.18%股權ST中泰收購圣雄能源37.18%股權基礎化工20240109003039.SZ順控發展順合環保100%股權順控發展收購順合環保100%股權環保20241026600578.SH京能電力錫林能源51%股權、查干新能源100%股權京能電力收購錫林能源51%股權及查干新能源100%股權公用事業表表7：2024年以來基于傳統行業進行外延并購案例年以來基于傳統行業進行外延并購案例2.2國企改革優化加速，央國企“內部整合”

35、國企改革優化加速，央國企“內部整合”+“外延并購”步入活躍期外延并購”步入活躍期 模式二：圍繞戰略新興產業進行搶灘布局模式二：圍繞戰略新興產業進行搶灘布局在政策引導下，2024年以來央國企加快育新提質步伐，戰略新興產業并購快速升溫。許多央國企積極搶抓當前并購重組政策窗口期，快速搶灘布局戰略新興產業，半導體、醫藥生物、信息技術等新質生產力標的成為央國企的重點收購對象。在其中，不乏一些十分優質的明星標的，例如中國電信全資子公司中電信量子收購的國盾量子是中國量子信息技術領域的領軍企業。另外，許多經歷上市輔導但IPO終止標的也被央國企納入麾下，例如佛塑科技的并購標的金力股份、兆易創新收購的蘇州賽芯等。

36、資料來源：資料來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期 證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱交易標的交易標的標的公司主營業務標的公司主營業務標的公司所屬標的公司所屬Wind行業行業20241206宜賓紙業600793.SH醋纖公司67%股權主要從事塑料級二醋酸纖維素、紡絲級二醋酸 纖維素（主要為煙用醋片）、三醋酸纖維素和醋酸酐的生產和銷售。材料20241108東湖高新600133.SH普羅格部分股權專注于為智能倉儲、智能工廠內部物流提供全生命周期供應鏈數字化服務。信息技術20241101佛塑科技000973.SZ金力股份100%股權主要生產鋰離子動力高端電池正極材料納米

37、磷酸鐵及以聚乙烯為基體的高端電池隔膜材料20241106兆易創新603986.SH蘇州賽芯70%股權主營模擬芯片研發、設計和銷售，主要產品包括鋰電池保護芯片和電源管理芯片信息技術20240717博雅生物300294.SZ綠十字香港100%股權擁有4個單采血漿站，擁有白蛋白、靜丙、因子、纖原、乙免及破免6個品種血液制品產品，是國內少數同時擁有人源因子及重組因子銷售權的血液制品企業。醫療保健20240921晶合集成688249.SH方晶科技100%股權專注于功率半導體生產線的建設，其產品將廣泛應用于新能源汽車、充電樁、工業控制、消費電子及光伏等多個領域。信息技術20240423杭華股份688571

38、.SH汕頭光彩51%股權國內少數擁有完整全套核心技術的UV油墨生產企業材料20240126光庫科技300620.SZ拜安實業52%股權在車規級1550nm激光雷達光源模塊方面具有良好的解決方案信息技術20241113金一文化002721.SZ開科唯識部分股權專注于金融行業應用系統軟件開發和服務，主要為金融機構提供財富管理及金融市場、支付清算、智能數字化客戶服務等領域的軟件開發及技術服務、運維及咨詢服務信息技術20240312中國電信601728.SH國盾量子21.86%股權中國量子信息技術領域的領軍企業，主營產品包括量子保密通信網絡核心設備、量子安全應用產品、核心組件和管控軟件信息技術表表8：

39、2024年以來圍繞戰略新興產業進行搶灘布局部分案例年以來圍繞戰略新興產業進行搶灘布局部分案例2.3央國企并購重組市場化步伐加快，靈活創新的資本運作案例層出不窮央國企并購重組市場化步伐加快，靈活創新的資本運作案例層出不窮 現象一：上市公司頻頻攜手國資現象一：上市公司頻頻攜手國資，產業整合成為新一輪導向產業整合成為新一輪導向在新一輪并購浪潮帶動下，國資并購上市公司案例數量依舊維持高位。據不完全統計，2024年以來，涉及上市公司控制權變更為國資的并購就有超過30起。不同于2018年前后的紓困式并購和2020年前后的收殼式并購，本輪并購浪潮下央國企顯得更加理性，更加偏重于符合自身企業發展或者有助于地方

40、經濟布局的產業并購模式。例如，煙臺國資旗下的萬華化學為完善上游原料產業鏈，收購主營鈦白粉產品的安納達，從而增強在電池產業尤其是磷酸鐵鋰產業的核心競爭力。資料來源：資料來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期交易競買方交易競買方標的名稱標的名稱標的證券代碼標的證券代碼并購事件并購事件標的公司所屬行業標的公司所屬行業20240708瀚藍(香港)環境投資有限公司粵豐環保1381.HK瀚藍環境子公司要約收購粵豐環保92.77%股權公用事業20241105寧波錦奉智能科技有限公司興源環境300266.SZ興源環境10%股權權益變動環保20241026湖北省鄉村振興投資集團有限

41、公司潤農節水830964.BJ潤農節水18.01%股權權益變動農林牧漁20240418新疆中新建能源礦業有限責任公司青松建化600425.SH青松建化22.49%股權權益變動建筑材料20240312中電信量子信息科技集團有限公司國盾量子688027.SH國盾量子21.86%股權權益變動通信20240910江蘇國經控股集團有限公司;錢林潔亞邦股份603188.SH亞邦股份34.02%股權權益變動基礎化工20240709順德控股世運電路603920.SH世運電路25.90%股權權益變動電子20240313浙江省經濟建設投資江海股份002484.SZ江海股份20.02%股權權益變動電子2024082

42、7大連重工裝備集團瓦軸集團200706.SZ瓦軸集團93.2344%股權無償劃轉20240808農業集團新五豐600975.SH新五豐19.32%股權及湖南糧油食品100%股權無償轉讓農林牧漁20240720河北滄州交控集團有限責任公司滄州明珠002108.SZ滄州明珠11.00%股權權益變動基礎化工20240509十堰中達匯享企業管理合伙企業(有限合伙)久量股份300808.SZ久量股份11.42%股權權益變動電子20240614青島開投瑞聯新材688550.SH開投集團收購瑞聯新材27.59%股權電子20240521海南?？禺a業投資有限公司華鐵應急603300.SH華鐵應急14.01%股權

43、權益變動非銀金融20240301萬華化學集團電池科技有限公司安納達002136.SZ安納達15.20%股權結構變動基礎化工表表9：2024年以來國資購得上市公司控制權部分案例年以來國資購得上市公司控制權部分案例2.3央國企并購重組市場化步伐加快，靈活創新的資本運作案例層出不窮央國企并購重組市場化步伐加快，靈活創新的資本運作案例層出不窮 現象二：交易方案更加靈活新穎現象二：交易方案更加靈活新穎，高包容下的創新開始顯現高包容下的創新開始顯現在一系列重磅并購政策的催化下，并購市場的政策環境明顯寬松。寬松的政策環境使得交易設計和支付方式更加多元，更容易造就設計巧妙的交易方案。央國企在其中充分發揮引領作

44、用，在并購交易中大膽嘗試，為市場創造了許多經典的首創案例，為后續的并購設計提供參考。例如，江天化學收購三大雅100%股權交易就是近幾年極為罕見的“負商譽”并購，即收購價低于標的資產的可辨認公允價值。此外，還有以海聯訊吸收合并杭汽輪為代表的“A換B”并購，以中國動力收購中船柴油機部分股權為代表的“可轉債”支付并購等。這些案例均展現出了央國企在新一輪并購浪潮下的巨大活力。資料來源：資料來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期交易競買方交易競買方競買方證券代碼競買方證券代碼并購事件并購事件交易標的交易標的并購交易亮點并購交易亮點20240325江天化學300927.SZ江

45、天化學收購三大雅100%股權三大雅100%股權負商譽并購20241101佛塑科技000973.SZ佛塑科技定增收購金力股份100%股權金力股份100%股權蛇吞象20241028海聯訊300277.SZ海聯訊吸收合并杭汽輪100%股權杭汽輪100%股權蛇吞象+A換B20241026中國動力600482.SH中國動力收購中船柴油機16.5136%股權中船柴油機16.5136%股權可轉債+現金收購20240930電投產融000958.SZ電投產融定增收購電投核能控股100%股權電投核能控股100%股權定增20240126光庫科技300620.SZ光庫科技收購拜安實業52%股權拜安實業52%股權未盈利

46、資產表表10：2024年以來靈活創新資本運作典型案例年以來靈活創新資本運作典型案例2.3央國企并購重組市場化步伐加快，靈活創新的資本運作案例層出不窮央國企并購重組市場化步伐加快，靈活創新的資本運作案例層出不窮 現象三：國資完成培育任務后退出現象三：國資完成培育任務后退出，將企業還給產業將企業還給產業國有資本在完成對特定企業的孵化、扶持和發展任務后，需要適時退出投資，將企業交還給產業，更加充分的發揮協同效應。同時，這也有助于實現國有資本利用效率的最大化。而資本退出的有效路徑便是并購重組。例如，渝富資本在完成對長安汽車金融的培育和支持任務后，將其重新歸還給長安汽車。長安汽車也將受益于此次資產回購。

47、未來通過整合內外部資源，長安汽車有望更有效地提升金融服務的效率和質量，從而為公司的發展增添更多的可能性和想象空間。資料來源：資料來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所首次披露日期首次披露日期并購事件并購事件交易競買方交易競買方競買方證券代碼競買方證券代碼出讓方出讓方交易標的交易標的20241128長安汽車收購長安汽車金融20%股權長安汽車000625.SZ渝富資本長安汽車金融20%股權20241123江化微收購鎮江江化微25.71%股權江化微603078.SH金石基金鎮江江化微25.71%股權20241031中航產融子公司出售安吉精鑄7.8085%股權中航重機600765.SH中航航空產

48、業投資有限公司安吉精鑄7.8085%股權20240615云天化收購磷化集團18.6%股權云天化600096.SH交銀金融資產投資;建信投資磷化集團18.6%股權20241107浙江建投收購浙江一建13.05%股權浙江二建24.73%股權及浙江三建24.78%股權浙江建投002761.SZ國新建源股權投資基金(成都)合伙企業(有限合伙)浙江一建13.05%股權;浙江二建24.73%股權;浙江三建24.78%股權表表11：2024年以來國資退出部分案例年以來國資退出部分案例資料資料來源：來源：Wind、各公司公告等各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所2.4首次披露日首次披露日基金名稱基金名稱

49、出資人出資人出資規模出資規模所屬國資所屬國資基金總規?；鹂傄幠Ｍ顿Y方向投資方向20241212上海浦發協同創業投資基金合伙企業（有限合伙）浦東建設2.05億元浦發集團、上海浦東新區國資委4.02億元包括但不限于生物醫藥、醫療器械、智能制造、集成電路、新一代信息技術等行業。20240725上海國投先導人工智能私募投資基金合伙企業（有限合伙）上海臨港8億元上海黃浦區國資委225.01 億元重點投向包括但不限于智能芯片、智能軟件、自動駕駛、智能機器人等人工智能相關領域。20241012上海人工智能生態基金上海國投-上海市國資委100億元圍繞大模型產業鏈生態進行重點布局，投資AI基礎設施、基礎與垂類

50、大模型、下一代端側AI應用三大細分領域。20241122杭州蕭山建元環投基金合伙企業（有限合伙）隧道股份4億元上海市國資委10億元結合隧道股份五大科創中心成果轉化與產業孵化需求，從城市的智慧建設向城市的智慧運營領域拓展，逐漸向附加值更高的環節進一步延伸20240208上海上汽創遠創業投資合伙企業（有限合伙）上汽集團旗下多家子公司60億元上海市國資委60.04億元雙碳、智能網聯、汽車電子、先進制造、新材料、以及汽車產業多元外延如智能機器人、汽車軟件生態等領域20241024深圳市遠致中開儲能科創私募股權基金合伙企業（有限合伙）深南電A2600萬元深圳市國資委4億元主要包括獨立儲能電站、工商業儲能

51、電站、光儲充一體化站場等項目20240830深圳市政平私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）深圳市引導基金投資有限公司等-深圳市國資委、龍崗區財政局100億元部分投向深圳區域的子基金，如深圳市“20+8”產業集群基金，涉及新能源、高端制造、醫療健康、科技與信息等領域。20241127深圳市松禾細胞與基因產業私募基金深圳市引導基金投資有限公司等-深圳市財政局15億元覆蓋細胞與基因治療、創新病毒載體、新型疫苗研發、基因工程技術以及生物育種等多個關鍵領域表表12：2024年以來滬深兩地國資以年以來滬深兩地國資以“硬科技硬科技”為導向的投資基金為導向的投資基金 上海上海、深圳模式：條件成熟深圳模式：條件

52、成熟、KPI明確明確、聚焦聚焦“硬科技硬科技”條件成熟：條件成熟：上海和深圳國資旗下優質資產和上市公司眾多。其中，上海國資擁有上市公司87家；深圳國資持股超過5%的上市公司有39家。此外，兩地硬科技產業密集，“專精特新”“小巨人”“獨角獸”企業數量龐大。具備較為成熟的資本運作條件。KPI明確：明確：近期，滬深兩地行動方案均為并購重組給出明確KPI。上海提出到2027年，在三大先導產業領域形成3000億元并購交易規模，激活總資產超2萬億元。深圳則提出到2027年底完成并購重組項目總數量突破100單、交易總價值突破300億元。聚焦聚焦“硬科技硬科技”：2024年以來，兩地國資繼續保持對“硬科技”的

53、聚焦。2024年10月，上海電氣宣布收購寧笙實業100%股權，將其旗下核心資產上海發那科機器人也一同收入囊中。此外，2024年以來，兩地國資和國有企業紛紛設立投資基金，聚焦人工智能、生物醫藥等硬科技領域，為國有經濟布局注入更加新鮮的血液。硬科技導向也在近期兩地的并購行動方案中進一步明確。地方國資積極跟進，因地制宜開展并購重組地方國資積極跟進，因地制宜開展并購重組2.4地方國資積極跟進，因地制宜開展并購重組地方國資積極跟進，因地制宜開展并購重組首次披露日首次披露日受讓方受讓方受讓方所屬受讓方所屬國資國資標的名稱標的名稱出讓方出讓方支付方式支付方式并購重組目的并購重組目的是否構成是否構成關聯交易關

54、聯交易是否涉及控是否涉及控制權變更制權變更20241128蜀道集團四川國資委新筑股份8.6%股權四川發展（控股）有限責任公司無償劃撥推進國有經濟布局優化和結構調整，進一步增強企業核心功能，提升核心競爭力。是是20240731四川成渝四川國資委荊宜公司85%股權蜀道(四川)創新投資發展有限公司發行A股股份及支付現金蜀道集團將其持有的荊宜高速公路注入旗下唯一的公路投資建設運營上市平臺，從而優化資產布局是是20241130川發龍蟒四川國資委國拓礦業51%股權國瑞礦業現金填補公司在鋰礦關鍵資源領域的空白，進一步鞏固公司在磷酸鐵鋰礦化一體發展方面的優勢，完善其“硫-磷-鈦-鐵-鋰-鈣”多資源循環經濟產業

55、鏈，提升整體競爭力。是是20240615四川文化產業投資集團有限責任公司四川國資委新華文軒10.6455%股權四川新華出版發行集團有限公司無償劃撥為貫徹中央和省委、省政府關于推進國有文化企業深化改革加快發展的決策部署，加快推進我省國有文化資本布局優化和結構調整否否20241115川儀股份重慶國資委昆侖儀表33.7869%股權龔征明;重慶昆儀企業管理合伙企業(有限合伙)受讓股權和增資為擴展公司現場儀表種類，構建更加完整的壓力檢測儀表產品線，增強公司綜合競爭力。是是20241125渝富控股重慶國資委西南證券29.51%股權渝富資本股權變更為落實重慶市委六屆四次五次六次全會精神及市委、市政府關于突出

56、主責主業強化核心功能整合優化改革攻堅的工作部署-20241124機電集團重慶國資委輕紡集團，及其持有的登康口腔、上海三毛部分股權輕紡集團委托管理表表13：2024年以來川渝國資并購重組案例年以來川渝國資并購重組案例 川渝模式：積極調整存量結構川渝模式：積極調整存量結構，推動國有經濟布局優化推動國有經濟布局優化 多多涉及關聯方交易和控制權變更：涉及關聯方交易和控制權變更：川渝地方國企主要進行同一控股股東下的內部調整，因此常見關聯交易，并多采用無償劃撥、委托管理等非市場化方式運作。為清晰界定權責關系和明確功能定位，常發生控制權變更，以實現更徹底的結構調整和優化。多進行強化板塊定位的專業歸集：多進行

57、強化板塊定位的專業歸集：川渝地區國企并購主要為解決功能定位不清、主責主業不明的問題。因此在重組方式上，地方國資會將旗下資產進行專業化整合，注入對應的資產運作平臺中，形成更加清晰的國有經濟格局。例如，蜀道集團將其旗下的公路資產荊宜高速注入其公路投資建設運營上市平臺四川成渝（601107.SH）中，從而強化四川成渝的路產規模和板塊價值定位。多進行強化主業實力的產業整合：多進行強化主業實力的產業整合：川渝地區國企并購的另一條主線便是注入優質資產強化其核心競爭力的產業整合。例如，重慶國資旗下的川儀股份通過收購+增資形式獲得昆侖儀表控制權。從而擴展現場儀表種類，構建更加完整的壓力檢測儀表產品線。資料資料

58、來源：來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所2.4地方國資積極跟進，因地制宜開展并購重組地方國資積極跟進，因地制宜開展并購重組首次披露日首次披露日受讓方受讓方受讓方所屬國資受讓方所屬國資交易標的交易標的標的證券名稱標的證券名稱標的證券代碼標的證券代碼標的方行業標的方行業是否發生實控是否發生實控人變更人變更20241114池州投科股權投資基金合伙企業(有限合伙)池州國資委寶利國際22.57%股權寶利國際300135.SZ煉化及貿易是20241009合肥創新投資合肥市國資委文一科技17.04%股權文一科技600520.SH專用設備是20241012阜陽天創阜陽市潁泉區國資委豐啟智遠51%股權

59、，及其持有的和科達部分股權和科達002816.SZ專用設備是20241028安徽生態環境產業集團安徽省國資委節能國禎17.18%股權節能國禎300388.SZ環境治理否20240514青島海信網能青島國資委科林電氣20%股權科林電氣603050.SH電網設備是20240614青島開投青島西海岸新區國資委瑞聯新材27.59%股權瑞聯新材688550.SH電子化學品是20240203山東金融山東省財政廳勤上股份16.11%股權勤上股份002638.SZ照明設備否20240301萬華化學集團電池科技有限公司煙臺市國資委安納達15.20%股權安納達002136.SZ化學原料是表表14：2024年以來安

60、徽年以來安徽、山東山東國資并購上市公司案例國資并購上市公司案例 安徽安徽、山東模式：善于利用國有資本進行市場化運作山東模式：善于利用國有資本進行市場化運作，為地方經濟注入發展活力為地方經濟注入發展活力 通過市場化運作出手資本市場通過市場化運作出手資本市場：安徽、山東兩省國資近幾年頻頻出手資本市場，斬獲頗豐。2023年，山東國資便斬獲5家上市公司控制權。2024年以來，又頻頻出手，拿下瑞聯新材、科林電氣等多家上市公司控制權。另外，安徽國資今年也收獲頗豐，其中不乏戰新產業優質資產。例如主營半導體集成電路封測設備研發、設計、制造和銷售的文一科技今年被合肥國資收入囊中。利用積極靈活的資本運作不斷壯大國

61、有資本：利用積極靈活的資本運作不斷壯大國有資本：通過積極的資本運作，安徽、山東兩省國資實力不斷壯大。其中，僅合肥國資目前就占據約22家上市公司的前十大股東地位。伴隨著2024年下半年的A股反彈，合肥國資旗下資產漲勢良好，為“股權財政”的探索提供了新思路。另外，截至2024年11月底，山東國資控股86家上市公司總市值1.49萬億元，較2022年8月的9000億有大幅提升。通過并購上市公司為地方經濟注入新動能：通過并購上市公司為地方經濟注入新動能：例如青島國資為推動西海岸新區光電顯示產業向上游材料領域布局延伸，瞄準以OLED等顯示材料為主業的上市公司瑞聯新材，并通過協議轉讓+表決權委托+認購增發的

62、組合模式獲得其控制權。資料資料來源：來源：Wind、開源證券研究所開源證券研究所目目 錄錄CONTENTS1起因：產業升級與市值管理共驅，國資并購重組確定性漸明2現狀：內部整合與外部延伸共存，國資并購重組活躍性漸顯3投資：央企整合與國企紓困共舞，國資重組投資有效性漸強投資：央企整合與國企紓困共舞，國資重組投資有效性漸強4風險提示3.1按圖索驥，多維度尋找潛在央國企并購重組標的按圖索驥，多維度尋找潛在央國企并購重組標的資料來源：開源證券研究所資料來源：開源證券研究所央企央企地方國企地方國企挖挖掘掘潛潛在在央央國國企企并并購購標標的的1.職責：國有資本投資公司（正式）、國有資本投資公司（試點）、實

63、體產業集團2.行業：國防軍工、公用事業、鋼鐵、旅游、交通運輸、醫藥生物、計算機3.類型：（1）資產證券化率較低的央企集團旗下上市公司；（2）重點產業鏈鏈主、資本運作活躍的央企集團旗下上市公司；（3）涉及同業競爭并且已明確解決同業競爭期限的央企集團旗下上市公司；（4）具備大集團小公司特征的央企上市公司1.有股權變動：實控人變更、股權劃撥/股權托管、協議轉讓、股權拍賣2.有資本運作：集團重組、出售資產、儲血式定增、設立并購/產業基金3.有并購意向：在公開資料中透露出公司有并購意向、因為客觀原因導致的并購終止可能會持續關注并購機會4.稀缺性定位：大股東旗下唯一上市平臺、大股東旗下某板塊負責資本運作的

64、平臺5.并購緊迫性：承諾要解決同業競爭且承諾期限將至、主業虧損/業績承壓、破凈/破發6.受益于并購：有創投業務的上市公司將受益于優質資產注入/優質資產退出圖圖4：挖掘潛在央國企并購標的的幾大思路：挖掘潛在央國企并購標的的幾大思路3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索一：央企線索一：央企-國有資本投資公司的資產整合國有資本投資公司的資產整合資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所類型類型集團集團集團集團A股上市公司股上市公司上市公司并購重組預期上市公司并購重組預期國有資本投資公司（正式）寶武集團寶鋼股份解決同業競爭：解決同業競爭：從產

65、品類型、應用領域、主要銷售區域等方面來看，公司與控股股東中國寶武間接控股的新鋼股份在鋼鐵主業方面存在一定的重合和市場競爭。為避免同業競爭，中國寶武于 2022 年 4 月 28 日向新鋼股份出具了關于避免同業競爭的承諾函，承諾“自本承諾函出具日起 5 年內，并力爭用更短的時間，按照相關證券監管部門的要求，在符合屆時適用的法律法規及相關監管規則的前提下，本著有利于上市公司發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，綜合運用資產重組、業務調整、委托管理等多種方式，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題?！眹议_發投資集團國投智能被大股東定位成平臺型企業：被大股東定位成平臺型企業：隨著國投集團戰略和

66、管理優化的不斷深入，2023 年 6 月，國投集團將公司定位提升為國投集團“數字/科技”板塊的重要企業，成為國投集團參與國家數字經濟安全穩定發展平臺、產業數字化投資運營綜合服務商、電子信息產業排頭兵。同時，全資子公司國投云網加掛“國投信息中心”牌子，承擔國投集團管理信息化和產業數字化的重任。并購意向：并購意向：借力資本市場，發揮資本杠桿作用，通過投資并購快速建立產業環境，助力產業生態鏈構建。招商局集團招商港口并購意向：并購意向：推進招商貨柜與招商保稅、招商海通等單位業務模式創新及轉型升級，持續關注和跟進香港區域港口及物流相關資產并購機會。華潤集團華潤三九并購意向：并購意向：未來會繼續關注行業投

67、資和整合機會，一方面做好昆藥集團融合工作，發揮協同價值，及推進天士力項目的進展；另一方面，未來采用多元化方式通過投資并購支持公司整體創新轉型，加大創新藥領域投資的探索力度，在 CHC 核心業務方向上繼續關注有機會、有潛力的品牌資產。中國建材集團天山股份并購意向：并購意向：公司聚焦世界一流基礎材料制造服務商目標，明確下屬控股子公司中材水泥作為海外投資運營平臺，按照“并購第一、遷建第二、新建第三”的發展路徑，穩步推進國際化發展解決同業競爭：解決同業競爭：截至目前，中國建材控股的水泥企業主要有中國聯合水泥有限公司、南方水泥有限公司、北方水泥有限公司、西南水泥有限公司、中建材投資有限公司；中材股份控股

68、的水泥企業主要有中材水泥有限責任公司、天山股份、寧夏建材集團股份有限公司、甘肅祁連山水泥集團股份有限公司。中國建材為消除和避免與天山股份的同業競爭事宜，承諾按照相關證券監管部門的要求，在適用的法律法規及相關監管規則允許的前提下，本著有利于天山股份發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，綜合運用委托管理、資產重組、股權置換、業務調整等多種方式，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題。表表15：國有資本投資公司：國有資本投資公司（正式正式）旗下具備并購預期的上市公司梳理旗下具備并購預期的上市公司梳理3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索一：央企線索一：央企-國有資本

69、投資公司的資產整合國有資本投資公司的資產整合類型類型集團集團集團集團A股上市公司股上市公司上市公司并購重組預期上市公司并購重組預期國有資本投資公司（試點）航空工業集團中航光電并購意向：并購意向：公司堅定不移地推進資本化運作發展策略，一方面致力于對現有資產和股權等資源進行高效的重組整合，提高存量資產產出效益效率。另一方面，在連接及相關的高端領域，公司積極尋求資本化運作的新機遇，開展與公司主營業務相符的并購投資活動等，為公司的持續發展和價值創造提供助力。國家電力投資集團上海電力解決同業競爭：解決同業競爭：公司于2018 年 8 月完成了國家電投集團江蘇電力有限公司資產注入及配套融資工作（以下簡稱“

70、重組項目”）。本次重組交易完成后，上海電力股份有限公司（以下簡稱“上海電力”）將作為國家電投集團在上海市、江蘇省、浙江省等三個地區常規能源發電業務（即火電、水電等相關傳統發電）的唯一境內上市平臺。國家電投集團承諾，在本次交易完成后，對于本集團及實際控制的境內企業目前在上述三個地區仍保有及新增的常規能源發電業務，在具備條件后的五年內，經履行必要的決策、審議及批準等程序后，通過注入、整合、重組、出售、注銷或停止經營等方式處置，以解決本集團與上海電力存在的同業竟爭問題。國家能源集團國電電力解決同業競爭：解決同業競爭：明確將國電電力作為國家能源集團常規能源發電業務整合平臺國家能源集團將國電電力作為常規

71、能源發電業務（包括火電、水電，下同）整合平臺，逐步將常規能源發電業務資產（不包括國家能源集團除國電電力以外其他控股上市公司的相關資產、業務及權益，且不包括區域常規能源發電上市公司所在區域的相關資產、業務及權益）注入國電電力。國機集團蘇美達已發并購：已發并購：2024年10月蘇美達子公司收購吉潤置業52%股權；2024年11月蘇美達收購藍科高新4.8%股權中鋁集團銀星能源解決同業競爭：解決同業競爭：2022 年 3月 2 日，寧夏能源向銀星能源發函，將同業競爭的承諾函變更為：（1）自本承諾函出具后12 個月內，寧夏能源將按照評估確定的公允價格將阿拉善左旗賀蘭山200MW 風電項目注入銀星能源；如

72、本次交易方案通過銀星能源股東大會以及證券監管部門批復同意，則完成注入的承諾時間自動延長至相關工商手續辦理完成之日。（2）自本承諾函出具后36個月內，寧夏能源將按照評估確定的公允價格將陜西省地方電力定邊能源有限公司49%股權注入銀星能源。（3）公司于2020 年 3 月20 日承諾：本承諾函出具后的60 個月內，寧夏能源按照評估確定的公允價格將光伏發電及相關產品生產相關資產和業務注入銀星能源的承諾內容不變。中國遠洋海運集團中遠?？夭①徱庀颍翰①徱庀颍汗緦⑼ㄟ^“并購驅動型跨越式增長”和“精益運營”雙輪驅動發展，輔以“建立信息化及數字化平臺”、“打造產業鏈延伸支持中心”、“完善組織管控及人才培養體

73、系”三大變革支撐，致力成為全球領先綜合港口運營商。中糧集團中糧科技解決同業競爭：解決同業競爭：承諾期內，中糧集團積極推動相關房產資產產權證照辦理工作，截至2024 年12月18日，通過辦理產權證明、對外出售、履行報廢手續等方式，完成了除“廣西中糧生物質能源有限公司7 處構筑物瑕疵資產”之外的所有瑕疵資產問題解決。廣西中糧生物質能源有限公司為本公司控股子公司，本公司持有其85%股權。經中糧集團董事會審議通過，中糧集團出具關于避免同業競爭的承諾函、關于附屬公司持有房產情況的承諾函，在維持原有承諾義務和責任的情況下，針對未完成內容承諾再次延期三年。五礦集團中鎢高新并購意向：并購意向：加大產業鏈上下游

74、的并購重組力度，柿竹園公司的注入可能只是一個起點。公司對于產業鏈上下游的并購標的，保持持續關注。對于上游資源端，除了公司托管的四家礦山之外，也在積極關注、尋找包括海內外的一些比較可能的并購標的；對于下游的深加工端，可能會去尋找一些擁有獨特技術，小而精的并購標的。通用技術集團沈陽機床解決同業競爭：解決同業競爭：“鑒于，中國通用技術（集團）控股有限責任公司作為沈陽機床股份有限公司的控股股東，為避免與上市公司的同業競爭，曾于2019年12月16日向上市公司出具關于避免與沈陽機床股份有限公司同業競爭的承諾函，承諾自取得上述股票完成權益變動之日（2019年12月20日）起5年內，結合企業實際情況以及所處

75、行業特點與發展狀況，以相關監管部門認可的方式履行相關決策程序妥善解決部分業務重合的情況。結合目前履行同業競爭承諾的工作進展，本公司對原承諾事項進行延期，具體承諾如下：1、針對通用技術集團所控制企業與上市公司存在的部分業務重合情況，本公司承諾自原承諾到期之日起延長5年，即至2029年12月20日。結合企業實際情況以及所處行業特點與發展狀況，本公司將在本承諾函有效期內，并力爭用更短的時間，以并購重組、業務調整、委托管理等相關監管部門認可的方式，妥善解決部分業務重合的情況。中交集團中交設計解決同業競爭：解決同業競爭：中交集團下屬公司中交水運規劃設計院有限公司、中交第一航務工程勘察設計院有限公司、中交

76、第二航務工程勘察設計院有限公司、中交第三航務工程勘察設計院有限公司和中交第四航務工程勘察設計院有限公司（以下合稱“水運院”）和中國公路工程咨詢集團有限公司（以下簡稱“中咨集團”）亦從事公路、市政設計業務及相關領域的監理業務。本公司將通過委托經營、業務重組、股權轉讓或其他合法方式對水運院和中咨集團的競爭業務予以調整，在水運院和中咨集團滿足注入上市公司條件后，立即配合上市公司啟動收購程序，解決水運院、中咨集團在公路、市政設計業務及相關領域的監理業務與上市公司的同業競爭。保利集團保利聯合并購意向：并購意向：通過推進優質資產注入、并購重組等資本市場運作，延伸產業鏈，提升產業效益，做強做優做大主業中廣核

77、集團中國廣核解決同業競爭：解決同業競爭：中廣核將本公司作為中廣核核能發電業務最終整合的唯一平臺?！皩τ谥袊鴱V核集團于本承諾函出具之日在中國境內擁有的保留業務，考慮到核電行業特殊性，中國廣核集團承諾，最晚不遲于核電項目正式開工建設日（即核島首罐混凝土澆灌日）之后的五年內，在該等資產屆時符合注入上市公司條件時或與中廣核電力協商一致時按照法定程序注入中廣核電力。表表16：國有資本投資公司：國有資本投資公司（試點試點）旗下具備并購預期的上市公司梳理旗下具備并購預期的上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資

78、的十大線索線索二：央企線索二：央企-實體產業集團實體產業集團的資產整合的資產整合類型類型集團集團集團集團A股上市公司股上市公司上市公司并購重組預期上市公司并購重組預期航空航天航天科技集團航天工程（1）大股東主要上市平臺：航天工程是航天一院主要上市平臺；）大股東主要上市平臺：航天工程是航天一院主要上市平臺；（2）大股東資產證券化需求較強：）大股東資產證券化需求較強：在2018年10月召開的全面深化改革動員大會中，提出在2021 年2025 年，在事業單位改制全部完成、理順產權關系、院本級和院屬單位實現公司制運行的基礎上，基本實現一院“雙一流”國際化發展，推進主業技術產品升級換代，支撐世界一流軍隊

79、建設；提高運營質量，加快資產證券化，支撐世界一流航天企業集團建設。航天科工集團銳科激光大股東主要上市平臺大股東主要上市平臺+大股東有優質資產：大股東有優質資產：銳科激光是航天科工-航天三江集團旗下主要上市平臺，航天三江集團旗下還有銳晶激光(光芯片)和光谷量子（量子保密通信核心器件）等未上市優質資產。通信中國信息通信科技集團理工光科并購意向：并購意向：公司堅持內生與外延并行。一方面，公司將聚焦關鍵應用完善解決方案，推動行業標準制定；另一方面，公司將探索多傳感融合發展，圍繞產業鏈，積極尋求合作與并購，以實現規模增長。電子電子科技集團天奧電子大股東主要上市平臺：大股東主要上市平臺：中電科十所旗下主要

80、上市平臺。并購意向：并購意向：并購重組是公司以外延式發展補強產業鏈的重要手段之一，公司一直高度重視通過多種方式增強核心競爭力、科技創新力、市場影響力，全力推進高質量發展，致力于成為國內領先、世界一流的時間頻率優秀企業。船舶中國船舶工業集團中船防務解決同業競爭：解決同業競爭：2021年6月30 日，中國船舶集團作出承諾，將在五年內本著有利于上市公司發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，綜合運用委托管理、資產重組、股權置換/轉讓、資產劃轉/出售、業務合并、業務調整或其他合法方式，穩妥推進符合注入上市公司的相關資產及業務整合以解決同業競爭問題。中國船舶重工集團中國動力已發并購：已發并購：中國動

81、力收購中船柴油機16.5136%股權電力華能集團內蒙華電避免同業競爭：避免同業競爭：2017 年，公司成功發行可轉換公司債券，公司控股股東北方公司為支持公司發展，在規范和減少關聯交易、避免同業競爭方面分別作出如下承諾：避免同業競爭方面：北方公司承諾繼續將內蒙華電作為本公司煤電一體化等業務的最終整合平臺，逐步將滿足注入上市公司條件的相關業務和資產注入內蒙華電。本公司承諾將在相關業務資產滿足資產注入條件后三年內，按照法定程序，完成向內蒙華電注入的工作。華電集團華電能源解決同業競爭：解決同業競爭：華電集團承諾本次交易完成后，在符合屆時相關法律法規并經相關內部、外部審批同意的前提下，控制的已投產煤礦（

82、小紀汗煤礦、隆德煤礦、不連溝煤礦、萬勝煤礦、石泉煤礦）在本次交易完成后 5 年內；華電煤業集團運銷有限公司在本次交易完成后 5 年內且前述已投產煤礦全部注入上市公司之后；華通興旺煤礦在未停產且其所屬另一上市公司按照內部決策規定經非關聯股東或董事表決通過的前提下，在本次交易完成后 5 年內；在建煤礦（西黑山煤礦、淖毛湖煤礦、高家粱煤礦）以及因符合承諾所述除外條件而取得的新增煤炭資源項目在同時滿足注入條件之日起 3 年內，本著有利于上市公司發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，將注入上市公司，或綜合運用資產重組、股權置換、業務調整等多種方式，穩妥推進相關業務整合，以解決同業競爭問題。大唐集團

83、桂冠電力并購意向：并購意向：聚焦高質量發展主戰場,深入貫徹落實新發展理念，大力發展清潔能源，提高清潔能源占比；立足廣西區域核心，輻射 7 大資產分布省份，面向全國全面發展。同時，積極探索運用并購等方式，進一步提高公司裝機容量和資產規模，持續優化資產結構和產業布局。表表17：國有實體產業集團旗下具備并購預期的上市公司梳理：國有實體產業集團旗下具備并購預期的上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索二：央企線索二：央企-實體產業集團的資產整合實體產業集團的資產整合類型類型集團集團集團集團A

84、股上市公司股上市公司上市公司并購重組預期上市公司并購重組預期礦產冶金鋼研科技集團金自天正大股東主要上市平臺大股東主要上市平臺+大股東旗下有優質資產：大股東旗下有優質資產：冶金自動化研究設計院旗下主要上市公司，旗下有鋼研工程設計有限公司、鋼研晟華科技股份有限公司等優質資產。機械裝備中國電氣裝備集團平高電氣解決同業競爭：解決同業競爭：為保證平高電氣及其中小股東的合法權益，規范及消除同業競爭，中國電氣裝備積極研究論證電氣裝備業務相關企業的整合方案，并于 2022 年 3 月 29 日出具了關于避免與河南平高電氣股份有限公司同業競爭的承諾函：1.中國電氣裝備承諾將按照相關證券監管部門的要求，在適用的法

85、律法規及相關監管規則允許的前提下，于本承諾函出具之日起五年內，本著有利于上市公司發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，綜合運用委托管理、資產重組、股權置換/轉讓、資產劃轉/出售、業務合并、業務調整或其他合法方式，穩妥推進符合注入上市公司的相關資產及業務整合以解決同業競爭問題。節能環保中國節能環保集團節能風電并購意向：并購意向：拓寬渠道，積極挖掘具備并購價值的項目資源，精準開展收購項目的詳細盡調、風險評估、商業價值測算等工作，篩選出具備收購條件的項目，通過強化并購手段獲取增量。交通運輸中國物流集團中國鐵物解決同業競爭：解決同業競爭：公司實際控制人中國物流集團于 2021 年開始實施專業化整

86、合，整合完成后新增控股子公司中國物資儲運集團有限公司、港中旅華貿國際物流股份有限公司、中國物流股份有限公司、中國包裝有限責任公司。其中，中國物資儲運集團有限公司及其下屬中儲發展股份有限公司與公司在供應鏈業務方面存在一定重合情況。為規范及避免同業競爭，中國物流集團已向中儲股份出具了關于避免同業競爭的承諾函，承諾“針對因本次劃轉而產生的本公司及下屬其他企業與上市公司之間的同業競爭事宜（如有），本公司將根據有關規定以及相關證券監督管理部門的要求，在適用的法律法規、規范性文件及相關監管規則允許以及確保上市公司利益的前提下，本著有利于上市公司發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，在本次劃轉完成后6

87、0個月內，盡最大努力通過包括但不限于資產重組、業務調整、委托管理等多種措施或整合方式穩妥推進解決同業競爭問題。醫藥中國醫藥集團國藥現代解決同業競爭：（解決同業競爭：（1）與國瑞藥業：）與國瑞藥業：公司與國藥股份于2023年8月23日簽署委托管理協議，國藥股份將其所持國瑞藥業 61.06%股權所對應的股東權利委托予國藥現代管理，該事項經公司 2023 年 8 月 28 日召開的八屆九次董事會審議通過。協議約定委托管理期限為自協議生效起三年，三年內將實施適當措施徹底消除國瑞藥業同業競爭問題。（2）與西南藥業：）與西南藥業：2020 年 10 月，國藥集團就解決太極集團與國藥集團下屬企業的同業競爭問

88、題出具承諾：“本公司承諾在本次交易完成后的五年內，通過包括但不限于資產置換、資產出售、設立合資企業、變更主營業務、資產注入、委托管理等方式，逐步解決同業競爭問題?！彪娋W南方電網南網科技并購意向：并購意向：以“電源清潔化”和“電網智能化”為主線，以滿足客戶需求為出發點，以價值創造為目標，以改革創新為動力，以整合并購為手段，以風險控制為保障，積極探索新產品、新服務、新業態、新模式，提升企業核心競爭力，打造“新型儲能創新領軍企業，新型電力系統全產業鏈檢驗檢測和質量認證綜合服務商，智能設備專精特新企業”，建設源網荷儲智慧聯動平臺支撐核心業務協同高質量發展，全面完成創建“世界一流的電源清潔化和電網智能化

89、綜合解決方案服務商”戰略目標，有力支撐廣東電網全面走在全國前列、南方電網建成具有全球競爭力的世界一流企業?；ぶ袊ぼ蹉y高科解決同業競爭：解決同業競爭：2021 年 1 月，公司股東賈桂蘭、王玉林將所持公司股份表決權委托給中化現代農業行使，公司由無控股股東變更為現代農業為控股股東。2021 年 12月，中化現代農業將所持公司股份無償劃轉給中種集團；同時，中種集團承繼現代農業與賈桂蘭、王玉林達成的表決權委托及一致行動關系安排項下的全部權利和義務，公司控股股東變更為中種集團。在境內水稻種子、小麥種子領域，中種集團及其關聯方與荃銀高科存在一定程度同業競爭。在境外業務領域，先正達集團股份有限公司目前

90、從事的業務與荃銀高科向特定對象發行股票的募投項目“農作物種子海外育繁推一體化建設項目”子項目孟加拉國農作物種子育繁推一體化基地項目建成投產后可能存在一定的同業競爭。中國中化控股有限責任公司、中國化工集團有限公司與中種集團已分別出具關于避免與安徽荃銀高科種業股份有限公司同業競爭的承諾函，承諾在前次權益變動（即 2021 年1 月中化現代農業有限公司取得荃銀高科控制權）發生之日起五年內解決。其他中國兵器工業集團江南化工解決同業競爭：解決同業競爭：根據控股股東特能集團和實際控制人兵器工業集團出具的關于避免同業競爭的承諾函，承諾在取得上市公司控制權后的 60 個月內完成相關民爆資產注入程序，實現兵器工

91、業集團民爆資產的整體上市，即2025 年底前完成。截至目前，特能集團下屬西安慶華民用爆破器材股份有限公司，中國北方工業有限公司下屬北京奧信化工科技發展有限責任公司海外項目還存在與上市公司構成同業競爭的民爆業務。目前正在按計劃積極推進中中國兵器裝備集團中光學解決同業競爭：解決同業競爭：公司持股 5%以上的股東在發行股票過程中做出的特殊承諾及履行情況：在利達光電發行上市后，若南陽南方智能光電有限公司與河南南方輝煌圖像技術有限公司兩家合資公司光學引擎項目發展成熟，且利達光電提出要求，南方工業集團公司將擇機通過合適方式將南陽南方智能光電有限公司與河南南方輝煌圖像技術有限公司股權（或相關資產）注入利達光

92、電，以促進利達光電進一步發展。表表18：國有實體產業集團旗下具備并購預期的上市公司梳理：國有實體產業集團旗下具備并購預期的上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十央國企并購重組投資的十大大線索線索線索三：地方國企線索三：地方國企-實控人變更實控人變更證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱發生日期發生日期變更前變更前變更后變更后并購重組邏輯并購重組邏輯300859.SZ西域旅游2024/10/15阜康市財政局新疆國資委（1）大股東）大股東/實控人變更：實控人變更：公司原控股股東天池控股將持有的公司3664萬股股票（占公司股本總額

93、的23.64%）對應的表決權委托授予新疆文化旅游投資集團有限公司行使。完成后，新疆文旅投將成為西域旅游單一擁有表決權份額最大的股東，并擁有西域旅游23.64%的表決權，成為公司控股股東；同時，上市公司實控人將從阜康市財政局變更為新疆維吾爾自治區人民政府國有資產監督管理委員會。（2）新大股東）新大股東/實控人旗下有優質資產：實控人旗下有優質資產：新疆文旅投成立于2019年，集團旗下企業37家，是新疆維吾爾自治區黨委、自治區人民政府批準組建的國有文化旅游產業集團，目前由新疆國資委控股。集團旗下包含文化、旅游、康養、科技、金融、冰雪六大板塊，資產規模超200億元、年營業收入過50億元，擁有4個5A級

94、景區、6個4A級景區的核心業態經營權，旗下經營各類賓館酒店31家，旅行社4家、旅游出行服務主體3家、運營大劇院3座，旅游產業基本實現覆蓋14個地（州、市）。（3）主要控股的相關上市平臺：）主要控股的相關上市平臺：西域旅游為新疆境內主要國有旅游上市平臺。002769.SZ普路通2024/3/25陳書智花都區國資（1）實控人變為國資：）實控人變為國資：2024年3月27日，綠色投資通過協議轉讓方式受讓陳書智所持普路通 18,665,903 股股份，占普路通總股本的 5%。陳書智放棄其剩余所持有的普路通 45,483,664 股股份(占普路通總股本的12.18%)所涉及的表決權(涉及股份轉讓、股份質

95、押等直接涉及陳書智所持股份處分事宜的事項除外)。本次權益變動完成后，綠色投資將直接、間接合計持有普路通 58,476,441 股，占普路通總股本的 15.66%，對上市公司擁有實際控制權。上市公司的實際控制人亦從陳書智變更為花都區國資局（2）廣州市花都區國有資產監督管理局旗下主要上市平臺）廣州市花都區國有資產監督管理局旗下主要上市平臺603188.SH亞邦股份2024/10/25許小初、許蕓霞武進國資辦（1）實控人變更：）實控人變更：2024年10月18日，國經集團以執行司法裁定方式取得亞邦股份118,900,000股股票。在本次權益變動之后，國經集團合計持有上市公司169,000,000股股

96、票，占上市公司總股本的29.64%。之后控股股東將由亞邦集團變更為國經集團，實際控制人由許小初、許蕓霞變更為武進國資辦。（2）新實控人旗下有優質資產：）新實控人旗下有優質資產：在機器人方面，節卡協作機器人、遨博機器人均是轄區內重點公司，武進機器人產業集群已集聚141家企業，其中國家制造業單項冠軍1家、國家級專精特新“小巨人”企業12家；在半導體方面，區域內的常州承芯半導體緊抓5G應用機遇，2024年濾波器芯片出貨量有望突破6億顆。（3）公司業績承壓：）公司業績承壓：2019年-2023年連續五年虧損。600425.SH青松建化2024/11/26一師國資委兵團國資委實控人變更：實控人變更：阿拉

97、爾統眾公司以其持有的青松建化360,922,546股無限售股份向中新建能礦出資，出資完成后，中新建能礦持有青松建化360,922,546股股份，占青松建化總股本的比例為22.49%，從而成為青松建化控股股東。本次權益變動導致青松建化實際控制人由一師國資委變更為兵團國資委。表表19：近期發生實控人變更的地方國有上市公司梳理：近期發生實控人變更的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司官網資料來源：各公司官網、各公司公告等各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索線索四四：地方國企：地方國企-股權變動股權變動（股權劃撥股權劃撥、股權托管

98、股權托管、協議轉讓協議轉讓、股權拍賣股權拍賣）證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱并購重組邏輯并購重組邏輯300466.SZ賽摩智能（1）大股東增持：）大股東增持：2024年11月6日，洛陽國宏與自然人厲達、厲冉及王茜簽署股份轉讓協議，協議約定厲達先生、厲冉先生及王茜女士將其持有的賽摩智能合計51,804,800股股份(占上市公司股本總額的9.67%)以及由此所衍生的所有股東權益通過協議轉讓方式轉讓給洛陽國宏，同時信息披露義務人與自然人厲達及厲冉雙方簽訂的表決權委托協議中關于表決權委托的相關約定終止。本次權益變動完成后，信息披露義務人持有上市公司160,631,916股股份(占上市公司總股本的29

99、.99%)，仍為上市公司控股股東，洛陽市國資委作為信息披露義務人的實際控制人，仍為上市公司的實際控制人。（2）大股東有整合動作：）大股東有整合動作：2024年2月底，洛陽市人民政府發布關于組建洛陽工業控股集團有限公司的通知。通知說根據市委關于組建洛陽工業控股集團有限公司（以下簡稱工控集團）的決定，工控集團注冊資本人民幣100億元，由市國資委以股權作價出資。新安縣政府將萬基控股集團有限公司74.35%股權無償劃轉至洛陽國宏投資控股集團有限公司（以下簡稱國宏集團）所屬洛陽市國資國有資產經營有限公司（以下簡稱國資公司）；國宏集團將國資公司100%股權無償劃轉至市國資委，更名為洛陽工業控股集團有限公司

100、；市國資委將國宏集團94.76%股權無償劃轉至工控集團。通知要求，工控集團作為我市工業領域綜合性國有資本投資運營公司，要致力于我市傳統產業轉型升級、新興產業培育壯大、未來產業前瞻布局，以資本運作和實業經營為核心，全面構建產業投資、產業運營、產業服務、戰略投資“3+1”業務布局，助力我市制造業高質量發展和新型工業化建設。（3）大股東旗下有優質資產：）大股東旗下有優質資產：新能源領域有洛陽新能源、氫馳新能源（洛陽）有限公司和氫成動力科技（洛陽）有限公司，半導體領域有北一半導體科技（廣東）有限公司，高端裝備領域有洛陽軸承。600712.SH南寧百貨股權劃撥后引進新股東股權劃撥后引進新股東+新股東旗下

101、有優質資產：新股東旗下有優質資產：10月17日，南寧百貨公告，公司控股股東威寧集團與南寧產投簽訂了股份無償劃轉協議。威寧集團將所持南寧百貨1.095億股(占總股本20.11%)以無償劃轉方式全部劃轉至南寧產投。本次無償劃轉完成后，公司的控股股東將由威寧集團變更為南寧產投，實際控制人仍為南寧市國資委。南寧產投集團旗下擁有華芯振邦半導體有限公司、泰克半導體有限公司等優質資產。605086.SH龍高股份協議轉讓：協議轉讓：2024年9月，龍高股份20%股權轉讓給紫金礦業；2024年11月，龍高股份3.35%股權轉讓給龍巖泓通投資有限公司。600367.SH紅星發展（1）股權劃撥后引入新股東：）股權劃

102、撥后引入新股東：紅星發展2024年11月20日公告，經青島市政府批準，青島市國資委將持有的紅星集團100.00%的股權無償劃轉至青島國投名下。本次無償劃轉不會導致公司控股股東和實際控制人發生變化，公司控股股東仍為紅星集團，實際控制人仍為青島市國資委。本次無償劃轉完成后，青島國投將通過紅星集團間接收購公司1.24億股股份，占公司總股本的36.42%，成為公司間接控股股東。（2）新股東旗下有優質資產：）新股東旗下有優質資產：擬IPO企業海灣化學，2021年營收130億，凈利潤超20億表表20：近期發生股權變動的地方國有上市公司梳理：近期發生股權變動的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來

103、源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索線索五五：地方國企地方國企-近期頻繁出售資產近期頻繁出售資產證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱并購重組邏輯并購重組邏輯002778.SZ中晟高科中晟高科先是在2023年 10月31日將現有潤滑油業務涉及的相關資產、負債按照賬面凈值劃轉至全資子公司中晟新材，然后在2024年11月22日以4.57億元的價格將中晟新材100%股權賣給了瀧祥投資。600706.SH曲江文旅2024年4月，以非公開協議轉讓方式將山河景區公司 51%股權轉讓給山河發展公司；2024年6月，公司將唐華賓館分公司賬面

104、涉及的唐華華邑酒店資產按照審計的賬面價值劃轉至全資子公司唐邑公司；2024年6月，擬將全資子公司西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司(以下簡稱，大明宮遺址公園公司)轉讓給西安曲江大明宮投資(集團)有限公司(以下簡稱：大明宮投資集團)，本次股權轉讓價款暫定為 42,013,811.59 元；2024年7月，公司擬在產權交易中心公開掛牌轉讓全資子公司唐邑公司40%的股權及 1.67 億元債權。600743.SH華遠地產華遠地產股份有限公司擬將公司持有的房地產開發業務相關資產及負債轉讓至控股股東北京市華遠集團有限公司300808.SZ久量股份公司先是在10月1號通過收購久量科技 49%股權將久量科

105、技由控股子公司變更為全資子公司，然后又在11月12日通過內部資產劃轉及轉讓的方式將公司主營業務整合進入公司全資子公司久量科技。表表21：近期出售資產的地方國有上市公司梳理：近期出售資產的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索線索六六：地方國企：地方國企-解決同業競爭解決同業競爭證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱并購重組邏輯并購重組邏輯002267.SZ陜天然氣并購意向：并購意向：“做大城燃”：深耕區域市場，布局省內省外市場，大力實施并購重組，積極拓展增值業務，提升并鞏固行業地

106、位。公司將不斷完善公司管網，提高管網互聯互通，依托延長資源積極布局、開發新市場，同時加大對外投資并購力度，不斷拓展市場份額。解決同業競爭：解決同業競爭：公司和控股股東正在積極推進銅川天然氣公司產權清晰、資產合規等相關工作。截至2023年年末，公司和控股股東已組織開展對銅川天然氣相關問題梳理和盡職調查。經查，銅川天然氣公司大量經營用地的性質為劃撥地，由于劃撥地歷史成因復雜，公司已聘請第三方機構對銅川天然氣的土地和房產進行盡職調查及分析評估，認為銅川天然氣資產仍存在瑕疵，尚未達到注入上市公司的合規條件。下一步，公司及控股股東將持續跟進，與銅川市地方政府及行業主管部門進行進一步溝通和協調，推進解決銅

107、川天然氣資產瑕疵問題，待其符合上市公司注入合規條件后啟動實施。002893.SZ京能熱力解決同業競爭：解決同業競爭：京能集團下屬企業在市場化供熱業務拓展上與公司存在同業競爭，針對未來業務發展帶來的潛在同業競爭，京能集團已就解決同業競爭事宜作出承諾，在取得公司實際控制權之日（2022年7月12日）起 60 個月內，只要京能集團與公司存在同業競爭相關企業達到法定注入公司條件時，京能集團將承諾按照法定程序以市場公允價格將相關企業逐步注入公司，以消除與公司之間存在的潛在同業競爭。600758.SH遼寧能源解決同業競爭：解決同業競爭：遼能產控集團承諾，針對本次交易完成后，本公司及本公司全資、控股或擁有實

108、際控制權的其他企業（以下簡稱“下屬企業”）與遼寧能源存在的業務重合情況，本公司將在本次收購完成（2020年4月15日）后 5 年內采取法律法規允許的方式（包括但不限于資產注入、業務整合、資產轉讓給無關聯關系第三方、一方停止相關業務等方式）消除雙方的業務重合情況，在此期間將采取符合行業和上市公司監管要求以及紅陽能源利益的方式將其委托給遼寧能源（或其下屬企業）管理。000505.SZ京糧控股并購意向：并購意向：公司將持續發力休閑食品業務，圍繞膨化和烘焙，推進產業鏈一體化，打造休閑食品生態圈；強化渠道建設，優化生產布局，打造引領行業發展的硬實力；通過并購重組等方式獲取食品行業優質資源，推動產業升級；

109、另外緊盯健康食品動態，延展產業價值藍海。食品板塊方面，以新品研發與線上營銷為著力點，一方面加大科研投入與科技獎勵，促進浙江小王子和古船面包推出新的大單品；另一方面通過線下線上相互引流，加強新渠道、新媒體的營銷推廣力度。同時，沿產業鏈上下游，推動與公司資源形成優勢互補的并購重組，增厚上市公司利潤。解決同業競爭：解決同業競爭：2017 年 12 月 15 日，北京市國資委下發通知北京市人民政府國有資產監督管理委員會關于北京首都農業集團有限公司、北京糧食集團有限責任公司和北京二商集團有限責任公司聯合重組的通知（京國資2017215號），此次重組完成后，公司直接控股股東為京糧集團，間接控股股東為首農食

110、品集團。首農食品集團下屬部分子公司的香油、麻醬及烘焙產品的生產及銷售與公司業務存在同業競爭。聯合重組后，根據北京市國資委的要求，首農食品集團積極梳理下屬公司業務范圍，積極推進資產重組、業務整合，同類業務情況已基本完成梳理和歸集，將積極研究制定同業整合的下一步推進方案。表表22：承諾要解決同業競爭的地方國有上市公司梳理：承諾要解決同業競爭的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索線索七七：地方國企：地方國企-大股東旗下主要上市平臺大股東旗下主要上市平臺證券代碼證券代碼證券名稱證

111、券名稱并購重組邏輯并購重組邏輯603318.SH水發燃氣（1）大股東主要上市平臺：）大股東主要上市平臺：水發燃氣式水發集團旗下主要A股上市平臺，2023年水發集團總資產近1600億，營收近700億元；（2）大股東重組意愿較強：）大股東重組意愿較強：水發集團曾表示，內部重組整合是圍繞公司“聚焦主業、轉型發展”的戰略部署所采取的一系列動作，以推進非主業資產和低效資產的出清工作，為主業資產爭取更多資源及發展空間。2023年7月21日，水發集團有限公司作出重要部署，宣布對水利水務、清潔能源、現代農業三大主業部分資產進行重組整合，整合完成后水發集團一級權屬公司由24戶減至21戶。在一系列整合動作下，水發

112、集團主業漸趨清晰：水利水務板塊具有較強專營性，在省內享有一定壟斷地位；現代農業板塊收入對集團業績貢獻大幅提升；清潔能源板塊投入較大，發電項目為主要發力方向。（3）大股東旗下有優質資產：）大股東旗下有優質資產：水發集團旗下有多個新能源資產，其中H股的水發興業能源曾想將清潔能源重資產分拆至A股上市。600455.SH博通股份西安經發集團在A股的主要上市平臺；2023年，西安經發集團總資產超過500億、總營收近80億元；2024年2月29日，博通股份定增收購馭騰能源55%股權終止。300341.SZ麥克奧迪大股東旗下主要上市平臺大股東旗下主要上市平臺+大股東旗下有優質資產：大股東旗下有優質資產：公司

113、是亦莊控股旗下主要上市平臺，亦莊控股旗下有眾多優質資產，其中擁有三大光刻機相關資產尤為重要，包括國望光學、科益虹源，長春國科精密等。000702.SZ正虹科技（1）大股東主要上市平臺：）大股東主要上市平臺：正虹科技是岳陽觀盛投資旗下主要上市平臺（2）大股東旗下有優質資產：）大股東旗下有優質資產：2022年，觀盛公司積極發揮50億元規模滬岳產業基金的引導作用，投資紫光集團重組（3）并購意向）并購意向：進行科技項目的考察儲備，參股培育科技創新企業，按照“戰略相融、風險可控、有潛力、有前景、能盈利”的標準進行優質盈利資產的整合并購。表表23：大股東旗下主要上市平臺的地方國有上市公司梳理：大股東旗下主

114、要上市平臺的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索八：地方國企線索八：地方國企-被集團定位成某板塊資本運作平臺被集團定位成某板塊資本運作平臺證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱并購重組邏輯并購重組邏輯000697.SZ煉石航空國資入主國資入主+被國資定位成平臺型企業：被國資定位成平臺型企業：在國企改革與推動高質量發展的大背景下，四川發展正按照四川省委、省政府相關部署安排轉型成為發展實體產業和強化資本運作的國有資本投資運營公司，其集中力量打造的四大實體產業之一即為航空航天產業。2

115、023年12月，為充分利用煉石航空上市公司平臺，發揮航投集團及其股東在資金實力、信用資源、人才儲備等方面的優勢，響應國家和政府關于發展實體產業、強化資本運作的發展理念，航投集團擬通過認購10.9億元定增成為煉石航空的控股股東，雙方擬開展合作、謀共同進步，推動航空重點產業板塊的資源整合與統籌發展，打造航空航天制造與綜合服務產業鏈。本次收購完成后，航投集團擬將公司作為四川發展在航空制造領域內的重要產業及資本運作平臺。600780.SH通寶能源（1）大股東實力強：）大股東實力強：公司間接控股股東晉能控股集團是一家以煤炭、火電及清潔發電為主業，集裝備制造、物流貿易、化工多元、現代服務于一體的綜合能源企

116、業集團，是全國第二大煤炭企業，位列 2023 年世界 500 強第 163 位、中國企業 500 強第 48 位；2024 年財富中國 500 強第59 位。（2）資本運作平臺：）資本運作平臺：通寶能源作為晉能控股集團“清潔能源”資本運作平臺，有助于公司新能源產業發展，不斷推動能源生產方式綠色轉型，加快發展新質生產力。（3）大股東旗下有優質資產：）大股東旗下有優質資產：晉能控股集團旗下有豐富的清潔能源資產，包括跟通寶能源共同參與的晉北采煤沉陷區新能源基地的建設，該項目總投資額高達550億元，是山西省、甚至是全國的重要新能源項目，是構建新型電力系統的里程碑式重點項目，未來將打造成為全國領先的風光

117、火儲一體化綜合能源示范基地。表表24：被集團定位成某板塊資本運作平臺的地方國有上市公司梳理：被集團定位成某板塊資本運作平臺的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索線索九九：地方國企：地方國企-有創投業務有創投業務證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱并購重組邏輯并購重組邏輯600981.SH匯鴻集團有創投業務：有創投業務：匯鴻創投主要從事股權投資，通過聚焦供應鏈運營，在食品生鮮、醫療健康、新能源等領域挖掘行業價值，布局重點產業。報告期內，匯鴻創投圍繞公司主營業務上下游產業鏈，深入

118、挖掘產業并購項目，助力公司供應鏈運營業務板塊高質量發展；全面推進主動管理類基金落地，參與投資的市場化股權基金陸續進入退出回報期。解決同業競爭：解決同業競爭：2023 年 7 月，根據省國資委關于有關省屬貿易企業國有股權無償劃轉的通知(蘇國資202365 號)，江蘇省國資委控制下五家省屬貿易企業進行重組整合。以江蘇省蘇豪控股集團有限公司（以下簡稱“蘇豪控股”）為基礎，將江蘇省海外企業集團有限公司（以下簡稱“省海企集團”）、江蘇蘇匯資產管理有限公司（以下簡稱“蘇匯資管”）、江蘇省惠隆資產管理有限公司（以下簡稱“省惠隆公司”）及江蘇舜天國際集團有限公司（以下簡稱“舜天集團”，現已更名為江蘇蘇豪亞歐互

119、聯科技集團有限公司）全部重組整合到蘇豪控股。由此，江蘇省國資委持有的蘇匯資管 100%股權無償劃轉給蘇豪控股，公司加入蘇豪控股。本次無償劃轉后，蘇匯資管、省惠隆公司、省海企集團及舜天集團等省屬貿易企業全部納入蘇豪控股的合并范圍。蘇豪控股下屬企業以及該次省屬貿易企業整合新注入的省惠隆公司、省海企集團及舜天集團均涉及貿易相關業務，與上市公司業務存在相同或相似的情況。蘇豪控股積極推進解決上市公司同業競爭問題，目前公司擬與蘇豪控股進行資產置換。經初步籌劃，擬置入資產為蘇豪控股直接持有的江蘇有色 100.00%股權、對外經貿 85.88%股權，以及直接和通過其全資子公司亞歐互聯間接持有的紫金財險合計 2

120、.33%股權；擬置出資產為公司持有的匯鴻中嘉 54.00%股權、直接持有的匯鴻匯升 91.35%股權直接持有的匯鴻瑞盈 55%股權以及持有的利安人壽4.41%股權。本次交易后，尚未完全解決上述同業競爭問題。蘇豪控股將根據實際情況積極穩妥進一步推進解決同業競爭問題，公司將根據相關事項的進展情況，及時履行信息披露義務。600064.SH南京高科有創投業務：有創投業務：股權投資業務堅持穩健發展策略，繼續發揮好公司業績保障的基本盤作用。一是加大資源投入，堅持市場化、專業化運作。加強宏觀經濟研究及行業市場研判，聚焦醫療健康、信息技術等科技創新行業，積極把握與新產品、新技術、新材料相關的新質生產力投資機遇

121、，深挖投資機會。高科新浚、高科新創加強協同，“兩新”合力，為公司長遠發展積聚動能；二是主動加強投后管理，優化項目投資及退出策略。加強資本市場研判，結合項目經營情況，針對性地制定投后管理策略，及時有序兌現收益，加強與基金管理人溝通，加快推進中鈺高科健康產業并購基金后續運作及退出事宜；三是加強機制建設和人才培養。通過建立并完善具有市場競爭力的激勵約束機制和培養培訓體系，逐步打造具有創新思維和前瞻視野的專業投資團隊。600736.SH蘇州高新有創投業務：有創投業務：產業投資：圍繞公司產業布局與轉型方向，“投資+招商”雙核聯動，儲備優質項目資源，獲取投資收益；加強與外部投資機構合作，擴大項目來源，尋找

122、合適的投資、并購機會，實現投資項目與公司業務的聯動效應，支撐公司主業全面發展；提升投后管理能力，防范投后風險、賦能被投企業、拓展產業合作空間。設立產業基金：設立產業基金：（1）2024年7月，參與設立生物醫藥母基金；（2）2024年11月，設立蘇州蘇新產業發展有限公司，推進在能源、高端裝備制造等產業領域的投資布局，推動公司產業結構調整和轉型升級。表表25：有創投業務的地方國有上市公司梳理：有創投業務的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所3.2央國企并購重組投資的十大線索央國企并購重組投資的十大線索線索線索十十：地方國企：地方國企-有并購

123、意向有并購意向+有并購訴求有并購訴求（業績承壓業績承壓）+有并購實力有并購實力（賬上現金豐厚賬上現金豐厚）證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱貨幣資金貨幣資金（億元）（億元）-2023年年凈利潤凈利潤（億元）（億元）-2023年年并購重組邏輯并購重組邏輯000570.SZ蘇常柴A10.84 1.15并購意向：并購意向：未來公司將繼續加大在氫燃料、混合動力等新動力新能源領域的探索力度，加強與相關綠色行業產業的合作與滲透，推動企業向新領域的拓展。大股東投資實力強：大股東投資實力強：常州投資集團有限公司對外投資過百項，其中絕大多數投向了新能源、新材料、汽車、金融、生物醫藥等產業。2023年該公司新增的投

124、資對象有常州新能源產業投資基金（有限合伙）、常州信輝私募基金管理有限公司等企業。2024年新增投資數家企業，包括常州數據集團有限公司、常州領創創業投資有限公司等。600805.SH悅達投資13.81 0.13并購意向：并購意向：公司發展戰略是聚焦“新能源、新材料、智能制造”產業布局，尋求相關領域投資發展機遇。301090.SZ華潤材料17.71 3.79并購意向：并購意向：公司擬通過合作開發、投資并購、合資共建等方式，充分利用華潤集團新材料下游應用領域的強大優勢，積極布局綠色環保、集成電路、醫療、新能源等領域的高端新材料，力爭解決一批“卡脖子”關鍵材料的供應問題，加快國產替代進程，助力我國由“

125、石化大國”向“石化強國”邁進600658.SH電子城19.06-1.57并購意向：并購意向：公司將持續保持對市場的跟蹤、研判，并圍繞科技產業服務、信息與數字化服務、科技城市更新三個業務板塊儲備合適項目，開展并購業務。大股東旗下有優質資產：大股東旗下有優質資產：北電控股旗下有大華無線電、七星華電、易亨電子、北廣電子、知魚智聯（以人工智能及云計算、行業解決方案為核心業務的綜合智慧解決方案及服務提供商）等優質資產表表26：其他有并購意向的地方國有上市公司梳理：其他有并購意向的地方國有上市公司梳理資料來源：各公司公告等資料來源：各公司公告等、開源證券研究所開源證券研究所目目 錄錄CONTENTS1起因

126、：產業升級與市值管理共驅，國資并購重組確定性漸明2現狀：內部整合與外部延伸共存，國資并購重組活躍性漸顯3投資：央企整合與國企紓困共舞，國資重組投資有效性漸強4風險提示風險提示4風險提示風險提示相關政策調整：相關政策調整：并購重組監管政策轉嚴、并購重組相關政策落地速度不及預期。市場劇烈波動：市場劇烈波動：欺詐發行、財務造假、內幕交易等違法行為影響并購重組市場秩序。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競

127、爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明評級評級說明說明備注：備注：評級標準為以報告日后的612個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中A股基準指數為滬深300指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普500或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入

128、或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。證券評級證券評級買入（buy）預計相對強于市場表現20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現5%以下。行業評級行業評級看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。分析、估值方

129、法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信

130、息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。法律聲明法律聲明開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或

131、購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述

132、的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的

133、服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券研究所開源證券研究所上海上海：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號樓3層郵箱：北京北京：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層郵箱：深圳深圳：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號樓45層郵箱：西安西安：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層郵箱：