《電力設備與新能源行業深度研究： 光伏全球巡禮中東篇政策支持+經濟性優勢推動產能出海-241226（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備與新能源行業深度研究： 光伏全球巡禮中東篇政策支持+經濟性優勢推動產能出海-241226（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 光伏全球巡禮中東篇：政策支持光伏全球巡禮中東篇：政策支持+經濟經濟性優勢推動產能出海性優勢推動產能出海 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S057

2、0522120001 SFC No.BVE697 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 協鑫科技 3800 HK 1.92 買入 晶澳科技 002459 CH 28.80 買入 資料來源：華泰研究預測 2024年12月26日中國內地 深度研究深度研究 國內市場價格下跌和海外高溢價市場對中國的關稅壁壘推動了中國光伏企業產能出海的進程，開啟“全球造，全球賣”的新時代。而美國對中國光伏企業原本的出海產能基地東南亞市場增加關稅，導致中國光伏企業需要

3、開拓新的產能出海市場。與中國正處于貿易蜜月期的中東地區一方面能源轉型訴求強烈，政府積極推動光伏產能本土化落地，尋求國際合作，另一方面建設成本與運營成本均具有經濟性，有望成為我國光伏產業產能出海的新航道。我們看好在中東市場布局領先，品牌優勢及產品性能優越的光伏企業，推薦協鑫科技、晶澳科技。光伏出海中東優勢光伏出海中東優勢 1：出口高溢價市場無關稅壁壘限制：出口高溢價市場無關稅壁壘限制 海外高溢價市場尤其是美國向來為各光伏企業出海必爭之地。根據PVinfolink，截止 2024 年 12 月，美國 PERC 組件價格為 0.24 美元/w，約為國內價格的三倍。由于美國對中國產能制造的光伏產品設立

4、了較高關稅壁壘，此前中國光伏企業多選擇在東南亞建廠輸美。然而美國雙反裁定落地后，我國主要企業在東南亞四國（越南、泰國、馬來西亞、柬埔寨）的光伏產能將面臨平均 53%的稅率，東南亞四國輸美優勢削弱。而美國本土光伏產能仍有缺口。中東地區不受美國雙反裁定限制，產能繞道中東或可維持高溢價市場份額，攫取超額利潤。光伏出海中東優勢光伏出海中東優勢 2：能源轉型目標能源轉型目標明確，政策支持產能本土化明確，政策支持產能本土化 受內部經濟的多元化發展和對外維持能源樞紐的雙重因素驅動，中東地區擺脫單一能源結構、發展可再生能源意愿強烈。中東地區到 2030 年裝機目標總和超 200GW，其中沙特政府計劃從 24

5、年起每年招標 20GW 可再生新能源項目。同時，各國政府希望在當地的光伏發電項目中增加本土制造的比例，例如沙特在 2030 愿景 中提到“致力于實現新興能源價值鏈絕大部分國有化”。當地政府在政策端積極提供便利，尋求國際合作，利于我國企業出海建廠。光伏出海中東優勢光伏出海中東優勢 3：建設：建設+運營成本較低，經濟性優勢凸顯運營成本較低，經濟性優勢凸顯 中東地區項目建設成本普遍較低，疊加豐富的光照資源、廣袤的土地資源，以及當地政府積極的補貼政策，中東地區光伏產業建設成本及運營成本均較低。據 Rystad Energy，全球光伏發電成本平均約 42 美元/MWh，而中東國家平均僅為 18 美元/M

6、Wh。此外，中東地處歐、亞、非樞紐位置，交通便利，可輻射到歐洲、中亞、北非等更為廣闊的市場。我們認為，中東光伏項目在全球范圍內經濟性領先，有望實現除中國本土產能外的最低成本，同時地理位置優越，隨著未來國內企業進一步進入中東市場推進降本，中東有望成為中國光伏企業產能出海的重要基地。光伏中企組團掘金中東，建議關注產能布局領先光伏中企組團掘金中東，建議關注產能布局領先/產品力優越的頭部企業產品力優越的頭部企業 目前，光伏中企已在中東有所布局，主要集中在阿聯酋、沙特阿拉伯、阿曼、埃及四個國家，涉及硅料、硅片、電池片、組件和支架等環節，基本涵蓋光伏全產業鏈，項目中標與產能布局持續推進中。我們認為，在中東

7、市場布局領先，同時品牌優勢及產品性能優越的光伏企業有望率先占領高溢價市場，持續獲取超額利潤，開拓新興市場藍海需求，推薦：協鑫科技、晶澳科技。風險提示：光伏裝機增長不及預期；海外市場拓展不及預期。(21)(10)21324Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 中東無貿易壁壘規制，可作為出海航站中東無貿易壁壘規制，可作為出海航站 2.0 佳選佳選.3 供需錯配下國內市場利潤減薄，海外高溢價市場具備吸引力.3 雙反落地后，東南亞輸美優勢不再.

8、3 美國供給仍存缺口，轉道中東有望維持高溢價市場份額.4 能源轉型訴求明確，政策支持產能本土化能源轉型訴求明確，政策支持產能本土化.6 中東地區擺脫單一能源結構，發展可再生能源訴求強烈.6 中東光照稟賦優越，光伏度電成本低.7 政策支持國際合作落地本土產能，本土化制造趨勢漸顯.9 大型項目持續放量，中東光伏裝機有望持續快速增長.10 經濟性優勢凸顯，國內龍頭掘金中東光伏熱土經濟性優勢凸顯，國內龍頭掘金中東光伏熱土.14 中東光伏制造成本相對較低，僅次于中國本土.14 國內光伏巨頭組團掘金中東，開啟出海新航路.15 投資建議投資建議.17 風險提示.18 qXtYmXhYyXxUrQaQ9RbR

9、tRmMtRrNfQqRpNiNnPsM8OoOvMxNsRqMNZtPrP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 中東無貿易壁壘規制中東無貿易壁壘規制，可作為，可作為出海航站出海航站 2.0 佳選佳選 供需錯配下國內市場利潤減薄，供需錯配下國內市場利潤減薄，海外高溢價市場海外高溢價市場具備吸引力具備吸引力 供需錯配背景下，光伏企業供需錯配背景下，光伏企業內卷內卷嚴重。嚴重。24 年以來國內光伏主產業鏈價格快速下跌，目前各環節價格已跌破大部分企業現金成本，主產業鏈企業大多自 Q1 起處于凈利潤虧損狀態，部分企業在 Q2/Q3 虧損幅度

10、加劇。美印等海外市場仍有較高溢價，國內龍頭紛紛出海。美印等海外市場仍有較高溢價，國內龍頭紛紛出海。以 2024.12 月初價格為例，美國 PERC組件價格為 0.24 美元/w，印度 PERC 組件價格為 0.15 美元/w，中國組件價格為 0.076 美元/w，美國/印度市場價格分別達到中國組件的 3 倍和 2 倍。海外高溢價市場尤其是美國成為各企業出口必爭之地。目前海外高溢價市場已經成為中國光伏企業的重要盈利來源，以晶科能源為例，2024 年 Q1-Q3 其境外銷售收入占到營收的 70%，其中北美/歐洲/中東北非分別占比 27.5%/22.7%/20.5%。圖表圖表1：2021 至今光伏至

11、今光伏 4 大主流市場大主流市場 PERC 組件售價（美元組件售價（美元/W）資料來源：PVinfolink，華泰研究 雙反落地后，東南亞輸美優勢不再雙反落地后，東南亞輸美優勢不再 在全球光伏在全球光伏產能過剩產能過剩背景下，海外市場高溢價的來源是人為的關稅貿易壁壘。背景下，海外市場高溢價的來源是人為的關稅貿易壁壘。美國、歐盟、印度等國家和地區均對中國光伏產品發起過“雙反”調查、保障措施或關稅壁壘。2011 年以來，美國商務部對來自于中國大陸的晶硅光伏電池及組件發起“雙反”調查，開始對相關光伏產品征收保證金。2022 年印度政府決定對進口光伏組件/電池分別征收 40%/25%的關稅。2024

12、年 6 月，美國政府宣布取消雙面光伏組件的 201 關稅豁免。人為的貿易壁壘抬高了美國/印度等國家的光伏組件售價，而相對進入門檻較低的歐洲市場，其光伏價格則被充分競爭到與國內光伏組件幾乎持平的低價。美發起雙反調查美發起雙反調查前前，中國光伏企業，中國光伏企業多選擇在東南亞建廠輸美。多選擇在東南亞建廠輸美。中國光伏企業為規避國內產能出口海外的貿易壁壘，之前多選擇在成本較低的東南亞建廠繞道出口美國等海外高溢價市場，目前已在東南亞建立起完整的光伏產業鏈。根據美國商務部統計，柬埔寨、馬來西亞、泰國、越南四國在 2023 年的光伏產品進口額分別為 23.1 億美元、18.7 億美元、37.3億美元、39

13、.9 億美元，同比增加 204%、107%、151%、57%。四國對美組件出口額在 2023年均出現了超高幅度的增長。0.000.050.100.150.200.250.300.350.4020211212202202272022050820220717202209252022120420230212202304232023070220230910202311192024012820240407202406162024082520241103歐洲印度美國中國 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 雙反初裁涉及國內主要企業稅率平均雙反初

14、裁涉及國內主要企業稅率平均 53%，東南亞輸美優勢大幅削弱。，東南亞輸美優勢大幅削弱。2024 年 5 月，美國商務部啟動對東南亞四國（越南、泰國、馬來西亞、柬埔寨）的雙反調查，其中反補貼初裁結果已于 10 月公布。11 月 29 日，美國商務部公布東南亞四國反傾銷稅率初步裁定結果，涉及國內主要企業相關產能的稅率落在 21.3%-77.9%區間內，平均值為 53%；整體反傾銷稅率區間為 0%-271.3%，平均值為 83%。雙反稅率初裁落地后，東南亞四國輸美不再有優勢，美國組件的高價帶來的超額利潤被高昂的稅收拉齊。因此，中國光伏企業想要繼續獲取美國市場超額利潤僅能依靠美國本土產能或繞道其他海外

15、非東南亞四國產能。圖表圖表3：我國主要光伏企業在東南亞四國相關產能的反傾銷稅初裁結果我國主要光伏企業在東南亞四國相關產能的反傾銷稅初裁結果 資料來源：美國商務部，華泰研究 美國供給仍存缺口，轉道中東有望維持高溢價市場份額美國供給仍存缺口，轉道中東有望維持高溢價市場份額 美國本土光伏產能仍有缺口。美國本土光伏產能仍有缺口。根據 Wood Mackenzie 數據，當前美國本土有 20GW 太陽能電池產能正在規劃中，但相比 60GW 的需求，依然有 40GW 的缺口。而這些產能至少需要兩到三年的時間來建造和爬坡，因此短期內不太可能有產出，美國太陽能市場中長期產能缺口仍大。轉道中東有望維持高溢價市場

16、份額。轉道中東有望維持高溢價市場份額。2024 年 6 月 6 日關稅豁免結束后，東南亞將不再是中國光伏企業進入美國市場的綠色通道，市場因此擔憂光伏行業可能將失去最高溢價市場，中國光伏急需尋求下一條出海航站。目前，位于中東的產能尚不在美國雙反或其他貿易壁壘政策制裁之列，仍能為光伏企業搶占高溢價市場份額。圖表圖表2：東南亞四國東南亞四國 2021-2023 光伏組件對美出口額（億美元）光伏組件對美出口額（億美元）資料來源：美國商務部，華泰研究 公司公司 國家國家 加權反傾銷稅率加權反傾銷稅率（24.11.29 初裁）初裁）加權反補貼稅率加權反補貼稅率（24.10.1 初裁）初裁）反傾銷反傾銷+反

17、補貼稅率反補貼稅率 影響產能（影響產能（GW）晶科 越南 56.5%2.85%59.4%8 馬來西亞 21.3%3.47%24.8%7 晶澳 越南 53.3%2.85%56.2%6(已有)+5(在建)天合 越南 54.5%2.85%57.3%5 泰國 77.9%0.14%78.0%1.5 051015202530354045柬埔寨馬來西亞泰國越南202120222023 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表4：美國本土光伏電池（左）組件（右）產能一覽（美國本土光伏電池（左）組件（右）產能一覽（GW）資料來源：Wood Mac

18、kenzie，華泰研究 010203040506070202220232024E2025E2026E010203040506070202220232024E2025E2026E 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 能源轉型能源轉型訴求明確訴求明確，政策支持產能本土化政策支持產能本土化 中東地區擺脫單一能源結構，發展可再生能源訴求強烈中東地區擺脫單一能源結構，發展可再生能源訴求強烈 中東化石燃料依賴度高，光伏消費潛力中東化石燃料依賴度高，光伏消費潛力較大較大。中東能源需求和經濟發展高度依賴化石燃料，碳排放遠超全球平均水平。根據 Emb

19、er 統計，中東地區用電量穩步增長，2019-2023 年發電量復合增長率達 2.5%，根據 IEA 及 Rystad Energy，2024-2026 年中東電力需求增長率將達 3%，2050 年需求達 2000TWh。由于化石能源供應充足且價格便宜，能源結構中以化石能源為主，清潔能源發展仍處于起步階段，2023 年清潔能源的發電量占比僅為 4.95%。高度依賴化石能源的結果是碳排放遠高于全球平均水平。根據 Ember 統計，2023 年中東地區平均度電碳排放為 658g/kWh，遠超全球 480g/kWh 的水平。圖表圖表5：中東發電量結構中東發電量結構 圖表圖表6：度電碳排放水平：中東主

20、要國家度電碳排放水平：中東主要國家 VS 全球平均全球平均 注：此處中東不包含埃及、摩洛哥等北非國家 資料來源：Ember，華泰研究 注：巴勒斯坦、約旦、也門、以色列、黎巴嫩、伊朗、沙特、巴林為 2022 年數據，其余國家為 2023 年數據 資料來源：Ember，華泰研究 中東各國能源轉型訴求強烈，中東各國能源轉型訴求強烈，2030 年裝機目標總和超年裝機目標總和超 200GW。受內部經濟的多元化發展和對外維持能源樞紐的雙重因素驅動，中東地區擺脫單一能源結構、發展可再生能源意愿強烈，近年來各國相繼推出可再生能源發展政策目標。沙特、阿聯酋等地區偏政府意志驅動，埃及、摩洛哥則是由與西歐國家的可再

21、生能源發電的電力互聯項目的經濟性驅動。碳中和目標方面，阿聯酋、阿曼、埃及、伊朗、以色列均承諾在 2050 年前實現碳中和，土耳其與沙特分別承諾在 2053 年和 2060 年前實現碳中和?？稍偕茉囱b機方面，沙特政府于2016 年提出“2030 愿景”并多次提高目標，其最新規劃為從 24 年起每年招標 20GW 可再生新能源項目，到 2030 年實現可再生能源裝機 130GW，2030 年可再生能源結構占比達 50%以上；阿聯酋目標 2030 年可再生能源裝機達 19.8GW，阿曼規劃 27 年光伏裝機達 3.4GW。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001

22、,0001,2001,4001,6002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023（TWh）化石燃料發電量清潔發電量發電量YoY-右軸清潔發電量占比-右軸516541561 565583599 60364965568970270790548001002003004005006007008009001,000巴勒斯坦約旦阿聯酋阿曼也門以色列黎巴嫩卡塔爾科威特伊朗敘利亞沙特阿拉伯巴林全球平均（g/kWh）碳排放強度 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表7：中東各國降

23、碳目標、裝機及投資中東各國降碳目標、裝機及投資 國家國家 降碳目標降碳目標 裝機規劃裝機規劃 投資規劃投資規劃 沙特 2060 年實現碳中和，計劃每年減少超過 2.7 億噸的碳排放，2030 可再生能源發電占比達 50%到 2030 年實現可再生能源裝機 130GW，從24 年起每年招標 20GW 可再生能源項目 政府和私營部門將會實施 80 多項措施促進能源轉型，投資總額將超過 7050 億里亞爾（約 1880 億美元）阿聯酋 2050 年實現碳中和，承諾到 2030 年將溫室氣體排放量減少 31%2030 年可再生能源裝機達 19.8GW 到 2050 年在可再生能源領域至少投資6000

24、億迪拉姆（約 1630 億美元）阿曼 2050 年實現碳中和，到 2030 年可再生能源消費比例達到 30%2027 年光伏裝機達 3.4GW，2030 年可再生能源 4.5GW 推出阿曼未來基金，額度達 52 億美元 埃及 2050 年實現碳中和，2030 年 42%的電力來自可再生能源發電，目前正計劃提高該比例 2035 年實現 31GW 太陽能、12GW 聚光太陽能和 18GW 風能裝機 在2050年前投資約2110億美元用于減緩和適應氣候變化的項目 土耳其 2053 年實現碳中和，2030 年可再生能源占比 50%，2053 年占比 80%到 2035 年，光伏裝機將達 52.9GW，

25、風能29.6GW，水電 35.1GW，地熱和生物質能5.1GW，儲能裝機 7.5GW/15.8GWh 未來十幾年內對可再生能源投資總額將達730 億美元 伊朗 2050 年實現碳中和，承諾到 2030 年減少 4%的溫室氣體排放量，2030 年可再生能源發電量達 30%到 2030 年可再生能源裝機容量達到 30GW，其中 22-25 年完成 10GW 資助近 7140 萬美元部署第一批 10GW 的可再生能源 伊拉克 承諾到 2030 年將溫室氣體排放量在商業慣例基礎上減少 15%，2030 年可再生能源占比達 25%到 2030 年實現 12GW 的光伏裝機容量 計劃到 2035 年綠色經

26、濟投資達到 1000億美元 以色列 2050 年實現碳中和，計劃在 2023 年開始引入碳稅，在2028 年前分階段全面實施碳稅 2030 年實現 30%的發電量來自可再生能源，光伏裝機達 16GW 在 2030 年前調動高達 800 億以色列謝克爾(合 230 億美元)的政府及私人資金用于建設千兆瓦太陽能項目 科威特 2050 年在石油和天然氣領域碳中和，2060 年在其他領域實現碳中和，2030 年可再生能源占總發電量 15%2030 年實現可再生能源 22.1GW 科威特國家石油公司計劃在未來 5 年內投資約 116 億美元重點發展可再生能源 卡塔爾 2030 年可再生能源產量占比達 1

27、8%，將卡塔爾電力部門的碳排放減少 10%，每單位發電碳排放減少 27%在 2030 年實現以光伏為主的可再生能源裝機容量約 4GW，分布式光伏達 200MW 暫無具體投資規劃 巴林 到 2025 年將可再生能源發電量占比 5%，到 2035 年進一步提升到 20%計劃到 2025 年新增光伏裝機 255MW，2030年可再生能源 700MW 暫無具體投資規劃 黎巴嫩 2030 年 30%的電力和熱力來自可再生能源，2030 年將碳排放量在商業慣例基礎上無條件減少 20%，有條件減少 31%暫無裝機規劃，截至 23 年底戶用光伏已實現1.1GW 裝機 暫無具體投資規劃，國家可再生能源行動計劃需

28、要投資約 17 億美元 約旦 2030 年可再生能源發電占比達 50%2030 年將可再生能源發電量提高至 3200MW 國際發展金融機構向約旦可再生能源項目提供的資金總額超 30 億美元 巴 勒 斯坦 2040 年在獨立情景下減少 26.6%溫室氣體排放量，維持現狀情景下減少 17.5%到 2040 年從可再生能源中產生 20-33的電力，提高能源效率 20%，2030 年生產 500MW電力，其中 80%來自光伏 暫無具體投資規劃，與世界組織合作推進新能源項目 摩洛哥 2030 年溫室氣體排放減少 45.5%2025 年可再生能源結構占比達 52%，2030年可再生能源產能達 12GW 計

29、劃在 2023 年至 2027 年之間投資 23 億美元用于可再生能源生產 資料來源：Oxford Business Group，IRENA，Lebanon CCDR，Solar Quarter，Middle East Institute，Mordor Intelligence，UNDP，PV Tech，Arab Times，Gulf Times，Lebanon Renewable Energy Outlook，格拉斯哥氣候協議，以色列發展 3 報告(2022)，土耳其能源和自然資源部，約旦能源與礦產資源部，沙特綠色倡議峰會，阿曼公共事務管理局，阿曼愿景 2040，駐約旦哈希姆王國大使館經濟商

30、務處，駐摩洛哥王國大使館經濟商務處，光伏產業網，中國能源報，能源盒子，中國電力網，國復咨詢，華泰研究 中東光照稟賦優越，光伏度電成本低中東光照稟賦優越，光伏度電成本低 中東光照資源稟賦優越。中東光照資源稟賦優越。中東地區以熱帶沙漠氣候為主，年均光照強度超過 2000kWh/m2，該地區接收的全部太陽能占地球太陽能資源的 22-26，其中沙特年均光照強度高達2200-2400kWh/m2，阿聯酋年均日照時間超過 3500 小時。在 2023 年電力需求超過 10TWh的國家或地區中，平均陽光輻射量前二十的國家主要集中在中東地區。而以阿聯酋、埃及、沙特為代表的中東國家坐落在發電潛力圖的右下角，其平

31、均陽光照射強度遠高于其他國家，而光伏發電量占比不足 5%，未來發展潛力較大。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表8：全球太陽輻射分布圖全球太陽輻射分布圖 圖表圖表9：前二十大平均陽光輻射量國家（加粗為中東地區國家）前二十大平均陽光輻射量國家（加粗為中東地區國家）排名 國家 排名 國家 1 蘇丹蘇丹 11 摩洛哥摩洛哥 2 埃及埃及 12 巴林巴林 3 阿曼阿曼 13 肯尼亞 4 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 14 波多黎各 5 利比亞利比亞 15 贊比亞 6 阿聯酋阿聯酋 16 墨西哥 7 阿爾及利亞阿爾及利亞 17 伊朗伊朗 8

32、卡塔爾卡塔爾 18 澳大利亞 9 約旦約旦 19 埃塞俄比亞 10 科威特科威特 20 巴基斯坦 資料來源：Solargis，華泰研究 注：僅包括 2023 年需求超過 10TWh 的國家或地區；此處中東地區包含埃及、摩洛哥等北非國家 資料來源：Ember，華泰研究 中東光伏度電成本顯著低于全球平均。中東光伏度電成本顯著低于全球平均。新興市場項目建設成本普遍更低，疊加豐富的光照資源、廣袤的土地資源，以及當地政府積極的補貼政策，中東地區度電成本顯著低于全球平均。據Rystad Energy，全球光伏發電成本平均約42MWh，而中東國家平均僅為18MWh。圖表圖表10：中東地區光伏發電潛力圖中東地

33、區光伏發電潛力圖 圖表圖表11：中東光伏發電中東光伏發電 LCOE 顯著低于全球平均顯著低于全球平均 注：該圖表僅包括 2023 年需求超過 10TWh 的國家或地區 資料來源：Ember，IEA，華泰研究 注：LCOE 基于大于 100MW 的項目過去五年的平均成本計算 資料來源：Rystad Energy，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 資源稟賦佳資源稟賦佳+光伏項目成本低。光伏項目成本低。我們以沙特為例，對中東的光伏項目的 IRR 進行了測算。假設光伏每年有效利用小時數為 2500h，光伏投資成本為 2.8 元/

34、W，其中光伏組件成本為 0.8元/W，項目使用年限為 25 年，光伏 PPA 電價為 0.15 元/kWh，無相關補貼，我們計算得到光伏項目的 IRR 為 11%，經濟性較好，未來有望進一步放量。圖表圖表12：沙特光伏項目沙特光伏項目 IRR 敏感性分析：光伏成本敏感性分析：光伏成本&電價電價 IRR 敏感性分析：敏感性分析：光伏成本光伏成本&電價電價 光伏投資成本（元光伏投資成本（元/W）2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2 3.4 電價電價 0.19 27.9%24.2%21.1%18.6%16.4%14.5%12.8%0.17 22.7%19.6%16.9%14.7%12.8%11

35、.2%9.8%0.15 17.7%15.1%12.9%11.0%9.4%8.0%6.8%0.13 12.9%10.7%8.9%7.4%6.0%4.8%3.6%0.11 8.2%6.5%4.9%3.6%2.3%1.2%0.3%資料來源：華泰研究估算 圖表圖表13：沙特光儲系統沙特光儲系統 IRR 敏感性分析：配儲敏感性分析：配儲&光伏成本光伏成本 IRR 敏感性分析：敏感性分析：配儲配儲&光伏成本光伏成本 配儲比例與系數配儲比例與系數 20%,2h 20%,3h 20%,4h 30%,3h 30%,4h 40%,4h 40%60%80%90%120%160%光伏投資光伏投資成本（元成本（元/W）

36、2.4 11.1%9.4%7.9%7.2%5.1%2.7%2.6 9.4%7.9%6.6%5.9%4.0%1.8%2.8 8.0%6.6%5.3%4.7%3.0%1.0%3 6.7%5.5%4.3%3.7%2.1%0.3%3.2 5.6%4.4%3.3%2.7%1.3%-0.4%資料來源：華泰研究估算 政策支持國際合作落地本土產能政策支持國際合作落地本土產能，本土化制造趨勢漸顯本土化制造趨勢漸顯 政策端積極提供便利，尋求光伏投資國際合作。政策端積極提供便利，尋求光伏投資國際合作。沙特阿拉伯、開曼、阿聯酋三個中東光伏巨頭均在近年放開了對外籍法人持股比例的限制，意味著外國投資者現在可以在本土公司擁

37、有 100%的股權。除此之外，各國還采用了簡化注冊手續、本土員工補貼等手段吸引國際投資。埃及發布的綠氫補貼法案將國際融資方的外幣融資占比超過 70%作為可享受優惠政策的前提條件之一。此外，作為最大的光伏出口國家，中國產能供給充足且成本領先，是中東國家在推進光伏產能落地本土進程中的重要意向合作伙伴。我國光伏產業已經形成了從原材料供應、設備制造到系統集成、運維服務的完整產業鏈，具備進一步全球化的輸出能力。據 SWF，2024 年前十大主權基金投資規模排名第一位的中東 PIF在 7月與遠景科技集團、晶科能源和 TCL 中環等新能源頭部企業簽署了在沙特成立合資企業的戰略協議，推動中東清潔能源轉型。免責

38、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表14：中東國家光伏相關外商引進政策中東國家光伏相關外商引進政策 國家國家 時間時間 政策政策 政策政策 阿曼 2020 年 外國資本投資法 除少數業務，外國投資者可以在公司擁有 100%的股權 阿聯酋 2021 年 2021 年 32/2021 號聯邦法令 允許外國投資者持有公司 100%股權 符合條件的自貿區公司享受免稅政策，為了維護其在自貿區促進商業友好環境的承諾，阿聯酋政府為在自由區注冊的企業破例，符合“合格自貿區人士”標準的公司將免交企業稅。2023 年 國家氫能戰略 阿聯酋發展銀行

39、（EDB）為可再生能源項目提供了多種融資解決方案，包括綠地和棕地項目融資。這些融資方案適用于大型清潔能源項目，幫助光伏企業獲得資金支持 卡塔爾 2024 年 國家可再生能源戰略 簡化分布式可再生能源項目的申請流程 凈計費機制：太陽能產生的電力首先用于自身用電需求，富余電量則可輸入至電網抵扣電費 埃及 2024 年 綠氫補貼法案 被稱為“綠色氫激勵”的現金投資激勵，在申報啟動項目或擴建活動產生的收入時，提供 33%-55%的稅收減免 對設備、工具、機器、裝置、原材料、用品和運輸（不包括乘用車）免征增值稅 綠色氫項目及其衍生產品的出口增值稅稅率為 0%對綠氫項目必需的所有進口商品免征關稅，但乘用車

40、除外 綠氫項目的房地產稅豁免 與公司章程、信貸安排和抵押合同、建立綠色氫項目及其衍生品所需的土地登記合同相關的印花稅、文件和注冊費的豁免 允許公司自行或者通過他人進口原材料、生產需要、機器、零部件和運輸工具，用于其設立、擴建或者經營，無需取得許可證，無需進行進口商登記 允許公司在簽署項目協議之日起的前 10 年內，雇用不超過項目總勞動力 30%的外國工人，且外國工人的雇傭期限最長為 10 年 對使用埃及港口和海上運輸服務的費用減免 30%對設立綠色制氫工廠及其衍生品劃撥的工業用地使用權減免 25%的費用 減免港口倉儲設施費用 20%規定項目融資依靠國際項目融資方的外幣融資，至少占投資成本的 7

41、0%沙特 2024 年 投資法 不再區分外資投資者與投資者，外資投資者和本土投資者將被同等對待 外資投資者和本土投資者一樣僅需向投資部（“MISA”）注冊，即可成立公司 外資投資者將被允許使用替代性爭議解決（ARD）方法來解決他們之間的糾紛，例如仲裁、調解和和解 海關退稅：對在沙特阿拉伯加工并重新出口為更成品的原材料進口商/出口商提供退稅。貸款：通過 SIDF 提供的軟貸款，項目融資可達 75%。土地激勵：土地租賃起價為每平方米 0.26 美元。雇傭沙特籍員工的工資補貼：雇傭沙特籍員工可以享受沙特國家人力資源發展基金的薪資補貼，男性員工補貼不超過月工資的 15%，女性員工不超過 20%資本匯回

42、：對資本匯回沒有限制 資料來源：各國政府官網，華泰研究 全球本土化制造趨勢抬頭，全球本土化制造趨勢抬頭，不排除中東增加對制造本土化程度要求不排除中東增加對制造本土化程度要求的可能的可能。在全球光伏產能過剩的大背景下，本土化制造在新一輪光伏出海進程中的重要性格外凸顯，中東地區亦有此趨勢。土耳其規定 2021-20230 年安裝的光伏發電設施，可獲得為期 10 年的固定電價補貼（TRY 1.06/kWh），若采用本土生產的組件，可額外享有五年的補貼（TRY0.288/kWh）。沙特方面同樣有扶植本地開發商，放松對本地太陽能面板制造商的限制的相關政策。目前各主要廠商定向訂單的比例越來越高，多個國家招

43、標光伏項目開始溯源供應鏈。我們認為，未來本地制造、綠電項目、易就地消納、有當地服務團隊支持和光儲一站式方案的產能或更受青睞。中東市場光伏需求快速起量，若貿易保護政策抬頭，提前布局產能于高增速的中東光伏藍海市場將是重要利好。大型項目持大型項目持續放量，中東光伏裝機有望持續快速增長續放量，中東光伏裝機有望持續快速增長 近三年中東北非地區裝機復合增速超近三年中東北非地區裝機復合增速超 40%。根據世界能源統計年鑒，排除埃及與伊朗主要依靠水力，MENA 地區整體光伏占可再生能源發電量比重為 75%。根據 BNEF 統計，2023年中東北非光伏新增裝機 6.3GW，24/25 年新增光伏裝機或達到 10

44、.9GW/13.2GW，對應24-25 年 CAGR 為 44.6%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表15：2023MENA 地區各國可再生能源發電結構地區各國可再生能源發電結構 圖表圖表16：中東北非地區光伏新增裝機及預測中東北非地區光伏新增裝機及預測 資料來源：世界能源統計年鑒，華泰研究 資料來源：BloombergNEF，華泰研究 大型招標持續放量，光伏儲備項目充足。大型招標持續放量，光伏儲備項目充足。為了降低對石油經濟的依賴，發展多元化能源結構，減少碳排放，推動綠色經濟發展，提高能源安全性，2016 年以來沙特

45、先后推出了 2030愿景（vision 2030）、國家轉型計劃（NTP）、國家可再生能源計劃（NREP）等政策推動能源轉型。到 2030 年沙特將開發 40GW 光伏項目。截至 2024 年 11 月，沙特已宣布總計 25.01GW 光伏項目，其中 2024/2023 年新規劃 8.5GW/8.375GW 光伏項目，電池、組件等產品市場需求高增。051015202530伊朗埃及阿聯酋其他中東國家摩洛哥以色列沙特阿拉伯伊拉克阿曼卡塔爾阿爾及利亞科威特（TWh）風能太陽能水力其他可再生能源-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012142014201520162

46、0172018201920202021202220232024E2025E（GW）中東北非地區光伏新增裝機（GW）YoY-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表17：沙特光伏項目梳理沙特光伏項目梳理 項目項目 容量容量 立項時間立項時間 招標方招標方 電力承購商電力承購商 投資額投資額 PPA 電價電價 EPC 承包商承包商 組件供應商組件供應商 Sakaka PV 300MW 2017 年 4 月 SPPC SPPC 3.02 億美元 2.3417 美分/kWh 印度 Mahindra Susten 和中國正泰新能源

47、聯合體 中國正泰新能源 Madinah Solar PV IPP 50MW 2019 年 7 月 SPPC SPPC 1.94 美分/kWh Rafha Solar PV IPP 20MW 2019 年 7 月 SPPC SPPC 3.49 美分/kWh Al Faisaliah PV IPP 一期 600MW 2019 年 7 月 SPPC SPPC 23.7 億美元(含二期)1.04 美分/kWh 中國能建集團國際工程有限公司、能建廣火、能建西北院 晶科能源 Jeddah PV IPP 300MW 2019 年 7 月 SPPC SPPC 2.27 億美元 1.624 美分/kWh 印度

48、Larson&Toubro Rabigh PV IPP 300MW 2019 年 7 月 SPPC SPPC 1.702 美分/kWh 中國能建廣火 隆基綠能 Qurayyat PV IPP 200MW 2019 年 7 月 SPPC SPPC 1.56 億美元 1.783 美分/kWh Wadi Ad Dawasir Solar PV Plant 119MW 2020 年 4 月 SPPC SPPC 1.2 億美元 1.867 美分/kWh 中國電建旗下山東電建（SEPCO）Layla Solar PV IPP 91MW 2020 年 4 月 SPPC SPPC 1.07 億美元 2.984

49、 美分/kWh 印度 Jackson Engineering 晶科能源 Ar Rass Solar PV IPP 700 MW 2020 年 4 月 SPPC SPPC 4.53 億美元 1.499 美分/kWh 印度承包商 L&T 晶科能源 Saad Solar PV IPP 348.80MW 2020 年 4 月 SPPC SPPC 2.27 億美元 1.483 美分/kWh 印度 Jackson Engineering 晶科能源 Sudair PV IPP 1500MW 2021 年 8 月 PIF SPPC 9.24 億美元 1.239 美分/kWh 印度 L&T Al Shuaiba

50、h 2 2060MW 2022 年 11 月 PIF SPPC 中國能建集團國際工程公司、能建廣火、能建西北院的聯合體 Al Hanakia Project 1100MW 2022 年 11 月 SPPC SPPC 10 億美元 1.684 美分/kWh 中國電建 Tabarjal Project 450MW 2022 年 11 月 SPPC SPPC 3.15 億美元 1.70795 美分/kWh 晶科能源 Ar Rass 2 2000MW 2023 年 5 月 PIF SPPC 印度 L&T 晶科能源 Al Kahfah 1425MW 2023 年 5 月 PIF SPPC 印度 L&T

51、Saad 2 1250MW 2023 年 10 月 PIF SPPC 華東院、山東三聯合體 Al Sadawi IPP 2000MW 2023 年 11 月 SPPC SPPC Al Masaa IPP 1000MW 2023 年 11 月 SPPC SPPC Al Henakiyah 2 IPP 400MW 2023 年 11 月 SPPC SPPC Rabigh 2 IPP 300MW 2023 年 11 月 SPPC SPPC Haden Solar PV 2000MW 2024 年 6 月 PIF SPPC 1.58762 美分/kWh 中國能建國際工程有限公司、能建廣火、能建西北院聯

52、合體 Al-Muwaih Solar PV 2000MW 2024 年 6 月 PIF SPPC 1.60852 美分/kWh Al-Khushaybi PV 1500MW 2024 年 6 月 PIF SPPC 1.67289 美分/kWh Najran Solar PV IPP 1400MW 2024 年 9 月 SPPC SPPC Samtah Solar PV IPP 600MW 2024 年 9 月 SPPC SPPC Darb Solar PV IPP 600MW 2024 年 9 月 SPPC SPPC Sufun Solar PV IPP 400MW 2024 年 9 月 SP

53、PC SPPC 資料來源：Saurenergy，Global Energy Monitor，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 中東光伏累計裝機有望快速增長，中東光伏累計裝機有望快速增長，2030 年或達年或達 180GW。根據 MESIA，截至 2023 年，中東地區的光伏裝機容量為 32GW，預計 2024 年達到 40GW，2030 年達到 180GW，年均增長率 30%。分國家來看，沙特/阿聯酋/埃及 23 年新增裝機分別為 1.5/2.3/0.3GW，預計24 年將增長至 2.0/2.7/1.1GW，增速較快。

54、考慮到 BNEF 預測基于沙特 2030 年新能源裝機 58GW 的裝機目標，考慮到沙特已將目標上調至 130GW，我們預計沙特未來 5 年內每年光伏新增裝機容量將接近/超過 10GW。圖表圖表18：中東地區光伏裝機容量中東地區光伏裝機容量 注：此處中東國家包含埃及、摩洛哥等北非國家 資料來源：MESIA，華泰研究 圖表圖表19：沙特沙特/阿聯酋阿聯酋/埃及光伏新增裝機及預測埃及光伏新增裝機及預測 資料來源：BloombergNEF，華泰研究 01234567892018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E（GW）沙特阿

55、聯酋埃及 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 經濟性優勢凸顯，國內龍頭掘金中東光伏熱土經濟性優勢凸顯，國內龍頭掘金中東光伏熱土 中東光伏中東光伏制造成本相對較低，僅次于中國本土制造成本相對較低，僅次于中國本土 中國本土產能和東南亞產能基地均面臨高貿易壁壘的情況下，中國光伏企業想要攻占海外高溢價市場勢必要尋找新的出?；?。中東地區最大的優勢是制造成本比較低，我們從能源成本、人力成本和政府補貼等方面去分析，中東地區光伏制造成本僅次于中國本土產能，與東南亞產能制造成本接近，為現階段產能出?；丶堰x。能源成本能源成本低廉低廉：中東具有豐富

56、的油氣資源優勢，傳統能源價格較低，電價同樣較低。光伏產業鏈中，電力成本為整體生產成本的重要組分，尤其是硅料/玻璃等高能耗環節。中東地區的低廉電價和能源價格提供了組件生產端的優勢。圖表圖表20：世界各國電價（世界各國電價（2024Q1，紅色部分為中東北非國家），紅色部分為中東北非國家）資料來源：GlobalPetrolPrice，華泰研究 人力成本人力成本相比歐美有優勢相比歐美有優勢：人力成本占太陽能發電站成本的 20%左右，而中東地區的勞動力以印巴人為主，勞動力成本相比歐美國家更具有優勢。政府補貼：政府補貼：土耳其規定 2021-20230 年安裝的光伏發電設施，可獲得為期 10 年的固定電價

57、補貼（TRY 1.06/kWh），若采用本土生產的組件，可額外享有五年的補貼（TRY0.288/kWh）。沙特方面同樣有扶植本地開發商，放松對本地太陽能面板制造商的限制的相關政策。圖表圖表21：中東多國針對光伏或可再生能源建廠或裝機的相關支持政策中東多國針對光伏或可再生能源建廠或裝機的相關支持政策 支持政策支持政策 沙特 沙特政府鼓勵外國私營投資者參與，允許可再生能源領域項目有外國投資者 100%控股。為可再生能源項目提供租賃補貼、關稅豁免等優惠政策 土耳其 土耳其規定 2021-20230 年安裝的光伏發電設施，可獲得為期 10 年的固定電價補貼（TRY 1.06/kWh），若采用本土生產的

58、組件，可額外享有五年的補貼（TRY0.288/kWh）。以色列 光伏補貼期限為 25 年，100KW 以下的系統可獲得 0.12 歐元/度電的補貼。約旦 設立基金對所有本地制造的和進口的可再生能源設備和系統免征關稅和稅收。伊朗 低于 20KW 的項目可獲得 8000 里亞爾（0.24 美元）/度電的補貼；在 20-100KW 的項目可獲得 7000 里亞爾（0.21 美元）/度電的補貼。如果項目使用的是伊朗國內生產的光伏產品，則會額外贈予 30%的補貼。資料來源：北極星太陽能光伏網，Infolink，華泰研究 融資成本融資成本較低較低：中東地區太陽能發電項目的融資利率一般在 120-200 個

59、基點之間（不含 LIBOR），貸款期限一般長于 20 年，最長可達 27 年。中東地區項目也在融資模式上進行了一定創新，為推動項目盡快落地，項目初期可以使用短期貸款（Soft Mini-Perm Loans）以推動項目落地，在此期間項目可以同步落實長期固定利率貸款；中東國家同樣允許項目公司在中東金融市場發債進行融資，雖然中東地區的債券市場仍處于早期發展階段，但已經展示出強大的發展潛力，為新能源項目的融資提供了更多的選擇。00.10.20.30.40.50.6利比亞敘利亞埃及阿爾及利亞吉爾吉斯斯坦伊拉克委內瑞拉剛果民主共和國印度尼西亞俄羅斯巴林斯威士蘭南非厄瓜多爾坦桑尼亞加納摩洛哥加拿大伯茲瓦納

60、烏拉圭烏克蘭韓國智利塞爾維亞葡萄牙馬里馬達加斯加澳門秘魯喀麥隆香港法國薩爾瓦多佛得角澳大利亞哥倫比亞比利時阿曼洪都拉斯牙買加列支敦士登斯洛伐克新加坡巴巴多斯意大利 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 國內光伏巨頭組團掘金中東，開啟出海新航路國內光伏巨頭組團掘金中東，開啟出海新航路 光伏光伏內卷內卷時代尋求出海沃土，國內龍頭掘金中東。時代尋求出海沃土，國內龍頭掘金中東。2024 年光伏行業競爭加劇，一方面裝機同比增速回落到 15%左右，另一方面產能供需錯配情況下國內市場產業鏈價格持續下滑，光伏企業開始虧損。在此背景下，尋求高溢價市場

61、，出海策略迫在眉睫，國內龍頭的經營策略由“中國造，全球賣”開始轉向“全球造，全球賣”。而海外市場方面，目前歐美國家貿易壁壘高筑，東南亞不確定性加劇，中東地區由于光照資源充足，度電成本低，低滲透高空間和政策支持等種種優勢開始走進國內光伏廠商的視野，成為出海首選。中國光伏企業布局中東產能，基本涵蓋全產業鏈。中國光伏企業布局中東產能，基本涵蓋全產業鏈。目前，中東光伏產能集中在阿聯酋、沙特阿拉伯、阿曼、埃及四個國家，涉及硅料、硅片、電池片、組件和支架等環節，基本涵蓋光伏全產業鏈。圖表圖表22：中東光伏產業鏈中東光伏產業鏈 資料來源：各公司官網，華泰研究 中國光伏產品加速進入中東，項目中標與產能布局持續

62、推進。中國光伏產品加速進入中東，項目中標與產能布局持續推進。2022-2023 年，我國對中東和北非的光伏組件出口連續突破 10GW，尤其是沙特、阿聯酋兩個國家增長迅速。以沙特為例，我國 2022 年對該國的光伏組件出口額是 3.1 億美元，后一年就達到 13.4 億美元，沙特也成為中國組件第六大出口國。從已公布規模的產能來看，硅料產能 15 萬噸，硅片產能 50GW，電池片產能 29GW，組件產能 25GW，支架產能約 8GW。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表23：主要廠商在中東光伏的產能布局主要廠商在中東光伏的產能

63、布局 企業 公布時間 地點 投資金額 產業鏈環節 天合光能 2023.10.18 阿聯酋-5 萬噸硅料、30GW 硅片、5GW 電池組件 聯合太陽能 2024.3 阿曼 13億美元（折合人民幣98.17億元）10 萬噸硅料 中信博 2024.4 沙特阿拉伯-3GW 光伏支架 振江股份 2024.4.15 沙特阿拉伯-5GW 光伏支架 協鑫科技 2024.6 阿聯酋-安泰新能源 2024.6 沙特阿拉伯-8GW 光伏支架 鈞達股份 2024.6.13 阿曼 50.87 億元 10GW 電池片 秦能光電 2024.7 阿曼 2 億美元 2GW 電池片、8GW 組件 TCL 中環 2024.7.16

64、 沙特阿拉伯 20.8 億美元（折合人民幣 151.18億元）2GW 硅片 東方日升 晶科能源 2024.7.16 沙特阿拉伯 9.85 億美元（折合人民幣 71.59 億元）10GW 電池組件 晶澳科技 2024.11.22 埃及 2.13 億美元 2GW 電池組件 資料來源：21 能聞，光伏們，華泰研究 圖表圖表24：有中國企業中標的有中國企業中標的 MENA 地區光伏項目地區光伏項目 國家國家 項目名稱項目名稱 投資企業投資企業 容量容量 阿聯酋 阿聯酋阿布扎比阿吉班 PV3 光伏項目 中國電力建設集團有限公司、法國電力新能源公司、韓國西部電力公司 1.8GW 阿聯酋 Al Dhafra

65、 太陽能光伏項目 晶科能源、天合光能、國機與中信博 2GW 阿聯酋 阿聯酋艾爾達芙拉光伏電站 阿布扎比國家能源公司、中國機械設備工程股份有限公司、長江設計集團 2.1GW 沙特 TCL 中環沙特光伏晶體晶片項目 TCL 中環、沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）VisionIndustries 20GW 沙特 Tabar jal 太陽能光伏項目 晶科能源 400MW 沙特 沙特阿拉伯AI Shuaibah光伏發電項 中國能建、陽光電源 2.6GW 沙特 沙特 Saad 2 光伏項目 華東勘測設計研究院有限公司和山東電力建設第三工程有限公司、英利能源 1.25GW 沙特 沙特阿拉伯 Wadi Ad-

66、Dawasir 119兆瓦（MW）太陽能光伏電站項目 法國道達爾能源、日本豐田通商和沙特阿拉伯Altaaqa 可再生能源公司、山東電建 119MW 沙特 沙特政府國家可再生能源計劃3.7吉瓦的光伏電站項目 中信博、晶科能源、國家電力投資集團黃河上游水電開發公司 3.7GW 阿曼 500MW Ibri 太陽能 IPP 國 際 電 力 公 司（Engie）、法 國 電 力 集 團（EDFRenouvelables）、韓國西部電力公司 500MW 阿曼 500MW Manah Solar 獨立電力項目 勝科工業、晶科能源、中國能建 500MW 卡塔爾 卡塔爾阿爾卡薩 800 兆瓦光伏電站 中國電力建

67、設集團有限公司 800MW 伊拉克 750 兆瓦太陽能項目 中國電建 750MW 埃及 埃及考姆翁布（KomOmbo）500MW光伏電站的 EPC+運維項目 中國能源建設集團、浙江火電建設有限公司、阿比多斯太陽能發電公司 500MW 合計合計 30.519GW 資料來源：光伏資訊，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 投資建議投資建議 國內市場內卷環境下出海為光伏中企的重要戰略，美國雙反落地后東南亞優勢不再，繞道中東建廠或為光伏出海新航道。中東市場光伏發電滲透率較低、光伏需求空間廣闊，組件成本快速下降提升光伏發電經濟性，疊

68、加能源轉型政策目標驅動，中東市場有望在低基數下實現高速增長，帶動光伏裝機需求持續增長。建議關注：1）推薦中東市場布局領先的一體化組件企業：與其他地區相比，中東光伏對光伏組件產品的要求較高，包括更長的質保期，更高的持續經營能力，更高的產品性能以應對極端環境和天氣。我們認為，在中東市場產能布局領先的企業，國際化運營能力、渠道覆蓋度及拓展能力、品牌優勢表現較為突出的企業，有望實現高溢價市場的搶先占領和超額利潤實現。推薦：協鑫科技、晶澳科技。2）建議關注中東市場布局領先的支架環節：中東市場需求快速增長帶動支架需求放量，當地渠道及產能布局領先的企業有望充分受益。圖表圖表25：重點推薦公司一覽表重點推薦公

69、司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 協鑫科技 3800 HK 買入 1.13 1.92 30,421 0.09-0.13 0.06 0.14 11.22-8.13 17.47 7.60 晶澳科技 002459 CH 買入 14.55 28.80 48,156 2.13-0.04 1.20 1.52 6.84-396.99 12.12 9.

70、58 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表26：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 協鑫科技協鑫科技(3800 HK)公司 12 月 19 日宣布擬以配股、可轉債融資 7 億美元，我們預計主要用于補充現金流及海外產能建設。公告后，公司當日收跌 6.61%，主要系市場擔憂公司此舉是公司現金緊張的表現或配售稀釋股權。公司現金成本行業領先，24Q4 硅料業務有望實現現金流回正。我們認為不必過度擔憂公司的現金狀況。近期光伏政策逐步落地，行業估值有所下修，下調目標價為 1.92 港元（前值 2.29 港元），維持“買入”評級。我們維持 24-26

71、 年歸母凈利潤為-36.62/+17.04/+39.15 億元，同比增速分別為-245.89%/+146.54%/+129.71%，我們判斷若配售完成，下修 EPS 為-0.13/+0.06/+0.14 元（前值為-0.14/+0.06/+0.15 元）。近期光伏政策逐步落地，行業估值有所下降，可比公司 25 年 Wind 一致預期 PE 均值為 23.7倍（前值 33.9 倍），考慮到公司顆粒硅成本優勢顯著，有望充分受益于產業鏈價格修復，給予公司 25 年 30 倍 PE，人民幣：港元為 1：1.065，對應目標價為 1.92 港元（前值 2.29 港元，25 年 35 倍 PE），維持“買

72、入”評級。風險提示：硅料價格波動超預期；下游需求不及預期等。報告發布日期：2024 年 12 月 21 日 點擊下載全文：協鑫科技點擊下載全文：協鑫科技(3800 HK,買入買入):擬以配股、可轉債融資擬以配股、可轉債融資 7 億美金億美金 晶澳科技晶澳科技(002459 CH)公司公布三季度業績：24Q3 收入 169.91 億元，同/環比-11.22%/-20.55%；歸母凈利潤 3.90 億元，同/環比-80.02%/+199.61%，大超我們前瞻預期（-2.5 億元），主要系成本持續改善，以及取得匯兌收益。24Q3 毛利率/凈利率分別為 8.67%/2.07%，環比+5.62/+4.8

73、4pct。24Q3 公司經營性現金流量凈額 20.92 億元，環比改善，現金管理能力較強?？紤]到公司一體化組件龍頭地位突出，成本控制能力較強，上調至“買入”評級?？紤]到公司 Q3 出貨同比高增，降本成效顯著，我們上調了 24 年組件出貨量假設，并上調了 24-26 年組件毛利率假設，我們預計公司 24-26 年歸母凈利潤為-1.21/39.73/50.28 億元（前值-14.86/21.30/31.14 億元），對應 EPS 為-0.04/1.20/1.52 元?？杀裙?25 年 Wind 一致預期 PE 均值為 22.7倍，考慮到公司一體化組件龍頭地位突出，成本控制能力較強，給予公司 25

74、 年 24 倍 PE，對應目標價 28.8 元（前值 10.88 元），上調至“買入”評級。風險提示：組件價格波動超預期；下游需求不及預期等。報告發布日期：2024 年 11 月 01 日 點擊下載全文：晶澳科技點擊下載全文：晶澳科技(002459 CH,買入買入):Q3 扭虧為盈，降本成效顯著扭虧為盈，降本成效顯著 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表27：本報告提及公司本報告提及公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公

75、司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 SPPC 未上市 中國電建 601669 CH ACWA Power 2082 TD 韓國西部電力 未上市 PIF 未上市 隆基綠能 601012 CH Saudi Electricity 4008 TD EDFRenouvelables 未上市 Mahindra Susten 未上市 鈞達股份 002865 CH EWEC 未上市 中國機械設備工程 未上市 正泰新能源 未上市 上海電氣 601727 CH MASDAR 未上市 長江設計 未上市 中國能建 601868 CH 上能電氣 300827 CH ENGIE 未上市 國電投 未上市

76、晶科能源 688223 CH 中信博 688408 CH TCL 中環 002129 CH 英利能源 未上市 Larson&Toubro 未上市 Larsen&Toubro 未上市 天合光能 688599 CH 法國道達爾能源 未上市 山東電建 未上市 SUMSUNG 005930 KS 中信博 688408 CH 陽光電源 300274 CH 勝科工業 未上市 阿比多斯 未上市 阿布扎比國家能源 未上市 Altaaqa 未上市 Jackson Engineering 未上市 資料來源：Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 光伏裝機增長不及預期光伏裝機增長不及預期 近年來全球光伏裝機

77、保持較快增長，若光伏裝機增長不及預期，可能導致行業競爭加劇與 盈利能力惡化，影響產能出清進度。海外市場拓展不及預期海外市場拓展不及預期 海外市場拓展有助于出海領先實現較高盈利能力，若海外市場拓展不及預期，可能導致盈 利水平持續承壓。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、周敦偉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由

78、華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失

79、本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告

80、所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人

81、員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于

82、當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條

83、例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/s

84、tock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關

85、于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、周敦偉本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能

86、力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。協鑫科技（3800 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。協鑫科技（3800 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。協鑫科技（3800 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及

87、購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建

88、議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準

89、為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停

90、評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（F

91、INRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068

92、 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司