國內電池廠盈利穩定，海外電池廠依賴 IRA 補貼。受益于整體高出貨量和逐步提升的海外規模，寧德時代在營收快速增長的同時保持了穩定的營業利潤率，24Q4 的營業利潤率達20.0%（Bloomberg 口徑，下同），對比之下，因專注于海外市場，而近期海外 EV 市場需求疲軟，日韓電池廠商盈利普遍承壓，24Q4，LG/SKI/三星 SDI/松下營業利潤率分別為 -3.5%/-26.6%/-7.5%/20.6%，除松下外的日韓電池廠與寧德時代的利潤水平有較大差距。 去除 IRA 補貼的影響后，海外廠商與寧德時代差距進一 步拉大，24Q4 LG/SKI/三星 SDI/松下除去 IRA 補貼的電池業務營業利潤率分別為-9.1%/-31.4%/-7.5%/6.0%。