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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 電力設備及新能源電力設備及新能源 2024 年年 05 月月 12 日日 低空經濟深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）政策政策支持奠定低空發展支持奠定低空發展，國內，國內 eVTOL 進展進展 領先全球領先全球 中央地方政策頻頻出臺，低空空域管制放開助推發展。中央地方政策頻頻出臺，低空空域管制放開助推發展。繼 2023 年 12 月低空經濟被定位為戰略性新興產業，2024 年 3 月被寫入政府工作報告后，低空經濟的發展被提上新的高度，多

2、省市政府陸續發布低空經濟產業規劃及相關支持措施，其中珠三角/長三角地區依靠已有的產業基礎，引領行業發展，呈現出較為顯著的先發優勢。與此同時，新空域分類方法對空域進行了更為細致的劃分，且放開了對 G/W 空域的管制，為低空經濟的發展奠定了基礎。eVTOL：電動垂直起降飛行器，低空發展的重要載體：電動垂直起降飛行器，低空發展的重要載體 與傳統固定翼與傳統固定翼/直升機相比，更安全、更高效、更經濟。直升機相比，更安全、更高效、更經濟。eVTOL 由于采用電力驅動，不受傳統燃油飛機機械故障的影響，且無需依賴機場跑道實現起降，呈現出了更安全、更高效的特點。與直升機和固定翼飛機相比，購買成本及使用成本均更

3、低，經濟性優勢顯著。從從動力生產方式來看，可分為多旋翼、復合翼、傾轉旋翼、傾轉涵道類型。動力生產方式來看，可分為多旋翼、復合翼、傾轉旋翼、傾轉涵道類型。復合翼、傾轉旋翼、傾轉涵道性能表現更優，但后兩種技術難度更高，目前國內多采用復合翼和傾轉旋翼，而海外多為傾轉旋翼和傾轉涵道機型。1）多旋翼：）多旋翼：垂直起降和巡航階段均依靠旋翼提供升力。自重輕、技術難度小，但航程、速度、有效載荷均受限。2）復合翼：）復合翼：使用獨立螺旋槳分別實現垂直起降和巡航。巡航效率/航程/速度均有所提升，但垂直升力系統在平飛階段產生額外阻力。3）傾轉旋翼：）傾轉旋翼：通過改變推力方向實現垂直起降和巡航。巡航效率/航程/速

4、度更優，但飛控等技術難度加大。4）傾轉涵道：）傾轉涵道：通過改變推力方向實現垂直起降和巡航。噪音小，且消除了開放性螺旋槳在安全方面的隱患，但技術難度更高、巡航模式下阻力更大。國內主機廠進展全球領先，國內主機廠進展全球領先，2026 年年有望有望迎百花齊放局面。迎百花齊放局面。航空器需通過專門的航空安全機構進行適航認證，如中國的民用航空局(CAAC)、美國的聯邦航空局(FAA)、歐盟的歐洲航空安全局(EASA)。目前美國和中國均尚未針對eVTOL 推出專用的適航認證評審方法，但國內 eVTOL 主機廠取證進展已領先全球，根據民航局規定，主機廠批量生產及銷售需獲得 TC/PC/AC 三證。億航智能

5、 EH216-S 成為了全球 eVTOL 行業內首個集齊民用航空器三證的企業；上海峰飛 V2000CG 是全球首款取得型號合格證的噸級 eVTOL。根據國內各公司的申請進度，預計 2026 年后多款 eVTOL可獲得 TC證。低空經濟產業鏈覆蓋環節多、應用前景廣。低空經濟產業鏈覆蓋環節多、應用前景廣。1）上游：原材料和核心零部件。）上游：原材料和核心零部件。如飛行器的動力核心電機、能量來源電池、智能控制中樞飛控系統等。2）中游：整機制造及配套和基礎設施建設。）中游：整機制造及配套和基礎設施建設。整機制造涵蓋了 eVTOL 主機廠、通航飛機、直升機和無人機等多種機型，為了保障飛行器的安全運行，還

6、需建設包括空管系統、導航系統、通信系統在內的基礎設施，以及提供地面保障服務，如維護檢修、保養和能源補給等。3）下游：低空經濟與各產業結合后形成的多樣化應用場景。）下游：低空經濟與各產業結合后形成的多樣化應用場景。如物流運輸、農林牧漁、應急救援、觀光游覽等。風險提示：風險提示：法規和政策推進不及預期的風險，技術安全風險，市場競爭和市場接受度風險等。證券分析師：黃麟證券分析師：黃麟 郵箱： 執業編號：S0360522080001 證券分析師：梁旭證券分析師：梁旭 郵箱： 執業編號：S0360523080013 聯系人：楊天翼聯系人：楊天翼 郵箱： 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)30

7、2 0.04 總市值(億元)47,395.21 5.25 流通市值(億元)40,306.95 5.69 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 3.0%-5.4%-20.9%相對表現-1.6%-7.6%-12.6%相關研究報相關研究報告告 風電行業 2023&2024Q1 業績總結報告：23 年風電板塊營收轉增，24Q1 海風板塊盈利顯韌性 2024-05-11 特高壓行業跟蹤報告：24 年國網第六批采購（特高壓項目第一次）設備中標概覽 2024-05-08 風電行業跟蹤報告：4 月海風招中標同環比高增，中標均價環比+10.4%2024-05-05 -36%-23%-9%4%2

8、3/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-122024-05-10電力設備及新能源滬深300華創證券研究華創證券研究所所 低空經濟深度研究報告低空經濟深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 本報告從低空經濟發展的驅動因素、核心發展載體本報告從低空經濟發展的驅動因素、核心發展載體 eVTOL 及低空產業鏈三及低空產業鏈三大角度出發進行分析。大角度出發進行分析。1）驅動因素：國家及地方的政策支持疊加低空空域管制逐步放開和配套規章制度的完善。對低空

9、經濟從被提出到成為重點發展產業的過程進行梳理，并對利好低空發展的規章制度進行簡要分析。2）eVTOL：從其自身優勢、構型分類及國內外主機廠不同的技術路徑和取證進度進行比較分析。3）產業鏈：簡要分析產業鏈上中下游的構成并列出核心標的。投資邏輯投資邏輯 頂層政策支持低空發展，國內主機廠進展領先。頂層政策支持低空發展，國內主機廠進展領先。隨著低空經濟的發展被提上新的高度，各地政府紛紛響應，已成為未來重點發展的產業之一。其中eVTOL 作為低空領域的重要載體，自身性能優勢顯著，疊加國內主機廠取證進度較快，有望領先全球實現“從 0 到 1”的商業化應用。8X8XfVcW9W9WbZdXbRcM8OpNr

10、RsQnRjMnNtOfQqRpR7NmMyRMYtQoNwMsOrN 低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 3 目目 錄錄 一、低空經濟：頂層政策支撐快速發展，低空空域管制逐步放開一、低空經濟：頂層政策支撐快速發展，低空空域管制逐步放開.5（一）中央出臺頂層設計，地方政府積極擁抱.5（二）低空空域管制逐步放開，低空飛行器應用受益.6 二、二、eVTOL：低空發展核心載體，國內主機廠進展領先：低空發展核心載體，國內主機廠進展領先.8（一）eVTOL多項性能優勢明顯，復合翼/傾轉旋翼構型為發展主線.8（二）國內主機廠進

11、展全球領先，2026年將迎百花齊放局面.11 三、低空經濟產業鏈覆蓋環節多、應用前景廣三、低空經濟產業鏈覆蓋環節多、應用前景廣.12（一）低空經濟產業鏈由提供核心零部件的上游、負責整機制造及基礎設施建設的中游，以及與不同產業結合形成多樣化應用場景的下游組成.12（二）產業鏈主要標的梳理.14 四、風險提示四、風險提示.15 低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 低空經濟政策梳理.5 圖表 2 2024年以來各地區低空經濟相關政策.6 圖表 3 低空航空器圖譜.7 圖表 4 國家空域基礎

12、分類示意圖.7 圖表 5 新舊民用航空使用空域分類方法對比.8 圖表 6 發展歷程.8 圖表 7 eVTOL優勢.9 圖表 8 eVTOL不同構型對比.10 圖表 9 國內主機廠 eVTOL產品統計.10 圖表 10 eVTOL成本構成.11 圖表 11 eVTOL適航認證.11 圖表 12 國內 eVTOL TC 申請進度.12 圖表 13 低空經濟產業鏈構成.13 圖表 14 產業鏈主要標的梳理（盈利預測均來自 wind一致盈利預測）.14 低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 一、一、低空經濟低空經濟：頂層

13、頂層政策政策支撐快速發展，低空空域管制逐步放開支撐快速發展，低空空域管制逐步放開（一）（一）中央出臺頂層設計，地方政府積極擁抱中央出臺頂層設計，地方政府積極擁抱 頂層設計頂層設計奠定發展基調奠定發展基調，低空經濟，低空經濟躍躍上新臺階上新臺階。2021年 2月，低空經濟概念被首次納入國家規劃。2023 年 12 月低空經濟被定位為戰略性新興產業；2024 年 3 月全國兩會中首次將低空經濟寫入政府工作報告，自此低空經濟的發展被提上新的高度。同時，工信部等四部門基于頂層設計的維度對發展方向及目標進行了進一步的明確，如計劃到 2025年實現 eVTOL 試點運行；到 2027 年以無人化、電動化、

14、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在多領域實現商業應用等，低空經濟有望進入快速發展時期。圖表圖表 1 低空經濟政策梳理低空經濟政策梳理 時間時間 部門部門 文件文件/會議會議 具體內容具體內容 2021年 2月 中共中央、國務院 國家綜合立體交通網規劃綱要 發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經低空經濟濟。2023年 10月 工信部、科技部、財政部、民航局 綠色航空制造業發展綱要（20232035年）鼓勵珠三角、長三角、環渤海、成渝等優勢地區，設立低低空經濟示范區空經濟示范區，開展輕小型電動飛機規?；痉哆\營，eVTOL商業示范運營等。計劃到到 2025 年實現年實現 eVTOL 試

15、試點運行點運行。2023年 12月 中共中央 2023年中央經濟工作會議 打造生物制造、商業航天、低空經濟低空經濟等若干戰略性新興產戰略性新興產業業。2024年 2月 中共中央 中央財經委員會第四次會議 鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟低空經濟、無人駕駛等結合的物流物流新模式新模式。2024年 3月 國務院 第十四屆全國人民代表大會第二次會議 積極打造生物制造、商業航天、低空經濟低空經濟等新增長引擎。2024年 3月 工信部、科技部、財政部、民航局 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）到到 2027 年年以無人化、電動化、智能化無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在城

16、市空運、物流配送、應急救援等領域實實現商業應用現商業應用；到到 2030 年年以高端化、智能化、綠色化高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式通用航空產業發展新模式基本建立。資料來源：中國政府網，華創證券 低空經濟進入發展元年，低空經濟進入發展元年，珠三角珠三角/長三角長三角省市省市加速領跑。加速領跑。2024 年以來，廣東、安徽、江西、上海等地陸續發布低空經濟產業規劃及相關支持措施。我國珠三角及長三角地區依靠已有的產業基礎，在低空領域具備一定先發優勢，其中以廣東、安徽省為首，廣東深圳年初發布的深圳經濟特區低空產業促進條例標志著我國首部低空經濟專項法規的出臺；安徽計劃打造合肥、蕪湖

17、兩個低空經濟核心城市。低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 圖表圖表 2 2024 年以來各地區低空年以來各地區低空經濟經濟相關政策相關政策 省市區省市區 時間時間 文件文件/會議會議 具體內容具體內容 廣東深圳 2024年 1月 深圳經濟特區低空產業促進條例 自 2024年 2月 1日起實施，從基礎設施、飛行服務、產業應用、技術創新、安全管理等方面做出一系列制度設計。廣東深圳南山區 2024年 3月 南山區促進產業高質量發展專項資金管理辦法 從引培低空經濟產業項目、提升自主創新能力、支持低空基礎設施建設等 6

18、大方面予以支持。廣東深圳龍華區 2024年 3月 龍華區低空經濟試驗區 2024年度建設方案 提出 4個方面 18項重點任務，明確到 2024年底，低空基礎設施配套逐步完善，初步建成低空經濟先導區。廣東珠海 2024年 3月 珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）圍繞培育低空經濟產業生態、擴大低空飛行應用場景、強化產業要素供給等三個方面提出 13項具體舉措 廣東珠海 2024年 4月 珠海市第九屆委員會第七次全體會議 2024年力爭落地 20家以上垂直和場景大模型企業；至 2035年全面建成“天空之城”。安徽合肥 2024年 1月 合肥市低空經濟發展行動計劃（2023-2025年

19、）2024年初步形成完備的低空經濟產業鏈；2025年基本建成具有國際影響力的“低空之城”。安徽 2024年 4月 安徽省加快培育發展低空經濟實施方案（2024-2027年）及若干措施 到 2025年，低空經濟產業規模達到 600億元；到 2027年，打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心城市，產業規模力爭達到 800億元。江西九江共青城 2024年 3月 共青城市低空經濟產業三年行動計劃（2024-2026年）到 2026年，建成低空經濟綜合示范區、低空經濟產業聚集區、低空場景應用先行區、低空融合飛行樣板區，成為全國低空經濟發展高地。江西九江共青城 2024年 3月 共青城市推動低空經濟產業高質量發展

20、的若干政策措施 圍繞壯大低空制造產業、提升科技創新能力、拓展低空應用場景、完善低空產業配套環境四個方面，出臺 15條獎勵措施。上海 2024年 3月 上海市低空協同管理示范區工作方案“上海市低空協同管理示范區”在上海灣區高新區華東無人機基地內揭牌 上海 2024年 3月 上海市低空協同管理示范區發展規劃 江蘇無錫 2024年 4月 關于加快培育發展未來產業的實施意見 推進低空航空器相關的電池系統、飛行控制系統、等核心領域技術攻關；加快低空經濟相關基礎設施建設；推動低空經濟場景應用。遼寧沈陽 2024年 4月 沈陽市低空經濟高質量發展行動計劃（2024-2026年）到 2026年，打造 10個以

21、上低空經濟應用示范場景，培育低空經濟相關企業突破 100家，產業規模達到 30億元。湖南長沙 2024年 4月 長沙縣長沙經開區低空經濟發展三年行動計劃（20242026年）到 2026年底，低空經濟相關產值達 500億元。資料來源：各地政府官網，央廣網，華創證券整理 （二）（二）低空低空空域管制空域管制逐步逐步放開，放開，低空飛行器應用受益低空飛行器應用受益 低空航空器含無人機低空航空器含無人機/eVTOL 等，等，可滿足多種應用場景需求?？蓾M足多種應用場景需求。我國低空空域通常指真高1000 米（含）以下的空域，根據不同地區的特點和實際需要，這一定義可以延伸至3000米。低空空域飛行器主要

22、包括無人機、eVTOL、直升機，其中無人機主要位于真高300 米以下空域，eVTOL 和直升機則位于 300 米以上的低空空域，可廣泛應用于旅游、消防、巡檢、物流等領域。低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 7 圖表圖表 3 低空航空器低空航空器圖譜圖譜 資料來源：羅蘭貝格，前瞻產業研究院，中直股份、億航智能、豐翼無人機、大疆官網，華創證券整理 G/W 空域管制放開空域管制放開+配套規章逐步完善，助推無人機產業迎新風口配套規章逐步完善，助推無人機產業迎新風口。2023 年 12 月，國家空域基礎分類方法發布，原民用航

23、空使用空域辦法僅將我國空域分為 A/B/C/D 四類，此次新的空域分類方法對其進行了更為細致的劃分，且增加了 E/G/W 三個空域，其中G/W為非管制空域，W類空域的飛行要求之一即為微型、輕型、小型無人駕駛航空器。2024 年以來，隨著無人駕駛航空器飛行管理暫行條例的施行，民用無人駕駛航空器運行安全管理規則、民用微輕小型無人駕駛航空器運行識別最低性能要求（試行）先后發布，無人機規章制度不斷得到完善。圖表圖表 4 國家空域基礎分類示意圖國家空域基礎分類示意圖 資料來源：中國民用航空局 低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

24、號 8 圖表圖表 5 新舊民用航空使用空域分類方法對比新舊民用航空使用空域分類方法對比 新空域分類方法新空域分類方法 CCAR-71 空域分類空域分類方法方法 A 標準氣壓高度 6000m(含）-20000m(含)高空管制空域，標準大氣壓高度 6000m以上 B 民用運輸機場上空 三跑道 半徑 20km，高度跑道道面-機場標高 900m（含）中低空管制空域，標準大氣壓高度 6000 m（含）至其下某指定高度 半徑 40km，高度機場標高 900-1800m(含）半徑 60km，高度機場標高 1800-6000m 雙跑道 半徑 15km，高度跑道道面-機場標高 600m(含）半徑 30km，高度

25、機場標高 600-3600m(含）單跑道 半徑 12km，跑道道面-機場標高 600m(含）C 建有塔臺的通用航空機場上空 半徑 5km，跑道道面-機場標高 600m(含）進近管制空域，通常指在一個或者幾個機場附近的航路、航線匯合處劃設的、便于進場和離場航空器飛行的管制空域 D A/B/C/G類空域除外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為 D或 E類空域；標準氣壓高度高于 20000m 機場管制地帶，通常包括起落航線和最后進近定位點之后的航段以及第一個等待高度層（含）以下至地球表面的空間和機場機動區 E A/B/C/G類空域除外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為 D或 E類空域 無 G B/

26、C 類空域以外真高 300米以下空域（W類空域除外）；平均海平面高度低于 6000m、對民航公共運輸飛行無影響的空域 無 W G類空域內真高 120m以下的部分空域 無 資料來源：中國民航局，華創證券 二、二、eVTOL：低空發展核心載體，國內主機廠進展領先低空發展核心載體，國內主機廠進展領先（一）（一）eVTOL 多項性能優勢明顯，復合翼多項性能優勢明顯，復合翼/傾轉旋翼構型為發展主線傾轉旋翼構型為發展主線 海外啟動較早，國內進展迅速。海外啟動較早，國內進展迅速。eVTOL（電動垂直起降飛行器）一般指使用儲能電池、電機和螺旋槳推進，同時具備垂直起降能力的新穎獨特設計航空器。早在 2009 年

27、，eVTOL 概念即出現在了 NASA 的一則動畫視頻中，同年美國 Joby 公司成立，是全球最早布局該領域的公司。2016 年，Uber 提出的空中出租車計劃引領了歐美市場 eVTOL 的浪潮。幾年后，國內外多個eVTOL企業成功上市，如億航智能、Joby、Lilium等。2023年以來，國內 eVTOL 發展迅速，億航智能成為電動垂直起降飛行器行業內全球首個三證齊全的企業；峰飛貨運版 eVTOL獲型號合格證。圖表圖表 6 發展歷程發展歷程 資料來源：Joby、億航智能等相關公司官網，君合法律評論，華創證券整理 低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

28、號：證監許可（2009）1210號 9 安全性、高效性、經濟性優勢突出。安全性、高效性、經濟性優勢突出。與傳統航空器相比，由于 eVTOL 采用電力驅動，不受傳統燃油飛機機械故障的影響，且起降無需依賴機場跑道，因此表現出更安全、更高效的特點。此外，選取羅賓遜 R22 直升機、Vans RV-7 固定翼飛機與 Joby S2 對比可見，無論是購買成本還是使用成本，eVTOL的經濟性顯著更優。圖表圖表 7 eVTOL 優勢優勢 資料來源：浙江省航空航天學會，鄧景輝電動垂直起降飛行器的技術現狀與發展，華創證券 綜合考慮性能及技術難度，復合翼綜合考慮性能及技術難度，復合翼/傾轉旋翼有望成為未來主流機型

29、。傾轉旋翼有望成為未來主流機型。從動力生產方式來看，eVTOL可分為多旋翼、復合翼、傾轉旋翼、傾轉涵道類型。其中多旋翼型自重輕、技術難度小，但航程、速度、有效載荷均受限；復合翼型和傾轉旋翼型在巡航效率、航程、速度方面有明顯優勢；傾轉涵道型雖噪音低、安全性更高，但研制風險和成本較高，短時間難以商業化。綜合來看，未來復合翼型和傾轉旋翼型有望成為 eVTOL 主流構型。低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 10 圖表圖表 8 eVTOL 不同構型對比不同構型對比 構型構型 多旋翼多旋翼 復合翼復合翼 傾轉旋翼傾轉旋翼 傾轉

30、涵道傾轉涵道 圖例 旋翼系統功能 垂直起降和巡航階段均依靠旋翼提供升力 使用獨立螺旋槳分別實現垂直起降和巡航 通過改變推力方向實現垂直起降和巡航 通過改變推力方向實現垂直起降和巡航 優點*自重較輕*技術難度最小*懸停效率高*巡航效率提升*航程提升*速度提升*巡航效率高*航程遠*速度高*噪音小*消除開放性螺旋槳在安全方面的隱患 缺點*有效載荷有限*航程有限*速度低*垂直升力系統在平飛階段產生額外阻力*飛控等技術難度大*飛控等技術難度大*巡航模式下阻力更大 代表機型 EH216-S/VoloCity 峰飛盛世龍/V2000CG 沃飛 AE200/Joby 4S Lilium JetWing 資料來

31、源：劉巨江和譚郁松不同構型電動垂直起降飛行器動力系統的安全性評估,鄧景輝電動垂直起降飛行器的技術現狀與發展,航空產業網，瑋航科技，華創證券整理 國內國內多為復合翼和傾轉旋翼，海外多為傾轉旋翼和傾轉涵道。多為復合翼和傾轉旋翼，海外多為傾轉旋翼和傾轉涵道。從目前國內主機廠設計的eVTOL性能來看，除億航EH216-S為多旋翼構型外，其余均為復合翼和傾轉旋翼機型，最大起飛重量大多超2噸，設計航程多位于200-300km，巡航速度多位于200-300km/h，以上各項參數均明顯優于多旋翼機型，且傾轉旋翼機型的巡航速度高于復合翼機型。對比來看，海外主機廠主要有美國 Joby/德國 Volocopter/

32、德國 Lilium/英國 Vertical/美國Archer，除 Volocopter 公司外，其余公司 eVTOL構型均為傾轉旋翼和傾轉涵道。圖表圖表 9 國內主機廠國內主機廠 eVTOL 產品統計產品統計 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 eVTOL 型號型號 構型構型 載人數載人數/載物重量載物重量 最大起飛重量（最大起飛重量（kg)設計航程（設計航程（km)巡航速度（巡航速度（km/h)億航智能 2014年 EH216-S 多旋翼 2 人 620 30 130 VT-30 復合翼 2 人-300-上海峰飛 2019年 盛世龍 復合翼 5 人 2000 250 200 V2000CG

33、復合翼 最大載荷 500kg 2000 250 200 大白鯊 復合翼 最大載荷 20kg 70 500 100 沃飛長空 2020年 AE200 傾轉旋翼 1 駕駛員+5乘客 2500 200 248 沃蘭特 2021年 VE25-100 復合翼 1 駕駛員+5乘客 2500 200 235 時的科技 2021年 E20 傾轉旋翼 1 駕駛員+4乘客 2400 200 260 御風未來 2021年 M1 復合翼 5 人 2000 250 200 億維特 2022年 ET9 復合翼 1 駕駛員+4乘客 2200 240 240 資料來源：各公司官網、公眾號，通航在線公眾號，中國民用航空局，上海

34、通用航空行業協會，華創證券整理 技術密集型產品，動力系統、航電及飛控系統、能源系統成本占比達技術密集型產品，動力系統、航電及飛控系統、能源系統成本占比達 70%。eVTOL 是典型的技術密集型產品，技術系統包含動力系統、能源系統、飛控系統、航空電子、整機結構等。據 Lilium，eVTOL動力系統、結構和內部件、航電與飛控、能源系統、裝配 低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 11 成本占比分別為 40%、25%、20%、10%、5%。圖表圖表 10 eVTOL 成本構成成本構成 資料來源：Lilium官網，華創證券

35、 （二）（二）國內主機廠進展全球領先，國內主機廠進展全球領先，2026 年年有望有望迎百花齊放局面迎百花齊放局面 EASA 率先推出率先推出 eVTOL 適航認證評審方法，國內航空器制造商批量生產及銷售需獲得適航認證評審方法，國內航空器制造商批量生產及銷售需獲得TC/PC/AC 三證三證。歐洲航空安全局（EASA）率先發布了 eVTOL 適航認證的審定方法；美國聯邦航空局（FAA）則傾向于在已有適航法規基礎上，結合相應的專用條件來解決eVTOL 的適航問題；中國民航局（CAAC）也尚未針對 eVTOL 監管專項立法，但依據CCAR-21民用航空產品和零部件合格審定規定及 CCAR-92民用無人

36、駕駛航空器運行安全管理規則，對于航空器制造商而言，通常需要獲得 TC（型號合格證）、PC（生產許可證）和 AC（適航證），其中 TC 是最先開展且最難獲得的，TC、PC 針對的是某一種型號的飛行器，而 AC 針對的是飛行器個體，類似于每一架飛機的出廠合格證，若主機廠要實現批量生產，需獲得 PC。圖表圖表 11 eVTOL 適航認證適航認證 資料來源：中國民航報，小鵬匯天公眾號，通用航空產服網，閆振峰和馬瑞欣電動垂直起降飛行器適航管理法律研究，華創證券整理 動力系統,40%結構與內部件,25%航電與飛控,20%能源系統,10%裝配,5%低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券

37、投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 12 國內國內 eVTOL 取證進展領先全球，取證進展領先全球，2026 年年起有望迎百花齊放的局面。起有望迎百花齊放的局面。目前國內獲得 TC的 eVTOL 企業共兩家，其中億航智能 EH216-S 于 2023 年 10 月獲 TC 后，2023 年 12 月獲AC，2024年4月獲PC，成為了全球eVTOL行業內首個集齊民用航空器三證的企業；上海峰飛 V2000CG 于 2024 年 3 月獲 TC，是全球首款取得型號合格證的噸級 eVTOL。從獲得 TC 的周期及中國民航局受理各公司 TC 申請的時間來看，預計 2026 年起將成

38、為我國 eVTOL百花齊放的起始年。圖表圖表 12 國內國內 eVTOL TC 申請進度申請進度 主機廠主機廠 eVTOL 型號型號 構型構型 用途用途 TC審查機構審查機構 受理受理 TC申請申請 TC頒發日期頒發日期 億航智能 EH216-S 多旋翼 客運 CAAC 中南局 2021.1 2023.10 上海峰飛 V2000CG 復合翼 貨運 CAAC 華東局 2022.9 2024.3 盛世龍 復合翼 客運 EASA 2023.2 預計 2025年 CAAC 華東局 2024.4 預計 2026年 沃飛長空 AE200 傾轉旋翼 客運 CAAC 西南局 2022.11 預計 2026年

39、沃蘭特 VE25-100 復合翼 客運 CAAC 華東局 2023.9 預計 2026年 時的科技 E20 傾轉旋翼 客運 CAAC 華東局 2023.10 預計 2026年 御風未來 M1-B 復合翼 貨運 CAAC 華東局 2024.1 預計 2025年 小鵬匯天 X3-F 多旋翼 客運 CAAC 中南局 2024.3 預計 2026年 資料來源：中國民用航空局官網，各公司官網、公眾號，華創證券整理及預測 三、三、低空經濟產業鏈覆蓋環節多、應用前景廣低空經濟產業鏈覆蓋環節多、應用前景廣（一）（一）低空經濟產業鏈由提供核心零部件的上游、負責整機制造及基礎設施建設的中游，低空經濟產業鏈由提供核

40、心零部件的上游、負責整機制造及基礎設施建設的中游，以及與不同產業結合形成多樣化應用場景的下游組成以及與不同產業結合形成多樣化應用場景的下游組成 低空經濟產業鏈是一個多層次、多環節的復雜體系，按照生產和應用的不同，被劃分為低空經濟產業鏈是一個多層次、多環節的復雜體系，按照生產和應用的不同，被劃分為上游、中游和下游三個部分。上游、中游和下游三個部分。上游主要是原材料，中游是整機制造及配套和基礎設施建設，下游是實際應用場景。上游主要聚焦于電機、電池和飛控系統等核心零部件。中游主要聚焦于整機的研發、生產、制造和配套基礎設施的建設。下游是低空經濟與不同產業相結合形成的實際應用場景，將會隨著低空經濟的發展

41、不斷擴大細分領域。具體來看：上游環節主要負責提供制造低空飛行器所需的原材料和核心零部件，這些包括但不限于上游環節主要負責提供制造低空飛行器所需的原材料和核心零部件，這些包括但不限于電機、電池和飛控系統等關鍵技術組件。電機、電池和飛控系統等關鍵技術組件。電機作為飛行器的動力核心，其性能直接關系到飛行器的飛行效率和安全性；電池則是飛行器的能量來源，其容量和續航能力是決定飛行器使用范圍的關鍵；而飛控系統則是飛行器的智能控制中樞，負責飛行器的穩定飛行和精準導航。中游環節則專注于整機的研發、生產和制造，同時還需建設配套的基礎設施。中游環節則專注于整機的研發、生產和制造，同時還需建設配套的基礎設施。整機制

42、造涵蓋了 eVTOL 主機廠、通航飛機、直升機和無人機等多種機型，這些機型雖然在應用領域和功能上有所區別，但在制造過程中卻有許多共通的技術需求和生產流程。此外，為了保障飛行器的安全運行，中游環節還包括配套的低空飛行培訓；空管系統、導航系統、通信系統在內的基礎設施；以及提供地面保障服務，如維護檢修、保養和能源補給等。低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 下游環節則是低空經濟與各產業結合后下游環節則是低空經濟與各產業結合后形成的多樣化應用場景，這些應用場景隨著低空形成的多樣化應用場景，這些應用場景隨著低空經濟的不斷

43、發展而持續擴大和深化。經濟的不斷發展而持續擴大和深化。實際應用場景包括但不限于物流運輸、農林牧漁、應急救援、警用安防和觀光游覽等，它們利用低空飛行器在 300-1000米以下的高度優勢，為不同產業提供了新的解決方案和增值服務。隨著我國低空空域管理政策的逐步放寬和技術的進步，預計未來低空經濟的應用場景將更加廣泛，能夠激發更多創新的商業模式和服務模式，推動相關產業的轉型升級。圖表圖表 13 低空經濟產業鏈低空經濟產業鏈構成構成 資料來源：相關公司官網，華創證券整理 低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 （二）（二）

44、產業鏈主要標的梳理產業鏈主要標的梳理 圖表圖表 14 產業鏈主要標的梳理（盈利預測均來自產業鏈主要標的梳理（盈利預測均來自 wind 一致盈利預測）一致盈利預測）更新時間更新時間 代碼代碼 簡稱簡稱 市值（億元）市值（億元）歸母利潤（億元）歸母利潤（億元）PE YOY 2024/4/30 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2024 2025 電機電控 600580 臥龍電驅 199 5.3 12.5 14.7 37.5 15.9 13.5 137%17%300484 藍海華騰 36 0.2-150.8-600366 寧波韻升 68 0.0 4.4 6.0-15.6 1

45、1.4-37%電池 300750 寧德時代 9222 441.2 487.9 584.4 20.9 18.9 15.8 11%20%002074 國軒高科 339 9.4 11.8 16.6 36.1 28.8 20.4 26%41%002245 蔚藍鋰芯 98 1.4 4.1 5.4 69.5 23.8 18.1 192%32%688567 孚能科技 155-17.7 1.2 6.8-8.7 132.6 22.8-107%481%碳纖維原絲、樹脂、預浸料 300699 光威復材 227 8.7 10.2 12.1 26.0 22.3 18.7 16%19%300777 中簡科技 113 2.

46、9 4.5 5.3 39.0 25.3 21.1 54%20%002006 精工科技 63 1.8 5.3 6.2 34.3 11.8 10.1 191%16%600862 中航高科 277 10.3 11.7 14.2 26.8 23.7 19.5 13%21%000420 吉林化纖 93 0.3 1.6 2.3 290.3 59.7 41.3 386%45%688295 中復神鷹 248 3.2 3.7 5.5 77.9 67.5 45.0 16%50%鈦合金 600456 寶鈦股份 131 5.4 7.1 8.6 24.1 18.6 15.3 30%21%688122 西部超導 253

47、7.5 10.3 13.2 33.6 24.6 19.1 37%28%座椅、模具、傳感器、連接器等其他零部件 300719 安達維爾 53 1.1 1.4 1.6 47.0 38.8 32.9 21%18%300690 雙一科技 48 0.9-54.7-300900 廣聯航空 63 1.0 2.0 2.4 60.6 32.1 26.2 89%22%600372 中航機載 597 18.9 22.1 26.2 31.6 27.0 22.8 17%19%688582 芯動聯科 133 1.7 2.3 3.2 80.4 57.0 41.1 41%39%600973 寶勝股份 59 0.3 5.2 6

48、.9 191.0 11.5 8.6 1564%34%002179 中航光電 714 33.4 40.5 49.7 21.4 17.6 14.4 21%23%002829 星網宇達 45 0.5 2.9 3.8 84.0 15.6 12.0 438%30%檢測系統 002967 廣電計量 90 2.0 3.2 4.0 45.3 28.4 22.4 60%27%300887 譜尼測試 57 1.1 3.0 3.8 52.5 18.9 14.8 178%28%301306 西測測試 26-0.5 1.0 1.6-49.6 24.7 16.5-301%50%300416 蘇試試驗 73 3.1 3.9

49、 5.0 23.1 18.5 14.5 25%27%整機制造及配套 300975 商絡電子 86 0.3-253.4-600879 航天電子 262 5.2 7.3 8.7 49.9 35.7 30.3 40%18%002023 海特高新 82 0.5 0.9 1.1 175.6 95.1 74.4 85%28%001696 宗申動力 149 3.6 6.5 7.4 41.2 23.1 20.2 79%14%002085 萬豐奧威 383 7.3 10.3 12.5 52.7 37.2 30.6 42%22%688287 觀典防務 35 0.8 1.1 1.4 43.1 32.9 25.1 3

50、1%31%600038 中直股份 321 4.4 6.6 8.2 72.6 49.1 39.3 48%25%002389 航天彩虹 165 1.5 3.3 4.5 107.8 49.9 36.8 116%36%低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 15 688297 中無人機 263 3.0 3.7 4.5 86.8 70.5 57.8 23%22%688070 縱橫股份 39-0.6-59.7-603308 應流股份 108 3.0 4.3 5.4 35.5 25.2 19.8 41%27%300044 賽為智能

51、43-1.6-26.5-300107 建新股份 64 0.1-434.3-002097 山河智能 91 0.0-002735 王子新材 48 0.0 1.8 2.5-26.9 19.0-41%空管系統 688631 萊斯信息 145 1.3 1.7 2.1 109.9 87.7 67.8 25%29%000801 四川九洲 138 2.0 2.8 3.7 69.1 48.7 37.9 42%28%300542 新晨科技 40 0.4 0.8 1.0 110.1 51.5 39.3 114%31%導航系統 688592 司南導航 25 0.4-60.3-002151 北斗星通 156 1.6 4

52、.1 5.9 96.8 37.7 26.5 157%42%688568 中科星圖 207 3.4 4.9 6.8 60.4 42.5 30.7 42%39%002465 海格通信 276 7.0 8.7 11.1 39.3 31.6 24.8 24%27%688066 航天宏圖 60-3.7 2.1 3.6-16.1 28.9 16.6-156%74%空管雷達/氣象雷達 600990 四創電子 55-5.5 0.2 0.5-9.9 322.1 105.3-103%206%600562 國?？萍?181 6.0 7.2 8.5 30.2 25.1 21.1 20%19%688522 納睿雷達 1

53、00 0.6 2.3 4.0 157.5 43.5 24.9 262%75%688552 航天南湖 65 1.0 1.4 1.9 63.6 45.7 34.6 39%32%區域方案設計及EPC 603018 華設集團 70 7.0 7.5 8.1 10.0 9.3 8.7 8%7%603357 設計總院 66 4.9 5.7 6.4 13.6 11.7 10.3 16%14%301091 深城交 142 1.6 1.8 2.1 87.6 80.2 67.9 9%18%300284 蘇交科 124 3.3 4.5 5.3 37.5 27.3 23.3 38%17%301167 建研設計 15 0

54、.6-24.3-下游應用 000099 中信海直 192 2.4 2.8 3.3 80.3 67.8 58.8 18%15%002352 順豐控股 1783 82.3 100.7 122.3 21.7 17.7 14.6 22%21%002999 天禾股份 24 1.0-23.8-000415 渤海租賃 158 12.8 15.7 18.2 12.3 10.1 8.7 22%16%資料來源：wind，華創證券 四、四、風險提示風險提示 法規和政策推進不及預期：法規和政策推進不及預期：低空行業尚屬于行業發展早期階段，政策的引動作用影響較大，若政策推進不及預期，行業發展可能低于預期。同時，低空行業

55、受到嚴格的法律法規監管，包括空域管理、飛行許可、安全標準等。政策的變動可能對行業造成重大影響，企業需要密切關注相關法規的變化，并確保合規經營。技術安全風險：技術安全風險：低空飛行設備，尤其是 eVTOL，可能存在技術故障的風險，這可能導致飛行事故，造成人員傷害或財產損失。特別是在行業發展初期，產品的技術路線，飛機本身的調試及性能可能未達到成熟穩定的狀態，如若發生安全事故，將對行業的推進速度產生抑制。低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 市場競爭和市場競爭和市場接受度風險：市場接受度風險：eVTOL 行業競爭全球

56、化，新進入者和傳統航空制造商之間的競爭日益激烈。同時，市場對 eVTOL 的接受度也存在不確定性，包括消費者對新技術的信任、價格敏感度以及對空中交通的適應性等。如果市場推廣和消費者教育不力，可能會影響 eVTOL的市場滲透率和商業化進程。低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 電力設備新能源小組團隊介紹電力設備新能源小組團隊介紹 中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟 吉林大學材料化學博士，深圳大學材料學博士后，曾任職于新時代證券/方正證券/德邦證券研究所。2

57、022 年加入華創證券研究所。高級分析師：盛煒高級分析師：盛煒 墨爾本大學金融專業碩士，入行 5年，其中買方經驗 2年。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：蘇千葉高級研究員：蘇千葉 中南大學碩士，研究方向鋰電池，曾任上汽新能源動力電池工程師、德邦電新研究員，2022年加入華創證券研究所。高級研究員：何家金高級研究員：何家金 上海大學碩士。2年電新研究經驗，曾任職于方正證券研究所、德邦證券研究所，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：吳含高級研究員：吳含 中山大學金融學學士，倫敦大學國王學院金融碩士。1 年產業，2 年電新研究經驗，曾任職于西部證券研究所、明陽智能投關部、德邦證券研

58、究所。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：梁旭高級研究員：梁旭 武漢大學物理學本科，港中文金融碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022年加入華創證券研究所。助理研究員：代昌祺助理研究員：代昌祺 西北農林科技大學金融學碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022年加入華創證券研究所。助理研究員：蔣雨凱助理研究員：蔣雨凱 中國科學技術大學金融碩士。2023年加入華創證券研究所。助理研究員：楊天翼助理研究員：楊天翼 中山大學金融碩士。2023年加入華創證券研究所。低空經濟低空經濟深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 華創行業公司投資

59、評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回

60、避：預期未來 3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。

61、本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行

62、引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522