《銀行業深度研究報告：區域經濟轉型升級系列（一）國家級戰略支撐下的渝城有哪些亮點？-241226（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業深度研究報告：區域經濟轉型升級系列（一）國家級戰略支撐下的渝城有哪些亮點？-241226（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 銀行銀行 2024 年年 12 月月 26 日日 銀行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）國家級戰略支撐下的渝城，有哪些亮點？國家級戰略支撐下的渝城，有哪些亮點？區域經濟轉型升級系列（一）區域經濟轉型升級系列（一）西部經濟重鎮西部經濟重鎮，產業轉型升級鞏固工業優勢產業轉型升級鞏固工業優勢。重慶為西南要塞，依托長江和嘉陵江的水運優勢，逐漸發展出便捷高效的綜合交運網絡?；讵毺氐纳降氐匦渭爸形鞑恐匾煌屑~的地位，重慶曾抓住發展工業產業的四次重大歷史機遇，奠定了發達的重工業基

2、礎，經濟也主要以“投資驅動”為主。近年來在全球科技高速發展下，相對落后的重工業產能拖累當地經濟。重慶進行產業轉型升級，工業結構體系逐漸多元化。23 年 6 月重慶市推出的“33618”現代制造業集群體系進一步放大重慶產業特色優勢，轉型升級成效顯著。國家級戰略支持下，渝城更具吸引力國家級戰略支持下，渝城更具吸引力。重慶市聚集國家級戰略支撐、西部經濟重鎮以及招商引資富有誠意等天時、地利、人和這些有利條件，吸引了更多外資及國央企入駐。重慶市近幾年持續加大吸引人才力度，高素質人才留渝率提升。常住人口眾多+人口素質提升+優質企業入駐，將迸發出更高的經濟活力。2023 年以來重慶連續四個季度 GDP 增速

3、維持在 6%以上，高于全國平均水平。2024 年 6 月，習總書記考察重慶市之后，提出重慶市要“奮力打造新時代西部大開發重要戰略支點、內陸開放綜合樞紐”。反映了中央對重慶再次寄予厚望，在系列國家級戰略的支持下，未來重慶市在更多項目帶動下或具有更大發展空間。區域區域不良逐漸出清，化債走在全國前列不良逐漸出清，化債走在全國前列。2015 年以來由于重慶當地支柱產業產能過剩，疊加 2020-2022 年疫情影響，重慶市不良率有上升趨勢，不過高峰時期 2020 年不良率不超過 2%。在支柱產業轉型升級、地方化債處置較快、疫后經濟較快修復背景下，重慶區域不良逐漸出清。與其他債務較重的省份不同，重慶早在

4、2013 年前后就開始化債之路。通過循序漸進的三輪化債，重慶債務壓力減輕。截至 2024 年 6 月末，重慶市重點區縣全部退出紅色區域，有息債務增速及綜合融資成本下降，融資結構得以改善，整體化債節奏領先全國。區域金融資源豐富，金融化債區域金融資源豐富，金融化債支持力度大支持力度大。成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要明確重慶打造西部金融中心，重慶地區金融資源豐富。1）金融機構眾多且多元：重慶目前有 41 家展業商業銀行，其中國有行的網點布局較密，占比超一半；非銀金融機構種類豐富，其中小貸公司、擔保公司、融資租賃以及商業保理公司數量較多；2）存貸款余額處全國中游水平，國有行授信占比較高。金融資源主要集

5、中于江北區、渝北區、渝中區以及南岸區；3）小貸行業發展更趨規范。重慶是全國網絡小貸公司發源地，在互聯網助力下，小額貸款行業迅速發展，但也伴隨著“裸貸”、“暴力催收”等風險積累。2021 年開始，重慶市對互聯網貸款進行細化管理，異地互聯網貸款壓降；4）金融支持城投化債。2023 年以來重慶地區銀行承銷城投債券規模超 3000 億，對城投平臺授信金額達 1.4 萬億。重慶區域重慶區域產業和金融機構產業和金融機構未來發展未來發展空間廣闊空間廣闊。我們認為目前重慶市邁入了高質量發展階段，并且在國家級戰略支撐下，未來區域發展潛力較大。區域性銀行的經營情況與當地經濟發展往往同頻共振，我們當下建議重點關注重

6、慶區域相關產業和金融機構的發展機會。風險提示風險提示：政策推進節奏不及預期、小微企業貸款風險暴露、銀行信貸投放不及預期、城投化債對息差拖累超預期。證券分析師：賈靖證券分析師：賈靖 郵箱： 執業編號：S0360523040004 證券分析師：徐康證券分析師：徐康 電話：021-20572556 郵箱： 執業編號：S0360518060005 證券分析師：林宛慧證券分析師：林宛慧 郵箱： 執業編號：S0360524110001 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)42 0.01 總市值(億元)135,962.75 13.68 流通市值(億元)93,010.89 11.85 相對指數表現相

7、對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 8.9%22.2%45.5%相對表現 5.3%6.9%26.4%相關研究報相關研究報告告 銀行業周報（20241216-20241222）：銀行負債增速放緩，降準或更快落地 2024-12-22 銀行業周報（20241209-20241215）：貨幣財政更趨積極，對經濟預期可更樂觀 2024-12-15 銀行業周報（20241202-20241208）：地方化債“組合拳”加快落地 2024-12-08 -6%11%28%45%23/1224/0324/0524/0724/1024/122023-12-252024-12-25銀行滬深300華創證券研究華

8、創證券研究所所 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 理清國家級戰略支撐下重慶的幾大亮點。理清國家級戰略支撐下重慶的幾大亮點。1）吸引更多優質企業及人才吸引更多優質企業及人才：重慶市聚集國家級戰略支撐、西部經濟重鎮以及招商引資富有誠意等天時、地利、人和這些有利條件，吸引了更多外資及國央企入駐。重慶市近幾年持續加大吸引人才力度，高素質人才留渝率提升。常住人口眾多+人口素質提升+優質企業入駐，將迸發出更高的經濟活力；2）產業結構優化）產業結構優化升級：升級：從初期相對落后的重工業產能，到

9、汽摩、電子的“雙輪驅動”，再到“多點支撐”的多元化支柱產業體系。2023 年 6 月重慶市規劃了“33618”現代制造業集群體系，對特色優勢產業進一步轉型升級，發展成效顯著；3）資產質量包袱減輕資產質量包袱減輕，化債進度較快，化債進度較快：在支柱產業轉型升級、地方化債處置較快、疫后經濟較快修復背景下，重慶區域不良逐漸出清；重慶早在2013 年前后就開始化債之路，通過循序漸進的三輪化債，重慶債務壓力減輕；4）金融重視程度高金融重視程度高，小貸行業更趨規范，小貸行業更趨規范：成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要明確重慶打造西部金融中心，重慶地區金融資源豐富。2021年開始，重慶市對互聯網貸款進行細化管理

10、，要求壓降異地互聯網貸款，小貸行業發展更趨規范。由于由于區域性銀行的經營情況與當地經濟發展同頻共振，區域性銀行的經營情況與當地經濟發展同頻共振，我們認為目前重我們認為目前重慶市邁入了高質量發展階段，并且在國家級戰略支撐下，未來區域發展潛慶市邁入了高質量發展階段，并且在國家級戰略支撐下，未來區域發展潛力較大，力較大，因此因此我們當下建議重點關注重慶區域相關產業和金融機構的發我們當下建議重點關注重慶區域相關產業和金融機構的發展機會展機會。銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、西部經濟重鎮，產業轉型升

11、級鞏固工業優勢西部經濟重鎮，產業轉型升級鞏固工業優勢.6（一）區位優勢：西南要塞，人口興旺.6（二）經濟特點：2023 年后經濟增速跑贏全國，投資驅動特征明顯.7（三）產業發展：重工業基礎好，產業轉型升級增強周期“抵抗力”.9（四）政策支持：國家級戰略支持，政府高度重視招商引資.11 二、二、區域不良逐漸出清，債務壓力有所緩解區域不良逐漸出清，債務壓力有所緩解.13（一）對公貸款：支柱產業轉型升級，產業貸款不良改善.13（二）個人貸款：經濟承壓下，個人經營貸風險上升.15（三）城投化債：循序漸進三輪化債，重慶化債走在全國前列.16 三、三、區域金融資源豐富，金融支持城投化債區域金融資源豐富，金

12、融支持城投化債.18（一）金融資源：金融機構眾多且多元.18（二）存貸余額：全國中游水平，集中度較高.19（三）小貸行業：更趨規范，異地互聯網貸款壓降.21（四）金融化債：國有行授信力度較大.22 四、四、再看重慶：邁入高質量發展，區域潛力空間大再看重慶：邁入高質量發展，區域潛力空間大.22 五、五、風險提示風險提示.23 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2024 年 9 月重慶市城市客運量達 3.7 億人次，占全國比重約 4.3%.6 圖表 2 2024 年 9 月重慶市城市客運

13、量全國排名第四，西部第一.6 圖表 3 2020 年-2023 年重慶經西部陸海新通道運輸貨物量持續增長.7 圖表 4 2023 年重慶人口數量位居全國城市榜首.7 圖表 5 重慶市博士后出站留渝率持續上升至 90%.7 圖表 6 23-24 年重慶 GDP 增速連續四季度 6%以上.8 圖表 7 2023 年重慶人均 GDP 穩居西南五省之首.8 圖表 8 重慶地區“投資驅動”特征明顯.8 圖表 9 重慶地區固定投資規模高于其他直轄市.8 圖表 10 地產拖累下 24 年固定資產投資增速有所放緩.9 圖表 11 重慶抓住的發展工業四次重大歷史機遇.9 圖表 12 2013 年后重慶第三產業

14、GDP 占比持續提升.10 圖表 13 2012-2023 年重慶工業增加值（億元）.10 圖表 14 2024 年 10 月重慶規模以上工業增加值同比增長 7.9%，高出全國平均水平.11 圖表 15 2023 下半年規上工業企業營收增速觸底反彈.11 圖表 16 2024 上半年戰略性新興產業工業增加值同比雙位數高增.11 圖表 17 重慶市近年來的省市級和國家級戰略一覽表.12 圖表 18 重慶市 2016 年以來不良率有所抬升.13 圖表 19 重慶市三家本土銀行不良率變動.13 圖表 20 2017-2019 年重慶汽車產量增速下滑，低于全國平均水平.14 圖表 21 2019 年重

15、慶市電子信息產業工業增加值增速下滑（%）.14 圖表 22 2016-2019 年重慶銀行/渝農商行的公司類不良貸款率走高.14 圖表 23 2016-2019 年制造業、批零業等親周期行業不良率上升.14 圖表 24 2021-2023 年重慶外貿進出口總值超 7000 億元.15 圖表 25 2011-2014 年重慶區域銀行個人經營貸高增.15 圖表 26 2015 年開始重慶區域銀行個人經營貸不良率上升.15 圖表 27 2012 年重慶市負債率達到頂峰.16 圖表 28 2012-2014 年重慶市債務高筑掣肘經濟發展.16 圖表 29 2019-2022 年，重慶共發行再融資債券

16、2629 億元.17 圖表 30 2019-2023 年重慶城投債務規模從 1.4 萬億元攀升至 2.1 萬億元.17 圖表 31 重慶地區銀行分支機構分布情況.18 圖表 32 重慶市銀行分布統計.18 圖表 33 重慶市存款余額處全國中游水平，位居第 17 名.19 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 重慶市貸款余額處全國中游水平，位居第 15 名.20 圖表 35 3Q24 重慶市各區縣金融機構人民幣貸款余額（億元）.20 圖表 36 2024 年重慶市金融機構授信占比分布圖.21 圖表 37

17、2015 年開始小貸公司機構數及從業人員增速放緩.22 圖表 38 22 年開始重慶小貸公司貸款余額壓降.22 圖表 39 股份行對城投債券承銷的支持力度較大.22 圖表 40 重慶地區銀行對城投平臺授信情況.22 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、西部經濟重鎮西部經濟重鎮，產業轉型產業轉型升級鞏固工業優勢升級鞏固工業優勢（一）（一）區位優勢區位優勢：西南要塞，人口興旺：西南要塞，人口興旺 西南要塞，交運網絡發達，西南要塞，交運網絡發達，支撐支撐工業工業產業產業發展發展。重慶市位于中國西南部，地處長江上

18、游，既是承東啟西的重要節點，也是中西部唯一的直轄市。重慶市多山地丘陵（山地占比約76%），周圍平原較少，成為天然的防御要塞，為歷史以來的軍事重鎮之地。依托長江與嘉陵江的水運優勢，為發展軍事重工業，重慶市構建了高效的水路運輸體系，并建立了集公路、鐵路、航空于一體的綜合交通網絡。2024 年 9 月，重慶市城市客運量當月值達3.7 億人次，占全國比重約 4.3%，在全國排名第四，西部第一。2023 年重慶經西部陸海新通道三種主要運輸組織方式共運輸貨物 17.8 萬標箱，同比增長 21%，貨值達 279.24 億元，占通道沿線省份總量的 30%左右。目前重慶市已成為全國唯一兼有港口型、陸港型、空港型

19、、生產服務型、商貿服務型“五型”國家物流樞紐的城市。圖表圖表 1 2024 年年 9 月月重慶市城市客運量達重慶市城市客運量達 3.7 億人次，占全國比重約億人次，占全國比重約 4.3%資料來源：Wind，華創證券（自2023年1月起，城市客運量月度統計范圍由36個中心城市擴大至全國，故重慶市城市客運量占比有所下降。）圖表圖表 2 2024 年年 9 月月重慶市城市客運量全國排名第四，西部第一重慶市城市客運量全國排名第四，西部第一 資料來源：各地區交通運輸局，華創證券 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,

20、00035,00040,00045,0002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-072023-092023-112024-042024-062024-08重慶市客運量當月值（萬人次）占比51,329 47,012 39,995 37,433 35,867 30,6

21、16 24,628 16,028 12,639 1,346 010,00020,00030,00040,00050,00060,000北京上海廣州重慶深圳成都貴州云南天津西藏2024年9月城市客運量當月值（萬人次）銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 3 2020 年年-2023 年重慶經西部陸海新通道運輸貨物量持續增長年重慶經西部陸海新通道運輸貨物量持續增長 資料來源：重慶市人民政府，華創證券 重慶市重慶市常住人口數穩居全國常住人口數穩居全國城市城市第一第一，近幾年持續近幾年持續加大吸引人才力度加大吸引

22、人才力度。由于重慶市占地面積較大（8.24 萬公里，相當于 5 個北京，13 個上海），以及歷史沿海人口內遷的原因，重慶市常住人口規模較大，2018-2023 年穩居全國城市第一，2023 年達 3191 萬人。龐大的人口規模有利于消費市場發展，也意味著有勞動成本優勢。近三年重慶市社零平均增速 8.7%，高于全國 2.3pct。同時近年來重慶市也注重提高人口質量，積極引進高素質人才。2023 年重慶市開展“百萬人才興重慶”系列引才活動 308 場，共引進市外人才 7.4 萬人，同比增長 19.4%；新招收博士后 1290 人，同比增長 21%，出站留渝率升至 90%。此外，重慶市加強與各高校合

23、作，提升科技創新能力。截至 24 年 7 月，重慶已累計與 54所國內外高校簽署合作協議，其中包括清北交大等 28 所“雙一流”高校，以及新加坡國立大學等世界知名高校 16 所，助力重慶加快建設具有全國影響力的科技創新中心。圖表圖表 4 2023 年重慶人口數量位居全國城市榜首年重慶人口數量位居全國城市榜首 圖表圖表 5 重慶市博士后出站留渝率持續上升至重慶市博士后出站留渝率持續上升至 90%資料來源：Wind，成都市人民政府，華創證券 資料來源：重慶市人民政府，華創證券（二）（二）經濟特點：經濟特點：2023 年后年后經濟經濟增速增速跑贏全國，投資驅動特征明顯跑贏全國，投資驅動特征明顯 成渝

24、成渝雙城雙城經濟圈經濟圈助力渝城經濟增長助力渝城經濟增長，重慶人均，重慶人均 GDP 穩居西南五省之首。穩居西南五省之首。自 2020 年 1 月中央推動成渝地區雙城經濟圈建設以來，成渝地區基礎設施加速融合。2021 年 1 月 1 日，中歐班列(成渝)號發出第一趟列車，奠定成渝地區在西部對外開放中的重要地位，促進生產要素高效流動，并增強了區域承接產業轉移的能力，成渝地區經濟實現快速增長。雖受疫情影響，2021 下半年至 2022 年重慶地區經濟增速下滑，但是在疫情之后的 2023 年，7.2911.214.817.845%54%32%21%0%10%20%30%40%50%60%024681

25、012141618202020202120222023運輸貨物量運輸量（萬標箱）同比增速（右軸）3191 2487 2186 2140 1883 1779 1364 1308 1301 1296 0500100015002000250030003500重慶上海北京成都廣州深圳天津西安鄭州蘇州2023年中國人口數量前十城市排名(萬人）76%80%84%88%90%65%70%75%80%85%90%95%2019年2020年2021年2022年2023年2019-2023年重慶博士后出站留渝率（%）銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009

26、）1210 號 8 隨著新任重慶市委書記袁家軍到任，重慶經濟實現較快恢復，2023 年重慶市 GDP 總量突破 3 萬億元，同比增長 6.1%，比全國高出 0.9pct，并且連續四個季度 GDP 增速維持在6%以上，均高于全國平均水平；2023 年重慶市人均 GDP 達到 9.41 萬元，穩居西南五省之首。圖表圖表 6 23-24 年重慶年重慶 GDP 增速連續四季度增速連續四季度 6%以上以上 圖表圖表 7 2023 年重慶人均年重慶人均 GDP 穩居西南五省之首穩居西南五省之首 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 重慶重慶地區地區“投資驅動投資驅動”特征明顯，特征明

27、顯，地產拖累下地產拖累下 24 年年固定資產投資增速有所放緩固定資產投資增速有所放緩。2023 年重慶地區固定資產投資規模近 2.3 萬億元，達上海市 2 倍，近十年固定資產投資額復合增速為 7.4%，固定資產投資總額占 GDP 比重在 75%以上。高速增長的固定投資或與重慶市以工業為主、西部大開發以及山地特征的基建投入較大等因素有關。2024 年 1-10 月重慶市固定資產投資同比增長 1.2%，低于全國 2.2pct，主要由于房地產開發投資同比下降 8.6%，且基礎設施投資增速放緩至-0.3%，主要的支撐項為工業投資，同比增長 14.9%。隨著成渝雙城經濟圈、西部陸海新通道、西部遷移計劃的

28、基礎建設推進，以及央國企的項目入駐，固定投資仍將是重慶地區經濟增長的重要引擎。圖表圖表 8 重慶地區“投資驅動”特征明顯重慶地區“投資驅動”特征明顯 圖表圖表 9 重慶地區重慶地區固定投資規模高于其他直轄市固定投資規模高于其他直轄市 資料來源：重慶市統計局，華創證券 資料來源：重慶市統計局，華創證券 6.0-5051015202020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09重慶GDP增速(%)

29、全國GDP增速（%）9.41 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00貴州云南西藏四川重慶2023年西南五省人均GDP(萬元）0%20%40%60%80%100%120%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023固定資產投資占GDP比重-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500010000150002000025000重慶市上海市天津市北京市2023年固定資產投資總額（億元）2023年固定資產投資增速 銀行

30、銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 10 地產拖累下地產拖累下 24 年固定資產投資增速有所放緩年固定資產投資增速有所放緩 資料來源：重慶市統計局，華創證券（三）（三）產業發展：重工業基礎好，產業轉型升級產業發展：重工業基礎好，產業轉型升級增強周期“抵抗力”增強周期“抵抗力”崛起于群山間，崛起于群山間，抗戰抗戰歷史賦予工業中心地位歷史賦予工業中心地位。就工業基礎而言，重慶抓住了四次重大歷史機遇：1）1891 年，在英國要求下，重慶被迫開埠通商，近代工業萌芽，火柴業、棉紡織業、礦業、電業等企業相繼興辦，這為日

31、后重慶工業的發展奠定了基礎；2）1937 年，抗戰全面爆發，國民政府遷都至此，憑借獨特的山地地形形成的天然防御屏障，疊加豐富的礦產資源，重慶迅速崛起為工業發展的核心區域。期間，重慶聚集了三分之一以上內遷的國營和民營工廠，極大地促進了冶金、機器、兵器、能源等關鍵工業領域的快速崛起。至 1945 年抗戰勝利時，重慶已擁有工廠 1690 家，資本總額達 272.6 億元，職工人數超過 10.65 萬，工業規模、資本集中度及就業貢獻在四川乃至西南地區均占據領先地位。3）1964 年，國際局勢動蕩不安，中央決定成立重慶地區“三線建設”規劃小組。重慶三線建設的主要內容包括：a）兵器工業的改擴建；b）船舶、

32、電子、航天工業項目的建設；c）對冶金、化工、機械工業項目的配套建設；d）對交通項目的建設。重慶先后建成投產了 50 多個項目，形成以常規兵器制造為主，電子、造船、航天、核工業等相結合的國防工業生產體系，奠定了重慶重工業的基礎。4）1997 年，重慶被列為直轄市，享有較高的政策自主權。在 1992 年鄧小平同志的南巡講話后，借著中國制造業“軍轉民”的風口，重慶“摩幫”誕生（主要為三大民營企業力帆、隆鑫和宗申）。重慶直轄市首任市委書記張德鄰重視發展汽車與摩托車產業，重慶市“九五”至“十一五”規劃均將汽車、摩托車工業列為支柱產業。圖表圖表 11 重慶抓住的發展工業四次重大歷史機遇重慶抓住的發展工業四

33、次重大歷史機遇 時間時間 時期時期 歷史事件歷史事件 對重慶的影響對重慶的影響 1891 年-1911 年 開埠通商的萌芽發展期 1890 年 3 月 31 日，英國通過煙臺條約續增專條正式取得在重慶開埠的侵略特權。1891 年3 月 1 日，重慶海關的建立標志著重慶正式開埠，被納入了世界資本主義市場體系，成為西方列強侵略四川乃至西南地區的一個據點。開埠在客觀上加強了重慶與外部世界的聯系，促進了重慶的城市近代化。商業、金融業的繁盛和外國先進技術的引進，催生了重慶的近代工業?；鸩駱I、棉紡織業、礦業、電業等企業相繼興辦，為日后重慶工業發展奠定基礎。-30-25-20-15-10-505101520

34、252022年02月2022年03月2022年04月2022年05月2022年06月2022年07月2022年08月2022年09月2022年10月2022年11月2022年12月2023年02月2023年03月2023年04月2023年05月2023年06月2023年07月2023年08月2023年09月2023年10月2023年11月2023年12月2024年02月2024年03月2024年04月2024年05月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月基礎設施建設投資額_累計增長(%)工業固定資產投資總額_累計增長(%)房地產開發固定資產投資總額_累計增長(

35、%)固定資產投資總額_累計增長(%)銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 1937 年-1945 年 抗戰時期大量企業搬遷到重慶的基礎培育期 全面抗戰爆發后，東部沿海地區工廠面臨炮火重創和落入敵人之手的困境。為增強對日寇作戰的經濟基礎和力量，國民政府遷都至重慶，同時東部沿海大批企業西遷，增強西部工業實力。戰時重慶建立了相對完善的近現代工業體系。在兵工內遷之前，重慶經濟形成了以農商貿和輕工業為主；兵工內遷之后，重慶形成了以兵工為中心，鋼鐵、機械、煤炭、運輸、冶煉、化工等重工業為主的近現代工業體系。1965 年-19

36、77 年 依托三線建設布局一批重大項目的鞏固發展期 20 世紀 60 年代，國際局勢動蕩不安，美蘇軍事威脅加劇中國安全壓力。為了防備可能的戰爭威脅，黨中央決定進行三線建設，將工業和軍事設施向西部轉移。1964 年 9 月，中央決定成立重慶地區“三線建設”規劃小組，主要內容包括：1）兵器工業改擴建；2）船舶、電子、航天工業項目的建設；3）對冶金、化工、機械工業項目的配套建設；4）對交通項目的建設。通過“三線建設”，重慶建立了門類較為齊備的以常規兵器制造為主，電子、造船、航天、核工業等相結合的國防工業生產體系。1997 年-至今 直轄以來的快速發展期 1997 年 3 月 14 日，八屆全國人大五

37、次會議審議通過了關于設立重慶直轄市的議案，作出了關于批準設立重慶直轄市的決定。1997 年重慶直轄，為老工業基地振興創造了體制條件和發展機遇。20 世紀 90 年代后，重慶進入了“軍民結合”的成熟時期。重慶一批國防軍工企業發揮自身優勢，積極面向市場開發民品，不斷成長壯大，實現發展轉型。中國制造業“軍轉民”的風口下，重慶“摩幫”誕生。資料來源：重慶市政府，重慶日報，重慶工業簡史（吳家農、馬述林著），工業和信息化部，華創證券 戰略戰略轉型轉型一一：由“雙輪驅動”向“多點支撐”發展：由“雙輪驅動”向“多點支撐”發展，產業結構持續優化產業結構持續優化。1）汽車、電子）汽車、電子產業“雙輪驅動”：產業“

38、雙輪驅動”：2008 年起重慶市開始布局筆電產業，引進惠普、富士康等龍頭企業；2011 年重慶實現筆記本電腦生產放量，并迅速產生集聚效應，成為全球重要的筆電生產基地，逐漸形成了汽車和電子產業“雙輪驅動”的局面；2）“雙輪驅動”向“多點支撐”）“雙輪驅動”向“多點支撐”轉變轉變：面對全球產業革命及中國制造 2025 發展新趨勢，重慶市及時調整產業發展戰略。2012-2021 年，重慶市工業結構逐漸多元化，形成了由汽車、電子、裝備、材料、化醫、消費品和能源組成的“6+1”支柱產業體系，其中涌現出了一批重慶當地的領軍企業：全球筆記本電腦制造業領頭羊達豐重慶分公司，冷卻系統的全球領導者金龍精密銅管集團

39、，以及中國汽車工業的標桿企業長安汽車等等。重慶市工業增加值總額由 2012 年的 5181億元，增長至 2021 年的 7889 億元。產業結構優化，2013-2023 年重慶市第三產業占 GDP比重逐漸上升，從 2013 年的 47%升至 2023 年的 54%。圖表圖表 12 2013 年后重慶第三產業年后重慶第三產業 GDP 占比持續提升占比持續提升 圖表圖表 13 2012-2023 年重慶工業增加值（億元）年重慶工業增加值（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%2000 2002 2004 2006 2008 201

40、0 2012 2014 2016 2018 2020 2022第一產業占GDP第二產業占GDP第三產業占GDP51817889833301000200030004000500060007000800090002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023重慶市工業增加值（億元）銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 戰略戰略轉型轉型二：“二：“33618”戰略”戰略放大特色優勢放大特色優勢，轉型升級成效，轉型升級成效顯著顯著。為促進經濟較快恢復

41、發展，增強人才吸引力，在重慶市市委書記袁家軍推動下，重慶市于 2023 年 6 月規劃了“33618”現代制造業集群體系：1）聚焦“智能網聯新能源汽車、新一代電子信息制造業、先進材料”3 大大萬億級萬億級主導產業集群；2）升級“智能裝備及智能制造、食品及農產品加工、軟件信息服務”3 大大五千億級五千億級支柱產業集群；3）創新“新型顯示、高端摩托車、輕合金材料、輕紡、生物醫藥、新能源及新型儲能”6 大千億級大千億級特色優勢產業集群；4）培育壯大 18 個個高成長性高成長性“新星”產業集群。戰略落地后推動重慶市制造業形成上下游協作、高中低端協同的融合集群，2023 年下半年以來重慶工業增勢強勁，規

42、上工業企業營收增速及戰略性新興產業工業增加值同比增速均觸底反彈，2024 年 10 月重慶規模以上工業增加值同比增長 7.9%，高于全國平均 2pct。圖表圖表 14 2024 年年 10 月月重慶規模以上工業增加值重慶規模以上工業增加值同比同比增長增長 7.9%，高出全國平均水平，高出全國平均水平 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 15 2023 下半年規上工業企業營收增速觸底反彈下半年規上工業企業營收增速觸底反彈 圖表圖表 16 2024 上半年戰略性新興產業工業增加值同比上半年戰略性新興產業工業增加值同比雙位數高增雙位數高增 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證

43、券（四）（四）政策支持：國家級戰略支持，政府高度重視招商引資政策支持：國家級戰略支持，政府高度重視招商引資 重慶國家級戰略疊加，重慶國家級戰略疊加，區域區域優勢愈發凸顯。優勢愈發凸顯。除了“33618”現代制造業集群體系、“416”科技創新布局、“1458”科技創新工作體系等省市級戰略外，重慶還承擔著成渝雙城經濟0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023

44、-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10重慶:規上工業增加值:累計同比中國:規上工業增加值:累計同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04

45、2024-062024-08重慶:規模以上工業企業:營業收入:累計同比%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00重慶:規模以上工業增加值:戰略性新興產業:累計同比%銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圈、西部陸海新通道、長江經濟帶高質量發展、西部大開發等多重國家級戰略使命。2024年 6 月，習總書記考察重慶市之后，提出重慶市要“奮力打造新時代西部大開發重要戰略支點、內陸開放綜合樞紐”。反映了中央對重慶再次寄予厚望，在系列國家級戰略的支持下，未來重慶市在更多項目帶動下具有更大發展空

46、間。圖表圖表 17 重慶市近年來的省市級和國家級戰略一覽表重慶市近年來的省市級和國家級戰略一覽表 戰略級別戰略級別 戰略名稱戰略名稱 提出時間提出時間 政策政策內容內容 省市級戰略省市級戰略“33618”現代制造業集群體系建設 2023 年 6 月“3”大萬億級主導產業集群：智能網聯新能源汽車、新一代電子信息制造業、先進材料；“3”大五千億級支柱產業集群：智能裝備及智能制造、食品及農產品加工、軟件信息服務；“6”大千億級特色優勢產業集群：新型顯示、高端摩托車、輕合金材料、輕紡、生物醫藥、新能源及新型儲能；“18”個“新星”產業集群：衛星互聯網、生物制造、生命科學、元宇宙、前沿新材料、未來能源（

47、6 個未來產業集群）；功率半導體及集成電路、AI 及機器人、服務器、智能家居、傳感器及儀器儀表、智能制造裝備、動力裝備、農機裝備、纖維及復合材料、合成材料、現代中藥、醫療器械（12 個高成長性產業集群）?！?16”科技創新布局 2023 年 7 月“4”代表 4 大國家戰略科技力量，即建設國家實驗室、國家研究中心、國家技術創新中心和國家產業創新中心?！?6”指的是 16 個重點產業領域，包括人工智能、區塊鏈、大數據、創新藥物、精準醫療、生物制造、智慧農業、高端裝備材料、先進光電與量子材料、高分子與復合材料、新能源與新型儲能、綠色制造、再生資源利用、生態保護與修復等促進產業升級、增強區域競爭力、

48、推動可持續發展的領域?！?458”科技創新工作體系 2023 年 7 月“1”個總體目標：加快建設具有全國影響力的科技創新中心?！?”個發展定位：服務國家重大戰略的創新策源地；重要先進制造業創新中心；“一帶一路”科技創新合作先行區；高層次科技人才匯聚地?！?”個主要目標：四大科創高地建設實現突破；高能級創新平臺集聚成勢；科技賦能產業發展成效顯著；高素質科技人才支撐有力；創新生態環境活力迸發?！?”大行動：戰略科技力量提質強能行動；關鍵核心技術攻堅突破行動；創新鏈產業鏈深度融合行動；國防科技創新高效協同行動；區域創新布局優化提升行動；科技創新人才強基增效行動；科技開放合作深化拓展行動；一流創新生

49、態培育優化行動。國家級戰略國家級戰略 成渝雙城經濟圈 2021 年 10月 中共中央、國務院印發的成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要提出，強化重慶和成都中心城市帶動作用，引領帶動成渝地區統籌協同發展，促進產業、人口及各類生產要素合理流動和高效集聚，加快形成改革開放新動力，加快塑造創新發展新優勢，加快構建與沿海地區協作互動新局面，加快拓展參與國際合作新空間，推動成渝地區形成有實力、有特色的雙城經濟圈，打造帶動全國高質量發展的重要增長極和新的動力源。西部陸海新通道 2019 年 8 月 2019 年 8 月，國家發改委印發西部陸海新通道總體規劃，西部陸海新通道正式上升為國家戰略。西部陸海新通道以重慶為

50、運營中心、各西部省區市為關鍵節點，利用鐵路、海運、公路等運輸方式，輻射我國 18 個省區市的 71 個城市，北接絲綢之路經濟帶，南連 21 世紀海上絲綢之路，協同銜接長江經濟帶，在區域協調發展格局中具有重要戰略地位，是推進西部大開發形成新格局的戰略通道，已成為我國與沿線國家經貿合作，維護全球供應鏈穩定的國際貿易大通道。長江經濟帶高質量發展 2016 年 1 月 2016 年 1 月 5 日，習近平總書記在重慶召開推動長江經濟帶發展座談會并發表重要講話。長江經濟帶是我國首個橫跨東中西三大板塊的區域性發展戰略空間。當前，長江經濟帶高質量發展面臨著區域間經濟發展水平差異較大、空間布局協調欠缺、航運能

51、力有待提升、生態環境矛盾依然突出等挑戰?；诖?，協同推進長江經濟帶的流域經濟建設，實現長江經濟帶高質量發展要從以下四個方面突破：一是發揮極化效應，打造經濟高地；二是承接產業轉 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 移，加強區域協作；三是暢通黃金水道，加強聯程聯運；四是保護一江清水，建設綠色廊道。西部大開發 1999 年 9 月 1999 年，中共十五屆四中全會和中央經濟工作會議正式提出了實施西部大開發戰略。2000年，國務院關于實施西部大開發若干政策措施的通知發布，明確了西部大開發的范圍及相關政策。新時代首次西部

52、大開發座談會在 2024 年 4 月 23 日召開，習近平總書記在座談會上重點強調了“六個堅持”：堅持把發展特色產業作為主攻方向；堅持高水平保護支持高質量發展；堅持以大開放促進大開發；堅持統籌發展和安全；堅持推進西部地區新型城鎮化和鄉村全面振興有機結合；堅持筑牢中華民族共同體意識。資料來源：中央人民政府、重慶日報、央廣網、中國經濟時報、新華社、決策與信息，華創證券 重慶市重慶市聚集聚集國家級戰略國家級戰略支撐支撐、西部經濟重鎮、西部經濟重鎮以及招商引資富有誠意等天時以及招商引資富有誠意等天時、地利地利、人和人和有利條件有利條件，吸引了吸引了更多更多外資及外資及國央企入駐國央企入駐。重慶市堅持把

53、招商引資作為經濟發展“一把手工程”，市委、市政府主要領導高度重視，結合重慶市特有優勢及區域的特定資源，主動幫招商對象彌補短板、解決問題，此前吸引了惠普、福特、霍尼韋爾等世界巨頭先后入駐重慶。2024 年吸引了中國航天科技集團、國家電網、中國商飛、中國物流集團、國藥集團等一大批央企及其子公司入駐重慶。據重慶商報，2024 上半年新增央企子公司 62戶入渝，注冊資本金總計 142 億元。上半年重慶新設外資企業 177 家、同比增長 9.3%，實際使用外資增速位居全國前列。二、二、區域不良逐漸出清，債務壓力有所緩解區域不良逐漸出清，債務壓力有所緩解 重慶重慶市市銀行業銀行業 2015 年以來年以來不

54、良不良率有所抬升，率有所抬升，2023 年年不良率不良率降至降至 1.2%左右左右。2015 年以來由于重慶當地支柱產業產能過剩，疊加 2020-2022 年疫情影響，重慶市不良率有上升趨勢，不過高峰時期 2020 年不良率不超過 2%。在支柱產業轉型升級、地方化債處置較快、疫后經濟較快修復背景下，重慶區域不良逐漸出清。重慶本土的三大銀行重慶本土的三大銀行表內不良表內不良往往往往反應快、處置快、出清也較快，與當地經濟發展同頻共振，反應快、處置快、出清也較快，與當地經濟發展同頻共振，從本土銀行不良貸款率變化從本土銀行不良貸款率變化也能窺見當地經濟的起伏變化也能窺見當地經濟的起伏變化。圖表圖表 1

55、8 重慶重慶市市 2016 年以來不良率有所抬升年以來不良率有所抬升 圖表圖表 19 重慶市三家本土銀行不良率變動重慶市三家本土銀行不良率變動 資料來源：央行，華創證券 資料來源：wind，華創證券（一）（一）對公對公貸款：支柱產業貸款：支柱產業轉型升級，轉型升級，產業貸款不良產業貸款不良改善改善 汽車、電子產業汽車、電子產業產能過剩引發當地銀行對公不良率升高。產能過剩引發當地銀行對公不良率升高。2014-2016 年，重慶連續三年蟬聯“中國汽車產量第一城”頭銜。然而由于重慶汽車產業過于依賴傳統的燃油車市場，當汽車新四化（電動化、智能化、共享化、網聯化）浪潮興起時，重慶車企未能及時轉0.000

56、.501.001.502.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023重慶:商業銀行不良貸款率重慶:銀行業金融機構不良貸款率%0.00.51.01.52.0重慶三峽銀行不良率重慶銀行不良率渝農商行不良率%銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 型，疊加汽車企業存在粗放式管理現象，2017 年重慶汽車產量增速放緩，2018 年重慶汽車產量同比下滑 35.89%，遠高于全國平均降幅。2019 年長安汽車銷量較高峰時期大幅下滑，力帆汽車、銀翔汽

57、車、小康股份等重慶車企也紛紛陷入困境。與此同時，重慶市第二大支柱產業電子信息產業也由于市場接近飽和增速下滑。在此情況下，制造業、批發與零售業等親周期行業企業償債能力下降，出現貸款違約現象，其中重慶銀行/渝農商行的公司類不良貸款率分別從 2016 年的 0.99%/0.78%升至 2019 年的 1.6%/1.69%，制造業和批零業的不良率均有走高趨勢。產業轉型升級，乘政策東風，產業轉型升級，乘政策東風，2021 年起年起對公不良對公不良改善改善。重慶市汽車、電子等支柱產業智能化轉型升級，擴大發展先進制造業，并且乘“成渝雙城經濟圈”、“西部陸海新通道”等政策東風，經濟增長動能增強。借助開放優勢，

58、重慶筆電、汽摩配件、化工品、農特產品等出口到世界各地，2021-2023 年重慶外貿進出口總值超 7000 億元。同時銀行業加大存量對公不良貸款處置出清力度，2021 年起，重慶銀行與渝農商行制造業和批發零售業不良率均有改善趨勢。圖表圖表 20 2017-2019 年重慶汽車產量增速下滑，低于全年重慶汽車產量增速下滑，低于全國平均水平國平均水平 圖表圖表 21 2019 年重慶市電子信息產業工業增加值增速年重慶市電子信息產業工業增加值增速下滑下滑（%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 22 2016-2019 年重慶銀行年重慶銀行/渝農商行的公司類不渝農商行

59、的公司類不良貸款率走高良貸款率走高 圖表圖表 23 2016-2019 年年制造業、批零業等親周期行業不制造業、批零業等親周期行業不良率上升良率上升 資料來源：各公司公告，Wind，華創證券 資料來源：各公司公告，Wind，華創證券 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08重慶汽車產量累計同比全國汽車產量累計同比-40

60、-200204060801001202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06重慶:工業增加值:規模以上工業企業:電子產業:累計同比0.000.501.001.502.002.502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023重慶銀行對公不良率渝農商行對公不良率%0.02.04.06.08.010.

61、012.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023重慶銀行制造業不良率渝農商行制造業不良率重慶銀行批零業不良率渝農商行批零業不良率%銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 24 2021-2023 年重慶外貿進出口總值超年重慶外貿進出口總值超 7000 億元億元 資料來源：Wind，華創證券（二）（二）個人貸款：個人貸款：經濟經濟承壓下承壓下，個人經營貸風險上升個人經營貸風險上升 區域區域經濟下行經濟下行壓力下壓力下，2015 年年開始開

62、始前期高速擴張的小微經營貸風險暴露。前期高速擴張的小微經營貸風險暴露。在 2009 年大規模經濟刺激和信用寬松的背景下，個人經營貸發展速度較快，2009-2014 年重慶區域銀行個人經營貸年均增速超 30%。但一方面小微企業往往財務不規范、信息不透明，傳統的銀行信用評估模式難以全面刻畫和評估小微企業風險；另一方面信貸寬松下小額經營貸規模較快擴張，小微企業授信風險門檻有所下降。2014 年國內經濟下行壓力加大，大宗商品價格下跌，受宏觀經濟影響，小微企業現金流緊張、經營萎縮，信用風險開始上行。根據原銀監會，1Q16 全國小微企業不良率達 2.7%，高于同期商業銀行不良率 1.75%近 1pct。2

63、015 年開始重慶區域銀行個人經營貸不良率均上升至 1.8%。2017 年后個人經營貸風險開始改善，但仍對經濟周期年后個人經營貸風險開始改善，但仍對經濟周期較為較為敏感，敏感，受經濟周期影響較大受經濟周期影響較大。在風險化解和銀行風控逐步收緊的背景下，2017-2021 年重慶區域個人經營貸資產質量有所改善，但是疫情之后，經濟增速有所下滑，2022 年以來個人貸款以及個人經營性貸款不良率有所攀升，其中 1H24 重慶銀行/渝農商行的個人經營貸不良率分別較 2022 年上升2.9pct、0.3pct 至 5.4%、1.8%。圖表圖表 25 2011-2014 年重慶區域銀行個人經營貸高增年重慶區

64、域銀行個人經營貸高增 圖表圖表 26 2015 年年開始開始重慶區域銀行重慶區域銀行個人個人經營貸不良率經營貸不良率上升上升 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000201520162017201820192020202120222023重慶:進出口金額（億元）同比增速占GDP比重-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

65、021 2022 2023重慶銀行個人經營貸增速渝農商行個人經營貸增速0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24重慶銀行個人不良率渝農商行個人不良率重慶銀行個人經營貸不良率渝農商行個人經營貸不良率 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 （三）（三）城投化債：城投化債：循序漸進三輪化債循序漸進三輪化債，重慶化債走在全國前列重慶化債走在全國前列 直轄市成立后，肩負多重戰略使命的直轄市成立

66、后，肩負多重戰略使命的重慶重慶開創城投開創城投融資融資模式支撐經濟發展模式支撐經濟發展。2001 年重慶地方預算內財政收入 126 億元，地方負債則高達四百多億。重慶經濟基礎較薄弱，而要發展經濟需要大量資金投入，并且山地地形地貌增加了改善交通和基建的成本。為解決資金來源問題，2002 年前后，重慶開始搭建由市國資委控股的八家市級城投公司，包括重慶交投、重慶高速、重慶城投、重慶地產、重慶能投、重慶水利、重慶水務和重慶旅投，簡稱“八大投”，開創了城市基礎設施投融資的“重慶模式”。根據 重組與突破，2002-2012 年，注入“八大投”的資本金有兩千多億元，從而具備融資信用，通過銀行貸款、上市融資、

67、發企業債等渠道，“八大投”又融資五千多億元，累計完成基礎設施投資六千多億元。08 年經濟刺激政策下年經濟刺激政策下債務高筑債務高筑，掣肘掣肘經濟發展。經濟發展。在 2008 年“四萬億”的推動下，2012 年重慶市負債率升至57.7%。根據重慶市審計局，2012年重慶市政府總債務率高達92.75%。截至 2013 年 6 月底，重慶市政府負有償還責任的債務 3575 億元，而 2013 年重慶市財政收入僅 1693 億元。由于重慶債務形成的資產大部分為流動性和收益性相對較弱的基礎設施和產業園區類資產，變現難度相對較大，債務難以消化。并且投資驅動下的經濟增長進入邊際遞減階段，高債務的累積對經濟發

68、展形成反向制約，2010-2014 年重慶市 GDP增速從 17.1%降至 10.9%。一輪化債：一輪化債：2013 年年開始化債，開始化債，初期主要靠土地出讓收入還債初期主要靠土地出讓收入還債，后續化債措施趨于多元化，后續化債措施趨于多元化。與其他債務較重的省份不同，重慶早在 2013 年前后就開始化債之路。重慶市最初化債手段較為單一，由于自身財力不足以化債，主要靠土地出讓收入償還債務。重慶市土地出讓收入同比增速由 2012 年的 0.3%升至 2013-2014 年的 15.8%和 9.5%，2013 年重慶地方性債務余額下降 1016 億元。2014 年 10 月國務院規定融資平臺公司不

69、得新增政府債務，并鼓勵其他融資渠道。后續重慶化債措施趨于多元化，主要通過政府購買服務、PPP 模式以及債券置換等方式化解存量債務。2014-2015 年，在經濟下行的壓力下，重慶不僅實現了相對高增長，還將地方債務率降至 77%。圖表圖表 27 2012 年重慶市負債率達到頂峰年重慶市負債率達到頂峰 圖表圖表 28 2012-2014 年年重慶市重慶市債務高筑掣肘經濟發展債務高筑掣肘經濟發展 資料來源：重慶市審計局，Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 二輪化債：二輪化債：2019 年置換表內債務年置換表內債務，緩解財政壓力緩解財政壓力。2017 年，中國經濟發展進入“新常態”，疊加

70、供給側改革以及重慶支柱產業轉型升級，重慶經濟發展承壓。為發展產業、托底經濟，重慶的表內表外債務都再次出現了回升，下屬區縣由于財政情況更為緊張，在這段時間內舉借了大量非標債務，新一輪債務問題就此埋下根源。2019 年重慶開啟了新一輪02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000102030405060702010 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023重慶:政府性債務余額（右軸，億元）重慶:負債率（%）0.005.0010.0015.0020.0001,0002,0003,0004,

71、0005,0006,0007,0008,00020102011201220132014201520162017重慶:政府性債務余額（億元）重慶:地方一般公共預算收入（億元）重慶GDP增速（%）銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 化債，主要通過發行地方專項債置換上一輪用于化債且到期的地方債券，期限最長達 30年，每半年付息，到期后一次性償還本金，通過專項債大幅度減輕了財政壓力。2019-2022年，重慶共發行再融資債券 2629 億元，其中再融資專項債為 1137 億元。圖表圖表 29 2019-2022 年，重

72、慶共發行再融資債券年，重慶共發行再融資債券 2629 億元億元 資料來源：企業預警通，華創證券 三輪化債：三輪化債：2023 年一攬子化債政策出臺，年一攬子化債政策出臺，以金融化債為主以金融化債為主。前一輪化債僅是延長債務期限，地方債務規模仍在攀升。根據企業預警通，2019-2023 年重慶城投債務規模從 1.4 萬億元攀升至 2.1 萬億元。2023 年重慶市開始從各個層面嚴控地方債務，部分區縣制定了“1+N”化債方案?！耙粩堊踊瘋睂嵤┮詠?，重慶市化債措施逐步調整為以金融化債為主，政策性措施、國企改革和產業發展并舉的實施格局，體現出節奏快、力度大、覆蓋廣的新特點。全市范圍明確了“7+3”的

73、銀團化債牽頭行機制，提出高成本債務置換后成本不超過 6%、期限盡可能拉長至 10 年的目標要求。2023 年 12 月農行渝北支行牽頭的首筆5000 萬元置換存量非標債務“銀團貸款”投放落地。截至截至 2024 年年 6 月末，重慶市重點區月末，重慶市重點區縣全部退出紅色區域，有息債務增速及綜合融資成本下降，融資結構得以改善，整體化縣全部退出紅色區域，有息債務增速及綜合融資成本下降，融資結構得以改善，整體化債節奏領先全國。債節奏領先全國。圖表圖表 30 2019-2023 年重慶城投債務規模從年重慶城投債務規模從 1.4 萬億元攀升至萬億元攀升至 2.1 萬億元萬億元 資料來源：企業預警通，華

74、創證券 1422085282598191,61502004006008001,0001,2001,4001,6001,800201920202021202220232024再融資一般債券（億元）再融資專項債券（億元）0%5%10%15%20%25%30%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002014201520162017201820192020202120222023重慶市城投平臺有息債務(億元)同比增速 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 三、三、區

75、域金融資源區域金融資源豐富，豐富，金融支持城投化債金融支持城投化債（一）（一）金融金融資源資源：金融機構眾多金融機構眾多且多元且多元 打造西部金融中心，打造西部金融中心，重慶重慶金融資源豐富。金融資源豐富。成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要明確重慶打造西部金融中心，重慶地區金融資源豐富。從金融機構情況來看，1）銀行機構：）銀行機構：重慶市目前有 41 家展業商業銀行，包括 6 家國有行以及 12 家股份行；39 家屬地商業銀行，包括 2 家城商行、1 家農商行以及 36 家村鎮銀行。國有行在重慶網點布局較密，2023 年分行及網點數為 2973 個，占所有展業銀行分支機構數超一半；2）非銀金融機構

76、：非銀金融機構：非銀金融機構種類豐富，其中小貸公司（258 家）、擔保公司（101 家）、融資租賃公司（63 家）以及商業保理公司（61 家）的數量較多。這主要與重慶市小額貸款金額牌照優勢以及重慶下屬區縣舉借非標債務較多有關（14-17 年新注冊融資租賃公司增長較多）。圖表圖表 31 重慶地區銀行分支機構分布情況重慶地區銀行分支機構分布情況 資料來源：金監局，華創證券 圖表圖表 32 重慶市銀行分布統計重慶市銀行分布統計 銀行類型銀行類型 法人機構（個）法人機構（個）一級分行（個）一級分行（個）二級分行（個）二級分行（個）其他營業網點其他營業網點（個）（個）大型商業銀行 0 6 31 2,93

77、6 政策性銀行 0 3 3 33 股份制商業銀行 0 12 5 411 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 城市商業銀行 2 10 0 326 小型農村金融機構 1 2 4 1,734 農村商業銀行 1 2 4 1,734 農村信用社 0 0 0 0 農村合作銀行 0 0 0 0 新型農村金融機構 35 0 0 90 村鎮銀行 35 0 0 90 農村資金互助社 0 0 0 0 外資銀行 0 16 0 4 民營銀行 1 0 0 0 總計 39 49 43 5,534 資料來源：企業預警通，華創證券（二）（二）存

78、存貸貸余額余額：全國中游水平全國中游水平，集中度較高，集中度較高 重慶市存、貸款余額處全國中游水平。重慶市存、貸款余額處全國中游水平。截至 2023 年末，全市本外幣存、貸款余額分別為5.36 萬億、5.67 萬億，在全國各省市分別位居第 17 名和第 15 名。2023 年重慶市金融業增加值達 2591 億元，占全市 GDP 比重達 8.6%。從區域分布來看，金融資源主要集中于江北區、渝北區、渝中區以及南岸區，3Q24 人民幣貸款余額分別為 11060 億元、9841 億元、7355 億元以及 5328 億元，其余區縣人民幣貸款余額均不足 3000 億元。圖表圖表 33 重慶市存款余額處全國

79、中游水平重慶市存款余額處全國中游水平，位居第，位居第 17 名名 資料來源：Wind，企業預警通，華創證券 53,563050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002023年金融機構存款余額(本外幣)(億元)銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 34 重慶市貸款余額處全國中游水平，位居第重慶市貸款余額處全國中游水平，位居第 15 名名 資料來源：Wind，企業預警通，華創證券 圖表圖表 35 3Q24 重慶市各區縣金融機構人民幣貸款余額

80、（億元）重慶市各區縣金融機構人民幣貸款余額（億元）資料來源：Wind，華創證券 金融授信集中度較高，其中金融授信集中度較高，其中國有行市占率較高國有行市占率較高。就授信額度而言，2024 年授信占比前十家銀行主要為國開行、農發行、國有行、渝農、中信、重慶銀行，合計占比 70.6%。若剔除掉政策性銀行，前十家商業銀行授信合計占比為 53.3%，其中國有行合計授信 84.6 萬億，占比為 31.5%。而屬地銀行渝農商行、重慶銀行以及重慶三峽銀行的授信占比分別為6.5%、4.2%、2.2%。56,730050,000100,000150,000200,000250,000300,000廣東省江蘇省浙

81、江省山東省上海市北京市四川省河北省河南省福建省湖北省安徽省湖南省江西省重慶市遼寧省陜西省廣西壯族自治區云南省天津市山西省新疆維吾爾自治區內蒙古自治區吉林省甘肅省黑龍江省海南省寧夏回族自治區2023年金融機構貸款余額(本外幣)(億元)02,0004,0006,0008,00010,00012,000江北區渝北區渝中區南岸區九龍坡沙坪壩江津區巴南區涪陵區萬州區大渡口北碚區合川區璧山區大足區長壽區南川區銅梁區開州區榮昌區潼南區奉節縣云陽縣墊江縣梁平區豐都縣巫山縣巫溪縣城口縣3Q24重慶市各區縣金融機構人民幣貸款余額（億元）銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

82、：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 36 2024 年重慶市金融機構授信占比分布圖年重慶市金融機構授信占比分布圖 資料來源：企業預警通，華創證券（三）（三）小貸行業小貸行業：更趨規范更趨規范，異地異地互聯網貸款壓降互聯網貸款壓降 小額貸款小額貸款行業風險積累行業風險積累，監管整頓小額貸款行業監管整頓小額貸款行業。重慶是全國網絡小貸公司發源地，在互聯網助力下，2010-2015 年小額貸款行業迅速發展，但隨著“現金貸”、“校園貸”、“裸貸”、“暴力催收”等各種行業亂象的頻繁發生，行業風險積累，2015 年監管部門開始對小額貸款行業進行規范與整頓。2015 年重慶市小貸公司機構數量

83、及從業人員數增速下滑，2017 年末大量小貸公司被取消業務資格，監管暫停小貸牌照新設審批，導致 2018 年重慶市小貸公司從業人員同比大幅下降。不過在重慶良好的金融政策和征信環境的支持下，阿里、百度、蘇寧、海爾等紛紛在重慶設立了互聯網小貸機構。而網絡小貸具備異地快速擴張屬性，因而重慶當地的小額貸款余額不降反升。根據央行重慶營管部，截至 2018年 3 月底，重慶轄區共成立互聯網小額貸款公司 53 家，其中 30 家已獲批接入征信系統，占比達 56.6%。異地異地互聯網貸款壓降互聯網貸款壓降，重慶屬地銀行個人貸款收縮，重慶屬地銀行個人貸款收縮。為加強銀行對核心風控和關鍵環節的把控力，監管對互聯網

84、貸款細化管理。2020 年及 2021 年，原銀保監會發布商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法和中國銀保監會辦公廳關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知，對互聯網聯合貸款的出資比例、合作機構集中度以及互聯網貸款總量限額提出限制要求。2021 年 7 月，重慶銀保監局發布關于進一步規范銀行業金融機構互聯網貸款業務的通知，其中規定地方法人銀行不得跨注冊地和異地分支機構轄區開展互聯網貸款業務。2022 年小貸公司貸款余額開始快速下降，各家重慶屬地銀行壓降表內互聯網聯合貸款業務。2022 年重慶三峽銀行互聯網貸款余額較 2021 年下降 10.72 億元至0.24 億元；重慶銀行縮減線上貸款展業范圍，2

85、022 年個人消費貸較 2021 年減少 96.2 億元至 104.9 億元。國開行,16.4%建行,8.8%農行,7.8%農發行,7.3%工行,7.1%渝農,6.5%中信,4.7%重慶,4.2%中行,4.1%交行,3.7%興業,3.5%民生,3.0%郵儲,2.4%光大,2.2%三峽,2.2%進出口,2.2%其他,14.0%銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 37 2015 年開始小貸公司機構數年開始小貸公司機構數及從業人員及從業人員增速增速放緩放緩 圖表圖表 38 22 年年開始開始重慶重慶小小貸公

86、司貸款余額壓降貸公司貸款余額壓降 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（四）（四）金融化債金融化債：國有行授信力度較大國有行授信力度較大 商業商業銀行銀行表內外支持表內外支持城投城投平臺融資，國有行授信力度較大平臺融資，國有行授信力度較大。1）債券承銷方面，債券承銷方面，2023 年 1月 1 日至 2024 年 12 月 4 日，重慶地區銀行承銷城投債券規模超 3000 億，其中股份行作為債券承銷商對城投公司的支持力度較大。股份行、國有行、城商行、農商行承銷債券規模占比分別 66%、15%、8.5%、9.8%。2）銀行授信方面銀行授信方面，根據 Wind 統計數據，20

87、23年重慶地區銀行對城投平臺授信金額達 1.4 萬億，其中國有行、政策行、股份行、區域內城農商行授信額度占比分別 39.5%、30.4%、18.6%、11.5%；其中國開行對城投平臺授信總額最大，近 2900 億元，建行、工行、農行以及農發行的城投平臺授信額度均超千億；本地城農商行中重慶銀行對城投授信支持力度最大，授信額度近 850 億元，在所有授信銀行中分別位列第 7 名。圖表圖表 39 股份行對城投債券承銷的支持力度較大股份行對城投債券承銷的支持力度較大 圖表圖表 40 重慶地區銀行對城投平臺授信情況重慶地區銀行對城投平臺授信情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券

88、 四、四、再看重慶：再看重慶：邁入邁入高質量發展高質量發展，區域潛力空間大，區域潛力空間大 重慶重慶市市邁入高質量發展階段邁入高質量發展階段。近 30 年來，重慶實現了三方面的跨越式發展：1）產業結產業結-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-0420

89、23-122024-08重慶:小額貸款公司從業人員數（人）重慶小額貸款公司機構數同比增速重慶小額貸款公司從業人員同比增速05001,0001,5002,0002,5003,0002010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-082024-04重慶:小額貸款公司貸款余額（億元）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05001,00

90、01,5002,0002,500國有行股份行城商行農商行承銷金額（億元）占比（%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0100020003000400050006000村鎮銀行農商行城商行股份行政策行國有行城投授信(億元)已使用授信(億元)授信占比 銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 構逐步優化升級：構逐步優化升級：從初期相對落后的重工業產能，到汽摩、電子的“雙輪驅動”，再到“多點支撐”的多元化支柱產業體系。2023 年 6 月重慶市規劃了“33618

91、”現代制造業集群體系，對特色優勢產業進一步轉型升級，發展成效顯著；2）地方）地方債務壓力減輕債務壓力減輕：直轄市成立初期，為支撐經濟發展，重慶開創城投融資模式，地方政府債務壓力日益增大。不過重慶化債走在全國前列，通過循序漸進的三輪化債，重慶債務壓力減輕；3）小貸行業規小貸行業規范范：重慶是全國網絡小貸公司發源地，在互聯網助力下，小額貸款行業迅速發展，但也伴隨著“裸貸”、“暴力催收”等風險積累。2021 年開始，重慶市對互聯網貸款進行細化管理，要求壓降異地互聯網貸款，小貸行業發展更趨規范。國家級戰略支撐下，未來國家級戰略支撐下，未來區域區域發展潛力大。發展潛力大。重慶市聚集國家級戰略支撐、西部經

92、濟重鎮以及招商引資富有誠意等天時、地利、人和這些有利條件，吸引了更多外資及國央企入駐重慶。重慶市近幾年持續加大吸引人才力度，高素質人才留渝率提升。人口眾多+人口素質提升+優質企業入駐，將迸發出更高的經濟活力。2024 年 6 月，習總書記考察重慶市之后，提出重慶市要“奮力打造新時代西部大開發重要戰略支點、內陸開放綜合樞紐”。反映了中央對重慶再次寄予厚望，在系列國家級戰略的支持下，未來重慶市在更多項目帶動下具有更大發展空間。重慶區域重慶區域產業和金融機構產業和金融機構未來發展未來發展空間廣闊空間廣闊。我們認為目前重慶市邁入了高質量發展階段，并且在國家級戰略支撐下，未來區域發展潛力較大。區域性銀行

93、的經營情況與當地經濟發展往往同頻共振，我們當下建議重點關注重慶區域相關產業和金融機構的發展機會。五、五、風險提示風險提示 政策推進節奏不及預期、小微企業貸款風險暴露、銀行信貸投放不及預期、城投化債對息差拖累超預期。銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 金融組團隊介紹金融組團隊介紹 金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康 曾任職于平安銀行，2016 年加入華創證券研究所。2017 年金牛獎非銀金融第四名團隊；2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師團隊，2019 年 W

94、ind 金牌分析師非銀金融第五名團隊；2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名；2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍；2021 年金牛獎非銀金融第五名，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名；2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師，2022 年第十屆東方財富 Choice 非銀最佳分析師，2022 年水晶球非銀研究公募第五名，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師。覆蓋非銀金融行業、多元金融、金融科技等。高級研究員：賈靖高級研究員：賈靖 上海交通大學經濟學學士、金融碩士。曾供職于中泰證券，作為團隊核心成員，所在團隊獲 2018 年新財富銀

95、行業最佳分析師第二名、2019 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2020 年新財富銀行業最佳分析師第三名、2021 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2022 年新財富銀行業最佳分析師第四名；2018-2021 年水晶球銀行最佳分析師第二名、2022 年水晶球銀行最佳分析師第五名；2022 年中國證券業分析師金牛獎第三名；2018 年保險資管最受歡迎銀行分析師第一名。2023 年加入華創證券研究所，負責銀行業研究。研究員：劉瀟偉研究員：劉瀟偉 意大利博科尼大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋證券行業及財富管理領域研究。助理研究員：陳海椰助理研究員：陳海椰 浙江大學金融碩士。2

96、023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋保險行業及養老金領域研究。助理研究員：崔助理研究員：崔祎祎晴晴 杜克大學商業分析碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋金融科技及資產管理領域研究。研究員：林宛慧研究員：林宛慧 廈門大學學士，對外經濟貿易大學碩士。曾任職于長城證券，2024 年加入華創證券研究所，主要負責銀行業研究。助理研究員：杜婉楨助理研究員：杜婉楨 香港中文大學經濟學碩士。2024 年加入華創證券研究所。銀行銀行業深度研究報告業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數

97、說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月

98、內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本

99、報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用

100、本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522