《傳媒行業：稅收優惠落地投資價值凸顯-241229（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《傳媒行業：稅收優惠落地投資價值凸顯-241229（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2020 Table_Page 跟蹤分析|傳媒 證券研究報告 傳媒行業傳媒行業 稅收優惠落地，投資價值凸顯稅收優惠落地，投資價值凸顯 核心觀點核心觀點：利好落地：免征所得稅延至利好落地：免征所得稅延至 2027 年年。2024 年 12 月，財政部、稅務總局、中央宣傳部公告“經營性文化事業單位轉制為企業的，自轉制注冊之日起至 2027 年 12 月 31 日免征企業所得稅”。A 股有 21 家出版類國企可享受上述稅收優惠政策，主要影響：（1）下調 2024 年至 2027年公司的現金流出預期，2024 年 Q1-Q3 出版類國企繳納的實際

2、稅率大多在 20%-30%區間內，在公告下發前已征收入庫的、應予減免的稅款可辦理退庫。（2）提升公司的分紅能力及投資價值?？紤]到教育出版公司的現金流狀況良好，新“國九條”強化上市公司現金分紅監管，許多教育出版公司具備進一步提高分紅的能力和意愿。中短期內，教育出版主業保持穩健增長中短期內，教育出版主業保持穩健增長。根據我們的測算，教育出版公司大多能夠在 2027 年以前保持主業穩健增長，2024 年前三季度出版板塊利潤下滑主要是因為增繳企業所得稅。今年全國推進深化“教育反腐”工作，部分省市對中小學教輔材料的使用情況加強檢查以及進一步規范，導致部分教育出版公司的經營節奏和第三季度業績受到負面影響。

3、以 2017 年湖南省中小學違規征訂教輔材料問題專項整治為例，我們判斷教育出版公司在經受“教育反腐”的短期沖擊后，長期可通過搭建線上線下發行渠道、開拓多元化教輔產品等方式逐步修復主業。AI 技術在出版行業的應用落地。技術在出版行業的應用落地。（1）在出版產業鏈上的選題評估、內容策劃、封面設計、插畫創作、審稿校對、翻譯試譯、文本創作、營銷素材、渠道分發、電商運營、數字內容制作等各環節使用 AI 技術實現降本增效；（2）將教育出版資源與 AI 技術相結合，推出智慧閱讀、AI聽說、AI 作文輔導、智慧教學、智能學習硬件等“AI+教育”產品。投資建議投資建議：稅收優惠政策顯著提升了出版類國企的現金流入

4、、利潤水平及分紅能力，中短期內教育出版公司的主業穩健增長、在手資金充沛，推薦關注這一階段教育出版國企的紅利配置價值。（1）關注股息率高、或有提升潛力的皖新傳媒、浙版傳媒、鳳凰傳媒、中南傳媒、山東出版、時代出版、長江傳媒等。（2）關注在“AI+教育”應用層面具備主題催化的南方傳媒、皖新傳媒、中國科傳、城市傳媒等。風險提示風險提示。業績不及預期；創新業務推進緩慢；行業監管政策變化；圖書市場縮減。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-12-29 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：曠實 SAC 執證號：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 0

5、10-59136610 分析師：分析師：徐呈雋 SAC 執證號：S0260519110002 021-38003663 請注意，徐呈雋并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：互聯網傳媒行業:12 月國產與進口游戲版號發布，阿里開源首個視覺推理模型 2024-12-29 互聯網傳媒行業:微信小店灰度測試送禮物功能，豆包大模型家族升級 2024-12-22 傳媒行業:豆包大模型家族升級，看好字節 AI 產業鏈機會 2024-12-18 聯系人：黃靜儀 -30%-19%-8%2%13%24%12/2303/2405/2408/2410/2412/2

6、4傳媒滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光線傳媒 300251.SZ 人民幣 9.57 2024/10/30 買入 10.52 0.18 0.35 53.17 27

7、.34 37.80 20.38 5.70 10.60 橫店影視 603103.SH 人民幣 15.51 2024/4/19 買入 20.50 0.51 0.63 30.41 24.62 11.56 9.80 19.50 19.40 芒果超媒 300413.SZ 人民幣 27.99 2024/10/27 買入 29.75 1.07 1.22 26.16 22.94 4.20 4.01 7.90 7.80 萬達電影 002739.SZ 人民幣 12.41 2024/10/31 買入 14.66 0.07 0.49 177.29 25.33 10.99 7.66 1.80 11.50 新媒股份 30

8、0770.SZ 人民幣 41.93 2024/10/28 買入 47.88 2.66 2.82 15.76 14.87 6.47 6.17 15.00 14.20 藍色光標 300058.SZ 人民幣 9.40 2024/9/1 買入 5.85 0.15 0.23 62.67 40.87 9.76 8.66 4.60 6.90 完美世界 002624.SZ 人民幣 10.63 2024/4/29 買入 11.13 0.62 0.63 17.15 16.87 9.88 9.53 11.90 10.80 神州泰岳 300002.SZ 人民幣 12.02 2024/10/29 買入 15.98 0.

9、73 0.73 16.47 16.47 13.62 12.62 19.70 16.50 吉比特 603444.SH 人民幣 224.60 2024/10/25 買入 248.37 12.42 14.87 18.08 15.10 10.08 8.33 19.30 21.90 三七互娛 002555.SZ 人民幣 16.16 2024/10/31 買入 20.67 1.15 1.28 14.05 12.63 10.67 8.38 18.60 18.20 愷英網絡 002517.SZ 人民幣 13.95 2024/10/29 買入 15.83 0.79 0.95 17.66 14.68 13.07

10、9.88 26.10 25.80 盛天網絡 300494.SZ 人民幣 12.16 2024/4/30 買入 15.80 0.38 0.58 32.00 20.97 22.35 14.17 9.80 12.90 分眾傳媒 002027.SZ 人民幣 6.87 2024/10/29 買入 8.34 0.37 0.40 18.57 17.18 15.89 15.85 24.20 21.60 天下秀 600556.SH 人民幣 5.70 2024/8/28 買入 3.64 0.08 0.10 71.25 57.00 23.58 17.31 3.70 4.40 兆訊傳媒 301102.SZ 人民幣 1

11、1.72 2024/10/28 買入 12.38 0.29 0.41 40.41 28.59 8.57 7.92 3.90 5.20 博納影業 001330.SZ 人民幣 6.66 2024/10/31 買入 8.24-0.34 0.27-24.67 124.20 11.93-8.10 6.20 華策影視 300133.SZ 人民幣 7.56 2024/5/6 買入 9.53 0.23 0.26 32.87 29.08 26.09 22.35 5.80 6.30 新經典 603096.SH 人民幣 19.60 2024/10/29 買入 23.00 0.99 1.05 19.80 18.67

12、11.93 11.20 7.60 7.90 山東出版 601019.SH 人民幣 11.07 2024/9/1 買入 13.81 0.77 0.83 14.38 13.34 8.00 7.10 10.50 10.90 中南傳媒 601098.SH 人民幣 14.47 2024/10/30 買入 15.10 0.79 0.84 18.32 17.23 4.42 3.89 8.90 9.20 鳳凰傳媒 601928.SH 人民幣 11.21 2024/10/31 買入 12.73 0.71 0.74 15.79 15.15 9.02 8.29 9.20 9.30 皖新傳媒 601801.SH 人民

13、幣 7.41 2024/10/29 買入 9.30 0.41 0.46 18.07 16.11 6.51 5.49 6.90 7.60 華立科技 301011.SZ 人民幣 27.19 2024/10/29 買入 28.88 0.55 0.72 49.44 37.76 17.28 15.53 10.40 13.40 電廣傳媒 000917.SZ 人民幣 7.38 2024/9/1 買入 5.73 0.14 0.19 52.71 38.84 25.16 19.06 1.90 2.50 易點天下 301171.SZ 人民幣 28.46 2024/10/28 買入 21.68 0.57 0.59 4

14、9.93 48.24 27.60 22.63 7.50 7.20 騰訊控股 00700.HK 港元 417.40 2024/12/27 買入 485.21 23.93 26.38 16.15 14.65 14.00 11.80 22.40 20.60 美團-W 03690.HK 港元 154.70 2024/12/1 買入 189.36 7.38 9.17 19.40 15.62 18.50 14.50 24.00 23.40 嗶哩嗶哩 BILI.O 美元 18.84 2024/11/17 買入 20.65-0.05 0.54-35.18 32.00 16.00-7.00 1.00 嗶哩嗶哩-

15、W 09626.HK 港元 147.60 2024/11/17 買入 160.71-0.42 4.16-35.49 32.00 16.00-7.00 1.00 網易 NTES.O 美元 91.48 2024/11/18 買入 114.61 6.79 7.36 13.48 12.43 8.30 7.20 19.60 18.30 網易-S 09999.HK 港元 141.90 2024/11/18 買入 178.44 10.54 11.43 13.46 12.41 7.77 6.40 21.20 19.50 騰訊音樂 TME.N 美元 11.72 2024/11/13 買入 13.75 0.65

16、0.78 17.97 15.02 1.89 1.55 10.00 11.00 騰訊音樂-SW 01698.HK 港元 45.50 2024/11/13 買入 53.45 2.53 3.03 17.96 15.01 1.89 1.55 10.00 11.00 百度 BIDU.O 美元 86.60 2024/11/24 買入 108.00 10.71 11.41 8.09 7.59 4.00 5.00 8.00 8.00 百度集團-SW 09888.HK 港元 85.00 2024/11/24 買入 105.00 10.40 11.07 8.17 7.68 4.00 5.00 8.00 8.00

17、微博 WB.O 美元 9.78 2024/11/20 買入 11.86 2.00 2.00 4.89 4.89 3.20 3.10 7.80 7.30 微博-SW 09898.HK 港元 74.95 2024/11/20 買入 92.31 15.53 15.53 4.82 4.82 3.20 3.10 7.80 7.30 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心（注：嗶哩嗶哩、網易、騰訊音樂、百度、微博的EPS 單位為美元/ADS，嗶哩嗶哩-W、網易-S、騰訊音樂-SW、百度集團-SW、微博-SW 的EPS 單位為港元/股。）qXqXmXgZzWMBpO6McM7NnPpPmOqMkPrQoM

18、fQnOpP9PnNzQMYsQyQxNmOqM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 目錄索引目錄索引 一、利好落地：免征所得稅延至 2027 年.5 二、中短期內，教育出版主業保持穩健增長.7 三、部分地區強化規范中小學教輔，導致教育出版公司短期面臨沖擊.9 四、紅利投資價值：資金充沛，存在分紅提升預期.12 五、AI 技術在出版行業的應用落地.15 六、投資建議.17 七、風險提示.18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 圖表索引圖表索引 圖

19、 1：2024 年 Q1-Q3 出版類國企的實際稅率.6 圖 2：湖南省 K12 在校學生數和推薦教輔費用限額.7 圖 3：2016-2023 年中南傳媒的收入（億元）.11 圖 4：2016-2023 年中南傳媒的凈利潤（億元）.11 圖 5：出版類國企的在手資金情況（截至 24Q3 期末，億元）.12 圖 6：出版類國企的股息率和分紅比例.14 圖 7：教育出版和紅利 ETF 的相對市場收益.17 表 1：轉制文化企業的所得稅優惠政策.5 表 2：出版類國企的所得稅相關損益（億元）.6 表 3：教育出版國企對應省份的 K12 學生數量測算（萬人）.7 表 4：教育出版國企對應省份的免費教科

20、書采購預算情況.8 表 5：教育部及省級教育廳對中小學教輔材料的管理辦法.9 表 6：出版類國企的分紅情況.13 表 7：出版公司在 AI 應用的動作.15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 一、一、利好落地利好落地：免征所得稅延至：免征所得稅延至 2027 年年 2024年12月，財政部、稅務總局、中央宣傳部發布關于文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業稅收政策的公告，公告“經營性文化事業單位于2022年12月31日前轉制為企業的，自轉制注冊之日起至2027年12月31日免征企業所得稅”。A股有21家出版類國企符

21、合相關條件、可享受上述稅收優惠政策，對上市公司的主要影響：（1）上調2024年至2027年公司的現金流入預測；（2）提升公司的分紅能力及投資價值。中短期內教育出版公司的主業穩健，2024年前三季度利潤下滑主要是因為增繳企業所得稅，稅收優惠政策延續至2027年，顯著提振了出版類國企的盈利能力和現金流入水平，考慮到新“國九條”強化上市公司現金分紅監管，出版類國企有望進一步提高現金分紅。表表 1：轉制文化企業轉制文化企業的所得稅優惠政策的所得稅優惠政策 發布時間發布時間 文件名文件名 主要內容主要內容 2009 年 4 月10 日 財政部、國家稅務總局關于文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業的

22、若干稅收優惠政策問題的通知 2009 年 1 月 1 日至 2013 年 12 月 31 日，經營性文化事業單位轉制為企業，自轉制注冊之日起免征企業所得稅。2014年11月27 日 財政部 國家稅務總局 中宣部關于繼續實施文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業若干稅收政策的通知 2014 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，已審核認定享受財稅 200934 號稅收政策的轉制文化企業，可繼續免征企業所得稅。2019 年 2 月16 日 財政部 稅務總局 中央宣傳部關于繼續實施文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業若干稅收政策的通知 2018 年 12 月 31 日之前

23、已轉制為企業的經營性文化事業單位，自 2019年 1 月 1 日起可繼續免征五年企業所得稅。2023年10月26 日 財政部 稅務總局 中央宣傳部關于延續實施文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業有關稅收政策的公告 經營性文化事業單位轉制為企業，自轉制注冊之日起五年內免征企業所得稅。2024年12月6 日 關于文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業稅收政策的公告 經營性文化事業單位于 2022 年 12 月 31 日前轉制為企業的，自轉制注冊之日起至 2027 年 12 月 31 日免征企業所得稅。對已轉制企業按照本公告規定應予減免的稅款，在本公告下發以前已經征收入庫的，可抵減以后納稅

24、期應繳稅款或辦理退庫。數據來源：中國政府網，國家稅務局官網，廣發證券發展研究中心 根據財稅2019年第16號文件和2023年第71號文件，經營性文化事業單位在2018年12月31日前轉制為企業的，自轉制注冊之日起至2023年12月31日免征企業所得稅；在2018年12月31日后轉制為企業的，自轉制注冊之日起五年內免征企業所得稅。直至2024年12月財政部、稅務總局、中央宣傳部明確公告，經營性文化事業單位轉制為企業已滿五年的，自2024年1月1日至2027年12月31日繼續免征企業所得稅。但在發布2023年報和2024年前三季度財報時，上市公司是根據“轉制滿五年的文化企業不再享受免征所得稅優惠”

25、的前提假設來編制報表。對上市公司的財務影響：（1）2024年Q1-Q3出版類國企繳納的實際稅率大多在20%-30%區間內，在公告下發前已征收入庫的、應予減免的稅款，可抵減以后納稅期應繳稅款、或辦理退庫。（2）2023年報編制時，考慮征收企業所得稅導致計稅基礎產生變化、需一次性調增遞延所得稅資產，A股出版類國企分別確認了0-6.51億元的非經常性收益。而在2024 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 年報編制時，同樣需要考慮免征企業所得稅導致的計稅基礎變化，預計出版類國企將在24Q4調減部分遞延所得稅資產、對應確認非經常性

26、損失。圖圖1：2024年年Q1-Q3出版類國企的實際稅率出版類國企的實際稅率 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 表表 2：出版類國企的出版類國企的所得稅相關損益所得稅相關損益（億元）（億元）24Q1-Q3 所得稅所得稅費用費用 因稅收因稅收政策政策調整對調整對 2023 年損益年損益產生的一次性影響產生的一次性影響 新華傳媒 0.13-出版傳媒 0.29 0.25 城市傳媒 0.71 0.60 中原傳媒 2.31 2.27 浙版傳媒 1.81 2.53 中文傳媒 2.88 2.98 山東出版 3.54 2.74 中國科傳 0.81-中南傳媒 3.58 2.52 南方傳媒 2.11 1.

27、39 長江傳媒 2.35 1.22 中國出版 0.96 1.62 鳳凰傳媒 4.21 6.51 皖新傳媒 2.28 1.27 中信出版 0.35 0.41 龍版傳媒 0.55 0.39 時代出版 0.63 0.98 新華文軒 1.33 0.96 讀者傳媒 0.09 0.20 內蒙新華 0.32-粵傳媒 0.08-數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 二、二、中短期內，教育出版主業保持穩健增長中短期內，教育出版主業保持穩健增長 A股21家出版類

28、國企有17家是地方性教育出版集團，以本省/市的教材教輔出版發行為核心主業及主要盈利來源，因此其主業業績與當地學生數量強相關。中短期來看，教育出版公司大多能夠在2027年以前保持主業穩健增長。一方面，我們根據各省的出生人口和入學率測算，國內大部分省份的K12在校學生總數將在2025年前后開始下滑，其中浙江?。ㄕ惆鎮髅剑?、廣東?。戏絺髅剑┦芤嬗谌丝诹魅?，K12學生總數維持增長的韌性相對較強，其次是山東?。ㄉ綎|出版、城市傳媒）、湖北?。ㄩL江傳媒）、江蘇?。P凰傳媒）。另一方面，考慮學生年齡結構的上移，高年級學生消費的教材教輔更多。以湖南省為例，根據關于進一步加強湖南省中小學教輔材料使用管理工作的補

29、充意見，每生每學期推薦選用的教輔材料總費用實行限額控制，三至六年級不得超過70元，七年級不得超過100元，八年級不得超過150元，九年級不得超過260元，高一年級不得超過200元，高二年級不得超過350元，高三年級不得超過420元。我們據此測算得，湖南省K12在校學生總數自2024年開始減少，而推薦教輔材料的費用額度直至2027年才出現下滑。圖圖2：湖南省湖南省K12在校學生在校學生數數和和推薦教輔費用推薦教輔費用限額限額 數據來源：中經數據，廣發證券發展研究中心 表表 3：教育出版國企教育出版國企對應省份的對應省份的K12學生數量測算（萬人）學生數量測算（萬人）2023A 2024E 202

30、5E 2026E 2027E 2028E 2029E 23 年至年至 26 年漲幅年漲幅 廣東省-南方傳媒 1810 1863 1905 1910 1895 1866 1833 6%河南省-中原傳媒 1733 1714 1681 1624 1541 1448 1354 -6%山東省-山東出版+城市傳媒 1411 1447 1454 1429 1384 1331 1268 1%江蘇省-鳳凰傳媒 1009 1020 1025 1011 979 941 897 0%四川省-新華文軒 975 981 983 967 935 900 866 -1%湖南省-中南傳媒 937 935 921 894 850

31、 801 751 -5%0510152025010020030040050060070080090010002023A2024E2025E2026E2027E2028E2029E小學生（萬人）初中生（萬人）高中生（萬人）右軸：推薦教輔限額（億元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 安徽省-皖新傳媒+時代出版 827 832 831 815 786 752 715 -1%江西省-中文傳媒 706 697 683 661 628 594 558 -6%湖北省-長江傳媒 684 693 697 688 664 635 603

32、1%浙江省-浙版傳媒 674 696 712 715 707 696 680 6%遼寧省-出版傳媒 355 355 355 353 344 333 321 -1%甘肅省-讀者傳媒 323 313 298 281 259 235 216 -13%內蒙古-內蒙新華 250 251 250 247 241 232 222 -1%黑龍江-龍版傳媒 240 231 222 211 196 181 167 -12%數據來源：23A 來自中經數據，預測來自廣發證券發展研究中心 地方性教育出版集團普遍承擔本省/市義務教育階段免費教科書的發行工作。免費教科書款由中央財政出資，由省/市教育廳負責中小學免費教科書和

33、評議推薦類教輔的招標、采購工作。近年，各省的免費教科書采購預算金額大體保持穩定，2023年的生均預算約為60-122元/人/學期，一般占教育出版公司的教材教輔+一般圖書發行收入的15%左右。表表 4：教育出版國企對應省份的免費教科書采購預算教育出版國企對應省份的免費教科書采購預算情況情況 免費教科書采購預算（億元）免費教科書采購預算（億元）23 年生年生均均預算預算 元元/人人/學期學期/（教材教輔教材教輔+一般圖書一般圖書）發發行行營收營收 2022 學年學年 2023 學年學年 2024 學年學年 河南省-中原傳媒 18.96 18.96 19.00 64 34%山東省-山東出版+城市傳媒

34、 16.88 17.00 17.00 70 17%江蘇省-鳳凰傳媒 16.40 16.40 16.40 95 17%四川省-新華文軒 12.50 11.51 12.56 76 12%湖南省-中南傳媒 9.70 10.20 10.15 65 10%安徽省-皖新傳媒 8.48 8.48 8.48 60 14%江西省-中文傳媒 7.80 8.00 8.75 69 13%湖北省-長江傳媒 7.57 7.71 8.00 67 16%浙江省-浙版傳媒 13.05 14.22 14.11 122 16%黑龍江-龍版傳媒 2.60 2.66 2.52 72 19%數據來源：公司財報，政府采購網，廣發證券發展研

35、究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 三、三、部分地區強化規范中小學教輔，導致教育出版公司部分地區強化規范中小學教輔，導致教育出版公司短期面臨沖擊短期面臨沖擊 今年全國推進深化“教育反腐”工作，部分省市對中小學教輔材料的使用情況加強檢查以及進一步規范，導致部分教育出版公司的經營節奏和第三季度業績受到負面影響。例如2024年8月江西省教育廳、江西省新聞出版局、江西省發展改革委、江西省財政廳發布關于進一步規范全省中小學教輔材料管理的通知，要求自2024年秋季學期起，江西省各中小學校均不得向學生推薦、統一征訂或代購任何教

36、輔材料，導致2024年Q3中文傳媒的收入同比下滑22%、利潤總額同比下滑58%。自2024年6月，山東省教育廳針對“在教輔材料征訂中加重群眾負擔”等事項，組織中小學責任督學每周進學校掛牌督導，導致2024年Q3山東出版的收入同比下滑9%、利潤總額同比下滑21%。2015年8月，新聞出版廣電總局、教育部、發展改革委發布中小學教輔材料管理辦法，制定了“一科一輔”、“自愿購買”、“無償代購”等原則。其后，湖南省、陜西省、江西省等部分地區對評議推薦類教輔材料的年級、學科、品種、選用范圍、印張容量、費用總額等進一步嚴格限定。2024年8月，為了深入推進江西省基礎教育領域不正之風和腐敗問題專項治理，江西省

37、級層面編寫并免費發放義務教育文字作業本等學習資料，同時要求全省各級教育行政部門和各中小學校均不得向學生推薦、統一征訂或代購任何教輔材料，這是目前為止在中小學教輔管理層面最為嚴格的規定，也是唯一停止教輔材料評議推薦的省份。表表 5：教育部及省級教育部及省級教育廳教育廳對對中小學教輔材料中小學教輔材料的的管理管理辦法辦法 發布時間發布時間 發布機構發布機構 文件文件 主要內容主要內容 2015 年 8 月 新聞出版廣電總局、教育部、發展改革委 中小學教輔材料管理辦法 中小學教輔材料評議推薦的種類主要是與本地區使用的教科書配套的同步練習冊，也可根據教學需要評議推薦寒暑假作業、初中和高中畢業年級考試輔

38、導類教輔材料。中小學教輔材料評議推薦的學科、年級由省級教育行政主管部門確定。各地市教材選用委員會根據當地教育實際和教科書使用情況，按照教科書選用的程序，從本省中小學教輔材料評議公告目錄中，一個學科每個版本直接為各縣（區）或學校推薦 1 套教輔材料供學生選用。學生自愿購買本地區評議公告目錄內的中小學教輔材料并申請學校代購的，學?？梢越y一代購，但不得從中牟利。其他教輔材料由學生和家長自行在市場購買，學校不得統一征訂或提供代購服務。任何單位和個人不得進入學校宣傳、推薦和推銷任何教輔材料。2017 年 6 月 湖南省教育廳、湖南省新聞出版廣電局、湖南省發改委 關于進一步加強湖南省中小學教輔材料使用管理

39、工作的補充意見 “限年級”。不得向小學一、二年級推薦、征訂任何教輔材料，不得向初中和高中畢業年級推薦暑假作業?！跋迣W科”。小學的語文、數學、英語、科學、品德與社會五個學科，初中和普通高中各年級的政治、語文、數學、外語、物理、化學、生物、歷史、地理等九個學科可以推薦選用征訂相應教輔材料?！跋薹秶?。除普通高中畢業年級外，推薦學生選用的教輔材料僅限于 省推薦目錄 范圍。普通高中學校在畢業年級可按“一科一輔”原則自行選用教輔材料。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 “限數量”。嚴格執行“一科一輔”原則。相關學科只能推薦學生選

40、用 1 種同步練習冊、1種寒暑假作業、1 種歷史圖冊、1 種歷史（地理）填充圖冊、初高中畢業年級選用 1 種考試輔導材料?！跋蘅傤~”。每生每學期推薦選用的教輔材料總費用實行限額控制，三、四、五、六年級均不得超過 70 元；七年級不得超過 100 元，八年級不得超過 150 元（含考試輔導材料），九年級不得超過 260 元（含考試輔導材料）；高一年級不得超過 200 元，高二年級不得超過350 元（含考試輔導材料），高三年級不得超過 420 元（含考試輔導材料）。原則上每三年根據市場價格變化調整教輔材料限額控制標準。2019 年 8 月 廣西壯族自治區教育廳 關于進一步加強全區中小學教輔材料征訂

41、管理工作的通知 嚴格控制教輔推薦數量。各設區市教育行政部門要嚴格執行國家及自治區教輔材料管理規定，依據“一科一輔”原則，從自治區教輔材料推薦目錄中，按照一個學科現行使用的教材版本選擇 1 套教輔材料推薦給各縣（市、區）或學校使用，各縣（市、區）教育行政部門不再另行推薦教輔材料。嚴格規范教輔種類更換。為保證教育質量，中小學各年級教輔材料種類使用應保持連續性和相對穩定，無特殊原因不得中途更換教輔材料種類。2021 年 6 月 陜西省教育廳、陜西省新聞出版局、陜西省發展和改革委員會、陜西省市場監督管理局 關于進一步加強全省中小學教輔材料管理使用工作的通知 限年級：小學 1-2 年級除寫字練習冊外，不

42、得再選用其他教輔材料。不得向各學段畢業年級推薦暑假作業。限學科：小學 3-6 年級僅限語文、數學、英語、科學、道德與法治 5 門學科；初中和高中各年級僅限語文、數學、英語、物理、化學、生物、歷史、地理、道德與法治（思想政治）9門學科可以推薦選用相應教輔材料。限數量：每年級、每學科的每個類別只能選用 1 種。限范圍：推薦學生選用的教輔材料僅限于 陜西省中小學教輔材料評議推薦目錄 范圍內的品種。免費提供教輔材料的地區也必須在目錄中選擇，不得隨意更改品種和數量。限容量：各學科各年級各版本同步練習冊，不得超過配套教材的印張數；閱讀類、考試輔導類、寒暑假作業類教輔應嚴格控制容量。2023年12月 江西省

43、教育廳、江西省新聞出版局、江西省發展和改革委員會 江西省中小學教輔材料評議及選用管理實施細則 我省進中小學校園教輔材料評議的年級為：小學三到六年級，初中、高中各年級。不得向小學一、二年級推薦、征訂任何教輔材料，不得向初中畢業年級推薦暑假作業，不得向高中畢業年級推薦寒暑假作業。我省進中小學校園教輔材料評議的學科為：小學語文、數學、英語、美術四門學科，初中和高中語文、數學、英語、物理、化學、生物、道德與法治（思想政治）、歷史、地理等九門學科。我省進中小學校園教輔材料評議的品種為：小學語文、數學、英語同步練習冊，初中、高中九門學科同步練習冊、學業水平考試輔導類教輔材料，小學、初中、高中寒暑假作業（不

44、含初三年級暑假作業、高三年級寒暑假作業），小學美術練習本，小學和初中語文寫字（硬筆）、語文讀本；初中和高中歷史圖冊，初中和高中歷史、地理填充圖冊，初中和高中物理、化學、生物實驗報告冊。2024 年 8 月 江西省教育廳、江西省新聞出版局、江西省發展改革委、江西省財政廳 關于進一步規范全省中小學教輔材料管理的通知 省級層面編寫并免費發放義務教育文字作業本等學習資料，同時停止教輔材料評議推薦，不再發布評議推薦目錄。全省各級教育行政部門和各中小學校均不得向學生推薦、統一征訂或代購任何教輔材料。數據來源：人民政府網，湖南省教育廳，廣西壯族自治區教育廳，江西省人民政府網，陜西省教育廳，南昌市教育局官網，

45、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 以湖南省在2017年6月啟動的中小學違規征訂教輔材料問題專項整治為例。該專項整治工作時間為2017年6月至2018年12月，重點聚焦違規征訂教輔材料問題，要求教輔材料選用“限年級、限學科、限范圍、限數量、限總額”。根據中國教育報的報道，截至2019年6月，湖南全省中小學教輔材料征訂額累計減少30億元，生均每學期減少110元左右。與此同時，中南傳媒2017年下半年和2018年教輔業務的收入及利潤明顯減少。公司積極采用延長門店營業時間、流動擺攤、線上發行、開拓新的

46、素質類教輔材料等多種手段填補市場缺口，截止2021年湖南新華的收入規模已超過2016年。因此，我們判斷教育出版公司在經受“教育反腐”的短期沖擊后，長期可通過搭建線上線下發行渠道、開拓多元化教輔產品等方式逐步修復主業。圖圖3：2016-2023年中南傳媒的收入（億元）年中南傳媒的收入（億元）圖圖4：2016-2023年中南傳媒的年中南傳媒的凈利潤凈利潤（億元）（億元）數據來源：中南傳媒財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：中南傳媒財報，廣發證券發展研究中心 02040608010012014016020162017201820192020202120222023中南傳媒湖南新華051015202

47、0162017201820192020202120222023中南傳媒湖南新華 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 四、四、紅利投資價值：紅利投資價值：資金充沛，存在分紅資金充沛，存在分紅提升提升預期預期 教育出版公司以教材教輔的出版發行為主業，客戶主要面向政府機構、學校、新華書店等，結賬時點穩定、壞賬風險較低，商業模式偏向輕資產運營，剛性的資本開支較少，總體來看現金流狀況良好，經營活動持續貢獻正向的現金流入?；诮逃霭婀镜膰髮傩约捌涑袚纳鐣毮?，出版類國企過往較少使用資金對外收購，而一般將大部分資金存放在銀行

48、，或是購買理財產品、大額存單、買入返售金融資產等穩健型投資。截至24Q3期末，鳳凰傳媒、中南傳媒、中文傳媒、皖新傳媒、浙版傳媒、山東出版、新華文軒共7家出版類國企的在手資金超過100億元（在手資金統計賬面上的貨幣資金、交易性金融資產、定期存款及利息、買入返售金融資產、保本型理財產品、大額存單及利息）。圖圖5：出版類國企的在手資金情況出版類國企的在手資金情況（截至截至24Q3期末，億元期末，億元）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 備注：短期理財是指買入返售金融資產、保本型理財產品、短期大額存單及利息、一年以內到期的定期存款及利息、債權投資、可轉讓大額存單；長期理財是指可轉讓大額存單、一年

49、以上的定期存款及利息、定期存單。從出版類國企的歷史分紅政策來看，大部分公司保持著每年分紅總額穩中有升，其余公司基本保持分紅總額和分紅比例其中一項指標穩定或增長，只有少數幾家公司每年的分紅金額不太穩定。今年出版類國企積極響應新“國九條”政策，2023年度A股21家出版類國企有16家提高了現金分紅金額，2024年中期皖新傳媒、新華文軒、中南傳媒、時代出版額外增加了一次年中分紅。050100150200250300貨幣資金交易性金融資產短期理財長期理財市值 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 表表 6：出版類國企的分紅情況出

50、版類國企的分紅情況 上市公司上市公司 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 鳳凰傳媒 年度分紅總額（億元）7.63 7.63 10.18 12.72 12.72 12.72 年度分紅比例（%）57.6%56.8%63.8%51.8%61.1%43.1%浙版傳媒 年度分紅總額（億元）7.11 7.78 8.67 年度分紅比例（%）54.0%55.0%57.4%中文傳媒 年度分紅總額（億元）6.84 6.78 7.45 9.21 10.16 10.55 年度分紅比例（%）42.3%39.3%41.3%45.1%52.6%53.7%山東出版 年度分紅總額（億元）6.0

51、5 6.68 6.68 7.30 8.14 11.69 年度分紅比例（%）40.8%43.2%47.6%47.7%48.4%49.2%中國科傳 年度分紅總額（億元）0.85 1.50 2.01 2.01 2.20 2.06 年度分紅比例（%）20.1%32.3%43.2%41.3%46.9%40.0%南方傳媒 年度分紅總額（億元）1.97 2.24 2.78 2.91 4.15 4.76 年度分紅比例（%）30.1%30.6%36.5%36.0%43.9%37.1%中原傳媒 年度分紅總額（億元）2.56 2.86 3.17 3.38 3.89 4.30 年度分紅比例（%）34.8%34.6%3

52、4.2%34.6%37.7%30.9%讀者傳媒 年度分紅總額（億元）0.13 0.20 0.22 0.26 0.26 0.30 年度分紅比例（%）31.2%30.3%30.2%30.5%30.1%30.5%新華文軒 年度分紅總額（億元）3.70 3.70 3.82 3.95 4.20 7.16 2.34 年度分紅比例（%）39.7%32.5%30.3%30.2%30.0%45.3%內蒙新華 年度分紅總額（億元）0.23 0.53 1.59 年度分紅比例（%）10.1%19.8%50.5%龍版傳媒 年度分紅總額（億元）0.44 0.49 0.36 年度分紅比例（%）10.0%10.2%10.3%

53、中南傳媒 年度分紅總額（億元）10.96 11.14 11.31 11.67 10.78 9.88 1.80 年度分紅比例（%）88.5%87.3%78.7%77.0%77.0%53.3%中信出版 年度分紅總額（億元）0.79 0.91 0.97 0.67 0.59 年度分紅比例（%）31.6%32.4%40.0%53.1%50.7%皖新傳媒 年度分紅總額（億元）3.48 3.18 3.18 3.38 3.68 5.97 1.96 年度分紅比例（%）32.0%57.1%51.9%52.9%52.0%63.8%城市傳媒 年度分紅總額（億元）1.40 1.40 1.05 1.11 1.32 1.7

54、8 年度分紅比例（%）40.3%37.5%43.1%39.9%39.3%43.7%中國出版 年度分紅總額（億元）1.82 2.11 2.22 2.35 1.97 2.91 年度分紅比例（%）30.3%30.1%30.0%30.1%30.2%30.1%粵傳媒 年度分紅總額（億元）0.14 0.92 0.70 0.56 0.31 0.63 年度分紅比例（%）25.5%109.3%22.2%62.2%70.7%749.9%長江傳媒 年度分紅總額（億元）1.82 2.43 4.25 4.49 3.88 4.85 年度分紅比例（%）24.8%30.9%52.0%64.4%53.2%47.8%時代出版 年

55、度分紅總額（億元）0.92 0.00 0.81 1.40 1.21 2.42 0.68 年度分紅比例（%）27.9%0.0%30.1%39.0%35.2%43.6%出版傳媒 年度分紅總額（億元）0.61 0.45 0.47 0.33 0.23 0.34 年度分紅比例（%）34.2%30.5%30.7%30.4%30.7%30.5%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 新華傳媒 年度分紅總額（億元）0.10 0.07 0.00 0.10 0.00 0.14 年度分紅比例（%）33.0%35.5%0.0%31.3%0.0%3

56、7.5%數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 綜上所述，教育出版公司的主業將在中短期內保持穩健增長，在手資金充沛，考慮到免征企業所得稅優惠政策延續至2027年底，同時新“國九條”強化上市公司現金分紅監管，許多教育出版公司具備進一步提高分紅的能力和意愿。以2023年度分紅金額和最新收盤價計算，目前教育出版公司的股息率大多在3.5%-4.5%區間內，是比較優質的紅利配置標的。從目前的股息率來看，中文傳媒、山東出版、浙版傳媒、鳳凰傳媒的股息率分別為5.9%、5.1%、4.9%、4.5%。從分紅提升預期來看，中文傳媒和山東出版因地方性的教輔管理行動、短期業績承壓，而皖新傳媒、中南傳媒、時代出版今年

57、新增了一次年中分紅，并且皖新傳媒承諾2024-2026年若公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排，當期現金分紅比例不低于80%，此外中原傳媒、南方傳媒、長江傳媒的分紅比例偏低，存在進一步提高分紅的空間。圖圖6：出版類國企的出版類國企的股息率和股息率和分紅比例分紅比例 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 備注：股息率根據 2023 年度分紅金額和 2024 年 12 月 27 日收盤價計算。新華傳媒出版傳媒城市傳媒中原傳媒浙版傳媒中文傳媒山東出版中國科傳中南傳媒南方傳媒長江傳媒中國出版鳳凰傳媒皖新傳媒中信出版龍版傳媒時代出版新華文軒讀者傳媒內蒙新華0%10%20%30%40%50%60%

58、70%0%1%2%3%4%5%6%分紅比例（分紅比例（2023年度年度）股息率（股息率（2023年度分紅，最新收盤價）年度分紅，最新收盤價）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 五五、AI 技術在出版行業的應用落地技術在出版行業的應用落地 目前AI技術在出版行業的使用主要落地至以下兩類應用層面。輔助出版產業鏈降本增效，例如中信出版、新經典、果麥文化、鳳凰傳媒、浙版傳媒、山東出版、中文傳媒、城市傳媒等出版公司積極推動在出版產業鏈上的選題評估、內容策劃、封面設計、插畫創作、審稿校對、翻譯試譯、文本創作、營銷素材、渠道分發、電

59、商運營、數字內容制作等各環節使用AI技術實現降本增效。在“AI+教育”應用場景，世紀天鴻、南方傳媒、皖新傳媒、榮信文化、鳳凰傳媒等出版公司將多年積累的教育資源與AI技術相結合，推出了智慧閱讀、AI聽說、AI作文輔導、智慧教學、智能學習硬件等“AI+教育”產品。表表 7：出版出版公司在公司在AI應用應用的動作的動作 上市公司上市公司 AI 應用應用 中信出版 AI+出版 自研的夸父 AI 數智出版平臺覆蓋選題評估、內容策劃、翻譯試譯、文本創作、營銷素材、渠道分發、電商運營等 17 個應用場景、122 個 AI 應用，在出版全流程 10 大環節、101 個流程節點上通過大數據分析和 AI 技術應用

60、提質增效。新經典 AI+出版 輔助編輯、營銷、設計工作，推動選題評估、封面設計、插畫創作、營銷物料、數字內容制作等環節通過 AI 應用提升效率。果麥文化 AI+校對 截止 2024 年 6 月 30 日，AI 校對王模型已迭代 5 個版本，中文自然語料清洗及訓練量達 188 億 token，標注語料增強訓練量達 2.09 億 token，另組建黑白名單詞庫，校對大文本可單次識別 40W 字，模型中文理解能力、校對速度、用戶操作體驗在持續優化中。目前 WEB 端產品已面向果麥全體用戶及 15 家出版社公測，使用反饋良好。AI+動漫 參與自研的 AI 動漫工具“愛漫閣”已進入公測階段，精準定位服務

61、于漫畫創作者。在草稿勾線、填色、上色、場景生成等環節，AI 工作量占比達 40%，可大幅縮短創作時間，并保持良好的風格統一性。榮信文化 AI+教育 2023 年，公司增設了數字中心，并與科大訊飛達成戰略合作。點讀筆新增“AI 聲音定制”功能，點讀筆后臺會對閱讀數據進行標簽化分析，向家長提供孩子的閱讀行為報告，推薦更精準的閱讀服務和產品。鳳凰傳媒 AI+出版 AI+教育 鳳凰智靈平臺、AI 小博士智慧教學助手、AI 科技教育平臺、智能學習硬件、數智化教師培訓升級計劃、職教高考智慧服務、基于大模型的智能校對系統、鳳凰 AI 智能體測系統等創新項目。浙版傳媒 AI+直播 旗下博庫網引入 AI 直播技

62、術，獨家重點品自播自銷成績突出。AI 模型 旗下久溪基金投資智象未來科技有限公司（HiDream.ai）3000 萬元。山東出版 AI+出版“山東省數字與數據融合出版傳媒重點實驗室”不斷豐富內容資源，打造 AI 互動產品及沉浸式體驗場景。出版產業大腦已在公司旗下各出版單位使用，并不斷優化升級，豐富生成式人工智能在出版中的應用場景。中文傳媒 AI+出版 旗下江西新華云教育科技有限公司開發的江西省首款 AI 內容創作平臺“文書守正”正式上線，該平臺依托海量數據資源，可提供文本自動生成、續寫、改寫、擴寫、審稿等 AI 服務。皖新傳媒 AI+教育 與智譜華章合作開發皖新閱讀大模型。研制皖新元小鰲機器人

63、。南方傳媒 AI+教育“南方 E 課堂”平臺新增“喜悅 AI 聽說”板塊和中小學科學教育服務模塊，喜閱智能作文平臺上線。時代出版 AI+出版 推動 AI 智能審校系統在出版中的應用推廣，加速出版流程優化再造。城市傳媒 AI+出版 2023 年跨部門組建 AIGC 應用實驗室，“AIGC 新質生產力出版應用平臺”入選青島市媒體融合發展專項資金支持項目；持續推進 AIGC 技術在數字科普內容、出版物配圖、繪本故事視頻等板塊開展應用測試，并與 Midjourney 中國合作機構、火山引擎 AI、喜馬拉雅 AI、科大訊飛等對接探討合作，目前基本形成文字、圖片、語音、音樂、視頻多模態集成生產能力與生產流

64、程，新質數字內容資源庫已積累數字圖片超過 10 萬張、數字視頻百余集。AI+教育 探索號-少年電腦世界期刊 AI 數字人導學助手技術應用入選“第七屆中國數字出版創新發展論壇創新案例”。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 世紀天鴻 AI+教育 公司運用相關 AI 技術對教輔內容的“選、用、創”助力，規劃開發了提高教師教案水平、效率的“小鴻助教”、“作文批改”、“口算批改”等產品矩陣。公司投資的筆神作文在 AI 作文輔導領域持續突破。數據來源：公司財報，投資者關系活動記錄表，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必

65、閱讀末頁的免責聲明 1717/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 六、投資建議六、投資建議 根據我們的測算，教育出版公司大多能夠在2027年以前保持主業穩健增長，2024年前三季度出版板塊利潤下滑主要是因為增繳企業所得稅。12月6日利好消息落地，免征企業所得稅的優惠政策延續至2027年底、且前期征收的應予減免稅款可辦理退庫，出版類國企2024年至2027年的現金流出預期大幅下調（24Q1-Q3出版類國企繳納的實際稅率大多在20%-30%）?？紤]到教育出版公司的現金流狀況良好，新“國九條”強化上市公司現金分紅監管，許多教育出版公司具備進一步提高分紅的能力和意愿。以2023年度

66、分紅金額和最新收盤價計算，目前教育出版公司的股息率大多在3.5%-4.5%區間內，稅收優惠政策出臺后，教育出版（申萬）指數僅上漲3.84%、超過紅利ETF的漲幅僅2.17pp。我們認為，稅收優惠政策顯著提升了出版類國企的現金流入、利潤水平及分紅能力，中短期內教育出版公司的主業穩健增長、在手資金充沛，推薦關注這一階段教育出版國企的紅利配置價值。（1）關注股息率高、或有提升潛力的皖新傳媒、浙版傳媒、鳳凰傳媒、中南傳媒、山東出版、時代出版、長江傳媒等。（2）關注在“AI+教育”應用層面具備主題催化的南方傳媒、皖新傳媒、中國科傳、城市傳媒等。圖圖7：教育出版和紅利教育出版和紅利ETF的相對市場收益的相

67、對市場收益 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%教育出版(申萬)紅利ETF 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 七、風險提示七、風險提示 出版類國企的業績不及預期。創新業務的推進緩慢。圖書、收并購、人工智能等行業監管政策變化。出生人口下滑、居民消費疲軟，導致國內圖書市場縮減。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 廣發傳媒行業研究小組廣發傳媒行業研究小組 曠 實：首席分析師，北

68、京大學經濟學碩士，2017 年 3 月加入廣發證券，2011-2017 年 2 月，供職于中銀國際證券。葉 敏 婷：資深分析師，西安交通大學工業工程碩士、管理學學士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。徐 呈 雋：資深分析師，復旦大學世界經濟學碩士、浙江大學經濟學學士，2019 年加入廣發證券發展研究中心。周 喆：資深分析師，香港理工大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。章 馳：資深分析師，碩士，畢業于北京大學，2023 年 8 月加入廣發證券發展研究中心。羅 悅 純：高級分析師，碩士，畢業于中南財經政法大學，2024 年加入廣發證券發展研究中心。黃 靜 儀：研究員，華東師范大

69、學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市

70、北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構

71、完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2020 Table_PageText 跟蹤分析|傳媒 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，

72、因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有

73、直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回

74、報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨

75、詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描

76、述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容