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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 平高電氣平高電氣(600312)電力設備電力設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-12-30 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2024/12/30 6 個月目標價（元）收盤價（元）19.36 12 個月股價區間（元）11.2221.16 總市值（百萬元）26,270.00 總股本（百萬股）1,357 A 股（百萬股）1,357 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）14 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（

2、%）1M 3M 12M 絕對收益 11%-7%55%相對收益 9%-6%39%相關報告 平高電氣（600312）：24Q3 符合預期，受益特高壓&主配網建設-20241023 平高電氣（600312）：24H1 業績高增，受益特高壓建設高景氣-20240715 年度策略：光伏拐點已現，特高壓景氣向上 -20241220 Table_Author 證券分析師：韓金呈證券分析師：韓金呈 執業證書編號：S0550521120001 18021008991 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 高壓開關優質企業，四大板塊驅動業績高增高壓開關優質企業，四大板塊驅動業績高增 報告摘要：報告摘

3、要：Table_Summary 高壓開關優質企業，“一體兩翼一輔”助力業績高增。高壓開關優質企業，“一體兩翼一輔”助力業績高增。公司成立于 1970年，深耕電力設備行業五十載，現已形成“一體兩翼一輔”格局，主要涵蓋特高壓、中低壓、出海、運維四大板塊。公司于 23 年初被劃轉至中國電氣裝備集團，實控人為國務院國資委，打開發展新篇章。截至 24Q3，公司 24 年前三季度實現營收 78.85 億元，同比+5.88%；實現歸母凈利潤8.57 億元，同比+55.13%，繼續維持高增長態勢。高壓業務為基，充分受益特高壓高壓業務為基，充分受益特高壓&輸變電建設。輸變電建設。特高壓方面，風光大基地建設催生跨

4、省輸電需求，國網“十四五”期間計劃建設“24 交 14 直”特高壓工程，22-23 年間“三交九直”進展順利，24 年新增“五交九直”增補線路，預計 2025 年特高壓投資仍維持高景氣。在 2024 年 4 次國網特高壓設備投標中，公司中標金額共計 16.60 億元，占特高壓設備招標總額 9.26%。輸變電方面，2024 年國網輸配電設備招標總額中組合電器占比最大，為 25.45%，公司在其中呈現高市占率，中標金額占六批招標總額 23.58%。高壓板塊作為公司基石，有望充分受益特高壓&輸變電建設助力公司實現業績高增。配網投資迎來高景氣，內外兼修盈利能力不斷提高。配網投資迎來高景氣，內外兼修盈利

5、能力不斷提高。分布式能源大比例接入拉動配網建設需求。投資方面，預計 2024 年電網建設投資總規模將超過 6000 億元，其中配網部分有望超過 3000 億元。市場方面，公司中低壓配網輸配電設備產品矩陣完備，并在國網開關柜及一二次融合成套柱上斷路器等招標過程中市占率行業領先。毛利率方面，公司注重內部提質增效，配網業務毛利率近年提升明顯且有望進一步提升。全球電網投資加速，單機設備出海方興未艾。全球電網投資加速，單機設備出海方興未艾。全球新能源轉型大勢所趨，2023 年全球電網投資額高達 3744 億美元，同比增長 8.93%。歐盟 23 年底宣布投入 5840 億歐元進行史上最大規模的電網改造計

6、劃。公司布局海外業務多年，積極融入“一帶一路”建設，已成功進入歐洲高端市場并布局海外其他市場，逐步從海外 EPC 建設轉型為單機設備出口，憑借高質量設備實現市場開拓。海外電力設備市場空間廣闊&高毛利率有望成為公司業績新增長點。立足開關設備運維檢修，實現多元業務拓展。立足開關設備運維檢修，實現多元業務拓展。公司立足開關設備運維檢修并逐步延伸至整站、配網、輸電線路，多元化拓展打造檢修新增長點。盈利預測：盈利預測：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 12.01/15.65/18.84 億元，對應的 PE 分別為 22/17/14 倍，維持“買入”評級。風險提示：國際化運營風險、盈利預測

7、與估值判斷不及預期風險提示：國際化運營風險、盈利預測與估值判斷不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 9,274 11,077 13,022 15,321 17,335(+/-)%0.01%19.44%17.56%17.66%13.14%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 212 816 1,201 1,565 1,884(+/-)%199.78%284.47%47.20%30.36%20.38%每股收益（元）每股收益（元）0.16 0.60 0.88 1.15 1.39 市盈率市盈率

8、 50.61 21.11 21.88 16.78 13.94 市凈率市凈率 1.15 1.72 2.40 2.17 1.94 凈資產收益率凈資產收益率(%)2.30%8.43%10.98%12.93%13.94%股息收益率股息收益率(%)0.28%1.10%1.15%1.49%1.80%總股本總股本(百萬股百萬股)1,357 1,357 1,357 1,357 1,357-20%0%20%40%60%80%2024/12024/42024/7 2024/10平高電氣滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 目目 錄錄 1

9、.高壓開關優質企業，高壓開關優質企業，“一體兩翼一輔一體兩翼一輔”助力業績高增助力業績高增.4 1.1.五十年深耕電氣設備行業，深入參與國家電力工程.4 1.2.國資委主要控股，管理層經驗豐富.4 1.3.業務涵蓋高中低壓+出海+運維，形成“一體兩翼一輔”格局.6 1.4.財務水平優異，業績密切綁定特高壓行業.9 2.高壓業務為基，充分受益特高壓高壓業務為基，充分受益特高壓&輸變電建設輸變電建設.12 2.1.特高壓：新能源裝機增速高，特高壓建設有望維持高景氣.13 2.1.1.風光發電發展勢頭強，跨省輸電需求顯著.13 2.1.2.國家大力建設輸電工程，行業持續回暖.14 2.1.3.特高壓

10、項目逐步落地，帶動公司業績增長.16 2.1.4.核電產業發展，為特高壓行業提供新增長點.18 2.2.高壓及超高壓：輸變電投資持續增長，組合電器投資額占比高.19 2.3.高壓板塊受益于輸電項目建設，盈利能力穩中提升.21 2.3.1.高壓板塊業務受益，毛利率逐步增長.21 2.3.2.特高壓板塊科研成果豐富，適應上游發電端發展.22 3.配網投資迎來高景氣，內外兼修盈利能力不斷提高配網投資迎來高景氣，內外兼修盈利能力不斷提高.23 3.1.裝機充電樁安裝量增大，發電側直接拉動產品需求.23 3.2.配網智能化改造政策利好，投資有望持續加大.24 3.3.提質增效改革推進，盈利能力明顯改善.

11、26 4.全球電網投資加速，單機設備出海方興未艾全球電網投資加速，單機設備出海方興未艾.29 4.1.全球能源轉型推進，提供可再生能源市場機遇.29 4.2.深度融入“一帶一路”建設，強化全球布局.30 5.立足開關設備運維檢修，實現多元業務拓展立足開關設備運維檢修，實現多元業務拓展.32 6.盈利預測與估值盈利預測與估值.34 7.風險提示風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：平高電氣歷史沿革：平高電氣歷史沿革.4 圖圖 2：平高電氣股權結構示意圖（截至：平高電氣股權結構示意圖（截至 2024 年年 11 月）月）.5 圖圖 3：2023 年員工結構占比圖年員工結構占比圖.9 圖圖 4

12、：2019-2023 年公司人均創收（單位：萬元）年公司人均創收（單位：萬元）.9 圖圖 5：2017-2024 年公司營業總收入及增速（單位：億元）年公司營業總收入及增速（單位：億元）.10 圖圖 6：2017-2024 年公司毛利率與凈利率（單位：年公司毛利率與凈利率（單位：%）.10 圖圖 7：2017-2023Q3 年公司歸母凈利潤及增速（億元）年公司歸母凈利潤及增速（億元）.10 圖圖 8：2017-2023Q3 公司扣非凈利潤及增速（億元）公司扣非凈利潤及增速（億元）.10 圖圖 9：公司各業務收入占比（單位：億元）：公司各業務收入占比（單位：億元）.11 圖圖 10：公司：公司

13、2020-2024Q3 費用及費用率（單位：費用及費用率（單位：%）.12 圖圖 11：公司：公司 2020-2024Q3 ROE（單位：（單位：%）.12 圖圖 12：我國近十年全社會年用電量（單位：萬億千瓦時）：我國近十年全社會年用電量（單位：萬億千瓦時）.13 圖圖 13：我國近十年全國發電總量及來源結構（單位：萬億千瓦時）：我國近十年全國發電總量及來源結構（單位：萬億千瓦時）.13 圖圖 14：特高壓直流項目歷年核準、開工、投運數量（單位：條）：特高壓直流項目歷年核準、開工、投運數量（單位：條）.16 圖圖 15：特高壓交流項目歷年核準、開工、投運數量（單位：條）：特高壓交流項目歷年核

14、準、開工、投運數量（單位：條）.17 圖圖 16：2024 年四次特高壓設備招標中標情況（單位：年四次特高壓設備招標中標情況（單位：%）.17 圖圖 17：2024 年四次特高壓設備招標中標總額占比（單位：億元）年四次特高壓設備招標中標總額占比（單位：億元）.17 tYqZpWxVnMmOsR8O8Q9PsQpPmOtPlOrQsQjMsRoPbRrRwPNZnQoPvPpNqN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 18：特高壓交流項目投資結構（單位：特高壓交流項目投資結構（單位：%）.18 圖圖 19：特高壓直流項目投

15、資結構（單位：特高壓直流項目投資結構（單位：%）.18 圖圖 20：我：我國累計核電機組數及裝機量國累計核電機組數及裝機量.18 圖圖 21：我國核電發電量及占比規劃（單位：萬億千瓦時）：我國核電發電量及占比規劃（單位：萬億千瓦時）.19 圖圖 22：十四五輸變電設備投資額（單位：億元）：十四五輸變電設備投資額（單位：億元）.19 圖圖 23：2024 年輸變電設備各分標占比（單位：年輸變電設備各分標占比（單位：%）.20 圖圖 24：2024 年輸變電設備各分標總額占比（單位：億元）年輸變電設備各分標總額占比（單位：億元）.20 圖圖 25：2024 國網組合電器中標情況（單位：國網組合電器

16、中標情況（單位：%）.21 圖圖 26：近三年國網組合電器中標情況（單位：近三年國網組合電器中標情況（單位：%）.21 圖圖 27：公司特高壓板塊收入及同比增長（單位：億元）：公司特高壓板塊收入及同比增長（單位：億元）.22 圖圖 28：公司近：公司近 7 年高壓板塊毛利率（單位：年高壓板塊毛利率（單位：%）.22 圖圖 29：我國公共充電樁保有量（萬臺）及同比增速：我國公共充電樁保有量（萬臺）及同比增速.24 圖圖 30：我國歷年累計光伏裝機和分布式光伏裝機（萬千瓦）：我國歷年累計光伏裝機和分布式光伏裝機（萬千瓦）.24 圖圖 31：國網配網投資額占比：國網配網投資額占比.26 圖圖 32：

17、2023 國網總部開關柜中標市占率國網總部開關柜中標市占率.27 圖圖 33：2024 年國網總部開關柜中標金額及市占率年國網總部開關柜中標金額及市占率.27 圖圖 34：中低壓及配網板塊毛利率及營收占比：中低壓及配網板塊毛利率及營收占比.28 圖圖 35：2016-2024 年年 H1 上海天靈凈利潤及同比增速上海天靈凈利潤及同比增速.29 圖圖 36：2016-2024 年年 H1 天津平高凈利潤及同比增速天津平高凈利潤及同比增速.29 圖圖 37：2011-2022 年全球電源與電網年投資情況（年全球電源與電網年投資情況（10 億美元）億美元）.30 圖圖 38：2022-2023 全球

18、電網投資額全球電網投資額.30 圖圖 39：國際業務板塊營業收入及：國際業務板塊營業收入及 yoy.31 圖圖 40：國際業務板塊毛利及毛利率：國際業務板塊毛利及毛利率.31 圖圖 41：運維服務板塊收入及：運維服務板塊收入及 yoy、毛利率、毛利率.33 圖圖 42：公司運維檢修服務構成：公司運維檢修服務構成.33 表表 1：公司主要高管人員介紹表：公司主要高管人員介紹表.6 表表 2：公司主營業務結構表：公司主營業務結構表.7 表表 3：公司主營業務產品矩陣表：公司主營業務產品矩陣表.8 表表 4：我國西北風光大基地建設及對特高壓的要求：我國西北風光大基地建設及對特高壓的要求.14 表表

19、5：我國十四五：我國十四五“三交九直三交九直”項目進展項目進展.15 表表 6：我國十四五特高壓增補項目：我國十四五特高壓增補項目.16 表表 7：公司科研成果（部分）及未來運用：公司科研成果（部分）及未來運用.23 表表 8：配網建設：配網建設政策梳理政策梳理.25 表表 9：2023 年國網輸配電設備招標中平高電氣市占率年國網輸配電設備招標中平高電氣市占率.26 表表 10：2024 年河南平高電氣股份有限公司及子公司開關柜中標情況年河南平高電氣股份有限公司及子公司開關柜中標情況.27 表表 11：24H1 國網網省一二次融合成套柱上斷路器中標情況（單位：億元）國網網省一二次融合成套柱上斷

20、路器中標情況（單位：億元）.28 表表 13：全球各地區關鍵產品：全球各地區關鍵產品/部件需求預測（單位：部件需求預測（單位：GW）.29 表表 14：公司近三年海外訂單項目匯總：公司近三年海外訂單項目匯總.32 表表 15：可比公司估值表：可比公司估值表.34 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 1.高壓開關優質企業，“一體兩翼一輔”助力業績高增高壓開關優質企業，“一體兩翼一輔”助力業績高增 1.1.五十年深耕電氣設備行業，深入參與國家電力工程 平高電氣股份有限公司成立于 1970 年，前身可追溯至平頂山高壓開關廠，經多年發

21、展變革，于 2001 年改制為股份有限公司，同年 12 月 29 日在上海證券交易所上市。公司是國內領先的高壓開關設備及電力系統相關產品的研發、制造與銷售商，業務范圍廣泛覆蓋了高壓、超高壓及特高壓交直流開關設備制造，以及智能電網、新能源、電力工程總承包等領域。公司產品涵蓋斷路器、隔離開關、組合電器（GIS）、互感器、避雷器、智能化中壓開關設備，技術涵蓋智能電網的監測、控制、保護系統等先進技術。公司系中國重大技術裝備制造重點企業，高壓開關行業的骨干企業，全國三大高壓開關設備研發、制造基地之一，特高壓 GIS 組合電器設備行業領軍企業。五十年深耕電氣設備行業，技術底蘊豐厚。五十年深耕電氣設備行業，

22、技術底蘊豐厚。公司發展歷程可分為戰略布局、重點項目&市場和技術突破三大領域。圖圖 1：平高電氣歷史沿革平高電氣歷史沿革 戰略 布局 重點 項目&市場 技術 突破 數據來源：公司官網、公司公告、東北證券 1.2.國資委主要控股，管理層經驗豐富 股權結構集中，并入中電裝備集團打開發展新篇章。股權結構集中，并入中電裝備集團打開發展新篇章。公司第一大股東為中電裝備集團，持股 41.42%，實控人為國資委。公司并入中電裝備之前，平頂山市國資委與國網國際技術裝備有限公司（簡稱“國網裝備公司”）簽署了股權劃轉協議。根據協議，平頂山國資委將平高集團 100%股權無償劃轉給國網裝備公司。國網裝備公司成立于 20

23、08 年，注冊資本為 1.5 億元，國家電網公司持有國網裝備公司 100%的股權。2010 年，國務院國資委正式批復，同意公司整體產權無償劃轉至國網裝備公司。自此公司正式成為國家電網公司旗下一員。歷經六年的深耕籌備，2016 年，公司成功完成了非公開發行計劃。在此次發行中，公司收購國際工程公司、平高通用、平高威海的全資股權，以及上海天靈的 90%控股權和廊坊東芝的 50%股權。此次收購豐1970 1978 1989 1998 2000 2001 2010 2014 2015 2016 2023 2024 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/38 平高電氣平高電氣/公司

24、深度公司深度 富了公司業務版圖，構建起高壓、配電網、運維檢修以及國際工程總承包四大核心業務板塊協同并進、相互支撐的全新發展格局。2023 年 1 月 17 日，公司股權結構發生了重要調整：平高集團有限公司將其所持有的 40.50%公司股權，以無償劃轉的方式轉移給了中國電氣裝備集團有限公司。中國電氣裝備集團有限公司對平高電氣的直接持股比例上升至 41.22%。國務院國有資產監督管理委員會（國資委）對中國電氣裝備集團有限公司的直接及間接合計持股高達 75.00%，進一步強化了國資委對公司的實控人地位。圖圖 2：平高電氣：平高電氣股權結構示意圖（截至股權結構示意圖（截至 2024 年年 11 月）月

25、）數據來源：同花順、東北證券 管理層技術人才眾多、專業性強。管理層技術人才眾多、專業性強。公司管理層包括董事長孫繼強、總經理張國躍、副總經理劉剛和李廣華、董事會秘書劉湘意以及總會計師、總法律顧問李亞軍。孫繼強擁有豐富的管理經驗和高級工程師背景，曾任職于多個關鍵崗位。公司管理層均從基層業務部門逐步晉升，擁有多元化的專業背景和豐富的行業經驗，為公司發展提供領導基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 表表 1：公司主要高管人員介紹表：公司主要高管人員介紹表 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 孫繼強 董事長 1969 年 6 月出生，中

26、共黨員，大學學歷，中歐國際工商管理學院工商管理碩士，高級工程師。歷任許昌繼電器研究所結構設計室主任，許繼電氣股份有限公司結構公司總經理，許繼電氣股份有限公司電氣結構及元件事業部總經理，許繼電氣股份有限公司機械結構公司總經理，許繼電氣股份有限公司副總經理，許繼集團市場部主任、營銷服務中心總經理、市場部（營銷服務中心）黨總支副書記，許繼電氣股份有限公司總經理，許繼集團有限公司黨委副書記、總經理?，F任許繼集團有限公司黨委書記、董事長，許繼電氣股份有限公司黨委書記、董事長。中國電氣裝備集團有限公司中原區域總部副主任。張國躍 總經理 男，1979 年出生，中共黨員，河南科技大學機械設計制造及其自動化專業

27、大學學士，高級工程師。歷任天津平高智能電氣有限公司執行董事、總經理、黨支部書記，河南平高電氣股份有限公司副總經理，平高集團有限公司副總工程師、總經理助理，綜合服務中心主任、黨總支書記，運行服務中心主任、黨委委員，河南平高通用電氣有限公司執行董事、總經理、黨委副書記，平高集團有限公司副總經理，平高集團有限公司黨委副書記、職工董事、工會主席，河南平高電氣股份有限公司第八屆監事會主席，中國電氣裝備集團資產管理有限公司黨支部書記、執行董事、總經理?，F任河南平高電氣股份有限公司黨委副書記、董事、總經理。劉剛 副總經理 男，1979 年出生，中共黨員，西安交通大學電氣工程碩士，正高級工程師。歷任河南平高電

28、氣股份有限公司技術中心工程部副部長，銷售部經理、總經理助理、黨委委員、副總經理，平高集團有限公司市場部/營銷中心主任、黨支部書記，平高集團有限公司市場部/營銷中心主任、黨支部書記，河南平芝高壓開關有限公司黨委副書記、董事、總經理，平高集團有限公司黨委委員、副總經理?，F任河南平高電氣股份有限公司黨委委員、副總經理。李廣華 副總經理 男，1981 年出生，中共黨員，浙江大學電氣工程及其自動化大學學士，高級工程師。歷任河南龍源花木有限責任公司黨支部書記、副總經理，許繼電氣智能供用電系統分公司副總經理、黨委副書記、黨委書記、總經理，許繼電氣股份有限公司副總經理、黨委委員、紀委書記，許繼電氣營銷服務中心

29、黨委書記、副總經理、總經理?，F任河南平高電氣股份有限公司黨委委員、副總經理。劉湘意 董事會秘書 女，1975 年出生，中級會計師，經濟管理專業，本科學歷。歷任平頂山天鷹集團有限責任公司財務處會計，平頂山天鷹集團有限責任公司銷售公司財務科科長，平高集團有限公司資財部信貸科科長，平高集團有限公司財務資產部副主任,河南平高電氣股份有限公司證券部部長、副總經理?，F任河南平高電氣股份有限公司董事會秘書。李亞軍 總會計師、總法律顧問 男，1975 年出生，中共黨員，西南師范大學會計專業管理學學士，高級會計師。歷任重慶泰山電纜有限公司總會計師、黨委委員、副總經理、常務副總經理、總經理、黨委副書記（主持工作）

30、、黨委書記，山東電工電氣集團有限公司營銷服務中心副總經理，重慶泰山電纜有限公司執行董事、黨委書記、總經理，平高集團有限公司總會計師、黨委委員,河南平高電氣股份有限公司第八屆董事會董事?，F任平高集團有限公司黨委委員，河南平高電氣股份有限公司黨委委員、總會計師。數據來源：公司官網、東北證券 1.3.業務涵蓋高中低壓+出海+運維，形成“一體兩翼一輔”格局 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 公司主要業務公司主要業務板塊細分為板塊細分為高壓高壓業務業務板塊、中低壓及配網板塊、國際板塊、運維檢修板塊、中低壓及配網板塊、國際板塊、運維檢修

31、及其他板塊及其他板塊等四大板塊等四大板塊，深入輸配電設備各個核心環節。，深入輸配電設備各個核心環節。業務具體包括研發創新、設計定制、精工制造、市場銷售、專業檢測、設備成套解決方案、全方位服務以及工程總承包。在此基礎上，公司積極拓展新業務版圖，涉足運維檢修服務、新能源領域、GIL 技術、充電樁建設、智能終端研發、電鍋爐及熱儲能系統、海上風電并網裝備供應，以及智慧電網裝備的研發與應用。核心業務層面，公司專注于高壓、超高壓乃至特高壓交直流開關設備的深度研發、精密制造、市場拓展與優質服務。其主打產品涵蓋了 72.5kV 至 1100kV 電壓等級的SF6 氣體絕緣封閉式組合電器（GIS/H-GIS）、

32、同電壓區間的 SF6 罐式斷路器開關設備（T-GCB）、72.5kV 至 1100kV 的敞開式 SF6 斷路器，以及 10kV 至 1100kV 交流/10kV 至 1120kV 直流的隔離開關與接地開關系列。公司還自主生產液壓/彈簧操作機構、高性能復合絕緣子、SF6 氣體回收與充放系統、真空滅弧室等開關設備的核心配套部件，以及 10kV 高效節能配電變壓器、預裝式變電站、低壓成套設備、智能配電自動化終端等一系列配網產品，全面滿足電力行業的多元化需求。表表 2：公司主營業務結構表：公司主營業務結構表 業務名稱業務名稱 子公司子公司 主要產品及服務主要產品及服務 高壓業務 河南平芝高壓開關，平

33、高東芝（廊坊）避雷器，河南平高電氣銷售有限責任公司，平高集團威海高壓 組合電器，隔離開關，斷路器，氣體回收裝置，復合絕緣子，互感器 中低壓及配網業務 上海平高天靈開關，天津平高智能電氣，河南平高通用電氣 成套電器，中壓斷路器，變壓器，封閉開關，充換電裝置，環網柜 國際業務 平高集團印度電力，平高集團國際工程 國際電力能源工程承包，國際高壓開關設備、控制設備及其配件等的銷售 運維檢修及其他業務 天津平高電氣設備檢修，平高帕拉特(河南)能源科技，四川平高高壓開關維修 照明車，發電車，帶電檢測，保電特巡，智能運檢，LCC全壽命周期服務 數據來源：同花順、公司公告、公司官網、東北證券 公司及子公司業務

34、范圍清晰，專業度高。公司及子公司業務范圍清晰，專業度高。公司本部核心業務為高壓、超高壓、特高壓交直流開關設備的研發、制造、銷售和服務。公司研發實力雄厚，技術創新能力強，擁有國家認定企業技術中心，建立了交直流、全系列、全電壓等級開關設備科技研發體系。天津平高智能電氣產業園項目由國家電網公司牽頭實施，生產的高端智能高壓輸配電設備直接用于電網發展。公司重點規劃高端真空滅弧室、固封極柱、戶內真空斷路器、真空柱上開關和智能充氣拒等真空開關系列產品。上海平高生產設備先進，擁有代表當代國際先進水平的全自動數控柔性生產線、三維五軸激光焊接機和焊接機器人等全套生產設備，并建有工廠試驗站，具備 40.5kV 及以

35、下所有產品的全部出廠試驗及大部分型式試驗條件。通用電氣作為平高集團中低壓開關產品業務平臺，公司緊緊圍繞產業定位，重點發展開關柜、充氣柜、環網柜、中壓斷路器、互感器、避雷器、復合式組合電器等核心產業和絕緣件、戶內斷路器、鈑金柜體等核心零部件產業，積極拓展充電設施等新能源裝備產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 表表 3：公司主營業務產品矩陣表：公司主營業務產品矩陣表 業務板塊 產品圖例 高壓業務 中低壓及配網業務 國際業務 運維檢修及其他業務 數據來源：公司官網、河南手機報、東北證券 產品矩陣完整，深化構建“一體兩翼一輔”格

36、局。產品矩陣完整，深化構建“一體兩翼一輔”格局?！耙惑w”指公司核心業務高壓業務板塊，公司專注于提供 126kV 至 1100kV 的氣體絕緣開關設備（GIS）、800kV及以上級別的罐式斷路器，以及 126kV 至 1100kV 的氣體絕緣輸電線路（GIL）產品，滿足各種高壓電力需求。主要子公司有河南平芝高壓開關，平高東芝（廊坊）避雷器，河南平高電氣銷售有限責任公司，平高集團威海高壓，主要產品及服務有組合電器，隔離開關，斷路器，氣體回收裝置，復合絕緣子，互感器?！皟梢怼敝钢械蛪杭芭渚W板塊和國際板塊。中低壓及配網板塊，公司致力于斷路器和隔離開關的研發與生產，產品線廣泛，涵蓋了72.5kV至 11

37、00kV的瓷柱式斷路器、126kV 至 550kV 的隔離斷路器、72.5kV 至 800kV 的罐式斷路器、72.5kV 至 252kV的復合式組合電器（亦稱為 PASS 開關）、直流場成套設備，以及適用于 10kV 至1100kV 交直流系統的隔離開關和接地開關等多樣化產品。主要子公司有上海平高 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 天靈開關，天津平高智能電氣，河南平高通用電氣，主要產品及服務有成套電器，中壓斷路器，變壓器，封閉開關，充換電裝置，環網柜；國際板塊，公司專注于提供全方位的智能裝備解決方案，包括工程總承包、設備總

38、承包服務，以及預裝式/車載式變電站、微電網等先進項目的規劃與出海。主要子公司有平高集團印度電力，平高集團國際工程，主要產品及服務有國際電力能源工程承包，國際高壓開關設備、控制設備及其配件等的銷售?！耙惠o”是運維檢修及其他板塊，指加工配套業務，公司主要涉足絕緣件的生產與加工、機械制造服務、環?？萍籍a品的研發與生產、復合絕緣子的制造、操動機構的設計與制造，以及表面處理技術等多個領域，為電力行業及其他相關領域提供高質量的配套產品和服務。主要子公司有天津平高電氣設備檢修，平高帕拉特(河南)能源科技，四川平高高壓開關維修，主要產品及服務有照明車，發電車，帶電檢測，保電特巡，智能運檢，LCC 全壽命周期服

39、務。積極擁抱科技創新，技術專利方面持續取得進展。積極擁抱科技創新，技術專利方面持續取得進展。公司在設備外殼技術、氣體絕緣金屬開關設備技術、氣連過渡接頭及氣連技術、移動變電車技術以及刀閘輔助開關控制技術等方面取得了最新科研成果，大幅提升產品性能和可靠性，推動公司電力設備產品智能化、現代化升級。最新數據顯示，公司已獲得 2320 項專利，擁有技術人員 1190 人，占比 26.62%。技術人員數量常年位居第二，保持 1000 名以上，人員結構趨勢穩定。人均創收近期五年均保持 195 萬元以上，效益良好且穩定。1.4.財務水平優異，業績密切綁定特高壓行業 公司整體財務水平優異，穩中有增。公司整體財務

40、水平優異，穩中有增。公司 2017 年營業總收入 89.59 億元，受 2020-2022 特高壓建設低潮影響營業總收入出現下降，近年隨特高壓建設投資新高峰出現營業收入再次上升，至 2023 年達到 110.77 億元。公司 2024 年前三季度總收入達到78.85 億元，同比+5.88%。圖圖 3：2023 年員工結構占比圖年員工結構占比圖 圖圖 4：2019-2023 年公司人均創收（單位：萬元）年公司人均創收（單位：萬元）數據來源：同花順、東北證券 數據來源：同花順、東北證券 14.38%45.41%2.95%10.63%26.62%共共4470人人行政人員生產人員財務人員銷售人員技術人

41、員226.94 205.22 197.42 227.42 247.81 05010015020025030020192020202120222023人均創收 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 5：2017-2024 年公司營業總收入及增速（單位：億元）年公司營業總收入及增速（單位：億元）數據來源：公司年報、東北證券 毛利率與凈利率提升成績亮眼，盈利能力穩步提升。毛利率與凈利率提升成績亮眼，盈利能力穩步提升。公司業績與特高壓板塊收入占比密切相關。2018-2021 年，由于特高壓建設節奏放緩，公司特高壓板塊業務下降，盈

42、利能力受到影響。近年隨特高壓板塊業務提升，公司利潤率明顯提升，截至 2024Q3，公司24年前三季度毛利率達24.27%，同比+4.29pct；凈利率達11.69%，同比+3.33pct，毛利率、凈利率繼續維持增長態勢。圖圖 6：2017-2024 年公司毛利率與凈利率（單位：年公司毛利率與凈利率（單位：%）數據來源：公司年報、東北證券 公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤均實現大幅增長。公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤均實現大幅增長。2021 至 2023 年公司歸母凈利潤從 0.71 億元上升至 8.16 億元，預計 2024 年可達 12.00 億元；扣非凈利潤從 0.35億元上升至 8.07

43、億元。前三季度，歸母凈利潤 8.57 億元，同比+55.13%；扣非歸母凈利潤 8.48 億元，同比+54.91%。2024 年 Q3 公司歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤分別實現同比+47.72%和同比+46.45%，主要系公司在成本控制、運營效率提升以及盈利能力增強。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012020172018201920202021202220232024Q3營業總收入YOY(%)20.60%14.14%12.00%12.49%13.72%17.59%21.38%24.27%7.22%2.39%2.06%1.40%1.30%3.24%8.

44、31%11.69%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021202220232024Q1-Q3毛利率凈利率圖圖 7：2017-2023Q3 年公司歸母凈利潤及增速（億元）年公司歸母凈利潤及增速（億元）圖圖 8：2017-2023Q3 公司扣非凈利潤及增速（億元）公司扣非凈利潤及增速（億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 公司業務主要分為高壓板塊、配網板塊、國際板塊、運營維修及其他以及其他業務五類，其中高壓板塊占比最高高壓板塊占比最高，近三年營業收入穩中有增。2021 至 2023 年營

45、業收入從 92.73 億元增長至 110.77 億元，高壓板塊業務占比從 46.29%增長至 55.57%。圖圖 9：公司各業務收入占比（單位：億元）：公司各業務收入占比（單位：億元）數據來源：公司年報、東北證券 公司費率控制得當。公司費率控制得當。公司 2022 年期間費用率為 11.98%，近兩年穩定下調，2024 年前三季度期間費用率為 10.54%，同比+1.0%。公司第三季度升至 12.6%，同比上漲1.6%，主要系管理和研發費用的顯著增加所致第三季度管理費率上漲至 4.17%，同比提升 1.14%，而研發費率也攀升至 4.80%，同比提升 1.16%，主要系公司對高壓及配網技術領域

46、的深入投資和研發力度的加強。2018 至 2023 年間，公司著力強化科技創新的核心驅動力，研發投入顯著增強，推動研發費用率穩步上升。公司財務策略穩健，有效縮減有息負債，財務費用率因此持續下降，財務健康狀況不斷優化。2020 年，公司積極響應新收入準則，將合同履約過程中的運輸與裝卸費用合理調整至營業成本，這一變革促使銷售費用率呈現短期下滑。隨后幾年，公司市場拓展步伐加快，新簽合同量持續增長，帶動銷售費用0%10%20%30%40%50%60%-20 40 60 80 100 1202017201820192020202120222023高壓板塊配網板塊國際板塊運維檢修及其他其他業務收入高壓板塊

47、占比 數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00歸母凈利潤（億元）YOY(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%0123456789扣非凈利潤（億元）YOY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 率有所回升，彰顯強勁的市場競爭力和業務拓展能力。2022 年，公司面臨社保政策調整，不再享受疫情期間的減免優惠，并著手進

48、行人員結構優化，導致辭退福利支出增加，管理費用率相應上升。2023 年，公司通過高效管理，成功降低了富余人員分流安置所帶來的辭退福利費用，管理費用率實現大幅回落，展現出公司優秀的成本控制能力和管理效率。圖圖 10：公司：公司 2020-2024Q3 費用及費用率（單位：費用及費用率（單位：%）數據來源：公司年報、東北證券 凈資產增速走勢喜人。凈資產增速走勢喜人。2020 年至 2021 年，公司 ROE 經歷了一段下滑期，主要系產品價格下滑以及特高壓產品收入占比縮減。2021 年，公司 ROE 開始展現出強勁的復蘇勢頭，主要系特高壓產品收入占比的顯著提升，以及高壓、中低壓和配電板塊毛利率的顯著

49、改善。2024 年，特高壓間隔銷售數量的穩步增長，公司 ROE（年化）在三季度達到了 8.32%的亮眼成績，反映了公司在特高壓產品市場的穩固地位，彰顯了公司在特高壓、中低壓及配電板塊持續優化成本結構和盈利能力提升。展望未來，公司繼續深化產品布局，ROE 有望保持穩健增長態勢。圖圖 11：公司：公司 2020-2024Q3 ROE（單位：（單位：%）數據來源：公司年報、東北證券 2.高壓業務為基，充分受益特高壓高壓業務為基，充分受益特高壓&輸變電建設輸變電建設-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20202021202220232024Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間

50、費用率1.39%0.78%2.30%8.43%8.32%0%2%4%6%8%10%20202021202220232024Q3 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 2.1.特高壓：新能源裝機增速高，特高壓建設有望維持高景氣 2.1.1.風光發電發展勢頭強，跨省輸電需求顯著 全國用、發電量穩定增長，新能源裝機呈高增長趨勢。全國用、發電量穩定增長，新能源裝機呈高增長趨勢。我國 2015 年至 2024 年全社會年用電量從 5.55 萬億千瓦時增長至 9.95 萬億千瓦時，年同比增長基本維持在 5%以上，復合增長率為 6.01%，

51、增長情況穩定。近十年我國發電量持續增長，風光發電需求擴大。我國 2015-2024 年發電總量從 5.81萬億千瓦時提升為 10.15 萬億千瓦時，提升規模接近 1 倍，其中風電及光伏發電量增長更為迅速，從 2015 年全年總量 0.23 萬億千瓦時，提升至 2024 年預計 1.85 萬億千瓦時，在全國發電總量占比由 3.86%提升至 18.24%。風電和光伏是實現“碳達峰、碳中和”目標的主力軍，我國高度重視風電站、光伏電站建設。截至 2024 年 10月底，全國累計發電裝機容量約 31.9 億千瓦，其中累計光伏發電裝機量 7.9 億千瓦，同比增長 48.0%；累計風電裝機容量約 4.9 億

52、千瓦，同比增長 20.3%。圖圖 12：我國近十年全社會年用電量（單位：萬億千瓦時）：我國近十年全社會年用電量（單位：萬億千瓦時）數據來源：國家能源局、東北證券 圖圖 13：我國近十年全國發電總量及來源結構（單位：萬億千瓦時）：我國近十年全國發電總量及來源結構（單位：萬億千瓦時）數據來源：中國政府網、國家發改委官網、東北證券 5.555.91986.31 6.84 7.23 7.51 8.31 8.64 9.22 9.95 0%2%4%6%8%10%12%0246810122015201620172018201920202021202220232024E用電量YOY3.86%4.93%6.03

53、%7.60%8.40%9.35%12.62%13.42%15.55%18.24%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0246810122015201620172018201920202021202220232024E化石燃料發電量風電發電量光伏發電量水電發電量核電發電量風光發電占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 西北風光大基地建設持續推進，新能源消納工作催生輸電建設。西北風光大基地建設持續推進，新能源消納工作催生輸電建設。自 2021 年底第一批風光大基地公示，我國已出臺三批風光大基地項目名單，西北

54、地區風電光伏電站建設持續推進，目前已成為我國最主要的風電光伏發電地區。風光發電主要用于外送，“十四五”期間，“沙戈荒”基地規劃總裝機量約 2 億千瓦，外送占比 75%；“十五五”時期規劃建設的風光基地總裝機約 2.55 億千瓦，計劃外送占比 65%。光伏發電年平均發電小時數 1000-1500 小時，根據目前昌吉古泉1100 千伏特高壓直流輸電工程年度外送電量達 620.03 億千瓦時的水平進行估算，可知僅消納“沙戈荒”基地風電光伏發電量仍需 6-7 條輸電工程。當前相關投產項目主要為哈密南鄭州800 千伏特高壓直流輸電工程、昌吉古泉1100 千伏特高壓直流輸電線路工程、寧夏湖南800千伏特高

55、壓直流輸電工程、哈密重慶800千伏特高壓直流工程，與相應輸電需求相比仍存在增長空間。表表 4：我國西北風光大基地建設及對特高壓的要求：我國西北風光大基地建設及對特高壓的要求 批次 建設內容 對特高壓的要求 第一批 建設規?？傆嫗?97.05GW，截至 2023 年底，第一批已建成并網 4516 萬千瓦 明確外送的項目裝機容量為 39.7GW，需 1 條特高壓輸電線路 第二批 第二批風光大基地的規劃裝機規模達到 455GW，主要布局在內蒙古、寧夏、新疆、青海、甘肅等地區 因建設地區主要在西北，涉及大量跨省運輸，對特高壓建設提出更高要求。計劃外送占比 75%，即 341.25GW，需 7 條特高壓

56、輸電線路 第三批 當前已公示建設規?？傆?7.88GW：內蒙古第三批大基地項目共 22.8GW，包含 10.7GW正式項目名單、12.1GW 預備項目名單；青海省第三批大型風電光伏基地項目建設名單（預備清單）共有六個項目，共建設規模為 5.53GW；江蘇省入選第三批大基地的部分項目，總規模為 5.95GW；山東有 4 個項目入選第三批風光大基地，均為光伏項目，總規模為 3.6GW；山西第三批風光基地主要以離網模式為主 跨省運輸仍是主要消納方式，對特高壓建設仍有較高要求。計劃外送占比 65%，當前已公示項目需 1 條額外特高壓輸電線路 數據來源：國家能源網、國家發改委官網、東北證券 2.1.2.

57、國家大力建設輸電工程，行業持續回暖 “十四五”建設規劃持續推進，高壓行業帶動效果明顯?！笆奈濉苯ㄔO規劃持續推進，高壓行業帶動效果明顯。目前我國特高壓交流輸電工程已有 26 座，特高壓直流輸電工程已有 32 座。2024 年前三季度，多個特高壓項目取得進展。1 月 11 日，阿壩成都東 1000 千伏特高壓工程舉行啟動儀式；3 月 15日，國家電網陜北安徽800 千伏特高壓直流輸電工程開工；7 月 29 日，甘肅-浙江800 千伏特高壓直流工程開工。此外多個特高壓項目進入建設新階段，寧夏至湖南的800 千伏特高壓直流輸電線路工程（寧夏段）全面進入架線施工階段；湖北黃石 1000 千伏特高壓工程

58、進入建設收尾關鍵期；川渝 1000 千伏特高壓交流工程進入電氣設備安裝階段；寧夏湖南800kV 特高壓直流輸電工程首臺高端換流變 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 壓器通過全部出廠試驗；金上-湖北800 千伏特高壓直流輸電工程（渝西段）實現全線貫通。表表 5：我國十四五“三交九直”項目進展：我國十四五“三交九直”項目進展 類型 工程名稱 建設情況 開工時間/進展 交流 川渝 1000kV 特高壓交流工程 全線貫通 2022/09 張北-勝利 1000kV 特高壓交路輸變電工程 全線貫通 2023/08 大同-天津南 100

59、0kV 特高壓交流工程 在建 2024/10 直流 金上-湖北800kV 特高壓直流輸電工程 渝西段全線貫通 2023/02 隴東-山東800kV 特高壓直流輸電線路工程 甘肅段全線貫通 2023/03 寧夏-湖南800kv 特高壓直流輸電工程 預計 2025 年建成投產 2023/06 哈密-重慶800kv 特高壓直流輸電工程 預計 2024 年 12月全線貫通 2023/08 陜北-安徽800kv 特高壓直流輸電工程 在建 2024/03 甘肅-浙江800kv 特高壓直流輸電工程 在建 2024/07 陜西-河南800kv 特高壓直流工程 待批準 待批準 蒙西-京津冀特高壓直流輸電工程 待

60、批準 待批準 藏東南-粵港澳800kv特高壓直流輸電工程 待批準 待批準 數據來源：國網商務平臺、東北證券 增補項目提供行業需求，未來增長潛力巨大。增補項目提供行業需求，未來增長潛力巨大。2024 年 5 月，國家電網開展 2024 年特高壓項目新增第一次服務（前期）招標采購，主要招標項目為 1）藏東南-大灣區直流工程可研招標。此次可研為西藏段工程，包括新建換流站 2 座（含相應接地極），容量總計 12GW；2）庫布齊-上海等工程可研設計主體設計協調。本次招標涉及項目交流項目主要是華北特高壓交流主網架向蒙西地區延伸，包括藏東南-粵港澳直流工程、大同天津南工程、攀西川南天府南工程等。請務必閱讀正

61、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 表表 6：我國十四五特高壓增補項目：我國十四五特高壓增補項目 類型 工程名稱 開工時間/進展 交流 達拉特蒙西 可研設計主體設計協調招標 大同烏蘭察布包頭巴彥淖爾 可研設計主體設計協調招標 大同達拉特包頭 可研設計主體設計協調招標 攀西川南天府南 2024 年 7 月開工 煙威（含中核 CX 送出）可研勘探招標 直流 庫布齊-上海 可研設計主體設計協調招標 騰格里-江西 可研設計主體設計協調招標 烏蘭布和-京津冀魯 可研設計主體設計協調招標 巴丹吉林-四川 換流站+線路可研招標 疆電（南疆）送電川渝

62、換流站+線路可研招標 內蒙古-江蘇 可研設計主體設計協調招標 青海海南外送 可研設計主體設計協調招標 松遼-華北 可研設計主體設計協調招標 內蒙古-華東 可研設計主體設計協調招標 數據來源：國網商務平臺、東北證券 2.1.3.特高壓項目逐步落地，帶動公司業績增長 特高壓項目落地需求增加，行業未來發展空間廣闊。特高壓項目落地需求增加，行業未來發展空間廣闊。2024 年前 11 月我國特高壓核準并開工項目為陜北-安徽800 千伏特高壓直流輸電工程、甘肅-浙江800 千伏特高壓直流工程，與預期開工 4 條直流線路、1 條交流線路的預期存在差距。隨著輸電需求的提升，2025 年預計開工直流線路、交流線

63、路各 5 條，投運直流線路 6 條、交流線路 2 條，為近 10 年特高壓項目開工、投運高峰。圖圖 14：特高壓直流項目歷年核準、開工、投運數量（單位：條）：特高壓直流項目歷年核準、開工、投運數量（單位：條）數據來源：國家電網商務平臺、國家能源局、東北證券 60222120414302121052511412213116012345672015201620172018201920202021202220232024E2025E直流特高壓核準直流特高壓開工直流特高壓投運 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 15：特高壓交

64、流項目歷年核準、開工、投運數量（單位：條）：特高壓交流項目歷年核準、開工、投運數量（單位：條）數據來源：國家電網商務平臺、國家能源局、東北證券 公司中標情況良好，特高壓項目中標占比高。公司中標情況良好，特高壓項目中標占比高。2024 年第一、二、三、五次特高壓設備招標總金額分別為 9.89 億元、8.38 億元、73.60 億元、87.38 億元，共計 179.25 億元。其中平高電氣中標金額分別為 0.50 億元、2.25 億元、1.86 億元、11.99 億元，共計 16.60 億元，占特高壓設備招標總額 9.26%。圖圖 16：2024 年四次特高壓設備招標中標情況（單年四次特高壓設備招

65、標中標情況（單位：位：%）圖圖 17：2024 年四次特高壓設備招標中標總額占比年四次特高壓設備招標中標總額占比（單位：億元）（單位：億元）數據來源：data 電力、東北證券 數據來源：data 電力、東北證券 組合電器占特高壓項目投資比重大。組合電器占特高壓項目投資比重大。在交流輸電中，特高壓核心設備占總投資額22%，特高壓交流核心設備投資中 GIS、變壓器占比分別為 57%、21%；在直流輸電中，特高壓核心設備占總投資額 25%，特高壓直流核心設備中換流變壓器、換流閥、GIS、直流控制保護占比分別為 50%、27%、12%、5%。222303140122032035015032024112

66、1201234562015201620172018201920202021202220232024E2025E交流特高壓核準交流特高壓開工交流特高壓投運0.50 2.25 1.86 11.99 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一批第二批第三批第五批許繼電氣南京南瑞西安西電河南平高保定天威山東電力西電變壓器中國西電山東電力特變電工常州博瑞其他16.60許繼電氣南京南瑞西安西電河南平高保定天威山東電力西電變壓器中國西電山東電力特變電工常州博瑞其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 18

67、：特高壓交流項目投資結構（單位：特高壓交流項目投資結構（單位：%）圖圖 19：特高壓直流項目投資結構（單位：特高壓直流項目投資結構（單位：%）數據來源：國家電網商務平臺、東北證券 數據來源：國家電網商務平臺、東北證券 特高壓特高壓 GIS 市場集中度高，公司市占率行業領先。市場集中度高，公司市占率行業領先。在 2024 年國網特高壓設備第一、二、五次招標中，公司 1000kV 組合電器中標金額分別為 0.27 億元、2.25 億元、5.79億元，分別占當批組合電器招標總額 51.90%、100%、100%。2.1.4.核電產業發展，為特高壓行業提供新增長點 國家對核電呈現積極態度，為電力行業發

68、展提供未來發展提供新增長點。國家對核電呈現積極態度，為電力行業發展提供未來發展提供新增長點。從“十二五”規劃到“十四五”規劃，中國對核電行業的政策導向經歷了從“適當發展”到“積極推進發展”再到“安全穩妥發展”的變化?！笆奈濉币巹澲刑貏e強調了安全穩妥推動沿海核電建設的重要性。根據“十四五”現代能源體系規劃，中國計劃到 2025 年，核電運行裝機容量達到約 7000 萬千瓦。我國核電發電量 圖圖 20：我國累計核電機組數及裝機量：我國累計核電機組數及裝機量 數據來源：國家核安全網、東北證券 根據我國核電發展規劃研究，基準方案下，到 2030 年、2035 年和 2050 年，我國核電機組規模分別

69、達到 1.3 億千瓦、1.7 億千瓦和 3.4 億千瓦。這意味著，到 2030年、2035 年和 2050 年，我國核電裝機容量將分別占全國電力總裝機的 4.5%、5.1%、32%43%3%13%5%5%22%鐵塔基礎土建電纜GIS變壓器其他26%47%2%13%7%3%1%24%鐵塔基礎土建電纜換流變壓器換流閥GIS直流控制保護010203040506070-1 2 3 4 5 6 7 8201920202021202220232024E核電機組數量（臺）裝機容量（萬MWe）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 6.7%，發

70、電量分別達到 0.9 萬億千瓦時、1.3 萬億千瓦時、2.6 萬億千瓦時，占全國總發電量的比例分別為 10%、13.5%、22.1%。圖圖 21：我國核電發電量及占比規劃（單位：萬億千瓦時）：我國核電發電量及占比規劃（單位：萬億千瓦時）數據來源：國家核安全網、東北證券 公司具備相關技術，有利于抓住核電發展機遇。公司公司具備相關技術，有利于抓住核電發展機遇。公司自主研發800 千伏、400 千伏、150 千伏系列化直流穿墻套管，有利于確保電力系統在高壓環境下的安全和穩定運行。穿墻套管自主研發有利于滿足高電壓、大電流的傳輸要求，同時保證在各種環境條件下的安全性和可靠性。2.2.高壓及超高壓：輸變電

71、投資持續增長，組合電器投資額占比高 十四五期間規劃建設“24 交 14 直”，極大拉動了輸變電投資。十四五輸電工程項目總投資額 3800 億元，當前輸變電設備已落實招標金額達 2317.83 億元，預計到2024 年底可共計完成十四五期間高壓輸變電設備投資 2449.38 億元。圖圖 22：十四五輸變電設備投資額（單位：億元）：十四五輸變電設備投資額（單位：億元）數據來源：data 電力、東北證券 0%5%10%15%20%25%-0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00201920202021202220232024E2030E2035E2050E核電發電量（萬億千瓦時）核

72、電發電量占比650877196621303800050010001500200025003000350040002006-20102011-20132014-20172018-20202021-2025E 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 組合電器為輸變電設備中投資占比最大項目。組合電器為輸變電設備中投資占比最大項目。在 2024 年國網輸變電設備五批招標中，組合電器招標金額占比分別為 26.62%、19.77%、27.19%、27.68%、27.38%、25.43%。組合電器招標總額 185.03 億元，在所有分標中占比

73、最高，為 25.45%。圖圖 23：2024 年輸變電設備各分標占比（單位：年輸變電設備各分標占比（單位：%）圖圖 24：2024 年輸變電設備各分標總額占比（單位：年輸變電設備各分標總額占比（單位：億元）億元）數據來源：data 電力、東北證券 數據來源：data 電力、東北證券 公司組合電器市占率領先，公司組合電器市占率領先，2024 年中標表現突出。年中標表現突出。2024 年國網六批次輸變電招標組合電器模塊，公司組合電器中標金額分別為 6.36 億元、5.17 億元、9.53 億元、6.17億元、5.29 億元、4.12 億元，在各批次招標組合電器分標總額占比分別為 19.60%、16

74、.70%、22.85%、18.38%、18.65%、22.87%。近 3 年公司市場占有率穩定，2022-2024 年國網輸變電招標組合電器模塊，公司全年組合電器中標總額分別為 27.41 億元、39.48 億元、43.63 億元，占全年組合電器招標總額分別為 23.74%、22.91%、23.58%，均居行業首位。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一批 第二批 第三批 第四批 第五批 第六批變壓器開關柜電力電纜組合電器繼電保護通信設備其他132.64 60.49 112.84 185.03 42.02 38.42 155.62 變壓器開關柜電力電纜組合電器繼

75、電保護通信設備其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 25：2024 國網組合電器中標情況（單位：國網組合電器中標情況（單位：%）圖圖 26：近三年國網組合電器中標情況（單位：近三年國網組合電器中標情況（單位：%）數據來源：電服通、東北證券 數據來源：電服通、東北證券 2.3.高壓板塊受益于輸電項目建設，盈利能力穩中提升 2.3.1.高壓板塊業務受益，毛利率逐步增長 公司特高壓產品主要包括 550 千伏、800 千伏和 1100 千伏 GIS、直流穿墻套管、濾波器組斷路器、GIL、隔離開關、550 千伏1100 千伏

76、全系列化切濾波器小組斷路器、全系列電力金具等。高壓板塊為公司最主要業務板塊高壓板塊為公司最主要業務板塊，在 2023 年占公司全年營業收入 60.18%。2024H1特高壓板塊收入 30.34 億元，占總營收 60.71%。公司高壓板塊收入與國網投資息息相關，在上一輪特高壓建設高峰期即 2014-2016 年，公司特高壓收入迎來顯著增長。當前公司仍為高壓行業優質企業，綜合市占率達 35%左右，有望在新一輪高壓項目有望在新一輪高壓項目投資中受益，取得高壓板塊收入增長投資中受益，取得高壓板塊收入增長。2022 年、2023 年高壓板塊收入同比分別增長15.93%、23.67%，2025 年隨著國網

77、高壓建設項目加速推進，有望實現高壓板塊收入新增。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一批 第二批 第三批 第四批 第五批 第六批平高電氣泰開高壓上海思源新東北西安西電山東電工正泰電氣湖南長高上海西電山東泰開西電高壓其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024平高電氣西安西電上海思源新東北泰開高壓山東電工湖南長高廈門日立正泰電氣西電高壓其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 27：公司特高壓板塊收入及同比增長（單位：億元）：公司特高壓板塊

78、收入及同比增長（單位：億元）數據來源：公司年報、東北證券 特高壓業務增長促使公司利潤率上升。特高壓業務增長促使公司利潤率上升。特高壓板塊為高利率業務，綜合各企業年報數據，可知特高壓業務利潤率普遍在 20%-30%。隨著公司特高壓業務逐步增長，推動公司利潤率實現同步提升。2022年公司毛利率為 24.41%，并在 2023年保持在 20%以上。隨著特高壓建設新峰值到來，可預測公司利潤率將穩定于較高水平。圖圖 28：公司近：公司近 7 年高壓板塊毛利率（單位：年高壓板塊毛利率（單位：%）數據來源：公司年報、東北證券 2.3.2.特高壓板塊科研成果豐富，適應上游發電端發展 公司掌握多項輸配電前沿技術

79、，適應新能源輸配電需要。公司掌握多項輸配電前沿技術，適應新能源輸配電需要。公司成功研制800 千伏直流高速開關，滿足 2000 米海拔使用要求，為未來超高海拔風電項目做好準備；先后成功研制的 150 千伏1100 千伏直流穿墻套管，主要應用于特高壓直流輸電、海上風電、柔性直流輸電等工程；柔性直流斷路器領域取得重大突破，該產品可提升電網供電可靠性，更好容納風能、太陽能等新能源發電的介入。50.39 44.90 38.81 40.79 42.93 49.77 61.55-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-10 20 30 40 50 60 702017201820

80、192020202120222023高壓板塊收入（億元）YOY24.73%13.11%17.69%15.07%16.82%24.41%22.90%0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020202120222023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 表表 7：公司科研成果（部分）及未來運用：公司科研成果（部分）及未來運用 科研成果 運用場景 800 千伏直流高速開關（HSS）HSS 作為多端直流輸電系統中的關鍵設備，可以在線投退，即在直流系統中第三站進行在線投入和退出操作。HSS 的絕緣性能滿足

81、2000 米海拔使用要求，顯示出其良好的絕緣性能，使得該產品能夠適應高海拔地區的特殊環境要求。直流穿墻套管 公司已具備從150千伏到1100千伏全電壓等級直流穿墻套管的研發制造能力，擁有全部核心制造技術及自主知識產權。部分產品專為極端低溫環境設計，可在零下 40的高寒地區穩定運行，滿足高海拔地區的需求。平高集團自主設計開發的國際首臺環保型400 千伏直流穿墻套管，采用潔凈空氣作為絕緣介質，實現了 SF6 氣體的完全替代，是真正意義上的“零碳”綠色環保產品。當前產品已在多個國家重點工程中成功帶電運行，如昌吉古泉、陜北武漢等工程，累計運行 50 余支。柔性直流斷路器 產品系列電壓等級涵蓋 72.5

82、 千伏、550 千伏、1100 千伏，可滿足容性負載投切的特殊需求。產品設計了無支撐絕緣子一體式導電連接結構，采用整體焊接成型，長度達到 11 米，優化了套管整體電場分布，避免了支撐絕緣子結構的絕緣擊穿問題，專為極端低溫環境設計，可在零下 40的高寒地區穩定運行。目前產品已運用于張北500 千伏柔性直流輸電示范工程、烏東德、如東等柔直工程。GIL 1100kV GIL 產品技術參數滿足 IEC、國標、部標等相關標準及招標文件技術規范專用部分和通用部分的要求。GIL 被廣泛應用于城市電力管廊、過江過河等復雜地域以及變電站、水電、核電、抽水蓄能等電力領域。隨著城市化進程的加快，GIL 在架空線遷改

83、市場具有巨大的潛力。系列化切濾波器小組斷路器 平高集團擁有 550 千伏1100 千伏全系列化切濾波器小組斷路器。平高集團擁有 550 千伏1100 千伏全系列化切濾波器小組斷路器，有利于解決光伏風電發電端不穩定的問題。數據來源：公司官網、東北證券 3.配網投資迎來高景氣，內外兼修盈利能力不斷提高配網投資迎來高景氣，內外兼修盈利能力不斷提高 3.1.裝機充電樁安裝量增大，發電側直接拉動產品需求 分布式能源、充電設施等發展需求加大，部分地區承載力接近極限，存在配電網電分布式能源、充電設施等發展需求加大，部分地區承載力接近極限，存在配電網電壓越限、電網調峰困難的情況。壓越限、電網調峰困難的情況。風

84、電裝機高增長來自于風光大基地穩健推進、風電機組升級改造以及各省份“十四五”海風規劃。新能源裝機容量的快速增長，其中，分布式能源發展較快，截至去年年底裝機規模已超過 2.5 億千瓦，對電力設備的需求也隨之增加。遼寧省、湖北省和山東省等地多地發布分布式光伏并網預警，甚至因電網承載能力有限，暫停分布式光伏備案。電動汽車滲透率不斷提升，也帶動充電樁需求快速增長。但部分商業區、居民區等配變容量不足，難以支撐大規模充電設施接入。我國充電樁保有量和光伏裝機量穩健增長。我國充電樁保有量和光伏裝機量穩健增長。公共充電樁的保有量從 2023 年 8 月的227.2 萬臺增長至 2024 年 7 月的 320.9

85、萬臺；同比增速在 2023 年 9 月達到最高點8.36%，隨后有所下降，但整體保持在 2%以上，2024 年 2 月的同比增速最低，為1.58%，之后逐漸回升，到 2024 年 7 月為 2.79%。累計光伏裝機容量從 2013 年 1943萬千瓦增長至 2024H1 的 71293 萬千瓦，CAGR 為 3569.22%，其中累計分布式光伏裝機容量從2013年的310萬千瓦增長至2024H1的30951萬千瓦，CAGR為9884.19%，穩健增長的同時占總裝機容量的比重不斷提升；二者同比增速整體保持高位，2014-請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/38 平高電

86、氣平高電氣/公司深度公司深度 2018 年均高于 30%，其中累計分布式光伏裝機同比增速在 2017 年達到高峰，之后有所下降，近幾年二者增速均呈現上升趨勢。圖圖 29：我國公共充電樁保有量（萬臺）及同比增速：我國公共充電樁保有量（萬臺）及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 圖圖 30：我國歷年累計光伏裝機和分布式光伏裝機（萬千瓦）：我國歷年累計光伏裝機和分布式光伏裝機（萬千瓦）數據來源：國家能源局、東北證券 3.2.配網智能化改造政策利好，投資有望持續加大 分布式資源消納和多元化負荷促進配網數字化。分布式資源消納和多元化負荷促進配網數字化。隨著分布式能源的廣泛接入和多樣化用電需求的增長

87、，電網面臨著新的挑戰，包括 5G 基站和數據中心等新型基礎設施的用電需求、儲能充電樁和換電站等互動式用電設施，以及智能樓宇和智能家居等柔性用電環境。電網必須實現高度的監測和控制能力，以滿足不同用電需求的靈活接入、實時監控和靈活管理。這不僅推動了配電網向數字化轉型，還要求電網大幅提升其承載力和適應性。227.2246.2252.5262.6272.6278.2282.6290.9297.7304.9312.2320.98.36%2.56%4.00%3.81%2.05%1.58%2.94%2.34%2.42%2.39%2.79%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%

88、7.00%8.00%9.00%050100150200250300350公共充電樁保有量（萬臺）同比增速194328054318774213020174462043025343305993920460892712933104676061032296650626263781510750.81576225443.8309510.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%200.00%01000020000300004000050000600007000080000累計光伏裝機（萬千瓦）累計分布式光伏裝機（萬千瓦）累計

89、光伏裝機同比增速累計分布式光伏裝機同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 大規模設備更新方案出臺，國家電網配電設備投資持續加大。大規模設備更新方案出臺，國家電網配電設備投資持續加大。從表 X 中可以看出，我國政府自 2011 年起發布了一系列政策，旨在推動配電網的建設和改造。2011 年和 2016 年的政策特別強調了農村電網的改造升級，努力實現城鄉電力服務的均等化，直接推動了配網投資額的增長；隨著技術的發展，配電網的智能化和現代化成為提升電網效率和可靠性的關鍵。2023 年和 2024 年的政策強調了配電網結構強度和

90、智能化水平的提升，以及向“有源”雙向交互系統的轉變。這些轉變需要大量的技術和資金投入，從而增加了配網投資。表表 8：配網建設政策梳理：配網建設政策梳理 時間 文件 主要內容 2011.5 關于實施新一輪農村電網改造升級工程的意見 對未改造的農村電網進行改造，提高供電能力和質量，實現城鄉各類用電同網同價 2015.8 關于加快配電網建設改造的指導意見 提升配網供電能力、裝備水平，推動配網智能互聯建設 2015.9 配電網建設改造行動計劃(2015-2020 年)電網建設改造投資不低于 2 萬億元，十三五期間累計投資不低于 1.7 萬億元 2016.2 關于“十三五”期間實施新一輪農村電網改造升級

91、工程的意見 加快供電設施改造升級，推進東部地區供電服務均等化、中西部地區差距縮小 2023.7 關于實施農村電網鞏固提升工程的指導意見 目標到 2025 年顯著提升農村電網結構強度與智能化水平，2035 年基本建成現代化農村電網 2024.2 關于新形勢一配電網高質量發展的指導意見 推動配電網在形態上從“無源單向輻射網絡向有源”雙向交互系統轉變在功能上從單一供配電服務主體向源網荷儲資源高效配置平臺轉變 2024.3 配電網安全風險管控重點行動工作方案 選擇吉林、江蘇、江西、山東、廣西、陜西 6 個省份，重點總結分析電網突出問題 2024.8 配電網高質量發展行動實施方案(2024-2027 年

92、)緊密圍繞新型電力系統建設要求，重點推進“四個一批”建設改造任務，努力構建安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合的新型配電系統建設，為經濟社會發展提供有效支撐。數據來源：國家能源局、國家發改委、東北證券 配網投資額總體上呈現出波動增長的趨勢。配網投資額總體上呈現出波動增長的趨勢。電網總投資額在整個時間段內也呈現出波動，但總體上保持在較高水平，其中配網投資額在電網總投資中占比有所變化，但電網總投資額本身也在增長。2011 年到 2023 年，配網投資額從 1672 億元上升到2902 億元。2011 年到 2013 年，配網投資額的同比增長率波動較大，2013 年出現了負增長；從 2014 年開

93、始，配網投資額隨電網總投資額逐年增加，直到 2016 年達到3117 億元的高峰；2017 年，配網投資額急劇下降至 2826 億元；從 2018 年開始，配網投資額再次呈現上升趨勢，隨后呈現波動上升趨勢，直到 2023 年達到 2902 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 31：國網配網投資額占比：國網配網投資額占比 數據來源：中電聯、東北證券 3.3.提質增效改革推進，盈利能力明顯改善 中低壓配網輸配電設備供應鏈逐漸完善。中低壓配網輸配電設備供應鏈逐漸完善。2016 年起，公司收購平高集團持有的上海天靈、平高

94、威海、平高通用股權，主要生產中低壓配網設備。子公司天津平高擁有全系列真空開關產品設計、研發和制造能力。通過此次收購增資，中低壓及配網板塊產品布局逐漸完善。上海天靈擁有與知名跨國公司在中壓開關領域一較高下的實力，處于國內領先水平；平高通用生產線標準為國際一流，具備核心零部件加工制造能力；平高威海產品應用廣泛，出口、檢修業務發達。表表 9：2023 年國網輸配電設備招標中年國網輸配電設備招標中平高電氣平高電氣市占率市占率 排名排名 公司公司 總金額總金額（億元）（億元）金額占比金額占比 年度同比年度同比 1 中國西電 53.94 7.56%71.35%2 平高電氣平高電氣 52.05 7.30%4

95、1.94%3 思源電氣 41.85 5.87%60.88%4 特變電工 38.8 5.44%22.12%5 國電南瑞 33.14 4.65%19.73%6 長高電新 11.44 1.60%24.12%7 保變電氣 10.95 1.54%60.39%8 四方股份 10.63 1.49%5.83%9 許繼電氣 10.45 1.47%12.04%10 漢纜股份 9.1 1.28%2.90%數據來源：Data 電力、東北證券 河南平高電氣股份有限公司及子公司在河南平高電氣股份有限公司及子公司在 2024 年年 H1 國家電網相關項目中中標金額國家電網相關項目中中標金額合計約為合計約為 19.59 億元

96、，占億元，占 2023 年營業收入的年營業收入的 17.68%。2023 年以來，平高電氣共發16721893172720022347311728263095321327882814275429023687366138564119464054315339537348564896482950945277-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060002011201220132014201520162017201820192020202120222023配網投資額（億元）電網總投資額（億元）配網投資YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

97、聲明及說明 27/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 布 7 次中標公告，在電網設備招標中累計中標 71.7 億元。2023 年上半年，國家電網進行了 6 場開關柜招標，合計金額高達 31.56 億元。其中，上海平高天靈開關有限公司中標金額最多，中了 15 個標包，合計金額 1.68 億元。2024 年 H1 中標具體項目如下表：表表 10：2024 年年河南平高電氣股份有限公司及子公司開關柜中標情況河南平高電氣股份有限公司及子公司開關柜中標情況 招標批次 中標包數 中標金額 國家電網有限公司 2024 年第七十二批采購（輸變電項目第五次變電設備（含電纜）招標采購）29 包 71,126

98、 萬元（產品包括開關柜等）國家電網有限公司 2024 年第六十一批采購（特高壓項目第五次設備招標采購）7 包 123,090 萬元（產品包括開關柜等）國家電網有限公司 2024 年第七十三批采購（輸變電項目第五次變電設備單一來源采購）11 包 1,339 萬元（產品為組合電器和開關柜）數據來源：公司公告，東北證券 開關柜中標市占率近年連續排名第一。開關柜中標市占率近年連續排名第一。2023 年，平高電氣在國網總部開關柜的中標市占率排名第一，各分公司市占率共計 10%，平高集團市占率為 3%。2024 年，公司總計中標金額達 5.50 億元，市占率仍然排名第一，高達 9.34%，平高集團中標金額

99、為 1.5 億元，市占率為 3.14%。平高電氣在一二次融合成套柱上斷路器產品的市占率位列前列。平高電氣在一二次融合成套柱上斷路器產品的市占率位列前列。2024 年上半年，天津平高中標金額達 0.76 億元，排名第四。根據國網 2023 年度一二次融合成套柱上斷路器中標排行榜發布信息，2023 年度中標企業有 207 家，累計中標金額近 85 億元。天津平高自主研制的 ZW58A-12 環保型共箱式柱上斷路器在配電一二次融合開關設備技術研討會上亮相，獲得了國家電網公司相關部門領導、中國電科院行業專家的充分肯定與高度認可。圖圖 32：2023 國網總部開關柜中標國網總部開關柜中標市占率市占率 圖

100、圖 33：2024 年國網總部開關柜中標金額及市占率年國網總部開關柜中標金額及市占率 數據來源：制造業排名數據庫，東北證券 數據來源：國家電網，東北證券 平高電氣在一二次融合成套柱上斷路器產品的市占率位列前列。平高電氣在一二次融合成套柱上斷路器產品的市占率位列前列。2024 年上半年，天津平高中標金額達 0.76 億元，排名第四。根據國網 2023 年度一二次融合成套柱上斷路器中標排行榜發布信息，2023 年度中標企業有 207 家，累計中標金額近 85 億元。天津平高自主研制的 ZW58A-12 環保型共箱式柱上斷路器在配電一二次融合開關設備技術研討會上亮相，獲得了國家電網公司相關部門領導、

101、中國電科院行業專家的充分肯定與高度認可。平高電氣山東泰開許繼電氣長高電新森源電氣平高集團其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%051015202530354045中標金額（億元）市占率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 表表 11：24H1 國國網網省一二次融合成套柱上斷路器中標情況（單位：億元）網網省一二次融合成套柱上斷路器中標情況（單位：億元）中標人 中標包數 中標金額（億元）國電南瑞南京控制系統有限公司 10 1.23 科大智能電氣技術有限公司

102、9 0.99 合縱科技股份有限公司 8 0.83 天津平高智能電氣有限公司天津平高智能電氣有限公司 3 0.76 佳源科技股份有限公司 3 0.74 西安興匯電力科技有限公司 7 0.7 珠海許繼電氣有限公司 10 0.66 北京昊創瑞通電氣設備股份有限公司 7 0.65 一能電氣有限公司 3 0.62 瑞泰電氣有限公司 5 0.62 江蘇大全高壓開關有限公司 4 0.59 弘樂集團有限公司 3 0.58 珠?？禃x電氣股份有限公司 3 0.54 浙江聚弘凱智能電氣股份有限公司 3 0.52 江蘇亞開電氣有限公司 6 0.52 數據來源：data 電力，東北證券 配網板塊高毛利項目陸續履約，毛利

103、率穩健上升。配網板塊高毛利項目陸續履約，毛利率穩健上升。從 2016 年到 2022 年，中低壓及配網板塊的毛利率呈現下降趨勢，從 28.25%下降到 17.59%。2022 年之后，毛利率開始回升，到 2024 年上半年（2024H1）達到 23.53%。2023 年，由于電網投資穩定增長，輸配電行業發展勢頭良好，公司特高壓、超高壓等重點項目陸續履約，高毛利產品收入增加，截至 24H1，配網板塊實現收入 13.93 億元，并且公司致力于搭建全價值鏈提質增效工作體系，制定設計優化、工藝改進、采購節資、精益生產、質量提升等專項方案，深化成本對標，深挖降本增效潛力。圖圖 34：中低壓及配網板塊毛利

104、率及營收占比：中低壓及配網板塊毛利率及營收占比 數據來源：iFind、東北證券 14.79 16.10 42.16 59.26 45.82 38.06 29.75 29.09 13.93 28.25%20.60%14.14%12.00%12.49%13.72%17.59%21.38%23.53%8.86%161.86%40.56%-22.68%-16.94%-21.83%-2.22%-50%0%50%100%150%200%010203040506070201620172018201920202021202220232024H1中低壓及配網板塊營業收入（億元）中低壓及配網板塊毛利率中低壓及配網

105、板塊營收占比中低壓及配網板塊營業收入yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 子公司同步進行降本增效，毛利率有望進一步提升。子公司同步進行降本增效，毛利率有望進一步提升。2020-2022 年上海天靈凈利潤連續下降，隨后攀升至 3623.72 萬元，近年走勢整體向好。2021 年之前，天津平高主要業務為融資租賃，由于毛利率較低且重點項目收入下降，整體盈利能力較弱。自 2022 年起，公司開始調整經營策略，重新聚焦于設備銷售業務。隨著固定資產折舊的減少，公司的成本效益得到改善，毛利率和盈利質量均有所提高。2022 年，公司成

106、功實現了盈利；2023 年，公司的經營狀況繼續向好發展，公司的中低壓及配網業務板塊毛利率達到了 16.74%，預計隨著一二次融合產品占比的增加，毛利率有望進一步增長。圖圖 35：2016-2024 年年 H1 上海天靈凈利潤及同比增上海天靈凈利潤及同比增速速 圖圖 36：2016-2024 年年 H1 天津平高凈利潤及同比天津平高凈利潤及同比增增速速 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 4.全球電網投資加速，單機設備出海方興未艾全球電網投資加速，單機設備出海方興未艾 4.1.全球能源轉型推進，提供可再生能源市場機遇 隨著越來越多的國家加快能源轉型步伐，清潔電力裝機需求加

107、速增長，風電光伏等隨著越來越多的國家加快能源轉型步伐，清潔電力裝機需求加速增長，風電光伏等行業將迎來新的國際發展局面。行業將迎來新的國際發展局面。有約 40 個國家參與的“全球從煤炭到清潔電力宣言”就明確提出，主要經濟體在本世紀 30 年代退出煤電，其他國家在本世紀 40 年代退出煤電，并加速清潔電力裝機的增長。國內外在能源轉型上的加速動作，無疑會給以風電光伏為代表的可再生能源產業帶來巨大機遇。表表 12：全球各地區關鍵產品：全球各地區關鍵產品/部件需求預測（單位：部件需求預測（單位：GW）產能產能 需求需求 2023E2023E 2023E 2024E 2024E 2025E2025E 20

108、26E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 陸上風機陸上風機 中國 8282 57 60 60 60 60 65 65 65 歐洲 21 15 18 19 21 23 23 24 24 24 24 25 25 美國 13 7 9 10 13 13 15 15 17 17 18 20 拉丁美洲 6 6 5 5 5 5 5 5 5 印度 45 3 4 5 5 5 5 5 5 其他 0.4 6 10 10 13 13 13 13 14 14 14 15 自 2026 年開始，歐洲、美國陸風裝機需求迎來高增，但本土制造產能難以跟上需求增長，

109、或將出現產業鏈供應瓶頸。潛在供應缺口 4691.567094.849511.461844.218068.493068.291058.763623.722690.53-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%010002000300040005000600070008000900010000凈利潤（萬）凈利潤yoy-8007.61-5825.8171.36-2073.19-5891.06-8277.2244.67575.5185.04-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500

110、%-9000-8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000凈利潤（萬）凈利潤yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 海上風機 中國 15 8 12 14 15 15 15 15 15 歐洲 9 5 3 7 10 11 16 20 26 北美 0 0.53 0.96 2 4 5 5 5 5 拉丁美洲 0 1 1 1 1 1 1 1 1 其他 2 2 2 3 3 3 5 6 7 數據來源：GWEC(全球風能理事會)、普華永道、東北證券 全球電網投資領域前景廣闊，全球電網投資

111、領域前景廣闊，公司于公司于歐洲電網的歐洲電網的項目項目增長潛力增長潛力巨大巨大。根據國際能源署（IEA）的數據，得益于政策支持、能源轉型和老舊設施的現代化改造，2023 年全球電網投資額達到了 3744 億美元，同比增長了 8.93%，預計到 2024 年，全球電網投資將增至 3987 億美元，同比增長 6.48%。在歐洲，2023 年電網投資額為 798 億美元，同比增長了 18.22%，增速遠高于全球平均水平，主要原因是能源轉型加速了電網建設的進程，以及俄烏沖突導致的電力設施損壞。平高電氣于 2015 年開始擴展海外市場，其中主要是歐洲市場，有望在本次歐洲電網改造中進一步擴大自身市場。圖圖

112、 37：2011-2022 年全球電源與電網年投資情況（年全球電源與電網年投資情況（10億美元）億美元）圖圖 38：2022-2023 全球電網投資額全球電網投資額 數據來源：IEA、東北證券 數據來源：IEA、東北證券 4.2.深度融入“一帶一路”建設，強化全球布局 重視單機設備出口，產品結構持續優化。重視單機設備出口，產品結構持續優化。公司國際板塊包括 EPC 和單機設備出口。2015 年，平高集團承建我國第一個海外 765 千伏 EPC 變電站并送電成功，標志著我國首套 765 千伏 GIS 變電站海外 EPC 項目正式投入運行。2017 年，公司國際電力工程總承包項目（EPC）出口波蘭

113、、尼泊爾、老撾、巴基斯坦等國家。2023 年，EPC 出口收入占總出口收入的 70%，毛利率較低。近年來，公司調整了其國際市場戰略，考慮到單機設備出口具有較高的毛利率和相對較低的風險，公司決定通過海外市場平臺，利用其環保型設備的優勢，深入開發歐洲高端市場。同時，公司也專注于在“一帶一路”倡議下的友好國家和低風險區域開拓新的業務領域，以增強單機設備出口業務的競爭力。目前，公司的出口產品主要集中在高壓單機設備上，隨著這些設備在出口中所占比例的增加，公司的盈利能力得到了顯著提升。020040060080010001200北美歐洲亞太拉美其他2022電網投資額（億美元）2023電網投資額（億美元）請務

114、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 積極完積極完善產業布局，近年營收毛利表現良好善產業布局，近年營收毛利表現良好。2016-2018 年國際業務板塊營收毛利連年增長，隨后經過 2019-2021 年三年營收下降期和負毛利率時期，近兩年營收保持增長趨勢。2016 年，公司通過收購國際工程公司提升海外 EPC 承包能力，完善產業布局。自 2019 年起，由于國際環境的變動，公司的部分海外 EPC 項目面臨延期，同時新合同的簽訂數量也有所下降，這些因素共同導致了國際業務板塊收入的顯著下滑。2022 年，國際政治經濟的不確定性繼續對公司

115、的海外業務產生影響，導致一些項目被取消或再次延期。此外，執行中的項目也因原材料和運輸成本的上升而遭受虧損。2023 年，公司通過有效的戰略調整和成本控制，基本彌補了虧損，國際業務板塊的收入達到了7.24億元，同比激增 261%，毛利率也從負值轉變為9.15%，實現了業績的扭虧為盈。圖圖 39：國際業務板塊營業收入及：國際業務板塊營業收入及 yoy 數據來源：iFind、東北證券 圖圖 40：國際業務板塊毛利及毛利率：國際業務板塊毛利及毛利率 數據來源：iFind、東北證券 9.33 11.57 12.88 6.64 2.93 1.78 2.00 7.24 0.43 24.0%11.4%-48.

116、5%-55.9%-39.1%12.4%261.1%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020162017201820192020202120222023 2024H1國際業務板塊營業收入（億元）國際業務板塊營業收入yoy1.431.550.93-0.23-0.03-1.05-2.410.6615.3%13.4%7.2%-3.4%-1.1%-58.8%-120.5%9.2%-140.0%-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%

117、0.0%20.0%40.0%-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.0020162017201820192020202120222023國際業務板塊毛利（億元）國際業務板塊毛利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 “一帶一路”賦能產品出口，優質設備通過海外營銷網絡和國際業務平臺深入高端“一帶一路”賦能產品出口，優質設備通過海外營銷網絡和國際業務平臺深入高端市場市場。隨中國電氣裝備集團進行海外擴張,公司對海外訂單進行了重新評估和篩選，以修復利潤率，手頭的訂單量十分充足。

118、在公司的國際業務中，大約 80%至 90%的業務屬于 EPC（工程、采購、建設）類型，這類業務的毛利率相對較低。2022 年，公司完成了對國際業務訂單的篩選，放棄虧損訂單。公司不斷實施國際化戰略，深入開展以“引進來”為特征的內向國際化和以“走出去”為特征的外向國際化經營活動，同時深度融入“一帶一路”建設，一手抓市場開拓，一手抓項目執行，強化業務全球化布局及經濟技術合作，加快國際化產品認證和準入，具備了全面實施跨國經營運作的能力和條件，成功將產品推廣到 70 多個國家和地區。2022 年，145 千伏真空斷路器中標意大利國家電力公司框架協議，標志公司首次進入歐洲高端市場，同時通過實施意大利 EN

119、EL、西班牙等國際項目，進一步掌握了高端市場對于開關設備供應鏈管理的標準和經驗，擁有歐盟認證的焊工資質，國際化供應能力不斷提升。表表 13：公司近三年海外訂單項目匯總：公司近三年海外訂單項目匯總 時間 項目 2022 145 千伏真空斷路器中標意大利國家電力公司框架協議 公司協同國際工程簽訂意大利 HGIS 項目大額框架合同 公司中標巴基斯坦項目 39 臺 252kV 柱式斷路器產品 2023 印尼南蘇電氣一體化工程總包項目及保加利亞舒門 35MW 光伏項目，中標意大利 國家電力公司高壓開關設備供貨項目 南非國家電力公司 80 兆瓦/320 兆瓦時電化學儲能電站 EPC 項目 2024 平高電

120、氣組合電器事業部協同國際工程中標的意大利國家電網公司(ENEL)哥倫比亞0CCIDENTE 項目產品順利通過客戶出廠驗收，具備發運條件。在西班牙成功中標高端 HGIS 設備供貨項目 首次在德國簽署升壓開關站項目合同 數據來源：公司公告、東北證券 5.立足開關設備運維檢修，實現多元業務拓展立足開關設備運維檢修，實現多元業務拓展 平高電氣是高壓開關運維檢修領域的領先品牌。平高電氣是高壓開關運維檢修領域的領先品牌。公司在業內首次提出“三個轉變”理念，引領了電網設備運檢業務的發展趨勢。通過推進數字孿生、邊緣計算網關、智慧運維云平臺、自動巡檢機器人等技術的應用，平高電氣聚焦于智能運檢、巡視檢修一體化高端

121、智能裝備、電力應急裝備的研究與落地。運維服務實現持續性發展。運維服務實現持續性發展。平高電氣的運檢服務業務已經與 18 家省級電力公司及多家能源公司簽訂了檢修戰略合作協議。運維服務板塊收入從 2019 年的 5.47 億元上升到 2023 年的 11.74 億元，近五年運維服務板塊毛利率均在 25%以上，對公司整體盈利水平的提升起到了推動作用。這一業務板塊的穩步增長，不僅體現了平高電氣在運維檢修領域的專業能力，也展示了公司在提供高質量服務方面的承諾。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 圖圖 41：運維服務板塊收入及：運維服務

122、板塊收入及 yoy、毛利率、毛利率 數據來源：iFind、東北證券 積極推進智慧運維，提升服務效率質量。積極推進智慧運維，提升服務效率質量。公司利用“云大物移”技術和智能分析診斷算法，實現高壓開關設備在線監測數據、帶電檢測數據以及全壽命周期其他數據的遠程接入、多維度綜合分析及健康狀態評估。通過智能機器人巡檢，公司能夠降低運維人員的勞動強度和作業風險，實現數據的免抄錄、自動對比分析以及外觀異常識別等功能，進一步提升了運維服務的效率和質量。圖圖 42：公司運維檢修服務構成：公司運維檢修服務構成 數據來源：公司官網、東北證券 8.659.276.465.476.668.2910.2211.745.2

123、823.45%24.89%19.99%26.83%32.38%30.87%25.81%29.77%25.58%7.17%-30.31%-15.33%21.76%24.47%23.28%14.87%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%02468101214201620172018201920202021202220232024H1運維服務板塊及其他收入（億元）運維服務板塊及其他毛利率運維服務板塊及其他yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 6.盈

124、利預測與估值盈利預測與估值 我們按照以下假設對公司未來業績進行預測：1）中低壓及配網板塊：國網配網投資力度不斷加大，網內基本盤穩健，公司積極開拓網外業務&提質增效，預計 2024-2026 年中低壓及配網板塊相關產品營收增速分別為 10.00%/15.00%/20.00%，毛利率分別為 18.50%/19.00%/19.50%2）高壓板塊：特高壓主網建設持續推進，公司保持高市占率，有望充分收益特高壓&輸變電設備建設。因此預計 2024-2026 年高壓板塊相關產品營收增速分別為25.00%/20.00%/10.00%，毛利率分別為 26.00%/27.00%/28.00%3）國際業務：公司 E

125、PC 總包減少，未來將重點放在單機設備出口。因此預計 2024-2026 年 國 際 業 務 營 收 增 速 分 別 為-10.00%/10.00%/15.00%，毛 利 率 分 別 為11.00%/11.00%/12.00%4）運維服務板塊及其他：預計 2024-2026 年運維服務及其他業務營收增速分別為15.00%/15.00%/15.00%，毛利率分別為 31.00%/31.00%/31.00%5）其他業務：預計 2024-2026 年其他業務營收增速分別為 10.00%/10.00%/10.00%，毛利率分別為 50.00%/50.00%/50.00%預計公司 2024-2026 年

126、歸母凈利潤分別為 12.01/15.65/18.84 億元，對應的 PE 分別為22/17/14 倍，維持“買入”評級。表表 14：可比公司估值表可比公司估值表 股價股價 EPS PE 2024 2025 2026 2024 2025 2026 平高電氣（600312）19.36 0.88 1.15 1.38 21.88 16.78 13.94 中國西電（601179）7.71 0.24 0.34 0.43 32.13 22.68 17.93 神馬電力（603530）25.03 0.72 0.99 1.36 34.76 25.28 18.40 數據來源：Wind、東北證券，除平高電氣外，盈利預

127、測取自 2024 年 12 月 30 日 wind一致預期 7.風險提示風險提示 1）宏觀及政策風險:公司所從事的開關設備行業整體需求與宏觀經濟情況以及社會用電需求密切相關。如果國際經濟環境進一步惡化影響到國內實業發展，或國內經濟結構發生不利于電力行業的調整，都可能會影響到電力行業以及下游子行業的效益，從而進一步對公司未來業績產生不良影響。2）國際化運營風險：公司依托國際工程開展海外電力工程總承包業務。海外項目所在國的政治環境、法律環境、稅務政策、貨幣政策等如果出現重大不利變化，將對公司的經營業績產生不利影響。同時，受全球經濟下行影響，公司海外基地、國際業務開拓及部分開工項目執行進度可能會受到

128、影響。3）市場競爭風險：受宏觀經濟影響，電氣裝備制造行業普遍存在成本上升、毛利下降、競爭日趨激烈的問題。國內一些民營企業相繼涉及技術壁壘較低的中低壓產品市場，增加了市場競爭成分。而跨國集團也憑借其品牌優勢、豐富的研發制造經驗、雄厚的資本優勢，逐漸進入國內高壓開關市場，并且具有較強競爭力，加劇了常規產品及高端產品領域競爭態勢，公司將面臨較大的競爭壓力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 4）財務及匯率風險：輸配電設備產品生產周期較長，下游用戶集中度高、制造商議價能力弱，公司應收賬款和存貨金額較大，增加了公司的資金周轉壓力，經營

129、效率和業績受到一定影響。發展規劃的實施和主業的快速發展、產業的升級、經營規模的擴張，對資金的需求將會大幅增加，對公司的融資能力提出了更高要求，有可能存在融資能力不能滿足迅速發展所需資金的風險。隨著公司國際化程度提高，公司經營成果受人民幣匯率變動影響較大。5）盈利預測與估值判斷不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百

130、萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 5,001 7,223 9,708 12,280 凈利潤凈利潤 921 1,547 1,954 2,335 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 140 113 73 78 應收款項 6,555 6,193 6,434 6,792 折舊及攤銷 388 164 175 187 存貨 1,426 1,802 2,029 2,246 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 58 73 88 103 財務費用 2 11 7 5 流動資產合計流動資產合計 14,515 17,333 20,589 24,019 投資損失-16

131、-33-33-37 可供出售金融資產 運營資本變動 1,064 705 1,000 573 長期投資凈額 617 632 647 662 其他 5-6-3-5 固定資產 2,134 2,021 1,904 1,783 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 2,504 2,501 3,174 3,135 無形資產 1,225 1,338 1,419 1,496 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-439-20-140-136 商譽 53 39 31 23 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-300-259-550-427 非非流動資產合計流動資產合計 5,644 5,494 5,451 5,

132、400 企業自由現金流企業自由現金流 1,965 2,196 2,944 2,889 資產總計資產總計 20,159 22,828 26,040 29,419 短期借款 216 216 66 116 應付款項 7,438 8,344 9,666 10,892 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 0 3 3 3 每股收益（元）0.60 0.88 1.15 1.39 流動負債合計流動負債合計 9,509 10,883 12,534 14,051 每股凈資產（元）7.39 8.06 8.92

133、 9.96 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）1.85 1.84 2.34 2.31 其他長期負債 161 201 201 201 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 161 201 201 201 營業收入增速 19.4%17.6%17.7%13.1%負債合計負債合計 9,670 11,085 12,735 14,252 凈利潤增速 284.5%47.2%30.4%20.4%歸屬于母公司股東權益合計 10,026 10,934 12,106 13,518 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 464 810 1,198 1,649 毛利率 21.4%24.2%2

134、4.9%25.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 20,159 22,828 26,040 29,419 凈利潤率 7.4%9.2%10.2%10.9%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 190.97 173.81 145.95 134.89 營業收入營業收入 11,077 13,022 15,321 17,335 存貨周轉天數 60.83 58.84 59.97 59.65 營業成本 8,708 9,876 11,500 12,901 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 91 108 127

135、144 資產負債率 48.0%48.6%48.9%48.4%資產減值損失-89-63-63-63 流動比率 1.53 1.59 1.64 1.71 銷售費用 451 495 598 659 速動比率 1.31 1.33 1.39 1.46 管理費用 323 352 414 468 費用率指標費用率指標 財務費用-92-39-65-93 銷售費用率 4.1%3.8%3.9%3.8%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 2.9%2.7%2.7%2.7%投資凈收益 16 33 33 37 財務費用率-0.8%-0.3%-0.4%-0.5%營業利潤營業利潤 1,000 1,682 2,126

136、 2,540 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 3 3 2 4 股息收益率 1.1%1.1%1.5%1.8%利潤總額利潤總額 1,002 1,685 2,128 2,544 估值指標估值指標 所得稅 82 138 175 209 P/E（倍）21.11 21.88 16.78 13.94 凈利潤 921 1,547 1,954 2,335 P/B（倍）1.72 2.40 2.17 1.94 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 816 1,201 1,565 1,884 P/S（倍）1.55 2.02 1.71 1.52 少數股東損益 105 346 389 451 凈資產收益率 8.4%11

137、.0%12.9%13.9%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 韓金呈：復旦大學應用統計碩士，四川大學金融學學士?，F任東北證券電新組證券分析師，主要研究方向為風電、光伏和儲能等。曾任東方證券股票質押/融資融券崗位。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用

138、數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未

139、來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/38 平高電氣平高電氣/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的

140、證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提

141、供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630