《芯動聯科-公司研究報告-高性能MEMS慣性龍頭加速國產化-250101（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《芯動聯科-公司研究報告-高性能MEMS慣性龍頭加速國產化-250101（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)高性能高性能 MEMS 慣性慣性龍頭龍頭加速國產化加速國產化 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):65.09 2025 年 1 月 01 日中國內地 半導體半導體 首次覆蓋芯動聯科，給予目標價 65.09 元，給予“買入”評級。芯動聯科是國內稀缺的高性能 MEMS 慣性傳感器公司，過去三年收入/凈利潤 CAGR為 42.9/47.2%。公司產品技術和性能與國外大廠比肩，我們看好公司在高性能、高可靠領域

2、逐步實現對海外廠商和對傳統慣性產品替代；且隨著高端工業、自動駕駛、商業航天、低空經濟、機器人等新興領域發展，下游需求有望推動公司產品持續放量。高性能高性能 MEMS 慣性傳感器慣性傳感器市場市場受益受益國產替代和國產替代和下游需求下游需求擴張擴張 MEMS 慣性傳感器在成熟的消費類市場發展已久；而在高性能應用領域，MEMS 產品占比較低，隨著精度逐步提升，在集成化小型化和更低成本優勢下，未來有望對原先的傳統高性能慣性產品（如光纖、激光陀螺儀、石英加速度計等）進行替代。此外，受益于新興行業未來發展，下游需求有望推動高性能慣性傳感器市場規模持續增長，據 Yole，2027 年全球高性能慣性傳感器市

3、場規模有望從 21 年的 31 億美元增長至 45 億美元。公司是國內唯一達到導航級高性能產品公司，受益國產替代和下游需求公司是國內唯一達到導航級高性能產品公司，受益國產替代和下游需求 高性能 MEMS 慣性傳感器主要以 Honeywell、ADI 等海外公司產品為主，而公司是目前全球除 Honeywell 外少有的陀螺儀和加速度計產品均達到導航級高性能的公司，也是國內唯一具有此技術水準的企業。公司最大的業務MEMS 陀螺儀，可以實現零偏穩定性不超過 0.1/h，達到國際先進水平。公司產品目前主要應用于高可靠領域和高端工業領域，并積極開發自動駕駛、商業航天、低空經濟、機器人等新興應用市場，有望

4、借助同等的性能和價格優勢實現國產替代。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場擔憂公司收入快速成長的持續性。我們認為目前公司收入主要來自MEMS 陀螺儀，公司推出的新品 IMU 模組、FM/二軸/三軸加速度計等，有望持續拓寬應用領域。公司領先技術能力近兩年不斷得到客戶認可，前期導入驗證后，客戶千顆以上批量出貨的訂單有望逐步增加，帶來收入快速增長。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預測公司 24/25/26 年營收 4.4/6.2/8.7 億元。由于技術稀缺性，公司毛利率一直處于 80%以上，盈利能力優秀，我們預測公司 24/25/26 歸母凈利潤 2.3/3.2/4.0 億元?？紤]到

5、公司高收入成長性（24-46 年收入 CAGR 40.0%，高于行業平均的 26.3%）和高盈利能力，基于可比公司均值 25 年 67.8X PE，給予 20%溢價，對應 25 年 81.4X PE，目標價 65.09 元，“買入”評級。風險提示：下游訂單放量節奏不及預期風險，行業競爭加劇風險。研究員 謝春生謝春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究員 張宇張宇 SAC No.S0570523090002 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 研究員 湯仕翯湯仕翯 SAC No.S05705

6、24090007 SFC No.BUQ838 +(86)10 6321 1166 基本數據基本數據 目標價(人民幣)65.09 收盤價(人民幣 截至 12 月 30 日)52.34 市值(人民幣百萬)20,968 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)225.97 52 周價格范圍(人民幣)22.48-56.90 BVPS(人民幣)5.53 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)226.86 317.09 441.80 623.50 869.34+/-%36.5

7、8 39.77 39.33 41.13 39.43 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)116.61 165.40 231.03 320.04 396.41+/-%41.16 41.84 39.68 38.53 23.86 EPS(人民幣，最新攤薄)0.29 0.41 0.58 0.80 0.99 ROE(%)20.64 12.12 10.54 13.38 14.82 PE(倍)179.82 126.77 90.76 65.52 52.89 PB(倍)34.10 9.92 9.24 8.34 7.40 EV EBITDA(倍)155.93 113.15 80.21 56.89 40.50 資料來源：

8、公司公告、華泰研究預測 (42)(20)32648Jan-24May-24Aug-24Dec-24(%)芯動聯科滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產 551.24 2,049 2,162 2,368 2,642 營業收入 226.86 317.09 441.80 62

9、3.50 869.34 現金 123.28 913.53 943.22 1,036 1,174 營業成本 31.95 53.88 73.15 110.57 162.46 應收賬款 177.90 264.21 305.85 333.63 390.82 營業稅金及附加 2.18 2.69 4.14 5.72 7.84 其他應收賬款 1.27 1.29 2.27 2.76 4.26 營業費用 3.98 7.10 11.93 15.59 19.99 預付賬款 23.88 27.43 44.77 60.40 82.69 管理費用 23.77 29.54 37.55 51.75 69.55 存貨 49.9

10、4 68.32 94.23 106.81 133.87 財務費用 0.49(11.61)(17.29)(18.36)(20.10)其他流動資產 174.96 774.59 771.63 827.64 856.59 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產 110.79 125.34 162.62 206.97 257.04 公允價值變動收益 0.32 5.75 5.75 5.75 5.75 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 4.32 3.11 3.49 4.14 4.03 固定投資 7.26 25.74 34.84 48.

11、01 65.35 營業利潤 116.84 165.48 231.14 320.18 440.57 無形資產 60.57 54.96 70.01 86.31 103.26 營業外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動資產 42.97 44.64 57.78 72.65 88.43 營業外支出 0.24 0.08 0.11 0.14 0.11 資產總計 662.03 2,175 2,325 2,575 2,900 利潤總額 116.61 165.40 231.03 320.04 440.46 流動負債 39.19 40.35 34.38 39.78 43.49 所得稅

12、0.00 0.00 0.00 0.00 44.05 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤 116.61 165.40 231.03 320.04 396.41 應付賬款 3.08 5.41 6.12 11.30 14.30 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 36.11 34.95 28.26 28.48 29.20 歸屬母公司凈利潤 116.61 165.40 231.03 320.04 396.41 非流動負債 7.94 20.74 20.74 20.74 20.74 EBITDA 132.83 173.13 243.

13、76 342.05 477.07 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民幣，基本)0.34 0.44 0.58 0.80 0.99 其他非流動負債 7.94 20.74 20.74 20.74 20.74 負債合計 47.13 61.10 55.12 60.52 64.23 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 344.80 400.01 400.61 400.61 400.61 成長能力 資本公積 51.74 1,354 1

14、,354 1,354 1,354 營業收入 36.58 39.77 39.33 41.13 39.43 留存公積 218.35 359.75 485.74 660.26 876.44 營業利潤 35.63 41.62 39.68 38.52 37.60 歸屬母公司股東權益 614.89 2,114 2,269 2,514 2,835 歸屬母公司凈利潤 41.16 41.84 39.68 38.53 23.86 負債和股東權益 662.03 2,175 2,325 2,575 2,900 獲利能力(%)毛利率 85.92 83.01 83.44 82.27 81.31 現金流量表現金流量表 凈利

15、率 51.40 52.16 52.29 51.33 45.60 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 20.64 12.12 10.54 13.38 14.82 經營活動現金 66.65 19.25 154.12 226.27 291.73 ROIC 34.00 20.86 24.94 29.91 31.71 凈利潤 116.61 165.40 231.03 320.04 396.41 償債能力 折舊攤銷 16.33 19.89 30.97 41.57 58.48 資產負債率(%)7.12 2.81 2.37 2.35 2.22

16、 財務費用 0.49(11.61)(17.29)(18.36)(20.10)凈負債比率(%)(19.00)(42.82)(41.52)(41.19)(41.38)投資損失(4.32)(3.11)(3.49)(4.14)(4.03)流動比率 14.06 50.78 62.89 59.52 60.76 營運資金變動(63.98)(169.77)(71.63)(100.85)(128.93)速動比率 12.17 43.40 52.96 50.23 51.12 其他經營現金 1.52 18.45(15.47)(11.98)(10.10)營運能力 投資活動現金 69.54(545.34)(59.01)(

17、76.04)(98.77)總資產周轉率 0.38 0.22 0.20 0.25 0.32 資本支出(24.30)(19.36)(52.47)(68.17)(84.58)應收賬款周轉率 1.55 1.43 1.55 1.95 2.40 長期投資 89.23(525.99)0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 12.09 12.69 12.69 12.69 12.69 其他投資現金 4.61 0.01(6.54)(7.87)(14.19)每股指標(人民幣)籌資活動現金(21.42)1,317(65.43)(56.95)(55.21)每股收益(最新攤薄)0.29 0.41 0.58 0.80

18、 0.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.17 0.05 0.38 0.56 0.73 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)1.53 5.28 5.67 6.28 7.08 普通股增加 0.00 55.21 0.00 0.00 0.00 估值比率 資本公積增加 0.00 1,302 0.00 0.00 0.00 PE(倍)179.82 126.77 90.76 65.52 52.89 其他籌資現金(21.42)(40.48)(65.43)(56.95)(55.21)PB(倍)34.10 9

19、.92 9.24 8.34 7.40 現金凈增加額 114.64 790.25 29.68 93.28 137.75 EV EBITDA(倍)155.93 113.15 80.21 56.89 40.50 資料來源：公司公告、華泰研究預測 qXpUkVlUyXxUmNbRbP9PmOoOpNnQkPrRpOeRqQpNbRpPyRMYtOrOwMsPmQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)正文目錄正文目錄 芯動聯科：高性能芯動聯科：高性能 MEMS 慣性傳感器龍頭企業慣性傳感器龍頭企業.4 主要投資邏輯.4 與市場不同的觀點.

20、5 發展歷程：深耕 MEMS 慣性器件十余年.5 經營情況：營收快速增長，高盈利能力穩定.7 盈利預測.7 估值分析.9 高性能慣性傳感器下游需求持續開拓，高性能慣性傳感器下游需求持續開拓，MEMS 替代加替代加速速.10 下游高端工業領域不斷開拓帶來需求空間.11 高性能 MEMS 慣性傳感器對傳統慣性傳感器替代率有望提升.13 芯動聯科優勢：芯動聯科優勢：MEMS 陀螺龍頭企業，積極拓展業務布局陀螺龍頭企業，積極拓展業務布局.15 優勢#1：產品技術領先，受益國產替代.15 陀螺儀性能全球領先，高性價比利于國產替代.15 公司加速度計零偏穩定性好，技術國際先進.16 優勢#2：積極布局新產

21、品新賽道，提供成長新動能.19 優勢#3：研發投入較高，形成技術閉環筑牢行業領先優勢.20 財務財務分析分析.22 資產負債表分析：償債能力穩健，營運能力有待提高.22 現金流量表分析：現金流整體較充裕，經營現金流呈上升趨勢.22 風險提示.23 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)芯動聯科：高性能芯動聯科：高性能 MEMS 慣性傳感器龍頭企業慣性傳感器龍頭企業 公司是國內高性能公司是國內高性能 MEMS 慣性傳感器龍頭慣性傳感器龍頭，過去四年過去四年收入收入快速快速穩定增長穩定增長并且毛利率穩定并且毛利率穩定在在 80%以上以

22、上。公司主要產品包括 MEMS 陀螺儀和加速度計，以及由陀螺儀和加速度計組合的慣性測量單元（IMU），用以實現導航定位、姿態感知等多項功能。2023 年公司營收3.17 億元，陀螺儀/加速度計/IMU 營收占比分別為 82/5/7%。公司陀螺儀、加速度計的部分核心指標達到國際先進水平，主要應用于國防軍工、高端工業等領域，正逐步對海外Honeywell、ADI 等公司實現替代。我們看到：（1）由于公司在高性能 MEMS 慣性傳感器的領先地位，技術的稀缺性筑牢行業門檻。公司營收增速穩定且具有較好議價能力，2020到1-3Q24公 司 營 收 增 速 分 別 為35.9/53.0/36.6/39.8

23、/41.2%，毛 利 率 分 別 為88.0/85.4/85.9/83.0/84.0%。（2）公司積極拓展產品布局，隨著自動駕駛、商業航天等領域的商業落地，對高性能慣性傳感器的需求也在提升。圖表圖表1：芯動聯科產品結構芯動聯科產品結構 資料來源：芯動聯科招股書，公司年報，公司官網，華泰研究 主要投資邏輯主要投資邏輯 1.公司公司 MEMS 慣性慣性傳感器芯片達到導航級精度傳感器芯片達到導航級精度，比肩國際大廠，比肩國際大廠。公司雖然較全球知名大廠 Honeywell 在部分技術和產品線上仍舊有差距，但公司是目前全球除 Honeywell 外少有的，且國內唯一的陀螺儀和加速度計均達到導航級精度的

24、公司。公司最大的業務MEMS 陀螺儀，技術達到國際先進水平。公司產品目前主要應用于高可靠領域和高端工業、無人系統領域，有望借助性能和價格優勢獲取市場份額，我們看好公司在高端應用領域持續推進高性能 MEMS 慣性傳感器的國產替代。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023慣性測量單元技術服務MEMS加速度計MEMS陀螺儀其他(補充)(百分比%)深耕深耕MEMS慣性器件，陀螺儀營收占比超慣性器件，陀螺儀營收占比超80%，產品核心指標達到國際先進水平，產品核心指標達到國際先進水平產品類別產品類別產品特點產品特點產品產品系列系列應用領域應用領域M

25、EMS陀螺儀用于測量角速率用于測量角速率。公司陀螺儀精度相對國內產品較高，體積小。目前有3個系列的陀螺儀，其中33系列陀螺儀精度最高，零偏穩定性可小于0.1/h。無人機、高可靠、自動駕駛MEMS加速度計慣性測量單元IMU用于測量加速度用于測量加速度。能在復雜工況下實現精確的加速度測量，產品體積小。適合慣性導航、姿態測量、平臺穩定控制等應用。零偏穩定性可小于20g。無人機、自動駕駛、消費電子通常由陀螺儀和加速度計構成通常由陀螺儀和加速度計構成?？蓽y量物體的加速度和角速度?？捎糜趯Ш蕉ㄎ?、（人形）機器人等領域。無人機、自動駕駛、高可靠、消費電子立足立足MEMS陀螺儀，布局車規級慣導產品與壓力傳感器

26、，打開第二成長曲線陀螺儀，布局車規級慣導產品與壓力傳感器，打開第二成長曲線分業務收入占比分業務收入占比XDR2067XDR330XDA1202VXDA1201V 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表2：各各 MEMS 公司產品類別、技術路線及性能等級公司產品類別、技術路線及性能等級 公司公司 產品類別產品類別 技術路線技術路線 性能等級性能等級 加速度加速度計計 陀螺儀陀螺儀 慣性單慣性單元元 慣導系慣導系統統 硅基硅基MEMS 激光激光 光纖光纖 工業級工業級 戰術級戰術級 導航級導航級 戰略級戰略級 Honeywel

27、l ADI Sensonor Silicon Sensing Safran 美泰科技美泰科技 芯動聯科芯動聯科 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 2.在在商業航天、自動駕駛商業航天、自動駕駛、低空經濟、機器人、低空經濟、機器人等等新型應用領域新型應用領域潛在潛在需求空需求空間間擴張擴張。借助已有的高性能 MEMS 陀螺儀和 MEMS 加速度計器件核心技術儲備，公司在 IMU 業務上的發展迅速。我們預計 2025 年起隨著下游自動駕駛、低軌衛星等新興科技應用領域的需求快速增長，能夠為公司業務高速增長奠定基礎。2024 年 7 月，公司宣布獲得某國內知名汽車品牌的定點。與市場不同的觀點與市場不同

28、的觀點 市場擔心公司高增長持續性。市場擔心公司高增長持續性。我們認為憑借國產替代需求以及下游新興增量，公司有望長我們認為憑借國產替代需求以及下游新興增量，公司有望長期受益期受益，我們預期公司我們預期公司 24-26 年年保持收入同比保持收入同比 39.3%/41.1%/39.4%的的快速增長快速增長：（1）市場空間：根據 Yole，2027 年全球高性能慣性傳感器市場達到 45 億美元，下游領域對應高端工業、無人駕駛、商業航天，包括遠期在低空經濟、人型機器人的發展，需求有望逐步提高。我們認為隨著 MEMS 技術能力逐步增強，鑒于產品小型化集成化以及成本優勢，有望替代大部分傳統慣性傳感器的市場。

29、在 MEMS 技術領域公司是國內唯一具有導航級精度的公司，且下游客戶分布在高端工業、高可靠市場，國產替代需求強勁，公司長期有望受益。（2）公司過去收入集中在陀螺儀產品（占收入比例約 80%），我們認為今年開始公司實現FM 加速度計、IMU 產品的研發到量產，后續經過客戶逐步驗證，訂單力度有望加大，千顆以上批量出貨的訂單有望逐步增加，加速度計和 IMU 產品的對應的收入空間可觀。我們認為公司作為半我們認為公司作為半導體公司，在技術與國際大廠的可比度、收入成長性和盈利能力方面導體公司，在技術與國際大廠的可比度、收入成長性和盈利能力方面在半導體領域在半導體領域都比較突出，都比較突出，對應市場下游成長

30、性和對應市場下游成長性和替代替代提升空間可觀，提升空間可觀，看好公司看好公司后續后續維持維持收入高成長性和高盈利能力收入高成長性和高盈利能力。發展歷程：發展歷程：深耕深耕 MEMS 慣性器件十余年慣性器件十余年 公司深耕公司深耕 MEMS 器件十余年器件十余年，2020 年布局車載業務年布局車載業務?？偛课挥诎不帐?，下設北京、無錫、石家莊等研發測試生產中心。2015 年公司成功研制第一代高性能陀螺，2018 年高性能MEMS 加速度計達到規模量產，2019 年第三代 MEMS 陀螺儀量產。2020 年進行高性能壓力傳感器流片，同年面向汽車智能駕駛業務成立芯動聯科科技河北有限公司，從事車載組合導

31、航定位系統及相關產品的研發生產工作。2022 年在研第四代高性能陀螺儀，同時車規級慣性傳感器送樣。公司陀螺儀主要應用于慣性傳感器市場的高端工業、無人系統和高可靠等領域。2023 年公司諧振壓力傳感器推出，2024 年公司與國內汽車廠商簽訂定點合作協議。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表3 3：芯動聯科發展歷程芯動聯科發展歷程 資料來源：公司年報，招股書，公司回復函，公司官網，華泰研究 股權結構。股權結構。金曉冬為實控人，宣佩琦、毛敏耀為一致行動人，均為中國國籍。2022 年 12月金曉冬分別與宣佩琦、毛敏耀簽署了一致行

32、動協議，宣佩琦、毛敏耀分別與金曉冬就相關事項的決策保持一致行動，以金曉冬的意見為準。截止 2024 年 9 月末，公司前五大股東及持股比例分別為 MEMSLink Corporation（20.20%）、安徽北方微電子研究院集團有限公司（14.00%）、北京芯動聯科微電子技術（13.48%）、北方電子研究院有限公司（6.00%）、宣佩琦（2.88%）。芯動致遠為 MEMS 傳感器研發設計子公司；芯動科技主要面向智能駕駛行業，提供車載組合導航定位系統及相關產品；Moving Star 為公司海外業務銷售子公司。圖表圖表4：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司 2024 年三季報，華泰研究 股

33、權激勵調動團隊積極性，反映公司對未來信心充足。股權激勵調動團隊積極性，反映公司對未來信心充足。2023 年 10 月，公司發布股權激勵公告，本次激勵計劃擬授予的限制性股票數量 334.21 萬股，約占公司當時股本總額 40,001 萬股的 0.84%。本激勵計劃首次授予的激勵對象總人數為 59 人，約占公司員工總人數的 59%，包括董事、高管、核心技術人員等。該計劃分成 3 個考核年度，以公司 2022 年營業收入及凈利潤為業績基數，各年度對應的目標分別是：2023 年營收增長 30%、凈利潤增長 10%；2024 年營收增長 69%、凈利潤增長 21%；2025 年營收增長 119%、凈利潤

34、增長 33%。根據 2024 年中報，公司 1H24 累計攤銷金額 894.7 萬元，2024 年 10 月公司首次授予限制性股票 66.84 萬股，占總股票激勵數量比例 20%。圖表圖表5：股權激勵考核目標股權激勵考核目標 歸屬安排歸屬安排 對應考核年度對應考核年度 各年度營收增長率各年度營收增長率 各年度凈利潤增長率各年度凈利潤增長率 目標值目標值 目標值目標值 第一個歸屬期第一個歸屬期 2023 30%10%第二個歸屬期第二個歸屬期 2024 69%21%第三個歸屬期第三個歸屬期 2025 119%33%資料來源：2023 年限制性股票激勵計劃（草案）摘要公告，華泰研究 2012年年20

35、15年年2019年年2020年年芯動有限成立2021年年2022年年2023年年第一代高性能陀螺儀研制成功第三代MEMS陀螺儀量產工業級陀螺送樣壓力傳感器流片平面化模塊量產壓力傳感器送樣第四代陀螺在研車規級傳感器、加速度計送樣與知名電動汽車廠商樣件交付諧振壓力傳感器上市2018年年高性能MEMS加速度計規模量產 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)經營情況經營情況：營收：營收快速快速增長，增長，高盈利高盈利能力穩定能力穩定 業務穩步拓展，營收業務穩步拓展，營收快速增長快速增長。1-3Q24 公司實現營收 2.71 億元（YoY+

36、41.21%）、歸母凈利潤 1.38 億元（YoY+42.39%）。主要是下游客戶陸續驗證導入、相關訂單陸續增多，當期產銷量較上年同期穩步提升，使得公司營業收入較上年同期增加，凈利潤穩步增長。圖表圖表6：芯動聯科芯動聯科營收及同比增營收及同比增速速 圖表圖表7：芯動聯科芯動聯科歸母凈利潤及同比增歸母凈利潤及同比增速速 資料來源：公司財報、華泰研究 資料來源：公司財報、華泰研究 公司公司 MEMS 陀螺儀收入占據絕大部分。陀螺儀收入占據絕大部分。1H24 公司 MEMS 陀螺儀營收 1.23 億元，同比增速+52.49%，占總營收 88.98%；其次是 MEMS 加速度計，營收同比增速+44.7

37、6%，營收占比 7.85%；IMU 位于收入第三位，營收同比增速-48.15%，營收占比為 3.14%。從營收分布看，公司 100%業務位于國內。毛利率維毛利率維持持80%以以上。上。2021到1-3Q24，芯動聯科毛利率分別為85.39/85.92/83.01/83.97%；凈利率分別為 49.73/51.40/52.16/50.87%。由于公司 MEMS 慣性傳感器核心技術指標已達到國際先進水平，在高端工業、高可靠領域具有稀缺性，銷售議價能力強。同時，產品具有小型化、低重量等特點，并且借助半導體技術，實現了批量化生產，生產成本較低，故毛利率較高。圖表圖表8：芯動聯科毛利率和凈利率芯動聯科毛

38、利率和凈利率 圖表圖表9：1H24 芯動聯科營收按產品劃分芯動聯科營收按產品劃分 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 盈利預測盈利預測 MEMS 陀螺儀陀螺儀業務業務：公司 1H24 陀螺儀產品同比增長 52.5%，展現出較好的成長性。我們認為隨著公司產品從定點驗證周期走向量產，有望在高端工業應用領域快速實現下游拓展以及國產替代，我們預計 24/25/26E 的 MEMS 陀螺儀銷量同比增長 52.0%/45.0%/44.0%。隨著下游客戶量產規模擴大,高性價比系列產品占比提升，我們預計 24/25/26E MEMS 陀螺儀 ASP 同比下降 6.0%/6.0%/6.0

39、%。綜上，我們預測 24/25/26E MEMS 陀螺儀營業收入同比增速為 42.9%/36.3%/35.4%。毛利率方面，我們認為公司 MEMS 陀螺儀技術水平突出，以及受益半導體降本技術和規模效益，依舊有望保持較好的議價能力，給予 24/25/26E 毛利率預測 85.0%/85.0%/85.0%。0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035020202021202220231-3Q24營收同比增速(百萬元)0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014016018020202021202220231-3Q24歸母凈利潤

40、同比增速(百萬元)30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220231-3Q24毛利率凈利率慣性測量單元3%MEMS加速度計7.85%MEMS陀螺儀89%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)MEMS 加速度計加速度計業務：業務：公司目前 FM、二/三軸等 MEMS 加速度計產品正在驗證周期，后續有望加大替代石英加速度計。我們預計 24/25/26E 的銷量同比增長 40.0%/50.0%/100.0%。同 理，我 們預 計隨 著 規模 化 擴大，24/25/26E MEMS 加 速 度 計 ASP

41、 同 比 下降3.0%/3.0%/3.0%。綜上，我們預測 24/25/26E MEMS 加速度計營業收入同比增速為35.8%/45.5/94.0%。毛利率方面，我們認為隨著公司 MEMS 加速度計出貨量的提升，以及受益半導體降本技術和規模效益，有希望一定程度改善毛利率水平，給予 24/25/26E 毛利率預測 70.0%/80.0%/85.0%。IMU 慣性測量單元慣性測量單元業務業務：公司于 7 月份公告取得國內某主機廠定點項目，我們預計車規級的 IMU 模組出貨量有望從 25 年開始批量放量?？紤]到伴隨著車規項目落地，汽車業務出貨量水平較高，我們預計 24/25/26E 的銷量同比增長

42、20.0%/600.0%/80.0%；考慮到汽車業務單價和毛利率水平較高端工業領域更低，我們預計 24/25/26E 慣性測量單元 ASP 同比增速分別為-15.0%/-70.0%/-20.0%。綜上，我們預測 24/25/26E 慣性測量單元營業收入同比增長 2.0%/110.0%/44.0%。毛利率方面，我們認為隨著公司車規收入占比的提升逐步降低，因此我們預計 24/25/26E IMU 產品的毛利率為 70.0%/60.0%/50.0%銷售銷售/管理管理費用率：費用率：考慮到公司股權激勵費用的影響，根據公司 2023 年限制性股票激勵計劃公告，2023-2026 年累計需要攤銷的總費用約

43、 3409 萬元，其中 23/24/25/26 年分別攤銷322/1776/905/405 億元，1H24 累計攤銷達到 895 萬元。因此我們預計 25/26 年攤銷費用對整體業績影響不大，隨著收入快速增長，費用率有望持續攤薄?？紤]到 1-3Q24 累計投入水平，我們預計 24/25/26E 公司銷售費用率分別為 2.7%/2.5%/2.3%，管理費用率分別為8.5%/8.3%/8.0%，研發費用率分別為 26.0%/25.0%/24.0%。綜上，我們預測公司 24/25/26E 年營業收入分別為 4.4/6.2/8.7 億元，同比增速分別為39.3%/41.1%/39.4%；考慮到 25

44、年是公司免征所得稅最后一年，根據稅費減免政策我們假設 26 年所得稅率 10%，預計歸母凈利潤分別為 2.3/3.2/4.0 億元，同比增速分別為39.7%/38.5%/23.9%。圖表圖表10：芯動聯科芯動聯科分業務預測分業務預測 資料來源：芯動聯科招股書，公司公告，華泰研究預測 1H232H231H242H24E2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E收入收入(百萬元百萬元)80.5179.9122.7249.468.084.4133.1182.9260.4372.1507.1686.5yoy41.4%42.8%52.5%38.6%24.2%57.8

45、%37.4%42.4%42.9%36.3%35.4%銷量銷量(萬只萬只)1.42.13.76.910.415.822.933.0yoy46.2%82.0%82.8%51.7%52.0%45.0%44.0%單價單價(元元)4822.34096.03550.82670.22505.72355.42214.02081.2yoy-15.1%-13.3%-24.8%-6.2%-6.0%-6.0%-6.0%毛利率毛利率61.6%89.2%86.5%86.5%85.5%85.0%85.0%85.0%收入收入(百萬元百萬元)7.29.310.512.05.518.121.713.716.522.432.663

46、.3yoy40.7%8.7%44.8%28.8%231.0%20.0%-37.0%20.6%35.8%45.5%94.0%銷量銷量(萬只萬只)0.21.01.61.01.31.82.75.5yoy365.4%65.5%-35.7%25.0%40.0%50.0%100.0%單價單價(元元)2592.11843.31337.11309.01263.21225.31188.61152.9yoy-28.9%-27.5%-2.1%-3.5%-3.0%-3.0%-3.0%毛利率毛利率5.0%82.4%76.8%78.7%62.5%70.0%80.0%85.0%收入收入(百萬元百萬元)8.314.34.01

47、9.00.90.71.09.922.623.048.469.6yoy941.8%57.4%-51.2%32.8%-24.6%52.2%868.0%128.6%2.0%110.0%44.0%銷量銷量(萬只萬只)0.00.00.00.20.50.64.27.5yoy-16.7%428.0%1238.7%180.0%20.0%600.0%80.0%單價單價(元元)29646.026814.27728.35588.64562.53878.11163.4930.7yoy-9.6%-71.2%-27.7%-18.4%-15.0%-70.0%-20.0%毛利率毛利率0.9%95.2%79.7%76.7%65

48、.6%70.0%60.0%50.0%收入收入(百萬元百萬元)96.7220.4137.3304.579.9108.6166.1226.9317.1441.8623.5869.3yoy42.2%38.7%42.0%38.1%35.9%53.0%36.6%39.8%39.3%41.1%39.4%毛利率毛利率85.1%82.1%81.2%84.5%90.2%88.0%85.4%85.9%83.0%83.4%82.3%81.3%（百萬元）（百萬元）MEMS陀螺陀螺儀儀MEMS加速加速度計度計慣性測量慣性測量單元單元合計合計 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 芯動聯科芯動聯

49、科(688582 CH)圖表圖表11：芯動聯科芯動聯科利潤表利潤表預測預測 資料來源：芯動聯科招股書，公司公告，華泰研究預測 估值分析估值分析 芯動聯科主營業務 MEMS 高性能慣性傳感器，直接可對標企業較少。公司在 MEMS 產業鏈中處于芯片設計環節，因此我們選取同處于 MEMS 傳感器產業鏈中的敏芯股份、賽微電子，以及模擬芯片設計圣邦股份，共計三家作為可比公司。目前可比公司 2025 年平均 PE為 67.8X?？紤]到公司較可比公司更好的收入成長性（24-26 年收入 CAGR 為 40.0%，高于行業平均的 26.3%）以及更好的盈利能力（25 年 ROE 13.4%，高于行業平均的 7

50、.7%）。我們參考可比公司平均值給予 20%溢價，對應 2025 年 81.4X PE 估值，對應市值為 260億元，目標價 65.09 元（基于目前總股數 4.0 億股），給予“買入”評級。圖表圖表12：芯動聯科可比公司估值表芯動聯科可比公司估值表 注：芯動聯科采用華泰預測，其余源自 wind 一致預期；數據截至 2024 年 12 月 30 日；總股本 4.0 億股 資料來源：Wind，華泰研究預測 （百萬元）（百萬元）1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24E2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E營業收入營業收入11.28

51、5.595.6124.922.4114.9134.1170.379.9108.6166.1226.9317.1441.8623.5869.3YoY48.5%32.1%100.1%34.4%40.4%36.4%35.9%53.0%36.6%39.8%39.3%41.1%39.4%營業成本2.711.713.026.54.421.517.729.67.813.124.331.953.973.1110.6162.5YoY51.3%87.5%60.3%84.2%35.8%11.8%67.7%85.5%31.7%68.6%35.8%51.2%46.9%毛利8.573.882.698.418.193.41

52、16.5140.772.195.5141.8194.9263.2368.7512.9706.9YoY48.1%22.4%112.8%26.5%41.1%43.1%32.5%48.5%37.4%35.0%40.1%39.1%37.8%OPEX19.829.428.327.827.439.239.341.128.541.660.284.0105.2147.1204.9278.1銷售費用1.02.31.72.12.23.42.93.41.82.33.24.07.111.915.620.0銷售費用率8.9%2.7%1.8%1.7%9.8%2.9%2.2%2.0%2.3%2.1%1.9%1.8%2.2%

53、2.7%2.5%2.3%管理費用5.56.79.47.98.96.78.613.411.513.316.223.829.537.651.869.5管理費用率49.3%7.8%9.9%6.3%39.9%5.8%6.4%7.9%14.4%12.2%9.8%10.5%9.3%8.5%8.3%8.0%研發費用13.120.123.123.921.831.928.832.415.326.040.555.780.2114.9155.9208.6研發費用率116.5%23.6%24.2%19.2%97.3%27.8%21.5%19.0%19.2%24.0%24.4%24.6%25.3%26.0%25.0%2

54、4.0%財務費用0.20.3-6.0-6.2-5.5-2.8-1.0-8.1-0.20.00.20.5-11.6-17.3-18.4-20.1財務費用率1.4%0.4%-6.2%-4.9%-24.7%-2.4%-0.7%-4.7%-0.2%0.0%0.1%0.2%-3.7%-3.9%-2.9%-2.3%營業利潤營業利潤-5.846.756.168.5-1.658.181.693.142.859.286.1116.8165.5231.1320.2440.6YoY73.1%28.9%72.5%24.3%45.5%35.9%38.3%45.5%35.6%41.6%39.7%38.5%37.6%營業外

55、收入（支出）0.00.00.0-0.1-0.10.0-1.10.0-0.2-0.1-0.1-0.1-0.1稅前收益稅前收益-5.846.756.168.4-1.658.181.692.942.858.186.1116.6165.4231.0320.0440.5YoY73.1%28.8%72.5%24.3%45.5%35.9%35.6%48.3%35.4%41.8%39.7%38.5%37.6%所得稅0.00.00.00.00.00.00.00.04.96.23.50.00.00.00.044.1歸母凈利潤歸母凈利潤-5.846.756.168.4-1.658.181.692.937.951.9

56、82.6116.6165.4231.0320.0396.4YoY73.1%28.8%72.5%24.3%45.5%35.9%36.8%59.2%41.2%41.8%39.7%38.5%23.9%全面攤薄EPS（元）0.00.10.10.20.00.20.20.20.20.20.20.30.40.60.81.0比率分析比率分析毛利率75.7%86.3%86.4%78.8%80.6%81.3%86.8%82.6%90.2%88.0%85.4%85.9%83.0%83.4%82.3%81.3%期間費用率176.2%34.4%29.6%22.3%122.3%34.1%29.3%24.2%35.6%38

57、.3%36.2%37.0%33.2%33.3%32.9%32.0%凈利率-51.9%54.7%58.7%54.8%-7.1%50.5%60.9%54.6%47.5%47.8%49.7%51.4%52.2%52.3%51.3%45.6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)高性能慣性傳感器下游需求持續開拓，高性能慣性傳感器下游需求持續開拓，MEMS 替代加速替代加速 MEMS 慣性傳感器主要包括慣性傳感器主要包括 MEMS 陀螺儀、陀螺儀、MEMS 加速度計和慣性測量單元（加速度計和慣性測量單元（IMU）。）。陀螺儀作為測量角速率

58、的器件，主要用于導航定位、姿態感知、狀態檢測、平臺穩定等下游領域。加速度計主要測量物體的線加速度，已經廣泛應用于導航定位、姿態感知、狀態檢測、平臺穩定等功能。IMU 由 MEMS 陀螺儀和 MEMS 加速度計組裝而成，能夠同時感測多個自由度的多種感測類型。隨著電子電路、芯片制造、材料等相關技術的進步，隨著電子電路、芯片制造、材料等相關技術的進步，MEMS慣性傳感器慣性傳感器的精度正在逐步提升，的精度正在逐步提升，應用應用領域領域正在逐漸從汽車、消費電子等向正在逐漸從汽車、消費電子等向 5G 通信、航通信、航空航天空航天、勘探測繪等、勘探測繪等高端工業高端工業以及以及高可靠領域拓展高可靠領域拓展

59、，對性能的要求也逐步提高。，對性能的要求也逐步提高。圖表圖表1313：MEMS 慣性傳感器類型、用途及應用場景慣性傳感器類型、用途及應用場景 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 MEMS 慣性傳感器慣性傳感器占占 2022 年年 MEMS 市場的市場的 26%。慣性傳感器（加速度計、陀螺儀、磁傳感器、慣性傳感組合）始終占據 Mems 主要市場份額。根據 Yole 報告，2022 年全球 MEMS慣性傳感器占整個 MEMS 市場比重高達 26.1%；至 2028 年慣性傳感器仍將占據主要份額25%。圖表圖表14：2023-2028 年年全球全球 MEMS 細分產品占比情況細分產品占比情況 資料來

60、源：Yole，華泰研究 從市場規?？?，從市場規?？?，MEMS 慣性傳感器慣性傳感器有望有望維持穩定增長。維持穩定增長。據 Yole，2021 年全球 MEMS 行業迎來較快增長，年同比增速超 18%。2022 年至 2025 年 MEMS 全球整體市場規模預計從148 億美元增長至 188 億美元，其中 MEMS 慣性傳感器全球市場規模預計將從 37 億美元增長至 43 億美元，CAGR 約 5.2%。慣性慣性測量單元測量單元測量多種感測類型行業典型應用場景行業典型應用場景用途用途MEMS陀螺儀陀螺儀飛行體、車、船、測繪慣性導航吊艙、車、船、飛機、動中通、雷達平臺穩定航姿儀、微納衛星、石油勘探

61、、尋北儀、動中通姿態感知5G基站、高速鐵路、機器人狀態檢測測量角速率行業典型應用場景行業典型應用場景用途用途MEMS加速度計加速度計飛行體、車、船、機器人等平臺導航慣性導航飛行體、車、船、機器人等平臺穩定平臺穩定飛行體、車、船、機器人、衛星等姿態感知姿態感知工業設備、橋梁、高鐵軌道、5G基站等設備的監測狀態檢測測量線加速度 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表15：全球全球 MEMS 行業和行業和 MEMS 慣性傳感器市場規模及增速慣性傳感器市場規模及增速 資料來源：Yole，芯動聯科招股書，華泰研究 看好高性能看好高

62、性能 MEMS 慣性傳感器規?？焖俪砷L慣性傳感器規?？焖俪砷L 我們看好我們看好高性能高性能的的 MEMS 慣性傳感器市場慣性傳感器市場具有更具有更好好的的增長增長性性。由于：（1）高端工業、高可靠、無人系統等高端應用領域的持續技術升級對高性能慣性傳感器提出了較大需求；根據Yole，2027年全球高性能慣性傳感器市場規模有望達到45億美元，22-27年CAGR為6.5%。其中無人系統/高端工業等領域貢獻主要增量，分別從 21 年的 12/4.5 億美元增長至 27 年的17/11 億美元。（2）MEMS 技術追趕實現更高集成度和更低成本，隨著 MEMS 慣性傳感器的精度不斷提高，高性能 MEMS

63、 慣性產品有望對原先的高性能領域使用的傳統慣性產品（如光纖、激光陀螺儀、石英加速度計等）進行替代。根據 QY Research，2022 年全球 MEMS高性能慣性傳感器市場在 4.13 億美元，在整體高性能慣性傳感器市場中占比較小，仍有較大的滲透空間。圖表圖表1616：全球全球高性能高性能慣性傳感器市場規模慣性傳感器市場規模 資料來源：Yole，華泰研究 下游高端工業領域不斷開拓帶來需求空間下游高端工業領域不斷開拓帶來需求空間 高性能慣性傳感器高性能慣性傳感器下游行業需求持續成長下游行業需求持續成長。我們看好未來高端工業及高可靠行業拓展以及無人系統（自動駕駛、機器人等）新領域技術突破，帶來對

64、高性能 MEMS 慣性傳感器需求增長。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001201401601802002019202020212022E2023E2024E2025E(億美元)MEMS慣性傳感器其他MEMS器件MEMS慣性傳感器增速(右軸)MEMS行業增速(右軸)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表1717：MEMS 慣性傳感器在各領域的應用場景慣性傳感器在各領域的應用場景 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 （1）場景）場景 1：高端工業高端工業領域領域。高性能高性能 M

65、EMS 應用拓展，應用拓展，高端工業等高端工業等特定場景性能要求嚴特定場景性能要求嚴格。格。典型的高端工業領域包括：測量測繪、系統監測、通信、高速鐵路、衛星航天、精密農業等。由于高端工業環境復雜多變，其對測量儀器的耐高溫和穩定性等有極高要求，是MEMS 產品進入的核心壁壘。隨著行業內對于 MEMS 慣性傳感器的技術升級和性能提升，高性能 MEMS 慣性傳感器能夠在保持高集成度和低功耗低成本等優勢下，持續提升精度水平，將應用場景擴展到更多高性能領域。根據 Yole，2021 年，全球 MEMS 產品在高端工業領域的市場規模約 22 億美元，預計至 2027 年能增長至 33 億美元。圖表圖表18

66、18：全球全球 MEMS 產品產品在高端工業領域在高端工業領域規模及典型應用領域規模及典型應用領域 資料來源：Yole，芯動聯科招股書，華泰研究 （2）場景場景 2：無人系統。：無人系統。自動駕駛市場規模有望迎來放量，高精度自動駕駛市場規模有望迎來放量，高精度 IMU 將發揮更大的作用將發揮更大的作用。MEMS 慣性測量單元（IMU）正逐步被用于自動駕駛，輔助 GNSS、視覺和其他探測及測距的系統，在衛星信號較弱甚至丟失的情況下，根據 IMU 實時測量的加速度和角速率信息，繼續利用慣性導航以推算出最新的位置，在短時間內仍可得到較高精度的位置信息，利用航跡推算實現短時導航，以填補 GNSS 更新

67、之間的空隙。另外，IMU 作為人形機器人保持平衡及運動控制的關鍵傳感器，配置確定性高。隨著人形機器人在中長期的商業化和規?；?，將帶動 IMU 需求高速增長。工業與通信工業與通信高可靠高可靠汽車電子汽車電子醫療健康醫療健康消費電子消費電子 無人系統無人系統、工業機器人工業機器人、石油勘探石油勘探、測量測繪測量測繪、高速鐵路高速鐵路、精密農業精密農業、工程機械工程機械、尋北儀尋北儀、光電吊艙光電吊艙、動中通動中通、天線姿態監測天線姿態監測、光伏跟蹤系統光伏跟蹤系統、結構健康監測結構健康監測、振動監測等振動監測等MEMS慣性傳感器在各領域的應用場景慣性傳感器在各領域的應用場景 衛星姿態控制衛星姿態控

68、制、航姿備份系統等航姿備份系統等 安全氣囊安全氣囊、車身穩定系統車身穩定系統、TPMS 胎壓傳感器胎壓傳感器、GPS 輔助導航輔助導航、自動駕駛高精定位等自動駕駛高精定位等 健康監測設備健康監測設備、植入式心臟起搏器植入式心臟起搏器、手術機器人手術機器人、康復訓練設備等康復訓練設備等 智能手機智能手機、平板電腦平板電腦、游戲機游戲機、智能手表智能手表、智能手環智能手環、TWS 耳機耳機、筆記本電腦筆記本電腦、數碼相數碼相機機、智能玩具等智能玩具等MEMS產品在高端工業領域的市場規模及同比增速產品在高端工業領域的市場規模及同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05101520

69、2530354020182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E(億美元)高端工業領域高端工業領域yoy典型典型應用領域應用領域測量測繪測量測繪資源勘探資源勘探通信通信衛星衛星系統監測系統監測高速鐵路高速鐵路精密農業精密農業等等 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表19：IMU 在自動駕駛的具體應用在自動駕駛的具體應用 圖表圖表20：IMU 在人形機器人的具體應用在人形機器人的具體應用 資料來源：傳感器專家網，華泰研究 資料來源：賢集網，華泰研究 無人系統長期發展，

70、無人系統長期發展，MEMS 需求持續擴張。需求持續擴張。據 Yole，經歷過 21 年 MEMS 需求的高增長后，未來幾年 MEMS 產品在無人系統領域的市場規模增速有望穩定在 4%-10%。隨著各下游的持續技術突破和產品落地放量，2027 年預計全球無人系統領域 MEMS 產品需求能夠達到64 億美元。圖表圖表2121：全球全球 MEMS 產品產品在無人系統領域的市場規模及增速在無人系統領域的市場規模及增速 資料來源：Yole，芯動聯科招股書，華泰研究 高性能高性能 MEMS 慣性傳感器慣性傳感器對傳統慣性傳感器替代率有望對傳統慣性傳感器替代率有望提升提升#1 陀螺儀：陀螺儀：MEMS 陀螺

71、陀螺替代兩光陀螺儀替代兩光陀螺儀 根據不同測量原理和發明時間，陀螺儀現有四代產品技術。根據不同測量原理和發明時間，陀螺儀現有四代產品技術。激光陀螺和光纖陀螺是基于薩格奈克效應的第二代陀螺儀，技術成熟精度高，已逐步從戰術級應用拓展到導航級應用，但因成本高、體積大而下游應用受限。MEMS 陀螺是基于哥氏振動效應和微納加工技術的第三代陀螺儀，具有體積小、重量輕、環境適應性強、價格低、易量產等特點。MEMS 陀螺率先在汽車和消費電子領域大規模應用，隨著精度等性能的不斷提升，應用場景從工業級領域有望拓展到導航級等高端領域。在戰術級和導航級領域，在戰術級和導航級領域，高性能高性能 MEMS 陀螺儀有望加速

72、替代兩光陀陀螺儀有望加速替代兩光陀螺。螺。MEMS 陀螺儀主要用于測量物體角速率，具有小型化、高集成、低成本的優勢，可以較好地解決兩光陀螺體積較大、功耗大等問題。MEMS 陀螺儀目前主要覆蓋工業級應用領域，2021 年占據全球工業領域 86%的市場，戰術級、導航級、戰略級的應用主要依賴兩光陀螺。但隨著 MEMS 陀螺儀精度和穩定性的提升，高性能 MEMS 陀螺儀在性能等效同時擁有更低的價格，在高端工業、無人系統和高可靠領域的具體應用場景也將逐漸豐富，有望進一步滲透到導航級領域。IMU數據與數據與GNSS、視覺和其他探測和測距視覺和其他探測和測距系統融合系統融合，以填補以填補GNSS更新之間的空

73、隙更新之間的空隙IMU在自動駕駛的具體應用在自動駕駛的具體應用 機器人在骨盆位置放置機器人在骨盆位置放置一顆一顆3DM的戰術級的戰術級IMU-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0102030405060702019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E(億美元)無人系統領域無人系統領域yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表22：全球全球市場市場 MEMS 陀螺和兩光陀螺對比陀螺和兩光陀螺對比 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究#2 加速度計：加速度計：電容式電容式

74、 MEMS 加速度計替代傳統高性能加速度計替代傳統高性能加速度計加速度計 傳統高性能加速度計應用受限，電容式傳統高性能加速度計應用受限，電容式 MEMS 加速度計加速度計實現替代實現替代。傳統高性能加速度計如石英加速度計等主要為系統復雜的高價值應用平臺提供慣性技術服務，但難以向小型化、低成本化和智能化發展。MEMS 加速度計應用牛頓第二定律理論，主要用于測量物體線加速度，通常由質量塊、阻尼器、彈性元件、敏感元件和適調電路等部分組成。根據不同的工作原理，MEMS 加速度計主要包括四種類型：電容式、壓電式、熱感式和諧振式。其中，電容式 MEMS 加速度計是目前應用最多的類型，具有檢測精度高、受溫度

75、影響小、功耗低、寬動態范圍、可測量靜態加速度等優點，更重要的是有低成本量產等優勢，現被廣泛應用于消費電子、汽車、工業、高可靠等領域。圖表圖表2323：MEMS 加速度計和傳統加速度計對比加速度計和傳統加速度計對比 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 主要應用場景主要應用場景優勢優勢劣勢劣勢電容式電容式MEMS加速度計加速度計傳統高性能傳統高性能加速度計加速度計 消費消費電子電子、汽車汽車、工業工業、高可高可靠等領域靠等領域 檢測檢測精度高精度高、受溫度影響小受溫度影響小 功耗功耗低低、寬動態范圍寬動態范圍 可以測量靜態加速度可以測量靜態加速度 精度接近中低精度兩光陀螺精度接近中低精度兩光陀螺

76、系統復雜系統復雜、高價值應用平臺高價值應用平臺（如衛星如衛星、飛船飛船、飛機飛機、高高鐵鐵、艦艇艦艇、石油開采設備石油開采設備）超高精度超高精度 體積大體積大、價格高價格高 抗機械沖擊能力弱抗機械沖擊能力弱 大規模量產能力有限大規模量產能力有限 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)芯動聯科優勢：芯動聯科優勢：MEMS 陀螺龍頭企業，積極拓展業務布局陀螺龍頭企業，積極拓展業務布局 優勢優勢#1：產品技術領先，受益國產替代產品技術領先，受益國產替代 陀螺儀陀螺儀性能性能全球領先全球領先，高高性價比性價比利于利于國產替代國產替代 陀

77、螺儀具有四項核心性能參數，不同類型應用領域性能要求有差異。陀螺儀具有四項核心性能參數，不同類型應用領域性能要求有差異。零偏穩定性、零偏重復性、角度隨機游走和標度因數精度分別是決定陀螺儀核心性能的四項關鍵指標。零偏穩定性衡量一個工作周期內，輸入角速率為零時陀螺儀輸出值圍繞均值的離散程度。零偏重復性衡量規定時間內，陀螺儀零偏相對均值的離散程度。角度隨機游走衡量陀螺儀角速率輸出白噪聲的大小。標度因數精度衡量陀螺儀在一系列影響因素下，標度因數圍繞均值的離散程度。四項指標數值越小，陀螺儀性能越高。圖表圖表2424：陀螺儀核心性能參數及分類別應用領域、主要技術、代表廠商陀螺儀核心性能參數及分類別應用領域、

78、主要技術、代表廠商 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 公司陀螺儀可以覆蓋下游大部分市場。公司陀螺儀可以覆蓋下游大部分市場。公司代表陀螺儀產品的零偏穩定性不超過 0.1/h，零偏重復性不超過 0.4/h，角度隨機游走不超過 0.05/h，達到導航級產品性能要求。借助 MEMS 陀螺儀的優異性能和高性價比，公司陀螺儀在導航級、戰術級領域逐步實現國產替代，主要應用于輔助駕駛、工業無人平臺、航姿系統和 L4 自動駕駛等領域。零偏穩定性零偏穩定性基于ALLAN方差方法，衡量陀螺儀在一個工作周期內，當輸入角速率為零時，陀螺儀輸出值圍繞其均值的離散程度。數值越小表示性能越高零偏重復性零偏重復性在同樣條件下

79、及規定間隔時間內，多次通電過程中，陀螺儀零偏相對其均值的離散程度，以多次測試所得零偏的標準偏差表示，數值越小表示性能越高角度隨機游走角度隨機游走表征陀螺儀角速率輸出白噪聲大小的一項技術指標，反映陀螺儀輸出的角速率積分（角度）隨時間積累的不確定性。數值越小表示性能越高標度因數精度標度因數精度表征陀螺儀由于溫度變化、非線性、重復性等影響因素，其標度因數圍繞均值的離散程度，一般用ppm（parts per million）表示，數值越小表示性能越高消費級消費級戰術級戰術級導航級導航級戰略級戰略級類別類別消費電子高端工業（如測繪、資源勘探）車輛和飛行體航空長航時無人系統航天、航海應用領域應用領域150

80、.15-150.01-0.050.01零偏穩定性零偏穩定性(/h)1000100-10001-1001零偏重復性零偏重復性(ppm)0.50.05-0.50.01-0.050.01角度隨機游走角度隨機游走(/h)MEMS陀螺儀激光陀螺儀光纖陀螺儀動力調諧陀螺儀MEMS陀螺儀激光陀螺儀光纖陀螺儀動力調諧陀螺儀MEMS陀螺儀機電陀螺儀激光陀螺儀光纖陀螺儀陀螺儀技術陀螺儀技術HoneywellSensonorADISilicon SensingHoneywellSensonorADISillicon SensingEmcore芯動聯科HoneywellNorthrop GrummanEmcore芯動

81、聯科Honeywell代表廠商代表廠商 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表2525：不同技術陀螺儀性能及下游應用領域不同技術陀螺儀性能及下游應用領域 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 產品產品性能國際領先性能國際領先性價比高性價比高，筑牢，筑牢公司技術公司技術壁壘。壁壘。與國際廠商 Honeywell、ADI 等公司的公開產品數據相比，公司陀螺儀產品性能均處于國際先進水平。Honeywell 的 HG4930、Silicon Sensing 的 CRH03 以及 Sensonor 的 STIM 210 均為其已量產

82、的性能最優的硅基 MEMS 陀螺儀。公司陀螺儀 33 系列 HC 型號產品的核心指標零偏穩定性可以做到 0.05/h，角度隨機游走達到 0.05/，標度因數精度達到 90ppm，綜合性能優于 Sensonor 和 ADI，和Honeywell 和 Silicon Sensing 接近，具有顯著技術壁壘。另外，根據公司第二輪審核問詢函回復意見，公司 24 年上半年 33 系列陀螺儀產品平均單價不到 9000 元人民幣，遠低于國外同業公司產品價格，有望對全球陀螺儀品牌產品實現國產替代。圖表圖表2626：全球全球同業公司同業公司陀螺儀陀螺儀產品指標比較產品指標比較 性能指標性能指標 零偏穩定性零偏穩

83、定性(/h）角度隨機游走角度隨機游走(/）標度因數精度標度因數精度(ppm)產品體積產品體積(mm)平均價格平均價格（單單 軸軸）（美元）（美元）Honeywell（HG4930）0.25 0.04-65*51*35.5-Silicon Sensing（CRH03）0.12 0.017 200-Sensonor（STIM210）0.3 0.15 500 44*38*20 12554 ADI（ADIS16137）2.8 0.15 40-Emcore-SDI500 0.005 0.0008-28129 芯動聯科芯動聯科（陀螺儀（陀螺儀 33 系列系列 HC型號）型號）0.05 0.05 90 11

84、*11*2 1100 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 公司加速度計公司加速度計零偏穩定性零偏穩定性好，技術國際先進好，技術國際先進 不同應用領域對加速度計性能要求不同。不同應用領域對加速度計性能要求不同。在加速度計的技術指標中，零偏穩定性是主要核心指標，衡量當輸入線加速度為零時，加速度計輸出值的離散程度，數值越小表示離散程度越低，產品性能越高。戰略級、導航級、戰術級和消費級應用對零偏穩定性的數值要求分別為小于 5g、5-50g 之間、50-1000g 之間以及大于 1000g。MEMS 加速度計目前主要應用于導航級、戰術級和消費級領域內。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

85、起閱讀。17 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表2727：加速度計加速度計核心性能參數及分類別應用領域、主要技術、代表廠商核心性能參數及分類別應用領域、主要技術、代表廠商 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 公司加速度計主要覆蓋導航級和戰術級應用領域。公司加速度計主要覆蓋導航級和戰術級應用領域。由于 MEMS 加速度計難以達到極高的精度水平，較難滿足戰略級產品的性能要求，因此其主要用于除戰略級外的其他應用領域。公司加速度計借助性能和價格優勢則主要集中于導航級和戰術級領域，覆蓋面廣泛的同時還在持續拓展下游應用領域。圖表圖表2828：不同技術不同技術加速度計加速度計性能及下游應用領域性

86、能及下游應用領域 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 產品產品零偏穩定性零偏穩定性達國際先進水平，筑牢行業壁壘。達國際先進水平，筑牢行業壁壘。目前為實現高靈敏度、環境適應性好，高精度的特點，加速度計從傳統單質量塊技術方案向多質量塊陣列式結構技術方案演進，檢測機理從 AM 向 FM 演進，同時由于諧振式加速度計具有高精度潛能、準數字輸出等特點，諧振式技術方案愈發為客戶采納。MEMS 工藝方面，加速度計工藝方案由傳統的硅-玻璃工藝過渡到全硅工藝，降低材料不匹配和走線引起的寄生和熱失配，并采用高深寬比的體硅深槽刻蝕等技術，實現機械增益的大幅提升。公司加速度計 35 系列采用全硅工藝和先進的陣列梳齒結

87、構，零偏穩定性不超過 20g，與國際廠商 Honeywell、ADI 等公司的公開產品數據相比處于國際先進。零偏穩定性零偏穩定性基于ALLAN方差方法，衡量加速度計在一個工作周期內，當輸入線加速度為零時，加速度計輸出值圍繞其均值的離散程度。數值越小表示性能越高零偏重復性零偏重復性在同樣條件下及規定間隔時間內，多天通電過程中，加速度計零偏相對其均值的離散程度，以多天測試所得零偏的標準偏差表示，數值越小表示性能越高角度隨機游走角度隨機游走表征輸出白噪聲大小的一項技術指標，反映加速度計輸出的加速度隨時間積累的不確定性。數值越小表示性能越高標度因數精度標度因數精度表征加速度計由于溫度變化、非線性、重復

88、性等影響因素，標度因數圍繞其均值的離 散 程 度，一 般 用 ppm（parts permillion）表示，數值越小表示性能越高消費級消費級戰術級戰術級導航級導航級戰略級戰略級類別類別消費電子高端工業（如測繪、資源勘探）車輛和飛行體航空長航時無人系統陸地巡航航天航海自校準應用領域應用領域100050-10005-505零偏穩定性零偏穩定性(g)1000100050010零偏重復性零偏重復性(ppm)MEMS加速度計MEMS加速度計石英加速度計機械擺式加速度計石英加速度計MEMS加速度計機械擺式加速度計石英加速度計加速度計加速度計主要主要技術技術BoschTDKHoneywellADISafr

89、anSillicon Sensing美泰科技芯動聯科HoneywellSafran芯動聯科HoneywellNorthrop Grumman代表廠商代表廠商 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表2929：同業公司同業公司加速度計加速度計產品指標比較產品指標比較 性能指標性能指標 MEMS 結構設計結構設計 技術特點技術特點 零偏穩定性零偏穩定性（g）技術層次技術層次 Honeywell（HG4930）蹺蹺板結構 以極簡單的設計和工藝實現了較高的精度 25 國際先進 Colibrys（MS1030）三明治結構 實現了 Z

90、 軸向敏感并達到較高靈敏度和可靠性 30 國際先進 ADI（ADXL357）梳齒結構 極小面積下實現了單片三軸的較高精度 10 國際先進 芯動聯科芯動聯科（加速度計（加速度計 35 系列）系列）陣列梳齒結構 全硅工藝、可實 現誤差在線補償 與抑制技術 20 國際先進 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 公司產品布局豐富。公司產品布局豐富。與國內外 MEMS 慣性傳感器頭部廠家相比，公司主攻硅基 MEMS 陀螺儀、加速度計及由此組成的慣性單元，產品類別相對豐富且全面，產品性能覆蓋工業級、戰術級、導航級，具有較多元的下游應用場景。圖表圖表30：各公司產品類別、技術路線及性能等級各公司產品類別、技術

91、路線及性能等級 公司公司 產品類別產品類別 技術路線技術路線 性能等級性能等級 加速度加速度計計 陀螺儀陀螺儀 慣性單慣性單元元 慣導系慣導系統統 硅基硅基MEMS 激光激光 光纖光纖 工業級工業級 戰術級戰術級 導航級導航級 戰略級戰略級 Honeywell ADI Sensonor Silicon Sensing Safran 美泰科技美泰科技 芯動聯科芯動聯科 資料來源：芯動聯科招股書，華泰研究 MEMS 慣性傳感器市場目前國產化率較低。慣性傳感器市場目前國產化率較低。由于 MEMS 慣性傳感器工藝難度大，對技術投入要求較高，國內參與廠商較少，主要由海外頭部廠商占據市場份額。根據 Yol

92、e，從全球高性能 MEMS 慣性傳感器市場競爭格局看，21 年 CR3 約 67%。其中，Honeywell 占據市場份額高達 34%，排名第一，份額遠遠領先排名第二的 Northrop Grumman/Litef，頭部屬性較強。隨著公司高性能 MEMS 慣性傳感器技術達到國際廠商的水平，有望加速實現國產替代。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表3131：2021 年全球年全球高性能高性能 MEMS 慣性傳感器競爭格局慣性傳感器競爭格局 資料來源：Yole，華泰研究 優勢優勢#2：積極布局新積極布局新產品新賽道產品新賽

93、道，提供成長新動能，提供成長新動能 下游拓展：下游拓展：公司在不斷拓寬研發產品的種類，在研項目涵蓋車規級適用于 L3+自動駕駛的高性能 MEMS IMU、汽車級功能安全 6 軸 MEMS IMU，并推進研發項目盡快量產。2024年 7 月，公司公告獲得國內某知名汽車企業產品定點。此外，在低軌衛星、低空經濟、人型機器人領域，公司有望逐步拓展產品和客戶。產品產品拓展：拓展：量產量產 FM 加速度計，加速度計，進軍壓力傳感器。進軍壓力傳感器。（1）根據 24 年中報，由公司研發的 FM 加速計可取代石英加速計，已形成量產能力并開始小批量出貨，目前全球范圍內尚未有其他公司可以實現 FM 加速度計實現大

94、規模量產。高性能加速度計小型化和成本效益提升的需求，有望提升公司在加速度計領域的收入前景。（2）公司壓力傳感器研發取得突破，性能國際先進，并向客戶推廣。目前公司已有諧振式壓力傳感器樣品，最大量程 350KPa，綜合精度優于0.02%FS，年穩定性0.01%FS，達到國內領先、國際先進水平。圖表圖表32：芯動聯科部分在研項目芯動聯科部分在研項目 序號序號 項目名稱項目名稱 預計總投資（預計總投資（萬萬元）元）所處階段所處階段 研發目標研發目標 應用領域應用領域 1 FM 加速度計 2800 已量產 量產導航級 MEMS FM 加速度計 高可靠、高端工業、無人系統、測量測繪等 2 工業級陀螺儀 6

95、630 驗證階段 研發并量產小尺寸單軸和三軸 MEMS 陀螺儀 工業和無人領域（自動駕駛、無人機等）3 工業級加速度計 2250 驗證階段 研發并量產工業級 MEMS加速度計 高可靠、高端工業、無人系統、測量測繪等 4 諧振式壓力傳感器 2795 驗證階段 研發并量產高精度諧振式MEMS 大氣絕壓傳感器 壓力及氣流測量等領域 5 MEMS 慣性導航系統 6550 開發階段 研發并量產適用于L3+自動駕駛的高性能 MEMS IMU 自動駕駛 6 功能安全 6 軸 IMU 64,50 開發階段 汽車級功能安全 6 軸MEMS IMU 自動駕駛 7 導航級 Z 軸 MEMS 陀螺儀 4532 開發階

96、段 量產第五代導航級 Z 軸MEMS 陀螺儀 高可靠、高端工業、無人系統、測量測繪等 資料來源：公司財報，華泰研究 Honeywell34%Northrop Grumman/Litef23%Safran10%Thales3%Analog Devices3%iXBlue3%Others24%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)優勢優勢#3：研發投入研發投入較高較高，形成技術閉環筑牢，形成技術閉環筑牢行業行業領先優勢領先優勢 公司在高性能公司在高性能 MEMS 領域形成技術閉環，有助于提高公司護城河。領域形成技術閉環，有助于提高公

97、司護城河。高性能 MEMS 慣性傳感器要做到穩定量產，需要在 MEMS 芯片設計及工藝方案、ASIC 芯片設計、封裝、測試等各個環節均具備相應的技術能力并建立完善的技術體系和工藝方案，是行業技術水平的集中體現，技術壁壘高。目前，國內外行業內技術領先的企業均在 MEMS 結構設計、MEMS工藝、ASIC 設計等方面具備較強實力。公司采用 Fabless 模式經營，在 MEMS 慣性傳感器芯片設計、MEMS 工藝方案開發、封裝與測試標定等環節擁有自主知識產權的核心技術，已形成技術閉環。另外公司將晶圓制造環節外包，自身采取輕資產化運營模式，維持優異的盈利能力。圖表圖表33：公司在公司在 MEMS 領

98、域形成技術閉環領域形成技術閉環 資料來源：芯動聯科招股書，公司官網，華泰研究 具備多環節核心技術，具備多環節核心技術，技術成熟且設立保護措施。技術成熟且設立保護措施。公司在 MEMS 陀螺儀和加速度計的芯片設計、傳感器封裝及測試環節均有核心技術儲備，已形成 MEMS 慣性傳感器核心技術體系。相關核心技術的成熟度高，已取得專利或設立保護措施，因此公司在生產閉環的多個關鍵環節中具備技術優勢，在產品生產中具有主動性和領先優勢。MEMS芯片設計芯片設計ASIC芯片設計芯片設計MEMS芯片制造芯片制造ASIC芯片制造芯片制造封裝封裝測試標定測試標定IMUMEMS設計設計晶圓制造晶圓制造封裝封裝測試標定測

99、試標定方案商方案商/模組廠模組廠系統廠商系統廠商芯動聯科芯動聯科ADI敏芯股份敏芯股份北方電子院安徽公司北方電子院安徽公司中芯國際中芯集成等中芯國際中芯集成等北方電子院安徽公司北方電子院安徽公司華天科技等華天科技等芯動聯科芯動聯科Honeywell科研院所科研院所西安北斗西安北斗大型央企及科研院所大型央企及科研院所檢測驅動、控制、校準博世博世意法半導體意法半導體亞德諾半導體亞德諾半導體霍尼韋爾霍尼韋爾IDM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表34：公司主營產品相關核心技術公司主營產品相關核心技術 資料來源：芯動聯科招

100、股書，華泰研究 產品具有稀缺性，產品具有稀缺性，毛利率維持在毛利率維持在 80%以上。以上。2021 到 1-3Q24，芯動聯科毛利率分別為85.39/85.92/83.01/83.97%；凈利率分別為 49.73/51.40/52.16/50.87%。由于公司 MEMS 慣性傳感器核心技術指標已達到國際先進水平，在高端工業、高可靠領域具有稀缺性，銷售議價能力強。同時，產品具有小型化、低重量等特點，并且借助半導體技術，實現了批量化生產，生產成本較低，因此維持較高毛利率。公司研發投入公司研發投入增長增長較較穩定穩定。公司高度重視技術研發，每年投入大量經費進行新技術、新產品的研發工作。2021 到

101、 1-3Q24，公司研發投入分別為 0.41/0.56/0.80/0.83 億元，其中1-3Q24研 發 投 入 同 比 增 長24.75%。研 發 投 入 占 營 收 比 例 分 別 為24.39%/24.57%/25.29%/30.39%。研發投入不斷提高，有助于形成技術優勢，提高公司競爭力。圖表圖表35：公司毛利率、凈利率公司毛利率、凈利率 圖表圖表36：公司公司期間費用情況期間費用情況 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 是否已取得專利是否已取得專利或或設立設立保護措施保護措施應用產品應用產品成熟度成熟度技術名稱技術名稱技術分類技術分類是陀螺儀成熟陀螺儀MEMS

102、芯片設計仿真技術陀螺儀陀螺儀MEMSMEMS芯片芯片設計設計及工藝技術及工藝技術是陀螺儀成熟正交誤差補償技術是陀螺儀成熟抗高過載技術是陀螺儀成熟高性能MEMS陀螺儀加工工藝技術是陀螺儀成熟陀螺儀ASIC芯片的系統級建模技術陀螺儀陀螺儀ASICASIC芯片芯片設計技術設計技術是陀螺儀成熟自時鐘生成技術是陀螺儀成熟閉環檢測技術是陀螺儀成熟模態匹配技術是陀螺儀成熟去耦合技術是陀螺儀成熟標度因數自補償技術是陀螺儀成熟ASIC芯片低噪聲設計技術是加速度計成熟低應力MEMS芯片設計及工藝方案MEMSMEMS加速度計加速度計設計設計和和工藝方案開發工藝方案開發是加速度計成熟低噪聲ASIC芯片設計技術是加速度

103、計成熟防粘附失效技術是陀螺儀、加速度計成熟低應力MEMS傳感器CLCC封裝技術MEMSMEMS傳感器封裝傳感器封裝是陀螺儀、加速度計成熟MEMS芯片晶圓測試系統MEMSMEMS慣性慣性傳感器傳感器測試測試標定技術標定技術是陀螺儀、加速度計成熟MEMS慣性傳感器成品測試系統30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220231-3Q24毛利率凈利率30%32%34%36%38%40%(20)0204060801001201402021202220231-3Q24銷售費用管理費用財務費用研發費用期間費用占收入比(百萬元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

104、必一起閱讀。22 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)財務分析財務分析 資產負債表分析：償債能力穩健，營運能力有待提高資產負債表分析：償債能力穩健，營運能力有待提高 短 期短 期/長 期 償 債 能 力 均 比 較 穩 健。長 期 償 債 能 力 均 比 較 穩 健。2020 至 1-3Q24，芯 動 聯 科 的 流 動 比 率 為35.58/18.61/14.06/50.78/50.06，資產負債率分別是 2.35/5.10/7.12/2.81/2.79%。這反映出公司的債務壓力較小，資金流動性較好。23 年公司流動比率較 22 年大幅提升，主要系 202年公司進行公開募股，籌集到大量現金

105、所致。圖表圖表3737：芯動聯科芯動聯科流動比率和資產負債率流動比率和資產負債率 資料來源：公司招股書，芯動聯科 2024Q3 季報，華泰研究 存貨和應收賬款存貨和應收賬款周轉率呈微下降趨勢，周轉率呈微下降趨勢，營運能力有待提高。營運能力有待提高。2020 至 1-3Q24，公司的存貨周轉率從 1.28 下降到 0.50，流動資產周轉率從 0.44 下降到 0.13，反映出對存貨等流動資產的利用效率略有下降，其中應收賬款周轉率從 1.38 下降到 0.69，公司應收賬款科目大幅增加，或存在賬期回款延長情況。圖表圖表3838：芯動聯科周轉率芯動聯科周轉率 資料來源：公司招股書，芯動聯科 2024

106、Q3 季報，華泰研究 現金流量表分析：現金流整體較充裕，現金流量表分析：現金流整體較充裕，經營現金流呈上升趨勢經營現金流呈上升趨勢 1-3Q24，芯動聯科經營/投資/籌資凈現金流分別為 1.26/-3.23/-0.6 億元。（1）經營現金流：1-3Q24 對比 23 年經營現金流提升明顯，主要系公司收入水平快速增長帶來的利潤提升；（2）投資現金流：1-3Q24 年投資現金流依舊為負，主要系公司購買低風險理財產品。2021-2023 年公司資本支出占營收比例為 7.43/10.71/6.11%，資本支出較為穩定，保持平穩擴張節奏；（3）籌資現金流：1-3Q24 年公司在經過了 23 年首次公開募

107、股后，籌資現金流降低至負數，主要為公司償還了一定的債務和進行了股息分配。0%1%2%3%4%5%6%7%8%01020304050602021202220231-3Q24流動比率（左）資產負債率（右）0246810121420202021202220231-3Q24存貨周轉率應收賬款周轉率應付賬款周轉率流動資產周轉率(周轉率)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)圖表圖表39：芯動聯科芯動聯科現金流現金流 圖表圖表40：芯動聯科芯動聯科資本支出資本支出 資料來源：公司招股書，芯動聯科 2024Q3 季報，華泰研究 資料來源：公司

108、招股書，芯動聯科 2023 季報，華泰研究 圖表圖表41：芯動聯科芯動聯科 PE-Bands 圖表圖表42：芯動聯科芯動聯科 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 風險提示風險提示 下游訂單放量節奏不如預期。下游訂單放量節奏不如預期。市場需求的變化會影響高性能 MEMS 慣性傳感器行業的訂單情況。如果宏觀經濟影響或新興市場發展進度受阻，可能會導致公司訂單放量節奏不及預期。行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。主要體現在技術創新、價格競爭、市場參與者增加。如果同行業實現高性能 MEMS 慣性傳感器的導航級技術水平突破，可能導致公司面臨市場競爭加劇的風險。-1

109、0-505101520202021202220231-3Q24經營現金流投資現金流籌資現金流(億元)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0510152025302020202120222023(百萬元)資本支出同比(右軸)占營收比例(右軸)018375574Jun-23 Sep-23 Dec-23 Mar-24 Jun-24 Sep-24(人民幣)芯動聯科135x115x90 x70 x45x04693139185Jun-23 Sep-23 Dec-23 Mar-24 Jun-24 Sep-24(人民幣)芯動聯科31.9x25.0 x18.1x1

110、1.3x4.4x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，謝春生、張宇、湯仕翯，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客

111、戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA

112、 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的

113、預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及

114、其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，

115、需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得

116、本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限

117、公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望

118、就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師謝春生、張宇、湯仕翯本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證

119、券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務

120、顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數

121、，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲

122、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 芯動聯科芯動聯科(688582 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太

123、平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司