《水務行業系列深度之光伏再生水：光伏新規大幅提升水耗要求期待光伏再生水需求釋放-241231（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《水務行業系列深度之光伏再生水：光伏新規大幅提升水耗要求期待光伏再生水需求釋放-241231（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2525 Table_Page 深度分析|環保 證券研究報告 水務行業系列深度之光伏再生水水務行業系列深度之光伏再生水 光伏新規大幅提升水耗要求，期待光伏再生水需求釋放光伏新規大幅提升水耗要求，期待光伏再生水需求釋放 核心觀點核心觀點：工信部發布光伏新規范，測算單工信部發布光伏新規范，測算單 GW 再生水投資再生水投資 12001400 萬元萬元。11月 27 日工信部發布 光伏制造行業規范條件（2024 年本），相比 2021年版本，硅片、電池片水耗要求全面提升，并對于新增產能首次提出40%的再生水使用率要求。我們測算：（1）存量產能：

2、測算改造投資總空間 149.51 億元，總再生水產能為 213.59 萬噸/日；單 GW 再生水投資為 1366.3 萬元，單 GW 配備再生水產能 1951.86 噸/日。但總體來看一線企業基本能滿足新版水耗要求，改造比例預計相對較低；（2）新增產能：測算單 GW 產能再生水投資為 1258.44 萬元，單 GW 產能配備再生水產能 1797.77 噸/日，期待光伏再生水需求釋放。光伏再生水市場當前滲透率較低，期待膜處理公司和工業廢水公司積光伏再生水市場當前滲透率較低，期待膜處理公司和工業廢水公司積極布局光伏再生水領域。極布局光伏再生水領域。再生水為降低光伏行業水耗的關鍵手段，其中膜分離技術

3、優勢突出，最能滿足工業化的實際需求，但由于再生處理對處理技術要求較高，需要通過多種工藝耦合進行光伏廢水深度處理和再生。當前項目和上市公司層面主要布局光伏廢水達標排放，光伏再生水滲透率較低，只有金科環境有歷史經驗和在手項目（安鎮“新水島”項目；錫東工業廢水項目處理異質結廢水，出水標準執行地表準 IV類標準，即適用于一般工業用水）。但從技術層面來講，膜處理公司和工業廢水處理公司都有處理光伏廢水并再生利用的能力，工信部光伏新規范打開市場空間，期待后續積極布局光伏再生水市場。政策積極鼓勵污水再生，工業再生水需求旺盛。政策積極鼓勵污水再生，工業再生水需求旺盛。伴隨缺水地區用水定額緊縮、排污限制增加，加之

4、工信部政策要求 2025 年有色、鋼鐵等行業單位產品取水量下降 5%15%、發改委政策要求再生水利用率進一步提升、要求十四五期間新/改/擴建再生水產能 1500 萬噸/日、生態環境部第二批再生水試點城市公布，積極鼓勵污水再生、降低工業水耗。2023 年全國再生水產能已達到 9886 萬立方米/日（同比+8.8%），全國再生水利用率已達 28.2%，再生水已成為重要第二水源，缺水城市和高耗水工業企業再生水需求旺盛。投資建議投資建議。伴隨光伏行業新規范出臺，對于水耗的嚴格要求和對于新增產能必須使用 40%的再生水的要求帶來光伏再生水的廣闊市場，但是當前實現從光伏廢水到光伏行業工業用水全過程再生的項

5、目和上市公司仍然較少，以金科環境金科環境為主的公司有較豐富經驗和在手相關項目，光伏再生水市場大有可為。關注積極布局光伏再生水和有光伏再生水處理能力的膜工程公司金科環境、久吾高科、三達膜、倍杰特金科環境、久吾高科、三達膜、倍杰特等，以及工業廢水處理公司天源環保、節能國禎天源環保、節能國禎等。風險提示風險提示。需求不及預期；調價進度不及預期；地方政府開支變化。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-12-31 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：郭鵬 SAC 執證號：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析師：分析

6、師：陳舒心 SAC 執證號：S0260524030004 021-38003790 請注意，陳舒心并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：科學儀器跟蹤深度:海關、設備更新需求釋放，國產替代進行中 2024-12-30 環保國企改革白皮書（一）:從“資產注入潛力”談開去 2024-12-29 鹽湖提鋰技術系列報告（三）:鹽湖開發穩步推進，供應商持續斬獲訂單 2024-12-29 -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2405/2408/2410/2412/24環保滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/

7、2525 Table_PageText 深度分析|環保 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 金科環境 688466.SH CNY 13.94 2024/05/02 買入 16.26 0.81 1.08 17.21 12.91 8.25 6.70 8.30 10.10 天源環保 30112

8、7.SZ CNY 15.32 2024/11/27 買入 15.24 0.54 0.72 28.37 21.28 19.14 13.45 10.90 13.10 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 qXoVgZmXwVMBoPaQbP7NpNnNpNsPlOpPmNiNoOoM9PqQyRuOnPqNuOmRqP 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2525 Table_PageText 深度分析|環保 目錄索引目錄索引 一、工信部發布光伏新規范，光伏再生水大有可為.6（一）工信部發布光伏新規范，測算單 GW 再生水投資 12001400 萬元.6（二）再生水為降低光伏

9、行業水耗的關鍵手段，膜處理工藝優勢突出.9（三）歷史光伏再生水滲透率較低，期待各公司積極布局光伏再生水.12 二、政策積極鼓勵污水再生，工業再生水需求旺盛.13 三、投資建議.17（一）金科環境：工業水處理龍頭，受益于光伏行業規范提升.17（二）天源環保：水務訂單充沛，在手 2 個光伏廢水處理項目.21 四、風險提示.23 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖表索引圖表索引 圖 1：全國污水處理設計規模（億噸/日）.7 圖 2：污水處理及再生水單噸投資在 6500 元左右.7 圖 3：近 1 年硅片產能 1072.57

10、GW.7 圖 4：近 1 年電池片產能 1134.43GW.7 圖 5：2023-30 年硅片耗水量變化（t/百萬片）.9 圖 6：2023-30 年多晶硅水耗變化（t/kg-Si）.10 圖 7：2023-30 年各類型電池片水耗變化（t/MW）.10 圖 8：光伏行業廢水“零排放”處理流程圖.12 圖 9：2013-2023 年市政再生水產能復合增速 17%.14 圖 10：2013-2023 年市政再生水利用量復合增速 19%.14 圖 11：2013-2023 年再生水管道長度復合增速 11.2%.15 圖 12：2013-2023 年全國污水再生率提升 19.6pct.15 圖 13

11、：2023 年北京、河北、山東等省份污水再生率在 50%以上.15 圖 14：生態環境部公布第二批 19 座再生水試點城市.16 圖 15：工信部工業水效提升行動計劃要求重點行業水效進一步提升.16 圖 16：2023 年萬元工業增加值用水量相比 2020 年下降 26.1%.17 圖 17：工業用水重復利用率達 90%以上.17 圖 18：金科環境 2024Q1-3 營收同比-0.9%.17 圖 19：金科環境 2024Q1-3 歸母凈利潤同比-27.5%.17 圖 20：金科環境 2024Q1-3 管理費用同比+24.6%.18 圖 21：金科環境 2024Q1-3 管理費用率同比+2.8

12、pct.18 圖 22：金科環境分業務營收情況.18 圖 23：金科環境分業務毛利情況.18 圖 24：金科環境分業務毛利率情況.18 圖 25：截至 2024Q3 金科環境在手訂單合計 8.02 億元.19 圖 26：按服務行業分金科環境在手訂單情況.19 圖 27：按業務領域分金科環境在手訂單情況.19 圖 28：金科環境“新水島”擁有無人值守、高度集成、全場可移動的特點.20 圖 29：金科環境安鎮新水島主要客戶包括無錫華晟光伏、極電光能等.20 圖 30：金科環境管網科技包括水質保護+管網清洗+水質監控與安全管理.21 表 1：工信部發布 2024 版光伏制造行業規范條件.6 表 2：

13、測算存量硅片+電池片產能再生水改造投資總空間 149.51 億元.7 表 3：測算新增硅片+電池片產能單 GW 再生水投資為 1258.44 萬元.8 表 4：多晶硅行業廢水主要污染物情況.10 表 5：多晶硅行業廢水處理技術包括化學沉淀法、膜分離法等.10 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2525 Table_PageText 深度分析|環保 表 6：近期國內最大光伏廢水零排項目投運.12 表 7：各上市公司光伏廢水相關業務情況.13 表 8：政策要求十四五期間新建、改建和擴建再生水產能 1500 萬立方米/日.13 表 9：金科環境污廢水資源化項目在電子、化工等領域運

14、用廣泛.20 表 10：截至 2024 年 3 月天源環保在手一般建造類項目匯總.22 表 11：截至 2024 年 3 月天源環保在手投資建造類項目匯總.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2525 Table_PageText 深度分析|環保 一、一、工信部發布光伏工信部發布光伏新規范，新規范，光伏再生水大有可為光伏再生水大有可為（一）（一）工信部發布光伏新規范，測算單工信部發布光伏新規范，測算單 GW 再生水投資再生水投資 12001400 萬元萬元 工信部發布工信部發布 2024 版版光伏制造行業規范條件光伏制造行業規范條件，水耗要求提升并水耗要求提升并提出再生

15、水使用率要提出再生水使用率要求求。11 月 27 日工信部發布光伏制造行業規范條件（2024 年本），相比 7 月征求意見稿新增對于新建項目硅片、電池片的水耗要求和再生水使用率要求；相比 2021年版本，水耗要求全面提升，并首次提出再生水使用率要求：（1）硅片：）硅片：存量硅片項目水耗由低于 1300 噸/百萬片降低至 900 噸/百萬片，新建和改擴建硅片項目水耗低于 540 噸/百萬片，且再生水使用率高于 40%；（2）電池片：）電池片：存量 P 型晶硅電池項目水耗由低于 750 噸/MWp 降低至 400 噸/MWp，存量 N 型晶硅電池項目水耗由低于 900 噸/MWp 降低至 600

16、噸/MWp，新建和改擴建項目水耗低于 360 噸/MWp，再生水使用率高于 40%。表表 1：工信部發布工信部發布2024版光伏制造行業規范條件版光伏制造行業規范條件 光伏制造行業規范條件（光伏制造行業規范條件（2024 年本）年本）光伏制造行業規范條件（光伏制造行業規范條件（2021 年本）年本）水重復利用率 多晶硅項目水重復利用率不低于 98%。多晶硅項目水循環利用率不低于 95%。硅片 現有硅片項目現有硅片項目水耗低于 900 噸噸/百萬片百萬片，鼓勵企業使用再生水;新建和改擴建硅片新建和改擴建硅片項目水耗低于 540 噸噸/百萬片百萬片且再生水使用率高于 40%。硅片項目水耗低于 13

17、00 噸噸/百萬片百萬片。電池片 現有現有 P 型晶硅電池項目型晶硅電池項目水耗低于 400 噸噸/MWp，N 型晶硅電池型晶硅電池項目水耗項目水耗低于 600 噸噸/MWp，鼓勵企業使用再生水;新建和改擴新建和改擴建項目水耗建項目水耗低于 360 噸噸/MWp 且再生水使用率高于 40%。P 型晶硅電池項目水耗低于 750 噸噸/MWp，N 型晶硅電池項目水耗低于 900 噸噸/MWp。數據來源：工信部，廣發證券發展研究中心 存量硅片存量硅片+電池片產能：測算改造投資總空間電池片產能：測算改造投資總空間 149.51 億元億元，總再生水產能為總再生水產能為 213.59萬噸萬噸/日；日；單單

18、 GW 再生水再生水投資為投資為 1366.3 萬元萬元，單，單 GW 配備再生水產能配備再生水產能 1951.86 噸噸/日日。但總體來看一線企業基本能滿足新版水耗要求，改造比例預計相對較低。測算公式：投資空間測算公式：投資空間=（硅片產能*每百萬片硅片水耗下降額+電池片產能+每 MWp 電池水耗下降額）/365*光伏廢水再生處理單噸投資 從單噸投資角度來看，根據住建部城鄉建設統計年鑒，2023 年中國污水處理及再生水設施建設固定資產投資 758 億元，2023 年新增產能 1251 萬噸/日，近 5 年單噸投資在 55006500 元左右，由于光伏廢水再生處理難度較大，單噸投資假設為 70

19、00元左右。（1）硅片：硅片：測算測算存量硅片產能改造總投資約為存量硅片產能改造總投資約為 95.12 億元。億元。根據 PV Infolink，近 1年硅片產能達到 1072.57GW，按照市場主流 TOPCon 電池片的功率平均 8.65W/片（根據 TCL 中環在深交所互動易的回答，218.2、210、182、166 硅片單瓦功率分別約為 10.85W/片、10W/片、7.49W/片、6.25W/片）計算對應 1.24 萬億片年產能。存量硅片項目水耗由低于 1300 噸/百萬片降低至 900 噸/百萬片，假設存量項目改造水耗需要降低 400 噸/百萬片，則測算全年節水量為 4.96 億噸

20、，再生水產能測算為 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2525 Table_PageText 深度分析|環保 135.89 萬噸/日，根據 7000 元/噸/日單噸投資，測算存量硅片產能改造總投資約為95.12 億元，單 GW 存量硅片產能改造投資為 886.85 萬元。（2）電池：）電池：測算測算存量存量電池電池產能改造總投資約為產能改造總投資約為 54.39 億元。億元。根據 PV Infolink，近 1年電池產能達到 1134.43GW。存量電池項目水耗由低于 750 噸/MWp 降低至 400 噸/MWp，存量 N 型晶硅電池項目水耗由低于 900 噸/MWp 降

21、低至 600 噸/MWp，假設存量項目改造水耗需要降低 250 噸/MWp，則測算全年節水量為 2.84 億噸，再生水產能測算為 77.7 萬噸/日，根據 7000 元/噸/日單噸投資，測算存量電池產能改造總投資約為 54.39 億元，單 GW 存量電池產能改造投資為 479.45 萬元。圖圖 1：全國污水處理設計規模（億噸全國污水處理設計規模（億噸/日）日）圖圖 2：污水處理及再生水單噸投資在：污水處理及再生水單噸投資在6500元左右元左右 數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 圖圖 3：近近1年硅年硅片產能片產能10

22、72.57GW 圖圖 4：近近1年年電池片產能電池片產能1134.43GW 數據來源：PV Infolink，廣發證券發展研究中心 數據來源：PV Infolink，廣發證券發展研究中心 表表 2：測算：測算存量硅片存量硅片+電池片產能電池片產能再生水再生水改造投資總空間改造投資總空間149.51億元億元 硅片硅片 總產能總產能 單噸產能單噸產能 硅片產能 1072.57 GW 硅片產能 1.00 GW 硅片產能 1239960.69 百萬片 硅片產能 1156.07 百萬片 節水量 49598.43 萬噸 節水量 46.24 萬噸 1.25 1.31 1.40 1.49 1.57 1.69

23、1.79 1.93 2.07 2.16 2.27 0.27 0.29 0.30 0.30 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40 0.42 0.44 0.00.61.21.82.43.0城市縣城354 404 513 490 451 803 804 1043 894 708 758 4483 4907 4797 5392 4441 6238 6683 6575 5576 6212 6062 015003000450060007500025050075010001250中國污水處理及再生水設施建設固定資產投資/億元（左軸）污水處理及再生水單噸投資/元（右軸）78 85 85 86 86

24、 86 91 91 95 95 96 96 2.0%8.8%0.0%1.3%0.0%0.0%5.4%0.0%3.8%0.5%1.2%0.0%-3%0%3%6%9%12%020406080100月產能/GW（左軸）環比增速（右軸）92 92 97 87 98 98 96 96 96 91 96 95 0.4%0.2%4.8%-9.5%11.7%0.5%-1.7%0.0%-0.5%-5.2%5.1%-0.1%-12%-6%0%6%12%18%020406080100月產能/GW（左軸）環比增速（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2525 Table_PageText 深度

25、分析|環保 再生水產能 135.89 萬噸/日 再生水產能 1266.93 噸/日 再生水投資 95.12 億元 再生水投資 886.85 萬元 電池電池 電池片產能 1134.43 GW 電池片產能 1.00 GW 節水量 28360.68 萬噸 節水量 25.00 萬噸 再生水產能 77.70 萬噸/日 再生水產能 684.93 噸/日 再生水投資 54.39 億元 再生水投資 479.45 萬元 合計合計 總產能 213.59 萬噸/日 總產能 1951.86 噸/日 總投資 149.51 億元 總投資 1366.30 萬元 數據來源：PV Infolink，住建部城鄉建設統計年鑒，廣發

26、證券發展研究中心 新增硅片新增硅片+電池片產能：電池片產能：測算測算單單 GW 產能再生水產能再生水投資為投資為 1258.44 萬元萬元，單，單 GW 產能產能配備再生水產能配備再生水產能 1797.77 噸噸/日日。測算公式：測算公式：投資空間投資空間=（硅片產能*規范要求每百萬片水耗*再生水使用率/（1-再生水使用率）+電池片產能*規范要求每 MWp 水耗*再生水使用率/（1-再生水使用率）/365*光伏廢水再生處理單噸投資（1）硅片：）硅片：測算測算新建單新建單 GW 硅片產能硅片產能再生水再生水投資約為投資約為 798.16 萬元萬元。單 GW 硅片產能按照市場主流 TOPCon 電

27、池片的功率平均 8.65W/片（根據 TCL 中環在深交所互動易的回答，218.2、210、182、166 硅片單瓦功率分別約為 10.85W/片、10W/片、7.49W/片、6.25W/片）計算對應 11.56 億片年產能。2024 版規范要求新建和改擴建硅片項目水耗低于 540 噸/百萬片，且再生水使用率高于 40%，則假設使用 40%再生水后項目水耗為 540 噸/百萬片，測算年度節水量為 41.62 萬噸，再生水產能測算為 1140.23 萬噸/日，根據 7000 元/噸/日單噸投資，測算新建單 GW 硅片產能再生水投資約為 798.16 萬元。（2）電池：）電池：測算新建單測算新建單

28、 GW 電池電池產能產能再生水再生水投資約為投資約為 460.27 萬元萬元。2024 版規范要求新建和改擴建項目水耗低于 360 噸/MWp，再生水使用率高于 40%，則假設使用 40%再生水后項目水耗為 360 噸/百萬片，則測算全年節水量為 24 萬噸，再生水產能測算為 657.53 噸/日，根據 7000 元/噸/日單噸投資，測算新建單 GW 電池產能再生水投資約為 460.27 萬元。表表 3：測算新增硅片測算新增硅片+電池片產能單電池片產能單GW再生水再生水投資為投資為1258.44萬元萬元 硅片硅片 單噸單噸產能產能 硅片產能 1.00 GW 硅片產能 1156.07 百萬片 節

29、水量 41.62 萬噸 再生水產能 1140.23 噸/日 再生水投資 798.16 萬元 電池電池 電池片產能 1.00 GW 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2525 Table_PageText 深度分析|環保 節水量 24.00 萬噸 再生水產能 657.53 噸/日 再生水投資 460.27 萬元 合計合計 總產能 1797.77 噸/日 總投資 1258.44 萬元 數據來源：PV Infolink，住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心（二）再生水（二）再生水為降低光伏行業水耗的關鍵為降低光伏行業水耗的關鍵手段手段，膜處理，膜處理工藝工藝優勢突出優勢突

30、出 再生水為降低光伏行業水耗的關鍵手段再生水為降低光伏行業水耗的關鍵手段（特別是硅片環節）（特別是硅片環節）。根據中國光伏行業協會中國光伏產業發展路線圖（2023-2024年）：（1）多晶硅：）多晶硅：2023年多晶硅平均水耗在0.08t/kg-Si的水平，同比下降11%，預計未來將通過余熱利用降低蒸發量，精餾塔排出的物料再回收利用降低殘液處理水耗等措施繼續降低水耗；（2）硅片：）硅片：2023年切片環節耗水量為870 t/百萬片，主要原因是片厚減薄，單刀切片量提升，同時配合了其他節水措施。未來通過循環用水、水的回收再處理再應用、工藝水平提升、清洗劑的性能優化等方法，耗水量將逐步下降；（3）電

31、池片：）電池片：2023年P型PERC電池片水耗為318t/MW，N型TOPCon電池片水耗為600t/MW，已達產的N型異質結電池片水耗約220t/MW，未來隨著生產裝備技術提升、系統優化能力提高等，電池生產的水耗量將呈逐年下降趨勢。圖圖 5：2023-30年年硅片耗水量變化（硅片耗水量變化（t/百萬片）百萬片）數據來源：中國光伏行業協會中國光伏產業發展路線圖（2023-2024 年），廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 6：2023-30年年多晶硅多晶硅水耗變化（水耗變化（t/kg-Si

32、）圖圖 7：2023-30年年各各類型電池片水耗變化（類型電池片水耗變化（t/MW）數據來源：中國光伏行業協會中國光伏產業發展路線圖（2023-2024 年），廣發證券發展研究中心 數據來源：中國光伏行業協會中國光伏產業發展路線圖（2023-2024 年），廣發證券發展研究中心 光伏廢水的深度處理中膜分離技術優勢突出，最能滿足工業化的實際需求。光伏廢水的深度處理中膜分離技術優勢突出，最能滿足工業化的實際需求。光伏廢水主要來源于制絨和清洗工藝，主要污染物為氟離子、氯離子和酸堿污染，常用處理技術包括化學沉淀法、混凝沉淀法、膜分離法等。根據李潭多晶硅行業廢水處理工程技術研究，其中膜分離法優勢突出，膜

33、分離技術高效、環保、占地面積小、出水品質良好、系統穩定、維護步驟少、不需要額外添加藥劑、可以實現連續化操作，最能滿足工業化的實際需求。但是膜分離法處理時pH需要維持在6以下，否則膜表面會呈現負電性，降低氟離子的截留率，高溫也會使得氟離子更容易通過膜組件，所以膜分離技術需要進行預處理工序。在實際工業應用中，從處理效率和處理效果兩方面來看，為了使得出水能夠滿足光伏行業用水標準，需要通過多種工藝耦合進行光伏廢水深度處理和再生。表表 4：多晶硅行業：多晶硅行業廢水主要污染物情況廢水主要污染物情況 廢水種類廢水種類 水質情況水質情況 污染指標污染指標 尾氣中和廢水 pH7 酸污染 渣漿水解物廢水 10-

34、90g/L硅粉和SiO2 硅粉和SiO2 硅芯清洗廢水 1%硝酸和0.25%氫氟酸 硝酸和氫氟酸 硅芯含硅粉廢水 細微硅粉 硅粉 還原爐清洗廢水 細微硅粉 硅粉 酸堿廢水 大量氯離子和離子膜堿 氯和堿 冷卻水 氯離子 氯 數據來源：李潭多晶硅行業廢水處理工程技術研究，廣發證券發展研究中心 表表 5：多晶硅行業廢水處理技術包括化學沉淀法、膜分離法等：多晶硅行業廢水處理技術包括化學沉淀法、膜分離法等 處理工藝處理工藝 基本原理基本原理 優點優點 缺點缺點 化學沉淀法 加入石灰來對強酸廢水加以中和，從而將廢水中存在的氫氟酸中和反應掉，生成CaF2沉淀，沉淀不溶于水，實現氟離子的徹底去除。最為常用的處

35、理工藝，可以中和具有強酸性的多晶硅廢水，可以實現氟離子的徹底去除?；瘜W沉淀法處理的氟離子一般可以達到30mg/L左右，距離國家排放標準中規定的10mg/L仍然不夠，無法實現污水一級排放標準的達標排放?；瘜W沉淀法還存在巨大數量的泥漿和泥渣，其污泥處理難度也較高，另外，渣漿的沉積效率較慢，不夠快速和便捷，無法實現污水的連續排放，其產生的廢渣也會造成大量的二次污染。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2525 Table_PageText 深度分析|環保 混凝沉淀法 向含有高濃度污染物的廢水中加入混凝劑和助凝劑，通過適當的酸堿調節來維持特定的pH，在溶液中形成氫氧化物的膠體，充分

36、利用膠體的吸附特性來去除廢水中的氟和其他污染物。應用廣泛，處理效果良好，硫酸鋁和聚合氯化鋁等無機絮凝劑與化學沉淀法的結合可以達到95%以上的去除效率?？梢酝饺コ龔U水中COD和SS。對于高濃度的含氟廢水來說，混凝沉淀處理成本非常高。在混凝沉淀的反應過程中，其渣漿的生產較快，產生大量的污泥廢渣，對氟的去除效果也不甚穩定，經常受到實際中各種情況的感染。吸附法 廢水中過量的氟等污染物，可以通過其在水中的擴散作用，吸附到固體吸附劑的表層，在多孔固體表面得以富集和沉積，從而降低廢水中的氟的含量。簡便易行，對污染物的去除穩定，并且有利于吸附劑的再生，吸附劑可以通過交換來恢復吸附能力，達到重復利用。吸附劑存

37、在吸附效果較低，吸附受外界因素的影響較大，而且吸附法處理的廢水比較有限，一次性投資成本偏高，基本只用于污水的深度去除的工藝中。對于高氟廢水，由于吸附過程是一個放熱過程，因此廢水溫度的上升也不利于進一步吸附氟離子，導致處理效率的偏低。生物法 通過生物反應器，利用微生物的新陳代謝作用來去除廢水中的氟、有機物和SS等污染物?？梢酝饺コ袡C物，微生物生長的過程中形成生物膜，表面可以吸附其他污染物。對于氟的濃度范圍要求比較窄，因為過量的氟可能會對微生物具有毒害作用，并且通過生物的抑制效應，將微生物降解有機物的能力也加以抑制，從而造成了生物膜的脫落，反向作用于氟的去除效能，導致氟的去除率進一步降低。膜分

38、離法 利用半透膜的選擇性透過來分離液相中的物質，使得其按照機械篩分原理，把物質根據大小的不同分離開，從而去除污水中的污染物。膜分離技術高效，環保，占地面積小，可以實現精準分離，膜分離處理污水的品質良好，系統穩定，膜分離過程需要維護的步驟較少，工作在室溫狀態，可靠度很高。不需要額外加入其它化學藥劑，節約很多藥劑的使用費用?？梢詫崿F連續化操作，設備可以簡寫啟動，可以顯著的提高生產效率，縮短污水處理周期，滿足工業化的實際需求。膜分離法處理污水靈活性很強，處理規模也可以通過不同的組件來不斷調節。pH需要維持在6以下，大于6時，膜表面會呈現負電性，與氟離子的排斥作用與其過膜的截留率有關，高溫也會使得氟離

39、子更容易通過膜組件，降低了氟離子的截留率。膜分離技術需要進行預處理工序，否則會導致系統無法承擔過高的氟離子沖擊，降低了膜的使用壽命。數據來源：李潭多晶硅行業廢水處理工程技術研究，廣發證券發展研究中心 通過以膜處理系統為核心的廢水處理技術，可以實現光伏廢水“零排放”通過以膜處理系統為核心的廢水處理技術，可以實現光伏廢水“零排放”和產水回和產水回用用。根據任涵等光伏行業含鹽廢水零排放處理技術的應用，通過“預處理+膜處理+蒸發結晶”的技術路線可以實現污水“零排放”，將反滲透膜系統的產水進行回用來代替新鮮水，回用水水質滿足 城市污水再生利用 工業用水水質（GB/T 19923-2005）：（1）預處理

40、：）預處理：懸浮顆粒物首先在沉淀池中進行沉淀，后上清液進入石灰乳處理池去除硅及氟離子，再進入pH調節池通過投加碳酸鈉來去除鈣鎂離子，后再二級沉淀池中加入PAM和PAC來去除SS和部分COD；（2）膜處理：）膜處理：將預處理上清液pH調整至弱酸性后，通過保安過濾器去除細小顆粒性沉淀，通過交換樹脂系統進一步去除鈣鎂離子，后引入反滲透膜系統，產水即可回用到前端工藝環節中；（3）三）三效蒸發系統：效蒸發系統：對反滲透產生的濃水進行蒸發結晶。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 8：光伏行業廢水“零排放”處理流程圖：光伏行業

41、廢水“零排放”處理流程圖 數據來源：任涵等光伏行業含鹽廢水零排放處理技術的應用，廣發證券發展研究中心（三）（三）歷史光伏再生水滲透率較低，歷史光伏再生水滲透率較低，期待期待各公司積極布局光伏再生水各公司積極布局光伏再生水 歷史光伏再生水滲透率較低歷史光伏再生水滲透率較低，國內最大光伏廢水零排項目近期投運。國內最大光伏廢水零排項目近期投運。光伏等工業廢水組分復雜，處理難度、處理成本較高，此前的項目主要為達標排放為主，大規模的光伏廢水再生項目比較稀缺，光伏再生水滲透率較低。根據內蒙古自治區區商務廳，10月30日內蒙古鄂爾多斯蒙蘇經濟開發區工業污水處理廠及水資源再生利用項目投運，也是目前國內最大的光

42、伏廢水零排項目，總投資22.2億元，處理產能10萬噸/日，通過源頭控制、分質處理、分質回用和資源循環，確保出水水質達到用水企業要求。表表 6：近期國內最大光伏廢水零排項目投運近期國內最大光伏廢水零排項目投運 中標時中標時間間 投運時投運時間間 省份省份 項目名稱項目名稱 總投資總投資 光伏污水處光伏污水處理規模理規模 項目具體情況項目具體情況 2022 年8 月 2024 年12 月 內蒙古 內蒙古鄂爾多斯蒙蘇經濟開發區工業污水處理及水資源再生利用項目 22.2 億元 10 萬噸/日 項目由鄂爾多斯市圣圓水務集團有限責任公司代建，通過源頭控制、分質處理、分質回用和資源循環，確保出水水質達到用水

43、企業要求。剩余濃鹽水則通過蒸發結晶工藝處理，產出氯化鈉、硫酸鈉等工業鹽，真正實現廢產出氯化鈉、硫酸鈉等工業鹽，真正實現廢水零排放，在國內尚屬首例。水零排放，在國內尚屬首例。-新疆 新疆某光伏科技企業光伏含鹽廢水“零排放項目”900 萬元 720 噸/日 通過“預處理+膜處理+蒸發結晶”的技術路線可以實現污水“零排放”。預處理和膜處理單元的噸水運行藥劑費用為 0.3 元，噸水運行電費為 0.2 元，每年可節省工每年可節省工業用水費用業用水費用 30.24 萬元。萬元。數據來源：內蒙古自治區區商務廳，任涵等光伏行業含鹽廢水零排放處理技術的應用，廣發證券發展研究中心 市場空間廣闊，當前滲透率較低，期

44、待膜處理公司和工業廢水公司積極布局光伏再市場空間廣闊，當前滲透率較低，期待膜處理公司和工業廢水公司積極布局光伏再生水領域。生水領域。從上市公司角度來看，大部分上市公司亦主要涉及光伏廢水達標排放，當前涉及光伏廢水處理再生的企業相對較少，比如金科環境安鎮再生水項目，以生活污水處理廠達標排放的出水作為進水，通過膜技術進行處理后供給光伏和電子企業，并積極布局光伏領域應用。但從技術層面來講，金科環境、久吾高科、碧水源、金科環境、久吾高科、碧水源、三達膜、倍杰特三達膜、倍杰特等膜處理公司和天源環保、天源環保、節能國禎等節能國禎等工業廢水處理公司都有處理光伏廢水并再生利用的能力，期待后續布局光伏再生水市場。

45、識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2525 Table_PageText 深度分析|環保 表表 7：各上市公司：各上市公司光伏廢水相關業務光伏廢水相關業務情況情況 上市公司上市公司 光伏光伏及工業及工業廢水相關業務廢水相關業務 金科環境 新水島標桿項目已落地（無錫安鎮、健鼎），向光伏新能源、半導體、PCB 等企業供應高品質再生水，根據金科環境公眾號，安鎮新水島客戶包括無錫華晟光伏、極電光能等。此外，公司傳統水廠無錫錫東工業污水處理廠，高效解決光伏異質結電池生產廢水，出水標準執行地表準 IV 類水標準。天源環保 根據2023 年 11 月 24 日投資者關系活動記錄表，公司

46、目前正在積極拓展光伏廢水相關項目；今年陸續承接了“大理經濟技術開發區先進裝備制造產業園光伏廢水”、“云南東川產業園區光伏廢水”等污水處理項目。-久吾高科 根據公司 2023 年報，光伏板塊切割液處理業務也在前幾年的布局后取得新的突破，2023 年年訂單超過 4000 萬元。碧水源 公司為膜處理龍頭，通過研發與制造高科技的核心膜材料、膜元件、膜組器系統等，結合配套工藝技術、工程施工與運營管理等綜合服務為客戶提供一攬子市政污水與工業廢水處理及資源化、工業供水等整體技術解決方案。三達膜 公司已形成了完整的膜產業鏈，上游膜材料涵蓋無機陶瓷膜和高分子膜，包括納濾芯、陶瓷膜、PVDF 膜、石墨烯膜等先進膜

47、材料品類，下游膜應用端從高技術門檻的工業分離，逐步延伸至工業水處理等領域，形成“膜材料膜組件膜設備膜應用”產業鏈，能夠向工業企業提供全方位的綜合服務。倍杰特 公司主營業務聚焦于水資源化再利用，依托自主研發的高含鹽廢水零排放分鹽技術、中水高效回用工藝技術、高鹽復雜廢水減量化工藝技術等一系列核心技術，針對工業領域及市政領域高鹽廢水等高鹽水的資源化利用，為客戶提供水處理解決方案、運營管理及技術服務、商品制造與銷售服務。節能國禎 公司控股的麥王環境技術股份有限公司為國內工業領域一流的環保能源綜合服務商，擁有零排放技術、難降解廢水處理技術等先進技術和設備，公司作為工業污水零排放首席供應商，能夠解決客戶從

48、污水、回用水、濃鹽水、零排放全流程的綜合解決方案，在工業水系統、工業園區污水處理及再生利用成功完成了數百個工程項目，業績遍及石油化工、煤化工、化工、鋼鐵、焦化、制藥、食品飲料、汽車制造、印染和市政等諸多行業。數據來源：各公司財報，投資者關系活動記錄表公告，金科環境公眾號，廣發證券發展研究中心 二、二、政策積極鼓勵污水再生，工業再生水需求旺盛政策積極鼓勵污水再生，工業再生水需求旺盛 2023年全國再生水利用率已達年全國再生水利用率已達28.2%，政策要求下未來將持續提升，政策要求下未來將持續提升。根據住建部 城鄉建設統計年鑒，近10年來再生水在市政領域得到不斷推廣，2013-2023年市政再生水

49、產能、利用量（城市+縣城）復合增速達到17.1%和18.7%，同時2023年污水再生率也從7.8%上升至28.2%。2023年全國再生水產能已達到年全國再生水產能已達到9886萬立方米萬立方米/日（同比日（同比+8.8%），再生水利用量已達到），再生水利用量已達到214.4億立方米（同比億立方米（同比+8.7%），同比持續穩定增加，同比持續穩定增加。根據發改委關于推進污水資源化利用的指導意見要求，2025年全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區達到35%以上，十四五期間新建、改建和擴建再生水產能1500萬立方米/日，基于各地用水需求，我們認為再生水利用量、利用率均有望超額

50、完成政策目標。表表 8：政策要求：政策要求十四五期間新建、改建和擴建再生水產能十四五期間新建、改建和擴建再生水產能1500萬立方米萬立方米/日日 時間時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2024.3.20 國務院 節約用水條例 縣級以上地方人民政府應當根據水資源狀況，將再生水、集蓄雨水、海水及海水淡化水、礦坑（井）水、微咸水等非常規水納入水資源統一配置。工業企業應當加強內部用水管理，建立節水管理制度，采用分質供水、高效冷卻和洗采用分質供水、高效冷卻和洗滌、循環用水、廢水處理回用等先進、適用節水技術、工藝和設備，降低單位滌、循環用水、廢水處理回用等先進、適用節水技術、工藝

51、和設備，降低單位產品（產值）耗水量，提高水資源重復利用率。產品（產值）耗水量，提高水資源重復利用率。高耗水工業企業用水水平超過 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2525 Table_PageText 深度分析|環保 用水定額的，應當限期進行節水改造節水改造。城市綠化、道路清掃、車輛沖洗、建筑城市綠化、道路清掃、車輛沖洗、建筑施工以及生態景觀等用水，應當優先使用符合標準要求的再生水。施工以及生態景觀等用水，應當優先使用符合標準要求的再生水。2024.3.11 發改委等 3 部門 推進重點城市再生水利用三年行動實施方案 方案遴選 50 個地級及以上城市，重點推進再生水利用工

52、作。提出到 2026 年，再生水利用率目前低于再生水利用率目前低于 30%的城市，在現有基礎上提升的城市，在現有基礎上提升 20 個百分點；再生水個百分點；再生水利用率目前高于利用率目前高于 30%的城市，在現有基礎上提升的城市，在現有基礎上提升 10 個百分點個百分點。2023.12.12 生態環境部等3 部門 關于推進污水處理減污降碳協同增效的實施意見 到 2025 年，污水處理行業減污降碳協同增效取得積極進展，能效水平和降碳能力持續提升。地級及以上缺水城市再生水利用率達到地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上以上，建成，建成 100 座座能源資源高效循環利用的污水處理綠色低碳標桿

53、廠能源資源高效循環利用的污水處理綠色低碳標桿廠。2023.9.1 發改委等 8 部門 關于進一步加強水資源節約集約利用的意見 到 2025 年，全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，黃河流域黃河流域中下游力爭達到中下游力爭達到 30%，京津冀地區達到 35%以上。2022.12.12 工業和信息化部等 4 部 關于深入推進黃河流域工業綠色發展的指導意見 推動有條件的黃河流域工業企業、園區與市政再生水生產運營單位合作，完善再生水管網、銜接再生水標準，將處理達標后的再生水用于鋼鐵、火電等企業將處理達標后的再生水用于鋼鐵、火電等企業生產，減少企業新水取用量。生產，減少企業新水取用量。2

54、022.10.30 公布 2023.04.01施行 全國人大常委會 中華人民共和國黃河保護法 1.黃河流域縣級以上地方人民政府應當將再生水、雨水、苦咸水、礦井水等非常規水納入水資源統一配置，提高非常規水利用比例。2.景觀綠化、工業生產、建筑施工等用水，應當優先使用符合要求的再生水。2022.08.05 生態環境部等12 部 黃河生態保護治理攻堅戰行動方案 1.在地級及以上城市建設污水資源化利用示范城市，選擇典型地區開展再生水利用配置試點，推廣再生水用于生態補水、工業生產和市政雜用。2.到 2025 年，上游地級及以上缺水城市再生水利用率達到上游地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，中

55、下游以上，中下游力爭達到力爭達到 30%。2022.01.12 國務院 關于加快推進城鎮環境基礎設施建設指導意見的通知 新建、改建和擴建再生水生產能力不少于 1500 萬立方米萬立方米/日日。2021.1.11 發改委 關于推進污水資源化利用的指導意見 到 2025 年，全國污水收集效能顯著提升，縣城及城市污水處理能力基本滿足當地經濟社會發展需要，水環境敏感地區污水處理基本實現提標升級；全國地全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，京津冀地區達到以上，京津冀地區達到 35%以上以上；工業用水重復利用、畜禽糞污和漁業養殖尾水資源化利用水平顯著提升；污水

56、資源化利用政策體系和市場機制基本建立。到 2035 年，形成系統、安全、環保、經濟的污水資源化利用格局。數據來源：工信部，全國人大，生態環境部，國務院，發改委，廣發證券發展研究中心 圖圖 9：2013-2023年年市政再生水產能復合增速市政再生水產能復合增速17%圖圖 10：2013-2023年年市政再生水利用量復合增速市政再生水利用量復合增速19%數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 17.5%14.8%13.1%18.6%28.2%1.0%23.5%37.4%17.7%11.7%8.8%0%8%16%24%32%40

57、%0200040006000800010000市政再生水產能市政再生水產能/萬立方米萬立方米/日日城市（左軸）縣城（左軸）同比增速（右軸）9.2%3.1%21.6%4.3%54.9%20.3%34.2%17.1%19.2%12.0%8.7%0%12%24%36%48%60%050100150200250市政再生水利用量市政再生水利用量/億立方米億立方米城市（左軸）縣城（左軸）同比增速（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 11：2013-2023年年再生水管道長度復合增速再生水管道長度復合增速11.2%圖圖

58、12：2013-2023年全國污水再生率提升年全國污水再生率提升19.6pct 數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 備注：污水再生率=市政再生水利用量/污水廠污水處理量。政策政策要求要求到到2026年年50市再生水市再生水利用率再利用率再提升提升1020pct，缺水城市再生水需求旺盛。，缺水城市再生水需求旺盛。分城市來看，再生水推動情況主要受地方政策以及當地水源情況影響，2023年廣東及山東市政再生水利用量（城市+縣城）達40.17億立方米和23.56億立方米，占全國的18.7%和11.0%。從污水再生率來看，黃河沿岸

59、的山東、寧夏、內蒙古等省份均在40%以上。根據2024年3月發改委等3部門發布的推進重點城市再生水利用三年行動實施方案，方案將遴選50個地級及以上城市，到2026年再生水利用率目前低于30%的城市，在現有基礎上提升20pct；再生水利用率目前高于30%的城市，在現有基礎上提升10pct，缺水城市再生水需求旺盛。圖圖 13：2023年北京、河北、山東等省份污水再生率在年北京、河北、山東等省份污水再生率在50%以上以上 數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 第二批再生水試點城市公布第二批再生水試點城市公布，依托示范效應向全國加速推開。，依托示范效應向全國加速推開。在2022年12

60、月生態環境部以京津冀地區、黃河流域等缺水地區為重點，確定了19個再生水需求量大、再生水利用具備基礎且積極性高的城市開展區域再生水循環利用試點之后，此次2024年2月生態環境部公布第二批名單，包括河北省邢臺市、山西省呂梁市等19座城市，依托試點城市的示范效應，預計全國各地級市再生水建設將進一步加速推開。11.2%6.8%12.5%9.4%58.4%-28.3%16.9%23.4%14.0%7.8%9.5%-60%-30%0%30%60%90%0.00.51.01.52.02.5市政再生水管道長度市政再生水管道長度/萬公里萬公里城市（左軸）縣城（左軸）同比增速（右軸）8.6%8.4%9.5%9.5

61、%14.2%16.0%19.9%22.5%24.6%26.7%28.2%0%6%12%18%24%30%污水再生率（城市）污水再生率（縣城）總污水再生率59%57%52%50%45%43%43%40%30%30%28%26%25%25%24%24%22%21%21%20%19%15%15%12%10%7%5%1%1%0%0%12%24%36%48%60%總污水再生率污水再生率（城市）污水再生率（縣城）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 14：生態環境部：生態環境部公布第二批公布第二批19座座再生水試點城市再生水試

62、點城市 數據來源：住建部城鄉建設統計年鑒，生態環境部關于公布 2022 年區域再生水循環利用試點城市名單、關于公布第二批區域再生水循環利用試點城市名單的通知，廣發證券發展研究中心 工業端再生水需求持續釋放，工業端再生水需求持續釋放，有色、鋼鐵等重點用水行業單位產品取水量有色、鋼鐵等重點用水行業單位產品取水量要求要求下降下降5%15%。根據全國節約用水辦公室，2019年以來水利部已陸續發布105項用水定額，其中工業70項，對工業領域用水效率提出了更高需求。2022年6月工信部、水利部等六部門發布工業水效提升行動計劃，要求到2025年全國萬元工業增加值用水量較2020年下降16%（根據水利部數據，

63、2023年已較2020年下降26.1%），有色、鋼鐵等重點用水行業單位產品取水量預期下降5%15%。此外要求工業廢水循環利用水平進一步提高，力爭2025年全國規模以上工業用水重復利用率達到94%左右，工業端節水需求旺盛。圖圖 15：工信部：工信部工業水效提升行動計劃工業水效提升行動計劃要求重點行業水效進一步提升要求重點行業水效進一步提升 數據來源：工信部等六部工業水效提升行動計劃，廣發證券發展研究中心 15%15%15%10%10%10%5%0%4%8%12%16%20%紡織（機織印染布、滌綸長絲織物等）食品有色金屬鋼鐵紡織（紗線/針織印染布）造紙石化化工2025年單位產品取水量預期下降率 識

64、別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 16：2023年萬元工業增加值用水量相比年萬元工業增加值用水量相比2020年下年下降降26.1%圖圖 17：工業用水重復利用率達：工業用水重復利用率達90%以上以上 數據來源：水利部，廣發證券發展研究中心 數據來源：城鄉建設統計年鑒，廣發證券發展研究中心 三三、投資建議投資建議 伴隨光伏行業新規范出臺，對于水耗的嚴格要求和對于新增產能必須使用 40%的再生水的要求帶來光伏再生水的廣闊市場，但是當前實現從光伏廢水到光伏行業工業用水全過程再生的項目和上市公司仍然較少，以金科環境為主的

65、公司有較豐富經驗和在手相關項目，光伏再生水市場大有可為。關注積極布局光伏再生水和有光伏再生水處理能力的膜工程公司金科環境、久吾高科、三達膜、倍杰特等，金科環境、久吾高科、三達膜、倍杰特等，以及工業廢水處理公司天源環保、天源環保、節能國禎節能國禎等。（一）金科環境：工業水處理龍頭，受益于光伏行業規范提升（一）金科環境：工業水處理龍頭，受益于光伏行業規范提升 業績主要受到工程業務放緩和加大國內外市場開拓帶來費用增加影響。業績主要受到工程業務放緩和加大國內外市場開拓帶來費用增加影響。根據 Wind，金科環境 2024 年前三季度實現營業收入 3.93 億元（同比-0.9%），3Q24 營業收入1.4

66、9 億元（同比+4.3%）；公司 2024 年前三季度實現歸母凈利潤 0.45 億元（同比-27.5%），3Q24 歸母凈利潤 0.14 億元（同比-27.2%）。業績下滑主要由于水處理技術解決方案項目進展有所放緩以及公司加大國內及國外市場開拓力度，管理費用有所增加，2024年前三季度管理費用達5418萬元（同比+24.6%），管理費用率13.8%，同比+2.8pct。圖圖 18：金科環境：金科環境2024Q1-3營收同比營收同比-0.9%圖圖 19：金科環境金科環境2024Q1-3歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比-27.5%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發

67、展研究中心 67 60 58 53 46 41 38 33 19 24 24-7%-11%-2%-9%-14%-9%-7%-14%-42%26%1%-60%-40%-20%0%20%40%020406080100萬元工業增加值用水量/立方米（左軸）同比增速（右軸）87%88%89%89%89%90%90%90%90%90%90%0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020202120222023用水重復利用率工業用水重復利用率505 557 560 671 573 397 393 25.5%10.4%0.4%19.9%-14.6%26.8

68、%-0.9%-20%-10%0%10%20%30%0150300450600750營業收入/百萬元（左軸）增長率（右軸）74.7 71.6 62.3 76.8 70.8 62.4 45.3 11.6%-4.1%-13.0%23.3%-7.8%70.8%-27.5%-60%-30%0%30%60%90%01836547290歸母凈利潤/百萬元（左軸）增長率（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 20：金科環境：金科環境2024Q1-3管理費用同比管理費用同比+24.6%圖圖 21：金科環境：金科環境2024Q1

69、-3管理費用率同比管理費用率同比+2.8pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 盈利結構改善，盈利結構改善，中長期中長期利潤占比提升。利潤占比提升。根據 Wind、公司財報，公司盈利結構改善，2024Q1-3 中長期業務毛利占比達到 53.65%，同比增加 39.70%。截至 2024Q3 公司在手訂單合計 8.02 億元（同比+15.64%），其中水處理解決方案、污廢水資源化、運維技術服務在手訂單 3.98、2.30、1.74 億元，同比增長 4.13%、10.25%、69.57%，中中長期業務在手訂單增速較快。ToB、ToG 在手訂單 4

70、.12、3.89 億元，同比增長26.94%、5.67%。圖圖 22：金科環境：金科環境分業務營收情況分業務營收情況 圖圖 23：金科環境：金科環境分業務毛利情況分業務毛利情況 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 24：金科環境：金科環境分業務毛利率情況分業務毛利率情況 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 38 46 61 72 68 43 54-10205080110140銷售費用/百萬元管理費用/百萬元研發費用/百萬元財務費用/百萬元14.4%13.7%17.8%17.2%20.8%18.9%22.3

71、%-7%0%7%14%21%28%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費率441 475 441 500 378 163 116 19 21 55 96 107 47 48 44 61 63 74 86 44 81 0150300450600750201920202021202220232023H1 2024H1其他業務/百萬元運營服務/百萬元污廢水資源化產品生產與銷售/百萬元裝備及技術解決方案/百萬元142 135 129 176 156 68 37 12 12 25 26 36 13 20 0100200300201920202021202220232023H1 2024H1其他業

72、務/百萬元運營服務/百萬元污廢水資源化產品生產與銷售/百萬元裝備及技術解決方案/百萬元32%28%29%35%41%42%32%64%55%46%27%34%26%41%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232023H12024H1裝備及技術解決方案污廢水資源化產品生產與銷售運營服務 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 25：截至截至2024Q3金科環境金科環境在手訂單合計在手訂單合計8.02億元億元 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 26：按服務行業

73、分金科環境按服務行業分金科環境在手訂單情況在手訂單情況 圖圖 27：按業務領域分金科環境按業務領域分金科環境在手訂單情況在手訂單情況 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心“新水島”設備優勢突出，“新水島”設備優勢突出，適用于光伏等各種工業場景，已有落地項目適用于光伏等各種工業場景，已有落地項目。根據公司財報，新水島標桿項目落地（無錫安鎮、健鼎），向光伏新能源、半導體、PCB 等企業供應高品質再生水。根據金科環境公眾號，安鎮新水島客戶包括無錫華晟光伏、極電光能等。此外新水島產品迭代至 2.0 版本，與浙江新奧能源、錫山環保能源集團

74、、土耳其 Vatek、印度尼西亞 GLS 等 10 余家海內外企業達成合作意向。公司“新水島”設備憑借占地面積小、無人值守、高度集成、全廠可移動、全生命周期成本低等優勢，適用于光伏再生水應用場景，期待相關訂單放量。317 285 429 418 390 330 309 245 267 510 297 313 200 382 327 277 304 398 65 65 65 86 86 105 105 110 110 100 181 181 182 209 233 230 230 230 78 79 79 85 85 85 85 78 83 110 100 100 104 102 176 180

75、 175 174 40021%-13%-26%-18%-23%44%33%29%20%-4%27%16%46%16%-40%-20%0%20%40%60%0150300450600750裝備及技術解決方案/百萬元（左軸）污廢水資源化產品生產與銷售/百萬元（左軸）運營服務/百萬元（左軸）總在手訂單/百萬元（左軸）同比增速（右軸）253 283 229 325 339 342 349 412 324 311 257 369 397 346 361 389 0150300450600750To B業務/百萬元To G業務/百萬元386 415 368 524 596 582 550 617 192

76、179 118 169 140 105 159 185-50110270430590750污廢水資源化/百萬元高品質飲用水/百萬元 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2525 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 28：金科環境“新水島”擁有無人值守、高度集成、全場可移動的特點：金科環境“新水島”擁有無人值守、高度集成、全場可移動的特點 數據來源：金科環境公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 29：金科環境安鎮新水島主要客戶包括：金科環境安鎮新水島主要客戶包括無錫華晟光伏、極電光能等無錫華晟光伏、極電光能等 數據來源：金科環境公眾號，廣發證券發展研究中心 工

77、業再生水：工業領域廢水資源化應用經驗豐富，不斷拓展工業再生水：工業領域廢水資源化應用經驗豐富，不斷拓展PCB、光伏等新興應用、光伏等新興應用下游下游。根據公司官網，公司以膜技術為核心工藝的污廢水資源化技術已成功應用于化工、電子、印染、鋼鐵等行業。在高耗水、高污染的化纖、印染等民生產業持續發力的基礎上，未來公司將著力拓展行業增速較快、市場空間廣闊的PCB及光伏等行業項目，解決其新鮮水指標、污染物排放指標短缺的問題。多面開花，依托現有經驗拓展多領域下游應用，打開污廢水資源化業務成長天花板。表表 9：金科環境污廢水資源化項目在電子、化工等領域運用廣泛：金科環境污廢水資源化項目在電子、化工等領域運用廣

78、泛 污水來源污水來源 項目名稱項目名稱 項目規模項目規模（萬（萬方方/天）天）核心工藝核心工藝 經營模式經營模式 化工 唐山南堡污廢水資源化項目 5 超濾+反滲透 生產高品質工業再生水和資源化價值物-鹽、熱、肥等，最終產水符合軟化水標準，用于三友化纖工廠工藝用水。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2525 Table_PageText 深度分析|環保 電子 無錫錫山再生水項目 1.58 超濾+反滲透 以無錫市錫山經濟開發區污水廠尾水作為原料，生產出高品質再生水作為開發區內電子類企業生產用水。印染 河北高陽再生水工程 1.35 超濾+反滲透 利用該縣污水處理廠處理后的二級出

79、水經再生水工程處理系統進行深度處理，用于印染工業園區印染工藝系統用水（GB5749-2006 標準）。鋼鐵 某鋼鐵集團海外高品質新生水項目 1.5 超濾+反滲透“一帶一路”沿線項目?；?上?；瘜W工業區脫鹽水擴建項目 0.32 超濾+反滲透+離子交換 采用園區內污水，經過離子交換與反滲透處理后提供高品質脫鹽水給園區。電子 京東方污水處理廠擴建項目 6 MBR 主要處理京東方項目達標排放工業污水和服務范圍內的生活污水，采用先進的膜生物反應器技術，出水達到四川省岷江、沱江流域水污染物排放標準。工業廢水 寧夏中衛工業園區廢水零排放項目 1.35 預處理+超濾+反滲透+MVR 采用膜處理工藝及蒸發技術

80、(MVR)的中水回用及零排放項目，產水滿足回用水標準，作為工業園區中水回用及園區內的綠化用水。數據來源：金科環境官網，廣發證券發展研究中心 直飲水：公司水質保護業務以非開挖方式解決直飲水管網水質安全問題，實現“同直飲水：公司水質保護業務以非開挖方式解決直飲水管網水質安全問題，實現“同城同網直飲”。城同網直飲”。公司在水廠端深度處理達到直飲標準的基礎上，不斷探索解決“最后一公里”管網水質污染問題的解決方案。根據公司官網，目前已實現通過“水質保護+管網清洗技術+管網水質監控與安全管理”等一系列核心技術，在非開挖的前提下提供供水管網水質安全綜合保障技術服務，并采用信息化手段實時監控水質。2022年1

81、0月公司首個水質保護相關項目落地，與張家港排水公司成立合資公司，首次在現有管網上實現同城同網“飲用一體”高品質直飲水供應。預計未來將有更多水質保護項目落地，打造新的盈利增長點的同時助力實現“同城同網直飲”的終局目標。圖圖 30：金科環境：金科環境管網科技管網科技包括包括水質保護水質保護+管網清洗管網清洗+水質監控與安全管理水質監控與安全管理 數據來源：金科環境官網，公司財報，廣發證券發展研究中心（二）天源環保：（二）天源環保：水務訂單充沛，在手水務訂單充沛，在手 2 個光伏廢水處理項目個光伏廢水處理項目 水務訂單充沛，在手水務訂單充沛，在手 2 個光伏廢水處理項目。個光伏廢水處理項目。根據公司

82、財報，天源環保起家于滲濾液設備，向水務、固廢等領域擴張，在手工程訂單充沛，涉及工業廢水處理、中水回用、垃圾滲濾液處理等環節。根據2023 年 11 月 24 日投資者關系活動記錄表，公司目前正在積極拓展光伏廢水相關項目；今年陸續承接了“大理經濟技術開發區先進裝備制造產業園光伏廢水”、“云南東川產業園區光伏廢水”等污水處理項目。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2525 Table_PageText 深度分析|環保 表表 10：截至截至 2024 年年 3 月月天源環保在手天源環保在手一般建造一般建造類類項目項目匯總匯總 項目名稱項目名稱 省省/自治區自治區 項目類型項目類

83、型 進展情況進展情況 合同金額合同金額（億元億元）西華經開區污水處理廠工程施工、采購、運營總承包(PC+O)項目 河南 水務 完工 0.75 鄭州（南部）環保能源工程水處理中心工程施工及設備采購 河南 水務 完工 1.25 蚌埠市垃圾填埋場擴建工程（飛灰填埋區）EPC 項目 安徽 固廢 完工 0.17 長葛市城北污水處理廠及配套污水管網工程 河南 水務 在建 1.77 鹿寨縣城第二污水處理廠改擴建工程總承包 廣西 水務 完工 1.17 鹿寨縣城第一污水處理廠改擴建工程總承包 廣西 水務 完工 1.75 宜賓翠屏區天柏污水處理廠（三期）建設項目 四川 水務 一期已完工 1.24 建水縣城供水設施

84、建設項目（一標段）勘察設計施工總承包 云南 水務 在建 1.49 瀘江河及支流（建水段）水環境綜合治理項目（一 期）勘察設計施工總承包（EPC）云南 水務 在建 1.31 楚雄州武定縣城污水管網改造建設項目設計采購施工總承包(EPC)云南 水務 在建 2.06 云南東川產業園區創業就業園二期配套污水處理廠及管網改擴建項目設計、采購、施工總承包（EPC）云南 水務 在建 1.40 合計合計 14.35 數據來源：可轉債跟蹤評級報告，廣發證券發展研究中心 表表 11：截至截至 2024 年年 3 月月天源環保在手投資建造類天源環保在手投資建造類項目項目匯總匯總 項目名稱項目名稱 省省/自治區自治區

85、 項目類型項目類型 進展情況進展情況 合同金額合同金額（億元）（億元）大理經濟技術開發區天井片區污水處理廠及配套管網工程 云南 水務 在建 8.46 孟州市污泥和固體廢物焚燒發電項目 BOO 河南 固廢 在建 4.27 獲嘉縣生活垃圾焚燒發電建設項目特許經營權招標項目 河南 固廢 在建 3.09 廣南縣垃圾焚燒發電廠特許經營項目 云南 固廢 在建 3.61 竹山縣城鄉垃圾污水綜合治理生態環保 PPP 項目 湖北 固廢、水務 在建 2.68 師宗縣生活垃圾焚燒發電項目(BOT)云南 固廢 在建 2.60 谷城縣生活垃圾處理(焚燒發電)項目 湖北 固廢 在建 2.67 甘肅岷縣生活垃圾焚燒發電項目

86、 甘肅 固廢 未建 2.90 文山州廣南縣鄉鎮污水處理廠及供排水管網設施建設項目 云南 水務 在建 7.00 赫章縣生活垃圾焚燒發電項目 貴州 固廢 在建 3.85 烏蘇市生活垃圾焚燒發電項目 新疆 固廢 在建 3.65 納雍縣垃圾焚燒發電特許經營權項目 貴州 固廢 在建 3.63 云南省曲靖市師宗縣生活垃圾一體化及轉運服務特許經營項目 云南 固廢、環衛 未建 0.98 合計合計 49.38 數據來源：可轉債跟蹤評級報告，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2525 Table_PageText 深度分析|環保 四四、風險提示、風險提示 光伏再生水需求

87、不及預期光伏再生水需求不及預期風險風險。對存量光伏產能來說，部分一線公司項目已經能夠滿足2024年新規范，對新增產能來說，新規范的出臺可能會抑制一部分產能的建設，光伏再生水需求可能不及預期。調價進度不及預期風險。調價進度不及預期風險。國家和地方政府對自來水價格、污水處理價格有嚴格規定，當公司經營成本大幅上升時，公司須依照法定程序提出調價申請，經過成本核算和價格聽證并取得政府批準后，方可調整價格。但價格調整周期較長，存在成本與售水價格、污水處理價格倒掛的風險。地方政府開支變化風險地方政府開支變化風險。水務一般為地方政府付費，受地方經濟和地方政府財力變化影響，有關項目涉及的當地政府或其下屬投資公司

88、流動資金可能出現不利變化，從而對行業公司項目開展及整體經營業績產生不利影響。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2525 Table_PageText 深度分析|環保 廣發證券環保及公用事業研究小組廣發證券環保及公用事業研究小組 郭 鵬：首席分析師，華中科技大學工學碩士。姜 濤：資深分析師，武漢大學金融工程碩士，武漢大學經濟學學士，2019 年加入廣發證券發展研究中心。陳 龍：資深分析師，新加坡管理大學應用金融學碩士，廈門大學生態學學士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。榮 凌 琪：高級分析師，帝國理工學院金融科技碩士，同濟大學金融學學士，2021 年加入廣發證券發展研

89、究中心。許 子 怡：高級分析師，碩士，畢業于香港城市大學，2022 年加入廣發證券發展研究中心。陳 舒 心：高級分析師，新加坡國立大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。郝 兆 升：高級分析師，復旦大學金融碩士，中央財經大學經濟學學士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。陳 嘉 晟：研究員，耶魯大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。劉 恒 君：研究員，同濟大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10

90、%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大

91、廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香

92、港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/2525 Table_PageText 深度分析|環保 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或

93、者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特

94、定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有

95、能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交

96、易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容