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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 TCL 電子電子(1070 HK)港股通港股通 全球全球份額持續突破，份額持續突破，盈利盈利改善可期改善可期 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(港幣港幣):):7.68 2025 年 1 月 02 日中國香港 視聽器材視聽器材 首次覆蓋 TCL 電子，給予買入評級，目標價 7.68 港元。TCL 為全球電視龍頭，且已經形成全球化布局和較成功的出海范式。公司背靠 TCL 大產業集團，在“品牌引領價值，全球效率經營，科技驅動，活力至上”的戰略導向下，正進入經營

2、質量改善收獲期。結合公司在顯示產業垂直一體化能力的構建、海外渠道拓展和品牌營銷的綜合實力提升，我們看好公司繼續占領全球中高端電視份額，進而提升海外電視業務盈利能力。疊加持續的對內經營優化，公司長期盈利能力提升有看點，有望能持續兌現股權激勵凈利增長目標。深耕海外、厚積薄發，產業協同、研發領先深耕海外、厚積薄發，產業協同、研發領先 公司聚焦于全球化發展，TCL 品牌電視全球出貨量 2019-2023 CAGR+7.4%（同期行業 CAGR-2.8%）,2023 年已躍居全球出貨量第二（Omdia）。全球電視市場規模增長有限，但日韓品牌在中高端市場仍有較強品牌影響力，當前顯示技術迭代是產業變革的新機

3、遇，TCL 大產業集團具備上下游一體化、規?；把邪l迭代優勢，且公司較早布局 Mini LED 背光技術（2024全球 MiniLED 電視出貨或同比+65%，TrendForce），有望把握技術變革浪潮。北美市場 TCL 等中國品牌已經與日韓、歐美品牌三分天下，歐洲及新興市場空間充足，新技術浪潮下，我們期待未來 TCL 繼續贏取全球份額。產業鏈實力拓展多元品類，盈利能力改善可期產業鏈實力拓展多元品類，盈利能力改善可期 公司深度的渠道能力疊加不斷強化的海外本土化布局，多元化品類已經呈現出高速增長實力（創新、互聯網業務收入 20-23 CAGR+80%/+45%），且有助于分攤電視產業費用支出。

4、而電視產業全球逐步提升產品力（研發保持高投入疊加顯示技術迭代優勢），或能加速突破中高端市場，進而改善公司海外毛利率水平。同時公司對內優化費用投入（銷售及管理費用率持續下行）及經營質量（中小尺寸業務減虧），有望繼續提升精細化管理及盈利能力。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場更多關注短期盈利改善，我們認為 TCL 整體戰略變化和聚焦方向更值得長期關注。預計公司仍將重點提升產品力，并在品牌及渠道上維持積極態勢，提升份額，中長期全球收入的高質量規模增長或能提升公司的盈利能力。投資建議投資建議：鷹擊長空，全球經營改善可期鷹擊長空，全球經營改善可期，首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買

5、入”評級 我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利分別為 12.3/16.1/19.3 億港元，同比+65%/+31%/+20%，對應 EPS 為 0.49/0.64/0.77 港元。Wind 可比公司 25年一致預期 PE 為 10 x，考慮到海外品牌業務表現突出，經營改善邏輯有望延續，給予公司 25 年 12 倍目標 PE，對應目標價 7.68 港元，“買入”評級。風險提示：海外銷售不及預期，面板價格持續走高，外幣匯兌風險。研究員 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S

6、0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(港幣)7.68 收盤價(港幣 截至 12 月 31 日)6.35 市值(港幣百萬)16,008 6 個月平均日成交額(港幣百萬)42.48 52 周價格范圍(港幣)2.16-6.97 BVPS(港幣)6.60 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：S&P 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(港幣百

7、萬)71,351 78,986 99,819 110,568 117,606+/-%(4.67)10.70 26.38 10.77 6.37 歸屬母公司凈利潤(港幣百萬)447.01 743.63 1,230 1,611 1,928+/-%(62.25)66.36 65.46 30.93 19.68 EPS(港幣，最新攤薄)0.18 0.30 0.49 0.64 0.77 ROE(%)2.60 4.48 7.18 8.93 10.07 PE(倍)35.51 21.42 12.94 9.89 8.26 PB(倍)0.96 0.95 0.91 0.86 0.81 EV EBITDA(倍)6.48

8、5.40 4.00 3.19 2.55 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (15)3076121166Jan-24May-24Aug-24Dec-24(%)TCL電子恒生指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 TCL 電子電子(1070 HK)正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.5 電視全球化標桿，全球份額有望繼續提升.5 把握技術迭代機遇，產業鏈供給優勢提供競爭優勢.5 經營改善可持續，長期盈利能力提升有看點.5 與市場觀點不同之處.5 聚焦顯示核心能力，經營增效提質聚焦顯示核心能力，經營增效提質.6 顯示產業+全球化布局，全球市場份額有望繼續提升.6 復盤 T

9、CL 電子股價的表現：基本面重要性凸顯.8 全球化有望加速成長.9 核心黑電收入趨勢成長，經營改善邏輯有待持續推進.11 集團協同提效，激勵推動增長.13 顯示業務：產業鏈協同贏得全球份額顯示業務：產業鏈協同贏得全球份額.14 電視：發力海外星辰大海，產品及渠道提供增長動能.14 中國品牌發力海外市場，份額仍有空間.15 技術變革繼續帶來份額提升機遇，公司鞏固國內龍頭地位，海外有望繼續贏得中高端市場.17 中國電視市場長期看結構性增長.18 以舊換新推動內銷好轉.19 產業鏈垂直一體化助力產品持續創新，有望繼續提升品牌及產品吸引力.22 深耕海外本土渠道.24 中小尺寸等業務拓展多場景生態，聚

10、焦增質提效.26 互聯網及創新業務：充分發掘產品、渠道及全產業鏈能力協同互聯網及創新業務：充分發掘產品、渠道及全產業鏈能力協同.28 互聯網業務充滿活力.28 創新業務：依托整體能力，拓展多元銷售，并發力 AI 眼鏡等新興產業.28 盈利預測盈利預測.30 風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：TCL 整體組織結構，多元化戰略布局已經成型.6 圖表 2：TCL 電子屬于 TCL 實業旗下重要組成部分.6 圖表 3：不斷轉型成長，經營質量依然有待提升.7 圖表 4：TCL 電子市值在凈利表現積極階段均有明顯上漲.9 圖表 5：公司顯示業務、創新業務、互聯網業務分布圖.9 圖表 6：TCL

11、電子中國及海外收入變化，2013 年后海外收入占比不斷提升.10 圖表 7：2023 年 TCL 電視海外收入超過 320 億港元.10 圖表 8：TCL 電視海外產能布局.11 圖表 9：TCL 電子 2014-2024H1 營業收入.11 rWtYmXhYzWMBoP7NaO9PtRoOmOrMkPrRpOfQpPsRaQnNuNNZoNpPvPsQmP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 TCL 電子電子(1070 HK)圖表 10：TCL 電子 2014-2024H1 歸母凈利潤.11 圖表 11：TCL 電子與可比公司毛利率.12 圖表 12：TCL 電子

12、與可比公司（毛利率-期間費用率）.12 圖表 13：TCL 電子 2021-2023 歸母凈利潤率低于可比公司.12 圖表 14：TCL 電子銷售費用率高于可比公司.12 圖表 15：TCL 電子管理費用率可比公司.13 圖表 16：TCL 電子(剔除全品類營銷及光伏后)2020 后研發費用率較高.13 圖表 17：TCL 電子股權結構圖.13 圖表 18：TCL 電子 2023 年股權激勵計劃.13 圖表 19：TCL 電子電視收入表現.14 圖表 20：TCL 電子分業務毛利率.14 圖表 21：TCL 電子國內及海外均價對比.14 圖表 22：全球電視出貨量在 2021-2022 年期間

13、有較大下滑.15 圖表 23：中國電視出口量變化.15 圖表 24：長期來看全球分區域電視出貨量，北美、拉美電視復合增速表現更優.15 圖表 25：全球電視出貨量在 2Q24、3Q24 實現增長.16 圖表 26：18-23 年中國電視品牌企業出貨量表現強勢.16 圖表 27：1Q-3Q24 中國頭部品牌全球出貨量同比表現領先.16 圖表 28：TCL 電子電視中國及海外出貨量.17 圖表 29：OLED 和 MiniLED 背光電視全球出貨量.17 圖表 30：中國電視保有量變化.18 圖表 31：中國電視內銷量變化.18 圖表 32：中國電視零售額變化.18 圖表 33：中國電視零售平均尺

14、寸不斷提升.18 圖表 34：國內電視價格段銷售額份額變化.19 圖表 35：線上、線下 KA 電視零售均價變化.19 圖表 36：線上電視零售量 2024 年 9 月后好轉.19 圖表 37：線上電視零售均價 2024 年 1-11 月整體同比回升.19 圖表 38：線上電視零售額 2024 年 9 月同比轉正.19 圖表 39：線下 KA 電視零售量 2024 年 9 月后好轉.19 圖表 40：線下 KA 電視零售均價在 2024 年 1-11 月保持較高水平.20 圖表 41：線下 KA 電視零售額在 2024 年 9 月后也有明顯好轉.20 圖表 42：2024 年 9-11 月電視

15、線上零售優化.20 圖表 43：2024 年 9-11 月電視線下 KA 零售大幅優化.20 圖表 44：線上 top3 分價格段零售額份額（2024 年 1-10 月）.20 圖表 45：線下 KA top3 分價格段零售額份額（2024 年 1-10 月）.20 圖表 46：線上 top6 Mini LED 零售額份額（2024 年 1-10 月）.21 圖表 47：線下 KA top6 Mini LED 零售額份額（2024 年 1-10 月）.21 圖表 48：TCL 電視毛利率對比海信視像.21 圖表 49：TCL 電視均價對比海信視像.21 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

16、分，請務必一起閱讀。4 TCL 電子電子(1070 HK)圖表 50：Omdia 用戶電視購買驅動因素調研（2022）.22 圖表 51：全球 LCD 面板出貨量分布變化.23 圖表 52：各企業在電視上游領域的拓展情況.23 圖表 53：電視面板價格同比變化與電視主業公司毛利率變化相關性強.24 圖表 54：全球 LCD 面板價格波動有所減弱.24 圖表 55：美國亞馬遜電視 Best Seller 榜單各品牌席位數.25 圖表 56：TCL 智屏重點國家及地區出貨量市場份額排名.26 圖表 57：中小尺寸業務收入自高點明顯收縮.27 圖表 58：商業顯示收入規模仍較小.27 圖表 59：互

17、聯網業務收入增長積極，毛利率保持高位.28 圖表 60：國內家庭互聯網業務受居家需求拉動，ARPU 增長積極.28 圖表 61：全品類營銷業務收入增長積極.29 圖表 62：TCL 洗衣機/空調內銷出貨量份額.29 圖表 63：光伏業務收入快速放量.29 圖表 64：光伏毛利率對比同業公司.29 圖表 65：智能連接&智能家居規模相對穩定.29 圖表 66：TCL 電子分業務營收預測.31 圖表 67：TCL 電子分業務毛利率預測.32 圖表 68：TCL 電子四項費用預測.33 圖表 69：可比公司估值對比.33 圖表 70：TCL 電子 PE-Bands.34 圖表 71：TCL 電子 P

18、B-Bands.34 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 TCL 電子電子(1070 HK)核心觀點核心觀點 電視全球化標桿，全球份額有望繼續提升電視全球化標桿，全球份額有望繼續提升 中國電視企業在全球化的征途中正面臨關鍵轉折點，高性價比策略已推動產業取得長足進步。未來，構建全球品牌認知度將成為中國電視企業全球化發展的新路徑。TCL 電子已初步構建全球化布局，并成功探索出有效的全球經營模式。隨著綜合實力的增強和新興顯示技術的不斷迭代，TCL 有望加速在全球中高端電視市場的滲透。同時，全球化戰略的推進和內部經營管理的優化，預計將帶動其盈利能力的進一步提升。我們認為，未

19、來電視行業的競爭將不僅依賴于顯示產業垂直一體化能力的構建，還需注重渠道拓展和品牌營銷的雙重發力。TCL 在產品橫向拓展和產業鏈縱向整合上的持續投入，在新興技術領域的領先步伐（MiniLED 電視、AI 智能眼鏡等），將有效提升其產品硬實力。此外，通過渠道的深耕細作和品牌營銷的強化，TCL 有望進一步提升品牌影響力和定價權。展望未來，電視行業的星辰大海將在全球，我們看好 TCL 電視產業鏈的長期增長前景。把握技術迭代機遇，產業鏈供給優勢提供競爭優勢把握技術迭代機遇，產業鏈供給優勢提供競爭優勢 顯示技術迭代是電視產業變革的新機遇，全球消費者對于高畫質、大屏化追求不變，TCL通過深化產品力、優化產業

20、鏈成本優勢、強化海外本地化，成功提高了出貨量和市場份額（公司數據顯示，TCL 電視海外出貨量 2019-2023 CAGR+12.6%，Omdia 數據顯示，2023年公司全球出貨量第二）。在顯示技術層面，TCL 大產業集團在 LCD、OLED 等顯示面板產業的布局已經進入收獲期，上下游一體化構建起規?；把邪l迭代優勢。同時，TCL 電子較早布局 Mini LED 背光顯示技術，產品已具備國際競爭力，MiniLED 電視出貨增長積極，新技術有望帶來新成長機遇。憑借產品與渠道優勢，我們看好公司全球電視出貨前景，其中，北美市場公司已經擁有一席之地，而歐洲市場公司收入占比仍不高，市場占有仍有充足的提

21、升空間，新興市場也將受益于全球品牌影響力的提升。經營改善可持續，長期盈利能力經營改善可持續，長期盈利能力提升提升有看點有看點 全球領先的產品力，鞏固了公司毛利率優勢，而對內改善費用率及經營質量，有望提升盈利能力。一方面，營銷投放更為精準，2023/2024H1 公司銷售費用率分別同比-0.4pct/-0.9pct，我們看好公司銷售費用率繼續趨勢下行；管理費用率明顯降低，2023/2024H1 公司管理費用率分別同比-0.9pct/-1.1pct。我們認為前期投入到提升運營效率上的支出逐步顯效，管理費用支出未來或更為溫和，我們繼續看好公司管理費用率逐步降低。另一方面，2023 年以來，公司在過往

22、虧損的中小尺寸顯示業務上，不斷聚焦、精簡產品線，優化經營質量，2024H1收入已經恢復增長，減虧趨勢有望持續顯現。與市場觀點不同之處與市場觀點不同之處 市場更多關注短期盈利改善，我們認為公司內部的組織效率優化僅是其推動經營向好的一個方面，而對 TCL 電子的研究離不開 TCL 整體戰略的變動及聚焦方向。當下，TCL 電子是 TCL 實業在顯示終端領域的關鍵一環，在“品牌引領價值，全球效率經營，科技驅動，活力至上”的戰略指引下，公司需持續增強終端產品與品牌渠道的實力。由此我們認為，公司仍會著重提高電視終端產品的競爭力，并會在海外品牌及渠道方面保持積極的拓展態勢，聚焦于科技化與全球化，提高海外市場

23、份額，中長期來看，全球收入的高質量規模增長或許能夠更為明顯地增強公司的盈利能力 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 TCL 電子電子(1070 HK)聚焦顯示核心能力，經營增效提質聚焦顯示核心能力，經營增效提質 顯示產業顯示產業+全球化布局全球化布局，全球全球市場份額市場份額有望繼續有望繼續提升提升 公司背靠 TCL 大產業集團，在 TCL 半導體原材料（半導體顯示及材料、半導體與新能源材料）+智能終端的多元戰略布局下，TCL 電子是 TCL 實業在顯示終端領域的關鍵一環。展展望望 TCL 電子電子全球成長空間，我們認為全球成長空間，我們認為 TCL 顯示產業鏈一體

24、化具備競爭優勢，而更早的海顯示產業鏈一體化具備競爭優勢，而更早的海外布局，讓公司在北美市場已經擁有一席之地，而歐洲、新興市場也將受益于外布局，讓公司在北美市場已經擁有一席之地，而歐洲、新興市場也將受益于公司公司全球品全球品牌影響力的提升，仍有充足的成長牌影響力的提升，仍有充足的成長空間，空間，在在品牌引領價值，全球效率經營品牌引領價值，全球效率經營的戰略導向下，的戰略導向下，公司公司全球中高端發展有望加速，且公司全球中高端發展有望加速，且公司經營經營質量優化逐步呈現，質量優化逐步呈現，凈利有望保持較高增速凈利有望保持較高增速。圖表圖表1：TCL 整體組織結構，整體組織結構，多元化戰略多元化戰略

25、布局已經成型布局已經成型 資料來源：公司公告、華泰研究 在在 TCL 整體大戰略下，整體大戰略下，TCL 電子重點在于聚焦中高端顯示產品，并布局智能家居物聯生電子重點在于聚焦中高端顯示產品，并布局智能家居物聯生態，追求全球化持續發展。態，追求全球化持續發展。在全新的全球發展態勢下，TCL 電子公司以鞏固品牌價值、提升創新驅動力為核心，聚焦顯示業務，發力突破全球電視中高端市場，并強化終端產品所衍生的互聯網業務影響力，并以渠道實力拓展創新業務，不斷強化海外市場、開拓全品類營銷及光伏新賽道，提升產業規模。圖表圖表2：TCL 電子屬于電子屬于 TCL 實業旗下重要組成部分實業旗下重要組成部分 資料來源

26、：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 TCL 電子電子(1070 HK)回顧公司戰略變化，我們認為公司發展可以分為 4 個階段，且具備以戰略導向驅動資本運作的特點，上市后通過資本運作推動成長。公司 2023 年營業收入達 789.9 億港元，得益于產品結構改善、渠道結構優化以及降本增效的持續深化，毛利率同比+0.3pct 至 18.68%，經調整歸母凈利潤回升至 7.43 億港元。圖表圖表3：不斷轉型成長，經營質量依然有待提升不斷轉型成長，經營質量依然有待提升 資料來源：公司公告、華泰研究 第一階段：第一階段：3C 戰略時期：夯實電視基礎，戰略時

27、期：夯實電視基礎，3C 領域相互滲透領域相互滲透 1993 年公司前身正式推出 TCL 王牌電視，但生產及研發能力依然不強，而到 1996 年,TCL 集團與陸氏集團成立合營公司，才擁有屬于自己的生產基地和研發團隊。同時也開始在越南市場開始運營，并在惠州建設生產基地，并向海外優秀企業學習生產及管理經驗。后續，兼并美樂電視、收購陸氏集團越南工廠，收獲內蒙彩虹電視機廠、兼并原無錫“虹美”電視，不斷整合國內電視產業資源，并于 1999 年 11 月，TCL 電子前身“TCL 控股”在香港主板上市。第二階段：奮力全球化，遭遇陣痛第二階段：奮力全球化，遭遇陣痛 公司聚焦于全球化發展，2004 年并購湯姆

28、遜彩電是公司的高光時刻，且擁有了 TCL、樂華、施耐德和 Govedio 四個品牌。但也為經歷了全球整合經驗不足的陣痛，人員、業務整合緩慢，2005-2006 年公司大幅虧損。同時，公司業務也更為聚焦，分別在 2002 年及 2004 年，將白電制造業務、通訊業務、電腦業務進行了剝離，集中于顯示相關產業的制造與銷售。第三階段：鷹之重生第三階段：鷹之重生 經歷了全球化發展的陣痛期，公司董事長李東生在 2006 年寫下了鷹之重生進行反思，并重點調整歐洲業務模式，對上一階段由于聚焦全球整合而延緩下來的人事管理構架和業務構架也進行了重新梳理，以鷹之重生的勇氣重塑 TCL 整體的企業文化。并在新的顯示技

29、術觸動下，集團層面進軍半導體顯示領域，讓 TCL 電子未來在大尺寸顯示領域能夠依托 TCL華星優質供應鏈資源而加速成長，同時加速迭代發展前沿顯示及智能產品，為未來的全球競爭奠定了基礎。第一階段：第一階段：第二階段：第二階段：第三階段：第三階段：第四階段：第四階段：第五階段：第五階段：以3C為主要戰略方向以3C為主要戰略方向奮力全球化，遭遇陣痛奮力全球化，遭遇陣痛鷹之重生鷹之重生鷹旅戈行鷹旅戈行全球化發力+構建終端能力全球化發力+構建終端能力上市前形成現代企業雛形收購Thomson遭遇虧損多年涅槃，管理、財務、品牌等全面再造互聯網沖擊強勢全球發展，強化終端能力整合電視產業資源剝離白電制造、通訊、

30、電腦業務集團層面向上游面板領域進發構建雙+戰略集團形成上游+終端 格局(億港幣)收入收入0 061.5861.5885.785.7291.9291.9212.9212.9394.95394.95335.26335.26455.82455.82469.9469.9789.86789.86歸母凈利歸母凈利0 05.105.104.34.3(25.0)(25.0)(2.62)(2.62)(0.48)(0.48)2.352.359.449.4422.822.87.447.441981-19991981-19992000-20062000-20062007-20132007-20132014-20182

31、014-20182019-至今2019-至今(30)(20)(10)01020304001002003004005006007008009001981A1998A 1999A 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A(億元港幣)(億元港幣)營業收入歸母凈利潤-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 TCL 電子電子(107

32、0 HK)第四階段：鷹旅戈行第四階段：鷹旅戈行 全球經濟低迷、復蘇緩慢，且互聯網電視沖擊加劇，公司在 2013 年營業利潤下滑至 2.72億港元，凈利出現虧損，2014 年盈利雖有改善，但是收入仍承壓。為迎接企業發展轉型挑戰，在集團層面推出“雙+”戰略：“產品+服務”、“智能+互聯網”，專注于提升工業能力、產品技術能力、品牌渠道能力和互聯網應用服務能力，以李東生董事長為首的管理層在 2015年開展戈壁徒步（鷹旅戈行），探索企業發展轉型。TCL 電子在這個階段重點研發智能電視產品，開啟互聯網電視業務，并推出了互聯網電視品牌雷鳥，積極改善產品結構和運營效率，應對互聯網電視沖擊。第五階段：全球化發力

33、第五階段：全球化發力+構建終端能力構建終端能力 2018 年底，TCL 集團再度推動產業結構優化，形成“以半導體顯示為主的 A 股平臺”+“以品牌終端產品為主的港股平臺”。2018 年 12 月 17 日，TCL 集團將持有的 TCL 電子相關股權向 TCL 實業控股出售。形成了 TCL 科技持有上游相關資產，TCL 實業持有終端產品相關資產的格局。TCL 電子經歷了長期的產品研發及生產能力積累，開始加速全球發展，并依托終端渠道能力，拓展多元化產品銷售，是集團戰略下終端領域的重要一環。復盤復盤 TCL 電子股價的表現：基本面重要性凸顯電子股價的表現：基本面重要性凸顯 基本面指標變化對于公司股價

34、表現影響較為直觀，2023 年以來公司盈利質量有所改善，市盈率波動也有所減弱。在 2000-2006 奮力全球化階段，2004 年公司與法國湯姆遜合作成為階段性股價高點，市盈率 ttm 一度最高達到 17x。公司試圖利用湯姆遜技術及渠道資源開拓國際市場，然而這次合作并未取得預期的成功，導致了財務上的損失，2005-2006 年市盈率指標一度為負，股票市值大幅縮水，2004-2006 年公司股價超額收益（相對恒生指數，后同）均為負。在 2007-2013 年期間，公司國外經營逐步進入正軌，但依然面臨激烈的國內市場競爭壓力，2007-2011 年公司市盈率 ttm 大幅波動。隨著凈利潤波動上行，推

35、動公司總市值自低點恢復，2012-2013年公司市盈率ttm最高為13.6x。期間2009年牛市期間公司超額收益較為明顯。在 2014-2018 年期間，互聯網電視沖擊電視生態，公司積極從傳統電視制造商向智能設備和服務提供商轉型，且在北美、歐洲、東南亞等多個地區建立了銷售網絡，海外收入逐步超過國內收入，但凈利潤提升較小，市盈率 ttm 依然大幅波動，僅 2015 年公司實現較為明顯的超額收益。2019 年以來，公司全球化發展加速，但 2021-2022 年的疫情沖擊疊加面板價格的高漲，對全球經濟造成了較大沖擊，公司凈利表現偏弱，而從 2023 年年報開始的盈利能力恢復，公司市值也再度回升，期間

36、 2019、2020、2024M1-M10 均實現超額收益。且市盈率 ttm 波動有所減弱，其估值參考價值提升，2024 年 6 月市盈率 ttm 最高曾達 23x。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表4：TCL 電子市值電子市值在在凈利凈利表現積極階段表現積極階段均有明顯上漲均有明顯上漲 資料來源：公司公告、Wind、華泰研究 全球化有望加速成長全球化有望加速成長 TCL 電子作為智能終端業務板塊的重要一環，旗下擁有三大業務：顯示終端業務、創新業務及互聯網業務。其中，核心為顯示業務，包括大尺寸屏（電視智屏業務）、中小尺寸屏

37、和智慧商顯；創新業務及互聯網業務依托于電視智屏的渠道及產品能力。一方面，依托 TCL電視銷售渠道，向更為廣泛的消費者推廣包括智能連接設備、智能家居、TCL 白電以及戶用光伏等旗下產品，另一方面，依托電視終端，提供互聯網電視+廣告等高附加值服務。公司核心產品 TCL 智屏“中高端+大屏化”戰略穩步推進，根據 Omdia 數據，2023 年 TCL電視全球出貨量市占率 12.5%位居全球第二、銷售額市占率 10.7%位居全球第三。圖表圖表5：公司顯示業務、創新業務、互聯網業務分布圖公司顯示業務、創新業務、互聯網業務分布圖 資料來源：公司官網、公司公告、華泰研究 奮力全球化，遭遇陣痛奮力全球化，遭遇

38、陣痛鷹之重生鷹之重生鷹旅戈行鷹旅戈行全球化發力+構建終端能力全球化發力+構建終端能力收購Thomson遭遇虧損多年涅槃，管理、財務、品牌等全面再造 互聯網沖擊，推出雷鳥強勢全球發展，強化終端能力剝離白電制造、通訊、電腦業務集團層面向上游面板領域進發構建雙+戰略集團形成上游+終端 格局2000-20062000-20062007-20132007-20132014-20182014-20182019-至今2019-至今(30)(20)(10)010203040500204060801001201401601802001999-11-262003-11-262007-11-262011-11-26

39、2015-11-262019-11-262023-11-26總市值（億元）凈利潤ttm(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 TCL 電子電子(1070 HK)2023 年公司海外收入超過年公司海外收入超過 467 億港元，占比已經達到億港元，占比已經達到 59%。2013 年以來，公司在北美、歐洲、東南亞等多個地區建立了銷售網絡，全球化收入增長積極，2014-2023 年期間，北美市場收入 cagr 達到+41%，歐洲市場收入 cagr 也達到+16%。圖表圖表6：TCL 電子中國及海外收入電子中國及海外收入變化變化，2013 年后年后海外收入占比不斷提升海

40、外收入占比不斷提升 資料來源：公司公告、華泰研究 加速加速電視終端電視終端全球供應鏈布局，積極應對全球化機遇和挑戰。全球供應鏈布局，積極應對全球化機遇和挑戰。2023 年公司電視業務海外收入超過 320 億港元，貢獻海外收入的 68.5%，其中，公司海外最大單體市場為美國。2018年中美貿易摩擦加劇，美國對中國出口的電視加征 7.5%附加關稅，為應對風險 TCL 更加注重海外基地的建設，公司調整產業鏈布局，重啟墨西哥工廠，并擴大越南工廠產能，完善的全球產業鏈布局為 TCL 電子在中美貿易摩擦期間美國市場的銷量持續增長提供保障。圖表圖表7：2023 年年 TCL 電視海外收入超過電視海外收入超過

41、 320 億港元億港元 注：2018 年電視收入剔除了電視 ODM 業務收入 資料來源：公司公告、華泰研究 0100200300400500600700800900(億港幣)中國北美歐洲新興市場中國中國41%海外海外59%中國、北美、歐洲、新興市場，中國、北美、歐洲、新興市場，20232023年年收入分別占比收入分別占比41%/21%/11%/27%41%/21%/11%/27%中國中國23A收入：322.5億港幣北美北美23A收入：164.8億港幣歐洲歐洲23A收入：89.9億港幣新興市場新興市場23A收入：212.7億港幣0100200300400500600201820192020202

42、120222023（億港元）TCL電視收入-海外TCL電視收入-中國 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 TCL 電子電子(1070 HK)公司在全球布局上，從組織、供應鏈、渠道到營銷等多方面公司在全球布局上，從組織、供應鏈、渠道到營銷等多方面加速加速本土化布局。本土化布局。組織上，2023年公司完成了架構優化調整，拆分中國、北美、拉美、歐洲、亞太、中東非六大營銷本部，減少決策鏈條，提升組織效率，增強了公司全球產品端到端的經營能力。渠道及營銷上，2023 年公司業務在全球前 50 大渠道覆蓋率超 90%(公司年報)；同時，公司堅持全球品牌戰略本地化，通過體育、電子

43、競技、影視、展會等多領域營銷提升 TCL 品牌全球美譽度，助力全球業務規模持續擴張。公司通過優化全球產業布局，實現本土產能的靈活調配以及時滿足全球各地的市場需求，供應鏈上，公司在中國、越南、墨西哥、巴西、波蘭等地均有完備的工廠布局，其中越南工廠擁有海外最大產能，如果中國電視企業面臨美國對中國、墨西哥原產電視產品繼續加征關稅，公司可以通過優化越南等工廠產能，減少單一產地關稅影響。圖表圖表8：TCL 電視海外產能布局電視海外產能布局 工廠工廠 建立時間及方式建立時間及方式 年產能年產能 面向市場面向市場 TCL 越南工廠 1999 年收購自香港陸氏公司,2019 年開始擴產 800 萬臺 東南亞、

44、北美 TCL 墨西哥 MASA 工廠 2004 年收購湯姆遜集團獲得，2019 年開始擴產 200 萬臺 北美 TCL 波蘭工廠 2004 年收購湯姆遜集團獲得 500 萬臺 歐洲 TCL 巴西公司 2016 年與巴西家電品牌 SEMP 成立合資公司 300 萬臺 拉美 資料來源：公司公告、華泰研究 核心黑電收入核心黑電收入趨勢趨勢成長，經營改善邏輯有待持續推進成長，經營改善邏輯有待持續推進 公司公司收入收入趨勢趨勢成長，但上市以來凈利潤成長，但上市以來凈利潤波動較波動較大。大。2014-2023 年間，公司營收從 335.26 億港元增長至 789.9 億港元，CAGR 為+10%；歸母凈利

45、潤從 2.34 億港元增長至 7.44 億港元，CAGR+13.7%，但期間波動較大。其中，2020 年公司出售茂佳，剝離電視 ODM 業務，形成較大規模的非經營性損益，同年收購 TCL 通訊，2021 年新增的中小尺寸顯示業務帶來96.9 億港元營收增量。2022 年，公司核心業務大尺寸顯示受疫情及歐美需求減弱影響，國際市場承壓，營收及歸母凈利均同比明顯回落。2023 年以來，公司在大尺寸顯示業務中，繼續堅持全球“中高端年以來，公司在大尺寸顯示業務中，繼續堅持全球“中高端+大屏化”戰略，而在過大屏化”戰略，而在過往虧損的中小尺寸顯示業務上往虧損的中小尺寸顯示業務上，不斷聚焦、精簡產品線，不斷

46、聚焦、精簡產品線，優化經營質量，優化經營質量，而互聯網業務，而互聯網業務延延續續高速增長，光伏業務運營順利，公司盈利能力有所修復高速增長，光伏業務運營順利，公司盈利能力有所修復。且經營改善邏輯不斷兌現，2024H1 公司收入及歸母凈利繼續分別同比+30%/+147%。圖表圖表9：TCL 電子電子 2014-2024H1 營業收入營業收入 圖表圖表10：TCL 電子電子 2014-2024H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 2022-2024H1 公司公司毛利率優于可比公司，費用率仍在改善毛利率優于可比公司，費用率仍在改善。2023 年公司毛利

47、率為 18.7%，同比提升 0.3 個百分點，2024H1 雖有面板價格擾動，公司毛利率水平依然優于可比公司。2020-2022 年，公司費用投放高于可比公司，“毛利率-期間費用率”表現較弱，但2023-2024H1 已有明顯改善。(20%)(10%)0%10%20%30%40%010020030040050060070080090020142015201620172018201920202021202220232024H1(億港幣)營收同比（右軸）(200%)(100%)0%100%200%300%400%500%600%700%0510152025303540201420152016201

48、72018201920202021202220232024H1(億港幣)歸母凈利潤同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表11：TCL 電子電子與可比公司毛利率與可比公司毛利率 圖表圖表12：TCL 電子與可比公司（毛利率電子與可比公司（毛利率-期間費用率）期間費用率）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 過往過往銷售費用率及管理費用率偏高銷售費用率及管理費用率偏高，看好費用率回落，看好費用率回落。過去的幾年中，公司發力全球品牌營銷，通過體育營銷和渠道拓展等方式把握品牌力提升機會，且對比可比公

49、司，公司渠道體系納入上市公司體系內，銷售費用率持續較高。2023 年以來，公司對于營銷投放要求更為精準，2023/2024H1 公司銷售費用率分別同比-0.4pct/-0.9pct，我們認為公司在戰略上依然聚焦于提升全球化品牌影響力，且渠道體系差異依然存在，營銷投放或仍將高于可比公司，但更為關注費用投放的效果、管理更為精細，我們看好公司銷售費用率繼續趨勢下行。在管理費用投放上，2020-2022 年期間，公司為優化業務能力、激勵員工，在業務流程建設、人力成本(股權獎勵)等方面支出較多，但隨著 2023 年公司扁平化調整組織架構、精簡手機平板業務、股權激勵費用減少，管理費用率明顯降低，2023/

50、2024H1 公司管理費用率分別同比-0.9pct/-1.1pct。我們認為前期投入到提升運營效率上的支出逐步顯效，管理費用支出未來或更為溫和，也繼續看好公司管理費用率逐步降低，未來或能與可比公司看齊。公司公司持續在顯示前沿技術加大持續在顯示前沿技術加大研發研發開支，研發費用率或保持高位開支，研發費用率或保持高位。公司全品類營銷及光伏業務僅借助電視渠道銷售，不需要公司相關研發投入，其多元業務收入規模增長帶動了研發費用率的下行，我們認為剔除其全品類營銷及光伏業務收入更能體現電視業務的研發支出情況。2020 年以來公司剔除其全品類營銷及光伏業務影響的研發費用率均領先于可比公司，為保持在新型顯示技術

51、的競爭優勢，我們認為公司顯示研發支出或保持高位水平?；谖覀兦靶驅τ诠举M用率的判斷，以及中小尺寸業務的不斷扭虧，海外電視業務盈利能力的好轉，公司長期歸母凈利潤率或能與優質可比公司看齊。圖表圖表13：TCL 電子電子 2021-2023 歸母凈利潤率低于可比公司歸母凈利潤率低于可比公司 圖表圖表14：TCL 電子銷售費用率高于可比公司電子銷售費用率高于可比公司 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 10%12%14%16%18%20%22%201920202021202220232024H1TCL電子海信視像創維集團(4%)(3%)(2%)(1%)0%1%2%3%4%5%

52、201920202021202220232024H1TCL電子海信視像創維集團0%1%2%3%4%5%6%7%8%201920202021202220232024H1TCL電子海信視像創維集團4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%201920202021202220232024H1TCL電子海信視像創維集團 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表15：TCL 電子管理費用率可比公司電子管理費用率可比公司 圖表圖表16：TCL 電子電子(剔除全品類營銷及光伏后剔除全品類營銷及光伏后)2020 后后研發費用率較高

53、研發費用率較高 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 集團協同提效，激勵推動增長集團協同提效，激勵推動增長 TCL 電子股權結構穩定。截至 2024H1，公司第一大股東為 TCL 實業控股，持有 54.54%股份，李東生先生為實際控制人，集中控股為公司穩步推進 TCL 整體戰略提供了支撐。圖表圖表17：TCL 電子股權結構圖電子股權結構圖 資料來源：公司公告，華泰研究 股權激勵提高員工積極性。2024 年 1 月 25 日，公司公告股份獎勵計劃，業績考核目標為以2023年經調整凈利8億港元的基礎上，24/25/26年增長達到50-65%、70-100%、90-150%。本

54、次股份激勵直接授予股份，完成業務目標后分 3 年歸屬對應員工，有望促進員工積極性。圖表圖表18：TCL 電子電子 2023 年股權激勵計劃年股權激勵計劃 年份年份 股份歸屬比例股份歸屬比例 業績目標業績目標 對應凈利潤（億港幣）對應凈利潤（億港幣）觸達后獎勵股份歸屬比例觸達后獎勵股份歸屬比例 2024 年 40%經調整歸母凈利比 2023 年+50%+65%12.1-13.3 80%-100%2025 年 30%經調整歸母凈利比 2023 年+70%+100%13.7-16.1 2026 年 30%經調整歸母凈利比 2023 年+90%+150%15.3-20.1 資料來源：公司公告，華泰研究

55、 0%1%2%3%4%5%6%7%201920202021202220232024H1TCL電子海信視像創維集團0%1%2%3%4%5%6%7%8%201920202021202220232024H1TCL電子-剔除全品類營銷及光伏影響TCL電子海信視像創維集團 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 TCL 電子電子(1070 HK)顯示業務：顯示業務：產業產業鏈鏈協同協同贏得贏得全球份額全球份額 電視：發力海外星辰大海電視：發力海外星辰大海，產品及渠道產品及渠道提供增長動能提供增長動能 TCL 電視業務在“產品電視業務在“產品+渠道”的雙重加持下，正穩步前行于全球

56、電視市場的競爭前沿。渠道”的雙重加持下，正穩步前行于全球電視市場的競爭前沿。增強電視終端領域的競爭力，核心在于“產品+渠道”的雙重驅動。TCL 電視業務依托其強大的全產業鏈整合能力，不斷推出具備領先的功能、卓越的顯示技術，以及具備高度價格競爭力的產品組合，并捕捉了全球電視大屏化及中高端化的趨勢，順應了市場需求。此外，TCL 較早地進行了海外市場的布局，通過持續深耕與拓展，不斷滲透至主流銷售渠道，顯著提升了品牌在全球范圍內的知名度和影響力。在美國市場，TCL 憑借有效的渠道切入策略與體育營銷策略，實現了品牌號召力的積極提升，這一成功案例充分驗證了“渠道切入+體育營銷”組合拳的有效性。2023 年

57、公司電視（大尺寸顯示業務）貢獻 61.6%營收，2020-2023CAGR 為+7.1%，2024H1公司中國/海外電視收入繼續分別同比+21.1%/+24.2%。2018 年以來公司全球電視產品出貨量逆勢增長，根據公司出貨量數據，19-23CAGR 達到+7.4%，且 2024Q1-Q3 同比+12.9%，繼續大幅領先于行業（奧維睿沃，19-23CAGR-2.8%，2024Q1-Q3 同比+2.2%），憑借產品與渠道優勢，我們依然看好公司全球電視出貨我們依然看好公司全球電視出貨前景前景，其中，北美市場公司已經，其中，北美市場公司已經擁有擁有一席一席之地，而歐洲市場公司收入占比仍不高，市場占有

58、仍有充足的提升空間，之地，而歐洲市場公司收入占比仍不高，市場占有仍有充足的提升空間，新興市場也將受新興市場也將受益于全球品牌益于全球品牌影響力的提升影響力的提升。圖表圖表19：TCL 電子電子電視電視收入收入表現表現 圖表圖表20：TCL 電子分業務毛利率電子分業務毛利率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 海外市場產品結構仍是短板，產品定位差異仍明顯。公司在海外市場過往專注于中檔和經濟型市場，將經濟實惠放在首位，品牌影響力落后于韓系對手，而國內市場公司產品定位趨于中高端，導致海外電視毛利率也弱于國內市場?？紤]到公司更早布局 Mini LED 背光電視，正越來越多地推出

59、具有先進功能、優異畫質的中高端 Mini LED 產品，在產品力上已經能與韓國品牌中高端產品一較高下，隨著產品結構優化提升，海外毛利率水平或逐步抬升。圖表圖表21：TCL 電子國內及海外均價對比電子國內及海外均價對比 注：按照“公告收入/公告銷售量”計算均價 資料來源：公司公告、華泰研究推算(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600201920202021202220232024H1(億港元)電視收入-海外電視收入-中國yoy10%12%14%16%18%20%22%24%26%201920202021202220232024H1電視整體毛利

60、率電視-海外毛利率電視-中國毛利率1,954.9 1,709.9 1,690.6 1,810.6 2,575.3 2,436.8 2,684.1 2,961.0 05001000150020002500300035002021202220232024H1（港元/臺）TCL電子-海外電視TCL電子-國內電視 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 TCL 電子電子(1070 HK)中國品牌發力中國品牌發力海外市場海外市場，份額，份額仍有空間仍有空間 中國電視出口引領全球。中國電視出口引領全球。奧維睿沃（AVC Revo）數據顯示，全球電視出貨量面臨壓力，2013-202

61、3 CAGR 為-0.5%，但中國直接出口 CAGR 為+4.8%，且考慮到大量中國電視企業不斷強化海外本土供應能力，實際中國企業海外出貨量表現或更佳。圖表圖表22：全球電視出貨量在全球電視出貨量在 2021-2022 年期間有較大下滑年期間有較大下滑 圖表圖表23：中國電視出口量變化中國電視出口量變化 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 圖表圖表24：長期來看全球分區域電視出貨量，北美、拉美電視復合增速長期來看全球分區域電視出貨量，北美、拉美電視復合增速表現表現更優更優 資料來源：奧維睿沃、華泰研究 發達國家：發達國家：電視市場成熟電視市場成熟，行業天花板高，切入不易

62、、品牌壁壘較高，行業天花板高，切入不易、品牌壁壘較高。美歐日市場成熟度高，大量本土品牌通過長期的消費者教育和渠道積淀，形成了較強的壁壘，對于后入者切入難度較大。發展中國家市場：經濟增長發展中國家市場：經濟增長推升推升需求。需求。新興市場空間廣闊，2023 年拉美、亞太出貨量分別同比+3.2%、+1.3%；中東及非洲地區由于巴以沖突影響以及 2022 年世界杯高基數出貨量同比-2.6%，但長期看，新興國家經濟具備增長潛力、人口基數可觀、市場格局并不穩定，仍有較大增長空間。體育大年催化下，體育大年催化下，2024 年全球電視市場有望恢復增長。年全球電視市場有望恢復增長。奧維睿沃（AVC Revo）

63、數據顯示，1Q24 全球 TV 出貨量 4320 萬臺，同比-0.8%，降幅明顯收窄，且隨著 2Q24 歐洲杯、奧運會等賽事拉開序幕，電視出貨量表現進一步好轉（2Q24 同比+2.8%、3Q24 同比+4.1%），受此拉動，1Q-3Q24 全球電視出貨量同比+2.2%，全年有望恢復增長。(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%170180190200210220230240201220132014201520162017201820192020202120222023(百萬臺)全球出貨量同比(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%02,0004,

64、0006,0008,00010,00012,000201220132014201520162017201820192020202120222023(萬臺)電視外銷量同比010203040506070北美中國歐洲亞太拉美中東非日本（百萬臺）201820192020202120222023+0.7%-8.9%-3.6%-1.9%+0.1%-0.8%-1.2%19-23CAGR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表25：全球電視出貨量在全球電視出貨量在 2Q24、3Q24 實現增長實現增長 資料來源：奧維睿沃、華泰研究 產品力推

65、升中國品牌出貨產品力推升中國品牌出貨增長，全球增長，全球表現積極。表現積極。受歐美高通脹影響，韓日系中高端產品出貨面臨挑戰，海信、TCL 等中國品牌都通過成本優勢出口策略和本地化生產，成功提高了出貨量和市場份額。奧維睿沃數據顯示，2023 年全球電視出貨量 TOP4 品牌為三星、海信、TCL 和 LGE，出貨量占比穩定在 50%左右。三星電視出貨量穩居全球第一，但近年來持續下滑，2023 年同比下滑 7.7%。海信、TCL 全球化戰略穩步推進，電視出貨量和市占率保持增長，2023 年海信、TCL 全球出貨量同比分別增長 5.9%、9.6%，超越 LGE 成為全球電視第二、三大廠商。圖表圖表26

66、：18-23 年年中國電視品牌企業出貨量表現中國電視品牌企業出貨量表現強勢強勢 資料來源：奧維睿沃、華泰研究 2024 年年中國品牌中國品牌延續強勢表現延續強勢表現。根據奧維睿沃數據，1Q-3Q24，韓系三星/LG 全球出貨量分別同比-0.8%/+4.1%，而中國品牌龍頭，TCL/海信全球出貨量分別同比+10.3%/+4.7%。圖表圖表27：1Q-3Q24 中國頭部品牌全球出貨量同比表現領先中國頭部品牌全球出貨量同比表現領先 資料來源：奧維睿沃、華泰研究 49.448.955.560.946.444.3545843.545.751.754.643.24753.9-6.10%-9.40%-2.7

67、0%-4.70%-6.30%3.20%-4.10%-5.80%-0.80%2.80%4.10%(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%0102030405060701Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24(百萬臺)合計同比0102030405060三星海信TCLLGE小米創維索尼飛利浦+AOCVizio夏普（百萬臺）201820192020202120222023-1.8%+11.5%+7.4%-5.1%+4.8%-3.4%-14.0%-11.0%-1.3%-14.1%19-23CAGR

68、05101520253035三星海信TCLLGE小米創維飛利浦+AOC索尼Vizio夏普（百萬臺）1Q-3Q24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 TCL 電子電子(1070 HK)技術變革繼續帶來份額提升機遇，公司鞏固國內龍頭地位，海外有望繼續技術變革繼續帶來份額提升機遇，公司鞏固國內龍頭地位，海外有望繼續贏得贏得中高端市場中高端市場 TCL 電視在市場上的成功，離不開產業鏈垂直一體化的成本優勢、全球本土化運營、品牌電視在市場上的成功，離不開產業鏈垂直一體化的成本優勢、全球本土化運營、品牌營銷及新技術產品的綜合作用。營銷及新技術產品的綜合作用。TCL 電視海外

69、出貨量 2019-2023 CAGR+12.6%，2024Q1-Q3 同比+15.2%，國內出貨量雖受市場影響而整體收縮（2019-2023CAGR-3.2%），但隨著技術迭代中高端產品表現積極，2024Q1-Q3 同比+5.3%。圖表圖表28：TCL 電子電視中國及海外電子電視中國及海外出貨量出貨量 資料來源：公司公告、華泰研究 近年近年顯示技術迭代顯示技術迭代繼續繼續推動產品升級，推動產品升級，Mini LED 背光電視受到市場青睞。背光電視受到市場青睞。隨著 Mini LED背光電視產品制造成本的不斷下降，Mini LED 背光技術在電視領域的應用規模正快速提升，在中高端電視市場中，Mi

70、ni LED 背光電視正對 OLED 電視發起挑戰，作為國內最早布局Mini LED 背光顯示技術的領軍企業，TCL 在新技術產品的市場表現上十分積極，公司公告數據顯示，2024Q1-Q3，TCL 海外海外 Mini LED 電視出貨量同比電視出貨量同比+144.9%，國內，國內 Mini LED電視出貨量同比電視出貨量同比+181.1%。在“中高端+大屏化”戰略的持續推動下，TCL 電視有望在中高端市場進一步鞏固其市場地位，并有望在全球市場持續提升品牌力，全球市場份額提升依然可期。TrendForce數據顯示，2023年OLED電視全球出貨量為540萬臺，同比約-20%；而MiniLED背光

71、電視全球出貨量約為 409 萬臺，同比+32%（占比）。此外，由于 LG 品牌之前主要投入于 OLED 技術，三星 Mini LED 背光產品定位高端，中國品牌受益于國內 Mini LED 相關產業鏈的規模提升，制造成本不斷優化，也有利于中國品牌推出高性價比、高附加價值產品，對韓系 OLED 及高端產品線產生沖擊。TrendForce 預期 2024 年全球 Mini LED 背光電視出貨量有望提升至達 675 萬臺，同比+65%（占比），并有望超過 OLED 電視出貨量。圖表圖表29：OLED 和和 MiniLED 背光電視全球出貨量背光電視全球出貨量 資料來源：奧維云網、Omdia、Tre

72、ndForce、華泰研究(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5002018201920202021202220232024Q1-Q3(萬臺)中國電視出貨量海外電視出貨量中國yoy海外yoy012345678201620172018201920202021202220232024E(百萬臺)OLEDMini LED 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 TCL 電子電子(1070 HK)中國電視市場長期看結構性增長中國電視市場長期看結構性增長 長周期趨勢上看，我們認為國內電視消費量已經難以回到 2016

73、年高點，電視保有量受到手機、平板、投影機不斷滲透及移動互聯生態強化的沖擊，電視百戶保有量在 2017 年見頂后，保有量持續提升的步伐被打斷，進而導致電視行業內銷出貨量也在此之后不斷弱化（根據奧維云網數據，2017-2023 年電視內銷量 CAGR 為-6.5%）?；谀陀闷返男枨竽Ｐ?，我們認為電視需求主要可以分解為舊房普及、新房拉動及存量置換三大類需求。其中，由于保有量略有下滑，舊房普及需求做負貢獻；而結合國內新房銷售情況，我們認為新房拉動量在內銷需求中占比有所下降，但如果 2025 年住房銷售觸底恢復，新房拉動需求或有所好轉；當前電視需求的核心在于存量置換，其拉動占比較高，因此，我們認為電視

74、產品將較為明顯的受益于以舊換新政策的補貼。圖表圖表30：中國電視中國電視保有量變化保有量變化 圖表圖表31：中國電視內銷量變化中國電視內銷量變化 資料來源：國家統計局、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 結構性升級推升均價，未來發展中高端仍是長期趨勢。結構性升級推升均價，未來發展中高端仍是長期趨勢。雖然電視價格受到面板成本波動影響，但受電視大屏化等結構性升級影響，電視均價仍實現趨勢性上行。我們認為在電視市場未來量成長空間相對有限的情況下，核心企業仍應當聚焦于提升產品力，優化中高端產品供給，或是維持國內市場銷售規模穩定，并鞏固盈利能力的主要手段。圖表圖表32：中國電視零售額中國電視零售額變化

75、變化 圖表圖表33：中國中國電視零售平均尺寸不斷提升電視零售平均尺寸不斷提升 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 0204060801001201402000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12（臺/百戶）城鎮保有量農村保有量(16%)(14%)(12%)(10%)(8%)(6%)(

76、4%)(2%)0%2%4%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020162017201820192020202120222023(萬臺)電視機內銷量yoy(15%)(10%)(5%)0%5%10%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020162017201820192020202120222023(億元)電視機內銷額yoy46.54849.450.952.454.657.460.762.63035404550556065201620172018201920202021202220232024H1（英寸）中國彩電市場平均尺寸

77、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表34：國內電視價格段銷售額份額變化國內電視價格段銷售額份額變化 圖表圖表35：線上、線下線上、線下 KA 電視零售均價變化電視零售均價變化 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 以舊換新推動以舊換新推動內銷好轉內銷好轉 2024 年年 9 月以來電視零售表現好轉態勢明顯，帶動線上、線下月以來電視零售表現好轉態勢明顯，帶動線上、線下 ka 銷量均同比轉正銷量均同比轉正。奧維云網數據顯示，2024 年 1-11 月，國內線上電視零售量同比+2.9%，零售均價同比+13

78、%，整體量表現在 9 月后明顯恢復，受此影響，零售額同比+16.3%。而線下 KA 電視零售量同比+0.8%，零售均價同比+29.9%，受到均價大幅提升影響，零售額同比+30.9%。圖表圖表36：線上電視零售量線上電視零售量 2024 年年 9 月后好轉月后好轉 圖表圖表37：線上電視零售均價線上電視零售均價 2024 年年 1-11 月整體同比回升月整體同比回升 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表38：線上電視零售額線上電視零售額 2024 年年 9 月同比轉正月同比轉正 圖表圖表39：線下線下 KA 電視零售量電視零售量 2024 年年 9 月后好轉月后好

79、轉 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 10.2%9.1%9.5%11.0%11.7%12.5%12.4%5.5%5.7%5.0%6.3%6.9%7.9%7.7%11.1%11.7%13.0%17.0%18.5%20.3%23.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202220232024H10-3k3-6k6-8k8-10k10k+2,416 2,097 2,140 2,694 2,375 2,762 3,022 3,710 3,609 3,742 4,812 5,211 5,490 6,127 01,0

80、002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018201920202021202220232024H1（元）線上均價線下均價(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%0501001502002502023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/11(萬臺)電視零售量同比(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002023/120

81、23/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/11(元)電視線上均價同比(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%010203040506070802023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/11(億元)電視零售額同比(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%05101520253035402023/12023/32023/52023/72023/92023/11

82、2024/12024/32024/52024/72024/92024/11(萬臺)電視零售量同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表40：線下線下 KA 電視零售均價在電視零售均價在 2024 年年 1-11 月月保持較高水平保持較高水平 圖表圖表41：線下線下 KA 電視零售額在電視零售額在 2024 年年 9 月后月后也有明顯好轉也有明顯好轉 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 換新政策推出后，公司品牌矩陣份額有積極表現。換新政策發力的 2024 年 9-11 月，線上渠道 TCL 份額降幅收

83、窄+雷鳥份額繼續提升，線下渠道 TCL 品牌維持強勢增長。圖表圖表42：2024 年年 9-11 月電視線上零售優化月電視線上零售優化 圖表圖表43：2024 年年 9-11 月電視線下月電視線下 KA 零售大幅優化零售大幅優化 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 根據奧維云網數據，在國內市場中高價格段（2024 年 1-10 月線上/線下 KA 5000 元以上市場，零售額占比分別為 39%/79%）、Mini LED 產品線（2024 年 1-10 月線上/線下 KA 零售額占比 29%/34%），TCL、海信等頭部品牌依然具備明顯的份額優勢。圖表圖表44：線上線上

84、 top3 分價格段分價格段零售額份額（零售額份額（2024 年年 1-10 月）月）圖表圖表45：線下線下 KA top3 分價格段分價格段零售額份額（零售額份額（2024 年年 1-10 月）月）資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 (10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/11(元)電視線下KA均價同比(60%)(

85、40%)(20%)0%20%40%60%80%100%051015202530352023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/11(億元)電視零售額同比零售額(億元）零售額(億元）同比同比均價(元）均價(元）同比同比線上176.236.31%366312.1%品牌品牌份額份額份額同比(pct)份額同比(pct)零售額同比零售額同比均價(元）均價(元）同比同比海信21.6%0.3 38.2%487219.0%TCL17.7%-0.5 32.6%47965.8%小米10.0%-2.3 10.9%41

86、9464.8%創維9.5%1.2 56.2%449625.4%紅米9.0%3.4 117.1%209911.7%雷鳥8.5%4.1 163.7%31948.6%Vidda7.9%-0.2 33.5%318334.8%長虹2.9%0.2 46.5%268621.3%索尼2.9%-2.1 -20.7%1011314.7%酷開2.3%0.9 123.5%1818-5.8%零售額(億元）零售額(億元）同比同比均價(元）均價(元）同比同比線下KA82.959.97%784723.9%品牌品牌份額份額份額同比(pct)份額同比(pct)零售額同比零售額同比均價(元）均價(元）同比同比海信31.9%2.3

87、72.5%859425.5%TCL20.5%4.0 98.4%745416.3%創維19.0%-0.1 61.0%744336.4%三星6.6%-1.0 39.7%139316.3%索尼5.2%-3.0 1.4%1642622.4%長虹5.0%-0.6 42.8%543919.7%東芝2.5%0.5 90.0%912115.2%康佳2.5%-1.4 4.2%472720.6%華為2.5%-0.1 52.6%884320.8%海爾0.9%0.0 40.5%40173.5%0%5%10%15%20%25%30%3000元以下3000-50005000-7000元7000-10000元10000元以

88、上海信TCL小米0%5%10%15%20%25%30%35%40%3000元以下3000-50005000-7000元7000-10000元10000元以上海信創維TCL 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表46：線上線上 top6 Mini LED 零售額份額（零售額份額（2024 年年 1-10 月）月）圖表圖表47：線下線下 KA top6 Mini LED 零售額份額（零售額份額（2024 年年 1-10 月）月）資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 對比海信視像，公司在國內市場高端市場份額略

89、有差距，也導致公司國內市場毛利率略低于海信視像。從均價角度來看，海信由于未分別披露海外、國內銷量情況，但考慮到海信整體均價與 TCL 海外市場均價類似，而國內海信在高端市場具備優勢，因此我們認為海信海外均價要弱于 TCL，因此也導致了海信海外市場毛利率弱于 TCL。除此之外，TCL 受益于集團產業鏈協同優勢，在核心零部件自主可控，疊加規模優勢與產業鏈技術迭代優勢，我們認為其有望繼續提升品牌及產品吸引力，后續章節我們將具體就產業鏈垂直一體化能力展開。圖表圖表48：TCL 電視毛利率對比海信視像電視毛利率對比海信視像 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表49：TCL 電視電視均價均價對比海信視像

90、對比海信視像 注：按照“公告收入/公告銷售量”計算均價，并按照期末匯率換算為美元 資料來源：公司公告、華泰研究推算 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0000%5%10%15%20%25%30%海信TCL小米創維雷鳥Vidda(元)零售額份額產品均價02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0000%5%10%15%20%25%30%35%海信TCL創維三星索尼長虹(元)零售額份額產品均價10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%20192020202120222

91、0232024H1TCL電子-電視國內TCL電子-電視海外海信視像-國內海信視像-海外251 219 216 232 330 313 343 379 278 201 219 223 0501001502002503003504002021202220232024H1（美元/臺）TCL電子-海外電視TCL電子-國內電視海信視像-電視業務 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 TCL 電子電子(1070 HK)產業鏈垂直一體化助力產品持續創新產業鏈垂直一體化助力產品持續創新，有望繼續提升品牌及產品吸引力，有望繼續提升品牌及產品吸引力 TCL 憑借其產業鏈協同優勢，在顯示

92、技術及面板供應方面打下了堅實基礎。憑借其產業鏈協同優勢，在顯示技術及面板供應方面打下了堅實基礎。TCL 電視“中高端+大屏化”戰略的順利推進與顯示技術的持續升級，得益于 TCL 集團整體產業鏈垂直一體化的協同支持。我們持續看好 TCL 通過強化產業鏈協同，保持其產品硬實力的領先地位，從而進一步提升品牌及產品的市場吸引力。在全球電視市場競爭中，中國電視品牌企業已逐步建立起產業鏈優勢，市場份額的突破已初見端倪。TCL 電視的產業鏈協同優勢主要體現在兩個方面：一是 TCL 科技旗下的華星光電擁有穩定的面板產能及優質產品供應，確保了電視產品的顯示質量；二是作為全球電視面板產業的領軍者，華星光電的研發能

93、力同樣處于國際領先地位。2023 年，TCL 科技研發人員超過 1 萬人，累計專利申請量突破 7萬件，研發投入超過 100 億元，重點聚焦于 OLED、Mini LED 等先進顯示技術及大尺寸面板的研發，為 TCL 電子的電視終端產品提供了更為堅實的技術創新和產品領先基礎。電視產品的硬實力是驅動市場需求的關鍵因素，電視產品的硬實力是驅動市場需求的關鍵因素，且且硬實力的構建離不開面板產業的技術迭硬實力的構建離不開面板產業的技術迭代與顯示技術的持續升級。代與顯示技術的持續升級。Omdia 于 2022 年開展的全球調研結果顯示，在影響消費者購買決策的各項因素中，智能電視功能及操作系統的質量位居首位

94、，可以預見在未來的電視行業競爭中，電視及其操作系統的整體產品力將成為核心競爭要素。緊隨其后的則是大屏幕及高清畫質，顯示出市場對產品硬實力的關注依然保持在高水平。圖表圖表50：Omdia 用戶電視購買驅動因素調研（用戶電視購買驅動因素調研（2022）資料來源：Omdia、華泰研究 中國企業在液晶顯示面板領域的布局走的更為堅決，全球液晶面板產業已經完成向中國大陸集中。國內中央政府到地方政府也都高度重視顯示產業的發展，促進顯示產業發展的相關政策不斷落地，帶動行業投資、建設和產業集群的培育，已經誕生了成都、合肥、深圳、廣州、武漢等若干新型顯示產業集群。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

95、一起閱讀。23 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表51：全球全球 LCD 面板出貨量分布變化面板出貨量分布變化 資料來源：DISCIEN、華泰研究 在顯示技術層面，中國家電企業在 LCD、OLED 等顯示面板產業的布局已經進入收獲期，在顯示芯片等技術上，新興顯示技術（Mini LED、Micro LED）等領域也是中國企業技術創新的重點，目前也具備國際競爭力。我們認為產業競爭也推動新型顯示產業技術繼續發展演進，同時隨著顯示應用產品更為廣泛，新興顯示技術大規模應用也為技術創新提供了盈利保障。從產品技術來看，不論是 LCD、Mini LED 和激光，還是其他顯示技術，TCL 為代表的中國企

96、業已完全具備自主產品研發制造的能力和自主產品定價的能力，而中國電視企業在前端全球市場的擴張和后端成本的控制將隨著海外規模提升而增強，不但有利于中國企業走出以前以低價競爭、OEM 貼牌的低層次競爭，同時目前 Mini LED 背光電視已經進入大規模應用階段，中國企業的產業優勢下，我們看好中國企業靠技術驅動來不斷提升市場份額、改善產品結構，進而改善毛利率。圖表圖表52：各企業在電視上游領域的拓展情況各企業在電視上游領域的拓展情況 公司公司 電視上游相關業務電視上游相關業務 顯示面板 TCL 科技 子公司華星光電已經建立了 t1/t2/t3/t4/t5/t6/t7/t9/t10 共 9 條顯示面板產

97、線，在 LCD、OLED 上均有布局?；菘?擁有四條技術特點各有側重的 G8.6TFT-LCD 高世代產線和四座顯示終端生產基地，已實現電視、手機、車載等多種應用場景顯示面板的量產出貨，正不斷拓展電子紙、醫療、戶外顯示屏等新應用領域。芯片 海信視像 子公司信芯微擁有顯示產品線、畫質產品線、IoT 產品線及擴展 SoC 芯片產品線四大產品線；2023年，取得乾照光電控制權并成為控股股東，乾照光電專注于半導體光電產品的研發、生產和銷售，主要產品涵蓋全色系 LED 外延片和芯片以及砷化鎵太陽能電池外延片和芯片。海爾集團 子公司北京海爾 IC 負責音視頻、通信、網絡等領域芯片和整機的研發、設計與銷售，

98、擁有信道解調、信源解碼、電視 SOC、HINOCSOC、CDRSOC 芯片等系列產品，產品主要應用于智能電視、高端畫質顯示等領域。新型顯示技術 海信視像 全方位深度布局高端 LCD（ULED）、激光和 LED 顯示技術，全場景顯示戰略覆蓋家庭、商用、車載三大子場景，子公司海信激光、海信商用顯示承接相關業務。TCL 科技 子公司華星光電聚焦 LCD、OLED/QLED、MLED 以及微顯示技術的開發和商業化應用，顯示產品主要聚焦顯示體驗、視覺健康和綠色低碳三方面。TCL 電子 Vidrian MiniLED 技術，通過將數千個微米級別的 Mini LED 芯片以及驅動電路放置到玻璃基板上，以此來

99、取得更好的對比度、亮度和可靠性。三安光電 子公司湖北三安已建成首條 Mini/Micro LED 外延與芯片生產線，主要生產 Mini/Micro LED 氮化鎵芯片、Mini/Micro LED 砷化鎵芯片、4K 顯示屏用封裝三大產品系列。兆馳股份 目前已搭建完整的 Mini LED 垂直產業鏈，Mini LED 垂直一體化布局進入收獲期；子公司南昌晶顯主要從事 Mini/Micro LED(MLED)新一代顯示產品的生產與研發。創維 2021 年初展開 MiniLED 研發生產布局，創維 MiniLED 顯示科技產業園目前已建成投產，主要從事MiniLED 背光模組、MiniLED 顯示終

100、端的研發、制造及銷售。京東方 2022 年，斥資 21 億元控股華燦光電，布局 Mini/Micro-LED 產業；2024 年初，華燦光電 Micro LED晶圓制造和封裝測試基地項目封頂，標志全球首條 MicroLED 產業線取得階段性成果，預計 2024 年12 月實現量產。資料來源：各公司公告、華泰研究 4%6%10%13%17%23%29%34%40%47%54%62%67%68.7%59%59%57%55%51%47%43%37%34%28%23%18%15%10.8%37%34%32%32%31%30%28%29%27%25%23%20%18%20.5%0%10%20%30%40

101、%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國大陸系日韓系中國臺系 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 TCL 電子電子(1070 HK)LCD 電視電視面板面板成本成本對電視業務毛利率對電視業務毛利率影響影響依然明顯，但面板價格依然明顯，但面板價格的大幅的大幅波動或有所減弱波動或有所減弱。受到面板庫存及終端價格波動影響，面板成本波動對電視主業公司毛利率影響有所滯后。DISCIEN 數據顯示，2023 年大陸面板出貨量全球市占率接近 70%，中國大陸面板廠

102、通過產線稼動率靈活調整實現對面板市場供需的動態調控，面板價格或更為呈現出小幅波動的變化，而過往周期性大幅波動的情況或有所減弱。因此，即使在面板價格小幅上漲的情況下，我們認為電視廠商也能通過產品結構升級等方式，消化面板成本影響，進而弱化其對毛利率的影響。圖表圖表53：電視面板價格同比變化與電視主業公司毛利率變化相關性強電視面板價格同比變化與電視主業公司毛利率變化相關性強 注：以上數據分別為面板均價同比及毛利率同比 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表54：全球全球 LCD 面板面板價格波動有所減弱價格波動有所減弱 資料來源：Wind、華泰研究 深耕海外本土渠道深耕海外本土渠道 TCL 電子電子

103、海外海外營銷強調“多層次”營銷強調“多層次”與與“本土化”，其中尤以美國市場拓展最為成功“本土化”，其中尤以美國市場拓展最為成功，未來歐，未來歐洲及新興市場成長可期洲及新興市場成長可期。32寸43寸55寸TCL電子 海信視像1Q20-14.5%-10.5%-22.1%1.1%2Q20-19.4%-15.0%-19.4%4.1%2.0%3Q2032.7%14.0%19.6%-3.4%4Q2095.7%58.5%69.0%1.6%0.4%1Q21103.8%66.1%75.6%0.5%2Q21151.9%90.2%102.7%-4.6%-3.1%3Q2159.0%36.1%54.2%-0.5%4Q

104、21-31.9%-29.7%-19.3%-2.2%-4.7%1Q22-47.2%-44.1%-43.1%1.0%2Q22-60.7%-53.5%-56.2%1.2%2.1%3Q22-61.0%-55.4%-58.5%3.3%4Q22-26.6%-30.9%-36.3%1.6%3.0%1Q23-17.5%-22.4%-16.8%0.8%2Q233.9%-5.8%18.2%1.5%-1.5%3Q2339.8%26.8%58.4%-1.4%4Q2318.7%20.1%49.2%0.3%-2.6%1Q2412.8%13.8%39.2%-2.4%2Q2411.2%8.4%17.7%-1.6%-0.5%3

105、Q24-3.4%-2.6%-1.5%-2.2%4Q240.0%0.5%-1.8%0501001502002503003502018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022

106、024/042024/062024/082024/10(美元/片)32寸:Open Cell:HD43寸:60Hz Open Cell:FHD50寸:60Hz Open Cell:UHD55寸:60Hz Open Cell:UHD65寸:60Hz Open Cell:UHD 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 TCL 電子電子(1070 HK)零售渠道全面覆蓋：零售渠道全面覆蓋：TCL 已經進入美國六大主流零售渠道已經進入美國六大主流零售渠道(沃爾瑪、亞馬遜、好市多、山姆會員店、塔吉特、百思買)，疊加區域零售賣場，TCL 美國零售渠道覆蓋美國零售渠道覆蓋度較高度較

107、高。2011-2013年 TCL 產品在亞馬遜線上渠道銷售；2014 年“黑五”正式入駐沃爾瑪，主要面向中低收入人群，渠道布局范圍最廣；2015 年進入好市多，作為會員制連鎖店，好市多目標受眾是中等收入以上群體；2016 年切入塔吉特，塔吉特是高折扣精品店渠道，目標客戶 80%以上是女性；2017 年進入百思買，作為全美家電銷售中高端渠道，百思買進入門檻較高，對產品和品牌有更高要求。隨著公司在優質渠道曝光度提升，也帶動美國市場產品結構持續優化。流媒體流媒體+電視終端：契合互聯網時代需求。電視終端：契合互聯網時代需求。在美國市場，2014 年與美國流媒體公司 Roku深度合作，聯合推出 TCL

108、Roku 智能電視，有效提高了 TCL 電視在美國的知名度和銷量；2018 年 TCL 與谷歌簽訂全球合作協議，推出安裝谷歌系統的 TCL 智能電視，并可運營自有應用“TCL 頻道”。體育營銷：打開歐美市場，把握體育周期。體育營銷：打開歐美市場，把握體育周期。在不同國家，TCL 會根據當地偏好合作賽事。在美國贊助 NFL；在南美，TCL 是巴西國家足球隊的全球合作伙伴，贊助美洲杯、巴西裁判員協會服裝、阿根廷羅薩里奧中央隊，簽約內馬爾、羅德里戈等知名球員；在澳洲，TCL合作了收視率最高的 AFL 澳式足球聯盟；在歐洲，TCL 簽約了阿森納，還贊助了西班牙、意大利兩支國家男子足球隊，多次贊助世界杯

109、。除了與傳統體育賽事跨界營銷，TCL 營銷同樣布局電子競技賽事，2021 年 TCL 成為英雄聯盟職業聯賽以及電競傳統豪門 EDG 俱樂部英雄聯盟分部的官方合作伙伴，有效提升 TCL 在年輕一代電競觀眾中的知名度。美國美國線上市場，線上市場，TCL 呈現出較強呈現出較強品牌品牌吸引力吸引力。上榜美國亞馬遜電視品類 Best Seller 榜單的品牌種類多元，主要包括美國本土、日韓系和中國品牌，整體來看美國本土品牌（Amazon fire TV、INSIGNIA、Roku、VIZIO 等）占據前 100 多數席位，但單一品牌來看，TCL 在前100 名中表現僅次于三星。圖表圖表55：美國亞馬遜電

110、視美國亞馬遜電視 Best Seller 榜單各品牌席位數榜單各品牌席位數 注：榜單截止日期為 2024 年 12 月 9 日 資料來源：亞馬遜、華泰研究 受益于受益于營銷渠道、產業鏈營銷渠道、產業鏈的完善的完善布局布局，2024 年年 TCL 電視在電視在全球全球出貨量出貨量有望有望保持保持積極態勢，積極態勢，我們看好公司繼續發掘歐洲與新興國家市場潛力我們看好公司繼續發掘歐洲與新興國家市場潛力。根據公司公告數據:北美市場，2024Q1-Q3 TCL 電視繼續保持增長態勢，出貨量同比+8.2%，75 英寸及以上大屏電視出貨量同比+72.6%，出貨量占比提升 3.6 個百分點至 9.7%，根據

111、Circana 數據，公司美國零售量份額居市場第二。024681012141618TCL海信東芝VIZIO三星LGAmazonfire TVINSIGNIARoku其他前20前50前100（個）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 TCL 電子電子(1070 HK)歐洲市場，2024Q1-Q3 TCL 品牌電視出貨量同比+35.5%，歐洲市場零散，公司在部分區域已經具備影響力，根據 GfK 數據，2024Q1-Q3 公司零售量市占率在法國、瑞典、波蘭排名前二，在捷克、西班牙排名第三。公司歐洲市場收入占比仍不高，2023 年公司整體營業收入中歐洲僅貢獻 89.9 億港

112、元，收入占比 14.1%，但隨著公司 2023 年完成 6 大營銷本部組織架構優化，并不斷深入各國零售渠道，歐洲市場份額增長依然可期。新興市場，2024Q1-Q3 拉美及中東非市場出貨量分別同比+12.1%及+22.7%，根據 GfK 數據，2024Q1-Q3 公司菲律賓、澳洲、緬甸零售量市占率保持行業第一。我們認為，新興市場有望受益 TCL 品牌在發達國家市場的表現，品牌力提升或間接促進新興國家的出貨量增長。圖表圖表56：TCL 智屏重點國家及地區出貨量市場份額排名智屏重點國家及地區出貨量市場份額排名 資料來源：公司公告，華泰研究 中小尺寸等業務拓展多場景生態，聚焦中小尺寸等業務拓展多場景生

113、態，聚焦增質提效增質提效 全場景智慧生態下，電視、手機平板及智慧商顯業務的互聯互通，全場景智慧生態下，電視、手機平板及智慧商顯業務的互聯互通，有望有望提升消費者在多場提升消費者在多場景與跨終端間的互動體驗與消費粘性景與跨終端間的互動體驗與消費粘性。2020 年，公司收購母公司旗下 TCL 通訊（主營手機、平板及智能連接設備等），并將茂佳國際（主營電視代工業務）出售，通過業務重組，旨在強化 TCL 電子在顯示終端產品與智能技術的協同能力，有望進一步鞏固其在顯示業務領域的競爭優勢，并加深用戶粘性。公司中小尺寸顯示產品全面覆蓋了 Vodafone、T-mobile 等歐美一線網絡運營商，然而，自 2

114、023 年以來，受通訊行業全球需求疲軟及公司中小尺寸顯示業務戰略調整的雙重影響，公司整體通訊業務面臨較大壓力。2023 年中小尺寸業務收入 70.53 億港元，同比-40.2%，為應對這一挑戰，公司采取了架構精簡、產品優化等策略，以提升業務競爭力，并聚焦于歐美主流運營商渠道的相關服務。2024 年上半年，該業務收入有所恢復，但經營杠桿仍較為剛性，盈利能力有待提升。展望未來，中小尺寸顯示業務的減虧趨勢有望持續顯現，進而對公司整體財務報表的盈利表現產生積極影響。公司智慧商顯業務聚焦 IFPD 市場，涉及教育、企業、醫療等使用場景，與公司電視業務關聯性強，但收入規模較小，2023 年收入 8.55

115、億港元，我們認為該業務更多是公司大屏業務應用場景的補充，有望充實公司多場景互動的智能生態。2352222344446365523411223444453445254111223344455233454235111123344455234445美國加拿大墨西哥澳大利亞巴基斯坦菲律賓緬甸沙特阿拉伯哈薩克斯坦巴西泰國越南阿根廷智利阿聯酋法國捷克意大利波蘭匈牙利希臘北美市場新興市場歐洲市場2020202120222023(排名)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表57：中小尺寸業務收入自高點明顯收縮中小尺寸業務收入自高點明顯收縮

116、圖表圖表58：商業顯示收入規模仍較小商業顯示收入規模仍較小 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 0%5%10%15%20%25%02040608010012014016020202021202220232024H1(億港元)中小尺寸顯示收入毛利率0%5%10%15%20%25%01234567891020202021202220232024H1(億港元)智慧商顯收入毛利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 TCL 電子電子(1070 HK)互聯網及創新互聯網及創新業務：業務：充分發掘產品、渠道及全產業鏈能力充分發掘產品、渠道及全產業鏈能力

117、協同協同 互聯網業務互聯網業務充滿充滿活力活力 電視生態電視生態的構建提升互聯網業務收入上限，高盈利的構建提升互聯網業務收入上限，高盈利能力能力增強經營質量增強經營質量。2023 年公司全球互聯網業務收入 27.63 億港元（同比+20.2%），毛利率為 55.1%，2024H1 收入達到 12.1 億港元（同比+8.9%），毛利率為 54%。在中國市場，TCL 品牌智能電視憑借龐大的用戶基礎，其內置的雷鳥內容平臺不僅為用戶提供了豐富的內容體驗，增強了用戶粘性，還成功將廣告觸達至數千萬活躍用戶，并通過新用戶轉化不斷拓展互聯網收入的增長空間。海外市場方面，公司通過與內容提供商的合作，實現了裝機費

118、及會員費分成的收益，并逐步構建自有內容平臺，直接觸達海外用戶，增強了電視終端的營銷能力。隨著公司電視全球市場份額的持續增長，未來海外互聯網業務的收入上限有望超越國內市場。此外，由于互聯網業務的邊際成本較低，其毛利率遠高于公司整體業務平均水平，已成為公司的重要利潤源泉。中國中國市場市場互聯網業務已相對成熟互聯網業務已相對成熟。2023 年公司中國市場互聯網收入達 20.6 億港元，同比+14.7%，2024H1 受國內限制開機廣告政策的影響，收入略有下滑至約 8.7 億港元。然而，公司直接觸達用戶的能力以及龐大的存量客戶群體（超過 2000 萬，根據公司公告，2022年國內互聯網業務月度活躍用戶

119、數已超過 2170 萬，同比增長 10.6%，ARPU 達到 85.1 港元，同比增長 10.7%）和每年的新增銷售（2023 年國內年銷量約為 600 萬臺）帶來的客戶轉化，仍將是公司互聯網業務收入的重要增長點。海外市場海外市場展現出更高的成長潛力展現出更高的成長潛力。2023 年公司海外互聯網收入達 7.02 億港元，同比+40.1%，2024H1 約為 3.42 億港元，同比+51.3%。海外仍以裝機費為主要收入來源，同時公司與Roku、Google、Netflix 等內容方的合作也在不斷深化，未來有望進一步擴大會員費分成的規模。此外，公司還積極籌備自有內容，依托海外市場的終端銷售（20

120、23 年海外年銷售量約為 1900 萬臺）不斷積累用戶，為互聯網業務的持續增長奠定堅實基礎。圖表圖表59：互聯網業務收入增長積極，毛利率保持高位互聯網業務收入增長積極，毛利率保持高位 圖表圖表60：國內家庭互聯網業務受居家需求拉動，國內家庭互聯網業務受居家需求拉動，ARPU 增長積極增長積極 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 創新業務：依托整體能力，拓展多元銷售創新業務：依托整體能力，拓展多元銷售，并發力，并發力 AI 眼鏡等新興產業眼鏡等新興產業 創新業務（全品類營銷、光伏業務、智能連接及智能家居）充分創新業務（全品類營銷、光伏業務、智能連接及智能家居）充分發揮發揮

121、產業協同優勢，憑借產業協同優勢，憑借較為完備的上游產業鏈、國內積累的渠道覆蓋網絡，為公司增長提供新動能。較為完備的上游產業鏈、國內積累的渠道覆蓋網絡，為公司增長提供新動能。其營收規模已經由 2019 年的 17.6 億港元增長至 2023 年的 186.4 億港元。同時，公司還在利用其產同時，公司還在利用其產業鏈資源，不斷孵化新興產業（業鏈資源，不斷孵化新興產業（AI 眼鏡等），依托創新型的產品捕捉市場新興機遇。眼鏡等），依托創新型的產品捕捉市場新興機遇。全品類營銷：全品類營銷：TCL 品牌疊加白電高性價比產品，成長態勢積極。品牌疊加白電高性價比產品，成長態勢積極。2023 年收入 104.0

122、9 億港元，同比+26.3%，2024H1 約為 77.5 億港元，同比+27.7%。大白電國內市場規模龐大、份額較為穩定，但近年來呈現消費分層趨勢，為高性價比品牌的快速發展提供了機會。產業在線數據顯示，TCL洗衣機、空調內銷出貨量份額自 2021年以來有積極提升，2024Q1-Q3，TCL 洗衣機及空調內銷量份額繼續分別同比+0.4pct/+0.2pct。公司超過 2 萬個銷售網點遍及全國，且眾多海外營銷中心也推動 TCL 產品在海外渠道切入，未來全球成長值得期待。0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530201920202021202220232024H1

123、(億港元)互聯網業務收入毛利率0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809020182019202020212022(港元)ARPUyoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 TCL 電子電子(1070 HK)圖表圖表61：全品類營銷業務收入增長積極全品類營銷業務收入增長積極 圖表圖表62：TCL 洗衣機洗衣機/空調內銷出貨量份額空調內銷出貨量份額 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 光伏業務：把握光伏業務：把握全球碳中和機會。全球碳中和機會。公司光伏業務于 2022Q2 正式營運，除上游、渠道、物流倉儲資源

124、優勢外，公司平臺下豐富的金融合作伙伴資源、充沛的工商業項目儲備，也推動了光伏業務的快速增長。2023 年公司光伏業務收入已達到年公司光伏業務收入已達到 62.99 億港元，億港元，2024H1 達到達到52.7 億港元，同比億港元，同比+213%，經銷商渠道達超過，經銷商渠道達超過 1200 家，覆蓋國內家，覆蓋國內 23 個重點省市。個重點省市。公司通過輕資產方式進入光伏賽道，旗下 TCL 光伏科技為用戶提供集開發、設計、建設、運維、能源管理、咨詢、融資服務為一體的一站式解決方案，主要聚焦于戶用和工商業分布式光伏業務，通過光伏電站的開發、建設和運維來獲取收益。同時，上下游的產業協同不但提供了

125、快速成長機會，且在較為激烈的市場環境下，依然能保持相對合理的毛利率水平。圖表圖表63：光伏業務光伏業務收入收入快速放量快速放量 圖表圖表64：光伏光伏毛利率對比同業公司毛利率對比同業公司 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 智能連接智能連接&智能家居智能家居：承接承接 IoT 生態生態，發力，發力 AI 智能眼鏡智能眼鏡。公司的智能連接&智能家居廣泛涵蓋各類 IoT 產品，不但包括寬帶/智能穿戴領域，同時包括智能鎖、攝像頭、路由器、AR設備等多元設備，是公司全品類物聯生態的重要組成部分。2023 年，智能連接&智能家居收入19.36億港元。公司積極布局新興公司積極布局新

126、興AI智能眼鏡產業智能眼鏡產業，已經具備產品競爭力，已經具備產品競爭力。在 CES2022 上，TCL 電子旗下雷鳥創新技術（根據公司中報，截至 2024H1，公司持股比例約為 11.5%）上市首款 AR 智能眼鏡，并不斷迭代，強化產品力。洛圖科技 2024 年 10-11 月 AR 眼鏡主力價位區間 2000-2999 元銷量排行顯示，星際魅族、XREAL 與雷鳥分列前三。圖表圖表65：智能連接智能連接&智能家居智能家居規模相對穩定規模相對穩定 來源：公司公告、華泰研究 0%5%10%15%20%02040608010012020202021202220232024H1(億港元)全品類營銷毛

127、利率010203040506070202220232024H1(億港元)光伏業務10.7%7.7%13.9%3.9%0%5%10%15%20%25%TCL光伏隆基綠能天合光能晶澳科技202220232024H1(15%)(10%)(5%)0%5%05101520252021202220232024H1(億港元)智能連接及智能家居yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 TCL 電子電子(1070 HK)盈利預測盈利預測 收入：核心黑電穩中有進，創新業務快速增長，營收規模保持擴張。收入：核心黑電穩中有進，創新業務快速增長，營收規模保持擴張。我們預期 2024-20

128、26年，營業總收入分別為 998.2/1105.7/1176.1 億港元，分別同比+26.4%/+10.8%/+6.4%。分業務營收預測假設如下：1）大尺寸顯示（大尺寸顯示（電視電視）業務：業務：受到體育大年催化拉動，2024 年全球電視市場出貨量有望恢復同比增長，奧維睿沃預期 2024 年全球電視出貨量同比+1.5%。據公司據公司銷售量銷售量公告，公告，2024Q1-Q3 公司電視全球出貨量，同比公司電視全球出貨量，同比+12.9%（海外（海外/國內分別同比國內分別同比+15.2%/+5.3%），），大幅領先行業，雖然 2024H2 之后體育拉動力或有所減弱，但考慮到公司在產品上具備技術及成

129、本優勢及全球渠道的深入耕耘，我們依然看好公司全球份額提升，且 2025 年國內市場或依然有望受益于以舊換新補貼的延續，我們預計 2024-2026 年海外出貨量分別同比+13%/+5%/+4%，國內出貨量分別同比+4.5%/+3%/-2%。均價方面，均價方面，2024H1，海外市場公司電視均價同比，海外市場公司電視均價同比+12.4%，而國內市場，而國內市場公司電視均價公司電視均價同同比比+14.9%，我們認為，一方面，電視面板價格在，我們認為，一方面，電視面板價格在 2024H1 處于高位，另一方面，處于高位，另一方面，MiniLED產品占比提升，推動結構優化升級。產品占比提升，推動結構優化

130、升級?？紤]到 2024Q3 電視面板價格有弱化，但以舊換新帶來的產品結構優化延續，根據洛圖數據，2024Q3 國內電視銷售均價同比+11.7%，TCL 智屏作為高端大屏的代表，預計均價漲幅高于市場，因此我們預計 2024-2026 年公司國內電視均價分別同比+13.5%/+6.5%/+3%。海外市場缺乏可跟蹤價格，但考慮到公司大屏化+高端化戰略的有序推進，我們預計 2024-2026 年公司海外電視均價分別同比+12%/+5%/+3%。綜合海外及國內量價表現，我們預期綜合海外及國內量價表現，我們預期 2024-2026 年，大尺寸顯示（電視）業務收入分年，大尺寸顯示（電視）業務收入分別為別為

131、602.8/663.5/697.8 億港元，分別同比億港元，分別同比+23.9%/+10.1%/+5.2%。2）中小尺寸顯示業務：中小尺寸顯示業務：2023 年公司基本完成手機、平板業務架構精簡，聚焦高質量發展，目前僅保留歐美渠道運營，2024H1 收入同比+10.7%，因此我們預期 2024-2026 年，中小尺寸顯示收入分別為 77.7/80/82.5 億港元，分別同比+10.2%/+3%/+3%。3）智慧商顯業務：智慧商顯業務：公司聚焦 IFPD 市場，2024H1 收入同比+11.4%，在全球經濟增速相對溫和的背景下，且國內商務需求逐步改善，公司智慧商顯業務有望恢復增長。因此我們預期2

132、024-2026年，智慧商顯收入分別為9.5/10/10.5億港元，分別同比+11%/+5%/+5%。4）互聯網業務：互聯網業務：公司國內活躍用戶數量行業領先，2024H1 雖受國內電視開機廣告等政策調整影響，國內互聯網收入同比-1.9%，但我們預期活躍用戶數量仍有望在持續電視銷售下增長，而ARPU 值有望保持相對穩定，因此我們預期 2024-2026 年，中國互聯網業務收入分別為 21.6/24.3/27 億港元，分別同比+5%/+12.5%/+11%；海外市場公司與互聯網巨頭合作密切，2024H1 海外互聯網收入同比+51.3%，且隨著自有內容觸達更多用戶，相關收入增速或明顯高于國內，因此

133、，我們預期 2024-2026年，國際互聯網收入分別為 9.5/11.9/14.3 億港元，分別同比+36%/+25%/+20%。綜合海外及國內互聯網業務表現，我們預期綜合海外及國內互聯網業務表現，我們預期 2024-2026 年，收入分別為年，收入分別為 31.2/36.3/41.3億港元，分別同比億港元，分別同比+12.9%/+16.3%/+14%。5）創新業務：創新業務：創新業務依托于公司渠道能力。光伏業務方面，受益于 TCL 集團協同效應，有望持續保持快速放量，2024H1 收入同比+212.7%，因此我們預期 2024-2026 年，光伏分別為 110/130/140 億港元，分別同

134、比+74.6%/+18.2%/+7.7%；免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 TCL 電子電子(1070 HK)全品類營銷方面，基于 TCL 銷售渠道和品牌影響力，2024H1 收入同比+27.7%，我們看好后續消費分層需求影響和以舊換新的需求拉動，我們預期 2024-2026 年，全品類營銷分別為 137.7/156.2/173.8 億港元，分別同比+32.3%/+13.4%/+11.3%；智能連接及智能家居業務受益于應用場景的不斷擴展，2024H1 收入同比+0.1%，我們預期 2024-2026 年，智能連接及智能家居收入分別為 19.4/19.7/20.1

135、 億港元，分別同比+0.2%/+2%/+2%。圖表圖表66：TCL 電子分業務營收預測電子分業務營收預測 單位（單位（港元港元百萬元）百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入收入 71351.03 78986.06 99819.46 110567.58 117605.91 YoY(5%)11%26%11%6%1)顯示業務收入顯示業務收入 57907.03 56540.10 68993.76 75348.66 79076.36 YoY(9%)(2%)22%9%5%1.11.1 大尺寸顯示（電視）收入大尺寸顯示（電視）收入 45194.03 48632.58 602

136、75.66 66348.48 69784.65 YoY(8%)8%24%10%5%出貨量（萬臺）2378.00 2526.00 2803.66 2931.37 3010.09 YoY 1%6%11%5%3%均價（元/臺）1900.51 1925.28 2149.89 2263.40 2318.36 YoY(9%)1%12%5%2%海外海外收入收入 29999.92 32615.81 41278.57 45509.63 48749.91 YoY 35%(17%)9%27%10%出貨量（萬臺）1754.46 1929.27 2180.08 2289.08 2380.65 YoY(5%)10%13%

137、5%4%均價（元/臺）1709.92 1690.57 1893.44 1988.11 2047.76 YoY(13%)(1%)12%5%3%國內國內收入收入 15194.12 16016.77 18997.08 20838.85 21034.74 YoY 15%5%19%10%1%出貨量（萬臺）623.54 596.73 623.58 642.29 629.44 YoY 21%(4%)5%3%(2%)均價（元/臺）2436.76 2684.11 3046.46 3244.48 3341.82 YoY(5%)10%14%7%3%1.21.2 中小尺寸顯示（手機平板）中小尺寸顯示（手機平板）收入收

138、入 11802.00 7052.60 7769.14 8003.77 8245.49 YoY(18%)(40%)10%3%3%1.31.3 智慧商顯收入智慧商顯收入 911.00 854.92 948.96 996.41 1046.23 YoY 197%(6%)11%5%5%2)2)互聯網業務收入互聯網業務收入 2298.00 2763.00 3118.77 3627.96 4134.44 YoY 24%20%13%16%14%3)3)創新業務收入創新業務收入 10444.00 18639.97 26706.93 30590.97 33395.11 YoY 22%78%43%15%9%3.13

139、.1 全品類營銷收入全品類營銷收入 8243.00 10408.97 13771.07 15616.39 17381.04 YoY 29%26%32%13%11%3.23.2 光伏業務收入光伏業務收入 328.00 6299.00 11000.00 13000.00 14000.00 YoY 0%1820%75%18%8%3.33.3 智能連接及智能家居收入智能連接及智能家居收入 1873.00 1932.00 1935.86 1974.58 2014.07 YoY(14%)3%0%2%2%4)4)其他其他 702.00 1043.00 1000.00 1000.00 1000.00 YoY

140、40%49%(4%)0%0%資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 TCL 電子電子(1070 HK)毛利率：毛利率：1）大尺寸顯示（大尺寸顯示（電視電視）業務：業務：2024H1，歐洲市場出貨量同比增長較為積極，但區域毛利率較低，且受到面板價格處于相對高位影響，公司 2024H1 海外電視業務毛利率為 15.6%，同比-2.2pct，而國內市場也受到面板價格相對高位及雷鳥品牌出貨量增長較高影響，公司 2024H1 國內電視業務毛利率為 19.8%，同比-2.4pct。短期來看，海外區域以及面板價格影響仍可能對毛利率產生不利影響，但國

141、內市場或受益于以舊換新帶來的產品結構優化，而長期來看，我們看好公司海外市場逐步優化產品結構，且面板價格波動或隨著大陸廠商集中度提升而優化，因此，我們預計，2024-2026 年，海外電視毛利率分別為 15.2%/15.4%/15.4%，國內電視毛利率分別為 22%/22.2%/22.5%。綜 合 來 看，我 們 預 計 2024-2026 年，大 尺 寸（電 視）業 務 毛 利 率 分 別 為17.3%/17.5%/17.5%。2）中小尺寸顯示（中小尺寸顯示（手機平板手機平板）業務業務：公司聚焦于產品優化，對內提質增效，2024H1，中小尺寸顯示毛利率為 16.7%，同比+0.4pct，一方面

142、，我們繼續看好其業務的經營質量改善，另一方面，公司過往 2 年下半年產品結構變化影響下毛利率均明顯更高（2022H2、2023H2 毛利率分別為 23%、27.7%），因此，我們預計，2024-2026 年，中小尺寸毛利率分別為 22%/22%/22%。3）智慧商業顯示：公司商顯收入規模較小，受到客戶結構、產品結構影響較大，智慧商業顯示：公司商顯收入規模較小，受到客戶結構、產品結構影響較大，2024H1，公司智慧商業顯示毛利率為 13.8%，同比-3.6pct，隨著規模效應提升及需求恢復，我們預期 2024-2026 年，智慧商業顯示毛利率分別為 15%/15.8%/17%。4）互聯網業務：互

143、聯網業務：公司互聯網收入穩步增長，且整體毛利率較為穩定，2024H1，公司互聯網業務毛利率為 54.1%，同比基本持平?？紤]到互聯網業務模式成熟，盈利能力波動較小，我們預期 2024-2026 年，互聯網業務毛利率分別提高至 55%/55%/55%。5）創新業務創新業務：其中，全品類營銷及光伏業務增長預期較強，而智能連接及智能家居收入增長偏弱，因此，基于收入結構性變化，我們預期 2024-2026 年，創新業務毛利率分別為 14.9%/14.8%/14.9%。圖表圖表67：TCL 電子分業務毛利率預測電子分業務毛利率預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 整體毛利率整

144、體毛利率 18.4%18.7%18.1%18.3%18.3%1)1)顯示業務顯示業務 18.2%18.3%17.8%18.0%18.0%1.1 大尺寸顯示（電視）18.8%17.9%17.3%17.5%17.5%1.1.1 海外 15.9%15.4%15.2%15.4%15.4%1.1.2 國內 24.4%23.0%22.0%22.2%22.5%1.2 中小尺寸顯示（手機平板）15.9%22.2%22.0%22.0%22.0%1.3 智慧商顯 17.3%9.5%15.0%15.8%17.0%2)2)互聯網業務互聯網業務 50.5%55.1%55.0%55.0%55.0%3)3)創新業務創新業務

145、 13.5%14.7%14.9%14.8%14.9%3.1 全品類營銷 13.2%16.7%17.1%17.2%17.3%3.2 光伏業務 10.0%10.0%11.0%11.0%11.0%3.3 智能連接及智能家居 15.6%19.2%21.0%21.0%21.0%資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 TCL 電子電子(1070 HK)費用費用：1）銷售費用率，2023 年公司銷售費用率為 10.0%，同比-0.4pct，2024H1 雖然體育營銷投入積極，但公司采取精準營銷方式，銷售費用率為 9.6%，同比-0.9pct，考慮到

146、公司對海外品牌營銷依然積極，但營銷方式更為精準，我們預期 2024-2026 年，銷售費用率分別為9.7%/9.6%/9.6%。2）管理費用率，2023 年公司管理費用率為 5.1%，同比-0.9pct，2024H1 受益于規模效應及提質增效效果顯現，管理費用率同比-1.1pct，我們繼續好看降本增效效果的體現，我們預期 2024-2026 年，管理費用率分別為 4.3%/4.2%/4.1%。3）研發費用率，2023 年公司研發費用率為 2.9%，同比-0.6pct，2024H1 公司研發費用支出規模相對穩定，但多元業務收入規模增長，研發費用率同比-0.7pct，考慮到后續 Mini LED背

147、光、QLED 等顯示技術的研發投入，我們預期 2024-2026 年，研發費用率分別為3.1%/3%/3%。4）財務費用率，2023 年公司財務費用率為 1.1%，同比+0.2pct，主要由于票據貼現及保理應收費用增長，2024H1 公司財務費用率同比小幅下降 0.1pct，主要由于收入規模提升速度較快，我們預期 2024-2026 年，財務費用率隨著收入規模積極增長而小幅回落，分別為0.9%/0.8%/0.8%。圖表圖表68：TCL 電子四項費用預測電子四項費用預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 10.4%10.0%9.7%9.6%9.6%管理費用率

148、 6.2%5.1%4.3%4.2%4.1%研發費用率 3.5%2.9%3.1%3.0%3.0%財務費用率 0.9%1.1%0.9%0.8%0.8%四項費用合計 21.1%19.1%18.0%17.7%17.5%資料來源：公司公告、華泰研究預測 綜合對公司收入、毛利率以及期間費用率的預測，我們預計公司 2024/2025/2026 年實現歸母凈利潤分別為 12.3、16.1、19.3 億港元，分別同比+65%、+31%、+20%，對應 EPS 分別為 0.49、0.64 和 0.77 港元。一方面，我們選擇國內電視頭部企業之一海信視像為可比公司，另一方面，我們選擇具備全球化發展能力的 H 股上市

149、家電公司（海爾智家、海信家電）作為可比公司，截至 2024/12/31，Wind 可比公司 2025 年一致預期 PE 為 10 x，對比海信視像，公司在電視領域難分伯仲，多元化發展具備一定優勢，對比 H 股上市家電公司（海爾智家、海信家電），公司海外自主品牌依托自身產品力增長積極，但整體來看，公司過往費用率較高，盈利能力相對偏弱，近年來，公司聚焦于提升經營質量、盈利能力改善，且以凈利潤高增長為目標推出股份獎勵計劃，經營改善邏輯有望延續，給予公司 25 年 12 倍目標 PE，對應目標價 7.68 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表69：可比公司估值對比可比公司估值對比 當前市值當前市值

150、 PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱(億元億元)2023 2024E 2025E 2026E 600060 CH 海信視像 260.2 12.3 13.0 11.2 9.8 6690 HK 海爾智家 2708.7 11.2 12.5 10.9 9.7 0921 HK 海信家電 401.9 7.2 9.5 8.3 7.5 平均 10.2 11.6 10.1 9.0 注：數據截至 2024 年 12 月 31 日 資料來源：Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 TCL 電子電子(1070 HK)風險提示風險提示 海外銷售不及預期。海外銷售

151、不及預期。公司智屏產品海外收入占比較高，若國際市場競爭加劇，公司海外銷售不及預期對營收存在不利影響。面板價格持續走高。面板價格持續走高。液晶面板占電視生產成本較大比重，若面板價格持續快速大幅走高，公司電視產品毛利將受到較為不利影響。外幣匯兌風險。外幣匯兌風險。公司核心顯示業務等面向全球經營，需承擔外幣匯兌風險。圖表圖表70：TCL 電子電子 PE-Bands 圖表圖表71：TCL 電子電子 PB-Bands 資料來源：S&P、華泰研究 資料來源：S&P、華泰研究 010203039Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(港幣)TCL電子25x20 x

152、15x10 x5x02468Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(港幣)TCL電子1.0 x0.8x0.7x0.5x0.3x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 TCL 電子電子(1070 HK)盈利預測盈利預測 利潤表利潤表 現金流量表現金流量表 會計年度會計年度(港幣百萬港幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(港幣百萬港幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 71,351 78,986 99,819 110,568 117,606 EBI

153、TDA 2,134 2,456 2,854 3,269 3,597 銷售成本(58,240)(64,230)(81,727)(90,388)(96,029)融資成本 37.67 91.33 96.47(13.15)(97.47)毛利潤毛利潤 13,112 14,756 18,092 20,179 21,576 營運資本變動(124.00)(57.65)(398.13)(358.83)(247.54)銷售及分銷成本(7,401)(7,900)(9,682)(10,659)(11,290)稅費(281.60)(321.38)(520.19)(681.07)(815.08)管理費用(4,429)(4

154、,013)(4,292)(4,666)(4,822)其他(400.75)(564.73)(63.08)30.38 125.89 其他收入/支出(1,843)(1,897)(2,442)(2,595)(2,760)經營活動現金流經營活動現金流 1,365 1,603 1,969 2,247 2,562 財務成本凈額(37.67)(91.33)(96.47)13.15 97.47 CAPEX(885.48)(534.82)(421.46)(432.88)(443.74)應占聯營公司利潤及虧損 89.84 90.49 80.00 60.00 60.00 其他投資活動 113.91 556.43 0.

155、00 0.00 0.00 稅前利潤稅前利潤 835.53 1,148 1,858 2,433 2,912 投資活動現金流投資活動現金流(771.57)21.61(421.46)(432.88)(443.74)稅費開支(281.60)(321.38)(520.19)(681.07)(815.08)債務增加量(1,329)476.97(23.04)(12.67)(6.97)少數股東損益 106.92 83.18 107.87 141.23 169.01 權益增加量 17.17 0.21 13.37 0.00 0.00 歸母凈利潤歸母凈利潤 447.01 743.63 1,230 1,611 1,9

156、28 派發股息(416.74)(318.46)(403.35)(615.22)(724.94)折舊和攤銷(1,260)(1,216)(898.98)(849.29)(782.04)其他融資活動現金流(507.67)(405.04)915.88 13.15 97.47 EBITDA 2,134 2,456 2,854 3,269 3,597 融資活動現金流融資活動現金流(2,236)(246.32)502.85(614.74)(634.44)EPS(港幣，基本)0.18 0.30 0.49 0.64 0.77 現金變動(1,643)1,379 2,050 1,199 1,484 年初現金 11,

157、509 9,391 10,737 12,787 13,986 匯率波動影響(475.34)(32.69)0.00 0.00 0.00 資產負債表資產負債表 年末現金年末現金 9,391 10,737 12,787 13,986 15,471 會計年度會計年度(港幣百萬港幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 存貨 9,837 12,212 15,538 17,185 18,257 應收賬款和票據 22,174 29,297 37,025 41,012 43,622 現金及現金等價物 9,391 10,737 12,787 13,986 15,471 其他流動資產 2,1

158、61 1,267 1,267 1,267 1,267 總流動資產總流動資產 43,564 53,512 66,617 73,449 78,617 業績指標業績指標 固定資產 3,284 2,929 2,895 2,900 2,962 會計年度會計年度(倍倍)2022 2023 2024E 2025E 2026E 無形資產 4,402 4,571 3,113 2,689 2,287 增長率增長率(%)其他長期資產 3,855 3,764 3,847 3,909 3,970 營業收入(4.67)10.70 26.38 10.77 6.37 總長期資產總長期資產 11,542 11,264 9,85

159、4 9,498 9,220 毛利潤 4.61 12.54 22.61 11.54 6.92 總資產總資產 55,105 64,776 76,471 82,947 87,836 營業利潤(143.26)(268.49)76.96 34.94 19.67 應付賬款 30,472 39,117 49,773 55,047 58,483 凈利潤(62.25)66.36 65.46 30.93 19.68 短期借款 4,588 5,087 5,087 5,087 5,087 EPS(62.55)65.83 65.46 30.93 19.68 其他負債 1,478 1,332 1,445 1,523 1,

160、611 盈利能力比率盈利能力比率(%)總流動負債總流動負債 36,538 45,536 56,305 61,657 65,181 毛利潤率 18.38 18.68 18.12 18.25 18.35 長期債務 1,285 1,132 1,109 1,097 1,090 EBITDA 2.99 3.11 2.86 2.96 3.06 其他長期債務 404.78 802.46 802.46 802.46 802.46 凈利潤率 0.63 0.94 1.23 1.46 1.64 總長期負債總長期負債 1,690 1,935 1,912 1,899 1,892 ROE 2.60 4.48 7.18 8

161、.93 10.07 股本 2,500 2,508 2,521 2,521 2,521 ROA 0.78 1.24 1.74 2.02 2.26 儲備/其他項目 13,960 14,200 15,027 16,023 17,226 償債能力償債能力(倍倍)股東權益 16,460 16,708 17,548 18,544 19,747 凈負債比率(%)(21.37)(27.04)(37.56)(42.08)(47.07)少數股東權益 417.43 598.43 706.30 847.52 1,017 流動比率 1.19 1.18 1.18 1.19 1.21 總權益總權益 16,878 17,30

162、6 18,254 19,391 20,763 速動比率 0.92 0.91 0.91 0.91 0.93 營運能力營運能力(天天)總資產周轉率(次)1.24 1.32 1.41 1.39 1.38 估值指標估值指標 應收賬款周轉天數 107.66 117.30 119.60 127.04 129.54 會計年度會計年度(倍倍)2022 2023 2024E 2025E 2026E 應付賬款周轉天數 193.60 195.02 195.77 208.74 212.80 PE 35.51 21.42 12.94 9.89 8.26 存貨周轉天數 72.30 61.79 61.12 65.16 66

163、.43 PB 0.96 0.95 0.91 0.86 0.81 現金轉換周期(13.64)(15.93)(15.06)(16.54)(16.84)EV EBITDA 6.48 5.40 4.00 3.19 2.55 每股指標每股指標(港幣港幣)股息率(%)2.01 2.53 3.86 4.55 4.84 EPS 0.18 0.30 0.49 0.64 0.77 自由現金流收益率(%)5.18 9.47 9.29 11.25 13.23 每股凈資產 6.58 6.66 7.00 7.39 7.87 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36

164、 TCL 電子電子(1070 HK)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，樊俊豪、王森泉、周衍峰，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“

165、華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但

166、本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假

167、設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到

168、華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用

169、法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明

170、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 TCL 電子電子(1070 HK)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報

171、告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重

172、要監管披露重要監管披露 分析師樊俊豪、王森泉、周衍峰本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、

173、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅

174、供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時

175、報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信

176、息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 TCL 電子電子(1070 HK)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司

177、具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25

178、 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司