【公司研究】三祥新材-深度報告：完善鋯基材料產業鏈開拓鎂鋁合金領域-20200910（21頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 09 月月 10 日日 公司研究公司研究 評級：評級：買入買入（首次覆蓋首次覆蓋） 研究所 證券分析師： 代鵬舉 S0350512040001 021-61981318 聯系人 ： 袁帥 S0350120060022 021-60338116 完善鋯基材料產業鏈，開拓鎂完善鋯基材料產業鏈，開拓鎂鋁鋁合金領域合金領域 三祥新材三祥新材（603663）深度報告）深度報告 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 表現 1M 3M 12M 三祥新材 -1.2 36.3 30.5 滬深 300 -2.6 -3.5 15.4 市場數據 2020-

2、09-09 當前價格（元） 18.90 52 周價格區間（元） 10.52-22.22 總市值（百萬） 3590.65 流通市值（百萬） 3578.04 總股本（萬股） 18998.16 流通股（萬股） 18931.41 日均成交額（百萬） 36.60 近一月換手（%） 38.84 相關報告 投資要點：投資要點： 深耕鋯基材料產業鏈二十余年，產品品類不斷完善深耕鋯基材料產業鏈二十余年，產品品類不斷完善。公司自成立以 來專注于鋯基材料的研發、生產和銷售。經過二十余年的發展，產品 品類不斷豐富，逐步發展出穩定型氧化鋯、單斜氧化鋯、海綿鋯、氧 氯化鋯等產品， 目前擁有 2 萬噸電熔氧化鋯產能和 30

3、00 噸海綿鋯產 能。 公司延鋯產業鏈向下游延伸， 逐步進入納米級氧化鋯與鋯基非晶 合金為代表的高端領域。 其生產的納米級氧化鋯性能優于市面上普通 的氧化鋯粉體，可用于制作手機陶瓷背板、5G 基站濾波器。與宜安 科技合作的鋯基非晶合金具有高強度、高硬度、高彈性的特點，是制 作可穿戴智能設備的絕佳材料。 兩大高端產品需求有望受益于 5G 基 礎設施建設和消費電子升級換代的進程。 擬擬牽手寧德時代，切入牽手寧德時代，切入電池包輕量化電池包輕量化鎂鋁合金領域。鎂鋁合金領域。鎂鋁合金作為 減重材料有望受益于汽車輕量化趨勢。 公司擬與寧德時代等企業設立 寧德文達鎂鋁科技有限公司， 共同投資鎂鋁合金項目，

4、 其中公司出資 1.05 億元，占比 35%。我們預期該項目的重點方向將在汽車電池包 輕量化領域。 目前常用的新能源汽車電池包減重材料為鋁合金， 例如 特斯拉 Model S 和蔚來 ES8 均選擇的鋁合金。與鋁合金相比，鎂的 重量輕 33%，強度與耐腐蝕性方面均有優勢。隨著汽車輕量化要求 的提升， 鎂鋁合金的滲透率大概率將提升。 寧德時代作為鋰電池領域 的龍頭，有望推動鎂鋁合金在電池包箱體上的應用。 新項目新項目打開打開成長成長空間?？臻g。公司現有產能開工率高，遠期規劃總計 5000 噸海綿鋯和 10 萬噸氧氯化鋯產能。其中海綿鋯將作為鋯基非晶合金 材料的原料， 氧氯化鋯則是納米氧化鋯的核心

5、原材料。 擴產一來能夠 保證公司下游產品質量的穩定， 二來能夠實現原料自給。 兩大產品主 要終端應用領域為陶瓷牙、陶瓷刀具、電子陶瓷、傳感器、手機背板 和可穿戴智能設備等，具有消費屬性。我們認為公司產品需求廣闊， 新項目建成后將打開公司成長空間。 盈利預測和投資評級：盈利預測和投資評級：公司不斷豐富鋯系列產品種類，提升產能。同 時擬與寧德時代等企業合作切入鎂鋁合金領域，雙輪驅動未來成長。 兩大領域下游應用眾多，產品需求旺盛?；趯徤骺陀^原則，暫不考 慮擬設立的鋁鎂合金公司對公司營收的影響，預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.45、 0.81 和 1.13 元/股， 對應 PE

6、 分別為 42.1、 23.4 和 16.7 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級。 合規聲明 國海證券股份有限公司持有該股票未超過 該公司已發行股份的 1%。 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 0.5000 三祥新材 滬深300 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 風險提示風險提示：項目推行進度不及預期；行業內出現替代技術的風險；下 游需求不及預期； 原材料價格大幅波動； 擬設立公司進展的不確定性。 預測指標預測指標 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入（百萬

7、元） 761 806 1096 1417 增長率(%) 27.2% 5.9% 36.0% 29.2% 歸母凈利潤（百萬元） 83 85 154 215 增長率(%) 11% 3% 80% 40% 攤薄每股收益（元） 0.44 0.45 0.81 1.13 ROE(%) 14.52% 13.00% 18.96% 20.90% 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 qRtQsPsPpNnMsOtOwOzQsR6M8Q9PtRmMtRrRiNqQvMlOmNoP7NrRyQNZtQwOuOpNwP 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、 深耕鋯基材料產業鏈，業績增

8、長穩健 . 5 1.1、 專注鋯基材料二十余載 . 5 1.2、 公司業績穩步增長，內生外延擴展品類 . 8 2、 氧化鋯生產工藝升級，下游應用逐步拓展 . 10 2.1、 原材料鋯礦依賴進口 . 10 2.2、 電熔氧化鋯替代化學氧化鋯 . 11 2.3、 不斷開拓下游應用領域 . 12 2.4、 公司產品性能優異，滿足下游需求 . 14 3、 鎂鋁合金受益汽車輕量化，公司擬牽手寧德時代. 15 4、 盈利預測與評級 . 17 5、 風險提示 . 18 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鋯產業鏈上下游產品及轉換系數 . 5 圖 2：公司全國布局情況 .

9、 7 圖 3：公司股權結構 . 7 圖 4：公司歷年營收情況 . 8 圖 5：公司歷年歸母凈利潤情況 . 8 圖 6：公司歷年電熔氧化鋯產量變化 . 8 圖 7：氧化鋯和氧氯化鋯產品價格 . 8 圖 8：公司分產品營收占比 . 9 圖 9：公司產品毛利率 . 9 圖 10：鎂合金產業鏈 . 9 圖 11：我國鋯礦需求量 . 10 圖 12：鋯礦進口量及增速 . 10 圖 13：中國進口澳洲鋯精礦 CIF 價格（美元/噸） . 10 圖 14：電熔法生產氧化鋯的工藝 . 11 圖 15：堿熔法制氧化鋯. 11 圖 16：國內主要電熔氧化鋯生產企業產能 . 12 圖 17：我國種植牙數量及增速 .

10、 12 圖 18：全球 5G 手機出貨量預測 . 12 圖 19：華為 Mate XS . 13 圖 20：公司鋯基材料產品可用在消費電子領域 . 14 圖 21：新能源車電池包組成 . 15 圖 22：電池系統輕量化路徑 . 15 圖 23：我國鎂合金產量和需求情況 . 15 圖 24：我國車用鎂合金需求及增速 . 15 圖 25：特斯拉 model S 的電池箱體 . 16 圖 26：蔚來 ES8 的電池箱體 . 16 表 1：公司產品產能情況 . 6 表 2：公司鋯基材料產品及應用領域 . 6 表 3：新型工藝氧化鋯陶瓷的力學性能 . 14 表 4：幾種汽車用材料的性能對比 . 16 表

11、 5：公司分產品營收情況預測 . 17 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 1、 深耕鋯基材料產業鏈，業績增長穩健深耕鋯基材料產業鏈，業績增長穩健 1.1、 專注鋯基材料二十余載專注鋯基材料二十余載 三祥新材（603663.SH）的前身福建三祥工業新材料有限公司成立于 1991 年 8 月，2012 年 3 月，經福建省對外貿易經濟合作廳批準，公司整體變更為外商投 資股份有限公司。公司主要從事電熔氧化鋯、鑄改新材料等工業新材料的研發、 生產和銷售，產品廣泛應用耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、核級鋯材、先進陶瓷和 球墨鑄造等行業。公司于 2016 年 8 月成功上市，目前擁有 2 萬噸電熔

12、氧化鋯產 能、3000 噸海綿鋯產能。 電熔氧化鋯生產企業處于產業鏈的中游， 生產電熔氧化鋯、 海綿鋯的原材料為鋯 英砂，產業鏈上游屬于礦產行業。下游的應用領域廣泛，如海綿鋯可用于航空航 天、電子、冶金等領域，電熔氧化鋯可用于耐火材料、陶瓷釉料等領域，氧氯化 鋯可用做核材料、結構陶瓷、功能陶瓷、手機背板、5G 基站陶瓷濾波器等。公 司所在的福建省壽寧縣水電資源豐富， 通過自建楊梅州電力公司發電， 使公司的 產品具備成本優勢。 圖圖 1：鋯產業鏈上下游產品鋯產業鏈上下游產品及及轉換系數轉換系數 資料來源：立鼎產業研究院、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 表表 1：公

13、司產品產能情況公司產品產能情況 現有產能（噸）現有產能（噸） 計劃新建產能（噸）計劃新建產能（噸） 電熔氧化鋯 20000 海綿鋯 3000 2000 氧氯化鋯 0 100000（其中一期 20000 噸） 鑄造改性材料 10600 資料來源：公司公告、國海證券研究所 表表 2：公司鋯基材料產品及公司鋯基材料產品及應用領域應用領域 產品名稱產品名稱 圖示圖示 應用領域應用領域 穩定型氧化鋯 穩定型氧化鋯系列產品分為釔穩定鋯、鈣穩定 鋯、鎂穩定鋯、鋁穩定鋯、復合穩定鋯等，廣泛 應用于鋼鐵、玻璃、陶瓷、有色金屬、電子、航 空航天等行業。 用于制作定徑水口、 連鑄三大件、 噴嘴、陶瓷過濾網、坩堝、高

14、溫窯具、爐襯耐火 材料、電子承燒板、氧傳感器等 單斜氧化鋯 單斜氧化鋯系列產品分為陶瓷色料級氧化鋯、耐 火材料級氧化鋯、高純氧化鋯、特種氧化鋯等， 廣泛應用于高端耐火材料、陶瓷色料、磨料、玻 璃、先進陶瓷、核級鋯材等領域?？捎米麂唲傆?磚、鋯電鑄磚、鋯剛玉磨料、鋯莫來石、高級陶 瓷制品、定徑水口、鋯系色料、特殊鋯制品、金 屬鋯（核級鋯材）等的原材料 海綿鋯 海綿鋯又稱金屬鋯、人類黃金金屬、太空金屬， 是一種高硬度、高強度、高彈性、凈成型、耐腐 蝕、無磁性、高精度的銀灰色金屬，是繼鋼鐵、 塑料后的第三代革命性材料。海綿鋯是重要的戰 略原料，海綿鋯制備的鋯及鋯金屬材料及其化合 物廣泛應用于國民經濟

15、、國防建設的諸多領域， 特別是在冶金化工、核工業、鋯基非晶合金（液 態金屬）、現代陶瓷等領域中有著十分重要的用 途 氧氯化鋯 氧氯化鋯是一種重要的鋯的化工原料，外觀呈白 色或微黃色針狀(或絲狀)結晶，用于制備各類鋯 鹽和鋯系列產品?？毓勺庸具|寧華祥采用先進 的節能環保新工藝生產高品質氧氯化鋯，產品純 度高、性能優異 資料來源：公司官網、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 公司在鋯基材料領域深耕二十余載， 產品種類不斷完善， 從最初的傳統氧化鋯逐 步發展出穩定型氧化鋯、單斜氧化鋯、海綿鋯、氧氯化鋯等多品類。在發展過程 中全國布局，目前在福建、寧夏、遼寧擁有生產基地，

16、其中福建和寧夏生產基地 為全資子公司， 福建生產基地負責鋯基材料和鑄造改性材料的生產， 寧夏基地僅 負責鑄造改性材料的生產。公司分別持有遼寧華鋯和遼寧華祥 65%和 60%的股 權， 遼寧華鋯一期 3000 噸海綿鋯產能已建成， 二期建成后產能將達到 5000 噸。 遼寧華祥規劃 10 萬噸氧氯化鋯產能，其中一期 2 萬噸產能正在建設。 圖圖 2：公司公司全國布局情況全國布局情況 資料來源：公司公告、國海證券研究所 公司控股股東包括日本永翔貿易株式會社、 寧德市匯阜投資有限公司、 寧德市匯 和投資有限公司，分別持有公司 23.9%、19.8%和 18.1%。實控人夏鵬、吳世平 和盧莊司是公司前

17、身三祥有限的主要創始人，并自 2003 年 11 月開始共同控 制公司股份表決權超過 60%至今。 圖圖 3：公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 1.2、 公司業績公司業績穩步穩步增長增長，內生外延內生外延擴擴展品類展品類 2019 年公司實現營收 7.61 億元，同比+27.2%，實現歸母凈利潤 8271 萬元，同 比+11.5%，較 2015 年的 CAGR 分別為 28.7%和 25.7%，自 2017 年起公司業 績增速明顯提升，原因在于公司上市募投的 10000 噸電熔氧化鋯項目產能逐步 釋放， 解決了公司面臨

18、的產能瓶頸問題， 同時主要產品氧化鋯和氧氯化鋯的價格 從 2017 年起進入上升通道。此外，公司在這一階段通過外延并購豐富了鋯基材 料的產品種類，完善產業鏈布局。 圖圖 4：公司歷年營收情況公司歷年營收情況 圖圖 5：公司歷年歸母凈利潤情況公司歷年歸母凈利潤情況 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：Wind、國海證券研究所 圖圖 6：公司歷年公司歷年電熔氧化鋯產量變化電熔氧化鋯產量變化 圖圖 7：氧化鋯和氧氯化鋯產品價格氧化鋯和氧氯化鋯產品價格 資料來源：公司公告、國海證券研究所 資料來源：Wind、國海證券研究所 分產品來看， 鋯系列產品占營收的比例逐漸增大， 鑄造改性材料占營收的

19、比例逐 步減少。2019 年公司鋯系列產品營收占比提升至 70.5%，進一步確立了深耕鋯 基材料產業鏈的發展戰略。公司鋯系列產品的毛利率逐步提升，2019 年鋯系列 產品毛利率 36.9%，較 2015 年上升 8.2 個 pct。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 營收（單位：億元） 同比（右軸） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 歸母凈利潤（單位：億元） 同比（右軸） 0

20、 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 產量（單位：噸） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2016-06-14 2016-09-14 2016-12-14 2017-03-14 2017-06-14 2017-09-14 2017-12-14 2018-03-14 2018-06-14 2018-09-14 2018-12-14 2019-03-14 2019-06-14 2019-09-14 2019-12-14 2020-03-14 2020-06-14 氧化鋯

21、價格（元/噸） 氧氯化鋯價格（元/噸） 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 圖圖 8：公司公司分產品分產品營收營收占比占比 圖圖 9：公司產品毛利率公司產品毛利率 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：Wind、國海證券研究所 為進一步向鋯基材料下游延伸，公司投資 6800 萬元與自然人石政君共同設立寧 德三祥納米新材料有限公司，投資納米氧化鋯產品，該產品可用于超增韌陶瓷、 功能陶瓷、 結構陶瓷、 鋯鈰共熔體等前沿領域， 是公司現有氧氯化鋯的下游產品， 原料氧氯化鋯將來源于公司控股子公司遼寧華祥。 除鋯系列材料外，公司外延切入鎂鋁合金領域，2020 年 8 月 26 日，公

22、司公告 稱擬與寧德時代、萬順集團、雋達投資、銀泰投資設立寧德文達鎂鋁科技有限公 司，共同投資鎂鋁合金項目，公司出資 1.05 億元，占比 35%。通過設立寧德三 祥鋯鎂產業股權投資合伙企業， 與東莞宜安科技股份有限公司合作投資非晶合金 （液態金屬）材料項目，公司提供項目所需的原材料海綿鋯，宜安科技提供生產 鋯基非晶合金所需的技術和工藝。 圖圖 10：鎂合金產業鏈鎂合金產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 鋯系列產品 鑄造改性材料 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 鋯系列產

23、品 鑄造改性材料 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 2、 氧化鋯生產工藝升級，下游應用逐步拓展氧化鋯生產工藝升級，下游應用逐步拓展 2.1、 原材料鋯礦依賴進口原材料鋯礦依賴進口 我國鋯礦嚴重依賴進口，2019 年我國鋯英礦的主要產地仍是海南省，約生產了 1 萬噸標準鋯英礦。2019 年我國鋯英礦進口量為 70.4 萬噸標準礦，進口依存度 達 98.6%。 我國主要的鋯英礦進口來自于澳大利亞、 南非以及印度尼西亞等地。 圖圖 11：我國我國鋯礦鋯礦需求量需求量 圖圖 12：鋯礦進口量及增速鋯礦進口量及增速 資料來源：中國鈦鋯鉻協會、國海證券研究所 資料來源：中國鈦鋯鉻協會、國海

24、證券研究所 全球鋯礦儲量充足但分布不均勻，2018 年全球鋯資源儲量 7300 萬噸，主要分 布在澳大利亞和南非兩地，占比分別為 57.5%和 19.2%。我國儲量僅 50 萬噸。 從公司層面看，全球超過 50%的鋯英砂產量由 ILUKA、RioTinto 和 Tronox 三巨 頭控制，對國際市場鋯英砂價格變化有較強影響力。2011 年鋯英砂價格上升到 歷史高點后開啟了 5 年的下跌趨勢， 為應對價格低迷和高位的庫存， 各供應商開 啟了去庫存周期。2016 年 4 月 ILUKA 停止了其最大礦山 Jacinth-Ambrosia 的 采礦。2017 年開始，鋯礦價格開始攀升。 圖圖 13：

25、中國進口澳洲鋯精礦中國進口澳洲鋯精礦 CIF 價格價格（美元（美元/噸）噸） 資料來源：公司債券評級報告、國海證券研究所 560000 580000 600000 620000 640000 660000 680000 700000 720000 740000 需求量（折合成標準礦,噸） -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 540000 560000 580000 600000 620000 640000 660000 680000 700000 720000 進口量（折合標準礦,噸） 增速（右軸） 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11

26、2.2、 電熔氧化鋯替代化學氧化鋯電熔氧化鋯替代化學氧化鋯 相比于化學氧化鋯，電熔氧化鋯具有節能環保、生產成本低的優勢。通過布袋除 塵裝置，電熔法能基本將鋯英砂中的硅元素以微硅粉形態回收，資源利用度高。 而堿熔法生產中產生的大量含廢堿液和含鋯硅廢渣必須進一步環保處理后排放； 氯化法生產中產生的大量四氯化硅液體具有強腐蝕性， 有毒， 回收再利用的成本 昂貴，環保營運成本很高。因此，化學氧化鋯生產成本遠高于同級別電熔氧化鋯 產品。 圖圖 14：電熔法生產氧化鋯的工藝電熔法生產氧化鋯的工藝 資料來源：三祥新材招股說明書、國海證券研究所 圖圖 15：堿熔法：堿熔法制氧化鋯制氧化鋯 資料來源：三祥新材招

27、股說明書，國海證券研究所 目前，我國電熔氧化鋯生產企業有 20 多家，其中規模較大的約有 10 余家，主 要有三祥新材、英格瓷阿斯創、鄭州振中、蚌埠中恒、焦作科力達等，其余還有 圣戈班西普、焦作王封、莒南魯光、鄭州建嵩、上海圣德爾、漳州錦源盛、貴州 龍翔、東方鋯業等。電熔氧化鋯產量每年以 10%以上的速度增長。 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 圖圖 16：國內主要電熔氧化鋯生產企業產能國內主要電熔氧化鋯生產企業產能 資料來源：立鼎產業研究院、國海證券研究所 2.3、 不斷開拓下游應用領域不斷開拓下游應用領域 電熔氧化鋯的下游行業主要有耐火耐磨材料、陶瓷釉用色料、先進陶瓷、核級

28、鋯 材等行業。目前，鋯質耐火材料主要用于玻璃窯爐、鋼鐵窯爐的關鍵部位，未來 將隨著窯爐技術的升級將進一步提升鋯制耐火材料的使用率， 并將向水泥窯爐及 其他高溫工業窯爐領域擴張。新的應用領域來自于種植牙、手機背板、5G 基站 濾波器、鋯基非晶合金等領域。 新的應用領域中，義齒領域未來需求廣闊。根據前瞻產業研究院統計，我國種植 牙滲透率較低，保守估計城市中年缺牙群體的種植牙滲透率在 20%左右，農村 中年群體的滲透率為 5%， 老年人群的滲透率僅 0.1%。 據前瞻產業研究院測算， 按我國最新人口數據計算得種植牙市場的潛在存量需求數量約為 4000 萬顆，理 論存量市場需求金額達到 4000 億元

29、以上。得益于居民消費能力提升和種植牙的 推廣，我國種植牙市場處于高速發展期，2011-2019 年的 CAGR 為 48.2%。 圖圖 17：我國種植牙數量及增速我國種植牙數量及增速 圖圖 18：全球全球 5G 手機出貨量預測手機出貨量預測 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 資料來源：Strategy Analytics、國海證券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 產能（噸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 種植牙數（單位：萬顆） 增速（右軸） 0% 100% 200%

30、 300% 400% 500% 600% 700% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 5G手機出貨量（單位：萬部） 增速（右軸） 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 鋯系列材料的另一大新需求領域來自于 5G 領域。根據 Strategy Analytics 的預 測，2025 年全球 5G 手機出貨量將達到 15 億部。而氧化鋯粉體可用于制作手機 背板、 5G 基站濾波器、 指紋識別模組等， 有望受益于 5G 相關產品需求的爆發。 納米級氧化鋯應用于超增韌陶瓷、 功能陶瓷、 結構陶瓷、 鋯鈰共熔體等前沿領域， 伴隨消費電子升級換代浪潮，在手機陶瓷背板、智能穿戴等市場潛力巨大。由于 5G 的波長更多，需要更多的天線，通道數可能達到 64 甚至 128 個，而每個天 線都需要配備相應的雙工器， 并由相應的濾波器進行信號頻率的選擇和處理， 因 此對于濾波器的需求量將大大增加。 陶瓷濾波器相比于傳統的金屬濾波器可以起 到減重的效果，5G 時代單個基站的濾波器數量大幅增加的情況下，減重需求將 更為強烈。 非晶合金（鋯基）指物質從液態（或氣態）急速冷卻時，因來不及結晶而在室溫 或低溫保留液態原子無序排列的凝聚狀態， 其原子不再成長成有序、 周