【公司研究】拉卡拉-商戶運營服務使能者-20200910（23頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息服務/信息科技服務 證券研究報告 拉卡拉拉卡拉（300773）公司研究報告）公司研究報告 2020 年 09 月 10 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 09 月 09 日收盤價 （元） 36.45 52 周股價波動（元） 32.68-101.37 總股本/流通 A 股（百萬股） 800/383 總市值/流通市值（百萬元） 29161/13961 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市市場表

2、現場表現 Table_QuoteInfo -34.08% -20.08% -6.08% 7.92% 21.92% 35.92% 2019/92019/122020/32020/6 拉卡拉海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -8.9 -13.9 7.9 相對漲幅（%） -6.3 -8.6 -5.4 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:鄭宏達 Tel:(021)23219392 Email: 證書:S0850516050002 分析師:楊林 Tel:(021)23154174 Email: 證書:S0850517080008 分析師:洪琳

3、 Tel:(021)23154137 Email: 證書:S0850519050002 分析師:于成龍 Email: 證書:S0850518090004 商戶運營服務使能者商戶運營服務使能者 Table_Summary 投資要點：投資要點： 以支付為入口的商戶信息化生態服務商。以支付為入口的商戶信息化生態服務商。拉卡拉成立 2005 年，于 2019 年創 業板上市。 自 2011 年首批獲得國內全支付牌照以來， 公司以覆蓋全國的機構 網絡、龐大的商戶規模、以及豐富的交易場景，通過戰略布局、產品創新和 技術研發，完成了“超越支付”的戰略規劃，正式進入了戰略正式進入了戰略 4.0 階段階段，從

4、一家支付公司升級成為綜合性企業服務公司，形成了支付科技、金融科技、支付科技、金融科技、 電商科技和信息科技四大業務板塊電商科技和信息科技四大業務板塊。全維度為中小微商戶提供線上與線下服 務， 迅速成長為行業龍頭企業， 經營規模處于行業領先地位。 截止 2019 年末， 公司服務商戶超 2200 萬， 3 萬家積分消費商戶門店，全年收單交易金額 3.25 萬億元。根據公司半年度披露，2020 年 H1 公司歸母利潤為 4.36 億，同比增 長 18.99%，業績呈現加速增長趨勢。 費率穩中有升。費率穩中有升。政府對于第三方支付行業的監管越來越規范，存量合規機構 受益明顯，且未來智能 POS 機更

5、新速度將加快，我們預計收單費率未來將穩 中有升。 從 2018 年到 2024 年， 第三方支付全行業 TPV 增速將維持在 13.8% 的穩定年化增長，2024 年 TPV 預計將達到 325.0 萬億。產業支付生態規模 將以保持 25.2%的年化增速，規模達到 60.9 萬億。 對內戰略調整適應新時代， 對外牽手華為打開新市場。對內戰略調整適應新時代， 對外牽手華為打開新市場。2020 年 2 月公司與華 為軟件簽訂業務合作框架協議 ，建立戰略合作伙伴關系，雙方將圍繞華為 終端，連接華為用戶與公司商戶，開展手機 POS 收款、會員營銷、便民業務 和華為 PAY 推廣等面向海量用戶和商戶的業

6、務合作，提升雙方用戶規模和活 躍度，實現華為用戶與商戶的交互和互動，并創造流量增值。2020 年 7 月， 拉卡拉聯合華為錢包正式推出商家收款產品華為手機 POS，將華為手機變 身為商家收款設備，此次合作構建了商戶服務新系統，預計將為拉卡拉打開 商戶經營服務市場更廣闊的空間。海外業務方面，拉卡拉全球付將進一步向 線下深化，有望成為公司業績的新增長點。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。我們認為，公司以支付為入口，協同“支付、金融、 電商、信息”四大科技業務板塊迅速發展，同時在與華為的合作協同下，各 項業務節奏有望加速。我們預測，公司 2020-2022 年營業收入分別為 55.30/65

7、.37/79.36 億元，歸母凈利潤分別為 10.19/12.98/16.64 億元，對應 EPS 分別為 1.27/1.62/2.08 元。參考可比公司，給予 2020 年動態 PE35-45 倍，6 個月合理價值區間為元 44.45-57.15 元，首次覆蓋給予“優于大市” 評級。 風險提示。風險提示。行業監管趨嚴；商戶運營業務開展不及預期；疫情致宏觀經濟持 續下行。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5679 4899 5530 6537 7936 (+/-)YoY(%)

8、103.9% -13.7% 12.9% 18.2% 21.4% 凈利潤(百萬元) 599 806 1019 1298 1664 (+/-)YoY(%) 27.6% 34.5% 26.4% 27.3% 28.2% 全面攤薄 EPS(元) 0.75 1.01 1.27 1.62 2.08 毛利率(%) 44.8% 44.4% 44.5% 45.1% 45.5% 凈資產收益率(%) 20.6% 16.3% 16.0% 16.9% 17.8% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究拉卡拉（300773）2 請務必閱讀正文之后的信息披

9、露和法律聲明 目目 錄錄 1. 第三方支付龍頭. 5 1.1 協同布局四大科技板塊 . 5 1.2 聚焦 B 端賦能商戶發展 . 7 1.3 立足支付收單業務，利潤持續增長 . 8 2. 政策促支付行業規范化，產業支付定義新局面 . 9 2.1 強監管時代結束，迎來新開放周期 . 11 2.2 支付終端吸納 B 端商戶，智能設備數量有望加速增長 . 12 2.3 96 費改終結低費競爭，收單費率穩中有升. 13 2.4 產業支付生態定義市場新規模 . 14 3. 對內戰略調整適應新時代，對外牽手華為打開新市場。 . 15 3.1 全面賦能商戶運營 . 15 3.2 牽手華為 . 16 3.3

10、加速推進全球化 . 16 4. 盈利預測與投資建議 . 17 5. 風險提示 . 17 財務報表分析和預測 . 19 nMoNnQrMnPoPmQsPxPzQpMaQ8Q8OsQnNoMrRlOqQvMlOqRmNbRoOyQvPqMmQvPoOoR 公司研究拉卡拉（300773）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司股權結構圖（截至 2020 年 6 月 30 日） . 5 圖 2 公司發展過程 . 6 圖 3 拉卡拉四大科技業務板塊. 6 圖 4 拉卡拉主要終端產品 . 8 圖 5 拉卡拉 2014-2019 年營業收入及同比 . 9 圖 6 拉卡拉 201

11、4-2019 年歸母凈利潤及同比 . 9 圖 7 拉卡拉近年毛利率及凈利率情況 . 9 圖 8 拉卡拉近年期間費用率情況 . 9 圖 9 國內第三方支付牌照不同業務類型 . 10 圖 10 第三方支付行業產業鏈結構 . 11 圖 11 智能 POS 機分類 . 13 圖 12 未來第三支付市場規模預測 . 14 公司研究拉卡拉（300773）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 拉卡拉收單業務經營情況 . 8 表 2 支付行業主要法律法規 . 12 表 3 費改前后銀行卡收單手續費利潤分配的區別 . 13 表 4 拉卡拉 2020 年一季度營業收入情況. 16 表

12、5 可比公司估值表 . 18 表 6 公司業務分拆（百萬元） . 18 公司研究拉卡拉（300773）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 第三方支付龍頭第三方支付龍頭 拉卡拉成立于 2005 年，是國內領先的第三方支付企業，致力于整合信息科技，服 務線下實體，以支付為入口，全維度為中小微商戶的經營賦能。2011 年首批獲得中國人 民銀行頒發的支付業務許可證 。拉卡拉支付通過“線上+線下” 、 “硬件+軟件”的形 式為中小微商戶提供支付收單服務和經營服務等，推出了拉卡拉智能 POS、拉卡拉收錢 寶盒、拉卡拉收款寶、拉卡拉云小店、拉卡拉收款碼、拉卡拉匯管店等產品，截至截至 2019

13、年末已累計服務商戶超過年末已累計服務商戶超過 2200 萬家萬家，業務覆蓋商超、便利店、社區零售店、物流、餐 飲、物業、保險、貿易等行業。 公司在全國各省會城市以及主要的二級地市設有分支機構，已經形成了覆蓋全國的 分支機構和銷售渠道；旗下 APP 用戶和微信公眾號粉絲共計超過 3000 萬，實現線上線 下一體化經營，經營規模保持行業領先。 公司第一大股東為聯想控股，持有 28.24%的股份，創始人孫陶然為第二大股東， 持有 6.91%的股份。 圖圖1 公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2020 年年 6 月月 30 日）日） 資料來源：Wind，海通證券研究所 1.1 協同布局四大科技

14、板塊協同布局四大科技板塊 拉卡拉成立之初專注于便民支付服務，為廣大個人用戶提供信用卡還款、公用事業 繳費、轉賬等民生類日常支付服務，是國內最大的線下便民支付服務商之一。 2011 年 5 月，拉卡拉獲得全國性收單、網絡支付、電視支付、預付費卡受理等業務 許可。公司自 2012 年起開始進入國內銀行卡收單行業，為解決線下小微零售企業刷卡 難題，專注于實體小微企業的收單服務。2014 年起，拉卡拉陸續開發出 mPOS、智能 POS、 超級收款寶等創新收單產品， 全面解決中國實體小微企業經營過程中的收款問題， 并嘗試積極布局移動互聯網。后拉卡拉自 2015 年下半年，嘗試開展小額信貸等增值金 融業務

15、。為集中精力發展第三方支付業務，2016 年下半年，公司剝離了增值金融業務。 公司研究拉卡拉（300773）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 公司發展過程公司發展過程 資料來源：拉卡拉招股說明書，海通證券研究所 2019 年開始至今，公司戰略布局產業互聯網，結合公司長期研發積累，內生式與 外延式發展并舉，持續向市場投放“云收單” 、 “云小店” 、 “收款碼” 、 “匯管店”等基于 云服務的 SaaS 產品，不斷豐富公司產品矩陣，提升商戶服務能力。公司深度融合和協公司深度融合和協 同“支付、金融、電商、信息”四大科技業務板塊同“支付、金融、電商、信息”四大科技業務板塊，向中小

16、微商戶提供支付、貸款、理 財、保險、信用卡發卡、積分消費運營、廣告營銷、會員訂閱、新零售和云分銷 SaaS 等服務，并與金融機構合作開展云收單和專業化服務，幫助中小微商戶解決經營痛點。 業務創新與用戶規模效應顯現，商戶經營業務收入增長達 120%，已成為支撐公司業績 快速增長的又一個重要引擎。 圖圖3 拉卡拉四大科技業務板塊拉卡拉四大科技業務板塊 資料來源：公司 2019 年度報告，海通證券研究所 （1）支付業務 公司為商戶提供覆蓋各類支付方式與各種受理終端形態的綜合支付服務。 全面支持 線下刷卡、閃付、掃碼、無卡等支付方式，通過各類 POS、碼牌、APP、小程序、公 眾號等載體均可發起交易，

17、可受理銀聯卡、境外卡組織的銀行卡以及支付寶、微信等支 付賬戶。公司的支付產品主要包括：智能 POS、MPOS、收錢寶盒等智能終端產品， 以及云收單、云小店、收款碼、匯管店等基于“支付+”模式的 SaaS 產品和解決方案， 并向商戶提供“支付即會員、會員管理、數據管理、營銷工具、營銷活動追蹤”等增值 覆蓋各類支付方式與受理終端形態的綜合支付服務覆蓋各類支付方式與受理終端形態的綜合支付服務 信信息科技服務息科技服務 金融科技服務金融科技服務 支付業務支付業務 電商科技服務電商科技服務 基于數據科學與軟件技術的金融增值服務基于數據科學與軟件技術的金融增值服務 積分購服務與云分銷積分購服務與云分銷 S

18、aaS 產品服務產品服務 會員訂閱服務、廣告服務、專業化服務、營銷服務會員訂閱服務、廣告服務、專業化服務、營銷服務 公司研究拉卡拉（300773）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 服務。公司支付業務的場景不僅限于傳統的線下門店消費，且涵蓋于廣泛的 B2C、B2B 的線上交易場景。 （2）金融科技服務 基于在大數據分析、圖計算、人工智能算法、反欺詐、安全服務、人臉識別、語音基于在大數據分析、圖計算、人工智能算法、反欺詐、安全服務、人臉識別、語音 識別等研發積累識別等研發積累，針對公司商戶在日常經營中存在的周轉資金短缺、資金短期閑臵、風 險防范等訴求，通過與銀行、小貸、保險等外部持牌金融

19、機構合作，以“支付+”模式， 為小微商戶提供貸款、理財、保險、信用卡申請等金融增值服務，并向合作機構收取服 務費。 同時布局系統和解決方案輸出服務。公司向中小銀行提供云收單系統，使其具備受 理銀行卡收單、掃碼支付以及風險監控等能力，并收取服務費用。 （3）電商科技服務 基于自主開發的積分云平臺基于自主開發的積分云平臺，上游接入通信運營商、銀行、航空等行業的頭部積分 源，下游打通品牌商超、連鎖餐飲、在線商城、視頻平臺等線上、線下消費場景，提升 上游積分用戶的活躍度和積分價值，為下游帶來客流，從中收取相應的服務費。 在新零售方面，通過云分銷通過云分銷 SaaS 產品產品，為線下連鎖門店、批發市場、

20、品牌貿易商 等行業客戶提供數字化轉型，擁抱新零售，滿足其從商品采購、進銷存、物流配送、供 應鏈金融貸款到會員的全供應鏈管理需求。 （4）信息科技服務 包括會員訂閱服務、廣告服務、專業化服務、營銷服務幾大模塊。其中會員訂閱服 務通過給予會員用戶實時到賬、手續費減免金融服務等增值權益，提升會員用戶的活躍 度和粘性，為公司后續精準服務會員用戶，挖掘流量價值奠定了堅實的基礎。營銷業務 和專業化服務中，公司與中國銀聯、商業銀行等機構合作，提供包括收單外包服務、智 能支付解決方案、卡券核銷、優惠促銷等服務以及提升持卡人活躍度等其他專業的營銷 服務。 1.2 聚焦聚焦 B 端賦能商戶發展端賦能商戶發展 20

21、17 年以來，隨著微信支付、支付寶等手機應用端移動支付方式的沖擊，公司的 個人支付業務交易規模和市場占有率均有一定程度的下滑， 公司也針對市場的發展變化公司也針對市場的發展變化 情況進行戰略轉型，重點服務中小微商戶，大力發展公司的收單業務。情況進行戰略轉型，重點服務中小微商戶，大力發展公司的收單業務。在目前國內 C 端支付業務處于壟斷與切入壁壘較高的背景下，我們認為，拉卡拉聚焦于 B 端業務，從 戰略上尋找到了自己優勢與市場需求的結合點，助力了公司的持續性的發展。 2019 年，公司持續加大產品創新力度。一是全面升級基于不同商戶的各類支付產 品，打通線上線下的支付場景。在完善智能 POS、MP

22、OS、收款寶盒等現有收單終端 對掃碼支持，結合拉卡拉收款寶小程序，推出“收款碼”產品，打通線上線下融合的壁 壘，實現聚合掃碼收款、聚合店鋪服務，全面覆蓋微信、支付寶、云閃付、翼支付等主 流掃碼渠道，提供支付即會員、會員管理、數據管理、營銷工具、營銷活動追蹤等服務。 未來，拉卡拉在堅持以布放 POS 機具、大力拓展企業商戶開展收單服務的同時，也將 升級便民支付、移動支付便民支付、移動支付等其他支付業務，擴大支付服務范圍。 公司研究拉卡拉（300773）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4 拉卡拉主要終端產品拉卡拉主要終端產品 資料來源：拉卡拉官方網站，海通證券研究所 1.3 立足支

23、付收單業務，利潤持續增立足支付收單業務，利潤持續增長長 2019 年公司實現全年營業總收入 48.99 億元，同比下降 13.7%；實現凈利潤 8.17 億元， 同比增長34.72%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.06億元， 同比增長34.5%。 主要業務中支付業務全年實現營收 43.5 億元，同比下降 16.7%；商戶經營業務全年實 現營收 4.4 億元，同比增長 119.6%。 2019 年公司收單交易金額收單交易金額 3.25 萬億萬億，同比下降 11.0%；掃碼支付交易金額 0.6 萬億元，同比增長 49.8%；累計交易筆數 83.8 億筆，同比增長 46.8%；掃碼交易筆數 7

24、9.2 億筆，同比增長 56.4%。2019 年公司著力于商戶結構的優化調整，由快速拓展新 增商戶轉移到商戶結構調整和商戶深度經營并舉， 重點發展持續經營價值較高的小微商 戶，年支付交易規模在 50 萬元以下的商戶數量占比達到了 95%，使得總體交易呈現出 高頻、小額的良性活躍狀態。 表表 1 拉卡拉收單業務經營情況拉卡拉收單業務經營情況 2019 年年 2018 年年 2017 年年 活躍商戶（萬家）活躍商戶（萬家） 1083 1285 830 收單交易規模 （億元）收單交易規模 （億元） 32518 36548 19651 平均收單費率平均收單費率 0.45% 0.45% 0.44% 平均

25、收單凈費率平均收單凈費率 0.13% 0.14% 0.12% 資料來源：公司深交所年報問詢函回復，海通證券研究所 同時，公司進一步夯實積分購在頭部積分源的優勢，大力拓展中長尾積分源，加 強積分云平臺業務的輸出能力，合作企業已超過百家?？祭铝闶燮脚_為商戶提供會 員、發券、儲值、營銷等增值服務，助力商戶營舊拉新，并與銀行開展本地營銷合作， 向商戶導流。2019 年，公司新增壹錢包、工銀 E 生活四川、國電積分商城等 10 家頭 公司研究拉卡拉（300773）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 部積分源，公司自主開發的積分云已經接入支持三大移動運營商、主要國有銀行和航 空公司等 50 多家

26、頭部積分源，進一步夯實積分購業務在頭部積分源的優勢。 營收快速增長，利潤逐步提升營收快速增長，利潤逐步提升。2017-2019 年，公司營收分別為 27.9/56.8/49.0 億元，分別同比增長 8.8%/103.9%/-13.7%；歸母凈利潤分別為 4.7/6.0/8.1 億元，分 別同比增長 40.2%/27.6%/34.5%。19 年營收降低是公司主動調整商戶和收入結構導 致。從 17-19 年的個人支付收入 0.95/1.08/43.46 億元，占比是 3.41%/1.90%/88.71% 中我們可以看出，2019 年是公司重要的一年，業績連續五年增長后調整商戶優化收入 結構，推進戰

27、略 4.0，始終以支付為切入點，全面為中小微商戶提供線上、線下服務， 使個人支付收入大幅提升，成為公司的主要營收來源。根據公司半年度披露，2020 年 H1 公司歸母利潤為 4.36 億，同比增長 18.99%，業績呈現加速增長趨勢。 圖圖5 拉卡拉拉卡拉 2014-2019 年營業收入及同比年營業收入及同比 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 201420152016201720182019 營業總收入（億元，左軸）同比（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 拉卡拉拉卡拉 2014-2019 年歸母凈利潤及同比年歸母凈

28、利潤及同比 -100 -50 0 50 100 150 200 250 -4 -2 0 2 4 6 8 10 201420152016201720182019 歸母凈利潤（億元，左軸）同比（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 毛利水平穩定，凈利率回升。毛利水平穩定，凈利率回升。優化商戶、收入結構調整，使得公司經營收入穩步發 展， 凈利率水平也得到了提升。 2017-2019 年， 公司毛利率分別為 55.4%/44.9%/44.4%， 趨向穩定。特別是 2019 年調整了業務結構的情況下，毛利率仍維持 44.43%。期間費用 方面， 由于公司結構優化， 費用得到很好控制。 銷售費用

29、率分別為 24.1%/20.3%/14.6%， 研發費用率分別為 6.9%/4.4% /6.3%，從中可以看出總體呈現持續下滑趨勢。在研發費 用方面，這幾年因需要對系統穩定性和平臺處理能力持續優化、完善研發團隊建設，研 發費用率有一定上升。 圖圖7 拉卡拉近年毛利率及凈利率情況拉卡拉近年毛利率及凈利率情況 16.67 10.68 16.67 55.4 44.8544.43 0 10 20 30 40 50 60 201720182019 銷售凈利率(%)銷售毛利率(%) 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖8 拉卡拉近年期間費用拉卡拉近年期間費用率情況率情況 0 5 10 15 20 25

30、 30 201720182019 銷售費用（%）研發費用（%）管理費用（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 2. 政策促支付行業規范化，產業支付定義新局面政策促支付行業規范化，產業支付定義新局面 公司研究拉卡拉（300773）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 第三方支付是指第三方支付機構在付款人與收款人之間提供的銀行卡收單、網絡支 付、預付卡的發行與受理及中國人民銀行確定的其他貨幣資金轉移服務。其中，銀行卡 收單是指通過銷售點（POS）終端等為銀行卡特約商戶代收貨幣資金的行為；網絡支付， 是指依托公共網絡或專用網絡在收付款人之間轉移貨幣資金的行為；預付卡，是指以營 利為目的發

31、行的、在發行機構之外購買商品或服務的預付價值，包括采取磁條、芯片等 技術以卡片、密碼等形式發行的預付卡。 第三方支付根據業務類型可以細分為銀行卡收單、網絡支付、預付卡發行與受理銀行卡收單、網絡支付、預付卡發行與受理。 其中網絡支付根據支付終端的不同，可以細分為固定電話支付、互聯網支付、移動支付、 數字電視支付、貨幣匯兌，目前互聯網支付及移動支付是最主流的網絡支付方式。 圖圖9 國內第三方支付牌照不同業務類型國內第三方支付牌照不同業務類型 資料來源：拉卡拉招股說明書，海通證券研究所 2012 年后， 中國第三方支付行業開始出現新的發展趨勢。 隨著 2013 年第七批第三 方支付牌照的發放，國內傳

32、統互聯網巨頭也加入第三方支付行業。市場上企業競爭日益 白熱化，創新產品層出不窮，商業模式也更加分化。第三方支付機構在不斷創新業務的 同時，也在根據人民銀行等監管部門的指導下不斷規范業務。第三方支付企業各方面實 力的不斷增強以及支付牌照的發放，使得第三方支付業務開始延伸到政策監管更嚴格、 專業性要求更高的金融市場，如基金、保險等領域。 從第三方支付行業的產業鏈來看， 主要包括監管部門、 商業銀行、 第三方支付公司、監管部門、 商業銀行、 第三方支付公司、 商戶、用戶及基礎支持供應商商戶、用戶及基礎支持供應商。 公司研究拉卡拉（300773）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10

33、第三方支付行業產業鏈結構第三方支付行業產業鏈結構 資料來源：拉卡拉招股說明書，海通證券研究所 2.1 強監管時代結束，迎來新開放周期強監管時代結束，迎來新開放周期 隨著第三方支付行業的不斷發展，越來越多的初創公司與其他行業巨頭紛紛希望參 與到該市場中來。但是自 2011 年以來，人民銀行每年發放第三方支付牌照的步伐整體 呈現放緩趨勢。 同時， 政府對于第三方支付行業的監管不斷趨嚴， 根據艾瑞企鵝號， 2015 年底開始，監管層開始對備付金存管活動及支付機構業務連接系統出具規范意見，宣布 將逐步取消備付金賬戶計付利息，且非銀支付機構不得連接多家銀行系統，該要點在 2017 年 1 月、8 月明確

34、。在行業監管收緊的背景下，存量牌照公司收購案頻發，市場存 量牌照價值愈發凸顯。 支付行業嚴格化、標準規范化，支付牌照重要性凸顯支付行業嚴格化、標準規范化，支付牌照重要性凸顯。根據速銀支付搜狐號，2018 年初，擁有全國業務范圍支付牌照的支付業務服務商共計 60 多家，而在 2019 年初，擁 有全國業務范圍支付牌照的支付業務服務商總數不超過 40 家，加上區域性支付牌照擁 有商家，國內擁有支付牌照的服務商不足 100 家。截至 2018 年底，央行根據行業發展 狀況以及各支付公司具體情況，共累計取締和收繳 33 家原擁有支付牌照的支付行業從 業公司或機構。 斷直連是指第三方支付機構與各地銀行的

35、清算賬戶需切斷連接， 所有交易必須通過 網聯或銀聯實現集中的跨行轉接清算，行業監管走向規范。在原有業務模式下，第三方 支付機構備付金賬戶設在銀行， 支付機構可以直連銀行處理交易信息， 并進行資金劃轉； 部分中小型支付機構由于無銀行支付渠道，通過間聯銀聯、頭部收單機構等機構處理交 易，直連、間聯模式并存。政策實施后，支付機構備付金賬戶設在央行下，全部交易信 息通過銀聯或網聯平臺處理， 均以間聯模式運營。 第三方支付業務信息流、 資金流改變， 第三方支付機構收入受損，政策持續收緊。 根據東方財富援引新京報信息，2020 年 1 月 7 日，央行決定將第三方支付機構的 備付金以 0.35%的年利率按

36、季結息，并從中計提 10%作為非銀行支付行業保障基金。 備付金利息從 2019 年 8 月開始計算，對支付機構的盈利能力有一定改善。我們認為， 此舉意味著支付及金融強監管時代的拐點， 上一輪的強監管及金融相關問題已經接近出 清，開始逐步走向理性、開放開始逐步走向理性、開放的工業新周期。的工業新周期。 公司研究拉卡拉（300773）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2 支付行業主要法律法規支付行業主要法律法規 時間時間 發布部門發布部門 政策政策 內容摘要內容摘要 2009 年 6 月 銀聯卡收單第三方服務機構管理辦法 （試行） 規定明確了銀聯卡收單第三方服務機構注冊登記與認證

37、流程及其他關聯事項， 同時明確了 銀聯卡收單業務委托服務的基本要求和服務標準。 2011 年 6 月 非金融機構支付服務業務系統檢測認證 管理規定 配合非金融機構支付服務管理辦法 、 非金融機構支付服務管理辦法實施細則 ，落實 對第三方支付機構業務系統、通信系統等的支付業務安全管理要求。 2012 年 3 月 支付機構反洗錢和反恐怖融資管理辦 法 配合中華人民共和國反洗錢法 、 非金融機構支付服務管理辦法 ，針對反洗錢和反恐 怖融資事項，對支付機構作出明確的行為規范。 2017 年 1 月 中國人民銀行辦公廳關于實施支付機構 客戶備付金集中存管有關事項的通知 支付機構應將客戶備付金按照一定比例

38、交存至指定機構專用存款賬戶， 該賬戶資金暫不計 付利息。 人民銀行根據支付機構的業務類型和最近一次分類評級結果確定支付機構交存客 戶備付金的比例，并根據管理需要進行調整。 2018 年 5 月 支付機構客戶備付金集中存管賬戶試點 開辦資金結算業務的通知 備付金集中存管賬戶以后將直接在人民銀行有關部門開立， 專項用于所有支付業務資金清 算。 2018 年 6 月 中國人民銀行辦公廳關于支付機構客戶 備付金全部集中交存有關事宜的通知 按月逐步提高支付機構客戶備付金集中交存比例，到 2019 年 1 月 14 日實現 100%集中 交存。 2018 年 12 月 關于支付機構撤銷人民幣客戶備付金賬 戶有關工作的通知 支付機構應在 2019 年 1 月 14 前撤銷開立在備付金銀行的人民幣客戶備付金賬戶。 2020 年 1 月 國務院金融穩定發展委員會召開第十四 次會議 要深化金融供給側結構性改革，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。 要多渠道補充中小銀行資本金，促進提高對中小企業信貸投放能力。要繼續完善政府性融 資擔保體系，加快涉企信用信息平臺建設，拓寬優質中小企業直接融資渠