保健品行業研究系列報告一：概覽篇居民健康觀念升級保健品行業迎來新機遇-250103（28頁）.pdf

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1、居民健康觀念升級，保健品行業迎來新機遇居民健康觀念升級，保健品行業迎來新機遇保健品行業研究系列報告一：概覽篇20252025年年1 1月月3 3日日張晉溢投資咨詢資格編號：S1060521030001王 萌投資咨詢資格編號：S1060522030001 王星云投資咨詢資格編號：S1060523100001證券分析師證券分析師請務必閱讀正文后免責條款請務必閱讀正文后免責條款食品飲料食品飲料 強于大市（維持）強于大市（維持）證券研究報告核心摘要核心摘要行業概況：行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段。四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段。發展歷程發展歷程：我國保健品行業誕生于20世

2、紀80年代，經歷無序擴張后，在監管部門引領下，目前行業已相對成熟且規范。市場規模：市場規模：根據艾媒咨詢數據，2023年中國保健品市場規模達到3879億元，同比增長29.78%，預計2028年保健品市場規模將達到5067億元，同比增長19.59%。我國保健品人均消費量相較于發達國家仍有較大差距，行業潛在需求大，市場空間有望持續擴容。行業格局：行業格局：根據Euromonitor數據，2023年中國保健食品行業CR10約為28.3%，而長尾品牌（市占率低于0.01%的公司）市占率由2017年約36%提升到2023年約42%。當前行業具備以下特點：1）行業集中度低；2）行業競爭加??；3）品牌多，長

3、尾效應顯著。產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率。產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率。上游：上游：上游參與者主要是原材料生產商和貿易商，對企業的研發能力和資金實力要求高，行業壁壘高。中游：中游：中游的參與者有生產商和品牌商，生產商主要為品牌商提供代工服務，品牌商主要面向C端消費者銷售自有品牌，專業化分工提升行業效率。下游：下游：下游銷售渠道主要分為直銷、藥店和電商，當前直銷份額持續下滑，藥店相對穩定，電商的崛起主導了下游市場的格局變化。驅動因素：驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展。需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展。需求端：需求端：1）消

4、費水平的提升驅動保健品市場蓬勃發展；2）人口老齡化與平均預期壽命增長推動保健品需求上升；3）年輕一代健康焦慮激增，保健品市場迎來新增量；4）亞健康問題愈發普遍，居民健康需求不斷提升。政策端：政策端：國家陸續出臺保健品產業政策，大力推行健康生活方式，推動保健食品行業規范化發展。代表性企業代表性企業:深耕細分領域，樹立行業標桿。深耕細分領域，樹立行業標桿。湯臣倍?。浩放普J可度與渠道拓展雙輪驅動，研發實力雄厚。湯臣倍?。浩放普J可度與渠道拓展雙輪驅動，研發實力雄厚。公司深入挖掘C端需求，打造齊全產品矩陣，逐步成長為全球VDS行業領先企業。仙樂健康：仙樂健康：CDMO標桿，研發實力與產品質量鑄就行業領先

5、。標桿，研發實力與產品質量鑄就行業領先。公司具有全球化視野和較高的行業影響力，是全球領先的營養健康食品CDMO標桿企業。1核心摘要核心摘要投資建議：投資建議：隨著我國居民人均可支配收入的不斷提高、居民健康意識的提升以及人口老齡化趨勢的加劇，我國保健品市場有望進一步擴容，迎來快速發展的黃金時期。我們認為，具備以下競爭優勢的企業更有機會突出重圍：1）品牌知名度和市場洞察能力：）品牌知名度和市場洞察能力：具有良好品牌知名度和行業口碑，能及時深入挖掘保健品的市場趨勢和客戶需求，動態調整品牌建設和營銷策略的企業，更容易獲得消費者認可，獲得穩定的客戶群體。2）研發能力：）研發能力：研發能力強的企業在產品開

6、發上有明顯優勢，能夠不斷推出新產品，打造完善的產品矩陣，滿足消費者日益多樣化的保健品消費需求。3）產品質量）產品質量：產品質量好、安全性有保障是保健品企業長期可持續發展的根本。嚴格的品控管理和質量控制，才能培養出高粘性消費者群體。4）銷售渠道：）銷售渠道：合理的渠道布局可以更高效地滿足消費者多樣化需求，提升產品銷量和品牌影響力?？春冒鍓K性機會，重點關注已具備競爭優勢的企業。建議關注湯臣倍健、仙樂健康、嘉必優、康比特、百合股份。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟波動風險）宏觀經濟波動風險：保健品行業受宏觀經濟影響較大，宏觀經濟增長放緩或不確定性增加，會對行業需求產生影響；2）原材料價格波動風險：）

7、原材料價格波動風險：保健品生產需要各種原材料，原材料價格波動會直接影響生產成本，原材料價格上漲會直接壓縮企業利潤空間；3）行業競爭加劇風險：）行業競爭加劇風險：競爭格局惡化在一定程度上會影響保健品行業的價格體系，對行業長期發展造成不良影響；4）行業政策風險：）行業政策風險：監管部門出臺新的法律法規，可能增加企業運營成本。2目錄目錄CONTENTS產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展

8、驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展投資建議及風險提示投資建議及風險提示代表性企業代表性企業:深耕細分領域，深耕細分領域，樹立行業標桿樹立行業標桿1.1 行業概況：保健品概念明晰行業概況：保健品概念明晰4資料來源：GB16740-97保?。üδ埽┦称吠ㄓ脴藴?，艾瑞咨詢，允許保健食品聲稱的保健功能目錄 非營養素補充劑(2023 年版)，平安證券研究所保健品尚無國家統一定義保健品尚無國家統一定義，一般認為保健品是保健食品的通俗說法一般認為保健品是保健食品的通俗說法。GB16740-97保?。üδ埽┦称吠ㄓ脴藴蕦⒈＝∈称范x為：保健食品是聲稱并具有特定保健功能或者以補充維生素、礦物質

9、為目的的食品。即適用于特定人群食用,具有調節機體功能,不以治療疾病為目的,并且對人體不產生任何急性、亞急性或慢性危害的食品。保健食品在在上市銷售前需要申請并獲得保健食品注冊證書或備案憑證，并可根據注冊或備案產品情況進行相應的功能聲稱。功能性食品本質上仍為普通食品功能性食品本質上仍為普通食品。功能性食品目前在中國沒有明確的法律定義，本報告采取艾瑞咨詢的定義，將其定義為除了滿足人的基礎生存所需營養之外，添加了某種有益健康的功效性成分的食品。食品分類標準食品分類標準保健食品產品介紹示例保健食品產品介紹示例1.1 行業概況：保健食品與功能性食品的區別行業概況：保健食品與功能性食品的區別5分類分類保健食

10、品保健食品功能性食品功能性食品功能聲稱功能聲稱允許聲稱補充維生素、礦物質以及保健食品功能目錄中規定的24項功能不得進行功能聲稱，不得明示或者暗示其保健作用廣告宣傳廣告宣傳不得利用代言人進行廣告宣傳可以用代言人進行品牌推廣食用量食用量有嚴格的服用量要求一般沒有服用量要求目標人群目標人群需要調節某種機能的特定人群，具有明確的適宜和不適宜人群沒有嚴格要求產品原料產品原料普通食品可使用的原料以及國家規定的可用在保健食品中的原料普通食品可用的原料銷售渠道銷售渠道線下渠道（商超、母嬰店、藥店）線上渠道以及直銷不能在藥店銷售，可以通過電商、直銷等方式進行銷售功能性試驗功能性試驗經必要的動物和或人群功能試驗，

11、證明其具有明確、穩定的保健作用沒有強制要求資料來源：中華人民共和國食品安全法，保健食品注冊與管理辦法，食品安全法實施條例，國家市場監督管理總局、平安證券研究所保健食品與功能性食品差異對比保健食品與功能性食品差異對比我國根據保健食品所用原料的不同我國根據保健食品所用原料的不同，對其實施注冊和備案雙軌制管理對其實施注冊和備案雙軌制管理。注冊類保健品在可用原材料和功能聲稱上具有更廣泛的選擇，但其產品系統評審周期較長。相比之下，備案類保健品審批流程簡單，產品上市時間縮減，但在可用原材料和功能聲稱上受到一定限制，導致產品同質化嚴重。然而，通過跨境電商銷售進口保健品時，這些產品無需進行注冊/備案，只需按普

12、通食品進行管理。此外，功能性食品本質上屬于普通食品，依然按照普通食品進行監管。因此，功能性食品在上市時不需要進行注冊/備案，也不能進行功能聲稱。1.1 行業概況：保健食品分類方法行業概況：保健食品分類方法6資料來源：保健食品進口指南、允許保健食品聲稱的保健功能目錄非營養素補充劑(2023 年版)、平安證券研究所保健食品主要可分為兩大類保健食品主要可分為兩大類。本報告采取2018年CIRS發布的保健食品進口指南的分類方法，將保健食品分為兩類：營養素補充劑和功能性保健食品。業內部分觀點認為按照歐睿的分類方法，保健品也可以分為膳食營養補充劑、中草藥及傳統營養品、運動營養品、體重管理產品四類。營養素補

13、充劑：營養素補充劑：基于現代營養學、預防醫學和循證醫學的理論，這類保健食品以維生素、礦物質及構效關系明確的植物提取物為核心原料。旨在通過口服方式為人體提供必需的營養素和生物活性物質，從而有效提升整體健康狀態，降低患病風險。產品通常呈現為片劑或膠囊劑等濃縮形態，便于攜帶與服用。功能性保健食品功能性保健食品：聲稱并具有特定保健功能且對人體具有生理效應。并且功能性保健品所聲稱的保健功能應在國家公布保健食品功能目錄上，目錄以外的功能不能進行宣傳。目前，我國有24項允許聲稱的功能，包括增強免疫力、抗氧化、改善記憶力等。增強免疫力抗氧化輔助改善記憶緩解視覺疲勞清咽潤喉改善睡眠緩解體力疲勞耐缺氧控制體內脂肪

14、改善骨密度改善缺鐵性貧血改善痤瘡改善黃褐斑改善皮膚水份狀況調節腸道菌群有助于消化潤腸通便輔助保護胃粘膜維持血脂健康水平維持血糖健康水平維持血壓健康水平對化學性肝損傷有輔助保護作用對電離輻射危害有輔助保護作用有助于排鉛2424種允許保健食品聲稱的保健功能目種允許保健食品聲稱的保健功能目1.2 發展歷程：起源于發展歷程：起源于80年代，行業發展逐步規范化年代，行業發展逐步規范化7資料來源：艾瑞咨詢，保健品行業毀譽參半30年，悲情中國保健品保健品業20年回顧，國家市場監督管理總局，平安證券研究所從無序到有序從無序到有序，逐步進入規范發展逐步進入規范發展。我國保健食品誕生于20世紀80年代，從最初的無

15、序發展到現在逐步形成了包括原料與功能聲稱管理、產品注冊審評、產品劑型、命名指南及產品宣傳、生產經營許可等在內的一套監管制度體系，逐步進入科學與規范發展時期。2016年至今年至今監管持續加強監管持續加強產品大多沒有經過科學試驗驗證，主要根據原料中含有的各類營養素和功效成分的功能來推斷產品的保健功能。以中式滋補類保健食品為主，典型企業如杭州保靈的蜂王漿、太陽神口服液、中華鰲精、腦黃金等等。產品質量參差不齊，包治百病的虛假宣傳盛行。國家相繼出臺了一系列法規文件，初步建立了保健食品注冊審評、原料名單分類管理、功能聲稱管理、廣告內容規范性等管理制度。1995年食品衛生法規定對保健食品實行上市前的注冊管理

16、制度。1996年保健食品管理辦法明確保健食品需按照食品類別管理，不準宣傳治療功效；并開始對保健食品實行注冊許可和生產許可管理。2005年國家出臺保健食品注冊管理辦法，明確對保健食品申請與審批等工作的規定；保健食品廣告審查暫行規定從廣告方面規范行業行為。2015年新修訂的食品安全法將保健食品納入特殊食品進行嚴格管理；新修訂的廣告法規定保健食品廣告不能涉及保證功效、安全、疾病治療、藥物對比、健康必需，不得用廣告代言人做推薦。2012年跨境電商試點工作啟動，Swisse等國外品牌進入國內。截至2015年，獲得注冊批文的保健食品產品共有1.4萬余個。2016年出臺保健食品注冊與備案管理辦法推行注冊備案

17、雙軌制。2018年權健事件后，國家市場監督管理總局等13部門展開整治保健食品市場的“百日行動”，進一步規范行業發展。2019年以來，圍繞原材料目錄、產品命名、功能聲稱等國家出臺/更新了一系列文件，進一步規范行業發展。1985-1994年年無序發展無序發展 亂象叢生亂象叢生1995-2004年年整頓成長整頓成長 實行審批實行審批2005-2015年年監管從嚴監管從嚴 實施注冊制實施注冊制1984 年國保健食品協會成立；1991年保健品市場營業額突破100億元。鈣片、維生素、等膳食補充劑發展迅速。截至2004年獲得注冊批文的產品共6900余個。截止到2024年7月8日，獲得注冊的保 健 食品 批

18、文共 有 1.4萬 余 個。2024Q3獲得注冊的保健食品批文共有229個，獲得備案的保健食品批文共有1249個。1.3 市場規模：穩步擴容，行業潛力持續釋放市場規模：穩步擴容，行業潛力持續釋放8中國保健品行業市場持續擴容中國保健品行業市場持續擴容，行業增長動能強勁行業增長動能強勁。隨著城鎮居民人均可支配收入逐年上升、老齡化人口數量持續增加和居民健康意識不斷提升，保健品的潛在需求不斷釋放，行業滲透率持續提高，市場規模不斷擴大。根據艾媒咨詢數據，2023年中國保健品市場規模達到3879億元，同比增長29.78%，預計2028年保健品市場規模將達到5067億元，同比增長19.59%。根據 Euro

19、monitor數據，2018-2023中國保健品市場規模CAGR為6.9%，高于美國、英國、日本。中國保健品人均銷費額提升空間大中國保健品人均銷費額提升空間大。根據Euromonitor數據，2023年我國保健品人均消費額僅為40.5美元，遠低于美國、英國和日本。而中國人口基數大，隨著居民健康意識的提升，保健品消費意愿逐步增強，行業市場規模將持續擴大。資料來源：艾媒咨詢，Euromonitor，平安證券研究所20182018-20232023主要國家保健品市場規模增速（主要國家保健品市場規模增速（%）中國保健品市場規模及增速（億元）中國保健品市場規模及增速（億元）20232023年主要國家保健

20、品市場人均消費額年主要國家保健品市場人均消費額(美元）美元）91.4 行業格局：品牌林立，長尾效應顯著行業格局：品牌林立，長尾效應顯著資料來源：Euromonitor，平安證券研究所20232023年中國保健品市場份額年中國保健品市場份額保健品行業集中度低保健品行業集中度低，行業競爭加劇行業競爭加劇。根據Euromonitor數據，2023年中國保健食品市場份額占比前三的分別是湯臣倍?。?.2%）、華潤創業（4.9%）、安利（4.2%），CR10約為28.3%。相較之下，長尾品牌（市占率低于0.01%的公司）市占率由2017年約36%提升到2023年約42%。保健品見效慢，更新換代速度快，客戶

21、的品牌認可度培養難度大，行業集中度很難提升。此外，海外保健品品牌可以通過電商渠道快速進入中國市場，這都進一步加劇了行業的競爭，使得行業長尾效應更加突出。20172017-20232023年品牌商長尾品牌市占率年品牌商長尾品牌市占率目錄目錄CONTENTS產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展投資建議及風險提示投資建議及風險提示代表性

22、企業代表性企業:深耕細分領域，深耕細分領域，樹立行業標桿樹立行業標桿2.1 產業鏈分析：上游研發壁壘高，原材料價格波動減小產業鏈分析：上游研發壁壘高，原材料價格波動減小11資料來源：iFinD，中國飼料工業協會，保健食品功能檢驗與評價方法(2023 年版)，平安證券研究所原材料對企業的研發能力和資金實力要求高原材料對企業的研發能力和資金實力要求高，行業壁壘高行業壁壘高。保健品行業上游參與者主要包括原材料生產商和貿易商。原材料從開發到最終商業化應用時間周期較長，一般為8-10年。生物發酵和與化工原料的生產對企業資金和研發能力要求極高，所以新興原材料的開發和生產通常由大企業主導，而中小企業則主要生

23、產技術相對成熟的原材料。動植物原材料受自然環境影響大，其質量直接關系到最終保健品的功效。為了確保原材料的質量，大企業常自建動植物產地，以更好地掌控上游資源，此外還能降低企業對外部供應商的依賴，減少供應鏈風險。原材料價格波動主要來源于供給端原材料價格波動主要來源于供給端，近年相對減緩近年相對減緩。保健品行業上游環節的供給端容易受環境因素和不可抗力等因素的影響，因此原材料價格波動主要來源于其生產供給端；近年來隨著供給格局逐步穩定和監管政策的不斷完善，保健品原材料價格波動幅度逐漸減小。部分重要維生素價格波動情況（元部分重要維生素價格波動情況（元/千克）千克）保健品的原材料商業化流程保健品的原材料商業

24、化流程2.2 產業鏈分析：中游環節精細分工，行業效率提升產業鏈分析：中游環節精細分工，行業效率提升12資料來源：Wind，艾瑞咨詢，平安證券研究所品牌商與生產商攜手并進品牌商與生產商攜手并進，專業化分工提升行業效率專業化分工提升行業效率。中游的參與者有生產商和品牌商，生產商主要為品牌商提供代工服務，品牌商主要面向C端消費者銷售自有品牌。品牌商與生產商合作模式分為兩種：ODM、OEM。ODM模式下生產商為客戶提供配方或者與客戶聯合研發，然后再為客戶進行產品生產，對生產商的研發能力較高；OEM模式配方完全由品牌商研發，生產商負責提供生產物料和產品生產。生產商技術壁壘高生產商技術壁壘高，市場集中度有

25、望進一步提升市場集中度有望進一步提升。隨著對保健品行業監管的增強，臨床試驗要求的提高，供應鏈成熟、研發能力強、注冊備案經驗豐富的生產商更容易獲得品牌商的訂單，行業市場集中度有望進一步提升。然而，由于CDMO模式的特性，生產商的毛利率水平相對較低，通常在20%-30%之間。典型企業如仙樂健康和百合股份，2023年的毛利率分別為30.27%和37.41%。生產商與品牌商部分公司毛利率對比生產商與品牌商部分公司毛利率對比保健食品生產商合同生產模式保健食品生產商合同生產模式2.2 產業鏈分析：中游環節精細分工，行業效率提升產業鏈分析：中游環節精細分工，行業效率提升13資料來源：國家市場監督管理總局，平

26、安證券研究所品牌商毛利高品牌商毛利高、門檻低門檻低，競爭激烈競爭激烈。國外保健品品牌通過跨境電商渠道與國內品牌競爭市場份額，此外一部分初創企業和業務相關的企業也在積極布局，導致我國保健品市場長尾效應越發顯著。品牌商毛利率相對較高，一般在40%-70%之間，典型品牌商公司有湯臣倍健，業務與保健品有關的如哈藥股份和同仁堂等藥企也在積極打造自己的保健品品牌，拓展新的利潤增長點。根據國家市場監督管理總局特殊食品信息查詢平臺2024年12月6日的查詢結果，典型品牌商湯臣倍健/同仁堂/哈藥股份分別獲得了354/226/209個保健品批文；典型生產商仙樂健康/海王生物/百合股份分別獲得了463/447/15

27、03個保健品批文，批文方面生產商的優勢更為顯著。公司公司備案證書備案證書（個）（個）注冊證書注冊證書（個）（個）合計合計（個）（個）公司類型公司類型仙樂健康仙樂健康279184463生產商海王生物海王生物35097447生產商百合股份百合股份13501531503生產商截止截止20242024年年1212月月6 6日部分典型企業保健品批文數量日部分典型企業保健品批文數量公司公司備案證書備案證書（個）（個）注冊證書注冊證書（個）（個）合計合計（個）（個）公司類型公司類型同仁堂同仁堂64162226品牌商哈藥股份哈藥股份11792209品牌商湯臣倍健湯臣倍健194160354品牌商2.3 產業鏈分

28、析：下游直銷渠道下滑，電商渠道崛起產業鏈分析：下游直銷渠道下滑，電商渠道崛起14資料來源：中商產業研究院，平安證券研究所直銷份額下滑，藥店相對穩定。直銷份額下滑，藥店相對穩定。我國保健品銷售渠道主要分為直銷、藥店和電商三種，根據中商產業研究院的數據，在2023年這三者共占據了86%的市場份額，其中電商占34%，直銷占36%，藥店占16%。在保健食品銷售中，直銷曾長期占據主導地位。然而，近年來由于負面新聞頻發、國家監管趨嚴以及線上渠道的沖擊，直銷的市場份額持續下滑。藥店憑借其專業性，在保健食品銷售中占據重要地位。保健品銷售渠道演變保健品銷售渠道演變，電商主導保健品銷售市場新格局電商主導保健品銷售

29、市場新格局。電商受益于直播紅利、消費習慣的變遷以及相關政策的支持，市場份額不斷提升，目前占比已幾乎與直銷相同。此外，跨境電商平臺為國外保健品提供了無需注冊備案即可銷售的便利，這進一步提升了電商渠道的銷售占比。通過跨境電商，消費者可以方便地購買到高品質的進口保健品，滿足日益多樣化的健康需求。保健品各銷售渠道特點保健品各銷售渠道特點2023 年保健品銷售渠道占比年保健品銷售渠道占比銷售渠道銷售渠道優勢優勢劣勢劣勢發展趨勢發展趨勢電商電商固定成本低、容易推廣售后困難增速較快直銷直銷營銷和終端成本低、利于建立客戶關系直銷牌照申請難度大、人員管理難度高市場份額逐漸下降藥店藥店銷售人員專業度高、產品信任度

30、高終端成本（庫存、租金）高增速放緩目錄目錄CONTENTS產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展投資建議及風險提示投資建議及風險提示代表性企業代表性企業:深耕細分領域，深耕細分領域，樹立行業標桿樹立行業標桿3.1 需求端：消費水平的提升驅動保健品市場蓬勃發展需求端：消費水平的提升驅動保健品市場蓬勃發展16城鎮居民人均可支配收入及增速

31、城鎮居民人均可支配收入及增速城鎮居民家庭人均醫療保健消費年支出及增速城鎮居民家庭人均醫療保健消費年支出及增速中國人均中國人均GDPGDP及同比增長率及同比增長率資料來源：Wind，國家統計局，平安證券研究所居民消費水平的提升居民消費水平的提升，為保健品行業的發展賦能為保健品行業的發展賦能。中國人均GDP多年來增長強勁，在2023年達到了89358元，同比增長率為5.4%，已超過世界人均GDP水平。并且城鎮居民人均可支配收入逐年上漲，從2010年約1.9萬元提升到2023年約5.2萬元。經濟飛速增長帶來的居民消費力水平增長和消費結構升級，帶動居民對更高品質生活的追求，進一步拓展保健品行業的市場空

32、間。醫療保健支出迅速上升醫療保健支出迅速上升，為保健品市場蓬勃發展奠定基礎為保健品市場蓬勃發展奠定基礎。近年來中國居民在醫療保健上的支出整體上保持高速增長。根據國家統計局的數據，城鎮居民家庭人均醫療保健消費年支出從2000年的318.07元增長到2023年的2850元，實現了大幅增長，表明居民對健康的重視程度顯著提高，有效帶動對保健品需求的提高。3.1 需求端：人口老齡化與平均預期壽命增長推動保健品需求上升需求端：人口老齡化與平均預期壽命增長推動保健品需求上升17中國平均預期壽命（歲）中國平均預期壽命（歲）中國中國6060歲及以上人數及占比歲及以上人數及占比中國各年齡段占總人口比例中國各年齡段

33、占總人口比例人口老齡化浪潮為保健品市場帶來新機遇人口老齡化浪潮為保健品市場帶來新機遇。根據國家統計局數據，我國60歲以上人數及占比逐年提高。由2011年約1.85億人，占總人口的13.7%增長到2023年2.97億人，占比達到21.1%。尤其是疫情后，我國老年人的保健意識和對保健品的需求持續提高。隨著我國老齡人口規模的擴大，保健品市場將迎來可觀的增長。平均預期壽命延長進一步增加保健品需求平均預期壽命延長進一步增加保健品需求。隨著人們健康意識的提高、物質水平的改善及國家醫療技術的提升，我國居民預期壽命不斷增加，我國居民平均預期壽命已由1981年約65歲上升至2020年約78歲。隨著預期壽命的延長

34、，老年群體占比大幅度增加。根據國家統計局數據，我國65歲以上老人占比從1960年的3.97%到2023年的14.27%。人口老齡化趨勢加劇讓保健品的需求不斷擴大。資料來源：Wind，ifind，國家統計局，平安證券研究所3.1 需求端：年輕一代健康焦慮加劇，為保健品市場帶來新增量需求端：年輕一代健康焦慮加劇，為保健品市場帶來新增量18健康焦慮激增健康焦慮激增，年輕一代成保健品市場新的消費群體年輕一代成保健品市場新的消費群體。信息時代，年輕人傾向于通過小紅書、抖音、微信等社交平臺獲取信息，然而面對大量健康信息時，年輕群體的信息篩選和判斷能力相對不足，導致他們容易過度關注某些身體狀況，從而引發健康

35、焦慮。為緩解這一焦慮，他們傾向于通過購買保健品來改善健康狀況。2023國民健康洞察報告家庭健康篇顯示青年群體健康焦慮最多，00/95后更關注皮膚問題和情緒問題。2023年00/95后人均健康困擾數分別為5.26/5.12，相較而言60后群體健康困擾數僅為4.29。針對年輕一代的健康困擾，保健品公司正在開發針對性產品，完善產品矩陣，精準滿足年輕一代健康需求，從而培養年輕人對保健品的需求粘性，進而為保健品市場注入持續增長的新動力。20232023年人均健康困擾數與行動數年人均健康困擾數與行動數資料來源：2023國民健康洞察報告家庭健康篇，平安證券研究所20232023年年9595后健康困擾后健康困

36、擾20232023年年0000后健康困擾后健康困擾3.1 需求端：亞健康問題愈發普遍，居民健康需求不斷提升需求端：亞健康問題愈發普遍，居民健康需求不斷提升19快節奏快節奏、高強度高強度下的亞健康下的亞健康問題日益凸顯問題日益凸顯，亞健康管理成為藍海市場亞健康管理成為藍海市場?，F代社會工作壓力大，生活節奏快,導致我國居民亞健康問題突出，尤其在中年群體日趨普遍。2021年45-55歲/25-35歲/35-45歲三個年齡段亞健康人口數量最多，分別為1.47/1.30/1.12億人，亞健康滲透率分別為60%/57%/56%。亞健康人口不斷增長和技術的快速進步，推動中國亞健康評估及干預市場快速增長。根據

37、弗若斯特沙利文估計，中國亞健康評估及干預市場的總收入由2017年的30億元增長至2021年的70 億元，期間年復合增長率為 23.9%，預計 2030 年將達到 290 億元，2021-2030 年復合增長率為 17.1%，亞健康管理正在成為藍海市場。20212021年中國不同年齡段的亞健康人口數量及滲透率年中國不同年齡段的亞健康人口數量及滲透率中國亞健康評估及干預市場總收入中國亞健康評估及干預市場總收入資料來源：中國衛生健康統計年鑒，Frost&Sullivan，平安證券研究所3.2 政策端：產業政策引導保健品行業發展不斷規范化政策端：產業政策引導保健品行業發展不斷規范化20國家陸續出臺保健

38、品產業政策國家陸續出臺保健品產業政策，大力推行健康生活方式大力推行健康生活方式，推動保健食品行業規范化發展推動保健食品行業規范化發展。近年來，國家在保健品行業積極進行政策引導和行業監管，逐步建立國家標準和行業標準體系。國家出臺的保健食品管理辦法、中華人民共和國食品安全法、保健食品注冊與備案管理辦法都對保健品行業產品質量提高、行業規范化起到了重要作用，也提振了消費者對國內保健品的消費信心。時間時間相關政策相關政策相關內容及影響相關內容及影響1996保健食品管理辦法定義保健食品為具有特定保健功能的食品。即適宜于特定人群食用，具有調節機體功能，不以治療疾病為目的的食品。完善了保健食品的審批制度和規范

39、保健品生產經營活動。2015中華人民共和國食品安全法對保健食品廣告、原料、功能聲稱等做出嚴格規定。確立了統一權威的食品安全監督管理體制，加強了對保健食品等特殊食品的監管。2016保健食品注冊與備案管理辦法將保健食品的上市管理模式由原來的單一注冊制調整為注冊與備案相結合的管理模式，以實現風險分類管理。2017國民營養計劃（20172030年）提出發展食物營養健康產業，著力發展保健食品、營養強化食品。完善營養法規政策標準體系，加強營養能力建設，強化營養和食品安全監測與評估。2019聯合整治“保健”市場亂象百日行動方案整治保健品市場中存在的虛假宣傳、違法廣告、消費欺詐、售賣假冒偽劣產品等問題。202

40、1保健食品備案產品可用輔料及其使用規定（2021年版）和保健食品備案產品劑型及技術要求（2021年版）將粉劑和凝膠糖果納入保健食品備案的劑型中，使得備案產品劑型更加多樣化。規范保健品生產工藝，設定保健品備案的技術要求，規定可用于保健食品備案產品的輔料及其使用要求。2023允許保健食品聲稱的保健功能目錄非營養素補充劑（2023年版）對保健食品聲稱的保健功能進行規范管理，確保這些聲稱科學合理，避免與藥品治療作用混淆，并堵塞虛假宣傳的漏洞。2024關于踐行大食物觀構建多元化食物供給體系的意見強調了建立膳食營養健康大數據和加強食物營養與健康因子作用機理研究的重要性，同時提出深入實施國民營養計劃，完善營

41、養健康標準體系，并鼓勵企業開發營養健康食品。這一政策的出臺，為保健品行業提供了明確的指導和支持。資料來源：國家市場監督管理總局，國務院辦公廳，平安證券研究所部分保健品行業相關政策部分保健品行業相關政策目錄目錄CONTENTS產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展投資建議及風險提示投資建議及風險提示代表性企業代表性企業:深耕細分領域，

42、樹立行業標桿深耕細分領域，樹立行業標桿4.1 湯臣倍?。浩放普J可度與渠道拓展雙輪驅動，研發實力雄厚湯臣倍?。浩放普J可度與渠道拓展雙輪驅動，研發實力雄厚22資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所湯臣倍健營業收入及增速湯臣倍健營業收入及增速湯臣倍健凈利潤及增速湯臣倍健凈利潤及增速湯臣倍健主要大單品湯臣倍健主要大單品具有齊全具有齊全VDS產品矩陣的保健品行業領先企業之一產品矩陣的保健品行業領先企業之一。湯臣倍健成立于1995年，2010年在創業版上市。2016-2023年，公司營收由23.09億元增至94.07億元，CAGR為22.22%，凈利潤由5.08億元增至17.79億元，CAGR為19

43、.61%。2024Q1-Q3，公司營收及凈利潤分別為57.34億元/8.62億元；同比增長率分別為-26.33%/-55.32%。公司實施“科學營養”戰略，深入挖掘居民需求，逐步成長為全球VDS行業領先企業。核心優勢：核心優勢：1）渠道優勢：渠道優勢：公司在渠道方面具有明顯優勢，零售終端規模長期處于行業領先地位。線下渠道覆蓋廣泛，包括藥店、商超、母嬰店等各類零售終端。線上渠道方面，公司布局多元化電商平臺，在阿里和京東等平臺的銷售額位居行業前列。公司的全渠道布局策略不僅提高了市場滲透率，還增強了品牌的市場影響力和消費者認知度。2）嚴格的原料來源審核制度嚴格的原料來源審核制度，產品質量過硬：產品質

44、量過硬：公司在全球范圍內科學甄選優質原料，通過嚴苛的品控管理，生產全球高品質的保健品。公司的原料可追溯，生產過程全透明，并且是全球第一家通過透明工廠管理體系認證的企業。硬核的產品質量提升了產品的市場競爭力，也增強了消費者的品牌粘性。3）強大的研發能力和卓越的品牌認可度：強大的研發能力和卓越的品牌認可度：公司研發成果轉化落地能力強，根據2024半年報，公司已獲得427項專利，其中121項原料及配方等發明專利，保健食品注冊批準證書數量達158個。同時，公司重視對品牌資產的投入，湯臣倍健已成為海內外知名品牌。4.2 仙樂健康：仙樂健康：CDMO標桿，研發實力與產品質量鑄就行業領先標桿，研發實力與產品

45、質量鑄就行業領先23仙樂健康營業收入及增速仙樂健康營業收入及增速資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所仙樂健康凈利潤及增速仙樂健康凈利潤及增速仙樂健康核心劑型仙樂健康核心劑型布局全球的營養健康食品布局全球的營養健康食品CDMO標桿企業標桿企業。仙樂健康成立于1993年，以制藥起家，2019年上市，是國內第一家以營養健康食品B端業務為主營業務的上市公司。2017-2023年，公司營收由13.3億元增至35.82億元，CAGR為17.95%，凈利潤由1.04億元增至2.4億元，CAGR為14.96%。2024Q1-Q3，公司營收及凈利潤分別為30.48億元/2.13億元；同比增長率分別為21

46、.80%/33.20%。核心優勢：核心優勢：1）具有全球化視野和較高的行業影響力：具有全球化視野和較高的行業影響力：公司耕耘營養健康食品領域30余年，行業知名度高。公司實施“國際化戰略”，在中國、美洲、歐洲設有生產基地和營銷中心，實現了生產、銷售、市場和產品職能的全覆蓋。本地化經營策略的實施，進一步優化了公司的全球化業務布局。2）研發能力研發能力強：強：公司打造了復合型研發團隊，能夠準確洞察市場發展趨勢，迅速開發出滿足市場需求的新產品。此外公司積累了 6000 個成熟營養健康食品配方。3）嚴格的品控和卓越的供應鏈管理能力：嚴格的品控和卓越的供應鏈管理能力：公司質量控制體系獲得了包括中國海關AE

47、O高級認證、國際標準化組織ISO9001認證、HACCP認證、美國NPA-ULGMP認證等多項認證，過硬的產品質量為公司贏來了行業良好的口碑。公司打造了敏捷而韌性的全球化供應鏈體系，滿足客戶逐漸多元化的需求。目錄目錄CONTENTS產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率產業鏈分析：各環節布局清晰，專業化分工提升行業效率行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段行業概況：四十載砥礪前行，行業步入規范化發展新階段驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展驅動因素：需求擴容，政策護航，推動保健品行業蓬勃發展投資建議及風險提示投資建議及風險提示代表性企業代表性企業:深耕細

48、分領域，樹立行業標桿深耕細分領域，樹立行業標桿投資建議投資建議25隨著我國居民人均可支配收入的不斷提高、居民健康意識的提升以及人口老齡化趨勢的加劇，我國保健品市場有望進一步擴容，迎來快速發展的黃金時期。我們認為，具備以下競爭優勢的企業更有機會突出重圍：1）品牌知名度和市場洞察能力：）品牌知名度和市場洞察能力：具有良好品牌知名度和行業口碑，能及時深入挖掘保健品的市場趨勢和客戶需求，動態調整品牌建設和營銷策略的企業，更容易獲得消費者認可，獲得穩定的客戶群體。2）研發能力）研發能力：研發能力強的企業在產品開發上有明顯優勢，能夠不斷推出新產品，打造完善的產品矩陣，滿足消費者日益多樣化的保健品消費需求。

49、3）產品質量：）產品質量：產品質量好、安全性有保障是保健品企業長期可持續發展的根本。嚴格的品控管理和質量控制，才能培養出高粘性消費者群體。4）銷售渠道：）銷售渠道：合理的渠道布局可以更高效地滿足消費者多樣化需求，提升產品銷量和品牌影響力?？春冒鍓K性機會，重點關注已具備競爭優勢的企業。建議關注湯臣倍健、仙樂健康、嘉必優、康比特、百合股份。重點公司盈利預測重點公司盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所（注:未評級者使用wind一致預期，收盤價數據為2025/1/2）證券代碼證券代碼公司名稱公司名稱收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）元）PE(倍倍)評級評級2023A2024E2025E2023

50、A2024E2025E300146.SZ湯臣倍健11.88 1.030.530.7311.622.516.3未評級300791.SZ仙樂健康26.19 1.191.561.9522.016.813.4未評級688089.SH嘉必優18.78 0.540.710.8934.626.421.1未評級833429.BJ康比特15.91 0.710.810.9822.519.616.2未評級603102.SH百合股份35.78 2.642.552.9113.514.012.3未評級風險提示風險提示261）宏觀經濟波動風險）宏觀經濟波動風險：保健品行業受宏觀經濟影響較大，宏觀經濟增長放緩或不確定性增加，

51、會對行業需求產生影響;2）原材料價格波動風險：）原材料價格波動風險：保健品生產需要各種原材料，原材料價格波動會直接影響生產成本，原材料價格上漲會直接壓縮企業利潤空間；3）行業競爭加劇風險：）行業競爭加劇風險：競爭格局惡化在一定程度上會影響保健品行業的價格體系，對行業長期發展造成不良影響；4）行業政策風險：）行業政策風險：監管部門出臺新的法律法規，可能增加企業運營成本。股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間）回避（預計6個月

52、內，股價表現弱于滬深300指數10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授

53、權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券

54、不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。2727股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，

55、股價表現強于滬深300指數20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公

56、司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送

57、、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2025版權所有。保留一切權利。