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1、證券研究報告證券研究報告機械行業|策略報告大國圖強，制造先行大國圖強，制造先行機械行業機械行業20252025年度策略報告年度策略報告張鳳琳S1190523100001證券分析師：分析師登記編號：崔文娟S1190520020001證券分析師：分析師登記編號：2025/1/5P2請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠報告摘要報告摘要機械行業機械行業20242024年復盤。年復盤。機械行業2024年漲幅18.04%，在31個一級行業中排名第15，處于中間水平。細分板塊看，2024年漲幅前三的子板塊分別為軌交設備、出口鏈、核心零部件，分別上漲38.6%、34.6%、29.5%。報表

2、端，目前上市公司已披露到2024三季報，從602家機械上市公司加總合計來看，收入同比增長5.34%、歸母凈利潤同比下降2.83%，總體表現并不理想。不過結構性的依然有利好在積蓄，我們總結了三點結構性變化，循著這三點形成了2025年的投資策略。需求環境看，內外需均在筑底階段。需求環境看，內外需均在筑底階段。受地緣政治沖突、貿易摩擦等負面因素影響，24年全球的制造業需求環境較為低迷，各國已紛紛出臺政策已應對。內需在國家政策有力支持下率先企穩，制造業PMI已連續3個月位于榮枯線上方，25年隨著更加積極有為的財政政策的實施，預計將繼續平穩向好。海外各經濟體面臨環境更為復雜，我們整體認為需求在低基數的基

3、礎上風險不大，后續具體重點關注（1）美聯儲降息進度；（2）歐洲央行降息后給實體經濟帶來的影響。制造業轉型升級，馬太效應顯現。制造業轉型升級，馬太效應顯現。我國正處在制造大國向制造強國轉型升級當中，低端產業逐漸淘汰、社會資源最終向高端產業集中，制造端的高端裝備、龍頭企業展現出更強的競爭優勢，受益于制造業轉型升級趨勢，獲得了更好的增長，注塑機、印花設備、工業自動化等行業已呈現這一局面。在國家和產業政策支持、供需兩端共同協同下，我們預計將有更多設備企業勝出，此為結構性變化之一。核心部件國產化，龍頭企業國際化。核心部件國產化，龍頭企業國際化。近幾年高端裝備整機端的國產化快速推進，目前更加聚焦于基礎零部

4、件、基礎元器件、基礎工藝等更底層的環節，打牢我國制造強國的基礎，機床整機及零部件、機器人及核心零部件，泛半導體設備及核心零部件等行業都將受益。產業競爭力加強后，許多設備企業在國際市場上嶄露頭角，當前工程機械、叉車、電動工具等行業已經形成較大規模的海外收入，預計將保持良好增長態勢。設備企業在國內和海外市場上加速替代海外品牌，此為結構性變化之二。P3請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠報告摘要報告摘要科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊?？萍紕撔聦映霾桓F，設備企業機遇廣闊。AI產業革命背景下，機器人的運動、行動、感知能力都得以大幅提升，海內外人形機器人產業正在高速發展，一級市場融

5、資極其活躍。新能源行業經歷前兩年的大規模產能擴張后，下游企業對于降本增效的新技術更加重視，以期尋求差異化發展，新能源設備公司手握產能擴張期賺回的現金流，靜待新技術到來?？萍紕撔峦苿尤诵螜C器人、新能源新技術等的發展，與之對應的核心零部件、生產設備一直在配套下游快速迭代發展，若新產業迎來放量節點，將對設備端形成旺盛需求，此為結構性變化之三。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，企業盈利能力下降的風險；上游原材料價格上漲，擠占中游機械行業利潤的風險；匯率波動的風險；新技術發展進程較慢的風險；海外市場拓展不順利的風險。P4請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠第一章節：機械行業第一章節：

6、機械行業20242024年復盤年復盤第二章節：需求環境：內外需均在筑底第三章節：制造業轉型升級，馬太效應顯現第四章節：核心部件國產化，龍頭企業國際化第五章節：科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊第六章節：風險提示P5請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.1 2024年股價復盤按照申萬（2021）一級行業類，機械行業2024年漲幅18.04%，在31個一級行業中排名第15，處于中間水平。細分板塊看，2024年漲幅前三的子板塊分別為軌交設備、出口鏈、核心零部件，分別上漲38.6%、34.6%、29.5%，跌幅前三的子板塊分別為環保設備、鋰電設備、刀具，分別下跌20.8%、15.

7、6%、11.7%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%軌交設備出口鏈核心零部件光伏設備工程機械紡織機械半導體設備消費類設備激光工業冷熱船舶海工機器人和自動化油氣設備超硬材料煤礦機械儀器儀表風電設備石化冶金裝備農機智能裝備機床檢測設備和服務3C設備刀具鋰電設備環保設備區間漲跌幅（2024/1/12024/12/31）-10%0%10%20%30%40%50%銀行電子非銀金融通信商貿零售家用電器汽車石油石化煤炭交通運輸綜合計算機國防軍工電力設備機械設備建筑裝飾公用事業環保紡織服飾有色金屬傳媒社會服務房地產鋼鐵輕工制造基礎化工建筑材料食品飲料農林牧漁美容護理醫藥生物區間漲跌幅（

8、2024/1/12024/12/31）圖表2：機械行業子板塊2024年漲跌幅（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表1：申萬（2021）一級行業類2024年漲跌幅（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理P6請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠圖表4：機械行業基金低配情況（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理（選取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及靈活配置型基金作為樣本，機械設備(申萬2021)行業共584只標的為分析對象）圖表3：基金重倉持股機械設備市值及占比（單位：億元，%）資料來源：Wind，太平洋證券整理（選取普通股票型基金、偏

9、股混合型基金、平衡混合型基金以及靈活配置型基金作為樣本，機械設備(申萬2021)行業共584只標的為分析對象）1.2 基金持倉分析我們選取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及靈活配置型基金作為樣本，機械設備(申萬2021)行業共584只標的為分析對象，根據基金三季報，到2024三季度，基金重倉持股機械設備行業總市值為700.53億元，占比為2.29%；而截至2024/9/30機械設備行業市值占全部A股總市值的3.96%，表示機械設備行業被基金“低配”1.66pct。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%010020030040050060

10、07008009001,0002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3重倉機械股總市值（億元）重倉持有機械標的占比0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3P7請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠圖表6：機械設備行業總歸母凈利潤及增速（單位：億元，%）資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表5：機械設備行業總收入及增速（單位：億元，%）資料來源：Wind，太平洋證券整理

11、1.3 2024年業績綜述我們以機械設備行業共602個上市公司，加總的收入利潤情況來看整個行業總量情況：2024年前三季度，行業共實現收入1.71萬億元，同比增長5.34%；共實現歸母凈利潤1190.74億元，同比下降2.83%。從總量看，收入利潤在2024年的表現并不理想，體現了目前經濟產業發展面臨的諸多嚴峻考驗，更多的積極變化體現在結構層面，近幾年我國制造業端的龍頭效應、進口替代趨勢、國際化都在推進中，我們將在后續章節具體展開。0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250002019年2020年2021年2022年2023年2024Q1-3機械設備行業收入

12、（億元）同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200140016002019年2020年2021年2022年2023年2024Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增速P8請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠第一章節：機械行業2024年復盤第二章節：需求環境：內外需均在筑底第二章節：需求環境：內外需均在筑底第三章節：制造業轉型升級，馬太效應顯現第四章節：核心部件國產化，龍頭企業國際化第五章節：科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊第六章節：風險提示P9請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.1 內需：政策

13、發力，穩定支撐建設投資基建投資穩健支撐基建投資穩健支撐：今年以來我國持續加大逆周期調節力度，有力有效落實已出臺的宏觀政策，近期中央經濟工作會議上進一步指出，明年要實施更加積極的財政政策，增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作項目資本金范圍。地方化債政策三箭協同，將進一步釋放投資端能力。數據來看，今年1-11月，我國基礎設施建設投資累計完成額22.39萬億元，同比增長9.39%，在投資端形成穩定支撐。3-11月我國水泥累計產量14.96億元，同比下滑12.33%，整體呈現降幅縮窄趨勢，伴隨明年宏觀政策的逐步落地，國內整體的建設投資端有望繼續向好。-30%-20%-10%0%10%20%

14、30%40%2019年2月2019年6月2019年10月2020年2月2020年6月2020年10月2021年2月2021年6月2021年10月2022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月2023年10月2024年2月2024年6月2024年10月中國基建投資完成額累計同比中國基建投資完成額累計同比圖表7：中國基建投資完成額累計同比（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.532019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年3月2020年5月2020年7月

15、2020年9月2020年11月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月中國水泥產量當月值（億噸）當月同比圖表8：中國水泥產量當月值（單位：億噸，%）資料來源：Wind，太平洋證券整理P10請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠4546474849505152532019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2

16、019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月中國:制造業PMI中國:制造業PMI圖表9：中國制造業PMI（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理2.2 內需：制造業PMI連續三個月位于榮枯線上方

17、制造業投資景氣度有所回暖：制造業投資景氣度有所回暖：在復雜嚴峻的形勢下，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足、部分企業生產經營困難等，2021年以來制造業PMI一直位于榮枯線下方。今年以來國家多次定調正視困難、堅定信心，實施更加積極有為的宏觀政策，顯著強化了微觀經營者們的信心，2024下半年制造業PMI有所回暖，10、11、12三個月中國制造業PMI已連續三個月位于榮枯線上方。展望2025年，政策將大力提振消費、提高投資收益，全方位擴大內需，強調科技創新引領新質生產力發展。我們認為消費及科技將有效拉動內需，“兩重”“兩新”等領域重點發力，將持續拉動廣大企業投資信心回暖，企業資本

18、開支將有序落地。P11請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.3 全球制造業需求：24年低迷，25年靜待復蘇從全球來看，地緣政治沖突、貿易摩擦、債務高企等使得全球經濟環境籠罩在不確定的環境中，2024年以來全球制造業PMI一直在榮枯線上下震蕩。叉車是很多制造業都會涉及的資本開支品類，日本又是全球叉車重要的來源，日本叉車出口銷量也能反應全球制造業的資本開支景氣程度，從數據看也在地位震蕩過程中。展望明年，我們認為全球制造業景氣度在低基數環境下風險不大，復蘇程度取決于，（1）美聯儲降息進度；（2）歐洲央行已在年內多次降息，關注其給歐洲經濟復蘇帶來的后續影響；（3）中國、印度、東盟

19、等經濟增長動能繼續積聚，支撐穩定恢復態勢。圖表10：全球制造業PMI（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表11：日本叉車外銷銷量（單位：臺，%）資料來源：Wind，太平洋證券整理404244464850525456582019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月全球:制造業PMI全球

20、:制造業PMI-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030003500400045002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月日本外銷叉車銷量（臺）同比P12請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠第

21、一章節：機械行業2024年復盤第二章節：需求環境：內外需均在筑底第三章節：制造業轉型升級，馬太效應顯現第三章節：制造業轉型升級，馬太效應顯現第四章節：核心部件國產化，龍頭企業國際化第五章節：科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊第六章節：風險提示P13請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.1 制造業轉型升級，龍頭效應顯現2024年，我們更加明顯地在宏觀和微觀兩個層面都感受到制造業轉型升級的變化，結構性來看，高端裝備的需求更加旺盛，而低端機器設備面臨的壓力較大，設備行業呈現馬太效應。宏觀政策持續加碼：宏觀政策持續加碼：2023年底工信部等八部門聯合印發關于加快傳統制造業轉型升級

22、的指導意見，進一步強調傳統制造業轉型升級對于國家整體推進新型工業化、加快制造強國建設的重要性，指出到2027年，傳統制造業高端化、智能化、綠色化、融合化發展水平明顯提升，有效支撐制造業比重保持基本穩定，在全球產業分工中的地位和競爭力進一步鞏固增強。政策的不斷支持，行業需求層面：行業需求層面：面對人口紅利消失的趨勢、越來越激烈的市場競爭環境，企業對成本與效率的追求更加積極，在進行資本開支時更加愿意選擇精度、穩定性、智能化水平更高的設備，而非簡單考慮價格。根據工信部對2024前三季度工業和信息化發展情況的介紹，中國“燈塔工廠”總數已達72家，占全球42%，在中國向制造強國邁進的過程中，都需要以高端

23、裝備為基礎，滿足客戶的柔性化、智能化生產要求，降本增效、強化競爭力。行業供給層面：行業供給層面：高端需求放量的背景下，行業頭部的設備供應商跟隨客戶需求共同成長，護城河和競爭力進一步增強，兩者之間形成良性循環。行業末位設備供應商的生存空間則進一步被壓縮，低端的需求本身就越來越少、且競爭更激烈，最終造成資產負債表端的負擔，與頭部公司之間在研發技術、人才梯隊培養等方面的差距逐漸拉大。這種現象倒逼很多企業放棄低端產品、無序的市場競爭策略，轉向更專注產品和技術本身。P14請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.2 注塑機行業頭部公司增長優于行業注塑機下游主要應用在汽車、家電、3C、包

24、裝等行業，分布廣泛、對單一下游行業依賴不大，能反應更廣泛的制造業投資需求情況。2024年前三季度行業需求較為穩定，1-4月國內注塑機行業景氣度相對較高，5月后開始轉為平穩。2024年前三季度，伊之密公司實現營業收入36.73億元，同比增長24.95%，其中注塑機的增長優于行業整體水平，主要系（1）與二梯隊企業相比，公司的競爭優勢進一步增強；（2）出口業務快速發展。0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540452020年2021年2022年2023年2024Q1-3營業收入（億元）同比增速29%30%31%32%33%34%35%2020年2021年2022年2

25、023年2024Q1-3銷售毛利率銷售毛利率圖表12：伊之密營業收入及同比增速（單位：億元，%）資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表13：伊之密銷售毛利率（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理P15請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠圖表15：宏華數科銷售毛利率（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表14：宏華數科營業收入及同比增速（單位：億元，%）資料來源：Wind，太平洋證券整理3.3 產業升級帶動數碼噴印設備需求旺盛區別于傳統絲網、輥筒紡織印花機，紡織數碼噴印設備無須制版，實現了花型圖案經數字化解析后直接噴印，與傳統方式相比優勢體現在（1）工藝更加

26、清潔環保；（2）能夠實現多批次、小批量印花布的生產，更貼合當前消費者個性化需求。所以數碼噴印設備雖然初始采購成本高于傳統紡織印花機，不過下游快時尚服裝跨境平臺的蓬勃發展對傳統印花生產造成沖擊，倒逼紡織全產業鏈向小批量、快反應的生產方式轉變。同時這種生產方式也能有效降低企業庫存，提高周轉率，最終數碼噴印設備能給客戶帶來更好的發展前景。宏華數科作為數碼噴印設備龍頭企業，在行業升級趨勢中獲得了良好增長。-10%0%10%20%30%40%50%024681012142020年2021年2022年2023年2024Q1-3營業收入（億元）同比增速40%41%42%43%44%45%46%47%48%2

27、020年2021年2022年2023年2024Q1-3銷售毛利率銷售毛利率P16請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠第一章節：機械行業2024年復盤第二章節：需求環境：內外需均在筑底第三章節：制造業轉型升級，馬太效應顯現第四章節：核心部件國產化，龍頭企業國際化第四章節：核心部件國產化，龍頭企業國際化第五章節：科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊第六章節：風險提示P17請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠4.1 核心環節國產化加速推進在國家、產業政策支持以及國產企業的共同努力下，制造業的進口替代進程一直在推進，近幾年我們看到工業機器人、工程機械、工業母機等大

28、國重器產品整機端的國產化率快速提升，目前國產化正在往更底層深入。工業和信息化部等八部門關于加快傳統制造業轉型升級的指導意見指出，“支持企業聚焦基礎零部件、基礎元器件、基礎材料、基礎軟件、基礎工藝和產業技術基礎等薄弱領域，加快攻關突破和產業化應用，強化傳統制造業基礎支撐體系”。展望2025年，我們預計下列領域，在進口替代驅動下，將獲得較快增長：機床整機及核心零部件：國產數控機床在新能源汽車及零部件等代表性行業快速國產化，但核心零部件數控系統、絲杠、軸承等還需依賴進口，今年下半年開始在人形機器人行業共同催化下，許多優秀的零部件加工企業開始擴充絲杠等產能，有望加速行業進口替代。機器人及核心零部件：國

29、產行星、諧波減速器近幾年發展較快，RV減速器、控制器、高端伺服電機等產品，尤其涉及到機電一體化加工與控制的綜合型產品，國產化率不高，行業企業正在進一步深入布局，伴隨整機國產化有望加速。泛半導體領域設備及核心零部件：半導體、顯示面板等泛半導體領域設備投資額巨大，且制程復雜、對每個環節設備可靠性要求極高，過去幾年我們看到光伏、鋰電領域涉及到的工藝制程設備都完全實現國產替代，展現了我國在該領域不斷積累技術實力，25年有望看到更多企業在泛半導體領域獲得突破。P18請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠圖表16：各公司海外收入占比（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理4.2 多

30、個行業開啟國際化進程出海成為了2024制造業比較火的話題，工程機械、叉車、工業自動化等行業紛紛走出國門，在國際市場上展現中國制造的實力。中國企業在國際市場上的競爭優勢包括：產品競爭力：一般在國內份額領先的企業能更快在國際市場上獲得突破，因為其本身產品性能好、服務專業。電動化：國內廠商在電動化產品的開發上更為成熟，電動產品能夠為客戶節約使用成本、更環保，在海外市場同樣受歡迎。產業基礎龐大：中國的供應鏈基礎龐大、穩定可靠，隨著更多產業出口，相關零配件、后市場體系也跟隨出海，在海外主要區域形成產業集聚效應。2020年2021年2022年2023年2024H1外銷收入占比三一重工14.10%23.25

31、%45.25%58.44%60.78%徐工機械15.84%29.67%40.09%44.13%柳工14.69%20.85%30.66%41.65%48.02%中聯重科5.89%8.62%24.00%38.04%49.10%山推股份17.53%24.94%43.96%55.77%55.69%浙江鼎力26.83%40.06%62.22%60.84%杭叉集團15.23%20.45%34.96%40.16%安徽合力14.80%19.18%29.56%34.99%P19請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠4.3 如何看待貿易摩擦企業的外銷收入比重逐年增長，特朗普競選時也表達過對中國加

32、征關稅的意圖，使得市場對貿易摩擦尤為關注，我們的觀點如下：加征關稅后，進口國也將承擔成本：加征關稅本身就是單邊主義貿易行為，世界經濟發展到如今早就是產業鏈互相依存的關系，加征關稅后會導致終端產品售價上漲，由消費者支付價格的上升、導致通貨膨脹環境。2020年后外資品牌對國產零部件依賴度更高，加征關稅同樣會對進口國品牌造成成本壓力，最終結果就是在進口國的所有品牌一起漲價。核心還是打造產品核心競爭力，而非只靠價格競爭：我國制造業規模要占到全球的30%，已經形成了穩定可靠、成本低廉的產業基礎，但壓榨產業鏈、純低價銷售產品的低端商業模式不可行，低端產業即使沒有貿易摩擦，也將被行業競爭所淘汰。理想的制造業

33、狀態，對內通過精益管理、規模效應、研發降本，成本逐漸下降，對外通過給客戶帶來更高性能的產品，能夠讓客戶支付更高的溢價，中間段制造業企業能夠留住更豐厚的利潤。P20請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠4.4 國產高機在關稅和雙反后的表現-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025303540452020年2021年2022年2023年海外業務收入（億元）同比增速30%32%34%36%38%40%42%44%2020年2021年2022年2023年海外業務毛利率海外業務毛利率圖表17：浙江鼎力海外業務收入及同比增速（單位：億元，%）

34、資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表18：浙江鼎力海外業務銷售毛利率（單位：%）資料來源：Wind，太平洋證券整理高空作業平臺先后經歷了加征關稅、雙反，重重阻礙下浙江鼎力依然在海外市場取得了良好的增長和盈利能力，我們分析了以下幾方面原因：（1）產品競爭力：重視研發，臂式新產品在海外市場打開局面，給收入和盈利能力帶來顯著的積極影響。（2）持續降本：公司產線的智能化、模塊化水平高，研發、規模效應等持續推動降本。（3）加征關稅后，美國的兩家同行Genie、JLG也面臨較大的成本壓力，包括原材料成本上升等，也通過漲價向購買者轉移成本。P21請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠第一

35、章節：機械行業2024年復盤第二章節：需求環境：內外需均在筑底第三章節：制造業轉型升級，馬太效應顯現第四章節：核心部件國產化，龍頭企業國際化第五章節：科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊第五章節：科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊第六章節：風險提示P22請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠5.1 大模型加速人形機器人產業發展得益于AI產業的繁榮發展，人工智能生成模型爆炸式增長，利用模擬環境在基礎模型上訓練機器人能力也成為可能，具身智能、深度學習使得機器人的運動、行動、感知能力得以快速提升，我們將近年來產業端重點企業的進展總結如下：Tesla：23年12月發布Optimus 的

36、第二代產品；24年1月和2月發布了Optimus折疊衣服、散步的視頻，展現了其在家庭任務和自然動作方面的顯著進展；5月發布其完成工業任務分揀電池的視頻；10月在We Robot活動中展示了自主任務、與人類互動的能力；11月發布其單手穩穩接住迎面拋來網球的視頻，展示了機械手的進步，新的機械手自由度從11個升級到22個；12月展示了Optimus熟練穿越崎嶇不平的丘陵地形，Optimus并非使用視覺系統，而是通過神經網絡控制其電動肢體、完全依靠自身平衡能力來在復雜地形中行走，未來增加視覺系統后，將進一步改善其行走姿態、響應速度、跌倒恢復能力等。Tesla的2024三季報電話會議中表示，機器人的售價

37、預計2-3萬美元，此前公司在2024股東大會中表示，預計2025年將開始少量生產Optimus、并開始在工廠內測試機器人，預計明年將有1000多個或數千個擎天柱機器人在特斯拉工作。Open AI：雖然已經投資機器人整機研發商Figure AI、1X Technologies、以及機器人通用模型研發商Physical Intelligence等企業，但其內部也重啟了解散4年的機器人開發團隊，可能也將親自下場研發實體Humanoid Robot。Figure AI：Figure的投資人包括微軟、英偉達、Open AI、英特爾等，最新估值來到了26億美元；今年8月第二代人形機器人Figure 02面

38、世，并且在美國南卡羅來納州的寶馬汽車工廠進行用例訓練，手部有16個自由度，能夠承受與人類相當的力量。P23請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠5.1 大模型加速人形機器人產業發展1X：繼其早期推出的輪式人形機器人EVE之后，公司于今年8月發布一款專為家庭使用而設計的雙足人形機器人NEO Beta，根據已展示的視頻，NEO目前能完成傳遞物品、做咖啡、整理物件等，長遠來看公司希望NEO能包攬家務。1X公司將在選定的家庭中部署有限數量的NEO來收集研發所需數據，經過不同場景和環境測試后，NEO將在挪威工廠中進行大規模生產。英偉達：英偉達：預計2025上半年推出最新一代人形機器人緊

39、湊型計算機Jetson Thor，并將之視為下一個重大增長動力，英偉達將自己定義為機器人革命的領先平臺，將銷售全棧解決方案，包括從訓練人工智能機器人的軟件層到內置芯片。智元：智元：成立以來多輪融資，獲得了北汽、上汽、比亞迪等國內企業巨頭的支持；12月其發布視頻顯示，截至12月15日累計產量962臺，并宣布開啟通用機器人商用量產。宇樹：宇樹：2024年初完成近10億元B2輪融資，本輪投資方包括美團、金石投資、源碼資本，老股東深創投、中網投、容億、敦鴻和米達鈞石跟投。24年底公司發布 Unitree B2-W 機器狗視頻，并配文稱在發布量產一年后Unitree B2-W工業輪足覺醒了更多天賦技能。

40、在全球高性能四足機器人領域，宇樹最早提出技術方案、最早將其商業化、多年來一直處于全球出貨最多、銷量領先的位置，全球出貨量至少60%以上，目前已廣泛應用于巡檢、消防等場景。傅利葉：傅利葉：公司機器人廣泛應用于醫療康復、學術研究等場景，2024年新一代通用人形機器人GR-2。眾多科技企業：眾多科技企業：2024年華為宣布對全資子公司東莞極目機器有限公司增資30.2億元；24年11月華為（深圳）全球具身智能產業創新中心啟動運營，并舉行優選合作伙伴備忘錄簽署儀式。車企也在加速駛入人形機器人賽道，廣汽集團、豐田汽車、北汽集團、上汽集團、小鵬汽車等多家車企均推出了人形機器人產品。P24請務必閱讀正文之后的

41、免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠圖表19：國內人形機器人產業政策資料來源：各政府網站，太平洋證券整理5.2 政策護航產業發展2023年5月 深圳深圳市加快推動人工智能高質量發展高水平應用行動方案（2023-2024年）支持科研機構與企業共建5家以上人工智能聯合實驗室，加快組建廣東省人形機器人制造業創新中心。發揮粵港澳大灣區制造業優勢，開展人形機器人規?；瘧?023年6月 北京北京市機器人產業創新發展行動方案（2023-2025年）到2025年，建成人形機器人通用行為控制大模型開發平臺、共性技術服務平臺，形成較為完善的超算環境及軟件生態，完成百臺（套）級人形機器人原型機的小批量制造并在3-

42、4個典型場景開展示范應用2023年10月 上海上海市促進智能機器人產業高質量創新發展行動方案（2023-2025年）到2025年，明確一個總體目標，即打造具有全球影響力的機器人產業創新高地；促進三個突破，在品牌、應用場景和產業規模方面實現“十百千”突破：打造10家行業一流的機器人頭部品牌、100個標桿示范的機器人應用場景、1000億元機器人關聯產業規模等。2023年11月 工信部人形機器人創新發展指導意見到2025年，人形機器人創新體系初步建立，“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破，確保核心部組件安全有效供給。整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產，在特種、制造、民生服務等場景得到示范

43、應用，探索形成有效的治理機制和手段。培育2-3家有全球影響力的生態型企業和一批專精特新中小企業，打造2-3個產業發展集聚區，孕育開拓一批新業務、新模式、新業態。到2027年，人形機器人技術創新能力顯著提升，形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭力的產業生態，綜合實力達到世界先進水平。2024年1月 工信部等 關于推動未來產業創新發展的實施意見突破機器人高轉矩密度伺服電機、高動態運動規劃與控制、仿生感知與認知、智能靈巧手、電子皮膚等核心技術，重點推進智能制造、家庭服務、特殊環境工作等領域產品的研制及應用。2024年5月 山東省山東省促進人形機器人產業創新發展實施方案（2024-2027

44、年）加快推動山東省人形機器人產業創新發展，提升人形機器人在經濟社會領域的應用水平，打造具有核心競爭力的人形機器人產業集群2024年9月 浙江省浙江省人形機器人創新發展實施方案（20242027年）充分發揮企業科技創新主體作用，聚焦聚力整零布局協同化、技術攻關體系化、產業培育集群化、場景應用多元化、創新發展生態化的培育方向，加快我省人形機器人產業創新發展，不斷培育催生新質生產力，構建現代化產業體系，為全省推進新型工業化和全球先進制造業基地建設貢獻力量。2024年12月 安徽省安徽省人形機器人產業發展行動計劃（20242027）到2027年，構建安徽省人形機器人產業的“23456”創新體系和產業生

45、態，建成在國內具有重要影響力的人形機器人產業發展高地。重點打造合肥、蕪湖兩個產業先導區；建設人形機器人省級創新平臺、中試驗證平臺、招引孵化平臺等三大平臺；打造不少于四種型號具有國內代表性的人形機器人整機P25請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠圖表20：人形機器人內部結構展示資料來源：特斯拉2022 AI DAY視頻，太平洋證券整理5.3 零部件迎來廣闊發展空間參考人體結構，人形機器人也由旋轉關節、線性關節、靈巧手等構成，再進一步拆解包括減速器、電機、絲杠、軸承等部件，與工業機器人、汽車零部件產業鏈存在很大協同，所以人形機器人的配套產業比較發達。不過人形機器人的設計與工業機

46、器人存在不同，會對零部件的緊湊性、精度、可靠性等性能提出更加綜合的要求，頭部的人形機器人公司也仍在快速迭代其產品，許多核心零部件也仍處在廣發英雄帖的階段，對國內外零部件供應商來說都存在機會。減速器、電機、絲杠等領域國外廠商發展更早，在面對人形機器人提出的新要求時反應更快，但成本難以下降。以減速器為代表的機器人核心部件近幾年快速趕超海外廠商，并且與國產機床企業互相之間形成了良好的產業鏈上下游協同，我們認為人形機器人行業的發展對于國產零部件體系來說，不僅是量的貢獻，更是吸引了各方資源集中力量、為我國的基礎核心零部件進步提供優渥的產業基礎。圖表21：人形機器靈巧手資料來源：特斯拉“WE,ROBOT”

47、發布會，太平洋證券整理P26請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠5.4 新能源行業新技術路線逐漸明晰新能源行業光伏鋰電經歷了快速發展、產能擴充后，下游廠商繼續追求更高的效率表現、更穩定的安全性能、更低的成本，以實現自身差異化的競爭優勢。工藝上的變化都需要設備端來支撐，24年來看各種新技術方向繼續明晰，25年繼續重點關注其設備新需求、量產節點。光伏新技術：光伏新技術：1.BC技術：隆基、愛旭等已在產業化過程中，24年5月和10月隆基相繼發布了采用HPBC 2.0技術的Hi-MO 9和Hi-MO 10組件，分別適用于集中式電站和分布式市場，美國可再生能源實驗室NREL冠軍組件效

48、率和馬丁格林第65版太陽電池效率記錄表均收錄了隆基創造的25.4%晶硅組件效率世界紀錄，由隆基自主研發的HPBC2.0組件完成。BC技術會對高效激光設備產生需求，24年10月帝爾激光公告12.29億元大單，也體現了下游客戶對于BC技術的持續推進。2.異質結技術：主流廠商已經將異質結組件的平均功率提升至720w-740w，設備國產化及工藝等進展順利，核心在于低溫銀漿的降本，展望25年我們認為，與低溫銀漿降本相關的工藝、設備及材料將會受益，如果降本順利，異質結產業有望迎來更大規模的擴產，屆時國產設備廠商有望迎來加速發展。3.鈣鈦礦技術：具有高光電轉換效率、材料和成本成本低等優勢，具有廣泛的應用前景

49、。目前鈣鈦礦產線大多處于小規模試驗階段，建成3條100MW及以上中試線，24年11月極電光能宣布其GW級量產線調試實現全工序的整線貫通，2.8平米超大面積鈣鈦礦組件首片順利下線，組件功率450W，全面積效率16.1%，后續極電光能將進一步開展GW量產線工藝調試、產能爬坡、良率提升及產品認證等工作。展望25年，繼續關注鈣鈦礦量產組件在終端場景的應用實踐，關注研發端對鈣鈦礦電池穩定性的提升狀況，此兩點若跑通，行業將迎來量產節點，對鈣鈦礦設備廠商形成利好。P27請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠圖表22：2008-2023年國內電池片量產轉化效率發展趨勢資料來源：中國光伏行業協

50、會，太平洋證券整理5.4 新能源行業新技術路線逐漸明晰P28請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠5.4 新能源行業新技術路線逐漸明晰鋰電池新技術：鋰電池新技術：1.固態電池：通過使用固體電解質替代液體電解液，固態電池能滿足行業越來越高的能量密度和安全性需求，設備端干法電極涂布設備、輥壓設備、疊片設備等會有所變化，伴隨固態電池行業的逐漸量產推進，設備端也將受益。下游行業層面，2024年我們看到衛藍新能源半固態電池正式量產150kWh電池包，首搭固態電池的智己L6也面世，也看到各家廠商的基地建設進度，展望2025年，預計行業將繼續降低液體含量，期待全固態電池的產業化進度。2.4

51、680大圓柱電池：大圓柱電池大容量、高能量密度，能夠提供更長續航里程表現、同時大幅攤薄制造端單Wh成本，但生產工藝中，全極耳的整形、焊接難度較大，設備的壁壘較高。未來大規模量產，會出現份額較高的龍頭激光設備廠商，蘊藏機遇。3.復合集流體：正極的復合鋁箔通過蒸鍍一步法制備，步驟簡單、工藝本身較為成熟，在一些車型上已經有所應用。復合銅箔的制備更加復雜，設備主要包括真空磁控濺射設備、水電鍍設備、超聲波滾焊設備等，2025年繼續關注設備和工藝端的進步，復合集流體在安全性、成本方面表現優異，是行業未來的重點發展方向之一。P29請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠第一章節：機械行業20

52、24年復盤第二章節：需求環境：內外需均在筑底第三章節：制造業轉型升級，馬太效應顯現第四章節：核心部件國產化，龍頭企業國際化第五章節：科技創新層出不窮，設備企業機遇廣闊第六章節：風險提示第六章節：風險提示請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠P30風險提示風險提示風險一：行業競爭加劇，企業盈利能力下降的風險；風險二：上游原材料價格上漲，擠占中游機械行業利潤的風險；風險三：匯率波動的風險；風險四：新技術發展進程較慢的風險；風險五：海外市場拓展不順利的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠P31投資評級說明投資評級說明1 1、行業評級、行業評級看好：預計未來

53、6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上；中性：預計未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間；看淡：預計未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數5%以下。2 2、公司評級、公司評級買入：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；增持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于5%與15%之間；持有：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與5%之間；減持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅低于-15%以下。太平洋研究院太平洋研究院云南省昆明市

54、盤龍區北京路云南省昆明市盤龍區北京路926926號同德廣場寫字樓號同德廣場寫字樓3131樓樓請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠P32投訴電話：95397投訴郵箱：免責免責聲明聲明 太平洋證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”或“太平洋證券”）具備中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告僅向與太平洋證券簽署服務協議的簽約客戶發布，為太平洋證券簽約客戶的專屬研究產品，若您并非太平洋證券簽約客戶，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息；太平洋證券不會因接收人收到、閱讀或關注媒體推送本報告中的內容而視其為太平洋證券的客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見

55、并不構成對任何機構和個人的投資建議，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證 構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。