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1、Presentation：計算機板塊：計算機板塊2025年度策略：科技自立、年度策略：科技自立、AI開花，行業開花，行業景氣度逐步修復景氣度逐步修復2025 Strategy for the Computer Sector:Technological Independence,AI Flourishing,and Gradual Recovery of Industry Prosperity本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法

2、管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research楊林楊林Lin Yang 宋亮宋亮Liang Song 5 Jan 2025核心觀點核心觀點2025年，科技自立自強刻不容緩。根據會同新聞網微信公眾號消息，年，科技自立自強刻不容緩。根據會同新聞網微信公眾號消息，2024年年11月月17日習近平總書記說，“推進中國式現代化，科日習近平總書記說，“推進中國式現代化，科技要打頭陣?！叭松苡袔谆夭?，大家

3、要放開手腳，繼續努力，為實現科技自立自強貢獻聰明才智?！奔家蝾^陣?！叭松苡袔谆夭?，大家要放開手腳，繼續努力，為實現科技自立自強貢獻聰明才智?！?024年年12 月月 2 日，美國日，美國商務部對中國半導體實施新出口限制措施，把商務部對中國半導體實施新出口限制措施，把 140 家中國芯片相關企業列入出口限制名單，禁止美國多數供應商向這些企業出口商家中國芯片相關企業列入出口限制名單，禁止美國多數供應商向這些企業出口商品。品。2024年年12月月3日，中國半導體行業協會、中國互聯網協會、中國汽車工業協會、中國通信企業協會分別發布聲明稱，美國芯片日，中國半導體行業協會、中國互聯網協會、中國汽車工

4、業協會、中國通信企業協會分別發布聲明稱，美國芯片不再安全、不再可靠，國內企業謹慎采購美國芯片。我們認為，在特朗普執政的背景下，不再安全、不再可靠，國內企業謹慎采購美國芯片。我們認為，在特朗普執政的背景下，2025-2027年科技自立的進程將會加速，年科技自立的進程將會加速，且對于二級市場也會有高頻催化。且對于二級市場也會有高頻催化。2025年年AI應用落地開花之年。應用落地開花之年。2022年年11月月30日日ChatGPT發布之后，模型能力不斷提升，發布之后，模型能力不斷提升，AI算力高景氣。我們認為，“安迪算力高景氣。我們認為，“安迪 比爾定律比爾定律”同樣適用于”同樣適用于AI時代，算力

5、和應用必然交織螺旋上升，只是應用具體爆發的節奏難以判斷。同時時代，算力和應用必然交織螺旋上升，只是應用具體爆發的節奏難以判斷。同時2024年的中央經濟工作會議也提出年的中央經濟工作會議也提出2025年開展“人工智能年開展“人工智能+”行動。我們認為，在全球產業界已經嘗試摸索了行動。我們認為，在全球產業界已經嘗試摸索了2年之后，年之后，2025年是年是AI應用落地開花之年，且能真正成為應用落地開花之年，且能真正成為業務增長驅動引擎，在提升效率的基礎上，有一定概率能真正將技術的突破落地應用從而創造新需求。業務增長驅動引擎，在提升效率的基礎上，有一定概率能真正將技術的突破落地應用從而創造新需求。適度

6、寬松的貨幣政策、更加積極的財政政策助力下游景氣度修復。適度寬松的貨幣政策、更加積極的財政政策助力下游景氣度修復。2024年年12月中央經濟工作會議召開，提出要實施更加積極的財月中央經濟工作會議召開，提出要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債，持續支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準，持續支持“兩重”項目和“兩新”政策實

7、施。要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息。我們認為，計算機下游降息。我們認為，計算機下游2G/2B占比高，占比高，2025年財政發力有望帶來景氣度修復，同時年財政發力有望帶來景氣度修復，同時2024年不少頭部公司已經做了人員優化，年不少頭部公司已經做了人員優化，2025年也將帶來報表修復。年也將帶來報表修復。當下計算機整體位置并不高：當下計算機整體位置并不高：SW計算機指數，計算機指數，2024/1/1至至2024/9/18下跌下跌32.35%，2024/9/18開始反彈，其中開始反彈，其中9/18至至12/06 SW計算計算機指數漲機指數漲70.16%

8、，但，但2024/1/1至至2024/12/16以來漲幅僅以來漲幅僅11.88%，全行業排名，全行業排名11名名，全年視角下計算機板塊整體漲幅并不大。截止，全年視角下計算機板塊整體漲幅并不大。截止2024Q3計算機板塊的機構持倉僅為計算機板塊的機構持倉僅為2.4%，仍舊處于歷史低位。，仍舊處于歷史低位。展望展望2025年，計算機板塊仍舊會充滿機會，建議配置方向有：年，計算機板塊仍舊會充滿機會，建議配置方向有：泛信創、泛信創、AI應用、金融應用、金融IT、車路云、工業軟件、數據要素、車路云、工業軟件、數據要素&順周期信順周期信息化、低空經濟。息化、低空經濟。風險提示：風險提示：業績持續性不及預期

9、；市場波動較大；經濟恢復不及預期。2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.計算機過去十年歷史總結計算機過去十年歷史總結2.計算機當下所處位置計算機當下所處位置3.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯4.投資建議投資建議&風險提示風險提示目錄目錄3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明計算機當下處于過去十年的第四段行情階段計算機當下處于過去十年的第四段行情階段0100020003000400050006000700080002013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/

10、1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1計算機指數（申萬）創業板指上證指數萬得全A2013/1/1-2015/5/312019/1/1-2020/7/312022/9/1-2023/6/202024/9/1-至今資料來源：Wind，HTI圖：圖：2013/1-2024/11 SW計算機指數走勢計算機指數走勢過去10多年，計算機共有四段牛市行情：2013/1/1-2015/5/31，2019/1/1-2020/7/31，2022/9/1-2023/6/20，2024/9/1-至今，我們認為當下正處于第四段大行情的開始！

11、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4歷史總是驚人的相似歷史總是驚人的相似5請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，HTI圖：圖：2013/1-至今計算機細分領域輪動周期表至今計算機細分領域輪動周期表2014/12015/12015/62017/12018/12016/12019/12020/1互聯網金融、數字貨幣互聯網金融、數字貨幣ETC互聯網醫療互聯網醫療智慧城市智慧城市人工智能人工智能云計算云計算信創信創互聯網醫療互聯網醫療互聯網金融互聯網金融互聯網互聯網醫療醫療信創信創O2O、B2B智慧智慧

12、城市城市信創信創信息安全信息安全2021/12021/5人工智能人工智能智能駕駛智能駕駛信創信創（鴻蒙）鴻蒙）人工智能人工智能車路云車路云互聯網互聯網金融金融2013/12022/12023/12024/12024/11數據數據要素要素低空經濟低空經濟1.計算機過去十年歷史總結計算機過去十年歷史總結2.計算機當下所處位置計算機當下所處位置3.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯4.投資建議投資建議&風險提示風險提示目錄目錄6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明持倉水平依舊很低持倉水平依舊很低2.7 3.8 7.1 5.0 7.9 7.

13、8 8.7 6.8 12.9 11.2 9.1 10.7 8.5 7.4 5.9 5.3 3.9 3.3 2.4 2.3 3.5 5.2 4.8 4.4 5.4 4.2 4.4 5.1 6.2 6.3 4.3 4.2 2.8 2.6 2.4 2.5 2.3 2.0 2.6 3.4 6.2 5.8 4.6 4.0 3.02.12.4-2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.02013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12

14、017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3圖：圖：2013Q1-2024Q3計算機行業機構持倉水平計算機行業機構持倉水平（%）數據來源：Wind，HTI我們根據Wind的機構研究，進行了機構（基金和基金管理公司）持倉分析。2020Q2-2021Q3，計算機行業機構持倉水平持續下降，分

15、別為6.3%、4.3%、4.2%、2.8%、2.6%和2.4%。雖然2021Q4計算機行業機構持倉水平恢復至2.5%。2022Q1，持倉水平再次跌至2.3%的水平，2022Q2，計算機行業機構持倉水平繼續下跌，刷新十年來歷史最低點，達到2.0%。2022Q3，計算機行業機構持倉水平回升至2.6%；2022Q4，進一步回升至3.4%；2023Q1，計算機行業機構持倉水平快速回升至6.2%；2023年Q2-Q4，計算機行業機構持倉水平持續下降，分別為5.8%、4.6%、4.0%。2024Q1，計算機行業機構持倉水平進一步下降至3.0%，已不足2023Q1機構持倉水平的一半。2024Q2，計算機行業

16、機構持倉水平進一步下探至2.1%。2024Q3，計算機行業機構持倉水平恢復至2.4%，但仍處于歷史低位。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7估值水平仍舊有空間，估值水平仍舊有空間，2025年可能雙擊年可能雙擊SW計算機指計算機指PESW計算機成分股計算機成分股PE中中位數位數最高倍數與對應時點144倍(20150529)204倍(20150529)最低倍數與對應時點37倍(20130628)38倍(20190131)當前倍數(20241216)72倍75倍當前對應2013至今所有交易日分位(20241216)88.20%75.00%圖：圖：2013.1

17、至今至今SW計算機指數成分股計算機指數成分股PE及及PE中位數（倍數）中位數（倍數）表：表：2013-2024年年SW計算機指數成分股計算機指數成分股PE及及PE中位數（倍數）中位數（倍數）數據來源：Wind，HTI選取SW計算機指數（801750.SI）和SW計算機成分股的PE中位數來分析計算機行業自2013年1月至2024年12月的估值變化。截止2024/12/16，SW計算機指數PE估值水平為2013年以來歷史分位88.20%；SW計算成分股PE估值中位數為2013年以來歷史分位75.00%。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0501001502

18、00250市盈率PE(TTM，倍數)市盈率PE(TTM，中位數，倍數)8業績持續承壓，預計業績持續承壓，預計25年出現拐點年出現拐點資料來源：wind，HTI圖：圖：2018-2024Q1-3計算機板塊營收及增速計算機板塊營收及增速圖：圖：2018-2024Q1-3計算機板塊歸母凈利潤及增速計算機板塊歸母凈利潤及增速選取標的樣本為申萬計算機指數的成分股，共計360家。2024年Q1-Q3計算機行業總營收8587.25億元，同比+5.72%；歸母凈利潤167.22億元，同比-29.80%；扣非凈利潤97.34億元，同比-27.79%。2024Q3計算機行業總營收3094.86億元，同比+3.11

19、%；歸母凈利潤78.17億元，同比-3%；扣非凈利潤52.04億元，同比-15.39%。2024Q3計算機板塊營收端增長趨緩，利潤端呈現減虧趨勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02000400060008000100001200014000計算機營收（億元，左軸）同比（右軸）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700計算機歸母凈利潤（億元，左軸）同比（右軸）計算機計算機25年年AI應用落地元年、信創加速應用落地元年、

20、信創加速請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明根據紅杉資本，生成式AI應用的啟動成績已經遠超SaaS，僅初創公司就創造了超過10億美元的收入（SaaS市場達到這一規模用了幾年而非幾個月）。一些應用成為家喻戶曉的名字：ChatGPT、Midjourney、Character等。我們認為，AI應用使工作流程更粘性、產出更優質，多模態也或將成為主流。截止11月29日，廣東省Q4批量集采數據臺式共出貨33673臺，臺式國產占比66.4%，單季度已出貨22359臺。廣東省存量需求預計替代近6500個政務信息系統，近100萬臺計算機終端，3萬多臺服務器，4000多套數

21、據庫，以計算機終端為例，2027年之前完成替換，單季度預計將達數萬臺以上。圖：生成式圖：生成式AI應用全景圖應用全景圖資料來源：紅杉資本官網、智慧云平臺，HTI臺式機路線（CPU）占比數量（臺數）信創66%22359Intel/AMD34%11314 匯總100%33673 臺式機路線（OS）占比數量（臺數）麒麟78.19%17483 統信21.81%4876 匯總100.00%22359 表：廣東省表：廣東省24Q4信創臺式機替換情況（截至日期信創臺式機替換情況（截至日期11月月29日）日）103.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：應用：2023年以來大模型爆

22、發，年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段應用進入全新階段AI芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：5年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地工業軟件：AI大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊目錄目錄11請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2023年以來大模型發展進入爆發期年以來大模型發展進入爆發期12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：天津市人工智能學會、至頂

23、頭條微信公眾號、至頂科技、至頂智庫2024年全球AIGC產業全景報告，HTI2022年11月，ChatGPT的正式發布，加速了各類科技企業開發大模型的進度，2023年以來，整個大模型發展進入爆發期，以谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic、百度、阿里、科大訊飛為首的國內外領軍科技企業，推出語言、圖像、視覺、多模態等各種類型的AI大模型，主流模型具有生成各類文案、圖像、視頻等能力。此外，適用于金融、醫療、教育、營銷、客服等領域的行業大模型也層出不窮。圖：全球大模型發展路線圖（圖：全球大模型發展路線圖（2023-2024）我國大模型發展如火如荼我國大模型發展如火如荼13請務必閱讀正文之后

24、的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：SuperCLUE中文大模型基準測評2024年10月報告，HTI在人工智能領域，中國正展現出強勁的發展勢頭。百度、阿里巴巴、騰訊、科大訊飛、智譜等眾多科技企業和研究機構紛紛推出各自的大模型，從通用型到多模態，再到行業定制化解決方案，形成了一個多元化且充滿活力的生態系統。閉源與開源模型的并行發展，不僅推動了技術的創新，也加速了AI技術的普及和應用。目前我國大模型已經在醫療、汽車、教育、金融等行業實現了深度融合。我們認為，AI技術將在更多領域發揮關鍵作用，引領著智能化轉型的新浪潮。圖：中國大模型全景圖圖：中國大模型全景圖國內外大模

25、型差距不斷縮小國內外大模型差距不斷縮小14請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：SuperCLUE中文大模型基準測評2024年10月報告，HTI2023年5月至今，國內外大模型能力持續發展。其中GPT系列模型為代表的海外最好模型經過了從GPT3.5、GPT4、GPT4-Turbo、GPT4o、o1的多個版本的迭代升級。國內模型也經歷了波瀾壯闊的18個月的迭代周期，其中Top1的模型經歷了10次易主，不斷提升國內模型的最強戰力?？傮w趨勢上，國內外第一梯隊大模型在中文領域的通用能力差距在持續縮小，從2023年5月的30.12%的差距，縮小至2024年

26、8月的1.29%。隨著o1的發布，差距再次拉大到8.19%。圖：中國大模型全景圖圖：中國大模型全景圖3.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：2023年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段AI芯片：芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：5年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地工業軟件：AI大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊目錄目錄15請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披

27、露和法律聲明AI芯片：算力需求指數級增長，芯片：算力需求指數級增長，GPU迭代帶來性能提升迭代帶來性能提升資料來源：商湯科技&中國智能算力產業聯盟&人工智能算力產業生態聯盟所著人工智能行業：2023新一代人工智能基礎設施白皮書、epoch、英偉達、弘則研究、CSDN等，HTI圖：右邊為上一代架構圖：右邊為上一代架構Hopper，左邊為，左邊為Blackwell圖：基于圖：基于Blackwell平臺，平臺，GB200集成了兩個集成了兩個B100 GPU圖：圖：AI算力需求呈指數級增長，以滿足大模型開發和實踐算力需求呈指數級增長，以滿足大模型開發和實踐圖：圖：H100相比上一代相比上一代A100性

28、能顯著提升性能顯著提升請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明16AI芯片：中國智能算力逐步崛起芯片：中國智能算力逐步崛起資料來源：新浪財經百家號援引前瞻產業研究院、新浪財經百家號援引中商情報網、百家號速查報告庫援引沙利文，HTI圖：中國圖：中國AI服務器出貨量按行業拆分服務器出貨量按行業拆分2020-2028預測預測表：各行業人工智能加速器出貨量增速概覽表：各行業人工智能加速器出貨量增速概覽2020-2028預測預測圖：圖：2013-2023年中國芯片市場規模年中國芯片市場規模圖：圖：2019-2024年中國人工智能芯片市場規模年中國人工智能芯片市場規模行

29、業CAGR20-23CAGR23-28E行業CARG20-23CARG23-28E互聯網31.70%18.50%教育2.70%17.40%服務41.40%20.40%公共事業37.30%21.40%政府22.80%19.10%資源46.80%28.20%電信69.50%-1.80%醫療健康123.00%15.20%金融47.30%23.80%媒體58.40%13.10%工業制造37.20%13.10%建筑501.60%17.60%交通運輸25.90%25.70%流通分銷222.40%6.00%請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1702000400060

30、0080001000012000140002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023市場規模（億元）0%20%40%60%80%100%2020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E其他工業制造金融電信政府服務互聯網050010001500201920202021202220232024E市場規模（億元）AI芯片：國產芯片：國產30家家AI芯片廠商一覽芯片廠商一覽表：國產表：國產30家家AI芯片廠商芯片廠商資料來源：葫蘆電子社區援引電子工程專輯，HTI請務必閱讀正文之后的信息披露和法

31、律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明18公司簡稱中文名稱英文名稱公司總部董事長/CEO代表產品應用場景備注華為海思深圳市海思半導體有限公司HiSilicon深圳何庭波Ascend 310/910云邊端全棧華為子公司紫光展銳紫光展銳UniSoC上海楚慶虎賁T710工業/商業/家居地平線北京地平線機器人技術研發有限公司Horizon Robotics北京余凱旭日3/征程3邊緣Al/汽車計算寒武紀中科寒武紀科技股份有限公司CambriconTechnology北京陳天石思元290/270/100/220云端訓練/邊緣推理科創板上市比特大陸算豐科技(北京)有限公司Sophon Technolo

32、gy北京詹克團/王俊算豐BM1684/1880專用張量加速計算遂原科技上海燧原科技有限公司Enflame Technology上海趙立東邃思Al訓練/推理云天勵飛深圳云天勵飛技術股份有限公司Intellifusion深圳陳寧DeepEye1000安防/智能家居科創板申請中全志科技珠海全志科技股份有限公司AllwinnerTechnology珠海唐立華R329智能語音應用深交所上市瑞芯微瑞芯微電子股份有限公司Rockchip福州勵民RK3399Pro智能物聯AloT上交所主板上市鯤云科技深圳鯤云信息科技有限公司CorerainTechnologies深圳牛昕宇CAISA芯片安防/電力采用數據流架

33、構依圖科技上海依圖網絡科技有限公司YITU Tech上海朱瓏QuestCore智能城市/商業收購熠知電子啟英泰倫成都啟英泰倫科技有限公司Chiplntelli成都何云鵬Cl110X智能語音知存科技北京知存科技有限公司WitinMEM北京王紹迪MemCore001/001P智能語音模擬存算一體技術億智電子億智電子科技有限公司Eeasy Technology珠海陳峰SV/SA/SH系列視覺Al黑芝麻智能黑芝麻智能科技有限公司Black Sesame Technologies上海單記章/劉衛紅華山二號A1000視覺感知與自動駕駛FAD全自動駕駛計算平臺壁仞科技上海壁仞智能科技有限公司Biren Te

34、chnology上海張文N/A通用智能計算累計融資近20億元深聰智能上海深聰半導體有限責任公司ShenSilicon上海周偉達太行一代TH1520語音識別思必馳下屬公司天數智芯上海天數智芯半導體有限公司luvatar CoreX上海蔡全根BI GPGPU云端訓練/HPC肇觀電子上海肇觀電子科技有限公司NextVPU(Shanghai)Co.,Ltd上海馮歆鵬D163AAloT/3D視覺/車載探境科技北京探境科技有限公司Intengine Technology北京魯勇Voitist 611/612語音識別存儲優先的芯片架構嘉楠科技北京嘉楠捷思信息技術有限公司Canaan Inc.北京張楠庚K21

35、0邊緣AI礦機ASIC/RISC-V云知聲云知聲智能科技股份有限公司Unisound北京梁家恩/黃偉蜂鳥語音Al芯片智能語音清微智能北京清微智能科技有限公司Tsing Micro北京王博TX510智能視覺魏少軍/尹首一教授酷芯微上?？嵝疚㈦娮佑邢薰続rtosyn上海沈泊/姚海平AR9200嵌入式Al杭州國芯杭州國芯科技股份有限公司Hangzhou Nationalchip杭州黃智杰GX8010loT Al耐能深圳市耐能人工智能有限公司Kneron Inc深圳劉俊誠KL520/KL720邊緣計算美國/臺灣/深圳光子算數光子算數(北京)科技有限責任公司Photoncounts北京白 冰FPPGA

36、光子AI可編程光子陣列芯片北京君正北京君正集成電路股份有限公司lngenic北京劉強Al協處理器T02視覺Al深交所上市百度百度公司Baidu北京李彥宏百度昆侖1/2云端AlNASDAQ阿里平頭哥平頭哥半導體有限公司T-Head杭州劉湘雯含光800 NPU云端AI阿里子公司3.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：2023年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段AI芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：5年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助力高級別自

37、動駕駛落地工業軟件：AI大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊目錄目錄19請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明年初以來信創上漲幅度較大，對比前兩次還存在空間年初以來信創上漲幅度較大，對比前兩次還存在空間05001000150020002500300035004000信創指數計算機指創業板指海光曙光進入實體清單美國商務部宣布華為TGL延長90天33家機構，包括AI四小龍上清單信創3期目錄落地20-22年招標川藏落標美國商務部升級對華為制裁信創區縣下沉概念提出29號文79號文5000w臺電腦替換20年年報披露結束2

38、3年業績披露公募上報7只信創ETF郵政6w套服務器OS，交建6萬套PC OS年初市場波動劇烈需求標準國測二期國測三期117.48%192.14%62.98%資料來源：wind、中國政府采購網、華為云、AI芯天下等，HTI日期（截至12.3）信創指數計算機指創業板指今年年初以來62.98%18.90%18.72%23年10月以來76.04%13.66%12.06%19年5月以來247.06%33.67%50.24%圖：信創指數圖：信創指數VS計算機指數計算機指數VS創業板指創業板指請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20信創各領域空間廣闊，部分關鍵領域國產

39、化率仍低信創各領域空間廣闊，部分關鍵領域國產化率仍低身份安全你的段落文字密碼管理數據安全網絡安全零信任終端安全安全檢測其他UTM平臺防火墻硬件統一威脅管理（UTM）硬件虛擬專用網絡硬件安全內容管理硬件入侵檢測與防御硬件其他安全咨詢服務托管安全服務安全運輸安全教育與培訓服務安全集成服務其他手機操作系統服務器操作系統PC操作系統系統嵌入式操作系統關系型數據庫NoSQL數據庫NewSQL數據庫應用服務器交易中間件消息中間件研發設計類（CAE/CAD.）生產制造類（PLC/MES.）運營維護類（MRO/PHM.）RPA低/無代碼流式版式電子簽章OA瀏覽器郵箱ERP營銷管理人力資源管理財務管理合同管理C

40、PUGPU存儲芯片ASIC數據中心存儲設備整機信息信息安全安全安全軟件【278億元，2023年】安全硬件【280億元，2024年】安全服務【207億元，2022年】基礎基礎軟件軟件操作系統【223.6億元（2024年），5.1%，2023年】數據庫【518.7億元，銀行核心系統15%左右，2024年】中間件【127.7億元（2023年），33%（2022年）】應用應用軟件軟件工業軟件【2414億元（2023年），研發設計類5%（2024年）】流程優化軟件基礎辦公軟件【131.8億元，2022年】企業服務基礎基礎設施設施云計算芯片【13190億元，10%，2023年】存儲【7801.19億元（2

41、022年），低于10%（2024年）】外設服務器交換機路由器資料來源：IDC、新浪財經、RPA中國、共研網、中商情報網、智研咨詢等注：【】內為近期市場規模，以及國產化率圖：信創場景四大領域：基礎設施、基礎軟件、應用軟件、信息安全圖：信創場景四大領域：基礎設施、基礎軟件、應用軟件、信息安全請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21信創基礎軟硬件領域競爭格局信創基礎軟硬件領域競爭格局細分領域競爭格局（國內市場）市場趨勢（格局變化及原因）CPUCPU芯片行業市場四大陣營X86：海光信息、兆芯ARM：華為海思、飛騰MIPS、Alpha：龍芯中科、申威RISC-V：

42、平頭哥基于x86和ARM架構的CPU與下游軟硬件的兼容性較好，適配產品較為豐富，對用戶使用較友好。GPU我們認為昇騰，寒武紀，海光信息擁有國內主流的GPU芯片景嘉微以圖像顯示為主，昇騰、寒武紀、海光主打推理、訓練市場。英偉達獨占鰲頭（2023年度數據中心GPU市場份額98%）。操作系統Windows統治，擁有超過85%的市場份額，截至2022年。國產操作系統市場格局初定，麒麟、統信占據絕對份額。麒麟操作系統目前占據主導地位，而以深度操作系統為基礎開發的UOS也已快速崛起，雙足鼎立的市場格局已基本形成。數據庫傳統國產數據庫廠商：達夢、人大金倉、南大通用、神舟通用初創廠商、云廠商、ICT廠商等近年

43、來也開始發力數據庫市場在黨政領域，數據庫國產替代率接近80%，金融行業非核心系統的國產數據庫替代率約為40%，而其他多個行業如能源、醫療、制造、教育等的國產數據庫替代率不足5%。中間件最早的中間件廠商以東方通、金蝶天燕、中創中間件為代表，第二批中間件廠商以普元信息、寶蘭德、諧云為代表。當前國內中間件軟件市場仍主要由國際知名IT廠商IBM和Oracle占據主導地位，東方通、寶蘭德等國內中間件廠商雖市場占有率低，打破壟斷。表：信創基礎軟硬件領域格局表：信創基礎軟硬件領域格局資料來源：知乎號AMEYA360電子元器件網站、百家號雷鋒網leiphone、極云網、網易號半導體行業觀察、游俠硬件、新浪科技

44、、少數派等，HTI請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22信創催化：政策、資金、事件及華為信創催化：政策、資金、事件及華為 昇騰，910C推出 鴻蒙，截至10.22，已經有超過15000個鴻蒙原生應用和原子化服務上架 微軟藍屏事件，24年7 月19日，微軟旗下部分應用和服務出現訪問延遲 實體清單擴張，24年12月2日,美國商務部以涉軍、涉其國家安全為由,將140個實體加入出口管制實體清單 超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，其中2024年計劃發行1萬億元 訂單，金融、電信、醫療等多個行業信創項目落地 安全可靠測評，已發布三期，

45、供給端規范化、市場化 地方政府政策，例如北京市發布三年行動方案，到2025年要打造100個信創應用場景，集聚400 家信創企業，引培萬名產 業人才，規模突破1000億 基礎軟硬件政府采購需求標準提高了選型效率政策資金華為事件圖：信創四大催化因素圖：信創四大催化因素資料來源：財新智庫、C114通信網等，HTI請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明23以以廣東省為例，廣東省為例，Q2Q3單季替換數過萬臺單季替換數過萬臺品牌均價（元）數量（臺數）比例紫光47342264 4.34%長城3650 158 0.30%新華三4953 4336 8.31%希沃4490

46、724 1.39%天羅4406 554 1.06%升騰4400 48 0.09%神舟4109.5290.06%銳捷415880.02%清華同方4713 2413 4.62%七喜4220 81 0.16%聯想4817 29867 57.24%浪潮4052 1448 2.78%惠普4003 5240 10.04%華為4610 3910 7.49%航天七O六3820 114 0.22%?？低?196 719 1.38%海爾3900 208 0.40%廣電五舟397500.00%百信4530 54 0.10%匯總430252175 100.00%臺式機路線占比報價（元）數量（臺數）龍芯4%4276

47、975 飛騰12%4370 2700 兆芯43%4328 9921 華為16%4845 3625 海光26%4615 5951 匯總100%4487 23172 操作系統品牌占比數量（臺數）麒麟69%15879統信31%7293截至20240927，廣東省Q2Q3臺式機招標量為52175臺，國產芯片臺數為23172臺，占比為44.41%，單季度信創臺式機替換數平均為11586臺。芯片角度，龍芯數量為975臺，占比4%，飛騰數量為2700臺，占比12%，兆芯數量為9921臺，占比43%，華為數量為3625臺，占比26%；操作系統角度，麒麟數量為15879臺，占比69%，統信數量為7293臺，占比

48、31%。資料來源：信創服務商微信公眾號，HTI表：廣東省表：廣東省Q2Q3臺式機替換情況臺式機替換情況請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明24廣東省替換存量占全國廣東省替換存量占全國1/10，且離完成目標仍較遠，且離完成目標仍較遠 以廣東省為例，大部分下屬事業單位還沒開始替代，省一級計算機整體替代進度大概1/3，市縣計算機替代進度更低點，只有1/4，而服務器、數據庫和政務信息系統替換進度更低，離要求2027 年完成信創替代工作的目標有較大差距。表：廣東省表：廣東省Q2Q3臺式機替換情況臺式機替換情況資料來源：信創服務商微信公眾號，HTI需求替代需求替代政

49、務信息系統政務信息系統計算機終端計算機終端服務器服務器數據庫數據庫廣東省存量替廣東省存量替代設備數量約代設備數量約占全國總量占全國總量近6500個近100萬臺3萬多臺4000多套近1/10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明253.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：2023年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段AI芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：鴻蒙：5年年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地

50、工業軟件：AI大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊目錄目錄26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明鴻蒙：鴻蒙鴻蒙：鴻蒙OS經歷經歷5年年4代更新代更新自2019年起，華為移動通信相關產品加速國產化替代進程。同時，隨著萬物互聯時代的到來，IOT設備數量急劇增加，對分布式開發需求提出了新的挑戰。在此背景下，華為加速推出了自主研發的操作系統鴻蒙OS，旨在順應萬物互聯時代的需求，推動操作系統國產化進程，實現科技自主可控。圖：鴻蒙圖：鴻蒙OS發展歷程，發展歷程，5年更新年更新4代代2012鴻蒙概念華為內部開始規劃自有操

51、作系統“鴻蒙”。2019鴻蒙1.0發布全場景分布式OS，專用于物聯網場景。華為智慧屏2020鴻蒙2.0發布分布式總軟線、分布式數據管理、分布式安全等關鍵能力升級。滿足車規級標準，推出車機鴻蒙OS Beta版。大屏、手表、車機2022鴻蒙3.0發布系統流暢度提升，安全性與穩定性增加。鴻蒙內核首次上車，在跨域延時和功能安全上實現了超越。華為手機、音箱、打印機、耳機、車機2023鴻蒙4.0發布接入盤古AI大模型，全新方舟引擎，應用風險管控加強。鴻蒙智能座艙算力提升，實現多屏協同流暢體驗。手機、平板、智能座艙、M-Pencil2024鴻蒙Next切割安卓系統，鴻蒙流暢度、安全性、能效將大幅提升。資料來

52、源：IT之家、澎湃、新華網，HTI請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明27鴻蒙：鴻蒙鴻蒙：鴻蒙OS主打“主打“1+8+N”，開源鴻蒙面向垂直行業，開源鴻蒙面向垂直行業華為只做C端鴻蒙（HarmonyOS），B端由合作伙伴利用OpenHarmony完成。因此，雙方兵分兩路，鴻蒙OS主打“1+8+N”戰略，實現全場景終端互聯。開源鴻蒙面向行業垂直領域，南向滲透嵌入式硬件，北向推動配套商業軟件開發，使鴻蒙得以同時在更多的行業領域鋪開落地，構建鴻蒙生態圈。圖：鴻蒙南北向發展路線圖：鴻蒙南北向發展路線Harmony OSOpen Harmony盤古AI大模型鴻蒙應

53、用框架適用全場景應用創新開發13000+APIs將復雜跨設備操作封裝為簡單接口方舟編譯器支持多設備、多語言編譯Huawei DevEco一次開發多段部署北向：HarmonyOS應用軟件開發SDK20+品類1200萬+設備源代碼43個發行系統481個開發樣例硬件與方案預集成芯片、模組、開發板集成方案Huawei DevEco一站式開發平臺豐富組件安全檢測南向：軟硬件結合的嵌入式開發資料來源：貝果財經、開源鴻蒙官網、華為官網、CSDN，HTI請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明28從華為鴻蒙系統看國產操作系統進程從華為鴻蒙系統看國產操作系統進程在國內手機市場

54、方面，據Counterpoint 顯示，華為鴻蒙HarmonyOs 的市場份額由2023 年一季度的8%上升至2024 年一季度的17%，首次超越ioS 系統，標志著HarmonyOs 成為國內第二大移動操作系統。此前華為消費者業務 A1與智慧全場景業務部副總裁楊海松曾表示，16%的市場份額是操作系統的一條“生死線”?，F階段，HarmonyOs 已成功跨越該“生死線”，表明鴻蒙的生態建設已取得階段性的勝利。隨著HarmonyOS 技術不斷完善和生態建設逐步推進，預計其在國內手機市場將獲得更大的市場份額。根據億歐智庫數據，2019 年國產操作系統通用市場規模為 13.5 億元，預計2024 年增

55、長至34.1 億元，年復合增長率達 20.4%。Android,67%HarmonyOS,17%IOS,16%圖：圖：2024Q1 中國手機系統市場份額中國手機系統市場份額圖：國產操作系統通用市場規模及增速圖：國產操作系統通用市場規模及增速資料來源：百家號中國基金報援引Counterpoint、微博號參一江湖援引億歐智庫，HTI請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2913.515.31822.12734.10%5%10%15%20%25%30%0510152025303540201920202021202220232024E國產操作系統通用市場規模（億元

56、，左軸）同比（右軸）鴻蒙：生態首批代表性標的概覽鴻蒙：生態首批代表性標的概覽華為鴻蒙深度合作伙伴：開源鴻蒙社區共建工作量前10，包括中軟國際、拓維信息、軟通動力、九聯科技、潤和軟件、誠邁科技等。細分垂直領域鴻蒙軟件開拓者：相對第一類企業起步晚，但相對行業其他單位領先，且行業具有較大市場，如東方中科、智微智能、芯?？萍?、優博訊、誠邁科技、浩辰軟件、創維數字。鴻蒙終端放量相關標的：智度股份、蜂助手。表：截至表：截至2024.10.30開鴻代碼增加排行榜前十開鴻代碼增加排行榜前十圖：相關標的南北向分布圖：相關標的南北向分布資料來源：OpenHarmony官網，各大公司官網，HTI南向標的北向標的九聯

57、科技拓維信息智微智能芯?？萍純灢┯崉摼S數字中軟國際軟通動力潤和軟件中科創達東方中科誠邁科技浩辰軟件共建單位貢獻代碼數量(新增行數)華為終端有限公司1190萬+深圳開鴻數字產業發展有限公司86萬+湖南開鴻智谷數字產業發展有限公司28萬+中軟國際有限公司14萬+廣東九聯開鴻科技發展有限公司10萬+江蘇潤開鴻數字科技有限公司5.7萬+軟通動力信息技術(集團)股份有限公司4.9萬+普華基礎軟件股份有限公司1.1萬+誠邁科技(南京)股份有限公司8千+中國科學院軟件研究所4 千+總計1341萬請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明303.2025年看好的細分方向產業邏

58、輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：2023年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段AI芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：5年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空經濟：低空基礎設施建設先行低空經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地工業軟件：AI大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊目錄目錄31請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明低空經濟：寫入政府工作報告，乘風而起低空經濟：寫入政府工作報告，乘風而起2021年2月，中共中央、國務院印發國家綜合立體

59、交通網規劃綱要，首次將“低空經濟”概念寫入國家規劃，標志著低空經濟正式上升為國家戰略。2023年12月，中央經濟工作會議把低空經濟列入戰略性新興產業。今年政府工作報告提出，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。2024年以來，全國已有近30個省份將發展低空經濟寫入政府工作報告或出臺相關政策。北京、上海、杭州、合肥等15個城市與企業攜手共建低空經濟生態圈，計劃到2025年打造涵蓋低空飛行路線、低空應用示范區等多個領域上百個示范項目。資料來源：人民網、各地方人民政府官網，HTI圖：地方政府低空經濟相關政策（部分）圖：地方政府低空經濟相關政策（部分）時間發文省市政策名稱主要內容2024年

60、4月蘇州市蘇州市低空經濟發展規劃是國內首個低空經濟發展規劃，項目組將充分吸收專家組提出的意見和建議，在應用場景打造、產業生態建設 科技創新引領等方面進一步優化完善，更好地服務蘇州低空經濟發展。2024年4月廣東省深圳市深圳經濟特區低空經濟產業促進條例低空經濟領域行業協會、產業聯盟等組織應當加強行業自律，建立健全行業自律規范和治理機制，宣傳低空飛行管理相關法律、法規以及有關知識，發布產業發展相關信息，提供信息交流、技術培訓、咨詢指導等服務。2024年四川省2024年四川省人民政府工作報告提出要加快發展低空經濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集群，布局發

61、展電動垂直起降飛行器。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明32低空經濟：低空基礎設施建設先行低空經濟：低空基礎設施建設先行低空基礎設施“四張網”：（1）設施網，配套物理設施，包括基本設施和增強設施，比如起降站、停機設施等；（2）空聯網，實現低空感知和通信，包括通信設施、導航設施、監視設施、氣象設施等；（3）航路網，實現數字空域建設，包括數字孿生、城市CIM等；（4）服務網，即數字化管服系統，包括低空監視系統、低空飛行服務系統等。2024年6月，萊斯信息推出低空飛行服務保障系列產品“天牧”系列?！疤炷痢敝铝τ诖蛲óa業鏈上下游，是新一代低空飛行的守護者與“大

62、腦”，是托舉低空經濟活動“飛起來”的核心，系列主要包括低空飛行管理服務平臺、無人機運營服務系統、空域航線規劃仿真系統和起降場智能管理系統四大類型產品。資料來源：搜狐號科技問題新制造援引計算機與網絡安全微信公眾號，HTI圖：低空智能融合基礎設施的“四張網”圖：低空智能融合基礎設施的“四張網”請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明333.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：2023年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段AI芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：5年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空

63、經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地工業軟件：AI大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊目錄目錄34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明車路云：政策引領，路徑清晰車路云：政策引領，路徑清晰城市以智能網聯汽車“車路云一體化”政策為指導；高速公路以基礎設施數字化轉型升級政策為指導。2024年1月，五部委聯合推進車路云一體化應用試點；7月，20個城市入選智能網聯汽車車路云一體化應用試點城市名單，車路云一體化應用正逐步走向實踐。我們認為，從城

64、市到高速公路，車路云建設有望引領新一輪新型基礎設施建設，圍繞車路云，城市和高速均開展新一輪較大范圍的應用試點，路徑較為清晰。當前，自動駕駛圍繞單車智能的技術路線依然無法解決國內道路交通復雜帶來的10%的長尾工況，高級別自動駕駛上路仍有障礙，車路云是實現L3、L4級自動駕駛上路的保障。資料來源：工信部、交通運輸部、財政部等官網，HTI表：車路云一體化相關政策表：車路云一體化相關政策時間時間政策政策發布部門發布部門要點要點智能網聯智能網聯2024年年1月月關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點的通知工業和信息化部、公安部、自然資源部、住房城鄉建設部、交通運輸部建設智能化路側基礎設施。實現試點

65、區域5G通信網聯全覆蓋；部署LTE-V2X直連通信路側單元（RSU）等在內的C-V2X基礎設施；開展交通信號機和交通標志標識等聯網改造，實現聯網率90%以上；重點路口部署路側感知設備和邊緣計算系統（MEC），實現與城市級平臺互聯互通。公路交通基礎設施公路交通基礎設施2023年年9月月公路工程設施支持自動駕駛技術指南交通運輸部對公路工程設施中的自動駕駛云控平臺、交通感知設施、交通控制與誘導設施、通信設施、定位設施、路側計算設施、供配電設施和網絡安全設施以及技術指標進行了統一，提出公路工程設施提供輔助信息的能力與范圍，用以指導目前自動駕駛試驗的公路工程的相關設施建設與發展。2024年年4月月關于支

66、持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知財政部、交通運輸部實施目標：自2024年起，通過3年左右時間，支持30個左右的示范區域，打造一批線網一體化的示范通道及網絡，力爭推動85%左右的繁忙國家高速公路、25%左右的繁忙普通國道和70%左右的重要國家高等級航道實現數字化轉型升級。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明35車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地“聰明的車”主要依靠車載終端OBU?！爸腔鄣穆贰敝饕揽柯穫仍O備（RSU）。路側設備可以對接幾十余種信號機控制系統，對接車輛OBU、毫米波雷達等多種

67、檢測器、道路交通信號等信息，并可提供差分信號，輔助車輛進行高精度定位導航?！皡f同的云”需要依靠路側邊緣計算設備（MEC）。邊緣計算可以將云端的計算負荷整合到邊緣層，在邊緣計算節點完成絕大部分的計算，并通過 LTE-V/5G 路側設備（RSU）等傳輸手段，實時將結果發送給裝置車載終端（OBU）的車輛，滿足車路協同的需要。資料來源：賽文交通網，HTI圖：車路協同產業鏈圖：車路協同產業鏈請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明36車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地萬集科技基于車路協同推動智能駕駛安全性提升：公司

68、基于厘米級感知、V2X實時交互及交通仿真技術，打造了全域軌跡、意圖和路側場景數據集，其中路側場景數據集具備28種車型事件識別能力，準確率達90%左右。金溢科技：公司打造了完善的智能網聯車路云產品體系，包括車載V2X系列產品、路端V2X邊端系統集成產品（含感知、MEC邊緣計算、V2X路側RSU等）、云端車路協同云平臺等。通行寶：推出“調度云”“視頻云聯網”等行業領先的智慧交通產品，已輸出至全國20個省市，發力公路水路數字化轉型市場。資料來源：萬集科技官網、金溢科技官網，HTI圖：萬集科技車路協同解決方案圖：萬集科技車路協同解決方案圖：金溢科技車路協同系統架構圖：金溢科技車路協同系統架構請務必閱讀

69、正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明373.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：2023年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段AI芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：5年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助力高級別自動駕駛落地工業軟件：工業軟件：AI大模型重新定義相關產品大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊目錄目錄38請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明研發設計類工業

70、軟件：國產化迎來新機遇研發設計類工業軟件：國產化迎來新機遇2023年中國工業軟件產品收入為2824億元，研發設計類工業軟件規模占比約為10%，即282億元左右。其中，EDA軟件市場規模占比為45%，CAD軟件市場規模占比約為20%，CAE市場規模占比約為15%。EDA國產化率持續提升，但仍處于較低水平：2021-2023年，華大九天、概倫電子（軟件）和廣立微（軟件）的收入分別為5.79/7.98/10.10億元、1.40/1.83/2.03億元、0.97/1.12/0.93億元，23年三家合計收入為13.06億元，占國內EDA市場的10%。國際局勢變化：臺積電答應美方要求從2024年11月11

71、日開始暫停向中國大陸客戶供送7nm芯片；2023年6月，CAE公司安世亞太進入美國商務部工業與安全局（BIS）“實體清單”。資料來源：前瞻產業研究院、國際電子商情、Wind、索辰科技官網、華大九天官網，HTI圖：華大九天數字設計圖：華大九天數字設計EDA工具工具圖：索辰科技流體仿真軟件圖：索辰科技流體仿真軟件請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明39生產制造類工業軟件：生產制造類工業軟件：AI大模型重新重構產品大模型重新重構產品工業場景是大模型很好的B端應用場景：大模型在工業的應用主要分2個方向，一是增強場景模型的泛化能力，提升模型適用性，二是利用自然語言

72、對話和內容生成能力變更應用交互方式，生成文檔、報表等。大模型在工業場景在應用集中以下環節：（1）運營管理：運營分析助手、知識庫（構建生產管理、控制、運維等知識庫，為智能決策和分析提供基礎）。（2）質量管理：視覺檢測增強、缺陷樣本生成、檢測結果自動分析與報告生成。（3）計劃調度：生產排產與調度。（4）自動化控制：PLC自動生成代碼、機器人控制。資料來源：IDC，HTI圖：工業大模型的應用場景圖：工業大模型的應用場景請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明40生產制造類工業軟件：生產制造類工業軟件：AI大模型重新定義相關產品大模型重新定義相關產品生產制造類工業軟

73、件公司針對各自下游客戶和產品領域進行大模型相關的應用探索，包括中控、寶信、鼎捷、賽意、漢得和能科：鼎捷數智：2024年3月，公司與百度文心一言達成合作；5月公司發布融合GPT的企業級知識機器人ChatFile；6月宣布鼎捷雅典娜平臺結合Azure OpenAI，在中國臺灣地區開發出引入GPT能力的新型應用。賽意信息：構建善謀GPT（賽意AI中臺），深度融合公司在財稅、人力、營銷、供應鏈等領域的知識和最佳實踐，通過上下文記憶、知識/庫表索引、Prompt工程等擴充大模型的存儲記憶、適配應用、調度執行和領域專業能力，形成體系化的企業服務大模型。表：生產制造類工業軟件公司在大模型領域的產品和業務布局

74、表：生產制造類工業軟件公司在大模型領域的產品和業務布局公司公司大模型大模型功能介紹功能介紹中控技術流程工業首款AI時序大模型TPTTPT可以讓生產裝置像專家一樣自主思考與交流，并監督和優化裝置運行，實現提效率、穩運行、增收益的目標。寶信軟件寶聯登鋼鐵行業大模型包括基礎大模型、行業垂類大模型、應用場景領域模型三層架構，為鋼鐵企業提供一體化、集成化的“人工智能+鋼鐵”解決方案。鼎捷數智雅典娜平臺、企業級知識機器人ChatFile等采用高效的知識封裝技術形成知識圖譜和智能思維的數據驅動技術，讓數據驅動網絡賽意信息善謀GPT通過上下文記憶、知識/庫表索引、Prompt工程、Agent執行等，形成體系化

75、的企業服務大模型漢得信息大圣大圣是漢得融合AIGC平臺，可以高效對接百模、簡化基礎管理等能科科技AI算力底座及行業應用簽訂“大模型場景化應用合同”資料來源：IDC，中控技術官網，寶聯登官網，鼎捷數智官網、賽意信息官網、漢得信息官網等，HTI請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明413.2025年看好的細分方向產業邏輯年看好的細分方向產業邏輯AI應用：2023年以來大模型爆發，AI應用進入全新階段AI芯片：GPU加速迭代，國產空間廣闊信創：“深化落地”推進，發展空間廣闊鴻蒙：5年4代更新，純血鴻蒙臨近誕生低空經濟：低空基礎設施建設先行車路云：技術較為成熟，助

76、力高級別自動駕駛落地工業軟件：AI大模型重新定義相關產品SaaS：SaaS+AI助力數智化，國內助力數智化，國內SaaS公司空間廣闊公司空間廣闊目錄目錄42請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明43請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：中國信通院，HTI從企業端來看，大型企業IT基礎設施投入較大，已向“深度用云”發展；中小企業遍布各行各業，接近5000萬家，主要通過SaaS模式快速上云，如協同辦公、客戶管理、財稅費控等應用，未來發展空間巨大。我們認為，頭部SaaS公司有望占據更大份額。圖：圖：2023年不同規

77、模企業上云率（年不同規模企業上云率（%）產業趨勢：大型企業深度用云，中小企業加速上云產業趨勢：大型企業深度用云，中小企業加速上云15810102030405060708090中小企業大型企業約5000萬家44請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：中國信通院，牛透社微信公眾號，HTISaaS推動AI技術在行業應用落地：SaaS是云技術的綜合體現和應用形式，AI+SaaS面向客戶需求，能夠開箱即用，為用戶提供便捷的AI服務入口。一方面，企業級SaaS廠商深入了解各行各業的業務流程與痛點需求，行業Know-how有助于AI技術融入業務需求，解決實際問題

78、；另一方面，SaaS廠商積累了大量業務數據，能夠在通用大模型的基礎上進一步訓練和調優AI。AI促使SaaS產品升級：SaaS企業的AI升級或分為兩個路線階段。一是體驗升級，即讓原有能力，能夠更好地被 AI 駕馭和驅動，適合當下大部分 SaaS，尤其是一些復雜的管理軟件 SaaS 廠商。二是重塑產品，即利用AI能力，做出一個全新的產品，這更多適合創意工具、知識管理、智能客服等 AIGC相關賽道的SaaS 廠商。產業趨勢：產業趨勢：SaaS+AI是企業通往數智化時代的工具是企業通往數智化時代的工具圖：圖：SaaS+AI賦能企業數智化賦能企業數智化構建創新生態降低創新門檻SaaSMaaSPaaSIa

79、aSCRMERPHRM營銷銷售協同辦公SaaS+AI賦能數智化45請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，HTI海外SaaS公司發展趨勢良好，維持較快營業收入增長，同時也展現出不錯的盈利能力，凈利潤快速增長，PS估值水平與營業收入增速相關性較高。國內SaaS公司營業收入增速、盈利能力與海外有一定差距，24年受到經濟因素影響，但是凈利潤改善趨勢明顯。我們認為，相比海外，隨著國內財政加碼等帶來經濟修復，國內SaaS公司在市值、估值上有較大提升空間。表：國內外表：國內外SaaS公司對比公司對比海外對比：國內海外對比：國內SaaS公司有較大發展空

80、間公司有較大發展空間海外海外SaaS公司公司中國中國SaaS公司公司公司公司市值（億市值（億美元）美元）2024營業營業收入（億收入（億美元）美元）2024營業營業收入增長收入增長率（率（%）2024凈利凈利潤（億美潤（億美元）元）2024凈利凈利潤增長率潤增長率（%）2024PS（倍）（倍）公司公司市值（億市值（億元）元）2024營業營業收入（億收入（億元）元）2024營業營業收入增長收入增長率（率（%）2024凈利凈利潤（億元）潤（億元）2024凈利凈利潤增長率潤增長率（%）2024PS（倍）（倍）SALESFORCE3213.0 348.6 11.2 41.4 1888.5 9.2 金山

81、辦公1324.6 52.3 15.7 15.3 16.3 25.4 ADOBE1962.4 214.3 10.4 56.5 4.1 9.2 用友網絡366.6 109.8 13.3 0.0 100.0 3.3 SERVICENOW2199.5 109.9 22.5 13.2-23.6 19.9 金蝶國際283.3 65.8 13.7-0.6 72.0 4.3 INTUIT1765.1 162.9 13.3 29.6 24.3 10.8 邁富時224.2 15.1 22.8-6.0-253.3 14.9 SHOPIFY1378.1 85.6 21.2 4.5 239.0 15.9 廣聯達194.

82、3 66.4 1.9 5.1 339.7 2.9 CROWDSTRIKE860.4 30.6 36.3 0.9 148.7 28.2 石基信息194.9 32.2 18.0 0.7 167.4 6.0 WORKDAY696.9 72.6 16.8 13.8 476.6 9.6 萬興科技122.1 15.9 7.6 0.7-20.1 7.7 AUTODESK639.7 55.0 9.8 9.1 10.1 11.6 泛微網絡127.7 23.8 0.0 2.3 27.0 5.4 ATLASSIAN643.5 43.6 23.3-3.0 38.3 14.8 福昕軟件61.4 7.0 14.7-0.2

83、 82.7 8.7 DATADOG489.8 26.3 23.7 1.3 159.4 18.4 明源云47.5 16.1-2.8-2.3 60.9 3.0 VEEVA SYSTEMS343.3 23.6 9.7 5.3 7.8 14.5 微盟101.7 19.3-13.7-2.6 66.2 5.6 HUBSPOT361.1-有贊38.2-ZSCALER281.0 21.7 34.1-0.6 71.5 13.0 致遠互聯23.1 10.4 0.5-0.3 41.7 2.3 ZOOM253.6 45.3 3.1 6.4 514.7 5.6 北森控股28.7 8.6 14.5-32.1-23.4 3

84、.3 合計（平均）合計（平均）15087.4 18.113.9 合計（平均）合計（平均）3138.2 8.27.1注：采用Wind一致預期，數據為2024年12月31日更新投資建議投資建議展望展望2025年，計算機板塊仍舊會充滿機會，建議配置方向有：年，計算機板塊仍舊會充滿機會，建議配置方向有：泛信創：達夢數據、中國軟件、海光信息、寒武紀泛信創：達夢數據、中國軟件、海光信息、寒武紀-U、景嘉微、中國長城、麒麟信安、納思達、軟通動力、景嘉微、中國長城、麒麟信安、納思達、軟通動力、神州數碼、金蝶國際、用友網絡、中國軟件國際神州數碼、金蝶國際、用友網絡、中國軟件國際AI應用：金山辦公、科大訊飛、?？?/p>

85、威視、萬興科技、虹軟科技、商湯應用：金山辦公、科大訊飛、?？低?、萬興科技、虹軟科技、商湯-W金融金融IT：恒生電子、新大陸、新國都、同花順：恒生電子、新大陸、新國都、同花順車路云：萬集科技、金溢科技、通行寶車路云：萬集科技、金溢科技、通行寶工業軟件：華大九天、中控技術、寶信軟件、賽意信息、鼎捷數智、漢得信息、能科科技工業軟件：華大九天、中控技術、寶信軟件、賽意信息、鼎捷數智、漢得信息、能科科技數據要素數據要素&順周期信息化：云賽智聯、博思軟件、上海鋼聯、新點軟件順周期信息化：云賽智聯、博思軟件、上海鋼聯、新點軟件低空經濟：萊斯信息低空經濟：萊斯信息46請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請

86、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風險提示風險提示 業績持續性不及預期；市場波動較大；經濟恢復不及預期。47請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的

87、司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong Inte

88、rnational Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證AnalystCertification:2我，楊林，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所

89、有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Lin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies

90、or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this researchreport;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities o

91、f the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，宋亮，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒

92、有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Liang Song,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in

93、this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this researchreport;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies di

94、scussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.APPENDIX 2利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures3海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行

95、做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerne

96、d,the following are the disclosure matters related to suchrelationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).0020.HK目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。0020.HK is/was an investment bank clients of H

97、aitong currently or within the past 12 months.300552.CH,0268.HK,600570.CH 及 300226.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。300552.CH,0268.HK,600570.CH and 300226.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securiti

98、es-related services.海通在過去12個月中獲得對0020.HK提供投資銀行服務的報酬。Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking services provided to 0020.HK.海通在過去的12個月中從600570.CH獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment

99、 banking from 600570.CH.APPENDIX 2評級定義評級定義（從從2020年年7月月1日開始執行日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-1

100、8個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100,美國美國 SP500;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system us

101、ing Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Researchcontains more complete information concerning the analysts vi

102、ews,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,andnot infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investorsdecisionto buy or sell a stockshould depend on individual circumstance

103、s(such as the investorsexistingholdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is

104、expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the r

105、eturn of its relevant broad market benchmark,asindicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all otherChina-concept stocks MSCI China.4APPENDIX 2評級分布評級分布Rating Distribution5APPENDIX 2截至截至2024年年9月月30日日海通國際股票研究評

106、級分布海通國際股票研究評級分布優于大市優于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通國際股票研究覆蓋率91.8%7.8%0.4%投資銀行客戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義此前的評級系統定義（直至直至2020年年6月月30日日）：買入買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化

107、不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of September 30,2024OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI

108、 Equity Research Coverage91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentageof investmentbanking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distributioncorrespondto our current ratingsof Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules

109、,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NRdesignationare not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stockstotalreturn over the next 12-18 monthsis expectedto exceed the return of its relevant broad marke

110、tbenchmark,as indicatedbelow.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SE

111、LL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-conceptstocks MSCI China.6

112、APPENDIX 2海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother met

113、rics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與

114、海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,c

115、overs and publishes research on these sameA-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in theHTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100

116、支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a qua

117、lity-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.7APPENDIX 2盟浪義利盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成

118、，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三

119、條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。

120、SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessme

121、nt based on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holdin

122、g any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own indepe

123、ndent judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data andrelease other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly

124、stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission o

125、f our company,noneof individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projec

126、tion,broadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in th

127、is disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there isany difference

128、between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.8APPENDIX 2重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是

129、由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”

130、）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本

131、國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、

132、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站?，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究

133、目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。9APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporatio

134、n to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto

135、 Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securitiesand Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,prod

136、uces and distributes research reportscovering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPLwas acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 Dec

137、ember 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in th

138、is research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,co

139、mpleteness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to changewithout notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this r

140、esearch report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investor

141、s homecurrency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind

142、that recommendations in thisresearch report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and riskappetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial

143、and other professional advisers to evaluatewhether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for anydirect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.1

144、0APPENDIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report

145、.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions tha

146、t are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further inform

147、ation on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA

148、 and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.11APPENDIX 2分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投

149、資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL

150、，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongInternational Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行

151、任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL

152、，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動

153、的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th FloorNew York,NY 10173聯系人電話：(212)351 605012APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect a

154、ny transaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation

155、tocarry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in

156、the SFO.This research report hasnot been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in thisresearch report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters

157、arising from,or in connection with,the researchreport.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules

158、regarding the preparation of research reports and the independence ofresearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exc

159、hange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instrument

160、s based on the information provided in this research report should do so only through HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and

161、 Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the an

162、alyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may

163、not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certai

164、nrisks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to t

165、hose in effectwithin the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in acurrency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value o

166、f or income from such securities orrelated financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:13APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不

167、包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免

168、向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何

169、證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下NationalInstrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investo

170、r”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSP

171、L聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315電話:(65)6713 047314APPENDIX 2日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由

172、從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International S

173、ecurities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSecurities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規

174、規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Priva

175、te LimitedSEBI 研究分析師注冊號:INH000002590地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011FTC224070電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327合規和申訴辦公室聯系人：Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI授予的注冊和NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任

176、何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。15APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on

177、 the research report does not constitute production and business activities in the PRC underrelevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly pu

178、rchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals orlicenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:U

179、nder no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofil

180、e a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,

181、British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in

182、 any way passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accre

183、dited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:T

184、his research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL isan Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-tradedderivatives cont

185、racts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-tradedderivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Sectio

186、n 4A ofthe Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or inconnection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial

187、Centre,Singapore 049315Telephone:(65)6713 047316APPENDIX 2Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to FinancialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment mana

188、gement(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is dir

189、ected atpersons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only tosuch persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to

190、investments should not rely on thisresearch.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued sharecapital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may

191、have been published previously in Chinese or anotherlanguage.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in relianc

192、e on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts thoseHTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC C

193、lass Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory

194、 requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Re

195、search Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listedentities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private LimitedSEBI Research An

196、alyst Registration Number:INH00000259017APPENDIX 2Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011FTC224070Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:

197、Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.18