【研報】宏觀經濟專題：“微觀大勢”系列之二汽車拉動經濟的“第三支柱”-20200915（21頁）.pdf

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1、宏觀經濟專題宏觀經濟專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 21 2020 年 09 月 15 日 宏觀經濟專題-外資行為，與市場邏 輯-2020.9.13 宏觀經濟專題-美國疫情，至暗時刻 或已過-2020.9.13 宏觀經濟點評-信貸平穩，結構改善 延續-2020.9.12 “微觀大勢”系列“微觀大勢”系列之二之二 汽車汽車：拉動經濟的“：拉動經濟的“第三支柱第三支柱” 宏觀經濟專題宏觀經濟專題 趙偉（分析師）趙偉（分析師） 段玉柱（聯系人）段玉柱（聯系人） 證書編號：S0790520060002 證書編號：S0790120070013 汽車汽車行業行業產值大產值大、產業鏈長

2、、產業鏈長、消費占比高、消費占比高，對經濟拉動廣泛、對經濟拉動廣泛、是重要支柱產業是重要支柱產業 汽車行業產值大、消費占比高汽車行業產值大、消費占比高，產出拉動能力僅次于房地產和基建投資，產出拉動能力僅次于房地產和基建投資，是，是拉動拉動 經濟的“第三經濟的“第三支柱支柱” 。2017 年，汽車制造業增加值、總產值占制造業的比重，分 別為 7.0%和 7.2%，在制造業中排名居前；汽車消費占居民非食品類商品消費的 比重達 19.3%，是占比最高的支出項。在對各行業的產出拉動能力方面，僅次于 房屋建筑(房地產投資)和土木工程建筑(基建投資)， 是重要的國民經濟支柱產業。 汽車的上游產業鏈，深入各

3、主要生產和服務領域；主要拉動中上游制造業，對下汽車的上游產業鏈，深入各主要生產和服務領域；主要拉動中上游制造業，對下 游制造業、服務業也有拉動。游制造業、服務業也有拉動。汽車制造業中間投入品，主要包括鋼鐵有色、通用 設備等中上游制造品，并對化工品、電子設備等形成間接拉動。其中，有色金屬 開采和冶煉壓延，對汽車制造業的產出彈性最大，彈性系數約為 0.25。此外，汽 車生產和消費過程中， 批發零售等配套服務， 石油制品等互補產品， 也顯著受益。 汽車汽車消費消費是逆周期調節是逆周期調節的的重要抓手重要抓手，在，在政策影響下呈現政策影響下呈現出出明顯明顯的的結構結構性性特征特征 汽車汽車消費消費經濟

4、拉動能力強經濟拉動能力強、是是逆周期調節的重要抓手逆周期調節的重要抓手；在政策影響下，弱領先于；在政策影響下，弱領先于 經濟變化經濟變化。2009 和 2015 年，中央先后出臺了購置稅減半、 “汽車下鄉” 、 “以舊 換新”等政策，通過大規模財政補貼刺激汽車消費，汽車銷量分別創下 45.5%和 13.9%的階段性增速高點。汽車消費還受宏觀政策溢出效應影響，呈現出和房地 產、貨幣等相似的周期波動。在政策影響下，汽車消費弱領先于宏觀經濟走勢。 前幾輪前幾輪政策推動政策推動下下的汽車消費改善，結構特征明顯；的汽車消費改善，結構特征明顯；小排量小排量、中低檔中低檔乘用車乘用車，受受 益最為顯著益最為

5、顯著。2009 和 2015 年，購置稅減半政策重點支持小排量乘用車， “汽車 下鄉”政策重點支持適用農村的交叉性乘用車。相關車型銷售均受到明顯提振， 2009 年，小排量乘用車、交叉型乘用車出現了連續 7 個月 90%以上的銷售增速。 年初以來維穩年初以來維穩政策政策的溢出效應的溢出效應， 拉動高端消費增長拉動高端消費增長； 中低端； 中低端車型改善仍車型改善仍需關注需關注 2020 年初以來年初以來的穩增長政策，主要拉動高端汽車消費大幅增長的穩增長政策，主要拉動高端汽車消費大幅增長，呈現出和以往，呈現出和以往 不同的結構性特征不同的結構性特征。往年在政策支持下，中低端汽車消費通常更為受益；

6、而年初 以來，穩增長政策的溢出效應，抬升了高收入群體對房地產、汽車、奢侈品等高 價值商品的消費傾向，拉動高端汽車消費快速增長。8 月高檔和豪華 SUV 銷量 同比增長 67.7%、大幅高于中低檔 7.5%的增速；中高檔轎車的銷售也增長明顯。 短期短期內，內，政策政策溢出溢出效應效應對汽車消費或對汽車消費或仍仍有有支撐支撐；中期中期來看，伴隨居民就業和收入來看，伴隨居民就業和收入 改善改善，中低端中低端汽車消費汽車消費也也值得值得關注。關注。未來一段時間，廣義財政支出加快落地、信 用環境持續修復，穩增長政策對汽車消費或仍有支撐。中期來看，伴隨經濟的持 續回升、 居民就業和收入水平的滯后改善， 中

7、低端車型的消費或值得進一步關注。 風險提示：風險提示：宏觀經濟或監管政策出現超預期變化。 相關研究報告相關研究報告 宏觀研究團隊宏觀研究團隊 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 宏 觀 經 濟 專 題 宏 觀 經 濟 專 題 宏 觀 研 究 宏 觀 研 究 宏觀經濟專題宏觀經濟專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 21 目目 錄錄 1、 汽車產業舉足輕重，是拉動經濟的“第三支柱” . 4 1.1、 汽車行業產值大、消費占比高，在國民經濟中舉足輕重 . 4 1.2、 中上游工業制品及生產性服務，均受汽車產業顯著拉動 . 6 2、 汽車消

8、費受政策影響，呈現明顯的結構性特征 . 9 2.1、 汽車消費是穩增長重要抓手，政策影響下弱領先于經濟 . 9 2.2、 傳統的汽車消費政策，對中低端的結構性提振最為顯著 . 10 3、 政策的“溢出效應”，對高端汽車消費形成支撐 . 12 3.1、 年初以來穩增長政策，帶動高端汽車消費出現快速改善 . 12 3.2、 高端消費爆發帶動產業景氣，中低端消費修復仍需關注 . 16 4、 研究結論 . 18 5、 風險提示 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 汽車制造業占制造業增加值和總產出比重上升 . 4 圖 2： 汽車制造業占制造業總產出比重 7.2% . 4 圖 3： 汽車制造業營收占制造

9、業營收比重快速上升 . 4 圖 4： 汽車制造業投資占制造業總投資比重較高 . 4 圖 5： 汽車占居民最終消費的比重持續上升 . 5 圖 6： 居民最終消費中，汽車是占比最高的非食品類商品 . 5 圖 7： 限額以上商品零售額中，汽車類占比近 30% . 5 圖 8： 乘用車占汽車銷量的 80%以上 . 5 圖 9： 汽車制造對國民經濟的產出拉動能力，僅次于房地產和基建投資 . 6 圖 10： 汽車生產過程中，直接或間接拉動諸多行業 . 7 圖 11： 汽車制造業中間投入占比顯著高于總體 . 7 圖 12： 汽車制造業對有色金屬、鋼鐵等投入較大 . 7 圖 13： 汽車制造業對有色、化工等商

10、品拉動規模較大. 8 圖 14： 有色金屬、橡膠塑料等行業對汽車制造業彈性大 . 8 圖 15： 批發零售等受汽車制造業的直接拉動 . 8 圖 16： 成品油等汽車互補品，也受到汽車消費的支撐. 8 圖 17： 在部分年份，汽車消費和人均收入走勢“相反” . 9 圖 18： 汽車消費和總體消費增速也會出現走勢背離 . 9 圖 19： 政策影響下，汽車消費弱領先于經濟變化 . 9 圖 20： 汽車庫存和工業庫存基本同步或弱領先 . 9 圖 21： 汽車消費和房地產銷售周期具有一致性 . 10 圖 22： 汽車消費和貨幣周期具有一致性 . 10 圖 23： 2008-2009、2015-2016

11、年，我國經濟階段性承壓 . 10 圖 24： 消費和出口均出現了明顯下行 . 10 圖 25： 2008-2009 年、2015 年，乘用車均出現連續負增長 . 11 圖 26： 在銷量拖累下，汽車相關生產和消費均陷入低迷 . 11 圖 27： 我國在 2009 年和 2015 年，出臺汽車政策促進消費 . 11 圖 28： 2009 年交叉型先回暖，2016 年轎車邊際改善最大 . 12 mNoRrOrNpRmQrNqNtRoQsNaQdN6MpNnNmOqQiNoOzQjMpOtNbRmNqPxNsRnPvPsPrQ 宏觀經濟專題宏觀經濟專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 /

12、 21 圖 29： 1.6 升以下的小排量汽車銷量受政策提振明顯 . 12 圖 30： 2009 年大規模的政策舉措，對總量消費形成提振 . 12 圖 31： 汽車消費的改善，會明顯帶動生產端上行 . 12 圖 32： 2018 年下半年以來，經濟下行壓力加大 . 13 圖 33： 汽車消費快速回落，銷量同比降幅超過 15% . 13 圖 34： 2020 年初以來，疫情對經濟帶來較大沖擊 . 13 圖 35： 1 季度乘用車銷量大幅低于往年 . 13 圖 36： 2018H2-2019，汽車銷量大幅低于往年同期 . 14 圖 37： 剔除基數影響，2019 年下半年仍大幅負增長 . 14 圖

13、 38： 面對疫情沖擊，我國高收入群體消費表現相對更好 . 15 圖 39： 政策等因素影響下，資本市場的快速回暖帶來“財富效應” . 15 圖 40： 政策溢出效應，推動汽車消費的回暖 . 15 圖 41： 部分地方提供數千元的購車補貼 . 15 圖 42： SUV 銷量增長快于其他車型 . 16 圖 43： 年初以來，高檔 SUV 銷量明顯好于中低檔 . 16 圖 44： 年初以來，高檔轎車銷售顯著好于中低檔 . 16 圖 45： 各檔車輛價格平穩的情況下，市場均價持續抬升 . 16 圖 46： 2 季度以來，汽車的產銷同步回暖 . 17 圖 47： 輪胎開工率保持相對高位，橡膠價格也顯著

14、回升 . 17 圖 48： 汽車制造業增加值快速反彈 . 17 圖 49： 汽車制造業營收顯著增長 . 17 圖 50： 實體融資需求改善，經濟持續修復 . 18 圖 51： 居民中長期融資擴張明顯 . 18 圖 52： 政策溢出或可對汽車消費形成一定支撐 . 18 圖 53： 居民就業和收入修復相對滯后，或延續修復趨勢 . 18 表 1： 汽車包括 4 個基本部分、15 個機構和系統 . 6 表 2： 2018-2019 年政策，更多從改善消費環境等供給側著手 . 13 宏觀經濟專題宏觀經濟專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 21 1、 汽車汽車產業產業舉足輕重，是舉足輕重

15、，是拉動經濟的“第三支柱”拉動經濟的“第三支柱” 1.1、 汽車行業產值汽車行業產值大大、消費占比高消費占比高，在，在國民經濟國民經濟中舉足輕重中舉足輕重 汽車制造業汽車制造業體量較大，體量較大， 增加值和總產出均占制造業增加值和總產出均占制造業 7%左右，左右， 是重要的國民經濟是重要的國民經濟 支柱產業支柱產業。1980 年代末，汽車制造業的增加值、總產值占制造業比重約為 2%，到 2017 年，二者分別占到制造業的 7.0%和 7.2%，在制造業行業中排名居前。2008 年 以來，汽車制造業營收占制造業比重快速上升，2019 年達 8.7%，居制造業第 2 位； 汽車制造業投資占比也保持

16、在 6%以上，高于多數制造業。 圖圖1：汽車制造業占制造業增加值和總產出比重上升汽車制造業占制造業增加值和總產出比重上升 圖圖2：汽車制造業占制造業總產出比重汽車制造業占制造業總產出比重 7.2% 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 圖圖3：汽車制造業營收占制造業營收比重快速上升汽車制造業營收占制造業營收比重快速上升 圖圖4：汽車制造業投資占制造業總投資比重較高汽車制造業投資占制造業總投資比重較高 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 汽車類消費汽車類消費是居民重要的消費支出項，是居民重要的消費支出項，占占居民非食品類商

17、品消費居民非食品類商品消費近近 20%，主要，主要 反映居民消費需求。反映居民消費需求。伴隨收入和生活水平的提高，汽車占居民非食品類商品消費的 比重快速抬升，從 1990 年代末的不足 1%，提高到 2017 年的 19.3%，成為占比最高 的支出項。 在 2019 年限額以上企業商品零售總額中， 汽車類消費占比也高達 28.4%。 汽車銷量中的 80%，是以居民消費為主的乘用車，主要反映了居民的消費需求。 1 2 3 4 5 6 7 8 1987199219972002200720122017 汽車制造業增加值和總產值占制造業比重 增加值占比總產值占比 （%） 9.5 8.1 7.2 7.0

18、 6.4 6.0 5.8 4.6 4.5 4.3 3.8 3.7 3.5 3.3 345678910 計算機、通信和其他電子設備 化學原料及化學制品 汽車整車、零部件及配件 農副食品加工品 非金屬礦物制品 電氣機械和器材 黑色金屬冶煉及壓延產品 有色金屬冶煉及壓延產品 通用設備 金屬制品 紡織品 石油、煤炭及其他燃料加工品 專用設備 橡膠和塑料制品 2017年主要制造業行業產出占比 （%） 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

19、18 2019 汽車制造業營收占制造業比重 （%） 0246810 非金屬礦物制品業 計算機、通信和其他電子 化學原料及化學制品制造業 電氣機械及器材制造業 汽車制造業 金屬制品業 農副食品加工業 橡膠和塑料制品業 醫藥制造業 紡織業 食品制造業 黑色金屬冶煉及壓延加工業 有色金屬冶煉及壓延加工業 紡織服裝、服飾業 木材加工及木、竹、藤、 2019年制造業分行業投資額占比 （%） 宏觀經濟專題宏觀經濟專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 21 圖圖5：汽車占居民最終消費的比重持續上升汽車占居民最終消費的比重持續上升 圖圖6：居民最終消費中， 汽車是占比最高的非食品類商品居民最終

20、消費中， 汽車是占比最高的非食品類商品 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 圖圖7：限額以上商品零售額中，汽車類占比近限額以上商品零售額中，汽車類占比近 30% 圖圖8：乘用車占汽車銷量的乘用車占汽車銷量的 80%以上以上 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 汽車汽車產業產業體量大、鏈條體量大、鏈條長長，對經濟對經濟的的拉動能力拉動能力僅次于房地產和基建投資僅次于房地產和基建投資，是拉，是拉 動經濟的“第三動經濟的“第三支柱支柱” 。汽車構成包括 4 個基本部分、15 個機構和系統，包含上萬個 基本構件；這使得汽車制

21、造業的上游產業鏈不僅縱向延伸較長，而且橫向牽涉產業 眾多。從投入產出關系來看，汽車整車制造拉動產值超過 180 億元的行業有 72 個， 僅次于房地產投資（房屋建筑）和基建投資（土木工程建筑） ，是總量經濟拉動能力 最強的行業之一1。 1 每個行業在生產過程中，會直接或間接地消耗其他行業的產成品，從而對其他行業形成產出拉動。根據 2017 年 149 行業投入產出 表， 平均每個行業對另一個行業的產出拉動約為 180 億元。 以此為閾值來考察各行業的產出拉動能力， 房屋建筑業 （對應房地產投資） 對多達 108 個行業的產出拉動超過 180 億元，是經濟拉動能力最強的行業；土木工程建筑業（對應

22、基建投資） 、汽車整車制造業，分別 對 82 和 72 個行業的產出拉動超過 180 億元，經濟拉動能力僅次于房地產投資。將閾值換成其他合理數值，不改變這一排序。 0.00.0 0.3 2.6 9.0 15.2 19.3 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 1987199219972002200720122017 汽車占居民非食品類商品消費的比重 （%） 048121620 汽車整車及零部件 醫藥制品 計算機通信電子設備 石油煤炭加工品 化學原料及化學制品 鐵路等運輸設備 金屬制品 橡膠和塑料制品 2017年居民最終消費，非食品類制造品結構 （%） 051015202530

23、 汽車類 糧油食品飲料煙酒類 石油及制品類 服裝鞋帽針紡織品類 家用電器和音像器材類 日用品類 中西藥品類 通訊器材類 其他類 文化辦公用品類 化妝品類 金銀珠寶類 2019年限額以上企業商品零售額占比 （%） 乘用車 83.2% 商用車 16.8% 2019年汽車銷量結構 宏觀經濟專題宏觀經濟專題 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 21 表表1：汽車包括汽車包括 4 個基本部分、個基本部分、15 個機構和系統個機構和系統 基本部分基本部分 系統和機構系統和機構 構件構件 發動機 曲柄連桿機構 曲柄、連桿、飛輪、活塞等 配氣機構 氣缸蓋、進氣/排氣歧管等 冷卻系 水泵、散熱器等

24、燃料供應系 噴油泵、濾清器等 潤滑系 機油泵、集濾器等 點火系 火花塞、高壓線等 啟動系 起動機、蓄電池等 底盤 傳動系 離合器、變速器等 行駛系 車架、懸架、輪胎等 轉向系 轉向盤、轉向器等 制動系 制動管路、制動器等 車身 整體結構（客車） 車身殼體、座椅、空調等 駕駛室+貨箱（貨車） 貨運車廂/容罐/集裝箱等 電氣設備 電源 蓄電池、發電機等 用電設備 起動機、點火系等 資料來源：汽車維修技術網、開源證券研究所 圖圖9：汽車制造對汽車制造對國民經濟的國民經濟的產出拉動能力產出拉動能力，僅次于房地產和基建僅次于房地產和基建投資投資 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 1.2、 中上游中上游工業工業制品及生產性服務，均受汽車產業制品及生產性服務，均受汽車產業顯著顯著拉動拉動 汽車的汽車的上游上游產業鏈產業鏈，深入各主要生產和服務領域深入各主要生產和服務領域；主要拉動主要拉動中上游中上游制造業制造業，對，對 下游下游制造業、制造業、服務業也服務業也有影響有影響。在工業體系中，汽車制造業處于偏下游位置，產業鏈 向上延伸較長，涉及下游消費品制造業（家具、皮革制品等） 、中游設備制造業（電 子元件、通用設備等） 、上游基礎工業品制造業和采礦業（金屬冶煉和壓延、金屬礦 采選等） 。其中對中下游制造業產品以直接需求為主，對采礦、電力偏上游行業更多 為間接