【研報】大消費行業深度報告：2020年大消費數據觀察2020社零負3.9關注今冬疫情對1Q21消費影響-210121（20頁）.pdf

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1、2020 年大消費數據觀察 2020 社零-3.9%，關注今冬疫情對 1Q21 消費影響 行 業 深 度 報 告 行 業 報 告 大消費大消費 2021 年 01 月 21 日 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 食品飲料食品飲料 強于大市強于大市（維持維持） 農林牧漁農林牧漁 強于大市（強于大市（維持維持） 商貿零售商貿零售 強于大市強于大市（維持維持） 行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 行業周報*大消費*玉米大豆供需偏緊 格局持續，價格預計仍將高位震蕩 2021-01-17 行業周報*大消費*促消費

2、政策再出 臺，汽車家電餐飲農村消費為重點 2021-01-11 行業周報*大消費*中央會議強調種業 部署，政策向好+供需紅利迎新機遇 2021-01-03 證券分析師證券分析師 摘要：摘要：2020 年全年社零-3.9%，增速逐季回升，居民消費能力逐步復蘇， 但今冬疫情或再度對 1Q21 消費造成挑戰。細分消費種類看，基礎消費中 必需品增速維持穩健，飲料、煙酒增速環比繼續提升；耐用消費在 2Q20 以來回暖趨勢明確，需求提升有望繼續推動增速回升；升級消費中裝扮消 費持續回暖，但外出娛樂消費仍在冰點。我們建議關注受疫情影響小的行 業如必需食品、養殖種植及電商行業和景氣度維持高位的化妝品行業。 消

3、費總覽：消費總覽：2020年年社零增速社零增速持續持續回升回升，消費能力逐步復蘇，消費能力逐步復蘇。2020 年全年 社零累計降幅為 3.9%，較 1-3Q20 降幅收窄 3.3 個百分點。展望 1Q21， 在 1Q20 低基數的對比下， 社零同比增速有望維持高位， 但環比 4Q20 看， 或仍需考慮冬季各地疫情對出行和消費的負面影響。其中線上零售依然維 持高增，全年累計同比增速達 14.8%，線上零售占比已達 24.9%。從消費 能力端看，全年人均可支配收入同比+2.1%、就業形勢好轉、消費信心回 升，或表明消費能力逐步復蘇。 消費子行業分析：消費子行業分析： 1. 基礎消費：基礎消費：必需

4、必需品增速維持穩健，飲料、煙酒增速環比繼續提升品增速維持穩健，飲料、煙酒增速環比繼續提升。 全年糧油食品類同比+9.9%、藥品、日用品類增速近 8%，增速回歸 正常水平。而受益于外出零售、餐飲等消費的回暖，飲料類+14.0%， 景氣度已高于 19 年；煙酒類+5.4%，增速也逐步向正常水平回歸。 展望 2021 年，我們認為糧油食品類消費情況或需觀察冬季疫情的擴 散程度，但整體上增速將較為穩定。而飲料、煙酒類、藥品和日用品 類增速在 1Q20 低基數的對照下，有望隨消費的回暖而繼續提升。 2. 耐用消費：耐用消費：2Q20以來回暖趨勢明確，需求提升推動增速回升以來回暖趨勢明確，需求提升推動增速

5、回升。多項 耐用消費全年仍為負增長，如智能手機出貨量同比-20%、乘用車銷 量-6.8%、地產相關商品零售額個位數負增長，但 2Q20 以來回暖趨 勢明確。展望 1Q21 耐用消費情況可能再次受疫情影響，但全年看 5G 旗艦機換機潮、大宗消費刺激政策、地產數據回升等因素，均將 繼續刺激耐用消費需求，推動增速回升。 3. 升級消費：升級消費：裝扮消費持續回暖，但外出娛樂消費仍在冰點裝扮消費持續回暖，但外出娛樂消費仍在冰點。全年化 妝品、服裝類、金銀珠寶類零售額累計分別同比+9.5%、-6.6%、 -4.7%，較 20 年前三季度分別提升5.0、5.8、7.8 個百分點，修復趨 勢十分明顯。我們認

6、為，在 1Q20 低基數的對比下，1Q21 裝扮消費 的增速有望繼續回升。此外，疫情以來化妝品、金銀珠寶等消費線上 化的趨勢加速， 而服裝類消費線上化程度已處于高位， 均有望進一步 刺激相關消費回暖。但外出娛樂消費仍在冰點，電影院觀影、票房數 據仍同比-75%，鐵路、民航客運量仍同比下滑近 40%，并且今冬疫 情很可能壓制對相關消費的恢復進程。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% Oct-19 Nov-19 Jan-20 Feb-20 Apr-20 May-20 Jul-20 Aug-20 Oct-20 滬深300食品飲料(中信) 商貿零售(中信)農林牧漁(中信) 證 券 研 究

7、報 告 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 2 / 21 產業鏈上游觀察產業鏈上游觀察：1、 禽畜：、 禽畜：生豬產能量持續恢復， 但因三元母豬占比高， 整體生產效率仍較低， 2021 年出欄量逐季提升，但預計進度較為緩慢，全年出欄量預計在 4-4.5 億頭，生豬平均價預計在 26 元 左右。白羽雞 2020 年祖代更新量同比降 18%，父母代雞苗供應量同比增 24.4%，當前看在產祖代 雞、在產父母代雞存欄量仍處于歷史高位，判斷白羽雞價格 2021 年仍將在低位震蕩。2、農產品：農產品： 需求端

8、看國內飼用需求加速回升，全球玉米大豆庫消比再降，供需偏緊格局持續，價格預計仍將高 位震蕩。 投資建議投資建議：優選必需食品、養殖種植、電商、化妝品等行業優選必需食品、養殖種植、電商、化妝品等行業。2020 年全年看，消費整體與各細分消 費均在疫情巔峰期后逐步回暖， 其中以飲料、 新能源汽車、 化妝品等為代表的新消費行業恢復最快、 景氣度逐步提升。展望 1Q21，居民消費能力有望持續穩健回升，在 1Q20 低基數的影響下，社零數 據、各項消費零售額也有望取得較高的增速。但冬季多地爆發的疫情，以及造成的多地倡議減少外 出，可能將再次對消費造成負面影響，造成消費宏觀數據和微觀實際情況之間的背離。分消

9、費類型 看，我們認為 1Q21 各項消費可能再次出現分化：基礎消費將維持穩健增長，耐用消費需求仍在但 可能再次受疫情影響，升級消費中化妝品行業有望維持高增長，但餐飲、電影、旅游等消費可能仍 處于冰點。因此，在投資建議上，我們建議關注受疫情影響小的行業如必需食品、養殖種植及電商 行業和景氣度維持高位的化妝品行業，推薦雙匯發展、牧原股份、珀萊雅、蘇寧易購等上述行業中 的龍頭企業，同時建議關注金龍魚、隆平高科、荃銀高科、華熙生物、阿里巴巴（港股）等。 風險提示：風險提示：1)宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩。 2) 國 內疫情防控長期化的風險：國內疫情雖逐漸平息

10、，但國內局部地區疫情復發、外部輸入風險仍在， 若疫情防控長期化，消費行為或再受抑制。3)重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤 為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點 且信心重塑需要很長一段時間，從而造成業績不達預期。4)重大農業疫情風險：畜禽疫病的發生容 易導致畜禽生產成本的上升， 從而影響生產成本和市場供應。 疫病的蔓延容易引起消費者心理恐慌， 造成整個市場需求的迅速萎縮，致使畜禽養殖企業面臨較大的銷量與銷售價格壓力。 行業行業 股票名稱股票名稱 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2021/1/19 2019A 2020E

11、2021E 2019A 2020E 2021E 食品飲料 伊利股份 46.14 1.14 1.08 1.41 40.5 42.7 32.7 強烈推薦 雙匯發展 48.96 1.64 1.67 2.03 29.9 29.3 24.1 強烈推薦 貴州茅臺 2,009.41 32.8 35.33 37.73 61.3 56.9 53.3 推薦 五糧液 281.50 4.48 5.42 6.03 62.8 51.9 46.7 推薦 商貿零售 珀萊雅 184.90 1.95 2.32 2.70 94.8 79.7 68.5 推薦 蘇寧易購 7.57 1.06 0.15 0.20 7.1 50.5 37.

12、9 推薦 華熙生物 155.88 1.22 1.40 1.90 127.8 111.3 82.0 未評級 阿里巴巴 （港股， HKD） 244.40 8.35 8.30 10.14 29.3 29.4 24.1 未評級 農林牧漁 牧原股份 82.09 1.63 8.35 7.38 50.4 9.8 11.1 強烈推薦 金龍魚 125.48 1.11 1.30 1.48 113.0 96.5 84.8 未評級 荃銀高科 30.10 0.22 0.35 0.47 136.8 86.0 64.0 未評級 隆平高科 18.47 -0.23 0.13 0.33 - 142.1 56.0 未評級 nMsM

13、rOnQpPtOrPxOmRrQqQ8O8Q6MmOrRnPqRfQpPnMeRsQsQ6MrRzQuOoMuMvPqNrN 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 3 / 21 正文目錄正文目錄 一、一、 全年社零全年社零-3.9%，消費持續回暖，消費持續回暖.6 1.1 4Q20 社零增速顯著回升，1Q21 情況或需留意疫情影響 . 6 1.2 商品零售、餐飲收入增速繼續回升，線上零售維持高增速 . 7 1.3 人均消費支出降幅繼續收窄，基礎類消費占比持續下滑 . 7 二、二、 收入、消費信心均持

14、續回升，消費能力逐步復蘇收入、消費信心均持續回升，消費能力逐步復蘇.8 2.1 收入、就業數據持續好轉 . 8 2.2 消費信心指數持續回升，存貸款增速保持穩定 . 9 三、三、 消費子行業分析消費子行業分析 .10 3.1 基礎消費：必選品增速維持穩健，飲料、煙酒增速環比繼續提升 . 10 3.2 耐用消費：2Q20 以來回暖趨勢明確，需求提升推動增速回升 . 11 3.3 升級消費：裝扮消費持續回暖，但外出娛樂消費仍在冰點 . 13 四、四、 產業鏈上游觀察產業鏈上游觀察 .16 4.1 禽畜：生豬產能持續恢復，雞產能仍在高位 . 16 4.2 農產品：玉米大豆供需偏緊格局持續，價格預計仍

15、將高位震蕩 . 18 五、五、 優選必需食品、養殖種植、電商、化妝品等行業優選必需食品、養殖種植、電商、化妝品等行業.20 六、六、 風險提示風險提示 .20 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 4 / 21 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 社零累計同比增速（%） . 6 圖表 2 城鎮&鄉村社零累計同比增速（%） . 6 圖表 3 社零當月同比增速（%） . 6 圖表 4 疫情以來假期日均零售額增速逐步回升. 6 圖表 5 商品零售&餐飲收入累計同比增速對比（%） . 7 圖表 6 實物商品網上零售

16、額增速、占社零比重（%） . 7 圖表 7 人均消費支出累計（元）&增速（右軸，%） . 8 圖表 8 消費支出結構（%）. 8 圖表 9 1Q20 GDP 季度增速或環比大幅回落. 8 圖表 10 人均可支配收入同比增速（實際） . 8 圖表 11 新增就業同比（%） 、調查失業率（右，%）. 9 圖表 12 就業&收入預期指數 . 9 圖表 13 消費者信心指數. 9 圖表 14 居民存款、貸款同比增速（%）. 10 圖表 15 消費性貸款同比增速（%） . 10 圖表 16 限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（%） . 10 圖表 17 限額以上藥品、日用品累計同比增速（%） .

17、 11 圖表 18 智能手機出貨量（萬臺）&增速（右軸，%）. 11 圖表 19 乘用車銷量（萬輛）&增速（右軸，%） . 12 圖表 20 分級別乘用車銷量同比增速（%） . 12 圖表 21 商品房銷售面積、金額累計同比（%）. 13 圖表 22 房屋施工、竣工面積累計（%）. 13 圖表 23 限額以上家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（%）. 13 圖表 24 限額以上化妝品、服裝、金銀珠寶零售額，累計同比增速（%） . 14 圖表 25 電影觀影人次、同比增速（%，右軸）. 14 圖表 26 電影票房收入、同比增速（%，右軸）. 14 圖表 27 愛奇藝、騰訊視頻 APP月

18、度活躍用戶數同比增速（%）. 15 圖表 28 鐵路客運量（億人次） 、同比增速（%，右軸） . 15 圖表 29 民航客運量（億人次） 、同比增速（%，右軸） . 15 圖表 30 澳門博彩收入、國內彩票銷售額，累計同比增速（%） . 16 圖表 31 生豬產能已恢復至 2017 年年末 90%左右 . 16 圖表 32 2020 年中國豬肉產量 4113 萬噸，同比降 3.3% . 17 圖表 33 高效產能（二元母豬）價格仍維持高位 . 17 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 5 / 21

19、 圖表 34 考慮到產能效率下降的 21 年出欄量預測 . 17 圖表 35 2020 年白羽雞祖代雞更新量為 100.3 萬套 . 18 圖表 36 雞產品價格仍在低位震蕩 . 18 圖表 37 USDA 2021 年 1 月全球玉米供需預測平衡表，單位：百萬噸 . 18 圖表 38 USDA 2021 年 1 月全球大豆供需預測平衡表，單位：百萬噸 . 19 圖表 39 國內玉米現貨平均價走勢 . 19 圖表 40 國內大豆、豆粕現貨價走勢 . 19 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 6 /

20、 21 一、一、 全年社零全年社零-3.9%，消費持續回暖，消費持續回暖 1.1 4Q20 社零增速顯著回升，社零增速顯著回升，1Q21 情況或需情況或需留意留意疫情疫情影響影響 2020社零累計同比下滑社零累計同比下滑 3.9%， 四季度四季度當月社零增速達當月社零增速達 4%以上以上。 2020年全年社零累計降幅為3.9%， 較 1-3Q20 降幅收窄 3.3 個百分點。城鎮、鄉村社零增速趨勢大致相同，鄉村社零增速高于城鎮， 2020 年累計增速分別為-4.0%、-3.2%，疫情后均呈現逐步好轉趨勢。單看四季度，10-12月社零當 月增速分別為 4.3%、5.0%、4.6%，12月社零增速

21、雖因雙十一虹吸效應、冬季疫情等因素而略有下 滑， 但整體看四季度社零當月增速均達 4%以上， 增速較前三季度有明顯回升。 展望 1Q21， 在 1Q20 低基數的對比下，社零同比增速有望維持高位，但環比 4Q20 看，或仍需考慮冬季各地疫情對出行 和消費的負面影響。 根據商務部數據，疫情以來重大假期日均零售額增速逐步回升，疫情以來重大假期日均零售額增速逐步回升，至 2021 年元旦假期日均零售額同 比增速已回升至 6.2%，較十一假期增速再提升 1.3個百分點，我們認為這體現了疫情發生以來，特 別是 4Q20 消費持續回暖的趨勢，但 21 年春節假期情況或也有待進一步觀察疫情的影響。 圖表圖表

22、1 社零累計同比增速（社零累計同比增速（%） 圖表圖表2 城鎮城鎮&鄉村社零累計同比增速（鄉村社零累計同比增速（%） 資料來源：WIND，平安證券研究所 資料來源：WIND，平安證券研究所 圖表圖表3 社零當月同比增速（社零當月同比增速（%） 圖表圖表4 疫情以來假期日均零售額增速逐步回升疫情以來假期日均零售額增速逐步回升 資料來源：WIND，平安證券研究所 資料來源：WIND，平安證券研究所 -3.90 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-

23、09 2020-10 2020-11 2020-12 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 社會消費品零售總額:城鎮:累計同比 社會消費品零售總額:鄉村:累計同比 4.60 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 20

24、20-11 2020-12 -6.7% 4.9% 6.2% -10% -5% 0% 5% 10% 五一十一元旦 疫情以來商務部監測各假期日均零售額 同比增速 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 7 / 21 1.2 商品零售、餐飲收入增速繼續商品零售、餐飲收入增速繼續回升回升，線上零售，線上零售維持高增速維持高增速 2020 年社零商品零售、 餐飲收入累計同比分別商品零售、 餐飲收入累計同比分別-2.3%、-16.6%， 增速較前三季度累計同比的-5.1%、 -23.9%再有顯著的提升。 線上零售

25、依然線上零售依然維持高增速維持高增速， 2020年三季度以來實物商品網上零售額累計同比增速維持在 15%上下， 全年累計同比增速達 14.8%，較社零增速高 18.7個百分點。在實物商品網上零售額中，吃、穿、用 類商品分別增長 30.6%、5.8%、16.2%，吃類用品保持高增長。2020年年線上零售占社零總額比重已線上零售占社零總額比重已 達達 24.9%，較 2019 年大幅提升 4.2 個百分點。 圖表圖表5 商品零售商品零售&餐飲收入累計同比增速對比（餐飲收入累計同比增速對比（%） 圖表圖表6 實物商品網上零售額增速、占社零比重（實物商品網上零售額增速、占社零比重（%） 資料來源：WI

26、ND，平安證券研究所 資料來源：WIND，平安證券研究所 1.3 人均消費支出降幅繼續收窄人均消費支出降幅繼續收窄，基礎類消費占比持續下滑基礎類消費占比持續下滑 四季度四季度人均消費支出的降幅人均消費支出的降幅繼續繼續收窄收窄，2020年全年人均消費性支出 21,210元，同比-4.0%，較前三 季度降幅收窄 2.6個百分點。消費結構方面，食品煙酒支出占比 30.2%，較 19年同期提升 1.9個百 分點；居住支出占比 24.6%，較 19年同期上升 1.1個百分點；交通通訊支出占比 13.0%，較 19年 同期下降0.3個百分點； 教文娛支出占比9.6%， 較19年同期下降2.1個百分點；

27、醫療支出占比8.7%， 較 19年同期下降 0.1個百分點；衣著支出占比 5.8%，較 19年同期下降 0.4個百分點；生活用品服 務占比 5.9%，較 19 年同期基本持平；其他占比 2.2%。 隨著隨著居民居民活動陸續恢復活動陸續恢復正常正常，基礎類消費的占比，基礎類消費的占比持續持續下滑。下滑。2020年全年基礎類消費支出占比持續下 滑，以食品煙酒支出為例，全年占比較 1-3Q20、1H20、1Q20占比分別下滑 0.3、1.7、3.5個百分 點。與之對比，教文娛支出分別反向提升了 1、2.8、2.7個百分點。 -2.30 -16.60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10

28、20 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 社會消費品零售總額:商品零售:累計同比 社會消費品零售總額:餐飲收入:累計同比 14.80 24.90 0 5 10 15 20 25 30 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 社會消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計同比 線上零售比重 大消費行業深度報告

29、請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 8 / 21 圖表圖表7 人均消費支出累計（元）人均消費支出累計（元）&增速（右軸，增速（右軸，%） 圖表圖表8 消費支出結構（消費支出結構（%） 資料來源：WIND、平安證券研究所 資料來源：WIND、平安證券研究所 二、二、 收入收入、消費信心消費信心均持續回升，消費能力均持續回升，消費能力逐步復蘇逐步復蘇 2.1 收入、就業收入、就業數據持續好轉數據持續好轉 GDP 同比同比+2.3%，人均可支配收入人均可支配收入同比同比+2.1%。2020 全國 GDP 超 100 萬億、

30、同比+2.3%。2020 年人均可支配收入 32,189 元、扣除價格因素實際同比+2.1%，增速與同期 GDP 增速基本一致。雖 然此增速較 19年同期下滑 3.7個百分點， 但較 1-3Q20提升 1.5個百分點， 2020全年看增速持續提 升。分項目看，全年工資收入、經營收入、財產收入、轉移收入分別同比+4.3%、+1.1%、+6.6%、 +8.7%，增速悉數回升且工資性、經營性收入增速繼續顯著回升。我們認為，居民收入的提升速度 雖然仍然偏低，但增速的回升仍有助于刺激 2021 年消費的繼續回暖。 圖表圖表9 1Q20 GDP 季度增速或環比大幅回落季度增速或環比大幅回落 圖表圖表10

31、人均可支配收入人均可支配收入同比增速同比增速（實際）（實際） 資料來源：WIND，平安證券研究所 資料來源：WIND，平安證券研究所 就業現狀、 預期就業現狀、 預期數據數據持續好轉持續好轉。 2020年年全年城鎮新增就業累計人數 1,186萬人、 同比下降 12.3%， 12 月城鎮調查失業率為 5.2%，新增就業同比降幅收窄、失業率持續下滑，就業形勢總體穩定繼續 向好。11月份消費者就業預期指數為 130.8，收入預期指數為 123.1，均為疫情發生以來的最高值， 并且延續了持續回升的趨勢，有望進一步鞏固居民消費能力的回升趨勢。 -4.00 -15 -10 -5 0 5 10 0 5,00

32、0 10,000 15,000 20,000 25,000 2020-032020-062020-092020-12 人均消費支出（累計） 實際同比（%） 食品煙酒, 30.16 居住, 24.59 交通&通 信, 13.02 教育、文 化&娛樂, 9.58 醫療保健, 8.69 衣著, 5.84 生活用品 &服務, 5.94 其他用品 &服務, 2.18 6.50 2.30 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 GDP:不變價:當季同比GDP:不變價:累計同比

33、 -3.90 -1.30 0.60 2.10 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 2020-032020-062020-092020-12 人均可支配收入實際同比(%) 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 9 / 21 圖表圖表11 新增就業同比（新增就業同比（%） 、調查失業率（右，） 、調查失業率（右，%） 圖表圖表12 就業就業&收入預期指數收入預期指數 資料來源：WIND，平安證券研究所 資料來源：WIND，平安證券研究所 2.2 消費信心消費信心指數持續回升，存貸款指數持續回升，

34、存貸款增速增速保持穩定保持穩定 消費者信心消費者信心指數繼續回升指數繼續回升。 2020年 11月消費者信心指數 124.0， 滿意指數 119.6， 預期指數 127.0， 三季度以來均有明顯回升，顯示消費者對未來消費信心的增強。 圖表圖表13 消費者信心指數消費者信心指數 資料來源： WIND、平安證券研究所 居民存、貸款增速保持穩定居民存、貸款增速保持穩定，但居民儲蓄傾向明顯提升，但居民儲蓄傾向明顯提升。11 月住戶存款、貸款分別同比+13.9%、 +14.6%，其中消費性貸款同比+13.2%，三季度以來增速均較為穩定，或依然能對居民短期未來的 消費能力起支撐作用。但從中長期看，我們也建

35、議關注居民儲蓄傾向變化對消費傾向的影響，央行 城鎮儲戶調查問卷顯示，2020 年前三季度城鎮儲戶儲蓄傾向急速攀升，從 2019 年年底的 45.7%， 升至 2020 年第三季度的 50.4%。 130.80 123.10 110 115 120 125 130 135 140 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 消費者預期指數:就業消費者預期指數:收入 124.00 119.60 127.00 100 105 110 115 120 125 130 13

36、5 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 消費者信心指數(月)消費者滿意指數(月)消費者預期指數(月) 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 10 / 21 圖表圖表14 居民存款、貸款同比增速（居民存款、貸款同比增速（%

37、） 圖表圖表15 消費性貸款同比增速（消費性貸款同比增速（%） 資料來源：WIND，平安證券研究所 資料來源：WIND，平安證券研究所 三、三、 消費子行業分析消費子行業分析 3.1 基礎消費：必選品增速基礎消費：必選品增速維持穩健維持穩健，飲料、煙酒增速環比繼續提升，飲料、煙酒增速環比繼續提升 食品飲料：糧油食品類增速食品飲料：糧油食品類增速較為穩定較為穩定，飲料、煙酒類增速，飲料、煙酒類增速持續持續提升。提升。疫情期間必選消費增速曾明顯 提升， 但疫情后相關品類增速已逐步回歸正常。 2020年全年看糧油、 食品類零售額累計同比+9.9%， 較 19 年下滑 0.7 個百分點，較 20 年前

38、三季度下滑 0.2 個百分點。此外，飲料類零售額延續提升趨 勢， 2020年全年同比+14.0%，較 19年大幅提升 3.6個百分點，較 20年前三季度再上升 1.7個百 分點。煙酒類零售額累計同比+5.4%，較 19 年同期下滑 2 個百分點，較 20 年前三季度再上升 4.2 個百分點。整體來看，糧油食品類等必選食品增速回歸正常，而受益于外出零售、餐飲等消費的回 暖，飲料類景氣度已高于 19年，而煙酒類增速也逐步向正常水平回歸。展望 2021年，我們認為糧 油食品類消費情況或需觀察冬季疫情的擴散程度，但整體上增速將較為穩定。而飲料、煙酒類增速 在 1Q20 低基數的對照下，有望隨消費的回暖

39、而繼續提升。 圖表圖表16 限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（%） 資料來源： WIND、平安證券研究所 13.21 12 14 16 18 20 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 9.90 14.00 5.40 -16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-

40、09 2020-10 2020-11 2020-12 零售額:糧油、食品類:累計同比零售額:飲料類:累計同比 零售額:煙酒類:累計同比 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 11 / 21 其他基礎消費：藥品、日用品增速其他基礎消費：藥品、日用品增速繼續繼續穩中向上穩中向上。2020 年藥品類、日用品類零售額分別累計同比 +7.8%、+7.5%，較 19年增速分別下滑 1.2、6.4個百分點。疫情期間，受益于必選屬性，藥品、日 用品零售額下滑幅度有限，且疫情后快速反彈。但三季度以來，隨著終端需求回歸

41、平穩，藥品、日 用品累計增速變動幅度逐步縮小， 或也已回歸常態， 全年零售額累計增速較前三季度分別+1.6、+0.7 個百分點。在 1Q20 低基數的對照下，兩者 1Q21 同比增速有望延續上升趨勢。 圖表圖表17 限額以上藥品、日用品累計同比增速（限額以上藥品、日用品累計同比增速（%） 資料來源： WIND、平安證券研究所 3.2 耐用消費：耐用消費：2Q20 以來以來回暖趨勢明確，回暖趨勢明確，需求需求提升提升推動增速回升推動增速回升 通訊： 智能手機出貨量通訊： 智能手機出貨量全年仍下滑全年仍下滑 20%， 換機需求有望推動增速回升換機需求有望推動增速回升。 全年智能手機出貨量累計 2.

42、96 億臺，同比-20.5%，較 19年同期下滑 15.7個百分點，較 20年前三季度提升 0.3個百分點。手機累 計出貨量增速在二季度迅速回升。但或因 618 的集中消費影響、后續缺乏新增量支撐，三季度以來 同比增速較為穩定在-20%上下。2020年蘋果、華為旗艦機型發布較晚、供貨受各因素影響也較少， 或對相關消費回暖起到了壓制的作用。展望 2021年，隨著旗艦機換機需求的逐步釋放，出貨量增速 有望持續回升。 圖表圖表18 智能手機出貨量（萬臺）智能手機出貨量（萬臺）&增速（右軸，增速（右軸，%） 資料來源： WIND、平安證券研究所 7.80 7.50 -10 -6 -2 2 6 10 2

43、020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 零售額:中西藥品類:累計同比零售額:日用品類:累計同比 -20.40 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 20

44、20-12 出貨量:智能手機:累計值出貨量:智能手機:累計同比 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 12 / 21 交通：乘用車銷量同比降幅繼續收窄交通：乘用車銷量同比降幅繼續收窄，刺激政策或繼續刺激政策或繼續擴大擴大汽車汽車需求需求。乘聯會數據顯示，2020年全 年乘用車銷量累計同比降幅達-6.8%，較 19年提升 0.7個百分點，較 20年前三季度提升 5.9個百分 點。疫情高峰期后增速也呈快速回升的態勢。 分級別看， 中大型車、小型車消費回暖優于中間車型： C、B型豪華車全年增速已回正；A0

45、0級受疫情影響最嚴重，但增速回升速度最快，全年累計增速也 顯著高于其他車型。展望 2021年，在國家層面持續出臺的汽車消費政策的刺激下， 汽車消費需求有 望繼續擴大，銷量增速或能持續提升。 圖表圖表19 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）&增速（右軸，增速（右軸，%） 資料來源： WIND、平安證券研究所 圖表圖表20 分級別乘用車銷量同比增速（分級別乘用車銷量同比增速（%） 資料來源： WIND、平安證券研究所 地產相關：地產相關：地產銷售增速已回正，或刺激地產銷售增速已回正，或刺激相關消費相關消費增速回升增速回升。2020年全年商品房銷售面積、銷售額 均正增長， 推動地產相關配套消費持續

46、回暖， 2020家具、 家電、 建筑裝潢材料零售額累計同比-7.0%、 -2.8%、-3.8%，增速依然處于回升通道中。此外，房屋施工面積增速穩定、竣工面積增速回升，或 將繼續刺激相關消費回暖，2021 年相關消費增速有望繼續回升。 -6.78 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-1

47、1 2020-12 銷量:乘用車:狹義:當月值:累計值銷量:乘用車:狹義:當月值:累計值:同比 38.4 -33.4 -16.1 8.7 5.2 -85 -65 -45 -25 -5 15 35 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 銷量:基本型乘用車(轎車):AOO級:當月值:累計值:同比 銷量:基本型乘用車(轎車):AO級:當月值:累計值:同比 銷量:基本型乘用車(轎車):A級:當月值:累計值:同比 銷量:基本型乘用車(轎車):B級:當月

48、值:累計值:同比 銷量:基本型乘用車(轎車):C級:當月值:累計值:同比 大消費行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 13 / 21 圖表圖表21 商品房銷售面積、金額累計同比（商品房銷售面積、金額累計同比（%） 圖表圖表22 房屋施工、竣工面積累計（房屋施工、竣工面積累計（%） 資料來源：WIND、平安證券研究所 資料來源：WIND、平安證券研究所 圖表圖表23 限額以上家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（限額以上家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（%） 資料來源： WIND、平安證

49、券研究所 3.3 升級消費：升級消費：裝扮消費持續回暖，但外出娛樂消費仍在冰點裝扮消費持續回暖，但外出娛樂消費仍在冰點 裝扮消費增速繼續回升。裝扮消費增速繼續回升。 2020年全年化妝品、 服裝類、 金銀珠寶類零售額累計分別同比+9.5%、 -6.6%、 -4.7%，較 19年分別下滑 3.1、9.5、5.1個百分點，但較 20年前三季度分別提升 5.0、5.8、7.8個 百分點，修復趨勢十分明顯。我們認為，在 1Q20低基數的對比下，1Q21裝扮消費的增速有望繼續 回升。此外，疫情以來化妝品、金銀珠寶等消費線上化的趨勢加速，而服裝類消費線上化程度已處 于高位，均有望進一步刺激相關消費回暖。

50、-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 商品房銷售面積:累計同比 商品房銷售額:累計同比 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 房屋施工面積:累計同比 房屋竣工面積:累計同比 -7