【研報】新能源行業：新能源新機會-20200917（21頁）.pdf

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1、新能源，新機會新能源，新機會 姓名 劉強（分析師） 證書編號：S0790520010001 郵箱： 姓名 李若飛（分析師） 證書編號：S0790520050004 郵箱： 2020年09月17日 觀點觀點 科技和成長性：科技和成長性： 本質：不斷的技術進步、工藝改進； 景氣度：看成長性、滲透率。 周期性：周期性： 關鍵在于需求端的變化：行業消費屬性提升。政策的作用：邊際減弱。 供給可以創造需求：產品端的重要性（智能化提升價值，光伏的正向循環）。 全球性和核心競爭力：全球性和核心競爭力： 海外的映射（特斯拉、歐洲）、產業鏈角度 rQpQtMnRpRrNrNnQsQpRpQ7N9R6MnPrRoM

2、mMlOpPzQeRmNxP9PrRwPxNmMsNuOrRrN 從產業鏈看從產業鏈看新能源汽車行業新能源汽車行業 資料來源：GGII、CIAPS、開源證券研究所 從產業鏈看光伏從產業鏈看光伏行業行業 資料來源：PVinfoLink、北極星網、開源證券研究所 1 光伏：需求邊際向上，創新重塑產業鏈2 目錄目錄 CONTENTS 新能源汽車：全球新周期啟動 3投資建議 4風險提示 1.1新能源汽車：要點新能源汽車：要點 產品力提升產品力提升+政策催化政策催化，全球電動車新周期啟動全球電動車新周期啟動 長期看長期看，“電動化電動化+智能化智能化”革命勢不可擋革命勢不可擋，同時產品力對新能源車銷量增

3、長具有決定性的影響同時產品力對新能源車銷量增長具有決定性的影響。 2019 年 全 球 動 力 電 池 裝 機 量 約 為 113GWh ， 我 們 預 計 2025/2030/2040 年 將 分 別 達 到 726/2058/4541GWh。 中期看中期看，產品力提升產品力提升+政策護航政策護航，行業景氣度三年向上周期啟動行業景氣度三年向上周期啟動。我們預計2020-2023年全球新能 源車銷量分別為289.3/416.8/524.1/623.5萬輛，同比增速分別為53.4%/44.1%/25.8%/18.9% 。 短期看短期看，全球新能源車銷量增速有望反轉全球新能源車銷量增速有望反轉。中

4、性預期2020年下半年國內/歐洲新能源車銷量分別為 78.2萬輛/71.1萬輛，分別同比增長35.3%/135.5%。 國內優質供應商開啟全球化新周期國內優質供應商開啟全球化新周期，基于短基于短、中中、長期視角篩選供應鏈優質標的長期視角篩選供應鏈優質標的 從長期看，新能源汽車產業鏈中必備的元素、元器件和創新企業有望受益于新能源汽車銷量的持 續增長。 從中期看，壁壘較高的產業鏈環節的龍頭公司有望維持較高的議價權。 從短期看，景氣度轉好的公司有望受益。 1.2新能源汽車：特斯拉產業鏈新能源汽車：特斯拉產業鏈 資料來源：各公司公告、開源證券研究所 資料來源：特斯拉網站、車東西、開源證券研究所 數據來

5、源：開源證券研究所 1.3新能源汽車：寧德時代供應鏈新能源汽車：寧德時代供應鏈 資料來源：開源證券研究所 寧德時代供應商格局猜想： 國內：提供“高性價比”產品的廠商將獲得更大份額。推薦產品性能得到市場認可，并存有較大降本空間的供應商。 海外：為保質量、贏口碑，或更多選擇國內龍頭公司的優質產品。 隨著寧德時代向全球開拓市場隨著寧德時代向全球開拓市場，寧德時代將帶領其供應鏈公司走向全球寧德時代將帶領其供應鏈公司走向全球。 圖圖2：寧德時代：寧德時代2019年供應商名單年供應商名單 1 光伏：需求邊際向上，創新重塑產業鏈2 目錄目錄 CONTENTS 新能源汽車：全球新周期啟動 3投資建議 4風險提

6、示 2.1 光伏：要點光伏：要點 中短期國內外有望迎來共振向上中短期國內外有望迎來共振向上。 長期平價上網時代來臨打開成長空間長期平價上網時代來臨打開成長空間。 綜合目前產業的發展趨勢與競爭格局綜合目前產業的發展趨勢與競爭格局，我們認為有三條主線受益我們認為有三條主線受益。 從長期維度看：光伏產業發展空間廣闊，因此具有全球競爭力、行業格局較好環節的龍頭 受益產業大趨勢，持續推薦隆基股份，受益標的為通威股份、福斯特等； 從中周期看：光伏產業發展一直通過創新推動，我們長期看好技術創新、應用創新兩方面 領域，具體細分板塊為異質結、大尺寸、BIPV等，受益標的為陽光電源、錦浪科技、東方 日升，以及相關

7、設備公司等； 從短期看：看好產業鏈景氣度提升環節，價格在景氣度好時具有向上彈性的硅料、電池片、 玻璃等環節，受益標的為通威股份、愛旭股份、福萊特等。 2.2光伏：中短期國內外有望迎來共振向上光伏：中短期國內外有望迎來共振向上 全球光伏市場在全球光伏市場在Q3季度或迎行業拐點季度或迎行業拐點，分國內和海外來看分國內和海外來看: 1）國內Q2受益630搶裝，裝機規模得到支撐，而從下半年開始，2020年新增競價項目、平價項目將逐步貢獻增量，三季度雖 然或有部分630搶裝后的“真空”期，但考慮去年低基數（4.6GW），同比增速或有較好的表觀數據。 2）隨著海外疫情得到逐步控制，復工復產順利推進，預計海

8、外需求將在Q4迎來需求高峰。從目前情況來看，以歐洲為首的 光伏傳統市場（多為發達國家）疫情已經逐步控制，Q3末需求有望開始全面恢復。而2021年開始，在2020年受疫情影響較大 的市場（印度，南美等新興市場）將恢復增長趨勢，成為新的增長點，全球光伏市場有望重新回歸快速增長軌道。 全球光伏季度裝機增速從全球光伏季度裝機增速從Q3起逐步加速起逐步加速，至至2021Q2到達高點到達高點。 28.0 32.0 27.0 33.0 22.5 27.8 27.3 44.0 45.9 46.5 34.1 41.8 -19.8% -13.0% 1.1% 33.3% 104.3% 67.2% 24.9% -5.

9、0% -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 全球裝機規模/GWyoy 圖圖3：全球光伏裝機規模測算：全球光伏裝機規模測算 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 2.3光伏：光儲結合光伏：光儲結合+BIPV，應用創新改變未來用能模式，應用創新改變未來用能模式 分布式光伏與儲能結合有望改變家庭分布式光伏與儲能結合有望改變家庭、商業機構等用能模式商業機構等用能模式，打開分布式成長空間打開分布式成長空間。低成本的光伏發電結合經濟的儲能設備 （光伏

10、儲能）不僅可減少電費支出還可以平滑峰谷差和參與需求響應獲取相應收益。分布式光伏儲能模式可廣泛應用于 家庭、社區、工業園區、商業建筑等不同場景中，借助于電力市場的價格機制實現多種商業模式，光伏儲能將實現從購買 產品向提供服務轉變。 BIPV是分布式應用的突破是分布式應用的突破，發展前景廣闊發展前景廣闊。BIPV全球市場空間廣大，以工業廠房用BIPV為例，2018年國內新增工業面積7 億平米，按照光伏電站一般1MW對應1.1萬平米，則極限假設下，工業廠房對應BIPV市場空間在64GW。 圖圖4：光儲結合應用前景廣闊：光儲結合應用前景廣闊圖圖5：國內：國內BIPV市場主要為工業廠房式市場主要為工業廠

11、房式 資料來源：Solarbe 資料來源：中信信博官網 電池類型電池類型 P-Mono PERC N-PERT N-TOPCon HIT IBC 現電池片 量產效率 21.5 - 22% 21.5-21.7% 22.5%-23% 22.5%-23.5% 23.5%-24.5% 現有產能 約 63GW 約 2.1GW 約 2GW 約 3.8GW 約 1.5GW 目前主要 量產企業 主流電池片 廠商 中來、林洋 LG、REC、 中來 Panasonic、上 澎、晉能、中智、 鈞石、通威 SunPower、 LG、黃河水電 優點 性價比高 可從現有產 線升級 有機會從現 有新產線升級 工序少 效率高

12、 量產性 非常成熟 已可量產 少量量產 已可量產 國內僅黃河水 電 200MW 技術難度 容易 較容易 難度很高 難度高 難度極高 工序 少 較少 多 最少 非常多 設備投資 少 設備投資較 少 設備仍貴 設備仍貴 非常高 與現有產 線兼容性 已有許多產 能 可用現有設 備升級 有機會由新 產線升級 完全不兼容 幾乎不兼容 目前問題 后續提效路 線 不明朗 與雙面 P- PERC 相比沒 有 性價比優勢 量產難度 高，效率提升空 間可能略低于 HIT 與現有設備不 兼容，設備投資成 本高。 難度高、成本 也遠高于前述技 術。 2.4光伏：異質結發電效率高，技術路線清晰，是下一代光伏電池技術方向

13、光伏：異質結發電效率高，技術路線清晰，是下一代光伏電池技術方向 資料來源：PVinfoLink、開源證券研究所 異質結電池處于產業突破期異質結電池處于產業突破期，技術及降本路線清晰技術及降本路線清晰。異質結電池轉換效率高，拓展潛力大，工藝簡單并且降本路線清晰，契 合了光伏產業發展的規律，是最有潛力的下一代電池技術，目前正處于產業導入期，具有長期投資價值。 異質結電池擁有優良特性異質結電池擁有優良特性，相比相比PERC享有更高的溢價享有更高的溢價。異質結電池的核心優勢：1）效率高，主要源自禁帶寬度；2）發電 能力強，主要來自于高雙面率、低衰減、低溫度系數。根據我們測算，異質結發電能力(溫度系數、

14、效率、雙面率較高）提 升可以帶來BOS成本0.1元/W的溢價，優良的抗PID和LID性能可以在LCOE方面擁有0.2元/W溢價。 表表3：異質結相對于：異質結相對于PERC擁有多項優勢擁有多項優勢 圖圖6：異質結電池是結構對稱的雙面電池：異質結電池是結構對稱的雙面電池 資料來源：GS-Solar、開源證券研究所 1 光伏：需求邊際向上，創新重塑產業鏈2 目錄目錄 CONTENTS 新能源汽車：全球新周期啟動 3投資建議 4風險提示 3.1投資建議：新能源汽車產業鏈投資建議：新能源汽車產業鏈 數據來源：Wind、開源證券研究所 國內優質供應商開啟全球化新周期國內優質供應商開啟全球化新周期，基于短

15、基于短、中中、長期視角篩選供應鏈優質標的長期視角篩選供應鏈優質標的 從長期看，新能源汽車產業鏈中必備的元素、元器件和創新企業有望受益于新能源汽車銷量的持續增長。 從中期看，壁壘較高的產業鏈環節的龍頭公司有望維持較高的議價權。 從短期看，景氣度轉好的公司有望受益。 推薦標的：寧德時代寧德時代、恩捷股份恩捷股份、中材科技中材科技；受益標的：三花智控三花智控、璞泰來璞泰來、中科電氣中科電氣、天賜材料天賜材料。 表表4：重點推薦個股盈利預測與估值：重點推薦個股盈利預測與估值 股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價/元元 投資評級投資評級 EPS/EPS/元元當前股價對應當前股價對應P/E 20

16、20/9/152020E2021E2022E2020E2021E2022E 300750.SZ寧德時代194.70買入2.132.853.8691.4168.3250.44 002812.SZ恩捷股份86.95買入1.331.962.5165.3844.3634.64 002080.SZ中材科技19.15買入1.171.251.3616.3715.3214.08 3.2投資建議：光伏產業鏈投資建議：光伏產業鏈 數據來源：Wind、開源證券研究所 綜合目前產業的發展趨勢與競爭格局綜合目前產業的發展趨勢與競爭格局，我們認為有三條主線受益：我們認為有三條主線受益： 1）從長期維度看：光伏產業發展空間

17、廣闊，成長性確定，因此具有全球競爭力、行業格局較好環節的龍頭受益產業大趨勢， 持續推薦隆基股份隆基股份，受益標的為通威股份通威股份、福斯特福斯特等； 2）從中周期看：光伏產業發展一直通過創新推動，我們長期看好技術創新、應用創新兩方面領域，具體細分板塊為異質結、 大尺寸、BIPV等，受益標的為錦浪科技錦浪科技、東方日升東方日升、山煤國際山煤國際，以及相關設備公司等； 3）從短期看：看好產業鏈景氣度提升環節，價格在景氣度好時具有向上彈性的硅料、電池片、玻璃等環節，受益標的為陽陽 光電源光電源、愛旭股份愛旭股份、福萊特福萊特等。 表表5：重點推薦公司盈利預測與估值：重點推薦公司盈利預測與估值 公司代

18、碼公司代碼公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS當前股價對應當前股價對應PE 投資評級投資評級 2020/9/152020E2021E2022E2020E2021E2022E 601012.SH隆基股份71.972.132.843.3633.7925.3421.42買入 300274.SZ陽光電源24.600.891.191.3627.6420.6718.09買入 1 光伏：需求邊際向上，創新重塑產業鏈2 目錄目錄 CONTENTS 新能源汽車：全球新周期啟動 3投資建議 4風險提示 4風險提示風險提示 1）新技術發展超預期：產業鏈新技術對現有體系的革新、市場的競爭格局的影響存有不確

19、定性。 2）疫情等導致需求低于預期：新冠疫情對全球新能源市場需求端仍有較大影響。 3）新能源市場競爭加?。寒a業鏈處于成長期，競爭者都在加大投資力度，可能導致行業競爭加劇。 分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的 個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收 益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 股票投資評級說明股票

20、投資評級說明 評級評級說明說明 備注：備注：評級標準為以報告日后的612個月內，證券相對于市 場基準指數的漲跌幅表現，其中A股基準指數為滬深300指數、 港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對 協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股 基準指數為標普500或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您， 不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用 的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或 者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結 構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取 比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論

21、。 證券評級證券評級 買入（buy）預計相對強于市場表現20%以上； 增持（outperform）預計相對強于市場表現5%20%； 中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動； 減持（underperform）預計相對弱于市場表現5%以下。 行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現； 中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平； 看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。 分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型

22、均有其局限性，估值結果不保證 所涉及證券能夠在該價格交易。 特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開 源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、 C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因 此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準

23、設立的證券經營機構，具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而 視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回 并刪除。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客 戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發 布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或

24、投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意 見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報 告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況 或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告 中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任 何責任。

25、若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。 本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這 些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。 開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及 的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司 之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 本

26、報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事 先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版 權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 開源證券研究所開源證券研究所 上海上海：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號樓10層 郵箱： 北京北京：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵箱： 深圳深圳：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號樓45層 郵箱： 西安西安：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵箱：