【研報】農林牧漁行業深度報告：國內種業大而不強轉基因時代有望異軍突起-20200918（28頁）.pdf

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1、農林牧漁農林牧漁 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 28 農林牧漁農林牧漁 2020 年 09 月 18 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：貝格數據 行業點評報告-豬價下行期養豬股 投資應聚焦頭部豬企-2020.9.14 行業周報-重點推薦動物保健、種植 板塊-2020.9.13 行業點評報告-8 月白羽雞供需偏 松 ， 黃 羽 雞 替 代 性 需 求 恢 復 - 2020.9.12 國內種業大而不強，轉基因時代有望異軍突起國內種業大而不強，轉基因時代有望異軍突起 行業深度報告行業深度報告 陳雪麗（分析師）陳雪麗（分析師） 證書編號：S

2、0790520030001 國內國內用種面積大，種業市用種面積大，種業市場價場價值超千億元值超千億元 國內種子產業起步較晚，2011 年后國內種業才形成以市場為導向的商業化育種 新格局，開啟了現代種業階段。市場規模方面，依托國內種植面積較大的優勢， 國內種子市值占全球 1/3。分品種看，制種面積下降導致玉米種子產量下降，供 需格局偏緊，同時品種審定數量增長，行業競爭激烈，未來在產量和抗性上具備 多重優勢的復合品種有望脫穎而出。 水稻種子方面， 雜交水稻種子供給端略寬松， 去庫存持續，未來優質稻種子需求增加。 全球種業格局依托大型全球種業格局依托大型農化集團，國內種子企業躋身一線農化集團，國內種

3、子企業躋身一線 過去 20 年期間全球種業經歷 3 次變革，隨著種業巨頭的合并重組，2019 年拜耳 農化業務的營業收入超過 100 億美元，科迪華營業收入超 70 億美元，遠高于其 他競爭對手企業， 雙寡頭格局逐步形成。 國內企業中國化工收購先正達后排名全 球第四，隆平高科躋身一線企業。盈利能力方面，一線企業中拜耳通過收取轉基 因授權費，利潤率明顯高于同行，多數一線企業利潤率在 5-15%之間。 國外轉基因商業化趨于成熟，未來關注發展中國家國外轉基因商業化趨于成熟，未來關注發展中國家逐步逐步開放開放 全球轉基因產業鏈經歷近 20 年的發展，種植面積不斷擴大，近年來主要推廣國 家種植面積接近飽

4、和，增速放緩。ISAAA 數據顯示，2018 年全球轉基因種植面 積為 1.92 億公頃，市場規模達 172 億美元。轉基因作物以大田作物為主，大豆 種植面積占比約 50%。全球主要種植轉基因作物的國家有美國、巴西、阿根廷、 印度及加拿大， 五大國家種植面積占比超過 90%。 發展中國家的轉基因作物種植 面積發展較不均衡，90%集中在巴西及阿根廷兩國。大部分發展中國家農業仍較 弱勢，農產品依賴進口，未來轉基因作物推廣應重點關注發展中國家。 國內轉基因商業化已具備基礎，推廣趨勢日益明朗國內轉基因商業化已具備基礎，推廣趨勢日益明朗 國內轉基因種植始于棉鈴蟲爆發， 目前種植的轉基因作物有棉花和番木瓜

5、。 2020 年 9 月草地貪夜蛾首次進入東北地區， 蟲害發生對玉米造成較大威脅， 同時 2020 年生豬補欄需求增加，玉米供需偏緊。轉基因作物憑借優異的生產、抗蟲及耐藥 性能，可有效提升農作物種植效率，緩解供給缺口。2019 年及 2020 年陸續批準 玉米轉基因種子及大豆轉基因種子（進口）生物安全證書，可以用作原料加工， 初步顯示國內轉基因技術體系已建立。 未來若 90%玉米為轉基因玉米 （工業玉米 +飼用玉米占比） ， 市場空間將達 388 億人民幣。 具備技術儲備的種子企業充分受 益于主糧轉基因品種商業化推進，相關標的大北農、隆平高科。 風險提示：風險提示：自然災害風險，政策風險、轉基

6、因推進不及預期。 -31% -15% 0% 15% 31% 46% 2019-092020-012020-05 農林牧漁滬深300 相關研究報告相關研究報告 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 研 究 行 業 研 究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 28 目目 錄錄 1、 國內種業市場價值超千億元，品種格局有待改變 . 4 1.1、 現代種業在國內起步較晚，國內種業規模初具. 4 1.2、 國內種業市場價值高，未來商品化率及價格仍有提升空間 . 5 1.

7、2.1、 全國用種面積大，種子市場價值全球排名前列 . 5 1.2.2、 主要作物用種面積、畝用種量變化不大，商品化率穩步提升 . 6 1.3、 國內玉米種子品種競爭加劇，優質水稻種子需求增加 . 8 1.3.1、 玉米種子供給偏緊，品種激烈競爭下新格局或出現 . 8 1.3.2、 雜交水稻種子去庫存持續，優質稻種子需求增加 . 10 2、 全球種業格局依托農化巨頭，國內企業嶄露頭角 . 13 2.1、 世界種業歷經 3 次變革，以農化集團為基礎. 13 2.2、 國內種子企業進軍 10 強，一線企業優勢明顯. 15 2.3、 一線企業品種結構以大田作物為主，轉基因性狀收費盈利能力突出 . 1

8、6 3、 全球轉基因商業化持續推進，國內進程有望加速 . 18 3.1、 國外轉基因推廣趨于成熟，未來關注發展中國家轉基因開發 . 18 3.1.1、 全球轉基因作物種植面積擴大，大豆、玉米占比較高 . 18 3.1.2、 五大種植國應用率接近飽和，發展中國家轉基因應用或加速 . 20 3.2、 國內蟲害及糧食安全背景下，轉基因推廣趨勢日益明朗 . 21 3.3、 主糧轉基因商業化已具備基礎，政策出臺有望加速 . 24 4、 投資建議及相關標的 . 25 5、 風險提示 . 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 我國種業 2011 年進入現代種業階段. 4 圖 2： 2018 年我國種子市場價值為

9、 1201.67 億元 . 5 圖 3： 2016 年全球商業種子市場價值 560.20 億美元 . 5 圖 4： 2018 年玉米種子市場價值 277.77 億元 . 5 圖 5： 雜交水稻市場價值與種子價格變動正相關 . 6 圖 6： 常規水稻市場價值與種子價格變動正相關 . 6 圖 7： 2018 年水稻及玉米用種面積占比近 60% . 6 圖 8： 2018 年雜交稻和常規稻用種面積相差不大 . 6 圖 9： “兩雜”種子畝用種量變化最小，小麥波動較大 . 7 圖 10： 2018 年 7 種種子商品化率為 72.32% . 7 圖 11： 2018 年玉米及雜交稻種子商品化率已達 1

10、00% . 7 圖 12： 2018 年小麥商品種子用量最高為 36.25 億公斤. 8 圖 13： 玉米制種單產不斷增加 . 8 圖 14： 2016 后制種面積及種子產量均下降 . 8 圖 15： 近 3 年玉米種子需求量高于供給量 . 9 圖 16： 2017 年開始玉米種子庫存消費比持續下降 . 9 圖 17： 玉米制種面積 80%以上分布在我國西北部甘肅和新疆 . 9 圖 18： 近 3 年玉米種子品種審定數出現井噴 . 10 圖 19： 玉米品種種植集中度下降至 20% (CR5) . 10 圖 20： 水稻品種分類方式較多 . 10 nMqPsNqMpRsOqMnQmOsMrO7

11、NaO9PmOnNtRoOfQpPuNfQmOrQ9PoOxOuOpNwPxNoOqM 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 28 圖 21： 雜交水稻制種單產變化不大 . 11 圖 22： 雜交水稻種子產量小幅增長 . 11 圖 23： 近 3 年雜交水稻種子供給量大于需求量 . 11 圖 24： 2019 年雜交水稻種子庫存消費比為 71.11% . 11 圖 25： 雜交水稻制種區域集中在長江流域、海南及江蘇地區 . 12 圖 26： 近 3 年雜交水稻種子品種審定數增加 . 12 圖 27： 雜交水稻品種審定個數增幅較快 . 12 圖 28： 水稻品

12、種集中度走勢分化 . 13 圖 29： 世界種業格局不斷變化 . 14 圖 30： 2016 年孟山都收入排名第一 . 15 圖 31： 2018 年拜耳收入排名第一 . 15 圖 32： 2018 年拜耳玉米、大豆種業銷售行業排名第一. 17 圖 33： 2017 年孟山都盈利能力第一 . 17 圖 34： 2018 年拜耳農化業務盈利能力第一 . 17 圖 35： 1973 年轉基因技術取得重大突破 . 18 圖 36： 全球轉基因種植面積不斷增加 . 19 圖 37： 全球轉基因市場價值不斷增長 . 19 圖 38： 轉基因大豆、玉米種植面積占比大 . 19 圖 39： 復合性狀轉基因作

13、物種植面積增速快 . 20 圖 40： 全球轉基因作物種植主要集中在美國、巴西、阿根廷、印度及加拿大五個國家 . 20 圖 41： 發達國家種植面積發展較穩定 . 21 圖 42： 發展中國家轉基因種植面積發展較不平衡 . 21 圖 43： 連續研發沉淀近 30 年，進入主糧轉基因商業化新階段 . 22 圖 44： 中國為糧食凈進口國 . 22 圖 45： 國內大豆進口量占比較大 . 22 圖 46： 我國南方為蟲源基地，可進行南北遷飛 . 23 圖 47： 取食玉米的平均單雌產卵量最高 . 23 圖 48： 常規種子品種審定需 3 年左右時間 . 25 表 1： 2017-2018 年間大型

14、農化巨頭頻繁并購 . 14 表 2： 2017-2018 年行業內其他規模企業均開始并購重組 . 14 表 3： 全球種業公司主要分為三類 . 15 表 4： 2018 年一線公司收入均超 5 億美元，其中拜耳農化業務全球排名第一，隆平高科躋身一線 . 15 表 5： 2018 年國內隆平高科、北大荒墾豐、江蘇大華、中種集團、登海種業及荃銀高科均屬于二線企業 . 16 表 6： 大田作物平均利潤率為 5%左右，波動范圍較大 . 17 表 7： 2020 年 8 月預測 2020/21 年度中國玉米結余變化為-1668 萬噸 . 23 表 8： 2019 年-2020 年多個轉基因玉米/大豆品種

15、獲得安全證書 . 24 表 9： 若國內 30%玉米使用轉基因技術，轉基因玉米市場空間有望達 129 億人民幣 . 25 表 10： 大北農因豬價大幅上漲，生豬養殖業務占比較大，PE 估值水平較低 . 26 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 28 1、 國內種業國內種業市市場價場價值值超千億超千億元元，品種格局有待改變，品種格局有待改變 1.1、 現代種業在國內起步較晚，國內種業規模初具現代種業在國內起步較晚，國內種業規模初具 我國種業發展經歷了五個階段， 分別是四自一輔階段、 四化一改階段、 轉型市場 化階段、 種子產業化階段和現代種子產業階段。 國內

16、種業雖然有70多年的發展歷史， 但產業化階段開始時間較晚，1995 年-2011 年種子市場化、產業化的格局才逐步形 成。2011 年以后國內種業才開啟現代種業階段，形成以市場為導向的商業化育種新 格局。 1）四自一輔階段）四自一輔階段，1949 年-1977 年，農業部針對當時種子工作存在的問題，提 出種子工作要實行“依靠農業生產合作社自繁、自選、自留、自用，輔之以調劑”的 方針， 之后全國各地逐步建立起以縣良種場為核心、 公社良種為橋梁、 生產隊種子田 為基礎的三級良種繁育推廣體系。 2）四化一改階段）四化一改階段，1978 年-1982 年，國務院明確種子工作要實行“品種布局區 域化、種

17、子生產專業化、加工機械化、質量標準化，以縣為單位統一供種”的方式。 3）轉型市場化階段）轉型市場化階段，1982 年-1994 年，這 13 年是計劃經濟向市場經濟的轉型 期， 期間經歷了國務院機構改革， 為了強化種子管理， 農牧漁業部將全國種子總站與 中國種子公司分設， 進一步推進了種子市場化。 種子由種子公司一家經營， 打破地區 封鎖，發展全國統一市場，市場化轉型期催生了種子公司企業化。 4）種子產業化階段）種子產業化階段，1995 年-2011 年，從種子工程在全國實施到 2011 年國務院 出臺關于加快推進現代農作物種業發展的意見 ，中國種子產業用了 16 年時間， 實現了由種子到種業

18、的歷史跨越。 種業市場化、 產業化、 育繁推一體化的格局初步形 成。 5）現代種子產業階段）現代種子產業階段，2011-至今，企業參與到育種行業，通過幾年的發展，形 成了以科研單位性基礎為主， 應用研究為輔， 科企合作， 企業以市場為導向的商業化 育種格局。 圖圖1：我國種業我國種業 2011 年進入現代種業階段年進入現代種業階段 資料來源： 中國種業發展回顧及展望 、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 28 1.2、 國內種業市場價值高，未來商品化率及價格仍有提升空間國內種業市場價值高，未來商品化率及價格仍有提升空間 1.2.1、 全國用

19、種面積大，種子市全國用種面積大，種子市場價值場價值全球排名前列全球排名前列 根據作物商品種子使用量及種子價格計算，2018 年我國種子市場總規模約 1201.67 億元，其中 7 種重要農作物種子（玉米、水稻、小麥、大豆、馬鈴薯、棉花、 油菜）市值合計為 856.57 億元，花生、瓜類、蔬菜、花卉類作物的市值約為 290 億 元，其他類種子市值（雜糧、甘蔗、水果苗木等）約 55 億元。全球來看，2016 年全 球商品種子市場價值為 560.20 億美元，按 2016 年全年平均匯率 6.65 折算約等于 3725.33 億元，國內種子市場價值為 1230 億元，占比約 33%。 圖圖2：201

20、8 年年我我國種子市場價值為國種子市場價值為 1201.67 億元億元 圖圖3：2016 年全球商業種子市場價值年全球商業種子市場價值 560.20 億美元億美元 數據來源： 2019 年中國種業發展報告 、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 玉米種子市玉米種子市場價值場價值最大，最大，隨用種面積減少隨用種面積減少有所有所下降下降。2018 年 7 種重要農作物商 品種子中玉米種子市場價值最高為 277.77 億元，小麥商品種子市值第二為 170.69 億 元，第三為雜交稻種子市值為 140.43 億元。受玉米種植面積調減影響，2016 年開始 玉米制種面積持續下降，由于玉米種

21、子商品化率為 100%，畝用種量變動較小，導致 其市場價值減少，我們認為未來其市場價值仍需關注玉米播種面積及玉米種子市場 價格變動。 圖圖4：2018 年玉米種子市年玉米種子市場價值場價值 277.77 億元億元 數據來源：Wind、開源證券研究所 370.00 340.00 450.00450.00 560.20 0 100 200 300 400 500 600 全球商業種子市場價值（億美元） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 玉米種子市場價值（億元，左軸）玉米制種面積（萬畝，右軸） 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 28 水稻水稻種子市場價值種子市場價值波動波動易易受價格影響。受價格影響。 整體來看， 水稻制種面積變化幅度較小，