【研報】農林牧漁行業：國內轉基因育種時代誰將勝出？-20200312[17頁].pdf

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1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 農林牧漁農林牧漁 強于大市 強于大市 維持 2020年03月12日 （評級） 分析師 吳立SAC執業證書編號：S1110517010002 分析師 魏振亞 SAC執業證書編號：S1110517080004 分析師 陳瀟SAC執業證書編號：S1110519070002 國內轉基因育種時代，誰將勝出？國內轉基因育種時代，誰將勝出？ 行業專題研究 核心觀點 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 1、國內轉基因未來推廣節奏如何？、國內轉基因未來推廣節奏如何？ 2020年以來，我國在種子領域

2、政策頻出：1）批準了兩例轉基因玉米和一例轉基因大豆形狀；2）加強種質資源保護和品種專利保護；3）加大非法轉 基因打擊力度；4）提出20年修訂一些種業法律法規。我們認為，這些政策的出臺，大概率是在為轉基因的商業化鋪路，疊加蟲害影響，轉基因推廣大 概率會加速。我們預計，上半年有望拿到轉基因性狀的商業化許可，下半年或明年有望出現轉基因的種子品種。 2 2、若商業化，國內轉基因市場空間幾何？、若商業化，國內轉基因市場空間幾何？ 對標美國轉基因種子市場，我們假設未來轉基因玉米畝均種子費用100元，未來6億畝種植面積，則終端市場規模600億，出廠口徑規模360億，假設凈 利率30%，則利潤規模108億；性

3、狀授權市場按照10元/畝收費，因此，性狀授權市場規模60億，利潤規模36億（假設60%凈利率），則轉基因種子產 業化利潤規模72億元。轉基因大豆種子總市場規模72億元，利潤規模超過20億，其中性狀授權市場20億，利潤規模12億，種子產業化利潤規模10億。 3 3、若、若20212021年商業化，轉基因推廣節奏如何？年商業化，轉基因推廣節奏如何？ 從美國經驗來看，蟲害、草害等出現會加速轉基因種子的推廣速度。當前我國面臨草地貪夜蛾的蟲害威脅，若后續爆發將加速我國轉基因種子的推廣速 度。我們預測，若轉基因種子在2021年商業化，轉基因種子的滲透率2021-2023年有望分別達到15%、30%和50%

4、。 4 4、未來轉基因市場，誰將勝出？、未來轉基因市場，誰將勝出？ 從美國市場來看，轉基因種子領域呈現出高度的寡頭壟斷格局。在性狀市場，孟山都獨占鰲頭，大豆性狀市占率95%，玉米性狀市占率80%；玉米種 子產業化環節孟山都和杜邦市占率均超過30%，兩家合計達到70%。我們認為種企競爭的核心要點有三：一是轉基因研發實力雄厚，包括種子資源、 研發技術、工藝流程等方面領先；二是傳統品種開發能力強；三是銷售渠道能力強。我們認為，國內隆平高科和大北農將在短期獲得顯著的競爭優勢， 若未來先正達能夠順利進入中國，則先正達也將成為國內轉基因市場的重要力量。 5 5、各家公司轉基因業務利潤空間幾何？、各家公司轉

5、基因業務利潤空間幾何？ 我們假設穩定狀態下性狀市場市占率：先正達35%、隆平30%、大北農20%，其他15%；種子產業化市場市占率：先正達30%、隆平35%，大北農 15%，其他20%。則僅考慮轉基因玉米（性狀利潤36個億，產業化利潤72個億），則穩態下，先正達利潤可達到34.2億元，隆平高科利潤可達到36億 元，大北農利潤可達到18億元。但短期將以隆平高科和大北農為主，我們假設2021年商業化，2021-2023年隆平系（含中信產業基金持有的杭州瑞豐 16%股權）轉基因業務利潤有望達到3.81億、9.87億和18.78億；大北農轉基因業務利潤3.51億、6.25億和9.81億。 6 6、投資

6、建議：、投資建議：重點推薦隆平高科（轉基因技術實力雄厚、傳統品種能力強，渠道能力強）、大北農（轉基因技術實力雄厚）；其次荃銀高科（背靠中 化和先正達）、登海種業。 風險提示風險提示：1、政策風險；2、自然災害風險；3、產品推廣不達預期；4、海外沖擊風險。 oPoRoOrNrMoQsQrQoRyRnObR9R7NpNmMoMmMkPqQoNeRmNqO9PnMoOxNmOnMvPtPrP 1、政策持續深化，我國轉基因未來推進節奏如何？ 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：農業農村部、國務院，天風證券研究所 進入2020年，我國在種業發展方面的政策頻出，我們總結來看，主要有是三個

7、方面： 1）轉基因安全性狀的公示與證書發放。此為未來轉基因種子的商業化的起點。 2）加強種質資源保護和專利保護，并加大對非法轉基因的打擊力度，為未來轉基因種子的商業化創造良好的市場條件。 3）修訂法律法規（2020年推進現代種業發展工作要點提出要進行一些種業法律法規的修訂），或將為未來轉基因種 子的商業化創造法律條件。 圖：進入2020年，國家對種子方面的政策頻出 1、政策持續深化，我國轉基因未來推進節奏如何？ 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：農業農村部，天風證券研究所 我們判斷，從當前政策的走向來看，我國加快轉基因種子的商業化進程已經相對比較明朗。再考慮到，當前國內種 植

8、業面臨草地貪夜蛾蟲害的威脅，或將助推國內轉基因種子的商業化。 按照正常的流程來看，在獲得轉基因性狀的安全證書之后，還需要獲得商業化許可，方可進行轉基因性狀的應用和 品種的開發。我們預計今年上半年有望獲得轉基因性狀的商業化許可我們預計今年上半年有望獲得轉基因性狀的商業化許可。 圖：轉基因品種生物安全證書申請流程 1、政策持續深化，我國轉基因未來推進節奏如何？ 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：農業農村部，天風證券研究所 若轉基因性狀允許商業化之后，則進入作物種子新品種上市的審批流程，在品種試驗階段需要進行不少于兩個生產 周期的區域試驗和和不少于一個生產周期的品種試驗，以及進行

9、品種特異性、一致性和穩定性測試，這個階段需要 時間較長。 我們預計，我們預計，有望在有望在20202020年的下半年或年的下半年或20212021年年看到可商業化的轉基因品種。若其中有政策的綠色通道，轉基因品種看到可商業化的轉基因品種。若其中有政策的綠色通道，轉基因品種 的落地或更快。的落地或更快。 圖：作物種子新品種審批流程 2、轉基因種業未來市場空間幾何？ 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：USDA，天風證券研究所 對標美國測算未來國內轉基因玉米種子市場空間對標美國測算未來國內轉基因玉米種子市場空間 美國每公頃種子費用遠高于中國。美國每公頃種子費用遠高于中國。歷史來看，

10、美國畝均種子費用趨于上行，近年來已經穩定在110元左右的水平， 2018年，美國玉米種植畝均種子費用111元/畝，我國每畝種子費用56元。 如果我國未來轉基因玉米種子商業化順利落地，我國單位面積玉米種子費用有望向美國靠攏。如果我國未來轉基因玉米種子商業化順利落地，我國單位面積玉米種子費用有望向美國靠攏。2018年，我國玉米播種 面積6.32億畝，假設未來穩定狀態下玉米播種面積維持在6億畝，每畝種子費用100元，則我國未來玉米種子終端市場 空間有600（100*6=600）億元。假設，出廠價格是終端價格的60%，則出廠口徑的玉米種子市場空間有360億元。 圖：美國玉米畝均種子費用情況（元/畝）

11、圖：我國玉米播種面積（億畝） 資料來源：wind，天風證券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 5.25 5.51 5.87 6.19 6.45 6.75 6.63 6.36 6.32 5.0 5.2 5.4 5.6 5.8 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 201020112012

12、201320142015201620172018 2、轉基因種業未來市場空間幾何？ 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 對標美國測算未來國內轉基因玉米種子市場空間對標美國測算未來國內轉基因玉米種子市場空間 我們認為，若轉基因種子商業化，隨著種子價值的抬升以及行業競爭格局的持續優化，我國種子價格提升，同時利潤 率也將持續提升。 根據孟山都來看，其玉米性狀及種子、大豆性狀及種子的利潤率極高，毛利率在60%左右。 根據登海種業歷史數據來看，在2016年之前，行業周期和競爭未惡化之前，公司毛利率始終在50%以上，其期間費用 率（含銷售費用、管理費用、研發費用）在20%-25%之間，凈利率始終在

13、30%以上，最高超過40%。 轉基因玉米種子凈利潤率按轉基因玉米種子凈利潤率按30%30%算，則我國玉米種子利潤空間將突破算，則我國玉米種子利潤空間將突破100100億元。億元。 50 55 60 65 70 75 20102011201220132014201520162017 玉米種子和性狀毛利率(%)大豆種子和性狀毛利率(%) 圖：孟山都玉米和大豆轉基因業務毛利率情況 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201020112012201320142015201620172018 毛利率銷售費用/營業收入 管理費用（含研發費用）/營業收入凈利率 圖：登海種

14、業歷史經營指標 資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所 2、轉基因種業未來市場空間幾何？ 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：USDA，天風證券研究所 對標美國測算未來國內轉基因大豆種子市場空間對標美國測算未來國內轉基因大豆種子市場空間 美國每公頃種子費用遠高于中國。美國每公頃種子費用遠高于中國。歷史來看，美國大豆畝均種子費用趨于上行，近年來已經穩定在60-70元之間， 2018年，美國大豆種植畝均種子費用66元/畝，我國大豆畝均種子費用36元。 轉基因大豆市場規模轉基因大豆市場規模7272億元，利潤規模超過億元，利潤規模超過2020億。億。如果

15、我國未來轉基因大豆種子商業化順利落地，我國單位面積大豆 種子費用有望向美國靠攏。2018年，我國大豆播種面積1.26億畝，我們認為轉基因大豆種子如果商業化將會使得大豆 種植面積增加，假設未來穩定狀態下大豆播種面積維持在2億畝，每畝種子費用60元，則我國未來大豆種子終端市場 空間有120（2*60=120）億元。假設，出廠價格是終端價格的60%，則出廠口徑的大豆種子市場空間有72億元。依 然按照30%凈利率進行測算，利潤規模超過20億元。 圖：美國大豆畝均種子費用情況（元/畝）圖：我國大豆播種面積（億畝） 資料來源：wind，天風證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1

16、991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1.31 1.22 1.11 1.06 1.06 1.02 1.14 1.24 1.26 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35 201020112012201320142015201620172018 2、轉基因種業未來市場空間幾何？ 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

17、性狀授權市場規模和種子產業化市場規模各幾何？性狀授權市場規模和種子產業化市場規模各幾何？ 性狀授權市場規模：性狀授權市場規模：國外種子授權費正常水平在10元/畝，根據大北農2018年年報披露，對轉基因性狀的授權市場進 行預測，也采用了10元/畝的收費標準。我們按10元/畝的性狀，則未來6億畝的面積，性玉米轉基因狀授權收費市場 規?？蛇_到60億元，假設凈利率為60%，則性狀授權市場利潤規模36億。 此外，大豆未來種植面積2億畝計算，則大豆轉基因性狀的授權市場規模20億，利潤規模12億。 種子產業化市場規模：種子產業化市場規模：轉基因玉米總市場規模360億，利潤規模108億，扣除性狀市場規模，則種

18、子產業化的利潤規 模72億元。 此外，轉基因大豆總市場規模72億，利潤規模約22億，扣除性狀市場規模，則種子產業化的利潤規模10億元。 3、若轉基因種子2021年開始商業化，推廣節奏如何？ 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 1、美國轉基因種子推廣節奏：、美國轉基因種子推廣節奏：自1996年商業化以來，分品種來看推進速度，轉基因玉米種子在2000年市占率達到 25%，05年達到52%，07年達到73%，13年達到90%；轉基因大豆種子2000年市占率達到54%，02年達到75%， 07年達到91%；轉基因棉花種子2000年市占率達到61%，03年達到73%，10年達到93%。 2

19、 2、蟲害等會推動轉基因種子加速推廣。、蟲害等會推動轉基因種子加速推廣。1996年抗除草劑大豆推出后解決了多年來種植戶的痛點并快速的搶占了市場， 1997年推廣面積較1996年增長130%，1998年較1997年增長160%。 3 3、我國轉基因種子推廣速度預計更快。、我國轉基因種子推廣速度預計更快?？紤]到：一方面轉基因種子在全球已經比較成熟，認知基礎要比上世紀90年 代強；另一方面，我國當前面臨草地貪夜蛾蟲害威脅；因此，我們認為，我國轉基因種子若商業化，其推廣速度將要 更快。若2021年開始商業化，我們預計2021-2023年的滲透率分別達到15%、30%和50%。 0 20 40 60 8

20、0 100 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 轉基因玉米轉基因大豆轉基因棉花 資料來源：USDA，天風證券研究所 圖：美國不同作物轉基因種子滲透率情況（%） 資料來源：USDA轉基因推廣數據，天風證券研究所測算 行業總體測算（億） 品種年份 轉基因種子 滲透率 行業性狀利 潤 行業種子銷 售利潤 合計利潤規 模 玉米 202115%5.4 10.8 16.2 202230%10.8 21.6

21、 32.4 202350%18.0 36.0 54.0 大豆 202115%1.8 1.5 3.3 202230%3.6 3.0 6.6 202350%6.0 5.0 11.0 表：2021-2023年我國轉基因種子市場規模測算 4、轉基因時代，誰將勝出？ 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 1、美國市場來看，轉基因時代，寡頭壟斷。、美國市場來看，轉基因時代，寡頭壟斷。性狀市場方面，性狀市場方面，截至2019年，美國共批準了128例轉基因性狀，其中孟 山都擁有56例，先正達擁有11例，先鋒擁有8例，且早在2009年孟山都在轉基因大豆性狀市場的占有率達到95%， 在轉基因玉米性狀市

22、場的占有率達到80%；種子產業化市場方面，種子產業化市場方面，依然呈現寡頭壟斷，孟山都和杜邦兩大企業占據了 全美70%的玉米種子市場。 2 2、種業企業勝出的競爭壁壘？、種業企業勝出的競爭壁壘？我們認為有三點：一是轉基因研發實力雄厚，包括種子資源、研發技術、工藝流程等方 面領先；二是傳統品種開發能力強；三是銷售渠道能力強。照此標準，我們認為，目前國內隆平高科優勢最為顯著， 其次為大北農。但未來若先正達順利進入中國，其自身的轉基因優勢與兩化在國內的渠道優勢相結合，有望成為國內 轉基因市場的重要力量。但，先正達進入中國需要時間，產品的落地也需要時間，我們判斷在第一代轉基因種子依然 會是以國內企業為

23、主。 資料來源：USDA，天風證券研究所 56 11 8 53 孟山都先正達先鋒其他 圖：2019主要公司擁有商業化性狀數量 33.40% 34.40% 34.90% 35.50% 36.70% 35.80% 36.10% 36.00% 34.70% 34.60% 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 20112012201320142015 孟山都杜邦 資料來源：USDA，天風證券研究所 圖：孟山都和杜邦在美國玉米種子領域市占率 4、轉基因時代，誰將勝出？ 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 1、各公司長期利潤空間測算：、各公司長期利潤空間測算：假設穩定狀態下

24、性狀市場市占率：隆平30%、先正達30%、大北農20%，其他20%；種子產業 化市場市占率：隆平35%，先正達30%、大北農20%，其他15%。則僅考慮轉基因玉米（性狀利潤36個億，產業化利潤72個 億），則穩態下，隆平高科利潤可達到36億元，先正達利潤可達到32.4億元，大北農利潤可達到21.6億元。 2 2、各公司短期空間測算：、各公司短期空間測算：若2021年轉基因種子商業化落地，我們預計短期國內轉基因種子仍將以隆平高科（包括杭州瑞豐） 和大北農為主。根據我們的測算，2021-2023年隆平系轉基因業務利潤有望達到3.81億、9.87億和18.78億；大北農轉基因業 務利潤3.51億、6

25、.26億和9.81億。 資料來源： USDA轉基因推廣數據，天風證券研究所測算，注：上表中，表黑部分為實際的性狀市場占有者，五者之和為100%；隆平系是 包含了隆平高科以及中信產業基金持有的杭州瑞豐的16%的股權。 表：2021-2023年主要種子公司轉基因種子業務利潤測算 表：2021-2023年主要種子公司性狀授權市場占有率測算 杭州瑞豐杭州瑞豐 隆平系持瑞豐股 權比例 隆平自有品種隆平自有品種 歸屬隆平系權益歸屬隆平系權益 的性狀市場市占的性狀市場市占 率合計率合計 大北農生大北農生 物技術公物技術公 司司 大北農持有生物技 術公司的股權比例 歸屬上市公司歸屬上市公司 大北農權益的大北農

26、權益的 性狀市場市占性狀市場市占 率率 先正達先正達其他其他 202150%41%0%20.5%50%70%35.00%0%0% 202240%41%15%31.4%40%70%28.00%0%5% 202335%41%20%34.4%35%70%24.50%5%5% 行業總體利潤測算性狀利潤占比種子銷售利潤占比轉基因種子利潤貢獻 滲透率性狀授權 種子銷售 先正達隆平系大北農先正達隆平系大北農先正達隆平系大北農 202115%5.410.80%21%35%0%25%15%0.00 3.81 3.51 202230%10.821.60%31%28%0%30%15%0.00 9.87 6.26 2

27、02350%18365%34%25%5%35%15%2.70 18.78 9.81 5、投資建議 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 重點推薦：隆平高科重點推薦：隆平高科+ +大北農！大北農！ 1.1. 隆平高科：國內種業航母，轉基因技術儲備豐富，傳統品種和渠道優勢突出！隆平高科：國內種業航母，轉基因技術儲備豐富，傳統品種和渠道優勢突出！ 隆平是國內種業第一，實力雄厚。隆平是國內種業第一，實力雄厚。2018年，公司雜交水稻銷售額21.25億元，玉米種子銷售額6.03億元，此外在向日葵種子、蔬菜瓜果 種子、雜谷種子領域均有布局，是國內首屈一指的綜合化種子龍頭企業。 公司轉基因技術儲備豐

28、富，直接持有杭州瑞豐約公司轉基因技術儲備豐富，直接持有杭州瑞豐約25%25%股權，有望在轉基因時代占據領先優勢。股權，有望在轉基因時代占據領先優勢。公司每年的研發投入在業內領先，尤其是 在分子育種領域投入巨大。公司直接持有杭州瑞豐25.14%的股權，公司關聯方持有16.67%的股權，隆平系共持有41.81%，有望在杭 州瑞豐的“雙抗12-5”這一轉基因性狀上面具備控制力和話語權。 傳統種業品種和渠道優勢突出。傳統種業品種和渠道優勢突出。若未來轉基因政策順利落地，公司有望依托其現有業務的渠道優勢和品種優勢，以及在轉基因領域的技 術優勢，在未來轉基因玉米市場獲得高市占率。 不考慮轉基因業務的貢獻，

29、預計2019-2021年公司歸母凈利潤-1.99/2.98/5.95億元，EPS為-0.15/0.23/0.45元，對應3月10日收盤價 的PE為-117/78/39倍，若轉基因落地，根據我們測算2021-2023有望給公司帶來利潤3.81億、9.87億和18.78億，利潤彈性大。 2.2.大北農：國內領先的轉基因種子企業，養殖主業進入利潤高增長期，估值優勢明顯！大北農：國內領先的轉基因種子企業，養殖主業進入利潤高增長期，估值優勢明顯！ 深耕轉基因育種，實力國內領先，有望獲得高業績彈性。深耕轉基因育種，實力國內領先，有望獲得高業績彈性。大北農在轉基因育種領域深耕多年，實力業內領先。一方面，此次

30、公示的第一 批轉基因玉米性狀，其中就有大北農獨自申報的“DBN9936”；另一方面，2019年2月份，大北農的轉基因大豆轉化事件DBN- 09004-6獲得阿根廷政府的正式種植許可，這是中國公司研發的轉基因種子首次在國際上獲得種植許可。 養豬業務進入高業績釋放階段。養豬業務進入高業績釋放階段。我們預計本輪豬周期有望拉長，豬價有望長期維持高位，2020年頭豬盈利有望在1500-2000元。2019， 大北農生豬銷售163萬頭，預計2020年公司生豬出欄量有望達到250萬頭，生豬養殖利潤有望突破20億。 估值低。估值低。不考慮轉基因種子的額外貢獻，預計2019-2021年，公司歸母凈利潤6.83/

31、28.96/41.45億元，EPS為0.16/0.69/0.99元，同 比增速35%/324%/43%，對應3月10日收盤價的PE為50/12/8倍。 5、投資建議 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3.3.荃銀高科：業務質地好，背靠中化和先正達，有望實現躍進式發展。荃銀高科：業務質地好，背靠中化和先正達，有望實現躍進式發展。 公司業務質地優，業績逆勢增長。公司業務質地優，業績逆勢增長。過去幾年來看，在行業不景氣階段，公司連續實現收入和利潤的正增長。2015-2018年，公司歸母凈 利潤分別為2200萬、3100萬、6200萬和6800萬。 公司亦布局轉基因育種研發。公司亦布局轉基

32、因育種研發。荃銀高科在互動平臺表示，公司牽頭開展了“轉基因抗蟲玉米雙抗12-5產業化研究項目”，并已按照 項目要求創制了抗蟲性狀突出、綜合性狀優良的轉基因玉米新品種（系）。 背靠先正達，有望實現躍進式發展。背靠先正達，有望實現躍進式發展。一方面，中化將荃銀高科納入其MAP平臺，有望通過中化的農業服務體系銷售荃銀高科的種子；另 一方面，先正達成為荃銀高科第一大股東后，荃銀高科有望成為先正達在國內拓展轉基因業務的重要載體，先正達在轉基因領域實力雄 厚，有望使得荃銀高科在轉基因領域彎道超車，躍進式發展。 4.4.登海種業：國內領先的玉米種子龍頭，傳統品種儲備豐富。登海種業：國內領先的玉米種子龍頭，傳

33、統品種儲備豐富。 1 1、公司是我國雜交玉米種子龍頭，、公司是我國雜交玉米種子龍頭，20182018年公司玉米種子收入年公司玉米種子收入6.766.76億，略高于隆平高科。億，略高于隆平高科。且公司在雜交玉米種子領域實力雄厚，擁有多 個優秀品種。未來轉基因時代，一個是看優秀的轉基因性狀，另一個也要看原有的雜交玉米種子的品質；二者結合才會產生真正有競爭 力的轉基因玉米種子品種。因此，我們認為，登海種業未來在轉基因時代也將具備較強的競爭優勢。 2 2、公司作為國內雜交玉米龍頭，布局轉基因研發領域。、公司作為國內雜交玉米龍頭，布局轉基因研發領域。根據公司2018年年報披露，公司有“優質功能轉基因玉米

34、新品種培育2018”項 目獲得農業科學院項目經費補貼，“抗病蟲抗除草劑轉基因玉米新品種培育2018”項目獲得中國農業大學項目經費補貼。 6、風險提示 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 1、政策風險。、政策風險。目前只是批準了兩例轉基因玉米和一例轉基因大豆的生物安全性證書，后續是否能夠拿到新的生物安全證書，以及未來生物安 全證書是否能夠商業化，以及若商業化后續政策的推進都存在一定的不確定性。 2 2、自然災害風險。、自然災害風險。我國的農業在很大范圍內都受到了自然氣候條件的約束，種子經營狀況的好與壞同樣受到自然氣候條件的限制，天氣的好 壞，氣候的變遷均會給種子的經營帶來一定程度的

35、不確定性。 3 3、產品推廣不達預期。、產品推廣不達預期。若未來轉基因玉米順利商業化，其推廣前景還要受到彼時所推出的轉基因玉米的品質以及所處的產業競爭格局影響， 具有一定的不確定性。 4 4、海外沖擊風險。、海外沖擊風險。一方面，若未來國內轉基因玉米商業化，海外種子企業是否會進入中國，或者以何種方式進入中國具有不確定性；另一方 面，未來我國是否會加大海外玉米進口存在不確定性；這都會對未來玉米種子行業產生影響。 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅

36、買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股價相對收益-10%-10% 賣出預期股價相對收益-10%以下 強于大市預期行業指數漲幅5%以上 中性預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別說明說明評級評級體系體系 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般

37、聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未 經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、 服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并

38、未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其 關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在 不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士

39、可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融 服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 THANKS 17