【公司研究】科思股份-防曬化學品行業龍頭看好公司長期成長-20200917（35頁）.pdf

《【公司研究】科思股份-防曬化學品行業龍頭看好公司長期成長-20200917（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】科思股份-防曬化學品行業龍頭看好公司長期成長-20200917（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 09 月月 17 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 持有持有 （首次）（首次） 當前價： 95.99 元 科思股份（科思股份（300856） 化工化工 目標價： 元（6 個月） 防曬化學品行業龍頭，看好公司長期成長防曬化學品行業龍頭，看好公司長期成長 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：楊林 執業證號：S1250518100002 電話：010-57631191 郵箱： 分析師：黃景文 執業證號：S1250517070002 電話

2、：0755-23614278 郵箱： 分析師：薛聰 執業證號：S1250520070004 電話：010-58251919 郵箱： 分析師：周峰春 執業證號：S1250519080005 電話：021-58351839 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 1.13 流通 A 股(億股) 0.28 52 周內股價區間(元) 44.01-106.5 總市值(億元) 108.35 總資產(億元) 10.03 每股凈資產(元) 7.55 相關相關研究研究 Table_Report 公司是化妝品活性成分龍頭：公司是化妝品活性成分龍頭：公司主要從事日用化

3、學品原料的研發、生產和銷 售，產品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等。公司是全球最主要的化 學防曬劑制造商之一，也是鈴蘭醛等合成香料的主要生產商之一，2019 年化妝 品活性成分及其原料、合成香料的產能分別為 23460 噸、9800 噸。 下游化妝品市場發展前景廣闊，公司防曬劑產品需求旺盛：下游化妝品市場發展前景廣闊，公司防曬劑產品需求旺盛：根據 Euromonitor 預測，2021 全球化妝品市場規模有望增至 4871 億美元。預計到 2025 年，中國 將是全球化妝品行業第一大需求市場， 國內防曬化妝品 2021 年市場規模將達到 14.1 億元。2019 年，公司防曬劑銷量占到全

4、球總需求的 27.9%，其主要產品阿 伏苯宗供不應求， 未來將有 2000 噸新增產能； 另一產品廣譜防曬劑 P-S 于 2017 年開始生產，此后快速放量，2019 年該項營業收入占到營業收入的 9.1%。 募投項目深化公司產業鏈一體化優勢：募投項目深化公司產業鏈一體化優勢：公司現有業務之間存在上下游的關系， 其主要業務阿伏苯宗及鈴蘭醛均有重要中間體自給能力。公司募投項目馬鞍山 科思化學有限公司 25000t/a 高端日用香原料及防曬劑配套一期工程不僅擴充 2000 噸阿伏苯宗產能，還將投產 8000 噸的水楊酸甲酯，該產品是現有水楊酸 異辛酯與原膜甲酯的重要中間體，也是募投項目中水楊酸正己

5、酯與水楊酸芐酯 的原材料。公司自建水楊酸甲酯將推進公司產業鏈一體化，加強供應鏈穩定性。 公司未來將依托業務與客戶優勢進軍公司未來將依托業務與客戶優勢進軍 ODM 行業，提升盈利水平：行業，提升盈利水平：2019 年化妝 品代加工行業市場規模預計為 570 億，但國內代工市場較為分散，小廠商多數 處于無序競爭狀態。公司現階段的原材料制造業務業已成熟，在擁有相關豐富 資源及充分認識市場的基礎上，公司有意向下游 ODM 轉型。ODM/OEM 廠商 毛利率區間為 25%-40%，公司現有毛利率在 20%-30%左右，公司的研發生產 能力及成熟的原材料業務將有助于公司順利進入 ODM 行業，提升盈利水平

6、。 盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議： 預計 2020-2022 年歸母凈利潤為 1.8 億元、 2.3 億元、 2.9 億元，EPS 分別為 1.61 元、2.00 元、2.53 元。公司是化妝品防曬劑龍頭，與 國際大客戶建立穩定合作關系，未來新建產能將助力公司豐富化妝品防曬劑及 香精香料兩大業務線，同時降低成本增厚利潤。首次覆蓋給予“持有”評級。 風險提示：風險提示：原材料及產品價格大幅波動風險、新建項目不達預期風險。 指標指標/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1100.36 1248.26 1422.59 1647.46 增長率 13.2

7、3% 13.44% 13.97% 15.81% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 153.70 182.09 225.47 285.08 增長率 77.16% 18.47% 23.82% 26.44% 每股收益 EPS（元） 1.36 1.61 2.00 2.53 凈資產收益率 ROE 28.20% 12.33% 13.54% 14.96% PE 70 60 48 38 PB 19.88 7.34 6.50 5.69 數據來源：Wind，西南證券 -10% 20% 51% 81% 112% 142% 20/7 科思股份 創業板指 公司研究報告公司研究報告 / 科思股份（科思股份（300856） 請務

8、必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司深耕化妝品活性成分公司深耕化妝品活性成分 20 年，消費升級加速需求增長年，消費升級加速需求增長 . 1 2 多項優勢構建公司盈利護城河多項優勢構建公司盈利護城河 . 6 2.1 技術深耕與環保優勢保證公司可持續發展 . 6 2.2 與多家國際客戶展開合作關系 . 7 3 下游高增速帶動公司化妝品活性成分業務快速發展下游高增速帶動公司化妝品活性成分業務快速發展 . 11 3.1 全球化妝品市場規模增長態勢繼續，中國市場發展潛力巨大 . 11 3.2 公司防曬劑需求旺盛 . 17 3.3 公司有望向下游拓展，進軍 OEM/ODM 領域 . 20 4

9、 香精香料行業發展穩健，核心技術鞏固公司市場地位香精香料行業發展穩健，核心技術鞏固公司市場地位 . 23 4.1 全球與國內香精香料市場平穩增長 . 23 4.2 公司是鈴蘭醛全球龍頭，相關技術確保產品質量 . 24 5 盈利預測與估盈利預測與估值值 . 26 5.1 盈利預測 . 26 5.2 相對估值 . 27 6 風險提示風險提示 . 28 oPtMsNnRsMmQnRrMnPqOrOaQ8QbRsQnNtRrRkPmMuNfQsQtP9PoOxOxNqQsMvPsOmQ 公司研究報告公司研究報告 / 科思股份（科思股份（300856） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄

10、圖 1：公司發展歷程 . 1 圖 2：公司股權結構及控股子公司 . 1 圖 3：公司所處行業位置 . 2 圖 4：公司主要原材料價格與原油價格 . 2 圖 5：2014-2019 年公司營收及增速 . 3 圖 6：2014-2019 年公司歸母凈利潤及增速 . 3 圖 7：2014-2020H1 公司毛利率及同業對比 . 3 圖 8：2014-2020H1 公司凈利率及同業對比 . 3 圖 9：公司營業收入構成 . 4 圖 10：公司毛利構成 . 4 圖 11：2015-2019 年公司三費費率 . 4 圖 12：公司主要產品及生產關系 . 6 圖 13：2012-2018 年公司新增專利數量

11、 . 7 圖 14：2016-2019 年公司研發費用同業對比 . 7 圖 15：公司兩大產品板塊主要客戶 . 8 圖 16：2019 年公司主要客戶銷售金額占比 . 9 圖 17：2018 年公司主要客戶銷售金額占比 . 9 圖 18：2015-2019 年帝斯曼營收與 EBITDA . 9 圖 19：2019 年帝斯曼分業務營收占比 . 9 圖 20：2015-2019 年德之馨營收與 EBITDA . 10 圖 21：2019 年德之馨分業務營收占比 . 10 圖 22：公司 2016-2020H1 主營產品收入及增速 . 11 圖 23：公司 2017-2019 年產能、產量、銷量 .

12、 11 圖 24：2017-2019 年境內外營收占比 . 11 圖 25：2017-2019 年直經銷營收占比 . 11 圖 26：2012-2018 年全球化妝品市場規模及增速 . 12 圖 27：2017 年全球化妝品市場份額 . 12 圖 28：2010-2019 年中國化妝品市場規模及增速 . 12 圖 29：2017 年全球各國人均化妝品消費 . 12 圖 30：化妝品原料行業下游 . 13 圖 31：2006-2020E 年全球防曬類化妝品市場規模及增速 . 13 圖 32：2017-2021E 年中國防曬類化妝品市場規模及增速 . 13 圖 33：2010 年歐美市場不同功能化

13、妝品份額 . 14 圖 34：紫外線按照波長分類 . 14 圖 35：按區域劃分的全球防曬劑市場規模 . 16 圖 36：公司防曬劑市場份額情況 . 17 圖 37：2016-2019 阿伏苯宗銷售額及占比 . 18 圖 38：2016-2019 阿伏苯宗銷售單價及毛利率 . 18 圖 39：2015-2020 年甲苯和原油價格 . 18 公司研究報告公司研究報告 / 科思股份（科思股份（300856） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：2016-2019 阿伏苯宗境外銷售金額及占比 . 19 圖 41：2016-2019 阿伏苯宗境外銷量及占比 . 19 圖 42：2017-2019

14、 年 P-S 銷售額及占比. 20 圖 43：2017-2019 年 P-S 銷售單價及毛利率 . 20 圖 44：2017-2019 年 P-S 境外銷售金額及占比 . 20 圖 45：2017-2019 年 P-S 境外銷售量及占比 . 20 圖 46：化妝品產業鏈 . 21 圖 47：三種代工模式 . 21 圖 48：中國化妝品代加工行業市場規模及增速 . 22 圖 49：2011-2019 年全球香精香料市場規模及增速 . 23 圖 50：2011-2019 年中國香精香料市場規模及增速 . 23 圖 51：2020 年全球香精香料市場按區域劃分 . 24 圖 52：全球主要香精香料行

15、業市場份額 . 24 圖 53：2016-2019 年鈴蘭醛銷售額及占比 . 25 圖 54：2016-2019 年鈴蘭醛銷售單價及毛利率 . 25 圖 55：2016-2019 年鈴蘭醛銷售額及占比 . 25 圖 56：2016-2019 年鈴蘭醛銷售單價及毛利率 . 25 圖 57：2016-2019 年鈴蘭醛境外銷售額及占比 . 25 圖 58：2016-2019 年鈴蘭醛境外銷售量及占比 . 25 表表 目目 錄錄 表 1：公司主要產品及 2019 年產能 . 3 表 2：公司募投項目 . 5 表 3：募投項目一期具體產能 . 5 表 4：公司子公司質量管理體系標準明細 . 8 表 5：歐盟化妝品化學防曬劑準許名單 . 15 表 6：阿伏苯宗及對甲氧基苯乙酮涉及到的核心技術 . 17 表 7：募投項目一期具體產能 .