2020年我國5G應用+云計算基礎設施行業需求驅動市場產業研究報告（28頁）.docx

《2020年我國5G應用+云計算基礎設施行業需求驅動市場產業研究報告（28頁）.docx》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2020年我國5G應用+云計算基礎設施行業需求驅動市場產業研究報告（28頁）.docx（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2020 年深度行業分析研究報告內容目錄一、以新基建的確定性，面對外部的不確定性61、新冠疫情開年，中美摩擦貫穿62、新基建進擊，穩經濟與產業升級并行7二、招標落地格局集中，5G 提速正當時81、運營商資本開支加速向上，兩個 50%占比指引投資方向8（1）運營商資本開支重點投向 5G8（2）2020 年無線網和有線網投資均提升，無線網開支占比超 50%仍是重點92、海外疫情影響將逐漸減弱，國內率先復產建設提速9（1）海外 5G 建設節奏受到影響，但網絡需求迫在眉睫9（2）國內全年建站有望超 70 萬，6 月后加速交付113、格局：打鐵還需自身硬，國內設備商擴大領先11（1）全球市場：中國企業國

2、際競爭優勢還在提升11（2）國內招標：中興華為取得絕對份額124、5G 發牌一周進展積極，靜待應用側景氣度提升13三、復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年141、5G 應用及云計算發展，驅動云基礎設施需求長期景氣14（1）流量角度： 5G 時代，流量加速爆發14（2）云計算：繼續高歌猛進，向巨頭集中152、Capex 預期+上游回暖，流量基建拐點到來16（1）資本開支：海內外云巨頭 Capex 上行，國內更具增長彈性16（2）上游服務器與芯片：出貨量與營收顯示行業已走出向上拐點183、流量+業務+要素驅動，數據中心網絡向下一代更大帶寬升級184、國內政策多面支持，推進云基礎設施發展19（1）

3、REITS 新政盤活存量資產，降低融資成本19（2）能耗指標供給：在 PUE 限制的基礎上，總量或有所松動21四、5G+流量驅動下的新基建投資機會分析221、PCB：高頻高速板需求高增，國內龍頭產品結構改善23深南電路：5G+數通驅動高成長，新產能接力釋放232、光模塊：5G+數據中心共振，持續高景氣24中際旭創：受益 400G 上量及 5G 爆發，光模塊龍頭重回增長快道25新易盛：產品升級結構改善，5G+數通市場有望雙受益263、IDC：短/長期驅動力足，一線城市核心資源強化26光環新網：資源戰略地位突出，擬定增加碼 IDC 擴張274、鐵塔租賃：5G 基站提出站址剛需，深度共享提升效益28

4、中國鐵塔：鐵塔龍頭全球稱雄，“5G+共享”驅動新增長 29圖表目錄圖 1：通信行業主要子板塊 20Q1 凈利潤及增速6圖 2：新基建的七大領域7圖 3：2012-2020E 運營商資本開支及增速8圖 4：2019 運營商資本開支構成9圖 5：2020E 運營商資本開支構成9圖 6：運營商無線側投資（億元）及增速9圖 7：運營商傳輸側投資（億元）及增速9圖 8：擁有商用 5G 服務的運營商數量(含受限可用)10圖 9：投資 5G 和已推出商業服務的運營商數量(含受限可用)10圖 10：全球 70 家運營商 5G 網絡的地區分布（截至 2020 年 3 月）10圖 11：全球 81 家運營商 5G

5、 網絡的地區分布（截至 2020 年 5 月）10圖 12：按季度國內 5G 建設節奏及預計11圖 13：全球電信設備市場最新排名12圖 14：全球 5G 專利排名12圖 15：移動 5G 二期無線招標結果13圖 16：中國電信與中國移動 5G 用戶發展情況及 20 年底目標13圖 17：運營商 5G 用戶滲透率預測13圖 18：5G 消息生態14圖 19：韓國 5G 用戶人均流量與 4G 用戶人均流量對比14圖 20：愛立信預計 5G 用戶將在 2025 年達到 26 億15圖 21：全球數據中心流量（ZB）15圖 22：數據中心流量分布15圖 23：全球云計算市場份額16圖 24：亞太云計

6、算市場份額16圖 25：北美云廠商單季度資本開支16圖 26：北美 4 家云廠商 Capex 約是國內 3 家云廠商的 7.2 倍17圖 27：北美和國內云廠商資本開支占收入比較17圖 28：國內云廠商單季度資本開支17圖 29：全球服務器出貨量創新高18圖 30：intel 數據中心業務營收增速自 19 年底迎來拐點18圖 31：決定數據中心網絡升級的關鍵要素19圖 32：公司型 REITs 組織結構19圖 33：契約型 REITs 組織結構19圖 34：Equinix11-19 年按地區分布機柜數情況20圖 35：Equinix10-19 年收入及增速20圖 36：Equinix10-19

7、 年凈利潤及增速20圖 37：Equinix10-19 年凈利潤率及資產負債率20圖 38：Equinix11-19 年債務資金成本減小20圖 39：Equinix 加權平均資本成本轉型 REITs 后減小20圖 40：數據中心能耗構成21圖 41： 2019-2023 年中國數據中心機架數和能耗預測21圖 42：上海新基建 35 條的 4 大重點領域22圖 43：高端服務器板 22 層 PCB 表層器件布局示意圖23圖 44：高端服務器板 22 層 PCB 底層器件布局示意圖23圖 45：2020 年起光模塊需求較快回升25圖 46：中國 5G 基站建設節奏預測28圖 47：全球鐵塔公司擁有

8、鐵塔數量份額的情況29圖 48：截至 2019 年底全球領先鐵塔公司鐵塔數量對比29表 1：美國 18-20 年對中國機構的實體清單制裁情況7表 2：歐美國家紛紛推遲 5G 頻譜拍賣及新定時間10表 3：20 年國內運營商 5G 相關集采項目中標情況12表 4：北美&國內云廠商 20 年資本開支預期17表 5：各類業務對數據中心帶寬升級需求18表 6：各一線城市數據中心建設及能耗限制相關政策21表 7：十三五期間上海數據中心新增機架數及能耗情況22表 8：光模塊光器件板塊 2020Q1 業績表現24表 9： IDC 公司各項要素對比26一、以新基建的確定性，面對外部的不確定性疫情給經濟造成沖擊

9、，實體清單還在升級，外部環境呈現不確定性。新基建成為穩經濟和產 業轉型與科技發展的重要路徑，政策支持力度不斷提升，重要性和確定性不斷加強。通信是新基 建的重要方向，5G 與云計算基礎設施持續受益。一方面，招標落地格局集中，5G 提速正當時； 另一方面，復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年。因此， 5G 和云計算基礎設施，成為下 半年最確定的投資主線。1、新冠疫情開年，中美摩擦貫穿疫情對全球 Q1 供應和需求都產生較大影響。供應端，國內基本恢復，海外存在不確定性。 需求端，國內 5G 加速并在政策支持下有望超預期，國外 5G 建設延后，海內外網絡帶寬需求激 增，其他終端需求不明確。從通信行業

10、Q1 的業績表現也可以明顯看出疫情對產業的影響。2020 年 Q1 通信板塊整體實現營收 2014.24 億，同比下降 5.54%，增速降幅擴大。剔除聯通和中興后， 行業 20Q1 營收為 1061.15 億元，同比下降 9.99%，增速由正轉負。收入增速方面，收入同比增 長的公司僅有 30 家，下滑公司比例明顯增多。就子板塊而言，20 年 Q1 僅 PCB、其他、光模塊 光器件子板塊增速為正。圖 1：通信行業主要子板塊 20Q1 凈利潤及增速資料來源：wind,實體清單還在升級，制裁范圍進一步擴大。20 年，美國對華科技制裁動作不斷。5 月 15 日， 美國商務部宣布一項保護美國國家安全的計

11、劃，將對其國外生產的直接產品的長期規則和實體清 單做修改，以限制華為在海外使用美國技術和軟件來設計和制造半導體。5 月 22 日，美國商務 部宣布再將共計 33 家中國公司及機構列入實體清單，烽火科技集團及其子公司烽火星空位列其中。6 月 24 日，美國政府確定將 20 家中國公司列為受中國軍方控制或擁有的企業，以方便今后對這些公司施加新的制裁。在高科技領域，美國中國制裁戰略意圖明顯，華為及中國芯片面臨更 大壓力。表 1：美國 18-20 年對中國機構的實體清單制裁情況制裁時間制裁對象主營業務華為、?？低?、浪潮、中國電子等 20 家中國企業2020.05.22烽火集團、東方網力、360 等

12、33 家實體機器人，人工智能，國防軍工、通信等2020.05.15制裁華為、海思升級通訊技術、通信設備 、網絡服務2019.10.08大華科技、?？低?、科大訊飛等 8 家實體安防、人工智能等2019.08.15中廣核集團等 4 家實體核電行業，能源領域2019.06.21中科曙光等 5 家實體微電子、集成電路、超算2019.05.15華為關聯企業 70 家通訊技術、通信設備 、網絡服務2018.10.30福建晉華集成電路有限公司集成電路制造，貨物技術進出口2018.09.04馬羽農、北京海翔國際運輸代理有限公司交通運輸，物流供應商河北遠東通信公司、進出口集團、電子科技集團2020.06.24

13、機器人，人工智能，國防軍工、通信等2018.08.01公司等 8 個實體導彈武器系統，國防軍工2018.01.26成都天奧信息北斗衛星應用產品的研發、設計、生產資料來源：美國商務部，國防部、2、新基建進擊，穩經濟與產業升級并行20 年政策持續強調新基建，并不斷豐富內涵。2018 年底中央經濟工作會議首次提出“新基 建”，進入 2020 年，新基建被頻繁強調。3 月政治局會議確定的新基建涵蓋七大領域：5G 基建、 特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯 網，4 月，發改委首次明確新型基礎設施的范圍，包括信息基礎設施、融合基礎設施、創新基礎 設施三方面

14、，強調加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。圖 2：新基建的七大領域資料來源：網易科技，短期穩經濟，長期利產業升級。短期來看，疫情影響下，“新基建”的加大將有效拉動直接 投資，對企穩經濟有利。長期來看，新基建范圍和內涵發力于科技端的基礎設施建設，凸顯國家為科技發展鋪路的重視，只有夯實“新基建”才有望找到新工業革命的“命門”，在未來發展中 占據主動。通信是新基建的重要方向，5G 與云計算基礎設施持續受益。一方面，5G 商用規模建設開 啟，建設提速，帶動產業發展。一方面，云基建，需求向好，投資回暖，服務器出貨量提升。因 此，圍繞 5G 和云計算基礎設施，成為一年最確定的主線。二、招標落

15、地格局集中，5G 提速正當時從規模和方向看，2020 年三大運營商的總資本開支計劃為 3348 億元，同比增長 11.65%， 資本開支加速向上。除了規模，運營商資本開支結構也有較大變化，5G 和無線網投資在資本開 支指引占比中均超過 50%，二者成為全年投資重中之重，給出較明確指引的方向。從節奏看， 海外 5G 建設節奏受到影響，但網絡需求迫在眉睫，影響將逐漸減弱；國內率先復產，全年建站 有望超 70 萬，6 月后加速交付建設提速。從格局看，全球市場中，中國企業國際競爭優勢還在 提升，國內招標結果顯示，中興華為取得了絕對份額。從發展看，5G 發牌一周進展積極，靜待 應用側景氣度提升。1、運營

16、商資本開支加速向上，兩個 50%占比指引投資方向（1）運營商資本開支重點投向 5G運營商 2020 年資本開支加速向上，同時結構變化較大。2020 年三大運營商總資本開支計 劃為 3348 億元，同比增長 11.65%，資本開支加速向上。其中，5G 投資預算為 1803 億元， 同比大幅增長 337.6%，占總預算的 53.85%（2019 年 5G 投資占比僅為 13.7%）。隨著 2020 年運營商 5G 投資的快速增長，產業鏈有望繼續保持高景氣態勢。圖 3：2012-2020E 運營商資本開支及增速資料來源：運營商年報，（2）2020 年無線網和有線網投資均提升，無線網開支占比超 50%

17、仍是 重點從具體構成來看，2019 年三大運營商資本開支中無線網、有線網占比分別為 48%、25.2%， 2020 年預計無線網和有線網投資分別增長 23.5%和 1.1%，其中傳輸網投資結束了連續兩年下滑， 無線網占比提升至 54.11%，有線網占比預計為 22.83%?？紤]運營商資本開支中兩個 50%的結 構占比，5G 無線側產業鏈高景氣度持續。圖 4：2019 運營商資本開支構成圖 5：2020E 運營商資本開支構成資料來源：運營商官網，資料來源：運營商官網，圖 6：運營商無線側投資（億元）及增速圖 7：運營商傳輸側投資（億元）及增速資料來源：運營商年報，資料來源：運營商年報，2、海外疫

18、情影響將逐漸減弱，國內率先復產建設提速（1）海外 5G 建設節奏受到影響，但網絡需求迫在眉睫疫情對海外運營商 5G 投資建設節奏有影響。根據 GSMA，截至 2020 年 5 月，全球已經有81 家運營商在 42 個國家/地區商用部署了 5G 網絡，而至 2020 年 3 月，全球部署 5G 網絡的運營商家數為 70 家，部署國家和地區數為 40 個。也就是在 2 個月時間里，只有 2 個國家有網絡 部署。圖 8：擁有商用 5G 服務的運營商數量(含受限可用)圖 9：投資 5G 和已推出商業服務的運營商數量(含受限可用)資料來源：GSMA，資料來源：GSMA，圖 10：全球 70 家運營商 5

19、G 網絡的地區分布（截至 2020 年 3 月圖 11：全球 81 家運營商 5G 網絡的地區分布（截至 2020 年 5 月資料來源：GSMA，資料來源：GSMA，在線流量激增網絡壓力大，歐美頻譜拍賣將從 Q3 陸續開始重啟。主要受新冠疫情影響，從 三月下旬開始，多國宣布推遲 5G 頻譜拍賣，包括美國、加拿大、西班牙、法國、奧地利、葡萄 牙等。但由于居家辦公歐美在線流量也快速增長，帶給歐美移動通信網絡很大挑戰：電信營運商 Vodafone 沃達豐表示，歐洲地區網絡流量增長了 50%；流媒體視頻服務提供商 Netflix 在 3 月底 表示將降低旗下歐洲所有流媒體服務的比特率（bit rate

20、），以讓服務在疫情期間保持順暢運行。 據 BBC，英國 4 大電信運營商 EE、Three、Vodafone 和 O2 網絡陷入崩潰。面對流量壓力， 歐美運營商 5G 建設、骨干網擴容勢在必行。隨著歐美國家的 5G 頻譜拍賣將在 Q3 陸續重啟， 疫情造成的 5G 建設節奏放緩影響有望減弱。表 2：歐美國家紛紛推遲 5G 頻譜拍賣及新定時間國家拍賣頻段原定時間推遲至時間美國3.5GHz20 年 6 月 25 日20 年 7 月 23 日加拿大3500MHz20 年 12 月21 年 6 月法國3.4-3.8GHz20 年 4 月中旬20 年 9 月英國700MHz；3.63.8GHz20 年春

21、20 年 11 月西班牙700 MHz20 年 6 月待定新西蘭3.5GHz20 年 5 月直接分配奧地利700MHz、2100MHz、1500MHz20 年 4 月仍應在 2020 年內資料來源：搜集整理（2）國內全年建站有望超 70 萬，6 月后加速交付疫情影響國內 Q1 交付，3 月底后招標開啟。3 月前，國內疫情執行嚴格場所進出限制措施， 基站建設放緩。從基站建設量看，工信部發言人表示截止到 20 年 3 月底全國已經建成 5G 基站 超 19.8 萬個，考慮到 19 年底全國 5G 基站數量達 13 萬站，則 20 年 Q1 完成建設約 6.8 萬站， 相較 2019Q4 環比提升

22、36%，增速下降 30pct.，表明受疫情影響， 5G 網絡 Q1 建設進程遇到 停滯或延后。從招標節奏來看，運營商 5G 無線側、核心網、承載網的集采均大致延后 2-3 個月， 此前 19 年年月底中國移動 2020-21 年的 SPN 設備集采也直到 3 月才開標。產業鏈的生產、出 貨與業績均在一季度受到較大影響。建站計劃+5G 價格優勢，2020 年全國 5G 基站建設量有望超 70 萬站。從運營商已公布的 建站規劃看，中國移動 5G 二期 28 省共采購超過 23 萬站，京滬津渝采用單一來源采購議標形 式，因此預計全國范圍內加總將超過 30 萬站，中國電信表示計劃在 2020 年前三季

23、度完成建設30 萬站。從價格看，按照移動 5G 無線二期集采結果，我們預計華為和中興平均報價在 16 萬左右，按照中國電信與中國聯通 5G 無線集采結果，預計華為和中興平均報價 13 萬左右，相比 2019 年價格均有較大下降，5G 建站成本超預期的降低，有助于推動建站規模的提升。再考慮到 4 季 度大概率不停工，及中國廣電 700M 頻率的基站建設，我們預計 2020 年國內總體基站的建設量 將有望超過 70 萬站。二三季度將進入加速建設期。工信部表示至 5 月底 5G 基站建成超 25 萬個，且以每周新增 1萬多個的數量在增長，則 20 年 6 月前 5G 基站建設量約 12 萬站，離全年

24、新建 60 萬站目標較遠， 因此下半年 5G 建設速度加快，產業鏈公司 H2 受益度與確定性強。國家已明確將 5G 作為“新 基建”，隨著國內加快 5G 建設政策力度的加大，三大運營商招標的落地，5G 建設有望在下半 加速追趕。圖 12：按季度國內 5G 建設節奏及預計資料來源：三大運營商，3、格局：打鐵還需自身硬，國內設備商擴大領先（1）全球市場：中國企業國際競爭優勢還在提升中國廠商在電信市場份額保持領先。根據 DellOro Group，2020 年 Q1 全球電信設備市場 排名前五的供應商分別為：華為（28%）、諾基亞（15%）、愛立信（14%）、中興通訊（11%） 和思科（6%），華為

25、和中興合計約占近 40%的市場份額，份額領先。中國企業擁有最多的 5G 專利，強化 5G 產業優勢。根據日本技術貿易株式會社(NGB Corporation)的分析報告顯示：在 5G 領域，據 IPlytics 平臺數據，截至 5 月 17 日，全球 5G 標 準專利族(SEPs)聲明量達到 29586 個，較半年前數量增加 37.2%。在聲明的 5G 關鍵專利族方 面，中國公司占比超過 38%，華為排名全球第 1 位。專利是標準的必要部分，中國企業已經在 5G 專利上建立了領先地位，擁有整體更強的 5G 產業優勢。圖 13：全球電信設備市場最新排名圖 14：全球 5G 專利排名資料來源：De

26、llOro Group，資料來源：NGB IP Research Institute，（2）國內招標：中興華為取得絕對份額國內市場運營商 5G 主要設備招采中，國內廠商份額優勢明顯。中國移動 370.88 億規模的5G 二期集采中，華為、中興、愛立信和中國信科中標，中標份額分別為 57.20%、28.71%、11.46%、2.63%。中國電信與中國聯通 330 億規模的 5G 無線集采中，雖未公布各設備商的具體份額，但 考慮到電聯此次的份額配比模式是各省公司采取“2+1”的模式進行份額招標，因此預計華為加 中興的份額超 85%，愛立信不到 10%，中國信科獲少量份額。從 5G 集采結果看，正在

27、向國內 廠商進一步傾斜，體現了國內廠商 5G 產品技術實力與服務能力的提升，國內 5G 產業鏈持續受 益。表 3：20 年國內運營商 5G 相關集采項目中標情況5G 網絡運營商采購金額（億元）中標企業1234中國移動370華為 57.7%中興 28.9%愛立信 11.1%中國信科（大唐移動） 2.2%5G 無線網中國電信328中國聯通華為中興愛立信中國信科（大唐移動）中國移動95華為華為 61.70%烽火 22.80%中興 15.60%5G 承載網中國電信22華為中興和記奧普泰欣諾、新華三、烽火中國聯通22華為中興烽火新華三中國移動32華為中興愛立信中國電信1.7華為中興愛立信5G 核心網中國

28、聯通未公示華為中興諾基亞貝爾愛立信資料來源：運營商招標網，圖 15：移動 5G 二期無線招標結果資料來源：中國移動，4、5G 發牌一周進展積極，靜待應用側景氣度提升5G 用戶數持續大幅提升，滲透率至年底有望達到 13.75%。中國移動截至 5 月底已經發展 了超過 5500 萬 5G 套餐用戶，中國電信截止 4 月底已發展 2170 萬 5G 用戶。根據中國移動在 5G 牌照發布一周年的發言及電信聯通年報業績發布會信息，移動、聯通、電信分別計劃全年發 展 1 億、5000 萬和 6000-8000 萬 5G 套餐用戶，則到 2020 年底國內 5G 用戶數將超過 2.2 億 戶，當前總移動用戶

29、數約為 16 億，滲透率有望超 13.75%。此外，中國聯通、中國電信預計自 2020 起未來的 3-4 年內 5G 用戶滲透率提升至 80%。圖 16：中國電信與中國移動 5G 用戶發展情況及 20 年底目標圖 17：運營商 5G 用戶滲透率預測資料來源：運營商，資料來源：運營商年報說明會，各方聯合推出 5G 消息，5G 應用有望逐漸登場。中國三大運營商與 4 月率先推出 5G 消息 業務，可覆蓋全部中國移動用戶，并實現與全球其他運營商用戶的互聯互通。隨著三大運營商合 力推進 5G 消息，相關終端廠商的配合，RCS 有望成為 5G 首個大規模落地的應用。5G 消息只 是開始，伴隨 5G 用戶

30、滲透率的提升，5G 應用側有望逐漸豐富，迎來景氣度提升。圖 18：5G 消息生態資料來源：三大運營商，三、復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年在 5G 及云計算發展的驅動下，云基建需求向好；云廠商投資回升加服務器出貨量提升，流 量基建拐點到來；國內 REITs 新政及能耗指標支持，推動云基礎設施發展。隨著三重力量共振， 云計算基礎建設子板塊將迎來大年，逐步兌現業績。1、5G 應用及云計算發展，驅動云基礎設施需求長期景氣（1）流量角度： 5G 時代，流量加速爆發在尚未有成熟 5G 應用的情況下，韓國 5G 用戶 DOU 提升近 3 倍。韓國自 2019 年 4 月全 球首發 5G 商用服務，至

31、今一年，韓國 5G 用戶數已經達到 634 萬，滲透率超 10%。在目前缺乏 5G 應用的情況下，韓國 5G 用戶的人均流量相比 4G 已有大幅提升，在 2020 年 4 月達到 23.3G， 約是 4G 用戶人均流量的 2.5 倍。圖 19：韓國 5G 用戶人均流量與 4G 用戶人均流量對比資料來源：wind,伴隨 5G 商用，流量將迎來更大爆發。韓國 5G 的運營情況給我們提供了參考視角：隨著 5G 滲透率的提升，5G 應用的成熟，流量一定還有大幅爆發的空間。用戶端，愛立信預測到 2025 年 全球將有 26 億 5G 用戶，應用端，海量機器的接入，4K/8K 高清視頻、VR/AR、物聯網

32、、車 聯網、工業互聯網等 C 端和 B 端應用伴隨 5G 網絡建成逐漸成熟，我們預計 5G 時代流量還將 會以數十倍的量級爆發。圖 20：愛立信預計 5G 用戶將在 2025 年達到 26 億資料來源：愛立信，（2）云計算：繼續高歌猛進，向巨頭集中云計算持續高景氣度，推動市場規模和云流量高增長。企業上云或選擇云服務比例越來越高， Gartner 報告顯示，2019 年全球云計算市場持續快速增長，同比增長 37.3%，總體市場規模達 445 億美元。云計算持續發展推動全網流量持續高速增長，根據華為預測，到 2022 年全球數據 中心流量將增長到 35.4ZB/年，其中 95%的數據中心流量將是云

33、流量。從頭部廠商來看，云計算市場向頭部廠商集中的趨勢明顯，頭部廠商競爭力明顯更強。市占 率方面，行業巨頭聚集效應明顯，2019 年亞馬遜、微軟、阿里云、谷歌排名前四，共占 77.3% 的市場份額。在亞太市場方面，阿里云在亞太市場的份額進一步上漲達到 28.2%，接近微軟與 亞馬遜總和。圖 21：全球數據中心流量（ZB）圖 22：數據中心流量分布資料來源：思科，資料來源：思科，圖 23：全球云計算市場份額圖 24：亞太云計算市場份額資料來源：IDC,資料來源：IDC,2、Capex 預期+上游回暖，流量基建拐點到來（1）資本開支：海內外云巨頭 Capex 上行，國內更具增長彈性從 19Q2 開始

34、，北美幾大云計算廠商資本開支進入上行通道，20 年下半年存在一定不確定。 從北美云巨頭資本支出的歷史規律顯示，其下行周期大致持續 5-9 個季度。自 2019Q2 起，北美 云計算廠商結束上一輪資本開支下行期，開始復蘇。2020Q1，北美云巨頭資本開支同比增長 33%， 增速較 19Q4 的-0.7%明顯提升。主要系 20Q1 遠程辦公、教育、視頻等應用服務的驅動。就 2020 年全年資本開支的指引展望，微軟表示將繼續加大投入以支持云業務的發展，谷歌和 facebook 雖宣布下調全年指引，但主要是延后新數據中心的土建工作。我們認為，北美云巨頭仍處于資本 開支的上升通道，但下半年具備一定不確定

35、性。圖 25：北美云廠商單季度資本開支資料來源：wind,中國云廠商資本開支約是海外云巨頭規模的 1/7，占收入比不及海外云廠商的一半。 2019Q4/2020Q1 海外四大云廠商資本性支出合計分別為 181.43 億美元、183.76 億美元，而國 內三家（ATJ）對應的資本開支分別僅為 254.87 億人民幣、180.45 億人民幣，前者約為后者的 7 倍多，而二者的營收規模只差約 3 倍。從相對值看，國內云廠商資本開支占營收比 19Q4/20Q1均不到 5%，不及海外云廠商的一半。對比之下，國內云計算廠商資本開支總規模與海外云計算 廠商還有較大差距。圖 26：北美 4 家云廠商 Cape

36、x 約是國內 3 家云廠商的 7.2 倍圖 27：北美和國內云廠商資本開支占收入比較資料來源：wind,資料來源：wind,國內云巨頭資本開支期下行結束，新基建推動進入快速增長通道。2019 年北美云巨頭 CAPEX 率先回暖，國內云廠商資本開支從 19Q3 回升，19Q4 開始同比增速由負轉正，至上一 輪下行周期的起點已歷經 5 個季度，20Q1 絕對值下降主要由于 19Q4 騰訊大幅加大資本開支（同 比增速至 269%），但同比增速仍有 18%的水平，我們認為國內云廠商資本開支結束下行。隨著 國內疫情有效控制，在“新基建”政策催化下，國內云廠商紛紛加碼新基建投資：阿里巴巴于 20 年 4

37、月宣布計劃 3 年投資 2000 億元，騰訊 5 月宣布投資未來 5 年投資 5000 億，均用于新基建布局，而 2019 年二者的資本性支出分別為 315 億元和 323 億元。圖 28：國內云廠商單季度資本開支資料來源：公司年報，表 4：北美&國內云廠商 20 年資本開支預期公司2020 資本開支預期微軟繼續加大谷歌下調全年指引，結構性調整，主要是延后 IDC 土建工作 亞馬遜未明確facebook下調全年指引結構性調整，主要是延后 IDC 土建工作 阿里未來 3 年 2000 億騰訊未來 5 年 5000 億資料來源：公司公告，新聞發布會，（2）上游服務器與芯片：出貨量與營收顯示行業已走

38、出向上拐點云計算基礎設施需求反應到上游表現為服務器與服務器芯片的出貨變化。受企業資本開支及 投放節奏影響，服務器市場從 2018 年底年到 2019 年前三季度服務器出貨量同比下滑，2019Q4 出貨量出現反彈，同比提升 14%。2020 年全球服務器行業將繼續受益超大規模（HyperScale） 數據中心升級，保持快速增長；英特爾數據中心業務營收是行業的景氣指標，從 2019 年底開始 數據中心芯片業務走出底部拐點，以高于公司整體營收的速度向上。圖 29：全球服務器出貨量創新高圖 30：intel 數據中心業務營收增速自 19 年底迎來拐點資料來源：wind,資料來源：wind，3、流量+業

39、務+要素驅動，數據中心網絡向下一代更大帶寬升級數據中心的處理任務升級，驅動 DCN 網絡升級。流量的爆發增長趨勢我們已在之前分析， 數據中心處理任務，除了 2C 任務和公有云業務，高性能計算 HPC/AI/ML 類業務隨著處理任務 的復雜化也越來越多。面對人工智能、機器學習、公有云等業務的流量需求增長，數據中心光網 絡需要向更大帶寬網絡升級。表 5：各類業務對數據中心帶寬升級需求業務類型特點帶寬升級迫切性HPC/AI/ML對計算能力要求高，對突發帶寬要求高高公有云對服務器數量要求高中2C資料來源：華為，泛指一切 2C 端的業務，包括但不限于電子商務、游戲、社交、視頻等中對服務器帶寬要求不如前兩

40、者，特定場景對時延要求高（如游戲）數據中心網絡升級的關鍵要素均已到位。決定數據中心網絡升級的關鍵要素包括行業標準、 交換芯片、服務器和光互聯的成熟。目前 200G/400GbE 協議標準均已成熟，400GbE 實現全場 景（100m/500m/2km/80km）支持；博通推出 25.6T 單芯片交換能力、單端口支持 100/200/400G 的 Tomahawk 4 交換芯片，交換機向上演進；CPU 芯片節奏和服務器發貨預測均顯示服務器 50G 較快向 100G 切換；400G 光模塊具有每比特成本的相對優勢。我們認為，數據中心網絡升級的 關鍵要素均已到位，數據中心 400G 時代開啟。圖 3

41、1：決定數據中心網絡升級的關鍵要素資料來源：華為，4、國內政策多面支持，推進云基礎設施發展（1）REITS 新政盤活存量資產，降低融資成本2020 年 4 月 30 日，中國正式啟動基礎設施領域的公募 REITs 試點工作，優先支持基礎設 施補短板行業，鼓勵信息網絡等新型基礎設施，以及國家戰略性新興產業集群、 高科技產業園 區等開展試點。圖 32：公司型 REITs 組織結構圖 33：契約型 REITs 組織結構資料來源： rcreit，資料來源：rcreit，海外經驗顯示，REITs 有助于企業改善資產流動性、提升對外持續融資能力、降低有效稅 率。目前美國上市 IDC 企業共 5 家，市值合

42、計超 1000 億美元，均采用公司型 REITs 架構運作。 我們以海外 IDC 企業轉型 REITs 后的經營情況為例進行說明。Equinix 成立于 1998 年，2003 年在納斯達克上市，2012 年宣布計劃申請變更為 REITs，于 2015 年正式成為 REITs。Equinix 在 2015 年轉變為 REITs 后，公司開啟迅速擴張之路，經營 狀況持續向好：（1）機柜數量：2015-2019 年 Equinix 機柜數量復合增速達 20.7%，高于 2011-2015年 11%，帶動公司營收 2015-2019 年（21.6%）實現比 2011-2015 年（14.9%）更快的

43、復合增 長。（2）由于 REITs 可享受稅收優惠政策，股利分配率到 90%以上可免除所得稅、可以獲得更 低的債務融資成本，公司近五年實現凈利潤穩步上升、資產負債率逐步下降并漸趨平穩、平均融 資成本下降的財務表現。圖 34：Equinix11-19 年按地區分布機柜數情況圖 35：Equinix10-19 年收入及增速資料來源：公司年報,資料來源：公司年報，圖 36：Equinix10-19 年凈利潤及增速圖 37：Equinix10-19 年凈利潤率及資產負債率資料來源：wind,資料來源：wind，圖 38：Equinix11-19 年債務資金成本減小圖 39：Equinix 加權平均資本

44、成本轉型 REITs 后減小資料來源：wind，資料來源：wind，本次新政對于 IDC/鐵塔等通信行業重資產的運營類公司影響將較為顯著：1）有望加速大型 通信運營企業擴張建設進度，因 REITs 有利于大型企業盤活已有資產項目，降低杠桿率、降低資金成本，有利市場并購發展。2）估值層面，由當前主流的 PE 體系，估值方式有望加快向EV/EBITDA 體系轉移，減弱折舊對凈利潤的影響。（2）能耗指標供給：在 PUE 限制的基礎上，總量或有所松動數據中心耗能高，未來持續高增長。數據中心的耗能部分主要包括 IT 設備、制冷系統、供 配電系統、照明系統及其他設施（包括安防設備、滅火、防水、傳感器以及相

45、關數據中心建筑的 管理系統等），電能消耗巨大。2018 年中國數據中心總用電量占中國全社會用電量的 2.35%， 占第三產業用電量的 14.9%，已經超過了上海全市當的全社會用電量（1566.7 億千瓦時）。隨著 數據中心的大量建設，預計全國數據中心總能耗將于 2020 2021 年間突破 2000 億千瓦時，在2023 年突破 2500 億千瓦時。圖 40：數據中心能耗構成圖 41： 2019-2023 年中國數據中心機架數和能耗預測資料來源：中國數據中心冷卻技術年度發展研究報告，資料來源：中國數據中心能耗與可再生能源使用潛力研究，北上深杭指標嚴格控制，IDC 供給端格局進一步分化。北上深一線城市均已出臺 IDC 節能 建設的相關政策，管控數據中心新建能耗，從技術上降低數據中心的能耗。政策要求對 IDC 行 業供給端產生較大影響，一線城