【研報】計算機行業：大數據Palantir高毛利率與高估值的背后-20200927（21頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告 | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 計算機計算機 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 09 月月 27 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 繆欣君繆欣君 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517080003 馮翠婷馮翠婷 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090001 沈海兵沈海兵 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 計算機-行業專題研究:核心軟件國 產化率幾何？ 2020-09-2

2、1 2 計算機-行業研究周報:螞蟻上市臨 近 ， 持 續 看 好 金 融 科 技 板 塊 2020-09-20 3 計算機-行業點評:阿里加碼，5G 工 業軟件大風已起 2020-09-16 行業走勢圖行業走勢圖 大數據：大數據：Palantir 高毛利率與高估值的背后高毛利率與高估值的背后 從從 TO G 到到深入多個垂直行業深入多個垂直行業，TO B 占比占比已已達近達近 54% 由秘密服務政府到走向商業化、 通過與大型機構合作將業務逐漸覆蓋至多個 行業是 Palantir 發展的兩大戰略。這兩大戰略幫助公司發展階段相互承接、 循序漸進，市場開拓順利。2020H1Palantir 企業業務

3、占比首次超過政府業務 占比，達 53.55%。 基于平臺基于平臺 17 種解決方案覆蓋種解決方案覆蓋 36 行業，大數據創造實際價值行業，大數據創造實際價值 Palantir 形成 Palantir 云、本地軟件和專業服務三大業務模塊，開發 Palantir Gotham 和 Palantir Foundry 兩大平臺，已打造 17 種解決方案覆蓋 36 個行 業。 Palantir 平臺將所有結構化及非結構化數據關聯到一個統一的數據模型， 并具有強大的可視性和交互性， 深諳用戶業務邏輯， 能夠真正發揮組織現有 及相關數據流、信息流的價值。 大數據仍存大數據仍存廣闊廣闊空間（空間（1190 億

4、美元潛在市場億美元潛在市場） ，無論是） ，無論是 TO G 還是還是 TO B Palantir 估計其軟件在全球的總潛在市場(TAM)約為 1190 億美元。其中企業 市場為$560 億，政府市場$630 億，其測算來自于對供給和需求兩端的綜合 分析。2016 年 Palantir 打贏了針對陸軍的訴訟，2018 年美國聯邦法院指示 美國陸軍在嘗試制造自己的軟件之前， 首先考慮現有的商用產品。 預計陸軍 采購方案的轉變將影響到整個美國聯邦政府，政府業務空間將進一步擴大。 毛利率逐年攀升毛利率逐年攀升至至 72%，PaaS 平臺平臺提升實施效率提升實施效率，產品化提升，產品化提升 Palan

5、tir 的營業收入早期年復合增長率曾高達 700%，近年保持 10%-20%的速 度增長。公司 2020H1 毛利率為 72.42%，2019 年為 67.36%。除了規模效應 帶來產品成本的攤薄，業務效率的提升表現在安裝阿波羅平臺（PaaS）后， 所需軟件工程師的時間和數量的顯著減少， 及每周人均維修更新軟件數量的 大幅提高?；诖?，預計未來毛利率將進一步提升。 估值分析估值分析：行業空間與產品化提升下，行業空間與產品化提升下，我們預計我們預計公司公司 PS 在在 55X 左右左右 大數據行業空間廣闊，行業先驅者毛利率呈現逐年提升趨勢，估值角度看大數據行業空間廣闊，行業先驅者毛利率呈現逐年提

6、升趨勢，估值角度看 我們預計我們預計 PS 在在 55X 左右?；诖?，國內大數據行業左右?；诖?，國內大數據行業推薦美亞柏科推薦美亞柏科，建議關建議關 注注每日互動、每日互動、恒為科技、恒為科技、烽火通信、中新賽克烽火通信、中新賽克 風險風險提示提示：大客戶流失風險；客戶隱私、數據安全風險；研發進展不及預期 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 48% 2019-092020-012020-05 計算機滬深300 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. Palantir 成長歷程及未來空間 . 4

7、1.1 初創即具技術優勢，戰略定位獨樹一幟 . 4 1.2 以政府業務起家，逐漸完善垂直行業布局 . 4 1.3 供給需求雙向驅動，揚帆未來廣闊市場 . 6 1.4 美國加強信息安全網絡協同，可能加入“愛因斯坦計劃” . 8 2. Palantir 產品及服務 . 9 2.1 三大業務模塊相輔相成，構建業務閉環 . 9 2.2 專注研發兩大產品，以數據融合共享為核心 . 9 2.3 打造 17 種解決方案，變革多個領域業務模式 . 11 2.4 致力解決客戶痛點，秉承獨特產品哲學 . 12 3. Palantir 高毛利率成因 . 14 3.1 毛利率相較于凈利潤更適合作為公司價值的衡量標準

8、. 14 3.2 高毛利率成因之一：規模效應形成 . 16 3.3 高毛利率成因之二：業務效率提升 . 16 4. Palantir 高收入成因 . 17 4.1 Palantir 收入增長勢頭迅猛 . 17 4.2 高收費模式及大型客戶定位使公司天然具有高收入屬性 . 17 4.3 得當客戶關系經營策略為收入提升注入長期驅動 . 18 5. Palantir 估值分析 . 19 5.1 Palantir PS 估值分析 . 19 5.2 Palantir 歷年估值表現亮眼 . 20 6. 風險提示 . 20 圖表目錄 圖 1：Palantir 創始團隊技術背景深厚 . 4 圖 2：Palan

9、tir 早期以政府機構為主要客戶 . 4 圖 3：Palantir 近年企業客戶占比不斷加大 . 5 圖 4：Palantir 不斷開拓與大型機構合作 . 5 圖 5：Palantir 業務自 2008 年以來已覆蓋至 36 個行業 . 6 圖 6：Palantir 政府及企業市場規模預測 . 6 圖 7：Palantir 企業市場空間廣闊 . 7 圖 8：Palantir 成功起訴美國陸軍執行 FASA . 7 圖 9：Palantir 政府業務收入自 FASA 執行后大幅增加 . 8 圖 10：NCPS 技術架構 . 8 圖 11：NCPS 操作界面 . 8 圖 12：Palantir 三

10、大業務板塊. 9 圖 13：Palantir Gotham 強大分析能力來自多個功能模塊的支撐 . 9 oPoRtMsOrPsOsOsPnPsMrO8OdN7NpNqQtRnNeRpPwPiNsQvNbRmMvNxNnQxOvPtOoR 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 14：Palantir Foundry 具備遠超普通軟件的用戶體驗和數據處理效率 . 10 圖 15：典型行業解決方案 . 11 圖 16：Palantir 提高衛生部門對疫情防控的響應效率 . 11 圖 17：Palantir 解決客戶痛點. 12 圖 18：

11、Palantir 秉承“數據融合”及“人機結合”理念 . 13 圖 19：Palantir 主張機器輔助人而非取代人做決策 . 13 圖 20：Palantir 構建平臺前充分了解客戶業務 . 13 圖 21：Palantir 近年來毛利率維持高位 . 14 圖 22：Palantir 近年來仍在虧損 . 14 圖 23：Palantir 研發投入持續增長 . 15 圖 24：Palantir 技術人員占比較大 . 15 圖 25：Palantir 積極開拓海外合作伙伴拓寬營銷渠道 . 15 圖 26：Palantir 成本占收入比重逐漸降低 . 16 圖 27：Palantir 業務效率提升

12、表現的三個方面 . 16 圖 28：Palantir 收入不斷增長. 17 圖 29：2019 年平均每位客戶帶來的收入 . 17 圖 30：2019 年總收入的客戶構成 . 17 圖 31：前 20 大客戶平均客戶收入增長迅速 . 17 圖 32：Palantir 客戶關系經營模式 . 18 圖 33：Palantir 歷年 PS . 19 圖 34：Palantir 歷年估值 . 19 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. Palantir 成長歷程及未來空間成長歷程及未來空間 1.1 初創即具技術優勢初創即具技術優勢，戰略定

13、位獨樹一幟，戰略定位獨樹一幟 多名創始人來自多名創始人來自 Paypal，起家的，起家的反恐反恐情報情報業務業務可視為可視為 Paypal 時期技術積累的自然遷移。時期技術積累的自然遷移。 創始人Peter Thiel 是Paypal前高管， Nathan Gettings 曾是Paypal 負責風險和研發的總監， 創始人兼現任 CEO Alex Karp 和創始人 Joe Lonsdale、Stephen Cohen 都畢業于斯坦福計 算機系。他們利用在 Paypal 時期的反洗錢、反欺詐技術開發可服務于政府反恐及情報任務 的產品，并主動向中央情報局、國家安全局、聯邦調查局等機構推銷。 圖圖

14、 1：Palantir 創始團隊創始團隊部分成員及現任員工部分成員及現任員工 資料來源：Palantir 官方宣傳片，天風證券研究所 公司雖成立于硅谷，但初期即自我定位不同于硅谷大數據公司。公司雖成立于硅谷，但初期即自我定位不同于硅谷大數據公司。Palantir 以數據分析產品 為導向，而非像硅谷眾多大數據公司通過挖掘、包裝并銷售數據來獲取利潤。Palantir 認 為采集和銷售數據是一種較為低級的業務模式，因為這種模式常常侵犯數據生成者的隱私， 對其商業倫理的合理性提出質疑。 1.2 以政府業務起家，以政府業務起家，逐漸完善垂直行業布局逐漸完善垂直行業布局 由秘密服務政府到走向商業化是由秘密

15、服務政府到走向商業化是 Palantir 成長的第一大邏輯。成長的第一大邏輯。Palantir 成立于 2003 年，成 立最初志在解決美國政府機構數據處理低效的問題，為反恐行動開發軟件。2008 年，為情 報部門的客戶發布第一個平臺 Palantir Gotham(“Gotham”)。Palantir 早期的客戶包括美 國國家安全局(NSA)、聯邦調查局(FBI)和中央情報局(CIA)。其中 CIA 還是其 2009 年之前的 唯一投資人，下屬 In-Q-Tel 風險基金為公司帶來第一筆外部資金。2011 年通過與摩根的 合作獲得摩根創新廳大獎，為邁足金融領域打開通道，此后 Palantir

16、 的客戶構成中商業企 業占比不斷增加。 圖圖 2：Palantir 早期以政府機構為主要客戶早期以政府機構為主要客戶 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：公司官網，天風證券研究所 圖圖 3：Palantir 近年企業客戶占比不斷增大近年企業客戶占比不斷增大 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 通過與大型機構合作將業務逐漸覆蓋至多個行業是通過與大型機構合作將業務逐漸覆蓋至多個行業是 Palantir 發展的第二大邏輯發展的第二大邏輯。 2012 年以 來，Palantir 的客戶來源更加廣泛，包括非盈利機構、食品公司、制藥企

17、業、汽車廠商等。 2016 年，發布了第二個軟件平臺 Palantir Foundry(“Foundry”)，以應對其在大公司業務 中看到的一系列常見挑戰。在與大型機構的合作中，Palantir 并不滿足于只為單一組織解 決問題，而是思考如何變革整個行業的數據處理方式，這一高立足點使其業務不斷深入各 個垂直行業，在多個領域率先確立競爭優勢。 42.85% 46.53% 45.26% 53.55% 57.15% 53.47% 54.74% 46.45% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100

18、.00% 201820192019H12020H1 政府商業 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 2：Palantir 不斷開拓與大型機構的合作不斷開拓與大型機構的合作 資料來源：公司官網，天風證券研究所 圖圖 5：Palantir 業務自業務自 2008 年以來已覆蓋至年以來已覆蓋至 36 個行業個行業 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 1.3 供給需求雙向驅動，揚帆未來廣闊市場供給需求雙向驅動，揚帆未來廣闊市場 企業市場憑借企業市場憑借業務創新吸引業務創新吸引新客戶新客戶，升級更新現有軟件強化老客戶，升級更新現有軟件強化

19、老客戶而充分釋放而充分釋放潛力潛力。 Palantir 估計其軟件在全球的總潛在市場(TAM)約為 1190 億美元。 其中企業市場為$560 億， 政府市場$630 億。Palantir 將年收入超過 5 億美元的公司視為其潛在客戶，并根據第三方 機構提供的潛在客戶的組織規模和現有客戶的付費金額估算每位潛在客戶的合同價值，進 而通過潛在客戶數量乘以相應合同價值估算出其企業市場規模。隨著組織的日益復雜及業 務的數字化轉型，Palantir 認為其新老客戶都具有長期合作空間。 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 6：Palanti

20、r 政府及企業市場規模預測政府及企業市場規模預測 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 圖圖 7：Palantir 企業市場空間企業市場空間廣闊廣闊 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 Palantir 成功起訴美國陸軍執行成功起訴美國陸軍執行 FASA，政府訂單，政府訂單受受到法律層面支持到法律層面支持。聯邦收購精簡法案 (“FASA”)要求美國聯邦政府在開始自行定制開發項目之前，必須考慮商用軟件，而該法 案在 1994 年通過后，基本上被忽視。多年來，盡管 Palantir 努力向美國陸軍銷售軟件且前 線超過一半的陸軍士兵請求使用 Palantir 的軟件，但他們的請求經常被政府延遲或拒

21、絕。 2016 年 Palantir 打贏了針對陸軍的訴訟，2018 年美國聯邦巡回上訴法院維持這一裁決，并 指示美國陸軍在嘗試制造自己的軟件之前，首先考慮現有的商用產品。軍方在使用真實數 據測試了市場產品后，選擇將 Palantir 的軟件部署到整個部隊。這一裁決以及隨后陸軍采 購方面的轉變將影響到整個美國聯邦政府，而不僅僅是軍方，因此 Palantir 政府部門業務 空間將進一步擴大內容。 圖圖 8：Palantir 成功成功起訴美國陸軍執行起訴美國陸軍執行 FASA $560億 $630億 企業市場政府市場 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露

22、和免責申明 8 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 圖圖 9：Palantir 政府業務收入自政府業務收入自 FASA 執行后大幅增加執行后大幅增加 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 1.4 美國加強信息安全網絡協同，可能加入美國加強信息安全網絡協同，可能加入“愛因斯坦計劃愛因斯坦計劃” “愛因斯坦計劃” （“愛因斯坦計劃” （2009 年改名年改名 NCPS）是美國國土安全部主導的一個網絡安全自動監測）是美國國土安全部主導的一個網絡安全自動監測 項目項目，主要解決政府信息安全保護問題。，主要解決政府信息安全保護問題。由國土安全部下屬的美國計算機應急響應中心 （US-CERT）開發，計劃

23、始于 2003 年，通過建立能夠自動地收集、關聯、分析和共享美 國聯邦國內政府之間的計算機安全信息的系統，使得各機構能夠接近實時地感知其網絡基 礎設施面臨的威脅，并更迅速地采取恰當的對策。 基于基于 Palantir 與政府多年的密切合作，很可能與政府多年的密切合作，很可能加入該計劃加入該計劃。這一計劃實際上是一個政府主 導的，商業廠商參與的項目，如互聯網服務提供商 AT&T 為其提供防入侵服務。到 2016 年為止，項目已經在政府網絡出口部署了 228 臺入侵檢測傳感器，一共部署了超過 9000 條入侵檢測軟件，其中大約 2300 條處于全天候激活狀態。這些軟件大部分是商業化的， 少部分是政

24、府自己開發的。 圖圖 10：NCPS 技術架構技術架構 圖圖 11：NCPS 操作界面操作界面 0.6 2.5 2.3 5.3 9.1 6.98.9 5.95.9 6.6 53.7 78.8 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 百萬美元 執行FASA前執行FASA后 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：DHS 官網，天風證券研究所 資料來源：走進科學，天風證券研究所 2. Palantir 產品及服務產品及服務 2.1 三大業務模塊相輔相成，構建業務閉環三大業務模塊相輔相成，構建業務閉環 Palanti

25、r 具有三大業務模塊具有三大業務模塊，三者差異化定位，三者差異化定位的同時的同時互為補充互為補充。三大模塊分別是在 Palantir 的托管環境中訪問軟件的運行服務訂閱(“Palantir 云”)，在客戶的環境中的軟件服務訂閱 (“On-Premises software”)，以及輔助前二者的專業服務。 圖圖 12：Palantir 三大三大業務業務板塊板塊 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2.2 專注專注研發兩大產品研發兩大產品，以數據融合共享為核心以數據融合共享為核心 2.2.1 針對針對政府政府業務的業務的 Palantir Gotham 具有在海量信息中發現線索的“嗅覺”具有在海

26、量信息中發現線索的“嗅覺” Gotham 的前端是一套集成應用程序， 適用范圍廣包括語義、 時間、 地理空間和全文分析，的前端是一套集成應用程序， 適用范圍廣包括語義、 時間、 地理空間和全文分析， 結合后端勾連的海量數據庫結合后端勾連的海量數據庫使用戶能夠識別隱藏在數據集深處的模式使用戶能夠識別隱藏在數據集深處的模式。最初由美國國防機 構用來調查潛在威脅，并幫助士兵免受簡易爆炸裝置的襲擊。如今，該平臺被美國政府機 構及其盟友廣泛使用。平臺能夠整合從偵察終端信號到來自線人的報告，當數據流入平臺 時，它并映射到統一的數據模型中。在此基礎上客戶可根據具體需求配置不同的功能模塊 進行數據分析，如用戶

27、可以將數據對象從一個應用程序拖放到下一個應用程序，從而獲得 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 流暢的分析體驗。 圖圖 13：Palantir Gotham 強大分析能力來自多個功能模塊的支撐強大分析能力來自多個功能模塊的支撐 資料來源：公司官網，招股說明書，天風證券研究所 2.2.2 針對針對企業業務的企業業務的 Palantir Foundry 具有具有讓普通人也能與機器交互的“語言”讓普通人也能與機器交互的“語言” Palantir Foundry 構建了全新的數據使用方式，消除了后端數據管理和前端數據分析之間構建了全新的數據

28、使用方式，消除了后端數據管理和前端數據分析之間 的障礙， 使即使計算機技術能力有限的用戶也能夠在其專業領域內處理數據。的障礙， 使即使計算機技術能力有限的用戶也能夠在其專業領域內處理數據。 通過 Foundry， 任何人都可以獲取、連接并將數據轉換成他們想要的任何形式。平臺使用人們能理解的語 言，把數據放在語境中，將數據轉換為對組織中的每個人都有意義的對象。物流公司的數 據具象化為港口、船只、集裝箱和客戶；一個國防機構的數據具象化為人員、設備、任務 和指揮結構。 用戶可以一次搜索所有的數據源， 探索不同的假設， 顯示未知的連接和模式， 并與同事分享見解。 圖圖 14：Palantir Foun

29、dry 具備遠超普通軟件的用戶體驗和數據處理效率具備遠超普通軟件的用戶體驗和數據處理效率 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 資料來源：公司官網，招股說明書，天風證券研究所 2.3 打造打造 17 種解決方案種解決方案，變革變革多個多個領域領域業務業務模式模式 Palantir 依托兩大產品，以不同行業客戶業務特點為著眼點，深入垂直行業打造特定解決依托兩大產品，以不同行業客戶業務特點為著眼點，深入垂直行業打造特定解決 方案。方案。企業部門典型行業包括醫藥健康、飛機制造、廣告、質檢等；政府部門包括軍方、 稅收機構；以及非盈利組織。在今

30、年全球蔓延的新冠疫情面前，Palantir 通過打通醫療行 業數據，有效提高其對疾病防控的響應能力。 圖圖 15：典型行業解決方案：典型行業解決方案 資料來源：公司官網，天風證券研究所 圖圖 16：Palantir 提高衛生部門對疫情防控的響應效率提高衛生部門對疫情防控的響應效率 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 資料來源：GOV.UK，天風證券研究所 2.4 致力致力解決客戶痛點，解決客戶痛點，秉承秉承獨特獨特產品哲學產品哲學 Palantir 的產品與服務的產品與服務主要針對客戶原有數據處理方式成本高及不能滿足業務需要兩大痛主

31、要針對客戶原有數據處理方式成本高及不能滿足業務需要兩大痛 點點。首先，企業傳統的數據服務方式是自己開發軟件或向系統集成商購買，數據處理工具 之間是獨立的，導致數據整合和數據分析的不連貫，隨著業務發展要不斷增加購買，成本 高。其次，原有數據分析工具操作不夠靈活便捷，不能有效滿足客戶使用需求。 圖圖 17：Palantir 解決客戶痛點解決客戶痛點 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 針對上述兩大痛點，針對上述兩大痛點，Palantir 一方面一方面立足立足“數據融合”“數據融合”至簡大道至簡大道，通過構建統一數據本體，通過構建統一數據本體 及統籌“人” “機”各自優勢，建立起全新數據處理方式。及統籌“人” “機”各自優勢，建立起全新數據處理方式。Palantir 整合組織所有數據流， 既包括結構化的也包括非結構化的，將它們映射到一個統一的模型中，提供一次性解決方 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 案，降低客戶長期成本。不同于直接提