【公司研究】廣和通-公司首次覆蓋報告：擁抱物聯網政策推動紅利5G促通信模組迎新機遇-20200702[17頁].pdf

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1、通信通信/通信設備通信設備 1 / 17 廣和通廣和通（300638.SZ） 2020 年 07 月 02 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次） 日期 2020/7/1 當前股價(元) 57.06 一年最高最低(元) 95.72/41.68 總市值(億元) 137.83 流通市值(億元) 71.40 總股本(億股) 2.42 流通股本(億股) 1.25 近 3 個月換手率(%) 206.95 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 擁抱擁抱物聯網政策推動紅利物聯網政策推動紅利，5G 促通信促通信模組模組迎新機遇迎新機遇 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 趙良畢（分析師）趙良畢（分析師

2、） 證書編號：S0790520030005 萬物互聯大勢所趨，通信模組廠商強者越強，首次覆蓋給予“增持”評級萬物互聯大勢所趨，通信模組廠商強者越強，首次覆蓋給予“增持”評級 深耕無線通信模組行業二十載，廣和通提供無線通信模塊、終端、平臺服務及基 于多行業應用的通信解決方案。 公司持續增加研發及營銷投入保證公司業績持續 增長，同時公司產品結構調整致毛利率提升，規模效應帶來凈利增長。無線通信 模塊行業是物聯網中率先形成完整產業鏈和內在驅動力應用市場的行業， 隨著物 聯網技術的不斷發展和應用范圍的拓展， 市場對于蜂窩通信模塊的需求將不斷增 加，帶來公司業績有望邊際改善，我們預測公司 2020/202

3、1/2022 年營收分別為 27.83/ 37.54/49.77 億元， 同增 45.3%/34.9%/32.6%， EPS 分別為 1.08/1.50/2.02 元， 對應現價 PE 分別為 53.0/38.0/28.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。 研發費用占比較高具備核心技術競爭力提升潛力，深耕渠道構建放量基礎研發費用占比較高具備核心技術競爭力提升潛力，深耕渠道構建放量基礎 研發端看， 公司逐步擴大研發相關投入， 研發費用占營收比穩定增長， 2019 年公 司研發人員占總員工比例達 64.26%，位于行業前列；渠道端看，公司堅持以客 戶為中心， 建立了以直銷為主、 經銷為輔的銷售模式，

4、 并在國內成立華南、 華東、 華北和西南四大業務區域， 負責各自區域的銷售管理及技術服務支持， 同時完善 營銷隊伍建設， 加強國內外及各細分領域的營銷布局， 具備產品量價提升源動力。 擁抱擁抱 AI、5G 等前沿技術等前沿技術，物聯網行業景氣度提升，業績有望持續增長，物聯網行業景氣度提升，業績有望持續增長 隨著 AI/5G 等各種最新前沿技術的融入，接入方式多樣性有望打開物聯網新的 市場空間。 隨著國民經濟對物聯網技術和產品的需求不斷擴大， 物聯網行業相關 產業鏈呈現蓬勃發展的態勢，智慧交通、智慧家居、智慧物流、智慧城市等產業 熱點已初具規模， 更多物聯網應用領域亦在萌芽和起步向上階段。 由于

5、物聯網本 身“物”的價值量大小不一，因此物聯網產品更加重視“物美價廉” ，強者更強， 產品的規模效應將進一步推動行業集中度提升， 公司作為通信模組領先企業將優 先受益，業績有望保持快速增長。 風險提示：風險提示：疫情帶來的不確定性風險、5G 建設不達預期風險、中美貿易摩擦 帶來的供應鏈風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,249 1,915 2,783 3,754 4,977 YOY(%) 121.7 53.3 45.3 34.9 32.6 歸母凈利潤(百萬元) 87 170 260 363

6、488 YOY(%) 97.9 95.9 52.9 39.6 34.5 毛利率(%) 23.2 26.7 26.8 27.0 27.2 凈利率(%) 6.9 8.9 9.3 9.7 9.8 ROE(%) 19.4 13.0 17.2 20.4 22.9 EPS(攤薄/元) 0.36 0.70 1.08 1.50 2.02 P/E(倍) 158.8 81.0 53.0 38.0 28.2 P/B(倍) 30.7 10.6 9.1 7.8 6.5 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2019-072019-112020-032020-07 廣和通滬

7、深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 2 / 17 目目 錄錄 1、 廣和通：無限通信模塊領軍，二十載成就卓越廣和通：無限通信模塊領軍，二十載成就卓越 . 4 1.1、 公司產品種類豐富，主要以 4G 和 NB-IoT 技術為主 . 4 1.2、 股權分布集中，核心團隊完整性保障度較高. 6 1.3、 公司營收穩定，盈利能力增強 . 6 1.4、 穩健發展，三費分布逐年優化 . 7 2、 萬物互聯正當時，行業整體向

8、好趨勢確定性較高萬物互聯正當時，行業整體向好趨勢確定性較高 . 7 2.1、 全球物聯網市場空間廣闊，景氣度較高 . 7 2.2、 宏觀政策引導，中國物聯網行業發展向好 . 9 2.3、 蜂窩通信模塊助力行業升級，市場前景廣闊. 10 2.4、 NB-IoT 正在“智慧+”行業發揮重要作用. 10 3、 公司持續構筑核心競爭優勢，鞏固行業領先地位公司持續構筑核心競爭優勢，鞏固行業領先地位 . 11 3.1、 高研發費用投入筑行業優勢，技術積累充足. 11 3.2、 公司具備渠道優勢，著力布局高毛利海外業務. 12 3.3、 定增順利完成，重點布局 5G 通信 . 13 4、 盈利預測與投資建議

9、盈利預測與投資建議 . 13 4.1、 核心假設 . 13 4.2、 盈利預測 . 14 5、 風險提示風險提示 . 14 附：財務預測摘要 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 無線通信模塊是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節 . 5 圖 2： 公司產品應用領域廣闊 . 6 圖 3： 公司股權結構集中 . 6 圖 4： 公司盈利表現亮眼 . 7 圖 5： 銷售毛利率及凈利率自 2018 年開始持續走高 . 7 圖 6： 2016 年后公司銷售費用呈上升趨勢 . 7 圖 7： 公司銷售費用率維持在合理范圍內 . 7 圖 8： 2025 年物聯網分類別應用場景市場規模預測（萬億美元） . 9 圖

10、 9： 中國物聯網市場規?？焖僭鲩L . 9 圖 10： 我國物聯網有從成長期向成熟期過渡的趨勢 . 9 圖 11： 蜂窩通訊模塊市場前景廣闊 . 10 圖 12： 公司研發費用占營收比超過 10% . 12 圖 13： 公司研發人員占比同行領先 . 12 圖 14： 公司海外營收增勢較好 . 12 圖 15： 2019 年公司海外業務營收占比超 60% . 12 圖 16： 公司定增項目金額超四成用于布局 5G 通信 . 13 表 1： 廣和通成立以來屢次取得重大成就 . 4 表 2： 廣和通產品種類豐富 . 5 表 3： 物聯網總體可分為四層架構 . 8 mNqPqOwOnNpQnNsNpR

11、oQnOaQaOaQoMqQoMpPkPqQqPeRnNmP8OpPzQMYnRmNMYmMoO 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 3 / 17 表 4： 物聯網市場空間廣闊 . 8 表 5： 國家推出多個支持物聯網政策 . 9 表 6： 三大運營商積極布局 NB-IoT . 11 表 7： NB-LoT 廣泛覆蓋各行業 . 11 表 8： 公司定向增發募集 7 億元 . 13 表 9： 可比公司估值：廣和通存在一定估值優勢 . 14 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 4 / 17 1、 廣和通：無限通信模塊領軍，二十載成就卓越廣和通：無限通信模塊領軍，二十載成就卓越 作為無線通信模塊領軍，廣

12、和通二十載成績斐然。作為無線通信模塊領軍，廣和通二十載成績斐然。深圳市廣和通無線股份有限公司 成立于 1999 年，公司自成立以來一直致力于物聯網與移動互聯網無線通信技術和應 用的推廣及其解決方案的應用拓展，在通信技術、射頻技術、數據傳輸技術、信號處 理技術上形成了較強的研發實力，是無線通信技術領域擁有自主知識產權的專業產 品與方案提供商。 二十年來， 公司發展了較強的技術研發能力和綜合能力， 在行業中 積累了較強的競爭優勢。 從成立至今，公司發展經歷了從成立至今，公司發展經歷了 5 個階段：個階段：1）1999-2007 年，為 Motorola 代理模塊并 提供技術增值服務，與 Infin

13、eon 戰略合作；2）2008-2011 年，自主完成設計開發并與 Motorola 開展 ODM 合作，自主品牌 Fibocom 2G 無限通信板塊上市；3）2012-2013 年，3G 無線模組產品上市，確立了無線支付、智能電網、車聯網等領域市場地位； 4）2014-2016 年，開發 4G 產品，研發物聯網應用解決方案，獲 Intel 戰略投資；5） 2017 年至今，公司成功在創業板上市，營收規模和業績持續快速增長。 表表1：廣和通成立以來屢次取得重大成就廣和通成立以來屢次取得重大成就 時間時間 大事件大事件 1999 年 公司成立，進入 M2M 無線通訊領域 2005 年 建立 Mo

14、torola 亞太區 M2M 技術服務中心 2009 年 2G G6 系列模塊成功上市中國第一批國家級高新技術企業認證 2011 年 中國全球定位系統技術應用協會理事單位 深圳市電子商會理事副會長單位 2012 年 3G H3 系列模塊上市 2013 年 2G G5 系列模塊上市 2014 年 LTE 系列產品上市獲得 Intel 首批創新基金投資 2015 年 成立美國分公司 2016 年 獲得全球 100+國家準入及 20+運營商認證首款 e-SIM 模塊商用 2017 年 創業板掛牌上市 2020 年 推出全球首款 Cat.1 區塊鏈模組 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.1、 公

15、司產品種類豐富，主要以公司產品種類豐富，主要以 4G 和和 NB-IoT 技術為主技術為主 無線通信模塊是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節。無線通信模塊是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節。 物聯網網絡架構由感知層、 網絡層、 平臺層和應用層組成。 感知層是物聯網體系對現實世界進行感知、 識別和信 息采集的基礎性物理網絡；網絡層是物聯網實現無縫連接、全方位覆蓋的重要保障 性網絡集群，擔負著將感知層識別與采集的數據信息高速率、低損耗、安全、可靠地 傳送到應用層的使命，同時能夠良好地抗擊外部干擾和非法入侵。無線通信模塊是 連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節， 屬于底層硬件環節， 具備不可替代性，

16、 無線 通信模塊與物聯網終端存在一一對應關系。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 5 / 17 圖圖1：無線通信模塊是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節無線通信模塊是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節 資料來源：公司公告 公司產品種類豐富， 應用領域廣闊。公司產品種類豐富， 應用領域廣闊。 廣和通在物聯網產業鏈中處于網絡層， 并涉及與 感知層的交叉領域，主要從事無線通信模塊及其應用行業的通信解決方案的設計， 研發與銷售服務。主要產品包括 2G、3G、4G、NB-IoT 技術的無線通信模塊以及基 于其行業應用的通信解決方案，通過集成到各類物聯網和移動互聯網設備使其實現 數據的互聯互通和智能化，產

17、品主要應用于移動支付、移動互聯網、車聯網、智能電 網、安防監控等領域。 表表2：廣和通產品種類豐富廣和通產品種類豐富 標題標題 標題標題 標題標題 標題標題 5G 模塊 FG150 41*44*2.75mm 5G NR/LTE/WCDMA 多種制式，Sub-6GHz SA 和 NSA FM150 30*52*2.30mm 5G NR/LTE/WCDMA 多種制式，Sub-6GHz SA 和 NSA LTE 模塊 Cat.1 31*28*2.4mm 支持 WiFi、藍牙，內置 Codec，支持 TTS、Recording 及 VoLTE Cat.4 29*32*2.4mm 中國區七模全網通，內置

18、 GNSS，支持 OpenLinux Cat.6 30*42*2.3mm 300Mbps 下行，4G 全網通，標準 M.2 封裝 Cat.9 30*42*2.3mm 450Mbps 極速下行，全球認證多種 CA 頻段 組合 GSM/GPRS 模塊 40.5*40.5*2.85mm 四核 A7 處理器，主頻 1.1GHz，多版本支持 全球應用，Android7.1 SoC 智能模塊 50.95*30*3.45mm 標準 MinPCIe 封裝，工業級標準 WCDMA/HSPA+模塊 18.7*16*2.25mm GPRS&GNSS 二合一，超低功耗 0.9mA，10 秒內可定位 資料來源：公司官網

19、、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 6 / 17 圖圖2：公司產品應用領域廣闊公司產品應用領域廣闊 資料來源：公司官網 1.2、 股權分布集中，核心團隊完整性股權分布集中，核心團隊完整性保障度較高保障度較高 公司股權公司股權集中清晰。集中清晰。公司創始人張天瑜是公司控股股東及實際控制人，為公司現任 董事長，目前持股占總股本 44.77%，集中的股權結構有利于公司對于市場機遇和行 業變化迅速做出反應，有助于未來公司持續發展和擴張，決策能充分體現創始人意 志， 決策效率高。 公司第二大股東廣和創通為公司實際控制人和骨干員工持股平臺， 持股占總股本 8.95%。 公司通過股權激勵及薪

20、資福利方式保證核心團隊完整， 并將核 心員工利益與公司利益完成綁定，規避核心技術泄露等風險。 圖圖3：公司股權結構集中公司股權結構集中 資料來源：Wind、開源證券研究所 1.3、 公司營收穩定，盈利能力增強公司營收穩定，盈利能力增強 公司的營業收入與利潤保持增長態勢，未來盈利能力增強。公司的營業收入與利潤保持增長態勢，未來盈利能力增強。公司 2019 年實現營收 19.15 億元，同比增長 53.32%；歸母凈利潤 1.7 億元，同比大幅增長 95.95%。2019 年公司業務結構持續優化，銷售毛利率同比提升 3.55pct，達到 15.49%。2020 年第一 季度，銷售毛利潤和凈利潤再創

21、新高達到 28.34%和 10.01%。公司業績增長的主要原 因是公司持續增加研發及營銷投入， 加強新產品開發， 積極拓展海外市場， 產品和服 務的市場認可度提高， 主營業務發展情況較好。 同時， 公司銷售的產品結構變化引起 毛利率有所提升，規模效應帶來凈利增長。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 7 / 17 圖圖4：公司盈利表現亮眼公司盈利表現亮眼 圖圖5：銷售毛利率及凈利率自銷售毛利率及凈利率自 2018 年開始持續走高年開始持續走高 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.4、 穩健發展，三費分布逐年優化穩健發展，三費分布逐年優化 公司三費分布逐年優

22、化，發展進入良性循環。公司三費分布逐年優化，發展進入良性循環。銷售費用逐年提高，主要系公司增加 銷售人員擴展渠道，有利于進一步打開市場空間；公司銷售費用雖逐年升高，但分 季度銷售費用率維持 3-5%區間，在可比公司中處于低位，結合公司營收增速較快 及高研發費用率來看，目前公司正處于良性循環中。2019 年管理費用顯著降低，可 見在公司治理方面逐漸優化效率提高費用隨之降低。財務費用為負主要系匯率的上 升導致的匯兌收益的增加。 圖圖6：2016 年后公司銷售費用呈上升趨勢年后公司銷售費用呈上升趨勢 圖圖7：公司銷售費用率維持在合理范圍內公司銷售費用率維持在合理范圍內 數據來源：Wind、開源證券研

23、究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、 萬物互聯正當時萬物互聯正當時，行業整體向好趨勢確定性較高，行業整體向好趨勢確定性較高 2.1、 全球物聯網市場空間廣闊全球物聯網市場空間廣闊，景氣度較高，景氣度較高 物聯網的技術架構分為感知層、傳輸層、平臺層和應用層。物聯網的技術架構分為感知層、傳輸層、平臺層和應用層。其核心技術包括射頻識 別（RFID） 、傳感網、云計算等。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 5 10 15 20 2013201420152016201720182019 營業總收入利潤總額歸母凈利潤 同比同比同比 28.00 26.51 22.92

24、26.47 28.34 11.75 7.82 6.97 8.90 10.01 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 20162017201820192020Q1 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) (2,000) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20162017201820192020Q1 銷售費用(萬元)管理費用(萬元)財務費用(萬元) 0% 5% 10% 15% 20% 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 移遠通信日海智能有方科技廣和通高新興 公司首次覆蓋報告

25、公司首次覆蓋報告 8 / 17 表表3：物聯網總體可分為四層架構物聯網總體可分為四層架構 物聯網體系架構物聯網體系架構 內容內容 感知層 物聯網核心層，由基本感應器件和感應器組成的網絡組成 核心產品：傳感器、電子標簽、無線網關等 傳輸層/網絡層 完成接入與傳輸功能，包括接入網（光纖/無線/以太網/衛星接入 等）和傳輸網（電信網/廣電網/互聯網/專用網等） 平臺層 應用開發平臺、連接管理平臺、設備管理憑他、系統及軟件開發等 應用層/處理層 解決信息處理和人機界面的問題，包括物聯網智能終端、系統集成 應用服務等 資料來源：中國信通院、開源證券研究所 作為新興行業， 物聯網市場高度景氣， 帶動行業增

26、長迅速， 市場規模得到快速發展。作為新興行業， 物聯網市場高度景氣， 帶動行業增長迅速， 市場規模得到快速發展。 互聯網連接增長步入動力轉換階段。全球互聯網正從“人人相聯”向“萬物互聯”邁 進， 物聯網作為互聯網的網絡延伸和應用拓展， 實現對物理世界的感知識別、 實時控 制、精確管理和科學決策。1）從連接規模連接規模上看，全球聯網設備數量保持高速增長， 全面超越移動互聯網設備數量。2）從應用范疇應用范疇來看，物聯網推動互聯網應用從消費 領域向生產領域擴展，并逐步深入城市管理各環節。3）從未來發展未來發展前景看，物聯網 市場規模非?？捎^。 預期至 2020 年， 美國和西歐物聯網營收規模增速分別

27、達到 16.1% 和 18.9%。據麥肯錫預測，2025 年物聯網對全球經濟貢獻將達到 11.1 萬億元，占全 球 GDP 總量的 11%。 表表4：物聯網市場空間廣闊物聯網市場空間廣闊 物聯網體系架構物聯網體系架構 內容內容 Gartner 2020 年全球物聯網設備數量將達 260 億個，為 2016 年規模 3 倍以上，全球經濟價值 1.9 萬億美元 華為 2025 年物聯網設備數量接近 1000 億個 IHS 全球物聯網設備數將從 2015 年的 154 億臺增長到 2020 年的 307 億 臺。到 2025 年，達到 754 億臺 IDC 2020 年全球物聯設備數將達 281 億

28、，全球市場總量達 1.7 萬億 美元 Machina Research 全球物聯網設備連接數，2022 年將達 250 億，釋放 1.2 萬億美 元全球產業機會 BI Intelligence 2025 年全球將安裝超過 550 億個物聯網設備，物聯網相關投資 將超過 25 萬億美元 愛立信 2025 年使用蜂窩通信的物聯網終端連接數量將達到 50 億臺 GSMA 2025 年全球物聯網設備（包括蜂窩及非蜂窩）聯網設備將達到 252 億個。2018 年我國物聯網連接規模為 23 億，預計 2022 年物聯 網連接規模年將達到 70 億。 資料來源：中國信通院、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公

29、司首次覆蓋報告 9 / 17 圖圖8：2025 年物聯網分類別應用場景市場規模預測（萬億美元）年物聯網分類別應用場景市場規模預測（萬億美元） 數據來源：麥肯錫、開源證券研究所 2.2、 宏觀政策引導宏觀政策引導，中國物聯網中國物聯網行業發展行業發展向好向好 受益于政策利好，我受益于政策利好，我國物聯網市場快速向成熟期過渡國物聯網市場快速向成熟期過渡。雖然我國的物聯網 2009 年才 開始進入培育期，起步相對較晚，但近年來在“中國制造 2025” 、 “互聯網+雙創”等 計劃的帶動下， 中國物聯網取得長足進步， 與物聯網相關的產品開始在企業、 家庭和 個人層面大規模使用，整個行業有從成長期向成熟

30、期過渡的趨勢。工信部披露的信 息顯示，中國物聯網產業規模從 2009 年的 1,700 億元發展到了 2016 年的 9,300 億元，年復合增長率達 27.48%，遠高于全球整體 17%的增長率。 圖圖9：中國物聯網市場規?？焖僭鲩L中國物聯網市場規?？焖僭鲩L 圖圖10：我國物聯網有從成長期向成熟期過渡的趨勢我國物聯網有從成長期向成熟期過渡的趨勢 數據來源：Techno Systems Research、開源證券研究所 數據來源：工信部、開源證券研究所 表表5：國家推出多個支持物聯網政策國家推出多個支持物聯網政策 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2009.11 讓科技引領中國可持續發展 “智慧地球” 2010.10 關于加快培育和發展戰略性新興產業的決 定 物聯網作為新一代信息技術里面的重要一項， 成為國家首批加快培育的七 個戰略新興產業 2011.05 中國物聯網白皮書（2011） 系統梳理了物聯網架構、關