【研報】商業貿易行業深度：京東自營為主平臺為輔的電商龍頭社會化物流服務開啟第二成長曲線-20200927（16頁）.pdf

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1、 海外行業海外行業報告報告 | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 商業貿易商業貿易 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 09 月月 27 日日 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 吳慧迪吳慧迪 聯系人 深度深度 | 京東京東 自營為主平臺為輔的電商龍頭，社會化自營為主平臺為輔的電商龍頭，社會化 物流服務開啟第二成長曲線物流服務開啟第二成長曲線 京東是基于自營為主平臺為輔的電商業務，發展開放物流平臺綜合互聯網京東是基于自營為主平臺為輔的電商業務，發展開放物流平臺綜合互聯網 公司。公司。當下，京東電商業務以自

2、營業務為主，以平臺業務為輔。在自營 業務模式下，京東以批發價購入商品，以零售價賣出商品，賺取差價，承 擔存貨風險，同時提供售后服務。自營業務下，公司收入主要來自于電子 家電產品，并不斷提高其他品類商品占比。平臺業務下，公司收入主要來 自平臺廣告服務。京東以重資產方式自建物流業務，完成中國大陸地區 所有行政區縣全覆蓋，京東物流以品牌化運營方式全面對外開放。2019 年 底，京東物流在 89 個城市運營 700 多個倉庫，總建筑面積約 16.9 百萬平 方米，配送人員 132200 多名，倉儲員工 43700 多名。物流基礎設施由自 主研發的智能物流和自動化技術支持， 還強化了無人配送車的功能和操

3、作。 公司物流初期公司物流初期服務自營，服務自營，后期后期全面向社會開放。全面向社會開放。京東為保證自營商品時效 性和安全性建立物流，現已全面對外開放。為實現較高的物流時效和京東 上較高單價商品的安全，京東在 07 年開始逐步建立自己的物流體系。 期初 京東物流只為京東自營商品提供物流支持服務，但隨著京東物流第三方賣 家份額占比持續提高，京東物流逐漸開始為其第三方平臺上的商家提高物 流服務，并在 16 年開始對外承接社會化訂單。 京東物流運營京東物流運營模式模式為為倉到端物流模式，商品離顧客更近，保證時效性。倉到端物流模式，商品離顧客更近，保證時效性。 京東物流倉到端的物流模式強調將貨盡量放到

4、離消費者近的地方， 采取 “區 域倉+前置倉+末端配送”的倉儲配送模式，提高物流時效與用戶體驗。京 東倉配模式省卻了商家發件到分揀中心的流程，減少了大量物流運輸時間 保證時效性。運輸速度相比菜鳥依然有一定優勢，但菜鳥發展迅速。此 前京東與淘寶天貓在物流方面的差異主要在京東為自建倉儲物流，淘寶天 貓外包物流服務給四通一達等專業第三方快遞公司。京東倉配一體化模式 的優勢包括：節省倉儲成本和運輸成本，提高存貨周轉效率，改善客戶體 驗。菜鳥利用實體倉儲網絡與龐大的虛擬數據庫，標準化物流服務/物流倉 儲設施，提升商家/物流公司對用戶特定需求的服務能力，阿里系電商件逐 步實現倉配一體化，提升了物流服務體驗

5、。渠道下沉和品類擴張使得京 東物流履單成本方面并未體現出規模效應，并且在短中期難以看到履單費 用明顯下降，從長期來看，京東履約費用率有下降空間。 京東未來的增長來源于哪些方面？京東未來的增長來源于哪些方面？人：下沉低線市場，獲取新用戶。京 東針對下沉市場打造京喜。京東家電專賣店、京東電腦數碼專賣店等展開 在下沉新興市場的布局。 2020 年京東物流會在把更多的倉庫向低線市場去 下沉，讓更多的商品接觸到到低線市場的客戶，也讓客戶體驗到更好的集 中物流服務。貨：積極推進品類擴張。自營業務新品類的擴張是京東的 重要增長來源，將有效提升京東自營毛利率，但自營業務主要的品類 3C 家電未來線上增速預期收

6、斂。第三方平臺業務增長的關鍵是品類的擴張， 但過程中面臨阿里挑戰。場：布局線下，促進供應鏈開放。收購五星電 器，布局線下。與快手合作，輸出供應鏈能力、商品的質量、服務體驗， 為快手電商業務帶來一定改變。 風險風險提示提示：疫情后消費復蘇不及預期，宏觀經濟下行，網上零售額增速不 達預期 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 電商立足電子家電拓展全品類商品，物流金融協同成長電商立足電子家電拓展全品類商品，物流金融協同成長 . 4 2. 物流時效性為公司核心優勢物流時效性為公司核心優勢 . 5 2.1. 京東物

7、流復盤：從服務自營到全面向社會開放 . 5 2.2. 京東物流運營模式：倉到端物流模式，商品離顧客更近，保證時效性 . 6 2.3. 運輸速度：相比菜鳥依然有一定優勢，但菜鳥發展迅速 . 7 2.4. 物流成本： 渠道下沉和品類擴張使得京東物流履單成本方面并未體現出規模效應， 并且在短中期難以看到履單費用明顯下降。 . 8 3. 京東未來的增長來源于哪些方面？京東未來的增長來源于哪些方面？ . 8 3.1. 人：下沉低線市場，獲取新用戶 . 9 3.2. 貨：積極推進品類擴張 . 9 3.2.1. 自營業務新品類的擴張是京東的重要增長來源，將有效提升京東自營毛利 率，但自營業務主要的品類 3C

8、 家電未來線上增速預期收斂 . 9 3.2.2. 第三方平臺業務增長的關鍵是品類的擴張，但過程中面臨阿里挑戰 . 9 3.3. 場：布局線下，促進供應鏈開放 . 9 3.3.1. 3C 家電未來線上增速預期收斂，京東開始布局線下 . 9 3.3.2. 持續促進供應鏈開放 . 10 4. 財務分析：財務分析：20Q2 家電銷售回暖，下沉效果明顯活躍用戶持續增長家電銷售回暖，下沉效果明顯活躍用戶持續增長 . 10 4.1. 營業收入&Non-GAAP 歸母凈利 . 10 4.2. 毛利率 . 11 4.3. 費用端 . 12 4.4. 利潤端：運營利潤快速增長 . 12 4.5. 現金流 . 13

9、 4.6. 周轉情況：物流效率提升，存貨周轉加快 . 14 4.7. 運營數據：下沉市場表現優秀，用戶數持續增長 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1：京東發展歷史 . 4 圖 2：京東盈利模式 . 4 圖 3：京東股權結構（截至 2020Q1，持股占比超 5%） . 5 圖 4：京東物流歷史沿革 . 6 圖 5：京東物流采取“區域倉+前置倉+末端配送”的倉儲配送模式 . 6 圖 6：京東消費者可以選擇配送方式及時間段 . 6 圖 7：菜鳥網絡發展歷程 . 7 圖 8：履約費用率（%） . 8 圖 9：CY20Q2 實現營業收入為 2010.54 億元，同比增長 33.79% . 10 圖 10

10、：CY20Q2 商品收入占比 88.63%，服務收入占比 11.37% . 10 圖 11：CY20Q2 實現 Non-GAAP 歸母凈利 59.11 億元，同比增長 66.09% . 11 圖 12：CY20Q2 京東毛利率為 14.24%，同比降低 0.48pct . 11 pOtMrOrNtNmQtPnQtRtNtM6M8Q6MpNpPtRnNkPmMxOiNtRxO6MqQzQNZtQsOvPqRoM 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 13：CY20Q2 履單/銷售/研發/管理費用率為 5.95%/3.38%/1

11、.79%/0.71% . 12 圖 14：CY20Q2 實現經營利潤 50.44 億元，同比增長 122.54% . 12 圖 15：CY20Q2 經調整經營利潤為 55.94 億元，同比增長 73.85% . 12 圖 16：CY20Q2 歸母凈利 164.47 億元，同比增長 2557.75% . 13 圖 17：CY20Q2 實現 Non-GAAP 歸母凈利 59.11 億元，同比增長 66.09% . 13 圖 18：京東現金流情況 . 13 圖 19：CY20Q2 末現金及現金等價物為 715.72 億元，限制性現金為 57.43 億元，短 期投資為 487.30 億元 . 13 圖

12、 20：CY20Q2 京東存貨周轉天數/應付賬款周轉天數/應收賬款周轉天數 . 14 圖 21 ：CY20Q2 年度活躍消費者賬戶達到 4.17 億 . 14 圖 22：京東商城利潤率 . 15 表 1：收入按產品拆分 . 10 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 電商立足電子家電拓展全品類商品，物流金融協同成長電商立足電子家電拓展全品類商品，物流金融協同成長 京東是基于自營為主平臺為輔的電商業務，發展開放物流平臺綜合互聯網公司。京東是基于自營為主平臺為輔的電商業務，發展開放物流平臺綜合互聯網公司。京東成立 于 1998

13、 年，2004 年正式轉向電商領域，2007 年布局物流建成北京、上海、廣州三大物流 體系，2008 年完成 3C 產品的全線搭建，2010 年實現從 3C 網絡零售商向綜合型網絡零售 商轉型，2011 年啟用客戶端，2013 年布局金融成立金融集團。2014 年，騰訊收購京東流 通股 15%，并將拍拍 C2C、QQ 網購轉移給京東；同年，京東赴美上市。2015 年，京東與 騰訊推出“京騰計劃” ，關閉 C2C 平臺拍拍網。2016 年， “京東到家”與“達達”合并， 京東與沃爾瑪深度合作合并 1 號店，開放京東物流，推出“京條計劃” 。2017 年京東金融 剝離出表。2018 年京東發布“京

14、浪計劃” ，并與愛奇藝合作。2019 年，京東與騰訊續簽為 期三年的戰略合作協議。 圖圖 1：京東發展歷史京東發展歷史 資料來源：公司公告，天風證券研究所 京東主要京東主要表內表內業務由電商、物流業務由電商、物流兩部分兩部分組成。組成。當下，京東電商業務以自營業務為主，以 平臺業務為輔。在自營業務模式下，京東以批發價購入商品，以零售價賣出商品，賺取差 價， 承擔存貨風險， 同時提供售后服務。 自營業務下， 公司收入主要來自于電子家電產品， 并不斷提高其他品類商品占比。平臺業務下，公司收入主要來自平臺廣告服務。 圖圖 2：京東盈利模式京東盈利模式 資料來源：公司公告，天風證券研究所 海外行業海外

15、行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 京東以重資產方式自建物流業務，完成中國大陸地區所有行政區縣全覆蓋，京東物流以 品牌化運營方式全面對外開放。2019 年底，京東物流在 89 個城市運營 700 多個倉庫，總 建筑面積約 16.9 百萬平方米，配送人員 132200 多名，倉儲員工 43700 多名。物流基礎設 施由自主研發的智能物流和自動化技術支持，還強化了無人配送車的功能和操作。 京東投票權非常集中，劉強東擁有對京東絕對的控制權。京東投票權非常集中，劉強東擁有對京東絕對的控制權。京東實際控制人為劉強東，合計 控股 15.7%， 合計持

16、有投票權 78.4%。 公司第二大股東為騰訊， 控股 17.8%， 持有投票權 4.6%， 騰訊擁有京東大額股權保障京騰合作。公司第三大股東為沃爾瑪，控股 9.8%，持有投票權 2.5%，保障京東與沃爾瑪的合作。 圖圖 3：京東股權結構（截至京東股權結構（截至 2020Q1，持股占比超，持股占比超 5%） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2. 物流時效性為物流時效性為公司公司核心優勢核心優勢 2.1. 京東物流復盤：從服務自營到全面向社會開放京東物流復盤：從服務自營到全面向社會開放 保證自營商品時效性和安全性建立物流，現已全面對外開放。保證自營商品時效性和安全性建立物流，現已全面對外開放。

17、為實現較高的物流時效和京 東上較高單價商品的安全，京東在 07 年開始逐步建立自己的物流體系。期初京東物流只 為京東自營商品提供物流支持服務，但隨著京東物流第三方賣家份額占比持續提高，京東 物流逐漸開始為其第三方平臺上的商家提高物流服務，并在 16 年開始對外承接社會化訂 單。2017 年 4 月，京東對外宣布成立物流子公司，京東物流業務正式獨立運營。于 2018 年 10 月，京東物流向消費者開放其領先的物流網絡，為若干地區的用戶提供包裹配送服 務。2019 年 4 月，京東物流推出新的冷鏈服務，利用行業閑置產能提供冷鏈運輸服務。結 合此前推出的冷鏈服務， 京東物流已建立一站式廠家至商家至消

18、費者(F2B2C)的冷鏈配送系 統，以滿足制造商、第三方商家及消費者的需求。 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 4：京東物流歷史沿革京東物流歷史沿革 資料來源：京東物流官網，天風證券研究所 2.2. 京東物流運營模式：倉到端物流模式，商品離顧客更近，保證時效性 京東物流倉到端的物流模式強調將貨盡量放到離消費者近的地方，提高物流時效與用戶體京東物流倉到端的物流模式強調將貨盡量放到離消費者近的地方，提高物流時效與用戶體 驗。驗。京東物流重視倉儲的物流樞紐連接作用，通過在全國構建多層次的倉儲網絡，將自營 和第三方商家商品運送

19、到離消費者最近的倉庫中，從而提升物流的時效性和用戶體驗。 京東物流采取“區域倉京東物流采取“區域倉+前置倉前置倉+末端配送”的倉儲配送模式。末端配送”的倉儲配送模式。具體操作步驟為：1、京東 通過系統分析預判各類商品在各地區的需求情況，然后根據預判結果將商品運往公司在全 國搭建的前置倉中；2、用戶在京東商城下單，京東向用戶所在區域前置倉派單；3、用戶 商品直接從前置倉運送至最近的京東派件網點，由京東快遞員完成最后一公里的派送。 圖圖 5：京東物流京東物流采取“區域倉采取“區域倉+前置倉前置倉+末端配送”的倉儲配送模式末端配送”的倉儲配送模式 資料來源：京東官網，天風證券研究所 京東倉配模式省卻

20、了商家發件到分揀中心的流程，減少了大量物流運輸時間保證時效性。京東倉配模式省卻了商家發件到分揀中心的流程，減少了大量物流運輸時間保證時效性。 與傳統的端到端物流運輸模式相比，京東物流京東倉配模式省卻了商家發件到分揀中心的 流程，從而可以保證時效性，能夠實現京東 211 限時達和精準達。 圖圖 6：京東消費者可以選擇配送方式及時間段京東消費者可以選擇配送方式及時間段 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：京東 APP，天風證券研究所 2.3. 運輸速度：運輸速度：相比菜鳥依然有一定優勢，但相比菜鳥依然有一定優勢，但菜鳥發

21、展迅速菜鳥發展迅速 此前京東與淘寶天貓在物流方面的差異主要在京東為自建倉儲物流，淘寶天貓外包物流服此前京東與淘寶天貓在物流方面的差異主要在京東為自建倉儲物流，淘寶天貓外包物流服 務給四通一達等專業第三方快遞公司。務給四通一達等專業第三方快遞公司。就業務流程看，二者產品最大的區別是是否提供倉 儲服務。京東主要提供的物流服務是倉配一體化服務，為自營平臺產品和第三方賣家提供 倉儲配送一體化服務。專業快遞公司主要提供物流服務是配送服務，而客戶則自行另選倉 儲服務。 京東倉配一體化模式的優勢：京東倉配一體化模式的優勢：節省倉儲成本和運輸成本，提高存貨周轉效率，改善客戶體 驗。首先，通過賣家貨物的集中存放

22、，可以實現倉儲成本的規模經濟；其次，貨物出倉后 的統一配送成本低于賣家從單個倉庫統一發貨。 菜鳥利用實體倉儲網絡與龐大的虛擬數據庫，標準化物流服務菜鳥利用實體倉儲網絡與龐大的虛擬數據庫，標準化物流服務/物流倉儲設施，提升商家物流倉儲設施，提升商家/ 物流公司對用戶特定需求的服務能力，阿里系電商件逐步實現倉配一體化，提升了物流服物流公司對用戶特定需求的服務能力，阿里系電商件逐步實現倉配一體化，提升了物流服 務體驗。務體驗。2013 年阿里巴巴為提升物流體驗，成立菜鳥網絡，提出希望在 5-8 年的時間，努 力打造遍布全國的開放式、社會化物流基礎設施，建立一張能支撐日均 300 億(年度約 10 萬

23、億)網絡零售額的智能骨干網絡，實現國內 24 小時必達、國際 72 小時必達。菜鳥網絡本 質是一個平臺，菜鳥利用實體倉儲網絡與龐大的虛擬數據庫，標準化物流服務/物流設施， 提升商家/物流公司對用戶特定需求的服務能力，提供包括當日達、次日達、定時達等物流 服務。 目前菜鳥已在全國設立了八個大型倉儲物流基地， 隨著主要的倉儲物流基地的建立， 阿里系電商件也能逐步實現倉配一體化，提高時效性。 圖圖 7：菜鳥網絡發展歷程菜鳥網絡發展歷程 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 資料來源：菜鳥物流官網，天風證券研究所 2.4. 物流物流成本

24、成本： 渠道下沉和品類擴張使得京東物流履單成本方面并未體現出： 渠道下沉和品類擴張使得京東物流履單成本方面并未體現出 規模效應，并且在短中期難以看到履單費用明顯下降。規模效應，并且在短中期難以看到履單費用明顯下降。 在整個履約流程中，主要有三個環節：信息化、倉儲、及配送相關服務，最主要的，也是在整個履約流程中，主要有三個環節：信息化、倉儲、及配送相關服務，最主要的，也是 占履約成本比重最大的兩個環節就是倉儲和配送。占履約成本比重最大的兩個環節就是倉儲和配送。配送成本（包含分揀）一般來說比倉儲 高， 主要原因在于倉儲可以大規模的機械自動化提升效率， 而配送只能靠人一單一單地送， 只能通過訂單密度

25、降低配送成本。 渠道下沉和品類擴張使得京東物流履單成本方面并未體現出規模效應，從中短期維度觀測，渠道下沉和品類擴張使得京東物流履單成本方面并未體現出規模效應，從中短期維度觀測， 京東京東履單費用率難以降低。履單費用率難以降低。從京東單位訂單履單費用上來看，訂單履單費用呈現波動狀， 總體略微向下，但趨勢并不明顯；從總體履單費用率上，履單費用率總體保持相對平穩。 從中短期來看，京東履約費用率較難下降，從中短期來看，京東履約費用率較難下降，主要是由于公司渠道下沉過程中，中低線城市 訂單密度跟不上，人效倉效拉低平均水平；同時京東仍然在持續的擴張品類，新品類比如 較 3C 家電客單價明顯要低，體現到履約

26、費用端偏高。從長期來看，京東履約費用率有下 降空間。 從長期來看，京東履約費用率有下降空間：從長期來看，京東履約費用率有下降空間：隨著中低線城市訂單密度的上升，規模效應下 人效倉效逐漸提升。 圖圖 8：履約費用率（履約費用率（%） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 3. 京東未來的增長來源于哪些方面？京東未來的增長來源于哪些方面？ 7.75% 7.63% 8.51%9.08%9.01% 8.56% 9.29% 8.53% 8.39% 7.47% 8.34% 7.95% 7.84% 7.44% 8.27% 7.37% 7.42% 6.86% 7.37% 7.34% 7.99% 0% 2% 4%

27、 6% 8% 10% 履單費用率（履約支出/商品凈收入） 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 3.1. 人：下沉低線市場，獲取新用戶人：下沉低線市場，獲取新用戶 積極布局下沉市場，獲取中低線城市新用戶。積極布局下沉市場，獲取中低線城市新用戶。京東針對下沉市場打造京喜，京東家電專 賣店、京東電腦數碼專賣店等展開在下沉新興市場的布局。京東物流將全國倉儲布局， 提升效益，降低履約成本。2020 年京東物流會在把更多的倉庫向低線市場去下沉，讓更多 的商品接觸到到低線市場的客戶，也讓客戶體驗到更好的集中物流服務。 打造主要針對下沉市場的

28、“京喜”。打造主要針對下沉市場的“京喜”。平臺：平臺：在京東主站外另起爐灶打造“京喜”。京東 品牌定位以及服務偏中高端，將高中低檔產品全部呈現在主站上，一定會影響主流消費者 的消費體驗， 因此， 京東決定 “另起爐灶” ， 專門打造了主要針對下沉新興市場的 “京喜” 。 渠道：渠道：京喜布局通過包括手機 QQ 和“微信-發現-購物”兩大億級流量入口在內的六大 移動端渠道，已經被越來越多用戶接受。 2020Q2 京喜用戶增長。京喜用戶增長。2020Q1 受疫情影響，京喜經歷了一個低迷時期。二季度京喜用戶 得到了增長，貢獻度有所提升。在經過一段使用后，京喜的一些客戶會轉向京東。京喜的 主站商家活躍

29、度是高于京東的主站商家活躍度。 活躍用戶數持續增長，低線城市拓展順利?；钴S用戶數持續增長，低線城市拓展順利。CY20Q2 年度活躍消費者賬戶達到 4.17 億，本 季度增長 3000 萬，京東年度活躍消費者賬戶持續增長。 3.2. 貨：積極推進品類擴張貨：積極推進品類擴張 3.2.1. 自營業務新品類的擴張是京自營業務新品類的擴張是京東的重要增長來源，將有效提升京東自營毛利率，但自東的重要增長來源，將有效提升京東自營毛利率，但自 營業務主要的品類營業務主要的品類 3C 家電未來線上增速家電未來線上增速預期收斂預期收斂 京東開啟多品類戰略后，自營主要的京東開啟多品類戰略后，自營主要的 3C 家電

30、家電 GMV 占比逐漸下降。占比逐漸下降。京東商城以自營業務 起家， 品類先后從電子產品、 家電擴張至服裝鞋帽、 圖書等等百貨類產品。 自營業務即“自 己進貨自己銷售，賺取差價”。其毛利率雖低，但核心在于能夠以京東的信用為背書，保 證正品；是保證客戶體驗和滿意度、提升用戶粘性的重要因素。京東 2010 年就開啟多品 類零售戰略，當年就開始拓展服裝、圖書、奢侈品等百貨品類。豐富的品類也是京東引流 的重要因素。 品類結構變化助推京東毛利率提升。品類結構變化助推京東毛利率提升。京東家電 3C 的 GMV 占比從 14 年的 57.2%逐漸下降 至 16 年的 49.8%，相應毛利較高的百貨品類占比提

31、高。17 年后由于 618 電商節折扣影響 以及二選一對第三方平臺收入影響，導致毛利率下降。 3.2.2. 第三方平臺業務增長的關鍵是品類的擴張，但過程中面臨阿里挑戰第三方平臺業務增長的關鍵是品類的擴張，但過程中面臨阿里挑戰 京東提供多種商家入駐方式：京東提供多種商家入駐方式：2010 年底，京東推出第三方平臺業務，主要面向非標準化 產品，目前開放平臺包含的一級類目有近百種。第三方業務商家有四種入駐方式：FBP、 LBP、SOPL、SOP。FBP 模式類似京東自營，商家提前備貨到京東，之后京東全托管，即 倉儲/配送/客服都由京東完成，商家要為京東開具增值稅發票。LBP 模式和 SOPL 模式，

32、 商家無需提前在京東備貨，只是訂單產生后將貨品發至京東；二者區別是 LBP 模式中商家 需要將京東開具增值稅發票，而 SOPL 模式不用。SOP 模式則是純粹第三方模式，京東只 提供銷售平臺和支付，所有服務均由商家完成，且不向京東開具增值稅發票。 服裝是服裝是 POP 平臺重點擴張品類，但京東平臺面臨淘寶天貓平臺服裝等品類平臺重點擴張品類，但京東平臺面臨淘寶天貓平臺服裝等品類“二選一二選一”阻阻 礙。礙。2017 年電商行業出現“二選一”現象，京東第三方平臺尤其是第三方平臺中的服裝品 類嚴重受傷。 3.3. 場：布局線下，促進供應鏈開放場：布局線下，促進供應鏈開放 3.3.1. 3C 家電未來

33、線上增速預期收斂，京東開始布局線下家電未來線上增速預期收斂，京東開始布局線下 線上增速回歸常態線上增速回歸常態&線下競爭回歸理性，零售線下價值再次凸顯線下競爭回歸理性，零售線下價值再次凸顯。隨著零售業不斷發展， 中國零售業線上線下渠道格局逐步發生變化。線上渠道進入常態增速并向均值回歸。隨著 線上流量紅利消退，線上獲客成本不斷增加，線上逐步回歸常態。線下方面，以盒馬為代 表的新零售業態從之前采取快速擴張戰略， 現在精細化管理、 精細化運作成為當下的核心， 線下商業回歸理性競爭。隨著線上增速回歸常態&線下競爭回歸理性，線上線下市場開始 海外行業海外行業報告報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請

34、務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 趨于穩定。 收購五星電器，布局線下，或再造一個京東。收購五星電器，布局線下，或再造一個京東。3C 家電品類是京東的起家領域，也一直是 京東牢牢占據的陣地。但隨著線上增速逐漸收斂，線下超過七成的份額是京東不得不參與 的部分。根據中國家用電器研究院和全國家用電器工業信息中心今年 2 月發布的2018 年中國家電行業年度報告表示，2018 年線下渠道整體占比 7 成左右，仍舊是家電市場的 主流渠道，其中蘇寧占比為 17.5%，位列第一，遠超第二名國美，后者占 9%份額，五星家 電排名第三，占比 2%。京東此前線下布局成效不明顯，主要在整體占比 3 成的線上

35、市場爭 搶份額，此番收購后有望線下的實現新客獲取和渠道下沉。 3.3.2. 持續促進供應鏈開放持續促進供應鏈開放 繼續促進供應鏈的開放。繼續促進供應鏈的開放。2020 年年 5 月月 27 日，京東零售集團與快手科技正式簽署戰略合作日，京東零售集團與快手科技正式簽署戰略合作 協議。協議。雙方將在快手小店的供應鏈能力打造、品牌營銷和數據能力共建等方面展開深入合 作，共同打造短視頻直播電商新生態。京東零售將優勢品類商品提供給快手小店，雙方共 建優質商品池， 由快手主播選品銷售。 快手用戶將可以在快手小店直接購買京東自營商品， 并能享受京東優質的配送、售后等服務。 此外，雙方將加強品牌營銷能力共建。

36、快手進行主播直播及短視頻營銷推廣，京東零售提 供聯合營銷及履約能力，提升雙方品牌核心競爭力。雙方還將基于京東零售對購物行為數 據以及快手對短視頻、直播、直播電商行為數據的理解，共同探索精準營銷能力共建。 4. 財務分析：財務分析：20Q2 家電銷售回暖，下沉效果明顯活躍用戶持續家電銷售回暖，下沉效果明顯活躍用戶持續 增長增長 4.1. 營業收入營業收入&Non-GAAP 歸母凈利歸母凈利 營業收入：營業收入：CY20Q2 實現營業收入為 2010.54 億元，同比增長 33.79%，增速環比增加 13.04pct。 其中商品收入 1781.87 億元， 占比 88.63%， 同比增長 33.4

37、6%； 服務收入 228.67 億元，占比 11.37%，同比增長 36.40%。 圖 9：CY20Q2 實現營業收入為 2010.54 億元，同比增長 33.79% 圖 10：CY20Q2 商品收入占比 88.63%，服務收入占比 11.37% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 收入按品類拆分：家電品類恢復增長，非電品類占比同比提升，品類結構持續改善； CY20Q2電子產品及家用電器商品實現營收 1141.47 億元， 實現同比 27.6%的增長， 增速環比增加 17.8pct， 占比商品收入 64.06%， 同比減少 2.96pct； 百貨實現營收 640.40 億元，實現同比 45.4%的增長，增速環比增加 7.2pct，占比商品收入 35.94%，同比提升 2.96pct。 表表 1：收入按產品拆分收