【公司研究】萬業企業-好資源賦能“芯”發展離子注入開新局-20201011（40頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 公司深度報告 好資源賦能“芯”發展，離子注入開新局好資源賦能“芯”發展，離子注入開新局 報告摘要：報告摘要： 公司聯合半導體產業基金，深入布局半導體裝備材料企業，結合自身資源平臺，賦 能半導體企業發展。我們看好公司作為房企成功切入半導體行業的典范，能夠通過 資本與平臺資源賦能高科技企業，抓住新增長點，贏得又一輪發展黃金期： 高質量穩步推盤， 運營半導體生態平臺。高質量穩步推盤， 運營半導體生態平臺。公司現有房地產項目均位于長三角核心地 塊，穩步推進現有項目的開工與銷售。公司擁有 43 億現金資產，對需要高額研發 投入

2、的科技企業積極加大扶持力度。公司投資半導體產業基金，捕獲優質半導體企 業，建設半導體產業生態，全方位賦能半導體企業發展。 需求側：光伏行業技術升級，國產半導體設備需求迫切需求側：光伏行業技術升級，國產半導體設備需求迫切；供給側：供給側：IC 領域競爭者領域競爭者 少，凱世通少，凱世通技術領先技術領先。需求：需求：光伏企業生產設備進入更新換代期，需換用新技術設 備，以應對補貼退坡。國內晶圓廠大規模新建擴產，預計未來三年半導體離子注入 設備市場規模約 106 億元。當前美國設備商占比 88%，行業對國產設備需求迫切。 先進制程需要低能大束流， 特殊工藝需高能注入機。 供給供給：離子注入行業競爭者少

3、， 且各有側重，凱世通技術與經驗不落后于巨頭。光伏技術路線中，離子注入高效低 成本，凱世通光伏設備實力強。半導體離子注入領域，凱世通是低能大束流唯一國 產供應商， 并已進入客戶測試階段， 有望快速開啟量產模式， 填補國內外市場需求。 凱世通將繼續延伸核心技術， 研發高能機和 AMOLED 離子注入機， 供應更大市場。 技術革新帶來多重機遇， 國際局勢推動自主發展。技術革新帶來多重機遇， 國際局勢推動自主發展。國內半導體制造企業技術已進入 主流，未來將受益于市場需求帶動，快速放量擴產。國外巨頭發展趨緩，國內全產 業鏈重視補短板，為設備廠商帶來同業與上下游多重機遇。疫情加速全球數字化， 國際局勢令

4、國產替代成為剛需，促使我國加大政策支持力度，對沖危機，開啟國內 國際“雙循環”。我們預計凱世通 2020 至 2022 年營收 2.40 億元、4.25 億元、9.00 億元。 首次覆蓋， 給予首次覆蓋， 給予“買入買入”評級。評級。 我們預測公司 2020 至 2022 年營收分別為 13.49 億元、 16.66 億元、21.55 億元；對應 EPS為 0.41 元、0.51 元、0.65 元。按分部估值法， 給予房地產及現金類資產 126.75 億元估值，給予凱世通 2021 年 148.78 億元估值 （ PS 35 倍），公司 2021 年目標市值 275.53 億元，目標股價 28

5、.76 元。 風險提示：風險提示：國際貿易形勢變化、盈利預測和估值判斷不達預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,679 1,869 1,349 1,666 2,155 (+/-)% 27.81% -30.25% -27.83% 23.49% 29.40% 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 972 573 397 490 620 (+/-)% -42.78% -41.08% -30.66% 23.43% 26.37% 每股收益（元）每股收益（元） 1.01 0.60 0.41 0.51 0.65 市盈率市盈

6、率 8.95 31.44 44.19 35.80 28.33 市凈率市凈率 1.41 2.87 2.57 2.40 2.21 凈資產收益率凈資產收益率(%) 15.73% 9.13% 5.82% 6.70% 7.81% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 806 806 958 958 958 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/10/9 6 個月目標價（元） 28.76 收盤價（元） 18.32 12 個月股價區間 （元） 12.2430.50 總市值（百萬元） 17,549 總股本（百萬股） 958 A

7、股（百萬股） 958 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 8 歷史收益率曲線 -11% 17% 45% 73% 101% 129% 2019/102020/12020/42020/7 萬業企業滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -9% -18% 59% 相對收益 -11% -14% 37% 相關報告 捷捷微電（300623.SZ）：立足晶閘管，劍 指功率器件全領域 2020-06-29 華潤微（688396.SH）：制造與產品兩翼齊 飛，IDM 航母再啟航 2020-05-06 兆易創新（603986.SH）：利基存儲核心廠 家，受益 Nor 上行周期 2

8、020-03-06 斯達半導（603290.SH）：十五年耕耘，終 成 IGBT 國產龍頭 2020-02-17 證券分析師：證券分析師：張世杰張世杰 執業證書編號：S0550518060004 01058034600 0 0 萬業企業萬業企業（600641） 半導體半導體/電電子子 發布時間：發布時間：2020-10-11 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的聲明及說后的聲明及說明明 2 / 40 萬業企業萬業企業/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 實力房企緊跟時代步伐，并購賦能邁入半導體領域實力房企緊跟時代步伐，并購賦能邁入半導體領域 . 6 1.1. 掌握長三角核心區域地塊，高

9、質量穩步建設推盤. 7 1.1.1. 可售樓盤及土地儲備 . 7 1.1.2. 財務經營指標優厚 . 8 1.2. 開啟后房地產賦能模式，“并購+產業園”綜合運營半導體生態 . 9 1.3. 凱世通技術積淀已成型，多方助力快速量產. 10 1.3.1. 一回生二回熟，核心團隊經驗足 .12 1.3.2. 光伏設備先探路，低耗高效贏市場 .13 1.3.3. 芯片生產流程中，離子注入是核心循環的重要工藝 .15 1.3.4. 掌握核心零部件技術，半導體設備遷機驗證有望成品落地 .16 1.3.5. 技術與產品已鋪路，OLED 注入延伸產品線 .17 1.4. 入股裝備材料產業基金，廣泛關聯產業鏈

10、企業. 17 1.4.1. 御渡測試：填補設備最后一環，承接“02 專項” .17 1.4.2. 華卓精科（A20224.SH）：光刻機雙工件臺供應商 .18 1.4.3. 長晶科技：出自長電，專注各類功率器件 .18 1.4.4. 江陰新順：自有產線，十余年基淀成熟功率器件 .19 1.4.5. 上海精測：延伸開啟半導體測試設備 .20 1.4.6. 飛凱材料（300398.SZ）：半導體光刻膠自主可控 .21 1.4.7. 長川科技（300604.SZ）：強于電參數性能測試.21 2. 需求側：技術助力光伏產業升級，國產半導體設備需求迫切需求側：技術助力光伏產業升級，國產半導體設備需求迫切

11、 . 22 2.1. 光伏行業已至設備更新期，新技術設備帶來更優成本與效益. 22 2.1.1. 光伏企業增效降費需要新設備 .22 2.1.2. 光伏發電補貼退坡，降低成本提高效率是大勢所趨 .22 2.2. 多因素帶動國內晶圓廠擴產，國產化需求亟待滿足. 23 2.2.1. 國內晶圓廠持續建設擴張 .23 2.2.2. 先進制程邏輯、CMOS、功率半導體均需關鍵離子注入工藝.25 3. 供給側：門檻高、玩家少，凱世通技術積淀供給側：門檻高、玩家少，凱世通技術積淀終得實現終得實現 . 29 3.1. 光伏電池多路前進，高效低成本鑄就離子注入方案優勢. 29 3.2. 集成電路離子注入設備參與

12、者少，公司技術積淀已成型. 29 4. 投資看點投資看點 . 31 mNpQpQqMsMrNmQmRtRsMqP7NbP9PoMnNtRrRiNoPqQkPrQmOaQoOxOxNoPqMvPnPxO 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的聲明及說后的聲明及說明明 3 / 40 萬業企業萬業企業/ /公司深度報告公司深度報告 4.1. 先進技術放量擴產，國內設備需求大增. 31 4.2. 國際局勢日趨緊張，自主可控已成下游客戶剛性需求. 31 4.3. “產業新政”、“大基金”、“新基建”推動產業成長，緊抓多重機遇 . 32 4.4. 平臺協作快步前進，凱世通研發擴產底氣十足. 33 5. 盈利預測

13、與投資建議盈利預測與投資建議. 35 5.1. 盈利預測. 35 5.2. 投資建議. 36 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的聲明及說后的聲明及說明明 4 / 40 萬業企業萬業企業/ /公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 ：萬業企業發展歷程：萬業企業發展歷程 . 6 圖圖 2 ：萬業企業近十年總體營業收入與利潤情況：萬業企業近十年總體營業收入與利潤情況 . 6 圖圖 3 ：萬業企業：萬業企業 2019 年各板塊營收占比年各板塊營收占比 . 7 圖圖 4 ：萬業企業：萬業企業 2019 年各板塊成本占比年各板塊成本占比 . 7 圖圖 5 ：上海寶山紫辰苑：上海寶山紫辰苑. 7

14、 圖圖 6 ：蘇州湖墅金典：蘇州湖墅金典 . 7 圖圖 7 ：公司房地產：公司房地產&物業服務物業服務&租賃營收情況租賃營收情況 . 8 圖圖 8 ：公司扣非歸母凈：公司扣非歸母凈利潤利潤及增及增速情況速情況 . 8 圖圖 9 ：公司：公司 ROE、扣非后、扣非后 ROE及及 ROA 情況情況 . 9 圖圖 10 ：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況 . 9 圖圖 11 ：近十年資產周轉率和現金收入比率：近十年資產周轉率和現金收入比率 . 9 圖圖 12 ：近十年負債與負債率情況：近十年負債與負債率情況 . 9 圖圖 13 ：萬業企業股權結構圖：萬業企業股權結構圖 .10 圖圖 1

15、4 ：凱世通主要離子注入設備：凱世通主要離子注入設備 . 11 圖圖 15 ：凱世通營收與利潤情況：凱世通營收與利潤情況 .12 圖圖 16 ：凱世通光伏離子注入收入情況：凱世通光伏離子注入收入情況 .13 圖圖 17 ：光伏電池原理圖：光伏電池原理圖 .14 圖圖 18 ：熱擴散原理示意圖：熱擴散原理示意圖 .15 圖圖 19 ：離子注入原：離子注入原理示意圖理示意圖 .15 圖圖 20 ：芯片生產工藝流程：芯片生產工藝流程 .15 圖圖 21 ：芯片生產核心工藝循環：芯片生產核心工藝循環 .16 圖圖 22 ：三種薄膜成型工藝：三種薄膜成型工藝 .16 圖圖 23 ：離子注入機原：離子注入

16、機原理結理結構圖構圖 .17 圖圖 24 ：光學面型測試原理：光學面型測試原理 .18 圖圖 25 ：探針面型測試原理：探針面型測試原理 .18 圖圖 26 ：長晶科技主要產品：長晶科技主要產品 .19 圖圖 27 ：長晶科技封測廠區：長晶科技封測廠區 .19 圖圖 28 ：江陰新順分立功率器件：江陰新順分立功率器件 .20 圖圖 29 ：精測電子主要產品：精測電子主要產品 .20 圖圖 30 ：長川科技主要產品：長川科技主要產品 .21 圖圖 31 ：中國月度光伏電池產量：中國月度光伏電池產量 .22 圖圖 32 ：世界新增光伏裝機容量：世界新增光伏裝機容量 .22 圖圖 33 ：各類能源上

17、網電價：各類能源上網電價 .23 圖圖 34 ：光伏上：光伏上網電價趨網電價趨勢勢 .23 圖圖 35 ：全球半導體設備銷售額：全球半導體設備銷售額 .23 圖圖 36 ：中國大陸半導體設備銷售額：中國大陸半導體設備銷售額 .23 圖圖 37 ：全球與中國大陸半導體設備季度銷售情況：全球與中國大陸半導體設備季度銷售情況 .24 圖圖 38 ：各類設：各類設備在備在晶圓廠資本開支占比晶圓廠資本開支占比 .24 圖圖 39 ：FinFET結構示意圖結構示意圖 .26 圖圖 40 ：CMOS 離子注入原理圖離子注入原理圖.26 圖圖 41 ：MOSFET離子注入原理離子注入原理圖圖 .26 圖圖 4

18、2 ：IGBT結構示意圖結構示意圖 .27 圖圖 43 ：各類半導體離子注入市場需求份額：各類半導體離子注入市場需求份額 .27 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的聲明及說后的聲明及說明明 5 / 40 萬業企業萬業企業/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 44 ：半導體離子注入設備全球市場競爭格局：半導體離子注入設備全球市場競爭格局 .30 圖圖 45 ：摩爾定律趨緩曲線：摩爾定律趨緩曲線 .33 表表 1 ：2020 上半年公司房地產銷售情況上半年公司房地產銷售情況 . 8 表表 2 ：2020 上半年公司房地產在建項目進展情況上半年公司房地產在建項目進展情況 . 8 表表 3 ：截止：截止 2020 年年 6 月公司投入半導體建設項目月公司投入半導體建設項目 . 9 表表 4 ：凱世通創始團隊：凱世通創始團隊.12 表表 5 ：凱世通在研項目：凱世通在研項目.13 表表 6 ：凱世通光伏離子注入設備參數：凱世通光伏離子注入設備參數.14 表表 7 ：光伏電池生產關鍵工藝流程：光伏電池生產關鍵工藝流程 .15 表表 8 ：承擔政府資助研究項目：承擔政府資助研究項目 .17 表表 9 ：國內晶圓廠建設計劃：國內晶圓廠建設計劃.25 表表 10 ：半導體離子注入設備分類指標：半導體離子注入設備分類指標 .