【研報】醫藥行業深度報告：耗材帶量采購背景下醫療器械“路在何方”？-20201008（107頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2020 年年 10 月月 08 日日 強于大市強于大市(維持維持) 證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究醫藥生物醫藥生物 醫藥醫藥行業深度報告行業深度報告 耗材帶量采購耗材帶量采購背景下背景下， 醫療器械 “路在何方”醫療器械 “路在何方” ？ 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：杜向陽 執業證號：S1250520030002 電話：021-68416017 郵箱： 聯系人：周章慶 電話：021-68416017 郵箱： 行業行業相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎基礎數據數據 Table_BaseData

2、股票家數 317 行業總市值（億元） 68,803.21 流通市值（億元） 65,206.63 行業市盈率 TTM 49.31 滬深 300 市盈率 TTM 14.6 相關相關研究研究 1. 醫藥行業 2020 年 10 月投資月報暨四 季度投資策略：三季報臨近，10 月是 最好的反彈窗口期 (2020-10-07) 2. 醫藥行業周報（9.21-9.25） ：持續布局 高景氣板塊，開始關注三季報預期 (2020-09-27) 3. 醫藥行業周報（9.14-9.18） ：醫藥進入 布局良機，精選高景氣度板塊 (2020-09-20) 4. 2020 年 1-8 月血制品批簽發： 8 月多數 品

3、種出現不同程度下滑 (2020-09-15) 5. 醫藥行業：藥品專利鏈接制度逐步建 立，我國仿制藥有望加速高質量發展 (2020-09-14) 全國性耗材帶量采購推進，各地試點方案有望常態化全國性耗材帶量采購推進，各地試點方案有望常態化：截止 2020 年 9 月 30 日，全國共有 27 個?。ㄊ?、自治區）參與正式出臺的采購方案，省級以上試 點方案數量共計有 16 個，其中省際聯盟試點方案有 4 個，省級帶量采購方案 有 12 個。從試點方案的內容看，在品種、約定采購量、中選規則、采購量分 配、降價幅度等內容上存在一些共性和差異。品種品種主要選擇于心血管、骨科、 眼科等領域控費比較可行且迫

4、切的領域；約定采購量約定采購量往往為上年度采購量的 6080%；中選規則中選規則主要通過議價談判、競價、淘汰模式、專家評分等手段實 現差額中選；采購量分配采購量分配基本原則為低價多得， 最低價者往往獲得約定量 50% 以上；從中選結果中選結果看，已公布中選產品的降價幅度平均為 60%左右。 耗材帶量采購下量價新均衡耗材帶量采購下量價新均衡：從產品、渠道、終端三個環節看，耗材開展帶量 采購面臨諸多難點， 但隨著統一編碼的完成、 各省試點方案對分組分類的探索、 組套統一采購等對難點的逐漸解決，后續推進耗材帶量采購有望加速。根據凈 利潤變動利潤變動=（1+單位產品凈利潤變化率）單位產品凈利潤變化率）

5、*（1+銷量變動）銷量變動），假設產品終端價 100，成本 5，出廠價 35，我們測算集采降價幅度分別為 50%、60%、70%， 以及集采后單位產品物流和跟臺費降幅 50%，那么： 1）當帶量采購降價當帶量采購降價 50%，且物流，且物流和和跟臺費下降跟臺費下降 50%時時，企業的單位產品出廠 凈價和凈利潤分別提升 28%和 53%，此時中選企業有望“量價齊升”，整體 凈利潤受益集采的彈性較大； 2）當帶量采購降價當帶量采購降價 60%，且物流，且物流和和跟臺費下降跟臺費下降 50%時時，企業的單位產品出廠 凈價和凈利潤分別下降 3%和 6%，單位產品的出廠價和盈利能力基本不變， 此次中選企

6、業采購量的增加大概率將帶動整體凈利潤的增長。 3）當帶量采購降價當帶量采購降價 70%，且物流，且物流和和跟臺費下降跟臺費下降 50%時時，企業的單位產品出廠 凈價和凈利潤分別下降 34%和 65%，對企業盈利能力有一定沖擊，此時需要 企業尋求兩方面的彌補，一是繼續控成本，包括物流和跟臺費繼續降低和單位 成本繼續下降， 另一方面依靠帶量采購帶來的采購增量貢獻， 僅考慮量的增加， 預計銷量需要增加 183%才能維持原有的利潤。 耗材帶量采購新常態器械投資方向：耗材帶量采購新常態器械投資方向：鑒于未來耗材帶量采購有望常態化，我們 建議關注以下幾個器械方向： 1）耗材國產龍頭：）耗材國產龍頭：中選是

7、最好的結果，一是根據我們測算降價 60%以內基本 難以影響到企業出廠凈價；二是考慮國產化率和降價后產品終端使用率提升， 中選企業銷量提升空間較大，如果降幅較大，量的提升有望彌補單價的下滑； 三是中選后入院工作、貨款結算、規?；杀鞠陆档睦靡蛩剌^多；而通過對 各省試點方案的分析，國產龍頭具有價格優勢和分組優勢，中選概率較大，所 以我們建議關注耗材國產龍頭樂普醫療、微創醫療、樂普醫療、微創醫療、賽諾醫療、賽諾醫療、凱利泰、三友凱利泰、三友 醫療、大博醫療、春立醫療、愛康醫療、醫療、大博醫療、春立醫療、愛康醫療、威高股份、威高股份、南微醫學、南微醫學、愛博醫療愛博醫療、昊昊 海生科、海生科、健帆生

8、物健帆生物、三鑫醫療、三鑫醫療、天臣醫療、天臣醫療。 -7% 9% 26% 43% 60% 77% 19/919/1120/120/320/520/720/9 醫藥生物 滬深300 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2）高值耗材中的創新器械：）高值耗材中的創新器械：耗材帶量采購的品種往往是臨床成熟產品，而創 新器械相比之下創新器械如 TAVR、腦血管介入、外周血管介入、藥物球囊等 品種由于處于臨床拓展階段，使用量較小，需要企業進行大量的學術推廣，有 能力開展相關手術的醫生不多，競爭格局好，比較難以開展耗材帶量采購。建 議關注創新器械樂普醫療、微創醫療、啟明醫療、佰仁醫療、沛嘉醫療、心脈樂普醫療、

9、微創醫療、啟明醫療、佰仁醫療、沛嘉醫療、心脈 醫療醫療、康基醫療、康基醫療等。 3）設備、）設備、IVD、消費性器械等與耗材集采不相關的“避風港賽道”：、消費性器械等與耗材集采不相關的“避風港賽道”：鑒于耗材 帶量采購的方案仍未成熟， 各地集采試點常態化， 方案和降價幅度仍有不確定， 因此與耗材帶量采購無關的領域有一定的“避風港”屬性，如設備、IVD、消 費性器械，建議關注邁瑞醫療、安圖生物、新產業、偉思醫療、歐普康視邁瑞醫療、安圖生物、新產業、偉思醫療、歐普康視、魚、魚 躍醫療躍醫療等。 風險提示：風險提示：降價幅度超預期、帶量采購未中標風險、政策風險、競爭風險。 重點公司盈利預測與評級重點

10、公司盈利預測與評級 代碼代碼 名稱名稱 當前當前 價格價格 投資投資 評級評級 EPS（元）（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300760 邁瑞醫療 348.0 買入 3.85 5.43 6.48 90 64 54 300003 樂普醫療 33.7 買入 0.96 1.21 1.60 35 28 21 688580 偉思醫療 162.9 買入 1.46 1.93 2.81 112 84 58 300529 健帆生物 71.1 買入 0.71 1.00 1.33 99 71 53 300326 凱利泰 21.2 買入 0.42 0.44 0.6

11、4 51 48 33 688029 南微醫學 233 買入 2.28 2.06 3.04 102 113 77 688013 天臣醫療 34.2 未評級 0.53 0.47 0.72 65 73 48 002223 魚躍醫療 32.8 買入 0.75 1.48 1.53 44 22 21 300453 三鑫醫療 16.8 買入 0.23 0.39 0.56 72 43 30 數據來源：wind，西南證券 醫藥行業深度報告醫藥行業深度報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 導言導言 . 1 1 醫耗帶量采購大勢所趨，如何挖掘常態化下的機會？醫耗帶量采購大勢所趨，如何挖掘常態化下的機會？

12、 . 2 1.1 全國性耗材帶量采購推進，各地試點方案有望常態化 . 2 1.2 試點方案共性與差異：從中把握耗材帶量采購的方向 . 5 1.3 醫耗帶量采購影響：關注量價新均衡和國產龍頭崛起的機會 . 13 2 省級耗材帶量采購試點方案梳理省級耗材帶量采購試點方案梳理 . 17 2.1 安徽：全國破冰先行，第二輪已完成 . 17 2.2 江蘇：先行省份，三輪試點不斷完善 . 24 2.3 京津冀 9 省聯合：首個耗材省際聯合試點方案 . 35 2.4 渝黔滇豫 4 省聯盟：在京津冀 9 省聯合方案基礎上略有簡化 . 41 2.5 陜西 10 省聯盟：專家評分與產品競價相結合 . 48 2.6

13、 黔渝瓊 3 省聯盟：在陜西 10 省試點方案基礎上略作調整. 59 2.7 山西：具體議價談判規則不明確 . 62 2.8 福建：分組兩輪競價淘汰制利好龍頭 . 64 2.9 青海：綜合評分確定中選企業 . 70 2.10 浙江：技術評審+商務評審+低價中選 . 77 2.11 湖北：競價差額中選+議價談判 . 82 2.12 上海：綜合加分評審+綜合競價獨家中選 . 87 2.13 湖南：限價確定降幅，結合報價差額中選 . 92 2.14 網傳國家版冠脈支架帶量采購：預計正式方案即將出臺 . 96 3 耗材帶量采購新常態下醫療器械的投資建議耗材帶量采購新常態下醫療器械的投資建議 . 98

14、4 風險提示風險提示 . 98 醫藥行業深度報告醫藥行業深度報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：全國醫用耗材帶量采購形勢圖 . 2 圖 2：全國耗材首批帶量采購（冠脈支架）時間進展規劃 . 3 圖 3：省級試點方案出臺時間及數量 . 6 圖 4：省級試點方案從啟動到擬中選公布的執行時間 . 6 圖 5：2018 器械及高值耗材主要構成（億元） . 8 圖 6：耗材帶量采購試點品種參與省份數 . 9 圖 7：耗材帶量采購試點品種參與省份數 . 9 圖 8：主要方案中選規則的比較 . 11 圖 9：耗材帶量采購試點品種參與省份數 . 12 圖 10：中國醫療器械主要三種

15、銷售模式 . 14 圖 11：部分帶量采購耗材國產化率 . 16 圖 12：藥品 4+7 帶量采購后的影響 . 16 圖 13：安徽省耗材集采方案執行進展 . 17 圖 14：安徽省第二批高值醫用耗材集中帶量采購談判議價流程圖 . 19 圖 15：安徽第一批耗材集采脊柱植入類降價幅度 . 20 圖 16：安徽第一批耗材集采人工晶體類談判降價幅度 . 20 圖 17：安徽第二批耗材集采兩個品種平均降價幅度 . 23 圖 18：安徽第二批耗材集采醫保資金年節省金額（億元） . 23 圖 19：江蘇省耗材集采方案執行進展 . 25 圖 20：江蘇省第三輪高值醫用耗材-初次置換人工膝關節集中帶量采購中

16、選規則流程圖. 28 圖 21：江蘇省第三輪高值醫用耗材-疝修補材料集中帶量采購中選規則流程圖 . 28 圖 22：江蘇省第三輪高值醫用耗材-疝修補材料集中帶量采購中選規則流程圖 . 29 圖 23：江蘇省第一輪耗材集采支架降價幅度 . 29 圖 24：江蘇省第一輪耗材集采起搏器降價幅度 . 29 圖 25：江蘇省第二輪集采產品降價幅度 . 31 圖 26：江蘇省第三輪集采產品降價幅度 . 33 圖 27：京津冀 9 省公立醫療機構部分醫用耗材帶量采購談判議價流程圖. 38 圖 28：渝黔滇豫 4 省聯盟集采方案進度圖 . 42 圖 29：渝黔滇豫 4 省公立醫療機構部分醫用耗材帶量采購談判議

17、價流程圖. 44 圖 30：渝黔滇豫 4 省第一批帶量采購降價幅度 . 46 圖 31：陜西 10 省聯盟人工晶體帶量采購主要內容 . 49 圖 32：陜西 10 省人工晶體帶量采購談判議價流程圖 . 54 圖 33：中選產品帶量采購數量分配方法 . 55 圖 34：陜西 10 省人工晶體帶量采購降幅 . 56 圖 35：陜西 10 省人工晶體帶量采購預計節約資金 . 56 圖 36：黔渝瓊 3 省冠脈擴張球囊帶量采購談判議價流程圖 . 61 圖 37：黔渝瓊 3 省冠脈擴張球囊帶量采購降幅 . 61 圖 38：山西省冠脈支架帶量采購方案執行進展 . 63 圖 39：福建省耗材集采方案執行進展

18、 . 65 醫藥行業深度報告醫藥行業深度報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：福建省帶量采購耗材降價幅度 . 67 圖 41：福建省帶量采購醫保資金年節省金額（萬元） . 67 圖 42：青海省聯盟集采方案進度圖 . 71 圖 43：青海省留置針、輸液器帶量采購降幅 . 76 圖 44：浙江省耗材集采方案執行進展 . 78 圖 45：浙江省公立醫療機構部分醫用耗材帶量采購談判議價流程圖 . 80 圖 46：湖北省耗材帶量采購方案進展 . 83 圖 47：湖北省帶量采購降幅 . 86 圖 48：上海市耗材帶量采購試點方案進展 . 88 圖 49：上海市人工晶體帶量采購入選規則 . 90 圖 50：湖南省吻合器類帶量采購具體中選規則 . 93 圖 51：湖南省骨科創傷類帶量采購具體中選規則 . 94 圖 52：湖南省冠脈擴張球囊類帶量采購具體中選規則 . 95 醫藥行業深度報告醫藥行業深度報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表目錄表目錄 表 1：安徽、江蘇開展多輪耗材帶量采購 . 3 表 2：省際聯盟耗材采購匯總 . 4 表 3：目前單獨開展一輪耗材帶量采購的方案 . 5 表 4：當前耗材帶量采購試點方案主要涉及品種 . 7 表 5：耗材帶量采購相關政策梳理 .