【研報】光伏設備行業投資策略：光伏平價開啟成長大幕設備進入高景氣期-20201011（29頁）.pdf

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1、 光伏平價開啟成長大幕，設備進入高景氣期光伏平價開啟成長大幕，設備進入高景氣期 20202020年年1010月月1111日日 安信證券研究中心安信證券研究中心 機械團隊機械團隊 李哲 S1450518040001 崔逸凡 S1450519090004 投資評級投資評級 領先大市領先大市- -A A 維持評級維持評級 證券研究報告證券研究報告- -光伏設備投資策略：光伏設備投資策略： 光伏平價迎來成長起點，各環節加速產能擴張 1. mNrOsNqMqOrNqMqNpNqOsN9PbP6MoMnNoMnNlOnMqQfQrQtRaQqRoRwMnRoRvPqMrO圖：圖：全球光伏最低中標價與平

2、均用電價對比全球光伏最低中標價與平均用電價對比 CPIA，安信證券研究中心 光伏持續降本增效，全面平價進入倒計時光伏持續降本增效，全面平價進入倒計時 今年今年4 4月月2 2日，國家發展改革委印發光伏項目電價政策：日，國家發展改革委印發光伏項目電價政策：自6月1日起，I-III類資源區新增集中式光伏電站指導價分別為0.35、0.4、0.49元/kWh（含稅），工商業分布式補貼0.05元/kWh，戶用分布式補貼0.08/kWh元。今年競價項目加權平均度電補貼約0.033元/kWh，同比去年0.065元/kWh大幅下降，目前我國光伏發電接近平價，部分地區已低于傳統電價。 今年今年6 6月月2828

3、日，國家能源局公布日，國家能源局公布20202020年光伏項目結果：年光伏項目結果：其中競價總規模25.97GW，同比增長14%；平價項目33.05GW，同比增長124%。根據發改委政策規定，2019-2020年平價項目必須于2020年底前開工，2021年底前并網。根據索比光伏網統計，目前約7GW已建成或即將建成，預計將有40GW將在2021年底建成，支撐未來兩年市場需求。 當前時點海外部分地區已實現平價，國內明年實現全面平價，隨著光伏系統成本、儲能成當前時點海外部分地區已實現平價，國內明年實現全面平價，隨著光伏系統成本、儲能成本仍有較大下降空間，光伏將有望成長為主力能源來源。本仍有較大下降空

4、間，光伏將有望成長為主力能源來源。 圖：圖：不同發電技術發電成本趨勢（含稅、含不同發電技術發電成本趨勢（含稅、含6-8%內部收益率）內部收益率） 資料來源：中國2050年光伏發展展望，安信證券研究中心 圖：圖：我國歷年新增光伏裝機量我國歷年新增光伏裝機量 資料來源：wind，安信證券研究中心 海外光伏市場多點開花，國內光伏裝機全球第一海外光伏市場多點開花，國內光伏裝機全球第一 在全球應用市場需求的拉動下，全球光伏生產規模繼續擴大。在全球應用市場需求的拉動下，全球光伏生產規模繼續擴大。據光伏行業協會數據，2019年全球多晶硅、硅片、電池片、組件有效產能分別提至67.5萬噸、185.3GW、210

5、.9GW和218.7GW。全球光伏產業重心進一步向中國轉移，中國多晶硅、硅片、電池片、組件產能全球占比69.0%、93.7%、77.7%和69.2%，分別增長7.4、2.9、4.0、0.9pct。 海外光伏市場多點開花，國內光伏裝機全球第一。海外光伏市場多點開花，國內光伏裝機全球第一。2019年全球新增裝機量約115GW，同比增長8.5%，依然保持全球最大新增電源的地位；2019年我國新增光伏并網裝機容量30.1GW，同比降低32.0%。由于我國光伏政策出臺時間較晚、競價項目并網量為目標1/3，約有10GW項目順延至下一年建設，根據光伏協會數據，我國新增、累計光伏裝機容量仍繼續保持全球第一。

6、圖：圖：全球歷年新增光伏裝機量全球歷年新增光伏裝機量 資料來源：wind，安信證券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020406080100120140160180201120132015201720192021E全球新增裝機（GW） 同比增長 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0102030405060201120132015201720192021E國內新增裝機（GW） 同比增長 圖：圖：2020年國內光伏并網規模預測（年國內光伏并網規模預測（GW） 資料來源：CPIA，安信證券研究中心 疫情不改長期向

7、好趨勢，疫情不改長期向好趨勢， 光伏市場需求增長穩定光伏市場需求增長穩定 疫情影響低于預期，光伏行業景氣度依舊。疫情影響低于預期，光伏行業景氣度依舊。盡管今年上半年疫情一定程度影響了光伏景氣度，但隨著疫情邊際影響減弱、下游需求景氣度旺盛，據光伏協會數據，多晶硅、硅片、電池、組件產量分別同比上升32.3%、19.0%、15.7%、13.4%。海外疫情對出口影響低于預期，1-8月組件出口達50.1GW，同比增長7.5%。 政策利好光伏裝機增長，國內新增裝機預計政策利好光伏裝機增長，國內新增裝機預計40GW40GW。6月國家能源局公布今年光伏競價項目規模25.97GW，同比增長14%，超出市場預期。

8、考慮到競價時間寬裕，政策釋放光伏消納空間高達47GW，保障今年光伏裝機規模。據光伏們數據，國內國內1 1- -8 8月新增裝機總計月新增裝機總計16GW16GW，四季度國內競價項目將迎來搶裝，四季度國內競價項目將迎來搶裝， CPIACPIA預計全年將恢復預計全年將恢復40GW40GW以上，疊加海外以上，疊加海外疫情復蘇，預計全年裝機疫情復蘇，預計全年裝機120GW120GW以上。以上。 圖：圖：2020年全球光伏并網規模預測（年全球光伏并網規模預測（GW） 資料來源：CPIA，安信證券研究中心 保守 中性 樂觀 中國 35 40 45 海外 75 83 90 全球合計 110 123 135

9、全球增幅 -4.50% 6.50% 14.80% 海外增幅 -14.90% -2.40% 5.60% 保守 中性 樂觀 2019年競價 8 9 10 2020年競價 13 16 18 平價 2 3 4 2020年戶用 7 7 7.5 特高壓外送 3.5 3.5 4 領跑者獎勵 1.5 1.5 1.5 合計 35 40 45 增幅 16.40% 24.80% 33.10% 圖：圖：我國年均新增裝機容量（含替代舊機組，萬千瓦）我國年均新增裝機容量（含替代舊機組，萬千瓦） 資料來源：中國2050年光伏發展展望，安信證券研究中心 政策助力光伏能源發展，預計政策助力光伏能源發展，預計20252025年國

10、內裝機年國內裝機70GW70GW以上以上 1010月我國十四五規劃將進入關鍵時點。月我國十四五規劃將進入關鍵時點。根據十三五規劃，2020年非化石能源占能源消費比重15%，2019年我國已實現15.3%提前完成目標。根據年初國家能源局規劃編制要求，非化石能源占一次能源消費比重力爭2030年實現20%，預計2025年達到18%以上，測算未來幾年我測算未來幾年我國光伏裝機將提升至年均國光伏裝機將提升至年均70GW70GW以上。同時近期，歐洲、美國、印度均提出能源轉型，賀利以上。同時近期，歐洲、美國、印度均提出能源轉型，賀利氏光伏預計氏光伏預計20252025年全球光伏新增裝機將達年全球光伏新增裝機

11、將達200GW200GW。 2019年底國家發改委能源司發布中國2050年光伏發展展望（2019），預計到2025年光伏新增裝機發電成本將低于0.3元/kWh，在所有發電中處于較低水平；2025年光伏裝機總規模達到7.3億千瓦，占全國總裝機24%，年化新增88GW；發電量8770億千瓦時，占用電量9%。 圖：圖：累計電力裝機容量（億千瓦）累計電力裝機容量（億千瓦） 資料來源：中國2050年光伏發展展望，安信證券研究中心 圖：圖：光伏各環節光伏各環節top10在國內產量占比變化在國內產量占比變化 資料來源：CPIA，安信證券研究中心 產業集中度進一步提升，頭部企業加速擴產規劃產業集中度進一步提升

12、，頭部企業加速擴產規劃 頭部企業逆勢擴張份額，光伏產業集中度持續上升。頭部企業逆勢擴張份額，光伏產業集中度持續上升。2020年上半年，頭部企業憑借資金、技術、成本、渠道、品牌等優勢不斷擴大規模，同時，不具備成本和效率優勢的落后產能及二三線小廠，將在疫情影響下加速退出。今年上半年，光伏各環節前十名在國內產量占比顯著上升，多晶硅、硅片、電池片、組件分別提升7、1、20、6pct。 頭部企業集中發布擴產規劃，綁定設備廠商將率先收益。頭部企業集中發布擴產規劃，綁定設備廠商將率先收益。據北極星太陽能光伏網統計，2020年前三季度已有49家企業宣布擴產，其中硅片、電池、組件分別為185、250、296GW

13、。目前各大龍頭廠商仍憑借規模、成本優勢繼續擴大產能，光伏行業強者恒強趨勢顯著，綁定的龍頭設備廠商有望率先受益。 圖：圖：國內光伏各頭部企業擴產規劃國內光伏各頭部企業擴產規劃 資料來源：CPIA，安信證券研究中心 92% 93% 55% 64% 99% 94% 75% 70% 0%20%40%60%80%100%120%多晶硅 硅片 電池片 組件 20192020H1圖：圖：光伏各環節生產結構圖光伏各環節生產結構圖 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 光伏設備產業鏈梳理光伏設備產業鏈梳理 圖：圖：光伏各環節設備主要標的光伏各環節設備主要標的 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 環節環節

14、硅片硅片 電池片電池片 組件組件 工藝工藝 長晶長晶 切片切片 清洗清洗 制絨刻蝕制絨刻蝕 擴散擴散 鍍膜鍍膜 激光激光 絲網印刷絲網印刷 自動化自動化 串焊疊瓦串焊疊瓦 匯流條焊接匯流條焊接 層壓層壓 削邊削邊 檢測檢測 相關企業 晶盛機電 宇晶股份 捷佳偉創 邁為股份 捷佳偉創 金辰股份 京山輕機 連城數控 上機數控 北方華創 北方華創 帝爾激光 羅博特科 奧特維 京山輕機 康躍科技 博碩光電 京運通 岱勒新材 大族股份 先導智能 先導智能 天龍光電 三超新材 博碩光電 硅片設備：單晶大尺寸滲透率提升，硅片擴產趨勢確定 2. 單晶替代多晶成為主流，單晶替代多晶成為主流， 硅片大尺寸化成為趨

15、勢硅片大尺寸化成為趨勢 硅片大尺寸成本下降顯著，將成為市場主流趨勢。硅片大尺寸成本下降顯著，將成為市場主流趨勢。2019年8月，中環推出12寸光伏硅片，面積相比M2硅片提升了80.5%，組件轉化效率提升5.68%可突破610W，非規成本降低19.4%。今年5月，隆基聯合各硅片廠商推出18X尺寸硅片，硅片尺寸向大尺寸化邁進。 2019年市場仍以158.75mm為主，市場占比約61%，今年上半年158.75mm組件占比超過50%，其次為166mm尺寸占比38%。而今年下半年，眾多企業計劃將產線調整至166及以上尺寸，182mm和210mm尺品預計在2020年H2-2021年H1開始逐步批量供貨。

16、大尺寸技術迭代利好設備供應商。大尺寸技術迭代利好設備供應商。G12在600W+組件優勢明顯，目前供不應求、明年需求30-40gw。近兩年新擴長晶爐可改造為G12，預計2017年前約40gw產能將被淘汰，將利好核心設備供應商。 圖：圖：中環中環M12能夠實現更高的轉化效率能夠實現更高的轉化效率 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖：圖：各家組件企業各家組件企業5月組件尺寸型號月組件尺寸型號 資料來源：光伏們，安信證券研究中心 硅片設備市場規模高達硅片設備市場規模高達200200億億 表：光伏硅片環節主要工序表：光伏硅片環節主要工序 表：光伏硅片設備市場空間測算（表：光伏硅片設備市場空間測算（

17、GWGW） 環節環節 工序工序 投資（億元）投資（億元） 價值占比價值占比 長晶環節 單晶爐 1.2 48% 加工設備（切方機、拋光一體機） 0.3 12% 輔助設備 0.05 2% 安裝工程費等 0.95 38% 合計 2.5 100% 切片環節 切片機 0.4 40% 分選機 0.1 10% 清洗、脫膠等設備 0.05 5% 安裝工程費等 0.45 45% 合計 1 100% 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 隆基股份 7.5 15 28 36 75 100 中環股份 3.5 7 23 33 52 70 上機數控 0 0 0 5 13 30 晶科 1 2 5

18、15 20 30 晶澳 1 3 3.5 11 15 25 阿特斯 0 0 0 0 0 4 環太 6 6 6 18 單晶總產能 20 41.5 73 100 181 277 新增產能 21.5 31.5 27 81 96 設備市場空間（億元） 43 63 54 162 192 資料來源：隆基股份公告，產業信息網，安信證券研究中心 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 電池片設備：光伏市場需求旺盛，設備推動HIT技術迭代 3. 技術迭代加速降本增效，技術迭代加速降本增效，HITHIT有望成為下一代主流技術有望成為下一代主流技術 光伏產業鏈快速發展的本質是技術驅動降本提效，這一點在電池片領域體現的

19、尤為明顯。光伏產業鏈快速發展的本質是技術驅動降本提效，這一點在電池片領域體現的尤為明顯。早期Al-BSF技術在光伏電池市場一枝獨秀，轉化效率約為20%左右。到目前光伏各種高效電池技術百家爭鳴，轉化效率已突破24%：P P型單多晶型單多晶PERCPERC電池技術電池技術, N, N型單晶型單晶PERT/PERT/TOPConTOPCon電池技術，電池技術，N N型單晶型單晶HITHIT電池技術以及電池技術以及N N型單晶型單晶IBCIBC電池技術。電池技術。 HITHIT電池優勢顯著，或為下一代技術主流。電池優勢顯著，或為下一代技術主流。前市場上的PERC光電轉化效率為22%以上，實驗室光電轉化

20、率最高值約為24%，PERC電池越來越逼近其效率上限。而HIT電池的實驗室光電轉換率最高值高達26.63%。此外HIT還具備光致衰減低、雙面率高、溫度系數低等優點，在疊加鈣鈦礦做作為疊層電池后轉化效率可達到30-35%。 P-PERC N-PERT N-TOPCON HIT IBC 電池電池平均平均效率效率 22% 23% 23% 24% 25% 2019年底產能年底產能 110 0.9 3.8 3 1.6 主要企業主要企業 主流廠商 中來、林洋 中來、天合、林洋 鈞石、通威、山煤 SUNPOWER 優勢優勢 性價比高 可從現有產線升級 可從現有產線升級 工序少 效率高 量產量產 非常成熟 可

21、量產 可量產但難度高 可量產但難度高 量產難度大 技術難度技術難度 容易 較容易 難度高 難度高 難度極高 供需供需 少 較少 多 最少 非常多 投資設備投資設備 少 較少設備投資 設備仍較貴 設備貴 非常高 與現有產線兼容與現有產線兼容性性 已有許多場 可用現有設備升級 可用新產線升級 完全不兼容 不兼容 圖：圖：光伏高效池各技術路線對比光伏高效池各技術路線對比 資料來源：光伏盒子，安信證券研究中心 表表：HIT電池各環節生產設備及競爭廠商電池各環節生產設備及競爭廠商 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 核心設備國產化推動電池片技術產業化核心設備國產化推動電池片技術產業化 關鍵工藝設備的

22、突破和國產化落地是推動新技術產業化關鍵因素。關鍵工藝設備的突破和國產化落地是推動新技術產業化關鍵因素?；仡櫣夥l展歷史，新技術問世后，往往是頭部企業引入進口設備把工藝做成熟，然后國產設備廠商跟進降本。PERC即是隨著Al2O3介質膜產業化制備技術不斷成熟，PECVD、ALD等鍍膜設備出現后，廠家開始導入并快速擴張產能。 HITHIT設備投資較高，非晶硅鍍膜占主要價值。設備投資較高，非晶硅鍍膜占主要價值。HIT的制作工藝相較于傳統電池技術大大簡化，只有制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCOTCO薄膜沉積、金屬化薄膜沉積、金屬化四個步驟。但HIT難度系數更高，進口進口HITHI

23、T設備投資約為設備投資約為8 8- -1010億元億元/GW/GW，若實現國產化有望降低至，若實現國產化有望降低至5 5元元/GW/GW以下。以下。其中核心環節在于非晶硅薄膜沉積，價值占比高達其中核心環節在于非晶硅薄膜沉積，價值占比高達50%50%。 工序工序 價值鏈占比價值鏈占比 設備類型設備類型 國內主要廠商國內主要廠商 國外主要廠商國外主要廠商 市場格局市場格局 制絨清洗制絨清洗 10% RCA清洗設備 捷佳偉創 YAC、RENA 捷佳目前鏈式清洗、高產能單晶制絨清洗設備完成樣機，可實現進口替代 臭氧清洗設備 新格拉斯 非晶硅薄膜沉積非晶硅薄膜沉積 50% PECVD設備 理想能源、邁為

24、股份、鈞石能源 梅耶博格、AMAT、新格拉斯 目進口設備為主，國內理想能源已布局VHFCVD設備，捷佳、邁為CVD設備目前也在客戶測試認證中 HWCVD設備 日本真空（愛發科） TCO薄膜沉積薄膜沉積 25% RPD設備 捷佳偉創（與住友合作） 日本住友 日本住友壟斷RPD設備專利及對應IWO靶材。外資企業基于PVD工藝推出產品，但PVD的鍍膜工藝、ITO靶材性價比有差距 PVD設備 邁為股份 新格拉斯、馮阿登納、日本真空（愛發科） 金屬化金屬化 15% 絲網印刷 邁為股份、捷佳偉創 Baccini（應用材料旗下）國內邁為股份、國外Baccini具備較為明顯的優勢 電鍍銅 鈞石能源 群雄逐鹿群

25、雄逐鹿HITHIT產業化，產業化，20202020年或為產業元年年或為產業元年 目前多家企業參與異質結電池布局，規劃總產能已超過30GW。但早期由于設備初期投資高以及對制程工藝要求嚴格，現投建多為MW級別試驗線，截至截至20192019年底，年底，HITHIT全球全球實際產能在實際產能在3 3- -4GW4GW左右左右。隨著近年來光伏發電降本增效需求提升以及技術的不斷成熟，各市場主體加快HIT電池的投資布局。 眾多布局眾多布局HITHIT量產，量產，20202020年或為產業化元年。年或為產業化元年。目前鈞石、通威等HIT電池產線接近量產水平， 6月晉能晉中二期100MW異質結項目出片；7月嘉

26、興阿特斯250MW異質結項目正式開工，宣城經濟技術開發區建設投資有限公司進行500MW異質結整線設備招標；8月山煤公告擬設立投資公司啟動一期3GW異質結項目。預計將有預計將有20202020年將有年將有4 4- -5GW5GW以上的以上的HITHIT新增產能投放，超前幾年累計產能，新增產能投放，超前幾年累計產能，20202020年有望成為年有望成為HITHIT產業化元年。產業化元年。 圖：圖：目前國內目前國內HIT電池產能布局情況電池產能布局情況 ，安信證券研究中心 未來未來3 3年年HITHIT設備市場或達設備市場或達200200億元億元 根據我們測算，未來三年根據我們測算，未來三年HITH

27、IT設備市場規模有望達到設備市場規模有望達到185185- -201201億元。億元。同時由于HIT設備技術門檻較高、產線一致性要求嚴格，未來電池片設備企業競爭格局將趨于集中，且整線設備供應商將擁有較強的議價能力。目前國產電池片設備龍頭廠商捷佳偉創、邁為股份目前國產電池片設備龍頭廠商捷佳偉創、邁為股份有望率先完成有望率先完成HITHIT設備整線布局，充分受益于設備整線布局，充分受益于HITHIT電池技術迭代浪潮。電池技術迭代浪潮。 1 1）從供給端測算：）從供給端測算：目前全球HIT實際產能約為3-4GW，現廠家已公布規劃約為40GW，還存在37GW左右缺口，若按照HIT國產化后設備投資價格5

28、億元/GW、規劃產能未來三年內投建測算，未來三年未來三年HITHIT設備市場空間約為設備市場空間約為185185億元，對應年均市場空間約億元，對應年均市場空間約6262億元。億元。 2 2）從需求端測算：）從需求端測算：根據我們測算分析，未來三年未來三年HITHIT設備市場空間約為設備市場空間約為201201億元，其中億元，其中20202020- -20222022年市場空間分別為年市場空間分別為2828、6060、113113億元。億元。 2018 2019 2020E 2021E 2022E 國外新增裝機（國外新增裝機（GW ） 45 30 45 60 70 國內新增裝機（國內新增裝機（G

29、W ） 59 80 95 110 120 全球新增裝機（全球新增裝機（GW ） 104 110 140 170 190 HIT滲透率滲透率 0.0% 3.0% 6.0% 12.0% 24.0% HIT存量產能（存量產能（GW） 0.00 3.30 8.40 20.40 45.60 HIT新增產能（新增產能（GW） 3.30 5.10 12.00 25.20 設備投資（億元設備投資（億元/GW ） 8.00 5.50 5.00 4.50 市場空間（億元）市場空間（億元） 26.40 28.05 60.00 113.40 表表：HIT設備市場空間測算設備市場空間測算 資料來源：索比光伏網，安信證券

30、研究中心 組件設備：組件擴產動力強勁，多組柵成為主流發展路線 3. 圖：圖：半片組件市場份額持續提升半片組件市場份額持續提升 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 組件擴產動力強勁，多組柵成為主流發展路線組件擴產動力強勁，多組柵成為主流發展路線 組件擴產動力強勁，高效技術成為首選。組件擴產動力強勁，高效技術成為首選。根據光伏行業協會統計，2019年國內組件產能151.4GW，預計2020年達到200GW以上，其中前六家組件產能達到150GW以上。今年前三季度，已有41個組件擴產項目，擴產規模達到296.3GW。而具體技術路線高效組件成為首選，有8家企業擴產了38.39GW異質結組件，投資金額達

31、到69.25億元。 多主柵技術實現組件降本增效。多主柵技術實現組件降本增效。由于多主柵技術增加了主柵數量，大幅降低主柵的寬度，從而降低了銀漿使用量和受光區域的遮擋，降低了低阻抗損失和隱裂斷柵的影響，可以進一步降本增效，同樣60片電池組件，多主柵功率可提高2-3w。 半片半片+ +多組柵成為組件標配。多組柵成為組件標配。由于半片或更小片組件功率封裝損失更小，未來半片市場份額也將持續上升。目前半片+多主柵技術已經成為組件新品標配。多主柵帶來了串焊機的更新迭代需求，半片也需要新增劃片機設備，相關設備公司有望充分受益。 圖：圖：多主柵市場份額持續提升多主柵市場份額持續提升 ，安信證券研究中心 組件設備

32、市場格局組件設備市場格局 圖：圖：組件生產流程工序及設備組件生產流程工序及設備 資料來源：產業信息網，安信證券研究中心 串焊機 匯流焊機 層壓機 測試設備 裝框機 測試儀 分選機 金辰股份 蘇州晟成 先導智能 博碩光電 蘇州宏瑞達 奧特維 寧夏小牛 表：光伏組件各環節設備及競爭廠商表：光伏組件各環節設備及競爭廠商 圖：圖：組件生產流程工序及設備（半片）組件生產流程工序及設備（半片） 資料來源：產業信息網，安信證券研究中心 安信證券研究中心 標的推薦 4. 晶盛機電：各業務板塊趨勢向好，業績訂單彈性巨大晶盛機電：各業務板塊趨勢向好，業績訂單彈性巨大 光伏硅片迎接擴產浪潮，設備龍頭有望率先收益。光

33、伏硅片迎接擴產浪潮，設備龍頭有望率先收益。光伏行業景氣度向上，預計今年全球裝機125GW以上，2021年需求進一步釋放。目前一體化廠商擴產趨勢確定、大尺寸具備一定迭代作用、同時產業成本持續下降，硅片環節將迎來擴產浪潮，今年以來硅片環節規劃擴產超過150GW。晶盛作為設備龍頭，覆蓋大部分頭部客戶，訂單有望持續增長。同時隨著公司切片機量產，有望進一步貢獻訂單增量。 半導體硅片擴產穩步推進，拓寬產業鏈打造裝備平臺。半導體硅片擴產穩步推進，拓寬產業鏈打造裝備平臺。半導體大硅片擴產穩步推進，中環宜興12寸8月底投產5萬片，預計年底實現10萬片，2021年至15萬片。神工、合晶、立昂微等硅片廠商申報上市，

34、將推進擴產節奏。目前晶盛作為半導體硅片生長設備龍頭，與各廠商合作密切。今年以來，公司積極發布新產品，并在下游實現驗證突破。目前公司研發8寸硬軸直拉爐、6寸碳化硅外延爐、8寸硅外延爐、12寸拋光機設備，覆蓋長晶-拋光-外延完整產業鏈，并進一步延伸晶圓環節。隨著公司產品種類豐富，將持續提升產業鏈價值量，打破原有市場天花板。 蘋果產業鏈趨勢向上，藍寶石業務釋放彈性。蘋果產業鏈趨勢向上，藍寶石業務釋放彈性。今年新一代iwatch將在前、后蓋均使用藍寶石材料。根據前瞻產業研究院數據，2020年藍寶石市場規模65億美元，手表蓋板占比3%，iwatch市占率50%，后續市場空間彈性較大。晶盛投入藍寶石近10

35、年，晶棒范圍覆蓋150kg-450kg，主要為350kg以上。公司客戶覆蓋藍思，綁定蘋果產業鏈，隨著下游需求釋放，公司藍寶石業務具備較大彈性空間。 捷佳偉創：電池片產品線覆蓋完整，技術路線多條布局捷佳偉創：電池片產品線覆蓋完整，技術路線多條布局 前道工藝設備優勢顯著，產業鏈布局完善。前道工藝設備優勢顯著，產業鏈布局完善。根據公司公告，公司在光伏電池片設備前道市場份額占據領先地位，其中鍍膜等核心工藝優勢顯著。隨著2019年公司絲網印刷、燒結設備的陸續出貨，目前公司幾乎覆蓋整條電池片設備產品鏈，公司產品種類、型號儲備完善，有利于增強公司與客戶之間的粘性，提高與國內外廠商的競爭能力。 高效電池技術多

36、條布局，貢獻訂單增量。高效電池技術多條布局，貢獻訂單增量。捷佳TOPCON、PERC+等技術布局進展良好，TOPCON在現有PERC設備基礎上增加LPCVD、硼擴以及繞鍍清洗，增加1億元/GW即可完成技術升級。公司TOPCON電池工藝技術設備已完成工藝調試，作為PERC與HIT之間的過渡技術，有望持續為公司貢獻訂單增量。 HITHIT工藝布局良好，受益電池片技術更新浪潮。工藝布局良好，受益電池片技術更新浪潮。目前公司HIT清洗制絨機已經有產品突破，節拍可以做到6000片/小時，RPD已經與日本住友布局代工及產品開發，公司絲網印刷機于2019年成功開發出貨。目前公司CVD產品研發出貨，已具備HI

37、T整線交付能力，并與愛康簽訂2GW異質結合作框架協議，將于今年為其提供部分整線設備，充分受益于電池片技術更新迭代浪潮，有望進一步厚增估值水平。 PERCPERC訂單預期良好，支撐公司收入業績增長。訂單預期良好，支撐公司收入業績增長。而在傳統PERC領域，目前捷佳偉創已經與國內隆基、通威等龍頭廠商建立合作關系，隨著2020年光伏終端需求提升，電池片PERC有效產能預計仍有較高空缺，將支撐電池片設備公司訂單整體規模，目前公司積極推進布局管式二合一、鍍膜等新型PERC技術，進一步提升公司在傳統PERC電池的價值份額占比和盈利能力。 邁為股份：絲網印刷設備龍頭，邁為股份：絲網印刷設備龍頭，HITHIT

38、核心技術不斷突破核心技術不斷突破 專注絲網印刷細分市場，優質客戶保障訂單穩定。專注絲網印刷細分市場，優質客戶保障訂單穩定。公司主營產品包括全自動太陽能電池絲網印刷機和自動上片機、紅外線干燥爐等生產線配套設備。邁為專注于后道絲網印刷設備，市占率高達70%以上，目前綁定隆基、通威等國內主要電池片廠商訂單份額。 高效電池技術路線推進布局，率先受益高效電池技術路線推進布局，率先受益HITHIT景氣浪潮。景氣浪潮。公司在現有光伏設備的基礎上，相繼進入光伏激光設備（PERC激光開槽設備、SE激光摻雜設備），以及疊瓦組件設備等光伏上下游設備領域。在HIT技術布局方面，公司目前已布局PECVD、絲網印刷設備、

39、CVD設備，覆蓋產線85%價值量。目前通威異質結產線已經接近于量產水平，隨著后續國內量產線陸續投產，公司有望充分受益于HIT的高景氣浪潮。 首批異質結整線訂單中標，效率節拍超市場預期。首批異質結整線訂單中標，效率節拍超市場預期。8月25日，安徽宣城500MW高效硅異質結太陽能電池產線設備采購項目開標，邁為中標1.88億元HIT整線設備（含2套制絨清洗、1套PECVD、1套絲網印刷，設計8000片/小時），0.6億元PVD設備（2套，設計產能分別為8000、5500片/小時）。此次訂單標志著公司節拍效率進一步大幅提升，同時實現了PVD設備的覆蓋生產，超出市場預期。 奧特維：光伏串焊機設備龍頭，受

40、益組件技術更迭推進奧特維：光伏串焊機設備龍頭，受益組件技術更迭推進 光伏組件串焊機龍頭，持續拓展產業鏈延伸光伏組件串焊機龍頭，持續拓展產業鏈延伸。公司于2010年成立，2012年以串焊機為切入口進入光伏組件設備領域，通過持續研發投入和升級持續提升市場份額，同時沿著光伏產業鏈延伸硅片分選機，并切入鋰電模組PACK線等產品。目前公司光伏設備主要包括主要包括常規串焊機、多主柵串焊機、硅片分選機、貼膜機、激光劃片機等，鋰電產品主要包括模組生產線、PACK生產線、模組PACK生產線，目前已與行業龍頭建立合作關系。 組件技術更迭推進，公司布局領先充分受益。組件技術更迭推進，公司布局領先充分受益。隨著光伏產

41、業平價壓力持續提升，各產業鏈環節持續推進技術更迭以實現降本增效。目前大尺寸+半片+多組柵產品成為新建組件標配，其中多主柵技術降低了銀漿使用量和受光區域的遮擋，同時降低了低阻抗損失和隱裂斷柵的影響，半片減少了組件功率封裝損失。多主柵帶來了串焊機的更新迭代需求，目前公司在串焊機市占率領先，有望充分受益于新技術滲透率持續提升。 組件擴產動力強勁，公司作為設備龍頭訂單持續落地。組件擴產動力強勁，公司作為設備龍頭訂單持續落地。根據光伏行業協會統計，2019年國內組件產能151.4GW，預計2020年達到200GW以上，其中前六家組件產能達到150GW以上。今年前三季度，已有41個組件擴產項目，擴產規模達

42、到296.3GW。組件大規模擴產也帶來公司訂單持續落地，2020年H1公司實現新簽訂單11.31億元，同比增長68%；在手訂單17.27億元，保障公司收入業績高速增長。 金辰股份：光伏組件設備龍頭，高效新產品打造成長動力金辰股份：光伏組件設備龍頭，高效新產品打造成長動力 光伏組件自動化設備龍頭，領先技術和優質客戶鑄造競爭力。光伏組件自動化設備龍頭，領先技術和優質客戶鑄造競爭力。公司是國內光伏組件自動化設備龍頭，具備“全鏈條”供應能力。針對常規組件、雙玻組件、半片組件、疊瓦組件等產品類型。同時公司不斷拓寬業務范圍，據公告，近年開發光伏電池片設備、港口物流自動化控制系統在2019年已經開始形成訂單

43、。 公司收入持續增長，在手訂單較為充裕。公司收入持續增長，在手訂單較為充裕。近三年，公司主營業務獲得了較快的增長，2017-2019年營業收入分別為5.71、7.56、8.62億元，目前在手訂單較為充裕。公司2017-2019年凈利率13.62%、11.93%、8.07%，凈利率的下降的主要原因是新設子公司業務尚處培育期研發投入較大、毛利率下降和組件代工業務虧損。隨著公司新產品后續形成收入，盈利能力有望持續抬升。 拓展高效電池片設備，受益于技術更迭浪潮。拓展高效電池片設備，受益于技術更迭浪潮。今年下半年以來，國內外光伏市場需求持續上升，疊加光伏電池組件行業迎來新技術加速發展期，高效電池、疊瓦組

44、件、大尺寸等新技術的快速推廣將為公司提供新的發展契機。據公告，電池片方面，公司積極布局HIT鍍膜機（PECVD 和 PVD）、TOPCON電池工藝裝備，以及電池絲網印刷自動線、燒結爐、電池片上下料機等配套設備及軟件產品，并已經形成小批量的銷售。 公司深耕疊瓦設備已有公司深耕疊瓦設備已有4 4- -5 5年，相關經驗豐富，技術優勢明顯。年，相關經驗豐富，技術優勢明顯。目前公司積極布局 3500 片/小時的疊瓦組件自動化生產線，相關設備已經向國內頭部光伏客戶供貨，暫時未發生過知識產權方面的爭議。疊瓦組件具備轉化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性強等特征， 風險提示風險提示 1 1）光伏發電滲透率不

45、及預期：）光伏發電滲透率不及預期：光伏終端發電需求將直接影響各環節產業需求，若光伏用電端需求不及預期，全球光伏新增裝機量或將出現波動，影響電池片廠商的擴產進度，進一步削減對于設備企業的訂單招標情況。 2 2）HITHIT設備國產化不及預期：設備國產化不及預期：目前捷佳偉創、邁為股份等國產設備廠商正積極布局HIT核心環節設備工藝，若相關設備廠商研發、驗證進度不及預期，或將影響HIT國產化進度，從而推遲HIT產業化進程，或將影響HIT設備市場空間預測。 3 3）設備市場競爭環境加?。海┰O備市場競爭環境加?。耗壳褒堫^設備廠商在各優勢環節具備較高市占率水平，若未來設備廠商互相延伸產業鏈布局，或行業有新

46、競爭者進入，或將影響光伏設備市場競爭格局，相關設備廠商盈利能力和市場份額可能出現波動。 4 4）國家政策推進不及預期：）國家政策推進不及預期：我們預測十四五規劃將計劃非化石能源占能源消費比重進一步提升，從而帶動我國未來幾年光伏裝機持續增長，若國家政策規劃不及預期，或將影響未來我國光伏市場需求量。 5 5）設備價格出現波動：）設備價格出現波動：我們預測對于光伏設備市場空間基于未來各環節設備價值量保持穩定，若在光伏降本壓力以及市場競爭加劇等因素影響下，設備價格出現較大波動，或將影響市場空間容量以及各公司訂單、盈利能力。 安信評級體系安信評級體系 收益評級：收益評級： 買入 未來6個月的投資收益率領

47、先滬深300指數15%以上； 增持 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數5%至15%； 中性 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%； 減持 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數5%至15%； 賣出 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數15%以上； 領先大市 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數10%以上； 同步大市 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-10%至10%； 落后大市 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數10%以上； 風險評級：風險評級： A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動； B 較高風

48、險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動； 聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。 本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。 免責聲明免責聲明 本報告僅供安信證券股份有限

49、公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任

50、何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。 銷售聯系人銷售聯系人 上海聯系人 潘艷 上海區域銷售負責人 18930060852 侯海霞 上海區域銷售總監 13391113930 朱賢 上海區域銷售總監 13901836709 李棟 上海區域高級銷售副總監 13917882257 劉恭懿 上海區域銷售副總監 13916816630 蘇夢 上海區域銷售經理 131628297

51、53 秦紫涵 上海區域銷售經理 15801869965 陳盈怡 上海區域銷售經理 13817674050 徐逸岑 上海區域銷售經理 18019221980 北京聯系人 張瑩 北京區域銷售負責人 13901255777 張楊 北京區域銷售副總監 15801879050 溫鵬 北京區域銷售副總監 13811978042 劉曉萱 北京區域銷售副總監 18511841987 王帥 北京區域銷售經理 13581778515 游倬源 北京區域銷售經理 010-83321501 深圳聯系人 張秀紅 深圳基金組銷售負責人 0755-82798036 侯宇彤 北京區域銷售經理 18210869281 胡珍 深圳基金組高級銷售副總監 13631620111 范洪群 深圳基金組銷售副總監 18926033448 聶欣 深圳基金組銷售經理 13540211209 楊萍 深圳基金組銷售經理 0755-82544825 黃秋琪 深圳基金組銷售經理 13699750501 喻聰 深圳基金組銷售經理 18503038620 馬田田 深圳基金組銷售經理 18318054097