【公司研究】鋼研高納-鑄造高溫合金龍頭企業-20201019（19頁）.pdf

《【公司研究】鋼研高納-鑄造高溫合金龍頭企業-20201019（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】鋼研高納-鑄造高溫合金龍頭企業-20201019（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司點評報告點評報告 原材料原材料| 有色金屬材料有色金屬材料 強烈推薦強烈推薦-A（首次首次）鋼研高納鋼研高納300034.SZ 目標估值：Na 當前股價：23.9元 2020年年10月月19日日 鑄造高溫合金龍頭企業鑄造高溫合金龍頭企業 基礎數據基礎數據 上證綜指3405 總股本（萬股）47006 已上市流通股（萬股）42184 總市值（億元）121 流通市值（億元）109 每股凈資產（MRQ）4.5 ROE（TTM）7.5 資產負債率34.8% 主要股東 中國鋼研科技集團有 限公司 主要股東持股比例42.3% 股價表現股價表現 %1

2、m6m12m 絕對表現76153 相對表現34228 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 本文分析了公司的基本業務情況，由于公司產品大部分用在軍機發動機產業鏈， 隨行業景氣度提升，公司業務持續向好，首次覆蓋給與 “強烈推薦-A”投資評級。 公司是高溫合金龍頭企業，背靠鋼研院技術水平領先。公司是高溫合金龍頭企業，背靠鋼研院技術水平領先。公司主營業務集中， 主要產品可以分為三大類，鑄造高溫合金、變形高溫合金、新型高溫合金。 鑄造高溫合金是公司營收的主要來源，其中 2019 年收入 9.0 億元，占營收 62.1%。公司具有生產國內 80%以上牌號高溫合金的技術和能力，是我國高 溫合金領

3、域技術水平最為先進、生產種類最為齊全的企業之一。 高溫合金廣泛應用于航空、航天、石油、化工、艦船等領域，其中航空航天 領域約占總需求 55%。從國內來看，高溫合金市場增速快，供需缺口大，進從國內來看，高溫合金市場增速快，供需缺口大，進 口依賴度高?？谝蕾嚩雀?。2019 年中國高溫合金產量 2.7 萬噸，需求量 4.8 萬噸，進口量 占到總需求量 44%。 近三年， 行業高速發展， 增速保持在 20%以上， 其中 2019 年增速達到 29%。高溫合金作為發動機的主要原材料，占發動機重量超過 50%。受益于中國軍費穩步提升，軍機數量快速增長以及發動機國產化的加 速，作為產業鏈上游的高溫合金，需求

4、有望加速。 公司是國內高溫合金龍頭公司是國內高溫合金龍頭，技術水平高技術水平高。自 1958 年以來，公司共研制各類高 溫合金 120 余種。其中，變形高溫合金 90 余種，粉末高溫合金 10 余種，均 占全國該類型合金 80%以上。最新出版中國高溫合金手冊收錄的 201 個 牌號中，公司及其前身牽頭研發 114 種，占總牌號數量的 56%。研發投入高， 技術水平優秀，此外公司主要產品為軍品，行業壁壘高。 給與給與“強烈強烈推薦推薦-A”投資評級投資評級。我們預測發動機產業鏈需求提升快，兼有飛機 放量和發動機國產化的需求。預估 20 年到 22 年每股收益 0.48 元、0.65 元、 0.9

5、0 元，對應 20 年到 22 年的 PE 分別為 50.1、36.4、26.4 倍，首次覆蓋給 與 “強烈推薦-A”投資評級。 風險提示：下游需求不及預期、原創料價格波動等。風險提示：下游需求不及預期、原創料價格波動等。 劉文平劉文平 S1090517030002 馬曉晴馬曉晴 S1090519010002 劉偉潔劉偉潔 S1090519040002 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度201820192020E2021E2022E 主營收入(百萬元)8931446183723513033 同比增長32%62%27%28%29% 營業利潤(百萬元)137222318438604 同

6、比增長48%62%44%38%38% 凈利潤(百萬元)107156223307423 同比增長9%46%43%38%38% 每股收益(元)0.240.330.480.650.90 PE100.271.850.136.426.4 PB6.05.45.04.54.0 資料來源：公司數據、招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 2 正文目錄 一、高溫合金龍頭，技術水平領先.4 1.1 主營業務集中，著力發展高溫合金產品.5 1.2 業績持續向好，利潤穩定增長.6 二、高溫合金：空天基石，材料超星.6 2.1 應用廣泛，主要用于航空航天領域.6 2.2 高溫合金行業增速快，集中度高

7、.8 2.3 重點發展新材料，政策支持力度強.11 2.4 航空發動機國產化加速，助推高溫合金行業發展.11 三、公司優勢：產品多樣，技術壁壘明顯.13 3.1 鑄造高溫合金龍頭企業，產品覆蓋總牌號 56%.13 3.2 研發投入高，軍工產品技術壁壘明顯.15 五、盈利預測.16 六、風險提示.16 圖表目錄 圖 1 鋼研高納發展歷程.4 圖 2 公司實際控制人為國資委. 4 圖 3：公司營業收入按產品構成. 5 圖 4：公司毛利潤按產品構成.5 圖 5 公司主要高溫合金產品及用途. 5 圖 6 公司主營業務持續增長.6 圖 7 公司歸母凈利潤持續增長. 6 圖 8 高溫合金用途.7 圖 9

8、航空航天占高溫合金需求比例高. 7 圖 10 高溫合金制造流程與用途.7 圖 13 高溫合金產量逐年增加.9 圖 14 高溫合金需求量逐年增加.9 圖 15 高溫合金產業鏈公司情況.10 圖 16 高溫合金行業競爭有序，集中度高.10 圖 17：國防支出有所提升（億元）.12 oPqNnMnNsPnMoRsQtOoOsN6MdNbRmOnNoMrRfQrQrRkPpNrR7NqQxPMYsPrOuOsPpR 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 3 圖 18：公共財政支出、國防支出有所提升（%）. 12 圖 20：我國軍用航空發動機生產情況.13 圖 21 公司各項產品競爭能力強.

9、15 圖 22： 2009-2019 公司研發費用持續提升.16 圖 22：鋼研高納歷史 PE Band.17 圖 23：鋼研高納歷史 PB Band.17 表 1：高溫合金分類.7 表 3：中國高溫合金行業相關政策. 11 表 3：公司主要產品以及主要市場.13 附：財務預測表.18 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 4 一、高溫合金龍頭，技術水平領先 背靠鋼研院背靠鋼研院，高溫合金龍頭企業高溫合金龍頭企業。北京鋼研高納科技股份有限公司是由原鋼鐵研究總院 （現更名為中國鋼研科技集團公司）發起、深圳市東金新材料創業投資有限公司等參股 的高新技術企業。公司成立于 2002 年 1

10、1 月 8 日，2009 年 12 月公司成功登陸深圳證 券交易所創業板（股票代碼：300034）。公司主要從事鎳基、鈷基、鐵基等高溫合金 材料、鋁（鎂、鈦）輕質合金材料及制品、高均質超純凈合金的研發、生產和銷售。 圖圖 1 鋼研高納發展歷程鋼研高納發展歷程 資料來源：公司官網、招商證券 公司公司控股股東為中國鋼研科技集團有限公司控股股東為中國鋼研科技集團有限公司，實控人為國務院國資委實控人為國務院國資委。據 2020 年半年 度報告顯示，截至 2020 年 6 月 30 日，公司最大股東為中國鋼研科技集團有限公司， 持股比例為 42.36%，公司實控人為國務院國資委。公司控股股東中國鋼研科技

11、集團有 限公司， 是國務院國資委下屬的重點大型科技企業， 是國家首批 103 家創新型企業試點 單位之一，是金屬新材料研發基地、冶金行業重大關鍵與共性技術的創新基地、國家冶 金分析測試技術的權威機構. 圖圖 2 公司實際控制人為國資委公司實際控制人為國資委 資料來源：公司年報、招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 5 1.1 主營業務集中，著力發展高溫合金產品 公司主營業務集中公司主營業務集中，主要產品可以分為三大類主要產品可以分為三大類，鑄造高溫合金鑄造高溫合金、變形高溫合金變形高溫合金、新型高新型高 溫合金溫合金。鑄造高溫合金主要應用于航空、航天、石油化工、冶金，是公

12、司營收的主要來 源，其中 2019 年收入 9.0 億元，占營收 62.1%;變形高溫合金主要應用于航空、航天、 艦船、石化、電力、模具;其中 2019 年收入 3.6 億元，占營收 24.8%。新型高溫合金主 要應用于航空、航天、電子、核電、建材，其中 2019 年收入 1.7 億元，占營收 11.7%。 公司具有生產國內 80%以上牌號高溫合金的技術和能力，是我國高溫合金領域技術水 平最為先進、 生產種類最為齊全的企業之一， 公司共研制各類高溫合金 120 余種。 其中， 變形高溫合金 90 余種，粉末高溫合金 10 余種，均占全國該類型合金 80%以上。 圖圖 3：公司營業收入按產品構成

13、：公司營業收入按產品構成圖圖 4：公司毛利潤按產品構成：公司毛利潤按產品構成 資料來源：公司報告資料來源：公司報告 圖圖 5 公司主要高溫合金產品及用途公司主要高溫合金產品及用途 資料來源：公司年報、招商證券 公司于 2018 年完成收購青島新力通 65%的股權，新力通主要產品即乙烯裂解管、制氫 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 6 類石化轉化管、冶金行業輻射管和爐輥，廣泛用于國內石油化工和冶金諸多大型企業。 石化領域用管材和各類合金爐管等民品業務，成為公司新的利潤增長點。新力通具備國 內同行業中最為先進且自主知識產權的生產裝備與工藝，具有年產離心鑄管 9000 噸、 靜態鑄件

14、 3500 噸（精密鑄件 500 噸）的生產能力，在石化領域的百萬噸乙烯裂解爐管 的市占率達到 40%，國內排名第一。新力通 17-19 年累計扣非后實際利潤 2.17 億元， 完成了累計 2.10 億元的業績承諾。2019 年公司與德希尼布公司簽訂了 5 年框架協議， 標志著冶金產品的國際市場全面打開，業務規模擴大，訂單量因此大增。公司 18-19 年 收入大幅增長，主要來源于鑄造高溫合金收入增加，這部分主要來自青島新力通。 1.2 業績持續向好，利潤穩定增長 公司高溫合金盈利穩定增長。公司高溫合金盈利穩定增長。2019 年公司實現營業收入 14.5 億元，同比增長 62%； 利潤總額 2.

15、2 億元，同比增長 63.3%；凈利潤 1.9 億元，同比增長 61.7%。公司 2019 年營業收入同凈利潤大增主要由于并入新力通所致。2020 年上半年，公司實現營業收 入 6.7 億元，同比下滑 1.05%；凈利潤 0.9 億元，同比增長 3%。 圖圖 6 公司主營業務持續增長公司主營業務持續增長圖圖 7 公司歸母凈利潤持續增長公司歸母凈利潤持續增長 資料來源：公司年報、招商證券資料來源：公司年報、招商證券 二、高溫合金：空天基石，材料超星 2.1 應用廣泛，主要用于航空航天領域 高溫合金是指以鐵、鎳、鈷為基，能在 600 以上的高溫及一定應力作用下長期工作 的一類金屬材料。高溫合金具有

16、較高的高溫強度，良好的抗氧化和抗腐蝕性能，良好的 抗疲勞性能、斷裂韌性等綜合性能。廣泛應用于航空、航天、石油、化工、艦船等領域。 其中鎳基高溫合金在整個高溫合金領域占有特殊重要的地位， 它廣泛地用來制造航空噴 氣發動機、各種工業燃氣輪機最熱端部件。目前，高溫合金主要應用于航空航天領域， 約占總需求 55%。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 7 圖圖 8 高溫合金用途高溫合金用途圖圖 9 航空航天占高溫合金需求比例高航空航天占高溫合金需求比例高 資料來源：智研咨詢、招商證券資料來源：智研咨詢、招商證券 圖圖 10 高溫合金制造流程與用途高溫合金制造流程與用途 資料來源：智研咨詢

17、、招商證券 高溫合金大體上有三種劃分方式：根據基體元素種類、根據合金強化類型和根據材料 成型方式。1）按制造工藝分為變形高溫合金、鑄造高溫合金和粉末高溫冶金三類。2） 按合金的主要元素分為鐵基高溫合金、鎳基高溫合金和鈷基高溫合金三類。3）按強 化方式分為固溶強化、時效強化、氧化物彌散強化和晶界強化等。 表表 1：高溫合金分類：高溫合金分類 分類依據分類依據名稱名稱主要應用主要應用 基體組織材料基體組織材料鐵基高溫合金主要用于溫度較低的航空航天發動機以及工業燃氣的渦輪盤、機匣和 軸等零件，以及一些承力件和緊固件等。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 8 鎳基高溫合金航空航天發動機

18、渦輪部分的葉片、導向葉片、渦輪盤和燃氣室等最熱 端部件。 鈷基高溫合金各種導向葉片材料。 合金強化機理合金強化機理碳化物強化高溫合金主要用于渦輪盤和渦輪轉子等。 固溶強化高溫合金主要用于環境溫度較高，但承受力較低的零件，如燃燒室和火焰筒等 部件。 時效沉淀強化高溫合金主要用于承受高負荷，環境溫度較高和中溫的零件，如渦輪葉片或渦 輪盤等結構件。 氧化物彌散強化高溫合金主要用于高溫渦輪發動機葉片以及換熱器管道中等。 材料成型方式材料成型方式變形高溫合金主要供應各航空、航天發動機、船用發動機精鑄件生產，用于航空發 動機和車用發動機部件、發動機燃燒室旋流器、雷達、電子行業零件 等。 鑄造高溫合金用于高

19、性能軸類、墊片、緊固件等承力部件，燃燒室中的火焰筒、燃 氣導管、隔板和波紋管等承力部件，特殊環境下使用的板簧、燃氣導 管、密封件等結構件等。 新型高溫合金包括粉末合金制品、 鈦鋁系金屬間化合物、 氧化物彌散強化高溫合金、 耐蝕高溫合金等多種細分產品。主要用于航空發動機的渦輪盤、壓氣 機盤、導流盤、渦輪工作葉片前后擋板、彈性環，鼓筒軸和承力環等 部件。 資料來源：智研咨詢、招商證券 2.2 高溫合金行業增速快，集中度高 從全球范圍內來看從全球范圍內來看，每年消費高溫合金材料近每年消費高溫合金材料近 30 余萬噸余萬噸，被廣泛應用于各個領域被廣泛應用于各個領域。全 球高溫合金市場呈現出逐年上升的趨

20、勢。2018 年，全球高溫合金市場規模為 121.63 億 美元，較上期同比增長 4.8%。全球范圍內能夠生產航空航天用高溫合金的國家主要有 美國、俄羅斯、英國、法國、德國、日本和中國等。美國有多家獨立的高溫合金公司， 包括能夠生產航空發動機用高溫合金的公司：GE、普特拉-惠特尼公司（PW）等。行 業集中度高，全球范圍內能夠生產航空航天用高溫合金的企業不超過 50 家，主要集中 在美、英、法、德、俄、日等國，整個行業具有較為明顯的寡頭特征?？偟膩碚f，中國 在高溫合金技術水平與生產規模方面，與美國、俄羅斯等國仍有著較大差距。 圖圖 11：2012-2018 年全球高溫合金市場規模趨勢年全球高溫合

21、金市場規模趨勢 資料來源：智研咨詢、招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 9 圖圖 12：國外高溫合金主要公司及產品國外高溫合金主要公司及產品 資料來源：公開資料整理、招商證券 從國內來看，高溫合金市場增速快，供需缺口大，依靠進口滿足供需缺口。從國內來看，高溫合金市場增速快，供需缺口大，依靠進口滿足供需缺口。2019 年中 國高溫合金產量 2.7 萬噸， 需求量 4.8 萬噸， 供需缺口達 2.1 萬噸， 占到總需求量 44%。 供需缺口部分， 主要依賴進口滿足。 近三年來， 行業的增速保持在 20%以上， 其中 2019 年行業增速達到 29%，無疑是一個快速增長的市場

22、。美國、歐洲的高溫合金市場已經 較為成熟，未來的市場增量主要來源于中國。 圖圖 13 高溫合金產量逐年增加高溫合金產量逐年增加圖圖 14 高溫合金需求量逐年增加高溫合金需求量逐年增加 資料來源：智研咨詢、招商證券資料來源：智研咨詢、招商證券 行業競爭有序行業競爭有序，集中度高集中度高。目前，國內高溫合金行業主要生產企業的年產能合計 20825 噸。高溫合金市場格局主要分為科研單位和材料生產商兩類。第一類是特鋼企業，主要 是撫順特鋼、寶鋼特鋼、長城特鋼等，主要生產批量較大的合金板材、棒材和鍛件，這 類產品用量最大；另一類是科研院所轉型企業，主要是鋼研高納、航材院、中科院金屬 研究所，主要生產較小

23、批量、結構復雜的高端產品，這兩類廠家之間形成了錯位競爭的 格局。 目前國內企業間屬于競爭合作關系，直接競爭較少， 同時存在上下游合作。 其中， 撫順特鋼和寶鋼特鋼主要產品為變形高溫合金母合金，是鋼研高納的上游公司，和公司 不產生競爭關系。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 10 圖圖 15 高溫合金產業鏈公司情況高溫合金產業鏈公司情況 資料來源：智研咨詢、招商證券 圖圖 16 高溫合金行業競爭有序，集中度高高溫合金行業競爭有序，集中度高 資料來源：公開資料整理，招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 11 2.3 重點發展新材料，政策支持力度強 中央關于制定

24、國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議的說明中指出，“以 2030 年為時間節點，再選擇一批體現國家戰略意圖的重大科技項目，力爭有所突破。 在航空發動機、重點新材料等領域再部署一批體現國家戰略意圖的重大科技項目”。航 空航天及高溫合金材料行業相關重大科技項目已上升為國家戰略。未來幾年，我國高溫 合金行業發展將進入重要戰略機遇期。 我國航空航天產業的產業政策從中長期來看是明朗的。自 2011 年以來，國家相關部委 就開始開展“航空發動機和燃氣輪機”兩機重大專項調研和論證。 在工業和信息化部 2012 年公布的新材料產業“十二五”發展規劃中，包括高溫合金在內的高端金屬結構材料 是新材料產業六大重

25、點發展領域之一。2018 年，國家相關部委發布 2 年新材料領航行 動計劃，旨在發展自主航空航天產業，提高國產化率。航空產業正逢良機，民機需求呈 現不斷上升趨勢，與其配套的各種新型發動機轉型也將達到新的高峰期，公司作為及航 天發動機用精鑄件生產規模最大的企業之一，未來的投資及發展具有廣闊的市場前景。 表表 3：中國高溫合金行業相關政策：中國高溫合金行業相關政策 產品系列產品系列產品細分產品細分主要市場主要市場 2017 年 12 月增材制造產業發展行動計劃(2017-2020 年)開發空心粉率低、顆粒形狀規則、粒度 均勻、雜質元素含量低的高品質鈦合金、 高溫合金、鋁合金等金屬粉末 2018 年

26、 3 月新材料標準領航行動計劃(2018-2020 年)研制新材料領航標準重點包含高溫合 金，實現高溫合金國產供應 2018 年 5 月2018 年工業轉型升級資金工作指南關鍵基礎材料重點支持航空航天標準高 溫合金材料 2019 年 11 月產業結構調整指導目錄(2019 年本)鋼鐵類支持高溫合金、機械類支持燃氣 輪機高溫部件(300MW 以上重型燃機用 轉子體鍛件、大型高溫合金輪盤、缸體、 葉片等)及控制系統 資料來源：公開資料整理、招商證券 2.4 航空發動機國產化加速，助推高溫合金行業發展 高溫合金作為發動機的主要原材料，占發動機重量超過高溫合金作為發動機的主要原材料，占發動機重量超過

27、50%。其中，據高溫合金材。其中，據高溫合金材 料特性及加工技術進展中數據，我國軍工用高溫合金占比超過料特性及加工技術進展中數據，我國軍工用高溫合金占比超過 80%。受益于中國軍。受益于中國軍 費穩步提升費穩步提升， 軍機數量快速增長以及發動機國產化的加速軍機數量快速增長以及發動機國產化的加速， 作為產業鏈上游的高溫合金作為產業鏈上游的高溫合金， 需求增速更快。需求增速更快。 中國國防投入持續提升。2020 年，受疫情沖擊以及外部環境變化影響，中央國防預算 增長目標 6.6%，中央政府本級預算同比減少 0.2%，兩者差值高達 6.8%，創近三十年最 高值。從軍費支出絕對值來看，中國軍費規模穩居

28、世界第二，但仍不足美國軍費支出的 四分之一。從軍費占 GDP 的比重來看，中國軍費占 GDP 的比重僅為 1.9%，遠低于俄羅 斯的 3.9%和美國的 3.2%。 從長期來看， 未來裝備和列裝的升級有望提升軍費支出占 GDP 的比重，我國軍費支出也會穩步增長，軍工行業的市場需求有望提升。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 12 高溫合金軍工應用占比八成高溫合金軍工應用占比八成，航空航天是主要需求力量航空航天是主要需求力量。其中，航空發動機中高溫合金 的使用量占比在 50%以上。中國空軍經過 60 多年的發展已經成為全球重要的空軍力量 之一。從軍機現役量來考量，中國已經成為世界前

29、三的空軍力量，但數量僅不到美國的 四分之一。在中國加強國防建設，尤其是加快空軍實力建設的背景下，新式戰機的國產 化替代將帶來巨大的市場空間。 圖圖 19：2020 全球軍用飛機數量情況全球軍用飛機數量情況 資料來源：world air force 2020、招商證券 此外，隨著航空航天發動機國產化加速，我國對高檔高溫合金的需求將會出現持續快速 增長。目前，渦扇 10（太行）發動機可靠性和穩定性基本成熟，第三代戰斗機發動機 有望實現完全國產化。我國從上世紀 60 年代開始發展國產航空發動機，歷經坎坷，已 經從最早的渦噴-5、渦噴-14“昆侖”發動機，到仿制的渦扇 9（秦嶺）發動機，發展到 目前的

30、渦扇 10（太行）發動機，取得了巨大的進步。隨著發動機國產化率的提升，對 于高溫合金的需求將進一步提升。 圖圖 17：國防支出有所提升（億元）：國防支出有所提升（億元）圖圖 18：公共財政支出、國防支出有所提升：公共財政支出、國防支出有所提升（%） 資料來源：國家統計局、招商證券資料來源：國家統計局、招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 13 圖圖 20：我國軍用航空發動機生產情況我國軍用航空發動機生產情況 名稱仿制對象生產企業裝備機/機型 渦噴 14（昆侖） 發動機 自主研制沈陽黎明JH7 渦扇 9（秦嶺） 發動機 英國斯貝 202航空動力JH7A（飛豹）系 列 渦扇

31、10（太行） 發動機 自主研制，參照美國 F101、 俄羅斯 AL-31F 沈陽黎明殲 10、殲 11 資料來源：公開資料整理，招商證券 三、公司優勢：產品多樣，技術壁壘明顯 3.1 鑄造高溫合金龍頭企業，產品覆蓋總牌號 56% 公司高溫合金產品主要分為三大類： 鑄造合金制品， 變形合金制品和新型高溫合金制品。 公司擁有年產超千噸航空航天用高溫合金母合金以及生產航天發動機用精鑄件的能力， 在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機葉片等方面擁有先進生產技術， 具有制造先進航空發動 機所需的粉末高溫合金和 ODS 合金的生產能力。公司產品定位在高端和新興領域，客 戶以航空航天發動機裝備制造企業和大型發電設備企

32、業為主，同時也包括冶金、化工、 玻璃制造等企業。 國內高溫合金企業龍頭，航空發動機精鍛件市占率國內高溫合金企業龍頭，航空發動機精鍛件市占率 90%：鋼研高納是目前國內唯一一 家以高溫合金為主業的上市公司。 自 1958 年以來， 公司共研制各類高溫合金 120 余種。 其中，變形高溫合金 90 余種，粉末高溫合金 10 余種，均占全國該類型合金 80%以上。 最新出版中國高溫合金手冊收錄的 201 個牌號中，公司及其前身牽頭研發 114 種， 占總牌號數量的 56%。為推動高溫合金全產業鏈的協同創新，完善我國高溫合金產業 鏈，促進高溫合金全產業鏈的持續健康發展，由公司牽頭成立了“中國高溫合金產

33、業技 術創新戰略聯盟”，公司也是中國金屬學會高溫材料分會掛靠單位。 表表 3：公司主要產品以及主要市場：公司主要產品以及主要市場 產品系列產品系列產品細分產品細分主要市場主要市場 鑄造高溫合金制品 高溫合金母合金 制品 母合金主要供應各航空、航天發動機、船用發動機精鑄件生產。民 品高溫合金母合金主要供應發動機廠、其它精密鑄造廠生產民用航 空發動機、燃氣輪機。 精密鑄造合金制 品 包括等軸晶精密鑄造(航天發動機關鍵靜鑄件等)、 鈦-鋁系金屬間化 合物制品(航空發動機和車用發動機部件等)、 鎳-鋁系金屬間化合物 制品(航空發動機燃燒室旋流器等) 鋁鎂合金制品(航空發動機機座 雷、達電子行業零件等)

34、、不銹鋼合金精鑄件(船舶、雷達等)、特殊 合金精鑄件(特殊材質閥門等)，以及人工關節精鑄件和電極棒等產 品。 高溫合金葉片包括高溫合金定向凝固葉片(機用定向凝固渦輪葉片)、高溫合金單 晶葉片(渦輪葉片)、等軸晶高溫合金葉片(航空發動機用葉片等)。 變形高溫合金制品 高溫合金鍛件應用于航空發動機、航天動力、地面及石油、化工、勘探及核工業 等領域。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 14 高溫合金棒材高性能軸類、墊片、緊固件等承力部件，應用于航空、航天、能源、 石油、化工、勘探及核工業等領域。 高溫合金板材、 帶材 航空發動機燃燒室和加力燃燒室中的火焰筒、燃氣導管、隔板和波 紋管等

35、承力部件，特殊環境下使用的板簧、燃氣導管、密封件等結 構件。用于能源、石油、 化工、勘探、核工業、冶金、機械、電 力及玻璃建材等領域。 高溫合金管材可供應室溫1300使用的冷拔或冷軋高溫合金管材， 應用于航空、航天、石化、冶金、機械、能源、電力、核工業及建 材等領域。 高溫合金絲材多種高溫合金冷拉焊絲和冷鐓絲材，用于航空、航天等領域的發動 機相關零部件的堆焊和焊接。 高溫合金環件應用于燃燒室的筒體和法蘭部件。 高均質渦輪盤用于航空發動機和燃氣輪機渦輪盤。 司太立耐磨制品鍛棒、熱軋棒板、焊絲、精密鑄件、母合金、電極棒等，應用于核 電、石化、電力、汽車、紡織、化工、食品等諸多領域。 新型高溫合金制

36、品 粉末合金制品包括高品質球形金屬粉末(航空、航天、能源、石化、醫學等領域)、 熱等靜壓合金制件(雙金屬盤等制件)、 粉末高溫合金鍛件(航空發動 機)。 特種合金制品 包括氧化物彌 散強化系列制品;低膨脹、 緊固件制 品;核用鎳基合金制品;耐玻 璃腐蝕 制品;多孔泡沫材料制品;高溫高壓 耐磨圓盤閥;液壓泵密封件;油泵軸 承;摩擦片;CNG 燃機氣門座;磁控濺射系列靶材;熱障涂層用 MCrAlY 型電弧 鍍靶材;高溫耐磨焊絲，主要應用于航空、航天、電子、核電、建材等領域。 高純高強特種合 金制品 包包括熱作模具無硫鋼、塑料膜具鋼、高速鋼必硬制品，廣泛應用于模 具業等領域。 資料來源：公司公告、招

37、商證券 高溫合金不僅生產工藝要求高，長期資金投入、認證時間長和客戶黏性也是該行業門檻 高的體現之一。 高溫合金行業無論是軍品還是民品，審核嚴格、 時間跨度長、 耗時費力， 為該行業構筑了天然的進入壁壘。高溫合金有一半是用在航空航天領域，特別是軍用品 方面，由于處于戰略安全和保密性的要求，國產龍頭廠商的領先優勢有望得到保持。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 15 圖圖 21 公司各項產品競爭能力強公司各項產品競爭能力強 資料來源：公司公告、招商證券 3.2 研發投入高，軍工產品技術壁壘明顯 公司產品定位在高端和新型高溫合金領域，產品科技含量較高，在核心關鍵技術上擁有 自主知識產

38、權，并有多項產品和技術處于研發階段，多項核心技術達到國內領先水平， 構成公司主營產品的核心競爭力。2019 年，公司及其子公司河北德凱順利通過 AS9100D 體系、CNAS 認證，建立了獨立的質量體系。 公司一直著力提高研發能力和裝備水平，投入大量的人力物力過艱苦攻關，解決了各種 前沿性技術難題。自 18 年以來，公司研發費用大幅增長，主要為并入青島新力通研發 費用及加大自主研發力度。2018 年，公司研發費用 0.46 億，同比增長 126.86%。2019 年，公司統籌縱向項目申請，加大自立項目投入，研發投入為 0.69 億元，占當期營業 收入的 4.79%。 截至當年底， 公司研發人員數量為 305 人， 占公司員工總數的 27.06%。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明Page 16 圖圖 22： 2009-2019 公司研發費用公司研發費用持續提升持續提升 資料來源：公司公告、招商證券 五、盈利預測 公司作為高溫合金龍頭，其產品可大致劃分為鑄造高溫合金、變形高溫合金、粉末高溫 合金三大類。 軍品業務由于技術壁壘、認證等壁壘高，競爭格局好，目前主要由鋼研