【公司研究】萬達電影-行業穩步復蘇期待春節檔爆發-20201102（15頁）.pdf

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1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 季

2、 報 點 評 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 萬達電影 002739.SZ 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 萬達電影 2020 年三季報點評 核心觀點核心觀點 公司業績迎來拐點，整體收入大幅增長。公司業績迎來拐點，整體收入大幅增長。2020 年 Q3 實現營收 12.41 億元 （yoy+69.20%），歸母凈利潤-4.49 億元（yoy-247.01%）。隨著疫情的不 斷好轉以及防控政策的調整，整體收入有較大提升，虧損幅度逐漸收窄，毛 利由虧轉盈， 整體費用上升。 毛利率 3.75%(yoy-21.04pp， qoq+113.37pp)， 銷售費用 2.16 億(yoy+20.36%,

3、qoq+105.38%)，管理費用 2.85 億(yoy- 17.93%,qoq+103.41%)，財務費用 0.69 億(yoy+5.55%,qoq-8.87%)，研發 費用 0.83 億(yoy-11.60%,qoq+28.31%)。公司經營狀況得到改善 龍頭優勢凸顯，龍頭優勢凸顯，票房逐漸回暖票房逐漸回暖。院線復工節奏逐漸加快，上座率限制逐步從 30%放寬至 75%，電影行業集中度趨勢明顯，公司在票房、觀影人次、市場 占有率等核心指標位列全國第一。首部大片八佰的高票房以及國慶檔多 部優質影片的良好表現加速了電影行業的回暖。 電影制作內容擠壓，電視劇制作維持增長電影制作內容擠壓，電視劇制作

4、維持增長。受疫情影響，公司主控及投資的 電影未能如期上映。 公司多部高質量電視劇陸續上線， 獲得良好口碑及熱度， 電視劇制作發行業績大幅增長。 目前公司投資影視項目制作進程恢復， 預計 四季度恢復正常水平。公司品牌 IP唐人街探案 3、正陽門下年輕人 等影視作品將與 2021 年上線， 有望進一步提高收入。 隨著影院的陸續開放， 觀眾觀影熱情不斷上升。 觀影人次、 公司影院數及銀幕數的增加導致廣告收 入增長。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 自 7 自 7 月 20 日影院復工以來，公司市占率、上座率、觀影人數遠超業界 同期水準，隨著行業復蘇，多部優質影片定檔與上映，票房及商品銷售、廣

5、告等相關業務收入回暖趨勢逐漸增強， 公司參與影視項目進度恢復。 我們預 計 20/21/22 年公司歸母凈利潤分別為-22.80/15.38/22.41 億元（原歸母凈 利潤為 1.78/16.47/20.90 億元，因電影排期較慢下調預測），對應 EPS - 1.10/0.74/1.08 元。采用 FCFF 絕對估值法，目標價 16.99，維持“買入” 評級。 風險提示風險提示：電影延期上線風險、票房不達預期風險、疫情反復風險等。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (維持) 股價 （2020 年 11 月 02 日） 15.1 元 目標價格 16.99 元 52 周最高價/最低價 21.

6、92/13.9 元 總股本/流通 A 股（萬股） 207,843/195,164 A 股市值（百萬元） 31,384 國家/地區 中國 行業 傳媒 報告發布日期 2020 年 11 月 02 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 -1.05 -15.17 -12.97 0.40 相對表現 -1.68 -18.08 -13.52 -19.04 滬深 300 0.63 2.91 0.55 19.44 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 項雯倩 021-63325888*6128 執業證書編號：S0860517020003 證券分析師 李雨琪 021-6332

7、5888-3023 執業證書編號：S0860520050001 證券分析師 吳叢露 執業證書編號：S0860520020003 聯系人 詹博 021-63325888*3209 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 14,088 15,435 6,632 17,306 18,864 同比增長(%) 6.5% 9.6% -57.0% 160.9% 9.0% 營業利潤(百萬元) 1,590 (4,516) (2,839) 1,838 2,747 同比增長(%) -15.1% -384.1% 37.1% 164.7% 49.4% 歸屬母公司

8、凈利潤(百萬元) 1,295 (4,729) (2,280) 1,538 2,241 同比增長(%) -14.6% -465.2% 51.8% 167.4% 45.7% 每股收益（元） 0.62 (2.28) (1.10) 0.74 1.08 毛利率(%) 30.3% 27.5% -4.6% 29.6% 33.6% 凈利率(%) 9.2% -30.6% -34.4% 8.9% 11.9% 凈資產收益率(%) 10.7% -35.8% -18.0% 12.5% 15.8% 市盈率 24.4 (6.7) (13.8) 20.5 14.1 市凈率 2.5 2.3 2.7 2.4 2.1 資料來源：公

9、司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1 公司業績迎來拐點，整體收入大幅增長 . 4 2 龍頭優勢凸顯，票房逐漸回暖 . 6 3 電影制作內容積壓，電視劇制作維持增長 . 8 4 疫情恢復，廣告收入增長 . 9 盈利預測與投資建議 . 9 盈利預測 . 9 投資建議 . 11 風險提示 . 12 pOsPmNpPsPnMtMsQnQrRtM9P8QbRtRoOoMoOf

10、QoPpOlOmMtQ6MnMtMxNsQrRvPnNqM 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：公司營收變化（百萬） . 4 圖 2：公司歸母凈利潤變化（百萬）. 4 圖 3：公司毛利率變化（%） . 5 圖 4：公司費用率、凈利率變化（%） . 6 圖 5：公司院線觀影人次變化（萬人） . 9 表 1：電影行業復工以來票房情況（萬） . 6 表 2：電影行業頭部院線復工以來上座率、場均人次、平均票價情況. 7 表 3：

11、唐人街探案系列上座率情況 . 7 表 4：2020 年公司參與電影 . 8 表 5：2020 年公司參與電視劇 . 8 表 6：核心假設及盈利預測變動分析表 . 9 表 7：主要財務數據變動分析表 . 11 表 8：公司估值假設 . 11 表 9：公司 FCFF 估值結果 . 12 表 10：估值結構敏感性分析 . 12 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 1 1 公司業績公司業績迎來拐點，整體收入大幅增長迎來拐點，整體收入大幅增長 營收

12、營收開始回升，虧損開始回升，虧損逐漸逐漸收窄。收窄。2020 年前三季度，公司實現營收 32.14 億元，同比下滑 72.28%，主要系疫情影響仍在持續中，票房收入、電視劇、廣告收入等未能恢復至正常水平。 其中，2020 年 Q3 實現營收 12.41 億元，同比下滑 69.20%，環比上升 72.98%，歸母凈利潤- 4.49 億元，同比下滑 247.01%，環比上升 53.58%。萬達電影下屬所有影院自 1 月 23 日起全部 停業，7 月 20 日起恢復營業，隨著疫情的不斷好轉以及防控政策的調整，公司整體收入有較大 提升，虧損幅度逐漸收窄。 圖 1：公司營收變化（百萬） 數據來源：公司公

13、告，東方證券研究所 圖 2：公司歸母凈利潤變化（百萬） 4249.74 3117.43 3537.34 3183.62 3913.02 3651.41 4029.71 3841.22 1254.69 717.62 1241.34 27.57% -5.05% -0.93% 4.58% -6.98% -15.27% 0.47% 2.15% -70.12%-78.68%-69.20% 39.60% -26.64% 13.47% -10.00% 22.91% -6.69% 10.36% -4.68% -67.34%-42.80% 72.98% -120.00% -80.00% -40.00% 0.00

14、% 40.00% 80.00% 120.00% 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 營業收入同比環比 540.61 359.63 367.89 26.51 426.42 97.85 305.20 -5,558.06 -599.94 -966.64 -448.67 14.07% -13.00% -2.40%-89.46%-21.12%-88.28%-45.98% -3519.59% -249.75% -881.

15、70% -247.01% -115.79%-33.48% 2.30% -92.79% 1508.43% -77.05% 211.89% -1921.12% 89.21% -61.12% 53.58% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 -4000.00% -3000.00% -2000.00% -1000.00% 0.00% 1000.00% 2000.00% -6,000.00 -5,000.00 -4,000.00 -3,000.00 -2,000.00 -1,000.00

16、 0.00 1,000.00 歸母凈利潤同比環比 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 2020 年 Q3 公司毛利率 3.75%， 同比下滑 21.04pp， 環比上升 113.37pp。 主要系影院恢復營業， 毛利由虧轉盈 圖 3：公司毛利率變化（%） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 2020 年 Q3 公司整體費用上升。主要系影院復工導致營銷費用、人員薪酬、辦公費等費用上升。 銷售費用 2.16 億，同比上升 20.36%，環比上

17、升 105.38% 管理費用 2.85 億，同比下滑 17.93%，環比上升 103.41% 財務費用 0.69 億，同比上升 5.55%，環比下滑 8.87% 研發費用 0.83 億，同比下滑 11.60%，環比上升 28.31%。 32.42% 33.22% 28.40%26.82%29.46% 25.72% 24.79% 29.93% -11.08% -109.63% 3.75% -120.00% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4

18、2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 毛利率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 圖 4：公司費用率、凈利率變化（%） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 2 2 龍頭優勢凸顯，票房逐漸回暖龍頭優勢凸顯，票房逐漸回暖 截止至 10 月 29 日，電影行業復工共計 102 天，累計票房大盤為 120.5 億。疫情影響對中小影院 的沖擊較大， 電影

19、行業逐漸呈現向頭部集中的趨勢， 頭部院線保持著較高的市場占有率。 院線 CR5 市占率為 46.47%，萬達院線市占率以 15.23%排名第一，市占率第二名的大地院線僅為 9.72%， 遠高于業界同期，公司在電影行業繼續保持龍頭位置。 2020 年 6 月萬達電影公司正式對外開放特許經營加盟權，通過向具備可持續經營和合規經營能力 的優質加盟影城輸出萬達品牌、管理系統和管理體系，整合資源，增收提效，進一步提升市場份額 和行業影響力，目前已有 200 余家影院與其達成合作意向。 表 1：電影行業復工以來票房情況（萬） 排名排名 院線名院線名 7 月票房月票房 8 月票房月票房 9 月票房月票房 復

20、工后總票房復工后總票房 復工至今市占率復工至今市占率 全國 21602.5 338120.9 242613.0 1205115.3 1 萬達院線 3,510.1 49,174.9 40,199.1 183583.4 15.23% 2 上海聯合院線 2532.5 24473.8 18857.0 91634.8 7.60% 3 大地院線 1589.8 32214.8 25281.6 117103.8 9.72% 4 中影數字院線 1442.8 25229.7 16018.6 88078.6 7.31% 5 中影南方新干線 1612.7 22454.4 16427.3 79599.2 6.61% C

21、R5 合計 10687.9 153547.6 116783.6 559999.8 46.47% -6.42% -7.53% -4.40% -11.08% -4.75% -7.35% -4.46% -8.74%-9.38% -14.67%-17.42% -5.86% -7.82% -8.28% -9.20% -7.02% -8.84% -8.61% -8.73% -22.28% -19.50% -22.93% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% -0.56% -0.23% 0.11% -0.57% -0.90% -0.67% -1.90% -2.13% -1.97% -2.10%

22、 -1.89% -2.17% -1.61% -2.06% -5.79% -10.48% -5.52% 12.73%11.53% 10.39% 0.77% 10.88% 2.66% 7.61% -144.52% -48.34% -135.43% -36.67% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 -160.00% -140.00% -120.00% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% -50.0

23、0% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率凈利率 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 資料來源：藝恩咨詢，東方證券研究所（截止至 2020 年 10 月 29 日） 自 7 月中旬國家電影局發布

24、關于在疫情防控常態化條件下有序推進電影院恢復開放的通知，電 影行業從 7 月 20 日起開始復工。電影行業的復工伴隨著是政策上步步跟進，根據規定，演出場所 觀眾人數不得超過劇場座位數的 30%，日排片減至正常時期的一半，片場超 2 小時的影片需要進 行強制中場休息。8 月 14 日，影院上座率限制由 30%提升至 50%且取消了中場休息限制。9 月 25 日，影院上座率再次從之前的 50%提升至 75%。 表 2：電影行業頭部院線復工以來上座率、場均人次、平均票價情況 院線排名院線排名 上座率上座率 場均人次場均人次 平均票價（元）平均票價（元） 全國 10.46% 10 37 1 萬達院線

25、14.50% 22 41 2 上海聯合院線 11.73% 16 40 3 大地院線 9.72% 12 37 4 中影數字院線 9.72% 12 36 5 中影南方新干線 9.95% 11 37 資料來源：藝恩咨詢，東方證券研究所（截止至 2020 年 10 月 29 日） 影院恢復初期， 院線大多為經典電影重映， 新上映的影片較少。 8 月 21 日上映的首部大片 八佰 激活了院線活力。在疫情影響還未完全消除的情況下，國慶檔全國電影票房達 39.56 億元，觀影人 次接近 1 億人，獲得了中國影史上國慶檔票房第二的成績，萬達電影最終獲得 5 億票房，穩居行 業第一。 八佰以 31 億的累計票房

26、位于榜首，其次是我和我的家鄉， 姜子牙、 奪冠、 我在時間盡頭等你 分別位于三、 四、 五位。 國慶檔票房的良好表現促進了電影行業的全面復蘇， 加速多部高質量大片的定檔與上映。公司聯合出品的金剛川于 10 月 23 日上映首日破億，上 映后連續六天總票房第一，累計 4.66 億。 公司品牌 IP唐人街探案 3已經宣布回歸春節檔，將于 2021 年大年初一上映。根據藝恩數據顯 示，唐人街探案與唐人街探案 2首日上座率率分別 44.6%與 70.50%,平均上座率為 25.7% 與 30.2%，唐人街探案 3定檔 2021 年大年初一，屆時預計各地影院基本取消上座率限制，有 望帶來票房收入增長。

27、表 3：唐人街探案系列上座率情況 上映時間 上映天數 平均上座率 首日上座率 唐人街探案 2015.12.31 60 天 25.70% 44.60% 唐人街探案 2 2018.2.16 56 天 30.20% 70.50% 資料來源：藝恩咨詢，東方證券研究所 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 3 3 電影制作內容積壓，電視劇制作維持增長電影制作內容積壓，電視劇制作維持增長 受疫情影響，公司電影投資、制作與發行業務在上半年受到阻礙。公司一

28、方面圍繞著誤殺等優 質影片進行重映以及海外發行，增加收入來源；一方面，我和我的家鄉、金剛川等部分影 片于 10 月上映，但仍有部分影片的上映與拍攝計劃暫停并延后。 表 4：2020 年公司參與電影 影片名稱影片名稱 上映時間上映時間 合作方式合作方式 我和我的家鄉 2020/10/1 聯合出品 金剛川 2020/10/23 聯合出品 月半愛麗絲 2020/10/30 出品 情圣 2 未上映 出品 槍炮腰花 未上映 出品 尋龍訣 2 未上映 出品 我們四重奏 未上映 出品 海地小縱隊：火焰之杯 未上映 出品 新大頭兒子和小頭爸爸 未上映 出品 皮皮魯總動員之罐頭小人 未上映 出品 資料來源：貓眼

29、專業版，東方證券研究所（截止至 2020 年 10 月 29 日） 電視劇制作發行及相關業務方面，子公司新媒誠品保持著高質量的制作水平。東方玄幻仙俠劇琉 璃 于 8 月 6 日播出后，無論是在收視率、討論度還是網站評分上都名列前茅；古裝勵志情感傳 奇劇長安諾隨后播出，熱度持續上升；幸福觸手可及迎來二輪播出，登陸上星衛視深圳衛 視、東南衛視黃金檔；年代創業劇創業時代也于 9 月 27 日登陸央視 CCTV-1 黃金強檔，并在 多個網絡平臺同步更新。 表 5：2020 年公司參與電視劇 劇集名稱劇集名稱 播出時間播出時間 合作方式合作方式 唐人街探案 2020/1/1 聯合出品 綠水青山帶笑顏 2

30、020/3/18 出品 幸福，觸手可及 2020/5/19 出品 三叉戟 2020/5/31 聯合出品 怪你過分美麗 2020/6/8 聯合出品 暮白首 2020/6/18 出品 琉璃 2020/8/6 聯合出品 長安諾 2020/9/10 出品 創業時代 2020/9/27 出品 向陽而生 2020/10/12 出品 資料來源：貓眼專業版，東方證券研究所（截止至 2020 年 10 月 29 日） 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 隨

31、著疫情好轉， 公司投資的影視項目進度均以恢復， 預計第四季度恢復至正常水平， 并有望在 2021 年釋放內容儲備。唐人街探案 3、尋龍訣 2、誤殺 2等優質影片續集將陸續上映，正 陽門下年輕人、號手就位等劇集也即將上線。 4 4 疫情恢復，廣告疫情恢復，廣告收入增長收入增長 隨著影院的陸續開放，電影票房回暖趨勢增強，公司銀幕數增加到 5958 塊，觀眾的觀影需求與觀 影需求也正逐步恢復，觀影人次不斷上升，公司廣告業務收入有所回升。 圖 5：公司院線觀影人次變化（萬人） 數據來源：藝恩咨詢，東方證券研究所（截止 2020 年 10 月 29 日） 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測

32、我們對公司 2020-2023 年盈利預測做如下假設： 1) 觀影人次：受疫情影響，影院關閉近半年時間?；謴蜖I業后觀影人次逐步回升，預計四 季度恢復至 2019 年八成，2021 年后逐步回升至正常水平。 2) 業務收入：票房收入、商品銷售、影院廣告與觀影人次有直接相關性，且公司電影項目 未能如期上映，相關收入大幅下滑，預計 2021 年后恢復生產經營，收入逐步回升至正 常水平。電視劇項目 2020 年表現良好，收入大幅提升，并保持穩定增長。 3) 毛利率：公司相關業務受疫情影響暫?；蜓舆t，按 2020 年半年報標準下調毛利率，預 計疫情結束后逐步回升至正常水平?？紤]到限集令影響，電視劇制作發

33、行毛利率預計恢 復后比往年有所降低。 表 6：核心假設及盈利預測變動分析表 人民幣百萬元人民幣百萬元 （標注除外）（標注除外） 調整前調整前 調整后調整后 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 1211.99 2844.27 1378.84 1359.72 1201.39 1518.29 1910.95 2652.97 1150.42 2818.59 1363.30 1426.06 730.20 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 121.64 1209.84 962.43 2173.1

34、3 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申

35、明。 10 核心假設（百萬）核心假設（百萬） 觀影人次（萬人） 13,800 25,944 28,538 8367 20917 22171 變動幅度 -39.4% -19.4% -22.3% 票房票房 銷售收入 5566 10573 11736 3480 8407 9043 變動幅度 -37.5% -20.5% -22.9% 毛利率 5.0% 11.0% 11.5% -40.0% 10.0% 10.0% 變動幅度 -45.0% -1.0% -1.5% 商品銷售商品銷售 銷售收入 1,172 2,210 2,343 - 1,636 1,752 變動幅度 - -26.0% -25.2% 毛利率 3

36、0.0% 55.0% 57.0% - 60.0% 60.0% 變動幅度 - 5.0% 3.0% 影院廣告收入影院廣告收入 銷售收入 1,170 2,172 2,280 805 4,292 4,621 變動幅度 -31.2% 97.6% 102.7% 毛利率 30.0% 55.0% 57.0% 16.0% 50.0% 65.0% 變動幅度 -14.0% -5.0% 8.0% 電影制作發行及相關收入電影制作發行及相關收入 銷售收入 358 894 894 358 715 894 變動幅度 0.0% -20.0% 0.0% 毛利率 32.0% 35.0% 36.0% 18.0% 30.0% 36.0

37、% 變動幅度 -14.0% -5.0% 0.0% 電視劇制作發行及相關收入電視劇制作發行及相關收入 銷售收入 349 418 502 996 1,195 1,434 變動幅度 185.4% 185.9% 185.7% 毛利率 37.0% 39.0% 40.0% 10.0% 18.0% 20.0% 變動幅度 -27.0% -21.0% -20.0% 游戲發行及相關業務收入游戲發行及相關業務收入 銷售收入 788 1,182 1,773 - 390 429 變動幅度 - -67.0% -75.8% 毛利率 52.0% 52.0% 52.0% - 50.0% 50.0% 變動幅度 - -2.0% -

38、2.0% 其他業務收入其他業務收入 銷售收入 521 651 664 994 670 690 變動幅度 90.8% 2.9% 3.9% 毛利率 70.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 變動幅度 10.0% 0.0% 0.0% 銷售收入合計銷售收入合計 9,9239,923 18,09918,099 20,19220,192 6,6326,632 17,30617,306 18,86418,864 變動幅度變動幅度 - -33.2%33.2% - -4.4%4.4% - -6.6%6.6% 綜合毛利率綜合毛利率 20.1%20.1% 28.6%28.6% 29.5

39、%29.5% - -4.6%4.6% 29.6%29.6% 33.6%33.6% 變動幅度變動幅度 - -24.7%24.7% 1.0%1.0% 4.1%4.1% 萬達電影季報點評 行業穩步復蘇，期待春節檔爆發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 表 7：主要財務數據變動分析表 人民幣百萬元（標注除外）人民幣百萬元（標注除外） 調整前調整前 調整后調整后 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2

40、021E2021E 2022E2022E 營業收入 9,923 18,099 20,192 6,632 17,306 18,864 變動幅度 - -33.2%33.2% - -4.4%4.4% - -6.6%6.6% 營業利潤 212 1,948 2,535 -2,839 1,838 2,747 變動幅度 - -1439.2%1439.2% - -5.6%5.6% 8.4%8.4% 歸屬母公司凈利潤 178 1,647 2,090 -2,280 1,538 2,241 變動幅度 - -1380.9%1380.9% - -6.6%6.6% 7.2%7.2% 每股收益（元） 0.09 0.79 1

41、.01 -1.10 0.74 1.08 變動幅度 - -1322.2%1322.2% - -6.3%6.3% 6.9%6.9% 毛利率(%) 20.1% 28.6% 29.5% -4.6% 29.6% 33.6% 變動幅度 - -24.7%24.7% 1.0%1.0% 4.1%4.1% 凈利率(%) 1.8% 9.1% 10.4% -34.4% 8.9% 11.9% 變動幅度 - -36.2%36.2% - -0.2%0.2% 1.5%1.5% 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 投資建議 自 7 月 20 日影院復工以來，公司市占率、上座率、觀影人數遠超業界同期水準，隨著行業復蘇， 多部優質影片定檔與上映，票房及商品銷售、廣告等相關業務收入回暖趨勢逐漸增強，公司參與影 視項目進度恢復