《萬達電影-公司研究報告-全國最大影投方持續釋放經營杠桿-240129（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《萬達電影-公司研究報告-全國最大影投方持續釋放經營杠桿-240129（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 萬達電影：全國最大影投方，持續釋放經營杠桿 Table_StockNameRptType 萬達萬達電影電影（002739.SZ）公司研究/公司深度 投資評級：投資評級：買入買入（首次）首次）報告日期：2024-01-29 Table_BaseData 收盤價（CNY）11.97 近 12 個月最高/最低（CNY）15.98/11.26 總股本（億股）21.79 流通股本（億股）21.08 流通股比例（%）96.72 總市值（億元）260.9 流通市值（億元）252.3 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走

2、勢比較 Table_Author 分析師：金榮分析師：金榮 執業證書號：S0010521080002 郵箱： 相關報告相關報告 公司點評：快手(1024.HK)23Q4 前瞻：短劇+電商旺季共推收入穩增，利潤釋放有望超預期 2024-01-27 公司點評：愛奇藝(IQ.O)23Q4 前瞻：短期收入受內容排播影響，預計利潤穩定釋放，利潤率有望超預期 2024-01-27 全球科技 2024 年度策略（1）：傳媒互聯網：MR 及 AI 技術催化內容繁榮，互聯網高質量經營 2024-01-15 行業深度：2024年游戲行業極簡投資手冊 2024-01-14 行業深度：MR 技術突破升級，蘋果 VP

3、打開賽道空間 2024-01-10 公司深度：英偉達：受益數據中心 AI芯片高景氣度，上游供應鏈響應快速 2024-01-04 公司深度：小米集團-W：制勝于生態，人車家鏈路全打通 2023-12-26 公司點評：美圖公司：MiracleVision4.0 版本推出，看好付費轉化率進一步提升 2023-12-06 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 行業情況行業情況：2 23 3 年中國電影大盤顯著修復，占全球票房比例創新高年中國電影大盤顯著修復，占全球票房比例創新高 拓普數據顯示，2023 年中國電影市場總票房達 549.15 億，同比增長 83.5%，基本恢復至 2017 年水

4、平，全球票房貢獻比例提升至23.3%，不考慮 20-22 年宏觀因素影響，該比例為歷史新高。拓普數據顯示，2023 年中國電影市場觀影人次 12.99 億，同比增長 82.56%；放映場次 1.31 億場，同比增長 28.08%，創下影史終端放映數量的最高水平。公司情況：公司情況：全國最大影投方，市占率遙遙領先，行業地位穩固全國最大影投方，市占率遙遙領先，行業地位穩固 公司為全國最大的影投方，燈塔專業版數據顯示，23 年公司影投市占率為行業第一，高達 15.5%，領先行業第二名橫店影視 12pp。2023 年 1-9 月，公司國內影院實現票房 62.2 億元（不含服務費），同比增長 67.6%

5、，較 2019 年同期增長 5.2%；觀影人次 1.5 億，同比增長 68.7%，較 2019 年同期增長 3.7%。截至 2023 年 9 月 30 日，公司國內擁有已開業影院 877 家，7338塊銀幕。其中直營影院 709 家，6159 塊銀幕；輕資產影院 168 家，1179 塊銀幕。前三季度公司累計（直營+輕資產）市場份額達 16.5%，經營效率持續提升，行業地位穩固。股權變動：股權變動：公司實際控制人變更公司實際控制人變更，并引入并引入有有影視、游戲經驗的新董事影視、游戲經驗的新董事 12 月 12 日，萬達電影發布公告，間接控股股東們擬將其合計持有的萬達投資的 51%股權轉讓予儒

6、意投資，轉讓價款共計人民幣 21.55 億元?？吕飨壬鸀槿逡馔顿Y的實際控制人，交易完成后，儒意投資將持有萬達投資 51%股權，將通過萬達投資間接控制萬達電影 20%股權，公司實際控制人由王健林先生變更為柯利明先生。1 月 13 日，萬達電影發布公告，公司控股股東北京萬達投資有限公司提名陳曦和龔嶠為公司第六屆董事會非獨立董事候選人，其中，陳曦具有深厚影視背景，2015 年加入上海儒意影視制作有限公司擔任總裁，龔嶠具有深厚游戲背景，為現任北京儒意景秀網絡科技有限公司總經理。投資建議投資建議 從行業 beta 側考慮，23 年中國電影市場總票房達 549.15 億，同比增長 83.5%，到 203

7、5 年中國電影市場有望超 1100 億，行業仍存在增長空間 從公司alpha側考慮，公司實控人變更不改院線主業，并且，雖然部分萬達廣場被出售，但出于“買賣不破租賃”的行業規則，公司影院租金在 10 年內不會受到影響。預計 23-25 年公司總收入 141.36/154.29/168.90 億元，同比增長 45.8%/9.1%/9.5%；預計 23-25 年公司實現歸母凈利潤 11.78/14.77/15.9 億元，同比扭虧為盈/+25.4%/+7.6%。首次覆蓋，給予“買入”評級。-5.77%-30%-20%-10%0%10%20%萬達電影滬深300萬達萬達電影電影（002739.SZ0027

8、39.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/29 證券研究報告 風險提示風險提示 電影大盤票房表現不及預期，租金變動風險 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入 9695 14136 15429 16890 收入同比（%）-22.4%45.8%9.1%9.5%歸屬母公司凈利潤-1923 1178 1477 1590 凈利潤同比（%）-1908.5%161.3%25.4%7.6%毛利率（%）17.0%28.6%26.9%25.8%RO

9、E（%）-27.1%14.2%15.1%14.0%每股收益（元）-0.87 0.54 0.68 0.73 P/E 22.77 18.16 16.87 P/B 4.30 3.24 2.75 2.37 EV/EBITDA 41.03 15.60 13.58 12.69 資料來源：WIND，華安證券研究所 9ZNANBmYjYaUvYbR9RaQsQnNnPqMlOoOoPfQpMoO9PrQmMuOmMoMuOnQpO萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/29 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 公司簡介：覆蓋電影全產業鏈，全面布局線上平臺

10、和線下公司簡介：覆蓋電影全產業鏈，全面布局線上平臺和線下“會員會員+”+”體系體系.6 1.11.1 發展歷程：打造制作、發行、放映全產業鏈，向輕資產轉型發展歷程：打造制作、發行、放映全產業鏈，向輕資產轉型.6 1.21.2 業務概況：以院線為主業，票房市占率全國第一業務概況：以院線為主業，票房市占率全國第一.7 1.31.3 股權結構：實際控制人變更，并引入新董事股權結構：實際控制人變更，并引入新董事.8 2 2 電影市場行業分析電影市場行業分析.10 2.12.1 行業市場規模：回歸健康發展軌道行業市場規模：回歸健康發展軌道.10 2.22.2 行業產業鏈格局：電影放映方擁有產業鏈較強話語

11、權行業產業鏈格局：電影放映方擁有產業鏈較強話語權.13 2.32.3 行業發展趨勢：新技術、新制度、新媒體出現，市場迎來新格局行業發展趨勢：新技術、新制度、新媒體出現，市場迎來新格局.14 2.3.1 LED 影院屏技術影院屏技術,或催生新業態或催生新業態.14 2.3.2 AI 推動影視內容制作效率提升推動影視內容制作效率提升.15 2.3.3 分線發行，有望重塑影視院線新格局分線發行，有望重塑影視院線新格局.15 2.3.4 新媒體平臺成為電影宣傳新市場新媒體平臺成為電影宣傳新市場.15 2.3.5 電影市場逐步向三四線城市下沉電影市場逐步向三四線城市下沉.16 3 3 公司主營業務：覆蓋

12、電影投資、制作、發行、放映的全產業鏈業務能力公司主營業務：覆蓋電影投資、制作、發行、放映的全產業鏈業務能力.18 3.13.1 影視業務：影片供求端收入均穩健恢復，多渠道營銷全面發力影視業務：影片供求端收入均穩健恢復，多渠道營銷全面發力.18 3.1.1 電影放映電影放映.18 3.1.2 電影制作發行電影制作發行.20 3.1.3 電視劇制作發行電視劇制作發行.21 3.23.2 廣告業務：廣告業務穩步恢復，全年業績有望持續改善廣告業務：廣告業務穩步恢復，全年業績有望持續改善.22 3.33.3 游戲發行游戲發行.22 3.43.4 銷售商品銷售商品.23 4 4 盈利預測與估值分析盈利預測

13、與估值分析.24 4.14.1 財務指標及核心假設財務指標及核心假設.24 4.24.2 估值分析估值分析.27 風險提示：風險提示：.27 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.28 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/29 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 萬達電影重要歷史節點萬達電影重要歷史節點.7 圖表圖表 2 2 20182018-23Q323Q3 公公司司收收入及同比（億元）入及同比（億元）.7 圖表圖表 3 3 20182018-23Q323Q3 公司歸母凈利潤及同比（百萬元）公司歸母凈利潤及同比（百萬元）.

14、7 圖表圖表 4 4 20182018-23Q323Q3 公司營收結構公司營收結構.8 圖表圖表 5 5 萬達電影股權結構萬達電影股權結構.9 圖表圖表 6 6 20142014-20222022 年北美年北美VSVS日本日本VSVS中國電影票房（億元）中國電影票房（億元）.11 圖表圖表 7 7 20142014-20222022 年北美年北美VSVS日本日本VSVS中國觀影人次（億次）中國觀影人次（億次）.11 圖表圖表 8 8 20142014-20222022 年北美年北美VSVS日本日本VSVS中國電影客單價（元）中國電影客單價（元）.11 圖表圖表 9 9 20142014-202

15、22022 年北美年北美VSVS日本日本VSVS中國單銀幕產出（百萬元）中國單銀幕產出（百萬元）.11 圖表圖表 1010 2014-2022 年北美年北美VS日本日本VS中國電影市場重要指標對比中國電影市場重要指標對比.12 圖表圖表 1111 2014-2035 年中國電影市場規模預測年中國電影市場規模預測.12 圖表圖表 1212 中國電影產業鏈中國電影產業鏈.13 圖表圖表 1313 電影各環節分賬比例電影各環節分賬比例.14 圖表圖表 1414 上影集團與京東方簽署戰略合作協議上影集團與京東方簽署戰略合作協議.14 圖表圖表 1515 中影股份攜手奧拓電子中影股份攜手奧拓電子.14

16、圖表圖表 1616 動畫短片犬與少年劇照動畫短片犬與少年劇照.15 圖表圖表 1717 動畫電影去你的島海報動畫電影去你的島海報.15 圖表圖表 1818 首批分線發行影片首批分線發行影片.15 圖表圖表 1919 20232023 年年 7 7 月電影演出行業月電影演出行業 APPAPP 用戶畫像用戶畫像.16 圖表圖表 2020 20202020-20232023 分賬過千萬網絡電影分賬過千萬網絡電影 TOP10TOP10 社媒熱度趨勢社媒熱度趨勢.16 圖表圖表 2121 20232023 年年 7 7 月電影封神第一部抖音官方號月電影封神第一部抖音官方號 受眾用戶畫像受眾用戶畫像.16

17、 圖表圖表 2222 20142014-20232023 年城市線級票房分布年城市線級票房分布.17 圖表圖表 2323 20142014-20232023 年城市線級人次分布年城市線級人次分布.17 圖表圖表 2424 20162016-23H123H1 公司公司院線電影放映業務收入與同比院線電影放映業務收入與同比.19 圖表圖表 2525 20162016-23H123H1 公司公司院線電影放映業務毛利與毛利率院線電影放映業務毛利與毛利率.19 圖表圖表 2626 20182018-23Q323Q3 公司直營影院數量及銀幕數公司直營影院數量及銀幕數.19 圖表圖表 2727 2020202

18、0-23Q323Q3 公司輕資產影院數量及銀幕數公司輕資產影院數量及銀幕數.19 圖表圖表 2828 20202020-23Q323Q3 公司直營影院票房公司直營影院票房.19 圖表圖表 2929 20182018-20222022 萬達院線市占率（直營萬達院線市占率（直營+輕資產）輕資產）.19 圖表圖表 3030 2323 年年 TOP10TOP10 影投票房影投票房-含服務費（億元）及其市占率含服務費（億元）及其市占率.20 圖表圖表 3131 20182018-23Q323Q3 境外影院數量及銀幕數境外影院數量及銀幕數.20 圖表圖表 3232 20192019-2023H12023H

19、1 電影制作發行業務收入及同比增速電影制作發行業務收入及同比增速.21 圖表圖表 3333 20162016-2023H12023H1 電影制作發行業務毛利與毛利率電影制作發行業務毛利與毛利率.21 圖表圖表 3434 20192019-2023H12023H1 電視劇制作發行業務收入及電視劇制作發行業務收入及YOYYOY.21 圖表圖表 3535 20192019-20222022 電視劇制作發行業務毛利與毛利率電視劇制作發行業務毛利與毛利率.21 圖表圖表 3636 20162016-2023H12023H1 公司廣告業務收入與同比增速公司廣告業務收入與同比增速.22 圖表圖表 3737

20、20162016-20222022 公司廣告業務毛利與毛利率公司廣告業務毛利與毛利率.22 圖表圖表 3838 20192019-2023H12023H1 公司游戲發行業務收入與同比增速公司游戲發行業務收入與同比增速.23 圖表圖表 3939 20192019-20222022 公司游戲發行業務毛利與毛利率公司游戲發行業務毛利與毛利率.23 圖表圖表 4040 20162016-2023H12023H1 公司銷售商品業務收入與同比增速公司銷售商品業務收入與同比增速.23 圖表圖表 4141 20192019-2023H12023H1 公司銷售商品業務毛利與毛利率公司銷售商品業務毛利與毛利率.2

21、3 圖表圖表 4242 20162016-2023H12023H1 公司營業收入公司營業收入及同比增速及同比增速.24 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/29 證券研究報告 圖表圖表 4343 20162016-2023H12023H1 公司毛利潤及毛利率公司毛利潤及毛利率.25 圖表圖表 4444 20192019-2023Q32023Q3 年萬達電影期間費用情況年萬達電影期間費用情況.25 圖表圖表 4545 20192019-2023Q32023Q3 年萬達電影期間費用率年萬達電影期間費用率.25 圖表圖表 4646 201920

22、19-23Q323Q3 萬達電影營業利潤及營業利潤率萬達電影營業利潤及營業利潤率.26 圖表圖表 4747 20192019-23Q323Q3 萬達電影歸母凈利潤及歸母凈利潤率萬達電影歸母凈利潤及歸母凈利潤率.26 圖表圖表 4848 20182018-20252025 年萬達電影重要財務指標及預測年萬達電影重要財務指標及預測.26 圖表圖表 4949 可比公司可比公司 2323-2525 年年 WINDWIND 一致預期一致預期.27 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/29 證券研究報告 1 1 公司簡介：公司簡介：覆蓋電影全產業鏈，

23、全面布局線上覆蓋電影全產業鏈，全面布局線上平臺和線下“會員平臺和線下“會員+”+”體系體系 萬達電影股份有限公司是萬達集團旗下的影院投資及運營商，2005 年 1 月由原北京萬達電影院線有限公司以整體變更方式在北京注冊成立，2015 年 A 股上市，2017 年正式更名為萬達電影。公司主營業務包括影院投資建設，電影投資制作、發行、放映及相關衍生業務，電視劇制作及發行，游戲發行等。2009 至 2023 年，萬達電影的票房、觀影人次、市場份額已連續十五年位居國內首位。1 1.1.1 發展歷程：打造發展歷程：打造制作制作、發行、放映發行、放映全產業鏈，全產業鏈，向輕資產轉向輕資產轉型型 公司正式成

24、立于 2005 年 1 月 20 日，由原北京萬達電影院線有限公司以整體變更方式設立。2015 年 1 月 22 日，公司在深圳證券交易所上市交易。1）2012 年年-2016 年：年：高速發展高速發展階段階段 2012 年，萬達集團以 26 億美元成功購買了美國第二大影視公司 AMC 全部股權；2015 年 6 月，萬達院線全資收購澳洲第二大院線 Hoyts 公司；2016 年 1 月，萬達集團以 35 億美元收購了擁有“魔獸”“金剛”等超強 IP 在手的好萊塢公司傳奇影業，成為首個擁有好萊塢大型電影公司的中國企業；截止 2016 年末，銀幕數量躍居全球第一。2）2017 年年-2022 年

25、年：輕資產轉型階段：輕資產轉型階段 2017 年 5 月 9 日，公司更名為萬達電影股份有限公司；2016 年 7 月，萬達院線全資并購時光網，開始利用移動互聯網將電影、電影推廣與線下院線連接，正式進軍衍生品市場；2018 年 2 月 5 日，阿里巴巴集團、文投控股股份有限公司與萬達集團簽訂戰略投資協議，分別成為萬達電影第二、第三大股東；2021 年 5 月，萬達集團基本清空 AMC 股權；2022 年 9 月推出 W+會員模式，綁定核心用戶的同時提升服務品質及會員客群的觀影體驗。3）2023 年年 7 月至今：股權變動階段月至今：股權變動階段 2023 年 7 月 10 日，萬達投資與陸麗麗

26、女士簽訂了股份轉讓協議，萬達投資及其一致行動人持股比例變動 8.2593%；2023 年 7 月 17 日，萬達投資與其一致行動人莘縣融智簽署了關于萬達電影股份有限公司之股份轉讓協議，莘縣融智持有公司股份由公司總股本的 2.07%，增加到 10.21%；2023 年 7 月 20 日，公司的間接控股股東萬達文化集團與上海儒意簽訂股權轉讓協議，將其持有的公司控股股東萬達投資 49%股權轉讓予上海儒意，權益變動完成后，上海儒意通過萬達投資間接持有公司股份 9.8%；2023 年 12 月 12 日晚間，公司發布公告，萬達文化集團、北京珩潤及王健林與儒意投資簽署股權轉讓協議，擬分別將其持有的萬達投資

27、 20%、29.8%和 1.2%股權（合計持有萬達投資 51%股權）轉讓予儒意投資，公司實際控制人由王健林變更為柯利明。萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/29 證券研究報告 圖表圖表 1 1 萬達萬達電影重要歷史節點電影重要歷史節點 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 1.2 1.2 業務概況業務概況：以以院線為主業院線為主業，票房市票房市占率全國第一占率全國第一 公司的主要產品或服務公司的主要產品或服務包括包括院線電影放映院線電影放映、廣告業務、廣告業務、銷售賣品銷售賣品、電影制作及電影制作及發行發行、電視劇制作電視劇制作及及發行

28、發行、游戲發行游戲發行和其他和其他。2022 年，公司實現營業收入 96.95 億元，同比下降 22.38%，主要系影院停業等因素影響；23 年以來，隨著電影行業加速復蘇，經營業績較上年同期實現較大增長，23 年前三季度實現營收 113.48 億元，同比增長 46.98%，實現歸母凈利潤 11.15 億元，同比扭虧為盈。圖表圖表 2 2 20182018-23Q23Q3 3 公公司司收收入及同比入及同比（億億元）元）圖表圖表 3 3 20182018-23Q23Q3 3 公司歸母凈利潤及同比公司歸母凈利潤及同比（百萬百萬元）元）資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研

29、究所 1 1）院線電影放映）院線電影放映：觀影收入為公司主要營收來源。2022 年公司實現票房 43.9億元（不含服務費），同比下降 29.4%，觀影人次 1.1 億，較上年同期下降 33%，公司票房和人次整體降幅低于全國平均水平，累計市場份額達到 16.8%。截至 2023 年6 月 30 日，公司國內擁有已開業影院 857 家，7203 塊銀幕。2018-2022 電影放映業務的營收占比分別為 55.67%/59.10%/50.36%/56.64%/55.52%；2 2）廣告業務廣告業務：主要包括屏幕廣告和陣地廣告。2018-2022 廣告業務占收比分別是 15.47%/12.64%/9.

30、50%/8.45%/12.60%；3 3）銷售賣品銷售賣品：賣品主要分為餐飲類產品和衍生品。2018-2022 商品、餐飲銷售140.9 154.4 63.0 124.9 97.0 37.6 31.1 44.8-100%-50%0%50%100%150%050100150200營業收入（億元）同比1,294.6(4,728.6)(6,668.7)106.3(1,923.0)315.6 107.1 692.2-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-8000-6000-4000-200002000歸母凈利潤（百萬元）同比萬達萬達電影電影（002739.SZ

31、002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/29 證券研究報告 收入占收比分別是 11.47%/12.48%/10.74%/12.03%/14.37%；4)4)電影制作及發行電影制作及發行：公司主要通過投資、制作電影，取得影片的票房分賬收益和衍生收入，并獲得利潤。2022 年，上映電影 7 部，其中主控主投影片 6 部，分別是想見你（票房 4.03 億）、哥，你好（票房 5.47 億）、外太空的莫扎特（票房 2.23 億）、海底小縱隊：洞穴大冒險（票房 0.78 億）、你是我的春天（票房 0.31 億）、新大頭兒子和小頭爸爸 5（票房 0.83 億）。2019-2022 電影制作發

32、行及相關業務占收比分別是 5.79%/7.25%/7.73%/3.92%。5 5）電視劇制作及發行；）電視劇制作及發行；公司主要通過投資、制作電視劇，向電視臺及新媒體平臺銷售電視劇版權取得版權銷售收入及發行收入。2022 年電視劇播出 3 部，分別是謝謝你醫生、沉香如屑和燦爛的季節。2019-2022 電視劇制作發行及相關業務占收比分別是 3.23%/11.77%/5.38%/1.57%；6 6）游戲發行）游戲發行：公司主要通過發行、運營網絡游戲以獲得游戲分成收入及利潤，具體游戲類型包括網頁游戲和移動網絡游戲。2022 年，子公司互愛互動發行游戲 5款，新取得版號 3 款；2023 年上半年，

33、推動圣斗士星矢：正義傳說豪門足球風云等在線產品長線運營。2019-2022 游戲發行及相關業務收入占收比分別是2.55%/4.87%/3.55%/3.99%。圖表圖表 4 4 2 2018018-23Q23Q3 3 公司營收結構公司營收結構 資料來源：公司財報，華安證券研究所整理 1 1.3 3 股權結構：股權結構：實際控制人實際控制人變更變更，并引入新董事，并引入新董事 1.1.2323 年年 7 7 月發生月發生 3 3 次股權轉讓：次股權轉讓：2023 年 7 月 10 日，公司發布公告，控股股東北京萬達投資擬向陸麗麗女士轉讓 8.26%股份；2023 年 7 月 17 日，公司發布公告

34、，控股股東北京萬達投資擬向莘縣融智轉讓 8.14%股份；2023 年 7 月 20 日，公司間接控股股東萬達文化擬將其持有的公司控股股東萬達投資 49%的股權轉讓予上海儒意。三筆轉讓完成后，陸麗麗持有公司股份 8.26%，莘縣融智持有公司股份 10.21%，上海儒意通過萬達投資間接持有公司股份 9.8%，萬達文化通過萬達投資間接持有公司股份 10.2%。2.2.2323 年年 1 12 2 月月公司實控人發生變更：公司實控人發生變更：2023 年 12 月 12 日，萬達文化集團、北京珩潤及王健林先生與儒意投資簽署股權轉讓協議，擬分別將其持有的萬達投資20%、29.8%和 1.2%股權（合計持

35、有萬達投資 51%股權）轉讓予儒意投資，轉讓價款0%20%40%60%80%100%院線電影放映收入占比廣告業務收入占比銷售賣品收入占比電影制作及發行收入占比電視劇制作及發行收入占比游戲發行收入占比其他萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/29 證券研究報告 共計人民幣 21.55 億元?？吕飨壬Y控股儒意投資，且持有中國儒意 16.34%的股份，中國儒意通過協議控制的上海儒意持有萬達投資 49%股權。本次交易后，公司控股股東仍為萬達投資，儒意投資持有萬達投資 51%股權?？吕飨壬ㄟ^上海儒意和儒意投資間接控制萬達電影 20%股權，公

36、司實際控制人將變更為柯利明先生。3.3.董事會成員發生變更：董事會成員發生變更：1 月 13 日，萬達電影發布公告，收到張霖和尹香今的書面離任申請。張霖申請辭去公司第六屆董事會董事長等職務，辭職后將不再擔任公司任何職務，公司董事、執行總裁陳洪濤先生代為履行董事長職務；尹香今申請辭去公司第六屆董事會董事等職務，由于其離任將導致董事會成員低于法定最低人數，為保障董事會的正常運行，其離任申請自股東大會選舉產生新任董事后生效。同時，公司控股股東北京萬達投資有限公司提名陳曦和龔嶠為公司第六屆董事會非獨立董事候選人。陳曦 2015 年加入上海儒意影視制作有限公司擔任總裁，2021年起擔任中國儒意控股有限公

37、司執行董事；龔嶠為現任北京儒意景秀網絡科技有限公司總經理，曾任光宇游戲集團 COO、盛大游戲工作室總經理、奇虎三六零移動游戲事業部總經理、大連天神娛樂股份有限公司副總經理、中文在線集團股份有限公司游戲事業部總經理、NBA 體育文化發展有限責任公司戰略顧問。圖圖表表 5 5 萬達萬達電影股權結構電影股權結構 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/29 證券研究報告 2 2 電影市場電影市場行業分析行業分析 2.1 2.1 行業市場規模行業市場規模：回歸健康發展軌道回歸健康發展軌道 1 1.中國中國電影

38、市場電影市場現狀：現狀：2023 年國內電影市場顯著恢復，全年中國電影票房同比增長 83.48%，達 549.15 億元（含服務費），各大檔期表現存在分化。春節檔強勢回歸，票房達 67.65 億，居影史第二；暑期檔票房達 206.2 億，居影史第一；國慶檔受出游、預售期縮短影響，27.35億票房，不及預期。24年元旦檔（2023.12.30-2024.1.1）總票房 15.33 億，創中國影史元旦檔票房、人次、場次新高。圖表圖表 6 6 20182018-20202323 Q1Q1-Q4Q4 中國電影總票房及同比增速中國電影總票房及同比增速 圖表圖表 7 7 20182018-20202323

39、 Q1Q1-Q4Q4中國電影中國電影觀影人次及同比增速觀影人次及同比增速 資料來源：國家電影局，華安證券研究所 資料來源：國家電影局，華安證券研究所 2.2.中國中國電影市場電影市場展望展望 拓普數據顯示，拓普數據顯示，2 23 3 年全球電影市場票房達年全球電影市場票房達 3 33535 億美元，同比增長億美元，同比增長 2 29.8%9.8%。北美一直是全球第一大電影市場，2018 年北美電影票房達到高峰，至 816 億元人民幣；從 2013 年中國開始成為全球第二大電影市場，且近些年趕超趨勢較強，23 年與北美市場票房僅差 9.2%，貢獻了全球電影票房的 23.3%，高于 2019 年的

40、 22.0%。-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250票房（億元）yoy-100%-50%0%50%100%150%0246810觀影人次（億次）yoy圖表圖表 8 8 20172017-2022023 3 年全國營業影院數及同比增速年全國營業影院數及同比增速 圖表圖表 9 9 20201717-2022023 3 年全國年全國銀幕數銀幕數及同比增速及同比增速 資料來源：燈塔專業版，國家電影局，華安證券研究所 資料來源：國家電影局，華安證券研究所 15.8%9.9%4.8%3.5%1.8%4.9%0%5%10%15%20%02000400060

41、008000100001200014000影院數yoy18.3%16.2%8.3%8.8%2.1%-7.1%-10%-5%0%5%10%15%20%020000400006000080000100000銀幕數yoy萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/29 證券研究報告 圖表圖表 1010 20132013-20232023 年全球電影票房及中國電影票房占比年全球電影票房及中國電影票房占比 資料來源：拓普數據，華安證券研究所整理 與北美、日本電影市場相比，中國電影市場具備三大顯著特征：低人均觀影次數、低觀影單價、低單銀幕產出。電影票房=觀

42、影人次*觀影單價=人口數*人均觀影次數*觀影單價，其中人均觀影次數和觀影單價相較于成熟電影市場均存在顯著提升空間。圖表圖表 6 6 20142014-2022022 2 年年北美北美 vsvs 日本日本 vsvs 中國電影中國電影票房票房（億元億元）圖表圖表 7 7 20142014-20222022 年年北美北美 vsvs 日本日本 vsvs 中國中國觀影人次（億觀影人次（億次次）資料來源：statista，華安證券研究所 資料來源：statista，華安證券研究所 圖表圖表 8 8 20142014-20222022 年北美年北美 vsvs 日本日本 vsvs 中國中國電影客單價（元）電影

43、客單價（元）圖表圖表 9 9 20142014-20222022 年北美年北美 vsvs 日本日本 vsvs 中國中國單銀幕產出（百萬元）單銀幕產出（百萬元）資料來源：statista，華安證券研究所 資料來源：statista，華安證券研究所 35.936.438.438.840.641.842.311.821.325.833.59.7%13.2%18.2%17.8%20.4%22.0%22.0%24.6%34.3%17.1%23.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530354045全球電影票房（十億美元）中國電影票房占比02004006008001,0

44、002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國電影票房北美電影票房日本電影票房051015202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國電影市場北美電影市場日本電影市場305070902014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國電影市場北美電影市場日本電影市場0123452014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國電影市場北美電影市場日本電影市場萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）

45、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/29 證券研究報告 圖表圖表 1010 2014-2022 年年北美北美 vs 日本日本 vs 中國電影市場中國電影市場重要指標對比重要指標對比 項目項目 2014 2014 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2022 2022 總票房（億元人民幣）總票房（億元人民幣）北美北美 633.9 633.9 722.7 722.7 789.4 789.4 723.3 723.3 816.0 816.0 789.7 789.7 137.0 137.0 285.

46、6 285.6 513.4 513.4 日本日本 106.5 106.5 115.0 115.0 140.6 140.6 133.4 133.4 136.4 136.4 167.8 167.8 90.3 90.3 90.5 90.5 110.1 110.1 中國中國 296.4 296.4 440.7 440.7 457.1 457.1 559.1 559.1 607.0 607.0 641.2 641.2 203.1 203.1 470.3 470.3 299.3 299.3 總觀影人次（百萬次）總觀影人次（百萬次）北美北美 1,257.2 1,257.2 1,323.3 1,323.3 1

47、,302.6 1,302.6 1,225.6 1,225.6 1,311.3 1,311.3 1,228.8 1,228.8 221.8 221.8 492.3 492.3 812.8 812.8 日本日本 161.1 161.1 166.6 166.6 180.2 180.2 174.5 174.5 169.2 169.2 194.9 194.9 106.1 106.1 114.8 114.8 152.0 152.0 中國中國 830.0 830.0 1,260.0 1,260.0 1,370.0 1,370.0 1,620.0 1,620.0 1,716.0 1,716.0 1,727.0

48、 1,727.0 548.0 548.0 1,167.0 1,167.0 712.0 712.0 單人次票房收入（元）單人次票房收入（元）北美北美 50.4 50.4 54.6 54.6 60.6 60.6 59.0 59.0 62.2 62.2 64.3 64.3 61.8 61.8 58.0 58.0 63.2 63.2 日本日本 66.1 66.1 69.0 69.0 78.0 78.0 76.5 76.5 80.6 80.6 86.1 86.1 85.1 85.1 78.9 78.9 72.5 72.5 中國中國 35.7 35.7 35.0 35.0 33.4 33.4 34.5 3

49、4.5 35.4 35.4 37.1 37.1 37.1 37.1 40.3 40.3 42.0 42.0 人均觀影次數（次人均觀影次數（次/年）年）人均觀影次數人均觀影次數=總觀影人次總觀影人次/總人口數總人口數 北美北美 3.6 3.6 3.7 3.7 3.6 3.6 3.4 3.4 3.6 3.6 3.4 3.4 0.6 0.6 1.3 1.3 2.2 2.2 日本日本 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 1.5 1.5 0.8 0.8 0.9 0.9 1.2 1.2 中國中國 0.6 0.6 0.9 0.9 1.0 1.0 1.2 1.2 1

50、.2 1.2 1.2 1.2 0.4 0.4 0.8 0.8 0.5 0.5 資料來源：statista，華安證券研究所 21 年 11 月 9 日國家電影局發布的“十四五”中國電影發展規劃指出，將努力實現每年重點推出 10 部左右叫好又叫座的電影精品力作，每年票房過億元國產影片達到 50 部左右。到 2025 年，銀幕總數超過 10 萬塊，2035 年我國將建成電影強國。假設假設 2 2035035 年單人次票房收入達年單人次票房收入達 5 53 3 元，人均觀影人次達元，人均觀影人次達 1 1.5.5 次次/年，年，2 2035035 年中國電影票房有望達年中國電影票房有望達 1 11 1

51、1717 億。億。圖表圖表 1111 2014-2035 年中國電影市場規模預測年中國電影市場規模預測 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 全國人口數（億）全國人口數（億）13.6813.68 13.7513.75 13.8313.83 13.9013.90 13.9513.95 14.0014.00 14.1214.12 14.1314.13 14.1214.12 14.1114.11 14.1014.10 YOY 0.5%0.6%0.5%0.4%0.3%0.8%0.1%-0.1%-0.1%-0.1%出生率 1.3

52、8%1.20%1.36%1.26%1.09%1.04%0.85%0.75%0.68%0.67%0.66%死亡率 0.71%0.71%0.70%0.71%0.71%0.71%0.71%0.72%0.74%0.73%0.72%總觀影人次（億次）總觀影人次（億次）8.308.30 12.6012.60 13.7013.70 16.2016.20 17.1617.16 17.2717.27 5.485.48 11.6711.67 7.127.12 13.013.0 14.214.2 YOY 51.8%8.7%18.2%5.9%0.6%-68.3%113.0%-39.0%82.4%8.9%人均觀影次數（

53、次人均觀影次數（次/年）年）0.6 0.6 0.9 0.9 1.0 1.0 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 0.4 0.4 0.8 0.8 0.5 0.5 0.9 0.9 1.0 1.0 YOY 51.1%8.1%17.6%5.5%0.3%-68.5%112.8%-39.0%82.6%9.0%單人次票房收入單人次票房收入（元）（元）35.7 35.7 35.0 35.0 33.4 33.4 34.5 34.5 35.4 35.4 37.1 37.1 37.1 37.1 40.3 40.3 42.0 42.0 42.3 42.3 43.3 43.3 YOY -2.1%-4.6%3

54、.4%2.5%5.0%-0.2%8.7%4.3%0.6%2.5%總票房（億元人民總票房（億元人民幣）幣）296.4296.4 440.7440.7 457.1457.1 559.1559.1 607.0607.0 641.2641.2 203.1203.1 470.3470.3 299.3299.3 549.2549.2 613.2 613.2 YOY 48.7%3.7%22.3%8.6%5.6%-68.3%131.6%-36.4%83.5%11.7%2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 全國人口數（

55、億）全國人口數（億）14.0914.09 14.0814.08 14.0714.07 14.0614.06 14.0614.06 14.0514.05 14.0414.04 14.0314.03 14.0214.02 14.0114.01 14.0014.00 YOY-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%出生率 0.65%0.64%0.63%0.62%0.61%0.60%0.59%0.58%0.57%0.56%0.55%死亡率 0.71%0.70%0.69%0.68%0.67%0.66%0.65%0.64%0.63%0.6

56、2%0.61%總觀影人次（億次）總觀影人次（億次）15.315.3 16.316.3 17.317.3 18.218.2 18.918.9 19.419.4 19.819.8 20.120.1 20.420.4 20.720.7 21.021.0 YOY 7.9%6.9%5.9%4.9%3.9%2.9%1.9%1.4%1.4%1.4%1.4%人均觀影次數（次人均觀影次數（次/年）年）1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 YOY 8.0%7.0%6.0%5.0

57、%4.0%3.0%2.0%1.5%1.5%1.5%1.5%單人次票房收入單人次票房收入（元）（元）44.4 44.4 45.4 45.4 46.4 46.4 47.4 47.4 48.3 48.3 49.2 49.2 50.1 50.1 51.0 51.0 51.8 51.8 52.6 52.6 53.3 53.3 YOY 2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%總票房（億元人民總票房（億元人民幣）幣）677.7 677.7 741.3 741.3 802.6 802.6 859.9 859.9 911.6 911.6 956.1 956.1 9

58、92.2 992.2 1,023.6 1,023.6 1,054.9 1,054.9 1,086.1 1,086.1 1,117.1 1,117.1 YOY 10.5%9.4%8.3%7.1%6.0%4.9%3.8%3.2%3.1%3.0%2.9%資料來源：燈塔專業版，國家統計局，華安證券研究所測算 注：藍色數據為第三方權威機構披露，黃色底為假設 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/29 證券研究報告 2.22.2 行業產業鏈格局：行業產業鏈格局：電影放映方擁有產業鏈較強話語權電影放映方擁有產業鏈較強話語權 我國電影產業鏈包括投資制作我

59、國電影產業鏈包括投資制作-發行發行-院線院線-影院四大環節，主要收入來源是影影院四大環節，主要收入來源是影院環節放映電影的票房收入。院環節放映電影的票房收入。1 1）投資制作環節：）投資制作環節：電影投資主體分為國有電影單位和民營電影公司。目前，中國的國有電影企業主要有中影股份、上海電影、長春電影集團、珠江電影集團等民營電影公司包括博納影業、華誼兄弟、光線傳媒以及萬達電影等。2 2）發行環節）發行環節：我國電影發行業務分為國產影片發行與進口影片發行。中影集團和華夏電影具有進口片發行專營資質，進口影片由中影集團和華夏電影發行，其他電影發行公司可以發行國產影片及協助推廣進口影片。民營發行公司還包括

60、萬達電影、華誼兄弟、博納影業、光線影業、五洲電影發行聯盟等；此外，線上票務公司貓眼和阿里影業也在通過電影票務端資源切入影視產業鏈發行環節。3 3）院線環節：）院線環節：截至 2022 年底，全國電影院線共 53 條。按照院線與旗下影院的關系，我國現有院線的經營模式有三類：一是以萬達電影為代表的資產聯結，影院由院線直接投資興建，影院資產歸院線所有；二是以華夏院線、中影數字為代表的簽約加盟，旗下影院和院線沒有資產從屬關系，只是以簽約形式加入院線；三是以廣州金逸珠江、太平洋院線為代表的資產聯結與簽約加盟并存模式，旗下部分影院由院線直接投資，影院資產歸院線所有，但同時也鼓勵加盟影院的進駐。4 4）影院

61、環節）影院環節：影院投資（影投）是投資控股多家影院的管理公司，燈塔專業版數據顯示，2023年票房前10的影投公司擁有35%的市場份額，集中度較為分散。圖表圖表 1212 中國電影產業鏈中國電影產業鏈 資料來源：博納影業招股說明書，華安證券研究所整理 投資投資+制片制片-發行發行-院線院線-影院分成比例：影院分成比例：根據國家廣電總局電影局關于國產影片分賬比例的指導意見，在電影票房分賬過程中，制片方、發行方、院線與影院在各類型影片下按照不同比例分賬，原則上電影放映方不超過 50%，電影制作方和發行方不低于 43%。萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級

62、說明 14/29 證券研究報告 圖表圖表 1313 電影各環節分賬比例電影各環節分賬比例 資料來源：艾瑞咨詢，華安證券研究所整理 2.2.3 3 行業行業發展趨勢發展趨勢：新技術、新制度、新媒體出現新技術、新制度、新媒體出現，市場迎來市場迎來新格局新格局 2.3.1 2.3.1 LEDLED 影院屏技術影院屏技術,或催生新業態或催生新業態 上影集團與 BOE（京東方）、中影股份與奧拓電子已在 LED 影院屏技術簽署合作。相較于傳統放映機+幕布，LED 顯示屏存在的優點：第一，顯示技術的需求，許多大規模的 3D 場景對顯示屏幕提出了日益嚴格的要求；第二，先進的顯示技術，LED 顯示屏能夠使畫面細

63、節更加清晰、色彩更加生動。在 3D 放映和 HDR 實現方面具備顯著優勢，為觀眾呈現更為逼真和震撼的視覺體驗；第三，影廳的多功能性，觀眾在黑暗環境下依然可以享受影片，有助于催生出影院餐廳、賽事直播、企業活動等新業態。圖表圖表 1414 上影集團與京東方簽署戰略合作協議上影集團與京東方簽署戰略合作協議 圖表圖表 1515 中影股份攜手奧拓電子中影股份攜手奧拓電子 資料來源：投影時代網，華安證券研究所 資料來源：投影時代網，華安證券研究所 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/29 證券研究報告 2.3.2 2.3.2 AIAI 推動影視內容

64、制作效率提升推動影視內容制作效率提升 AI 模型在文本生成、圖像生成、視頻生成等方面開始落地，美國編劇工會正計劃允許編劇使用 AI 輔助創作劇本。2023 年 1 月 31 日，Netflix（奈飛）還上線了首部由AI 生成的動畫短片犬與少年；2023 年 3 月 22 日，光線傳媒發布了首張由 AI制作的動畫電影去你的島海報。圖表圖表 1616 動畫短片犬與少年動畫短片犬與少年劇照劇照 圖表圖表 1717 動畫電影去你的島海報動畫電影去你的島海報 資料來源：網易新聞，華安證券研究所 資料來源：北青網,華安證券研究所 2 2.3.3.3 3 分線發行，有望重塑影視院線新格局分線發行，有望重塑影

65、視院線新格局 分線發行是指部分影片由院線直接向影片方購買，然后根據與片方達成的合作協議，只在承諾滿足特定條件的影院放映。片方和影院可以根據待上映影片的特點、輻射區域以及受眾喜好等因素靈活排片。相較于傳統的統一供片方式，分線發行更有利于發揮市場機制，調整院線市場格局、提高市場效益：1）放映端的競爭將更為激烈，這有助于院線擺脫依賴市場份額的“大鍋飯”模式，鼓勵院線采取更具競爭力的策略。2）有助于中小型發行公司與發行端票務平臺爭奪市場話語權。3）大檔期時代或將發生改變，電影制片方可能會更加靈活地選擇發布影片的時間，不再過度受限于傳統的繁忙檔期。圖表圖表 1818 首批分線發行影片首批分線發行影片 資

66、料來源：中國電影報，證券時報，華安證券研究所整理 2 2.3.3.4 4 新媒體平臺成為電影宣傳新市場新媒體平臺成為電影宣傳新市場 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/29 證券研究報告 1.1.電影演出行業電影演出行業 APPAPP 用戶結構年輕化：用戶結構年輕化：暑期放假的影響，00 后和 90 后用戶在觀演人群中的占比超過七成，一線城市用戶更傾向于線下觀影。圖表圖表 1919 20232023 年年 7 7 月電影演出行業月電影演出行業 APPAPP 用戶畫像用戶畫像 資料來源：QuestMobile GROWTH 用戶畫像標簽數

67、據庫，華安證券研究所 2.2.抖音成為電影宣傳重要平臺，打開電影下沉市場：抖音成為電影宣傳重要平臺，打開電影下沉市場：以短視頻為主的內容傳播價值被不斷挖掘，抖音逐漸成為電影營銷的“標配”場景，電影官方利用抖音短視頻平臺進行宣發營銷，抖音電影官方號活躍用戶規模龐大，電影逐漸形成了官方、KOL（Key Opinion Leader）、一般用戶的三級傳播主體結構，實現了傳播話語權的“下放”。電影官方借助抖音平臺龐大的用戶池拓展受眾，在收獲年輕主流群體的同時，為觸達 70、80 后及下沉市場人群提供更加精準快速的渠道。圖表圖表 2020 20202020-20232023 分賬過千萬網絡電影分賬過千萬

68、網絡電影 TOPTOP1010 社媒熱度趨勢社媒熱度趨勢 圖表圖表 2121 20232023 年年 7 7 月電影封神第一部抖音官方號月電影封神第一部抖音官方號 受眾用戶畫像受眾用戶畫像 資料來源：2023 騰訊娛樂白皮書，華安證券研究所 資料來源：QuestMobile,華安證券研究所 2 2.3.3.5 5 電影市場逐步向三四線城市下沉電影市場逐步向三四線城市下沉 一、二線城市電影市場趨于飽和，票房占比和觀影人數占比逐年走低。三、四線城市電影票房占比和觀影人次占比呈上升趨勢，亟需開發新的觀影群體，拓展市場容量，下沉市場仍有增量空間。2023 年下沉市場三四線城市票房占比 40.8%，較2

69、019 年更高。據貓眼專業版數據，電影我經過風暴更多打動了下沉市場的觀眾，其下沉市場票房占比近 5 成，為暑期檔最高。7096600982531312305,00010,00015,000全網互動總量（萬）抖音互動總量（萬）全網作品數量萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/29 證券研究報告 圖表圖表 2222 20142014-20202323 年城市線級年城市線級票房票房分布分布 圖表圖表 2323 20142014-20202323 年城市線級人次分布年城市線級人次分布 資料來源：燈塔專業版，華安證券研究所 資料來源：燈塔專業版，華

70、安證券研究所 0%20%40%60%80%100%一線城市二線城市三線城市四線城市0%20%40%60%80%100%一線城市二線城市三線城市四線城市萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/29 證券研究報告 3 3 公司公司主營主營業務業務：覆蓋電影投資、制作、發行、覆蓋電影投資、制作、發行、放映的全產業鏈業務能力放映的全產業鏈業務能力 萬達電影主營業務可分為六大板塊，院線電影放映、萬達電影主營業務可分為六大板塊，院線電影放映、銷售商品、發布廣告、電銷售商品、發布廣告、電影制作及發行、電視劇制作及發行、游戲發行。影制作及發行、電視劇制作及

71、發行、游戲發行。1 1）院線電影放映院線電影放映：通過各電影發行公司引進影片，根據市場情況向下屬影院下達排映指導；2 2）銷售商品銷售商品：商品主要分為兩大類，分別為餐飲類產品和衍生品。餐飲類產品指觀影時觀眾選擇食用的商品或特色禮盒，主要包括食品類和飲料類，衍生品包括與影片角色、劇情、道具相關的主題類紀念商品、動漫周邊、潮玩手辦等；3 3）發布廣告發布廣告：公司所經營的影院廣告業務主要包括屏幕廣告和陣地廣告。屏幕廣告指在電影正片前搭載的商業廣告，在電影放映前播出；陣地廣告指在實體影院相關媒介上播放、陳列的產品廣告，主要包括燈箱廣告（含LED、LCD電子屏）、噴繪廣告、立牌等；4 4）電影制作及

72、發行電影制作及發行：公司主要通過投資、制作電影，取得影片的票房分賬收益和衍生收入，并獲得利潤。公司根據投資發行策略、影片特點、題材和定位等因素對影片劇本進行開發或選擇，并通過獨家投資、主投或參投的方式參與影片制作；5 5）電視劇制作及發行電視劇制作及發行：公司主要通過投資、制作電視劇，向電視臺及新媒體平臺銷售電視劇版權取得版權銷售收入及發行收入，并獲得利潤；6 6）游戲發行游戲發行：公司主要通過發行、運營網絡游戲以獲得游戲分成收入及利潤，具體游戲類型包括網頁游戲和移動網絡游戲。3.13.1 影視業務影視業務：影片供求端收入均穩健恢復，多渠道營銷全面：影片供求端收入均穩健恢復，多渠道營銷全面發力

73、發力 公司影視業務包括電影放映、電影制作公司影視業務包括電影放映、電影制作發行發行、電視劇制作、電視劇制作發行發行。3.1.1 3.1.1 電影放映電影放映 電影放映電影放映是公司的主要是公司的主要收入收入來源，來源，主要是與影片發行公司簽訂影片發行放映分主要是與影片發行公司簽訂影片發行放映分賬合同，票務系統完成出票，確認票房收入的實現。賬合同，票務系統完成出票，確認票房收入的實現。2020-2022 年公司電影放映收入分別為 31.71、70.75、53.83 億元，2022 年院線電影放映業務收入同比下降 23.92%；2020-2022 年公司電影放映業務毛利為-13.07、3.45、-

74、5.86，2022 年毛利率為-10.88%，主要系 2022 年受外部環境影響公司國內下屬影院頻繁停業，公司院線電影放映業務收入大幅減少。2023H1，公司電影放映收入為 40.42 億元，同比上升 35.72%，毛利為 2.03 億元，毛利率為 5.02%，主要系電影市場經營秩序逐步恢復，在優質內容的帶動下，觀影熱情不斷提升。萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/29 證券研究報告 圖表圖表 2424 20201616-2 23 3H1H1 公司公司院線電影放映業務院線電影放映業務收入與收入與同比同比 圖表圖表 2525 202016

75、16-2 23 3H1H1 公司公司院線電影放映業務毛利與毛利率院線電影放映業務毛利與毛利率 資料來源：公司財報，華安證券研究所整理 資料來源：公司財報，華安證券研究所整理 1 1）國內院線：）國內院線：2023 年 1-9 月，公司國內影院實現票房 62.2 億元（不含服務費），同比增長 67.6%，較 2019 年同期增長 5.2%；觀影人次 1.5 億，同比增長68.7%，較 2019 年同期增長 3.7%。2020 年 6 月，公司正式開放“特許經營權”，全面開放加盟業務。截至 2023年 9 月 30 日，公司國內擁有已開業影院 877 家，7338 塊銀幕。其中直營影院 709家，

76、6159 塊銀幕；輕資產影院 168 家，1179 塊銀幕。前三季度公司累計市場份額16.5%，經營效率持續提升，行業地位穩固。圖表圖表 2626 20201818-23Q323Q3 公司直營影院數量及銀幕數公司直營影院數量及銀幕數 圖表圖表 2727 20202020-23Q323Q3 公司輕資產影院數量及銀幕數公司輕資產影院數量及銀幕數 資料來源：公司財報，華安證券研究所整理 資料來源：公司財報，華安證券研究所整理 圖表圖表 2828 20202020-23Q323Q3 公司直營影院票房公司直營影院票房 圖表圖表 2929 20201818-2 2022022 萬達院線市占率（直營萬達院線

77、市占率（直營+輕資產）輕資產）資料來源：公司財報，華安證券研究所整理 資料來源：公司財報，華安證券研究所整理 75.283.390.7 91.231.770.753.840.4-100%-50%0%50%100%150%020406080100院線電影放映業務（億元）yoy13.110.19.46.0-13.13.4-5.92.0-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-15-10-5051015毛利（億元）毛利率541 603 647 699 704 703 708 709 02,0004,0006,0008,0000200400600800直營影院（家）直營銀幕數（塊

78、）53 91 121 136 149 168 05001,0001,500050100150200輕資產影院（家）輕資產銀幕數（塊）27.0 62.2 43.9 21.6 14.9 25.7 020406080直營影院票房（億元）-不含服務費10%12%14%16%18%萬達院線市占率萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/29 證券研究報告 燈塔專業版數據顯示，23 年萬達影投實現票房（含服務費）85.07 億，市占率為行業第一，高達 15.5%，領先行業第二名橫店影視 12pp。圖表圖表 3030 2323 年年 TOP10TOP10

79、影投票房影投票房-含服務費（億元）及其市占率含服務費（億元）及其市占率 票房票房-含服務費（億元）含服務費（億元）市占率市占率 萬達 85.07 15.5%橫店 19.06 3.5%CGV 13.93 2.5%大地 13.67 2.5%星軼 11.95 2.2%金逸 11.95 2.2%博納 11.37 2.1%中影 10.28 1.9%幸福藍海 9.06 1.6%百老匯 6.77 1.2%資料來源：燈塔專業版，華安證券研究所 2 2）澳洲院線：）澳洲院線：公司下屬澳洲院線1-9月實現票房2.35億澳元，同比增長16.8%，觀影人次 1,290 萬，同比增長 9%。截至 2023 年 9 月

80、30 日，公司擁有境外影院 60家，523 塊銀幕。圖表圖表 3131 20201818-23Q323Q3 境外影院數量及銀幕數境外影院數量及銀幕數 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.1.2 3.1.2 電影制作發行電影制作發行 萬達電影的電影制作發行收入主要包括三方面：萬達電影的電影制作發行收入主要包括三方面：1 1）電影片票房分賬收入電影片票房分賬收入：在電影片完成攝制并經電影電視行政主管部門審查通過取得電影片公映許可證，電影片于影院上映后按雙方確認的實際票房統計及相應的分賬方法所計算的金額確認；2 2）電影版權收入電影版權收入：在電影片取得公映許可證，拷貝、播映帶或其他載體已經交付

81、，且購貨方已取得版權的控制權，公司已取得收款權利時確認；3 3）電影制作電影制作/制片收入：制片收入：電影完成攝制前采取全部或部分賣斷，或者承諾給予影片首（播）映權等方式，預售影片發行權、放（播）映權或其他權利所取得的款項，待電影完成攝制并按合同約定提供給預付款人使用時，確認銷售收入實現。2020-2022 年公司電影制作發行業務收入分別為 4.57、9.65、3.8 億元，同比增速分別為-48.93%/111.35%/-60.61%。2022 年增速下降，一方面是因為，部分影54 53 53 56 56 57 56 60 43044045046047048049050051052053048

82、50525456586062境外影院數（家）銀幕數（塊）萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/29 證券研究報告 片因市場變化未能按計劃檔期上映，錯過了最佳上映時機；另一方面，極限定檔下影片宣發周期大幅縮短，映前熱度和開畫票房不足，其他部分重點影片也未能如期在年內上映。2023H1，公司電影制作發行收入為2.02億元，同比增長103.10%，毛利為0.62億元，毛利率為 30.72%。影片數量和內容質量有較為明顯的改善，市場供給逐步恢復至正常水平，共上映新片 243 部，較 2022 年同期增長 50.9%圖表圖表 3232 201920

83、19-2023H12023H1 電影制作發行業務收入電影制作發行業務收入及及同比增速同比增速 圖表圖表 3333 20162016-2023H12023H1 電影制作發行業務毛利與毛利率電影制作發行業務毛利與毛利率 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 3.1.3 3.1.3 電視劇制作發行電視劇制作發行 電視劇制作發行收入主要是公司購入或攝制電視劇，并經電影電視行政主管部電視劇制作發行收入主要是公司購入或攝制電視劇，并經電影電視行政主管部門審查通過，按合同約定將電視劇播映帶或其他載體轉移給購貨方，取得相應收入。門審查通過，按合同約定將電視劇播映帶或其他載體轉

84、移給購貨方，取得相應收入。2020-2022 年公司電視劇制作發行業務收入分別為 7.41、6.72、1.52 億元，2022 年電視劇制作發行收入同比下降 77.40%；2020-2022 年公司電視劇制作發行業務毛利分別為-1.7、1.6、0.4 億元，毛利率分別為-22.8%、23.8%、-24.4%。一方面，部分劇集項目拍攝計劃被迫延期、取消或拉長周期，導致整體內容產出不足，投資成本上升；另一方面，部分劇集發行進度推遲，未能按計劃播出。2023H1，公司電視劇制作發行收入為 1.93 億元，同比上升 1106.19%，毛利為0.62 億元，毛利率為 30.72%，主要系公司減量提質、降

85、本增效效果逐漸顯現，保持內容穩定輸出。圖表圖表 3434 20192019-2023H12023H1 電視劇制作發行業務收入電視劇制作發行業務收入及及 yoyyoy 圖表圖表 3535 20192019-20222022 電視劇制作發行電視劇制作發行業務業務毛利與毛利率毛利與毛利率 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 8.94.69.63.82.0-100%-50%0%50%100%150%024681012電影制作發行業務（億元）yoy3.30.85.9-0.20.6-20%0%20%40%60%80%-101234567毛利（億元）毛利率5.07.46.

86、71.51.9-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02468電視劇制作發行業務（億元）yoy2.1-1.7 1.6-0.4 0.4-40%-20%0%20%40%60%-2-10123毛利（億元）毛利率萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/29 證券研究報告 3.2 3.2 廣告業務：廣告業務穩步恢復，全年業績有望持續改善廣告業務：廣告業務穩步恢復，全年業績有望持續改善 2020-2022 年公司廣告業務收入為 5.98、10.55、12.22 億元；2020-2022 年公司廣告收入毛利分別為 0.63、5

87、.02、4.72 億元，毛利率分別為 10.50%、47.57%、38.66%。2022 年，廣告業務受到客觀因素較大影響，但公司通過創新營銷手段，提高廣告投放在關鍵檔期和重點影片上的力度，全力拓展新的行業和客戶群體，公司廣告收入同比上升15.80%；2023H1，公司廣告業務收入為6.10億元，同比上升0.07%。圖表圖表 3636 20162016-2023H12023H1 公司廣告業務收入與同比增速公司廣告業務收入與同比增速 圖表圖表 3737 20162016-20222022 公司廣告業務毛利與毛利率公司廣告業務毛利與毛利率 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華

88、安證券研究所 3 3.3 3 游戲發行游戲發行 2020-2022 年公司游戲發行業務收入為 3.07、4.44、3.87 億元；2020-2022 年游戲發行業務毛利分別為 1.62、2.28、2.29 億元，毛利率分別為 52.86%、51.41%、59.26%；2023H1，公司游戲發行業務收入為 1.65 億元，同比下降 3.29%。萬達電影的萬達電影的游戲發行業務包括兩游戲發行業務包括兩種模式種模式：聯合運營模式和授權運營模式。：聯合運營模式和授權運營模式。1 1）聯合運營模式聯合運營模式：采用用戶生命周期的收入確認模型，按照與合作運營方合作協議所計算的分成金額在雙方核對無誤后，將核

89、對無誤的游戲分成收入的金額按照用戶生命周期分攤確認收入。用戶生命周期即游戲內玩家從登錄、正常游戲到流失的周期，本公司根據游戲的歷史數據及用戶生命周期模型計算出平均該類別游戲的用戶生命周期，然后按照該款游戲的用戶生命周期天數進行分攤確認收入。2 2）授權運營模式授權運營模式：按照與合作運營方合作協議所計算的分成金額在雙方核對無誤后確認收入。16.924.025.219.56.010.612.26.1-100%-50%0%50%100%051015202530廣告業務收入（億元）yoy11.3 16.2 17.3 11.5 0.6 5.0 4.7 0%20%40%60%80%05101520毛利（

90、億元）毛利率萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/29 證券研究報告 圖表圖表 3838 20192019-2023H12023H1 公司游戲發行業務收入與同比增速公司游戲發行業務收入與同比增速 圖表圖表 3939 20192019-20222022 公司游戲發行業務毛利與毛利率公司游戲發行業務毛利與毛利率 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 3 3.4 4 銷售商品銷售商品 2020-2022年公司銷售商品業務收入為6.76、15.03、13.93億元，2022年收入同比下降 7.31%；2020-2

91、022 年毛利分別為 2.68、9.54、8.55 億元，毛利率分別為39.72%、63.49%、61.39%。2023H1，公司銷售商品業務收入為 9.83 億元，同比增長 30.61%，毛利為 6.19 億元，毛利率為 62.94%。圖表圖表 4040 20162016-2023H12023H1 公司銷售商品業務收入與同比增速公司銷售商品業務收入與同比增速 圖表圖表 4141 20192019-2022023H13H1 公司銷售商品業務毛利與毛利率公司銷售商品業務毛利與毛利率 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 3.93.14.43.91.7-40%-2

92、0%0%20%40%60%012345游戲發行業務（億元）yoy1.9 1.6 2.3 2.3 40%45%50%55%60%00.511.522.5毛利（億元）毛利率13.318.118.719.36.815.013.99.8-100%-50%0%50%100%150%0510152025銷售商品業務收入（億元）yoy8.1 10.8 11.2 12.2 2.7 9.5 8.6 6.2 0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214毛利（億元）毛利率萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/29 證券研究報告 4 4

93、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 4 4.1.1 財務指標及核心假設財務指標及核心假設 1.1.營業收入：營業收入：收入扭虧為盈，有望快速恢復收入扭虧為盈，有望快速恢復 2012016 6-2022022 2 年，年，萬達電影萬達電影營業收入營業收入受宏觀因素影響較大受宏觀因素影響較大。2016-2022 年依次錄得年總營收為112.09/132.29/140.88/154.35/62.95/124.90/96.95億元，同比變動40.10%/18.02%/6.49%/9.56%/59.21%/98.40%/-22.38%。2023 年電影市場顯著恢復，公司 23H1 營業收入為 68.6

94、9 億元，同比增長 39.10%。圖表圖表 4242 2 201016 6-2022023 3H1H1 公司公司營業收入營業收入及同比增速及同比增速 資料來源：公司財報，華安證券研究所 2.盈利能力：盈利能力：多舉措創收，增量收入潛力巨大多舉措創收，增量收入潛力巨大 2022 年，公司努力應對宏觀因素沖擊，多舉并措創收提效。持續推進異業合作和創新營銷模式，加大商業廣場聯動，升級會員體系，打通會員權益，積極拓展大客戶資源，努力提高票房收入，挖掘等更多海內外的優質 IP。線下通過影院+多種創新業態融合，線上繼續擴大 W+付費會員規模提高會員粘性。毛利潤：毛利潤：2016-2022 年公司毛利潤分別

95、為 36.71/42.46/42.72/42.40/-6.68/33.92/16.49 億 元，毛 利 率 分 別 為 32.75%/32.10%/30.32%/27.47%/-10.60%/27.15%/17.00%。2023 年，中國電影市場重回穩健運行軌道，春節檔創影史第二佳績，滿江紅和流浪地球2兩部影片票房突破 40億元，全年影片供給也較為充足。2023H1 公司毛利潤為 19.41 億元，毛利率達到 28.26%，顯著高于 2022年同期的 16.96%。112.1132.3140.9154.463.0124.997.068.740.1%18.0%6.5%9.6%-59.2%98.4

96、%-22.4%39.1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180營業收入（億元）yoy萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/29 證券研究報告 圖表圖表 4343 20162016-2023H12023H1 公司毛利潤及毛利率公司毛利潤及毛利率 資料來源：Wind，公司財報，華安證券研究所 期間費用：期間費用：2020-2022 年，公司銷售費用率逐年遞減，管理費用占比較高。2022 年銷售費用達到 6.50 億元，同比下降 35.45%；2022 年管理

97、費用達到 10.55 億元，同比下降 12.01%；2022 年研發費用 0.30 億元，同比上升 8.94%；2022 年財務費用達到 8.74 億元，同比增加 17.79%，主要由于長期借款利息費用增加。隨著2023 年 票 房 回 暖，23Q3 銷 售 費 用 率/管 理 費 用 率/財 務 費 用 率 已 降 至3.95%/6.68%/4.00%。圖表圖表 4444 2012019 9-2023Q32023Q3 年萬達電影期間費用情況年萬達電影期間費用情況 圖表圖表 4545 2012019 9-2023Q32023Q3 年萬達電影期間費用率年萬達電影期間費用率 資料來源：公司財報，華

98、安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 利潤水平：利潤水平：2022年公司受電影放映業務低迷影響較大，營業虧損17.67億元，歸母凈利潤虧損 19.23 億元。2023Q1 公司實現營業利潤同比扭虧為盈，達 4.01 億元，營業利潤率達 10.67%；同期歸母凈利潤達 3.16 億元，歸母凈利率為 8.41%。2023 年市場升溫，23Q3 公司營業利潤持續增長達 7.4 億元，營業利潤率為 6.56%；同期歸母凈利潤達 6.9 億元，歸母凈利率為 6.10%。36.7 42.5 42.7 42.4-6.7 33.9 16.5 19.4 32.8%32.1%30.3%27.5%-10

99、.6%27.2%17.0%28.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-1001020304050毛利潤（億元）毛利率12.8 10.0 12.0 10.6 2.7 2.9 3.0 3.0 2.8 7.4 8.7 2.1 2.2 1.8 02468101214銷售費用（億元）管理費用（億元）研發費用（億元）財務費用（億元）-1%4%9%14%19%20192020202120222013Q12023Q22023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/29 證券研究報

100、告 圖表圖表 4646 2012019 9-23Q323Q3 萬達電影營業利潤及營業利潤率萬達電影營業利潤及營業利潤率 圖表圖表 4747 2012019 9-23Q323Q3 萬達電影歸母凈利潤及歸母凈利潤率萬達電影歸母凈利潤及歸母凈利潤率 資料來源：Wind，公司財報，華安證券研究所 資料來源：Wind，公司財報，華安證券研究所 在 23-25 年中國電影大盤票房 549/616/665 億假設的基礎上，我們預計 23-25年公司總收入 141.36/154.29/168.90 億元，同比增長 45.8%/9.1%/9.5%；預計 23-25 年公司實現歸母凈利潤 11.78/14.77/

101、15.9 億元，同比扭虧為盈/+25.4%/+7.6%。圖表圖表 4848 20201818-2022025 5 年年萬達萬達電影電影重要財務指標及預測重要財務指標及預測(CNY,(CNY,億元億元)20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 63.0 63.0 124.9 124.9 97.0 97.0 141.4 141.4 154.3 154.3 168.9 168.9 YOY-59.21%98.40%-22.38%45.81%9.14%9.47%觀影 31.7 70.7 53.8 84.9 9

102、8.1 109.1 YOY-65.24%123.14%-23.92%57.76%15.50%11.19%占比 50.36%56.64%55.52%60.07%63.57%64.57%廣告 6.0 10.6 12.2 12.5 15.0 17.3 YOY-69.34%76.48%15.80%2.39%19.97%15.00%占比 9.50%8.45%12.60%8.85%9.73%10.22%商品、餐飲銷售 6.8 15.0 13.9 22.0 26.0 29.5 YOY-64.90%122.33%-7.31%57.97%18.38%13.06%占比 10.74%12.03%14.37%15.5

103、6%16.88%17.44%電影制作發行及相關業務 4.6 9.6 3.8 3.5 4.6 6.8 YOY-48.93%111.35%-60.61%-8.72%33.43%45.96%占比 7.25%7.73%3.92%2.45%3.00%4.00%電視劇制作發行及相關業務 7.4 6.7 1.5 4.0 3.1 3.4 YOY 48.84%-9.33%-77.40%161.64%-22.35%9.47%占比 11.77%5.38%1.57%2.81%2.00%2.00%游戲發行及相關業務 3.1 4.4 3.9 3.5 5.4 5.9 YOY-22.14%44.65%-12.81%-10.3

104、0%55.60%9.47%占比 4.87%3.55%3.99%2.46%3.50%3.50%其他 3.5 7.8 7.8 13.7 2.0 -2.9 YOY-46.75%124.15%0.31%75.39%-85.11%-243.34%占比 5.50%6.22%8.04%9.67%1.32%-1.73%毛利潤毛利潤 -6.7 6.7 33.9 33.9 16.5 16.5 40.4 40.4 41.5 41.5 43.6 43.6 YOY-115.75%-608.00%-51.39%144.96%2.68%5.13%毛利率-10.60%27.15%17.00%28.57%26.88%25.81

105、%歸母凈利潤歸母凈利潤 -66.7 66.7 1.1 1.1 -19.2 19.2 11.8 11.8 14.8 14.8 15.9 15.9 YOY 41.03%-101.59%-1908.47%161.27%25.38%7.65%歸母凈利率 -1.1 0.0 -0.2 0.1 0.1 0.1 資料來源：Wind，公司財報，華安證券研究所測算 -45.2-69.3 0.8-17.7 4.0 1.3 7.4-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%-80-60-40-20020營業利潤（億元）營業利潤率-47.3-66.7 1.1-19.2 3.2 1.1 6.9-150%

106、-100%-50%0%50%-80-60-40-20020歸母凈利潤（億元）歸母凈利率萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/29 證券研究報告 4 4.2 2 估值分析估值分析 采用可比公司估值采用可比公司估值法法對公司進行估值對公司進行估值，對應公司，對應公司 23 年合理市值為年合理市值為 192.3 億，億，首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級。選取以電影業務為主的中國電影、光線傳媒、博納影業為可比公司，可比公司24 年 WIND 一致預期 PE 的平均值為 22.5 X，給予公司 24 年 PE 22 X，對應合理

107、市值為 325 億元。圖表圖表 4949 可比公司可比公司 2 23 3-2 25 5 年年 W WINDIND 一致預期一致預期 收入（億元）收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 公司簡稱公司簡稱 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 橫店影視 26.56 30.15 33.03 2.83 3.79 4.4 36.1 27.0 23.4 光線傳媒 16.79 23.70 27.46 6.46 10.51 12.3

108、36.6 22.5 19.3 博納影業 23.51 31.61 38.12 0.69 4.26 5.51 127.6 20.8 16.1 資料來源：Wind，華安證券研究所 風險提示：風險提示：電影票房表現不及預期，AI 技術發展不及預期，IP 轉化不及預期 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/29 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 Table_Finace 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E20

109、25E 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 8097 7289 8449 11554 營業收入營業收入 9695 14136 15429 16890 現金 3150 1278 4299 4933 營業成本 8047 10098 11282 12530 應收賬款 1349 3120 1552 3374 營業稅金及附加 253 177 147 144 其他應收款 257 0 0 0 銷售費用 650 658 656 684 預付賬款 1077 0 0 0 管理費用 1055 1132 1081 1133 存貨

110、1725 2374 2081 2727 財務費用 874 797 716 733 其他流動資產 539 518 518 518 資產減值損失-399 0 0 0 非流動資產非流動資產 18610 18237 17908 17574 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 76 -25 -75 -126 投資凈收益 4 3 3 3 固定資產 2209 1951 1688 1419 營業利潤營業利潤 -1767 1366 1606 1730 無形資產 848 833 818 803 營業外收入 11 11 12 13 其他非流動資產 15477 15477 15477 15477 營業外支出

111、70 149 77 84 資產總計資產總計 26707 25526 26358 29128 利潤總額利潤總額-1826 1229 1541 1659 流動負債流動負債 9485 7112 6448 7609 所得稅 132 36 46 49 短期借款 3670 3770 3870 3970 凈利潤凈利潤 -1958 1193 1495 1610 應付賬款 1287 2352 1588 2648 少數股東損益 -35 14 18 19 其他流動負債 4528 990 990 990 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 -1923 1178 1477 1590 非流動負債非流動負債 10005 10

112、005 10005 10005 EBITDA 1017 2566 2732 2881 長期借款 2221 2221 2221 2221 EPS（元）-0.87 0.54 0.68 0.73 其他非流動負債 7784 7784 7784 7784 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 負債合計負債合計 19490 17117 16453 17613 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少數股東權益 120 134 152 171 會計年度會計年度 2022A2

113、022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 股本 2179 2179 2179 2179 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 資本公積 10890 10890 10890 10890 留存收益-5972 -4794 -3316 -1726 歸屬母公司股東權益 7097 8276 9753 11343 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 負債和股東權益負債和股東權益 26707 25526 26358 29128 成長能力成長

114、能力 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入 -22.4%45.8%9.1%9.5%會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 營業利潤 -2382.2%177.3%17.5%7.7%會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 歸屬于母公司凈利潤-1908.5%161.3%25.4%7.6%現金流量現金流量表表 單位:百萬元 獲利能力獲利能力 獲利能力獲利能力 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023

115、E 2024E2024E 2025E2025E 毛利率（%）17.0%28.6%26.9%25.8%經營活動現金流經營活動現金流 1194 -1874 2993 608 凈利率（%）-19.8%8.3%9.6%9.4%凈利潤 -1958 1193 1495 1610 ROE（%）-27.1%14.2%15.1%14.0%折舊攤銷 1807 377 383 389 ROIC（%）-3.9%9.3%9.3%9.2%財務費用 905 0 0 0 償債能力償債能力 投資損失-4 -3 -3 -3 資產負債率（%）73.0%67.1%62.4%60.5%營運資金變動-461 -3572 1060 -14

116、50 凈負債比率（%）270.1%203.5%166.1%153.0%其他經營現金流-593 4895 493 3123 流動比率 0.85 1.02 1.31 1.52 投資活動現金流投資活動現金流 -733 -98 -72 -73 速動比率 0.50 0.62 0.91 1.09 資本支出-733 -201 -125 -127 營運能力營運能力 長期投資 0 100 50 50 總資產周轉率 0.35 0.54 0.59 0.61 其他投資現金流 1 3 3 3 應收賬款周轉率 6.07 6.28 6.51 6.75 籌資活動現金流籌資活動現金流-1689 100 100 100 應付賬款

117、周轉率 5.38 5.55 5.73 5.92 短期借款 560 100 100 100 每股指標（元）每股指標（元）長期借款 65 0 0 0 每股收益-0.87 0.54 0.68 0.73 普通股增加-51 0 0 0 每股經營現金流（攤?。?.55 -0.86 1.37 0.28 資本公積增加 51 0 0 0 每股凈資產 3.26 3.80 4.48 5.20 其他籌資現金流-2315 0 0 0 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額-1197 -1872 3021 635 P/E 22.77 18.16 16.87 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E

118、 2024E2024E 2025E2025E P/B 4.30 3.24 2.75 2.37 會計年度會計年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E EV/EBITDA 41.03 15.60 13.58 12.69 資料來源：公司公告，華安證券研究所 萬達萬達電影電影（002739.SZ002739.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/29 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：金榮，香港中文大學經濟學碩士，天津大學數學與應用數學學士，曾就職于申萬宏源證券研究所及

119、頭部互聯網公司，金融及產業復合背景，善于結合產業及投資視角進行賣方研究。2015 年水晶球第三名及 2017 年新財富第四名核心成員。執業證書編號：S0010521080002 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報

120、告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

121、投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。

122、本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。