【研報】互聯網行業海外行業2021年投資策略：數字經濟增長新動能-20201103（22頁）.pdf

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1、數字經濟增長新動能數字經濟增長新動能 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 海外研究團隊海外研究團隊 2020年年11月月 海外行業海外行業20212021年投資策略年投資策略 核 心 觀 點 2020年初的新冠疫情，成了全人類文明的大考，疫情之下的全球政經格局和行業格局都加速了變 化的斜率。中國互聯網企業，面對新冠疫情，開發新基建，完善新動能，持續進行場景滲透和流量延 伸。西南海外研究團隊重點關注騰訊系流量紅利，以及互聯網海權模式的對外降維輸出。 海外行業選股思路： 隨著互聯網行業進入下半場，巨頭間競合成長和做大生態的需要，西南證券海外研究團隊全新提 出：關注巨頭私域流量的生態開放紅利，

2、關注中國互聯網企業的認知差距，關注互聯網模式海外的降 維輸出等差異化觀點。 展望2021年，我們繼續關注中國互聯網企業和外溢產業，在國內的高質量增長和海外的新增量擴 張。隨著國內疫情的不確定性下降，消費互聯網領域重點關注疫情影響的習慣固化，產業互聯網領域 重點關注價值創造和C端融合。隨著海外疫情的不確定性反復，我們繼續關注“宅經濟”行業在海外的 行為固化，以及國內互聯網模式的低維滲透。主要關注三個增長點：流量生產和精準定向分發、數據 生產要素和產業化、外交地緣優勢紅利。 其中，確定性最高的依然是騰訊系板塊，從宅經濟到消費內循環，從C2B到產業基礎設施在流 量開放、產業融合和模式輸出的過程中，騰

3、訊系企業有望得到繼續獲得外溢紅利。 騰訊系板塊：利用社交流量的業務協同價值，進行C端服務、B端賦能和G端需求轉化的企業。 重點推薦標的：騰訊控股（0700.HK），嗶哩嗶哩（BILI.O）、京東集團（9618.HK）、閱文集團 （0772.HK）、貓眼娛樂（1896.HK）。 風險提示：競爭對手增加投入風險，新項目推進不及預期風險，宏觀經濟不及預期廣告市場需求疲軟 風險等。 1 nMqNnMpPmRpOtMmOtOrRoRaQbP7NtRnNtRmMfQqRoPjMmMmP8OoPtMMYqRsPuOqMnM 目 錄 2 2020年行業回顧 2021年行業投資策略 2021年重點推薦投資標的

4、3 2020年行業回顧：強者恒強的頭部科技股 數據來源：Wind，西南證券整理 FAANG相對S&P500、道瓊斯 美股科技股Q1、Q2業績漲跌幅 美股科技股漲跌幅 3 404.3% 165.7% 74.2% 74.1% 62.4% 61.2% 44.6% 36.1% 30.4% 16.4% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% * FAANG: Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google -35% -15% 5% 25% 45% 65% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月

5、 1 0 月 FAANG道瓊斯指數 S&P 500 * 統計區間：20200101-20201020 13.7% 26.4% 13.3% 8.9% 17.6% 27.6% 2.6% 31.8% 46.7% 44.3% 13.7% 40.2% -1.7% 0.5% 10.7% 24.9% -18.8% -4.9% 97.0% 17.0% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% Q1同比漲幅 Q2同比漲幅 截至10月20日，2020年以來，FAANG指數上漲約 49%，分別跑贏道瓊斯、標普500指數約21、43個百 分點。

6、 截至10月20日，2020年以來，美股科技公司二級市 場表現突出，其中特斯拉累計大漲404.31%，亞馬遜、 網飛、蘋果、臉書及谷歌分別累計上漲74.10%、 62.38%、61.17%、30.36%、16.37%。 總體來看，20Q1營收增長最為迅猛，普遍增幅在 10%40%，20Q2營收增長相對回落，其中Shopify 的Q1、Q2營收同比增長46.7%、97%。 4 2020年海外中概回顧：騰訊流量供給側改革啟動 數據來源：Wind，西南證券整理 騰訊系企業相對漲跌幅 騰訊系企業Q1、Q2業績變化 騰訊系企業個股漲跌幅 4 314.9% 314.1% 207.4% 155.9% 143

7、.0% 135.5% 110.3% 74.2% 50.3% 35.8% 33.9% 5.4% -20.2% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 27.2% -12.6% -43.6% 26.4% 20.7% 68.6% 44.3% -11.8% 43.9% 57.9% 52.4% 8.9% -24.6% 29.3% 33.8% 70.2% 17.0% 6.0% 67.3% 93.4% 9.7% 45.7% -89.8% -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0%

8、 100.0% Q1同比漲幅 Q2同比漲幅 H1同比漲幅 -40% 10% 60% 110% 160% 210% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 0 月 騰訊系電商 騰訊系內容 騰訊系社服 騰訊控股 S&P 500 恒生指數 截至10月20日，2020年以來，騰訊系電商、內容、社服企 業指數分別跑贏標普500指數208.73、116.17、29.35個百 分點，跑贏恒生指數221.89、129.32、42.49個百分點。 截至10月20日，2020年以來，騰訊系公司二級市場表現突 出，其中 SE、有 贊 、微盟分別累 計上 漲 314.89% 、 3

9、14.14%、207.37%。 騰訊系20Q1、20Q2營收增長普遍在20%70%，其中， SE與嗶哩嗶哩20H1營收分別同比增長76.91%、69.45%， 同程、貓眼受疫情影響的消費力得到抑制，有望在內循環 提振經濟的過程中得到恢復。 * 閱文集團、微盟集團、貓眼娛樂未披露季報，故統計半年報數據 * 統計區間：20200101-20201020 越老越玩：重度游戲用戶隨著年齡增長保持強勢，比 較2011、2016年用戶構成，3049歲每周玩4次以上 的重度用戶比例明顯增加，占比從20%提升至超過 40%，1530歲各類用戶結構較為穩定。 越老越看：重度在線視頻用戶習慣隨時間逐漸養成， 比較

10、2011、2016數據，50歲以上的重度用戶比例增 長幅度較大，5059、6069及70歲以上用戶比例分 別從11.6%、6.8%、3.6%增長至14%、15%、9%。 越老越讀：閱讀用戶的占比及頻度均隨年齡提升，比 較2011、2016年數據，3069歲用戶是閱讀消費主 力，中、重度閱讀用戶比例增加明顯。 5 2020年行業回顧：深宅異域、風月同天 日本宅經濟之游戲用戶 日本宅經濟之在線視頻用戶 日本宅經濟之閱讀用戶 5 數據來源：日本經濟產業省，西南證券整理 據聯合國人口司數據，中國2030年人口年齡結構 分布將與日本2013年人口結構分布高度相似，我 們認為，中國未來宅經濟發展覆蓋用戶群

11、結構有望 和日本保持一致。 中國IP成長初現日本IP長周期端倪，2015、2016 鬼吹燈IP系列受眾年齡主要為30歲以下的年輕 人，20162020年鬼吹燈觀眾中，30-50歲的 中年觀眾比例已近60%，受眾年齡區間不斷擴大。 隨著疫情“宅”和線上消費習慣的養成，中國餐飲 外賣市場規模持續增長，2017年外賣規模達3050 億，預計20182023年CAGR可達30%。 6 2020年行業回顧：中國內容“宅”+服務“宅”，兩翼齊飛 中日人口發展趨勢 鬼吹燈IP系列受眾年齡分布情況 中國餐飲外賣規?？焖僭鲩L（十億） 6 數據來源： 聯合國人口司、弗若斯特沙利文、藝恩數據，西南證券整理 目 錄

12、7 2020年行業回顧 2021年行業投資策略 2021年重點推薦投資標的 2020年6月，微信小程序MAU達8.3億，活躍滲透 率已達86.9%。用戶使用小程序的習慣正加速養 成，人均使用個數已達9.8個，人均活躍天數同比 提升23.8%。 微信小程序吸引了更多二線及以上城市、19-24歲 年輕用戶，中高線上消費能力突出。 相較于微信2019年12.06億的MAU，小程序的天 花板還遠未達到，未來預期約有45%的增長空間。 8 微信小程序用戶規模 不同MAU量級小程序數量（個） 數據來源：QuestMobile，西南證券整理 騰訊流量供給側改革持續：小程序C2B 7.4 8.3 10.5 1

13、3 8.7 9.8 79% 87% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 2019-062020-06 月活月活躍躍用用戶規戶規模（模（億億） 月人均活月人均活躍躍天數天數 小程序人均使用數量（個）小程序人均使用數量（個） 活活躍躍滲透率滲透率 4 15 72 87 703 8 13 97 105 845 100% -13% 35% 21% 20% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 億級以上

14、 5000萬-1億 1000萬-5000萬 500萬-1000萬 100萬-500萬 2019-062020-06同比增同比增長長率率 2020.06微信小程序與微信用戶畫像對比 騰訊社交及其他廣告業務增長強勁，推動2020H1網絡廣告業務收入同比逆勢增長21.8%。 2019年，小程序的日均交易筆數同比增長超過一倍，交易總額（GMV）超過8000億元。 騰訊對廣告變現整體較為克制，保障用戶體驗以尋求長期可持續的增長。2019年年初，微信朋友 圈人均單日最高廣告曝光量由2條增加至3條，2019年底成功測試第4條。 微信是中國最大的流量池，背后的社交關系鑄就護城河。微信生態正重新定義中國的網絡廣

15、告， 使其具有社交屬性。騰訊賦能廣告主在其私域，例如公眾號及小程序，與用戶建立長遠而忠誠的 客戶關系，而并非單次交易的廣告投放。 9 騰訊網絡廣告業務營收 中國網絡廣告市場規模 數據來源：公司公告，艾瑞咨詢，西南證券整理 騰訊流量供給側改革持續：廣告轉化率提升 269.7 404.4 580.8 683.8 362.7 54% 50% 44% 18% 22% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20162017201820192020H1 網網絡絡廣告廣告營營收（收（億億元）元） YoYYoY 3763 49

16、65 6464 7932 9832 12031 30% 32% 30% 23% 24% 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2017201820192020E2021E2022E 網網絡絡廣告市廣告市場規場規模（模（億億元）元） YoYYoY 我國網民規模逐年穩步增長，截至2020年6月，互 聯網普及率已達到67%。其中，超過80%的網民 養成使用即時通信、網購、網絡支付、短視頻等 服務的習慣，預計未來移動端滲透率會繼續增長。 中國網絡基礎設施規模穩中有升，IPV6網址數量 的 提

17、升 緩 解 了 網 絡 地 址 資 源 緊 張 ， 為 AI 、 blockchain、IoT、cloud、big data等前沿技術 鋪路。 10 中國網民規模及互聯網普及率 即時通信、網購、網絡支付、短視頻用戶規模 數據來源：CNNIC，西南證券整理 數據新基建：數據復利 6.7 6.9 7.1 7.3 7.5 7.7 8.0 8.3 8.5 9.0 9.4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 中國網民中國網民規規模（模（億億） 互互聯聯網普及率網普及率 0.0 1.

18、0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 2017.122018.062018.122019.062019.122020.06 即即時時通信用通信用戶規戶規模（模（億億） 網網購購用用戶規戶規模（模（億億） 網網絡絡支付用支付用戶規戶規模（模（億億） 短短視頻視頻用用戶規戶規模（模（億億） 23555 41079 50286 50877 50903 8826 8947 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2018.062018.122019.062019.122020.06 IPV6IPV6網址數量（網址數量（塊塊/3

19、2/32） 中國國中國國際際出口出口帶寬帶寬（GbpsGbps） 中國網絡基礎設施規模 2019年國內整體云服務市場規模達到1612億元， 并創下57%增速新高。 阿里云、騰訊云、天翼云位居前列，市場競爭仍膠 著?；ヂ摼W背景的基礎云服務商正在積極向傳統行 業進軍，提升產業端占有率。 得益于鼓勵型政策落地，企業上云步伐明顯加快， 整體云服務市場處于不斷增長通道中。非公有云及 多云的需求增長，啟發了傳統云服務商突破原有云 部署壁壘。 11 2019年中國IaaS公有云市場份額 2020年企業用云模式策略 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 數據復利和云化 中國云服務整體市場規模 693 1026 1

20、612 2315 3108 4101 5381 33% 48% 57% 44% 34% 32% 31% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2017201820192020E2021E2022E2023E 云服云服務務整體市整體市場規場規模（模（億億元）元） YoYYoY 37% 13.20% 9.70% 9% 5% 4.80% 4.60% 2.70% 2.40% 2.40% 9% 阿里云阿里云 騰訊騰訊云云 天翼云天翼云 華為華為云云 AWSAWS中國中國 金山云金山云 百度智能云百度智能云 浪潮云浪潮云 目

21、錄 12 2019年行業回顧 2020年行業投資策略 2021年重點推薦投資標的 騰訊控股（0700.HK）：新基建高能始動，新動能清晰預兆 業績預測和估值指標 指標 2019A 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 377289.00 580733.00 601046.00 營業收入增長率 20.66% 27.42% 25.03% 歸母凈利潤（百萬元） 93310.00 115821.37 149323.63 歸母凈利潤增長率 18.54% 24.13% 28.93% EPS（元） 9.74 12.09 15.58 P/E 53.45 50.07 38.83 相對指數表現 數據來源：W

22、ind，西南證券整理 投資邏輯：1）用戶付費意愿加速增長，二季度整體社交網絡收入增長29%達267.14 億元人民幣，可見用戶付費意 愿和付費能力均呈現雙擊趨勢，進一步提升其終身價值；2）游戲收入重回高速軌道，二季度游戲收入同比增40%達 382.88億元人民幣，超出市場預期，超過前四個季度增速；3）私域流量使得潛力逐步釋放，騰訊中臺化提升了社交 流量的精準轉化能力，廣告投放管理平臺的推出提升了投放效率，進一步加強平臺與廣告主之定向精準匹配；4） C2B 助力新動能，金科企服穩步增長擴規模，金融科技業務的金融支付及理財平臺的用戶及業務規模均實現增長， 云及企業服務收入保持同比及環比增長。 業績

23、預測與投資建議： 預計2020-2022年歸母凈利潤為1158.21/1493.23/1873.04億，對應PE分別為50.07/38.83/30.96倍，“買入”評級。 風險提示： 廣告市場需求持續疲軟，新產品用戶活躍度不及預期，云業務建設和增長不及預期，行業政策波動的影響，海外運 營風險和匯率波動的風險。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%騰訊控股 香港恒生指數 19/11 20/11 20/2 20/5 20/8 13 數據來源：Wind，西南證券 京東集團（9618.HK）：供應鏈漸入佳境，下沉速度“京喜” 業績預測和估值指標 指標 2019A 2020

24、E 2021E 營業收入（百萬元） 576888.48 738095.41 924804.48 營業收入增長率 24.86% 27.94% 25.30% 歸母凈利潤（百萬元） 12184.16 18240.51 23733.18 凈利潤增長率 589.00% 49.71% 30.05% EPS（元） 7.79 11.66 15.16 P/E 65.17 54.56 41.94 相對指數表現 投資邏輯：1）京喜深度下沉獲取用戶增長，騰訊為京喜提供社交平臺一級流量入口，助其獲取下沉用戶增長。 2020年6月，京喜小程序MAU 達2.5億，位居移動購物行業榜首，且仍處于下沉通道中；2）流量加持，業務

25、完善， 京東與騰訊、沃爾瑪就社交/網絡游戲/廣告/支付/O2O零售等方面深度合作，擁有騰訊社交流量的加持，借力沃爾 瑪完善京東線下業務；3）規模效應逐步顯現，運營效率、利潤率提升：公司經營費率、履約費用率均呈下降趨勢， 規模效應+技術加持下，京東利潤率有望繼續提升。 業績預測與投資建議： 預計2020-2022年歸母凈利潤分別為182.4/237.3/322.66億，對應PE分別為54.56/41.94/30.85倍，“買入”評級。 風險提示： 電商行業競爭對手增加投入風險；供應鏈擴展不及預期風險；京喜下沉速度不及預期風險；宏觀經濟下行風險。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 5

26、0% 京東集團-SW 香港恒生指數 20/6 20/10 20/7 20/8 20/9 20/11 14 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券 閱文集團（0772.HK）：內部改革持續推進，組織升級激發公司活力 業績預測和估值指標 指標 2019A 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 8348 8,494 11,936 營業收入增長率 65.7% 1.7% 40.5% 歸母凈利潤（百萬元） 1096 -3,171 1,097 歸母凈利潤增長率 20.4% -389.4% -134.6% EPS（元） 1.08 -3.13 1.08 P/E 42.0 -20.4

27、7 59.17 相對指數表現 投資邏輯：1）內部組織變革開啟，升級商業模式，釋放生態價值；在閱文動漫與騰訊動漫已聯動形成的決策委員會以外，繼 續推進成立影視業務創作委員會，助推影視業務發展。2）手機QQ、QQ瀏覽器上線免費閱讀板塊，并居于絕對C位，騰訊流 量推助閱文生態布局； QQ移動端“九宮格”界面中添加了免費閱讀板塊，居于C位核心流量入口，QQ瀏覽器主頁突出顯示 可滾動的免費閱讀板塊，致力于擴大免費閱讀用戶規模。3）新麗傳媒股權激勵改革落地，鏈接騰訊打造精品內容；2020年8 月27日，閱文集團發布關于新麗傳媒的補充購股協議，實現核心管理層與公司共同利益的深度綁定。4）盜版打擊力度全面升

28、級，在線閱讀盈利能力逐步釋放；8月29日，中國版權協會文字版權工委與閱文集團聯合行業發起“閱時代文字版權保護在 行動”五大倡議，實現在流量、監管、出版三方面對打擊盜版行為的全面升級，有望提升在線閱讀ARPU。5）QQ閱讀產品部、 起點產品部、動漫業務部等重點部門人員梳理擴張加速；公司不斷對技術部、體驗設計部注入新活力，致力于通過技術性能 與優化，打造極致產品體驗。 業績預測與投資建議：預計2020-2022年歸母凈利潤分別為-31.71/10.97/20.9億，對應PE分別為-20.47/59.17/31.06倍， “買入”評級。 風險提示：在線閱讀新進競爭對手增加投入風險；影視項目進展不及預

29、期風險；網文、影視劇政策趨嚴風險；海外業務拓展 風險；商譽減值風險。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 閱文集團 香港恒生指數 19/11 20/11 20/2 20/5 20/8 15 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券 嗶哩嗶哩（BILI.O）：Z 世代們的青春復利，漢文化圈的文藝復興 業績預測和估值指標 指標 2019A 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 6777.92 10965.90 17607.02 營業收入增長率 64.16% 61.79% 60.56% 歸母凈利潤（百萬元） -1288.

30、97 -269.84 -935.26 歸母凈利潤增長率 -109.14% 79.07% -246.60% EPS（美元） -3.71 -0.78 -2.69 P/S 14.39 9.83 6.12 相對指數表現 投資邏輯：1）高質量增長；B 站的增長并未稀釋社區活躍度和商業化指標，相反還得到了加強，商業化增速和社 區互動增速均超過MAU同比增長。2）出圈由奢入簡易；出圈是B站成長的“最小阻力位”，將進一步加強B站的 UGC平臺效應。3）B站用戶數和單用戶價值均遠未到天花板； B站2019年平均用戶年齡為20歲，目前單用戶價值 僅為76.5美元，隨著用戶年齡增長，單用戶價值提升潛力巨大，全站20

31、25年MAU有望超3.6億人，2029年MAU預 期達5.7億，并有望滲透整個漢文化圈的Z世代。 業績預測與投資建議： 目前B站單用戶價值為76.5美元，預計2021年單用戶價值有望達到100美元，未來6個月合理市值區間190億美元。 風險提示： 在線視頻行業競爭加劇風險；宏觀經濟影響廣告投放預算風險；內容監管風險；商業化進展不及預期風險；新游表 現不及預期風險；互聯網行業政策風險。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 嗶哩嗶哩 納斯達克指數 19/11 20/11 20/2 20/5 20/8 16 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，

32、西南證券 貓眼娛樂（1896.HK）：復蘇之風點燃影業入口，平臺縱深加速價值聚合 業績預測和估值指標 指標 2019A 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 4267.51 1934.00 5117.53 營業收入增長率 13.65% -54.68% 164.61% 歸母凈利潤（百萬元） 463.46 -126.10 682.62 歸母凈利潤增長率 438.07% -127.21% 641.34% EPS（元） 0.41 -0.11 0.60 P/E 32.56 -99.96 18.47 投資邏輯：1）影院、線下活動有序恢復，各項業務逐步反轉中；2020年7月20日起，國內低風險地區影院

33、開始有 序恢復開放。政策放開疊加觀影意愿的增強，公司后續業務有望逐步恢復。2）全量嫁接騰訊光線美團等行業資源， 充分拓寬行業縱深，提升票務平臺龍頭價值；公司在內容端背靠光線和騰訊，能夠滲透到電影產業鏈上游；在渠 道端，依托騰訊強大的社交流量和內容平臺資源，疊加美團點評的流量入口，夯實公司線上線下宣發能力。借助 騰訊、美團的流量觸點，在低線城市優勢突出，線下娛樂的市占率水平有望進一步提升。3）公司深度布局線下演 出、展會等票務，有望沖擊龍頭地位，享受線下票務的線上化率加速提升的紅利。 業績預測與投資建議： 預計2020-2022年歸母凈利潤分別為-1.26/6.83/9.98億，對應PE分別為-

34、99.96/18.47/12.63倍，建議積極關注。 風險提示： 傳媒行業政策趨嚴風險；影視項目進展不及預期風險；公共場所限流風險。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 貓眼娛樂 香港恒生指數 19/11 20/11 20/2 20/5 20/8 相對指數表現 17 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券 部分公司估值表 18 代碼 公司 股價 EPS PE 投資評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 0700.HK 騰訊控股 591.00 9.74 12.09 15.58 53.45 50.

35、07 38.83 買入 9618.HK 京東集團 315.20 7.79 11.66 15.16 65.17 54.56 41.94 買入 0772.HK 閱文集團 63.50 1.08 -3.13 1.08 42.0 -20.47 59.17 買入 BILI.O 嗶哩嗶哩 46.41 -3.71 -0.78 -2.69 14.39 9.83 6.12 6個月目標市值190億美 元，目前市值146億美元 1896.HK 貓眼娛樂 10.92 0.41 -0.11 0.60 32.56 -99.96 18.47 建議積極關注 數據來源：Wind、Bloomberg，西南證券 * BILI采用PS

36、指數 分析師：張聞宇 執業證號：S1250520080002 電話：021-58351917 郵箱： 西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 公司評級 買入：未來6個月內，個股相對恒生指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對恒生指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對恒生指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對恒生指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對恒生指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于恒生指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于恒生指數

37、-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于恒生指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠 道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因 本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。 本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、

38、靜默措施的利益沖突。 證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用，若您并非本公司客 戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體 推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供 或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測 僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格

39、、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表 現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同 時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何 個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對 投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 本報告及附錄版權為西南證券所有，未

40、經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西 南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究 法律責任的權利。 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 重慶重慶 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓 地址：重慶市江北區橋北苑8號西南證券大廈3樓 郵編：200120 郵編：400023 北京北京 深圳深圳 地址：北京市西城區南禮士路66號建威大廈1501-1502 地址：深圳市福田區深南大道6023號創建大廈4樓 郵編：100045 郵編：518040 西南

41、證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域 姓名 職務 座機 手機 郵箱 上海上海 蔣詩烽 地區銷售總監 021-68415309 18621310081 張方毅 高級銷售經理 021-68413959 15821376156 楊博睿 銷售經理 021-68415861 13166156063 吳菲陽 銷售經理 021-68415020 16621045018 付禹 銷售經理 021-68415523 13761585788 黃瀅 銷售經理 18818215593 18818215593 蔣俊洲 銷售經理 18516516105 18516516105 劉琦 銷售經理 18612751192

42、18612751192 崔露文 銷售經理 15642960315 15642960315 陳慧琳 銷售經理 18523487775 18523487775 北京北京 張嵐 高級銷售經理 18601241803 18601241803 彭博 銷售經理 13391699339 13391699339 高妍琳 銷售經理 15810809511 15810809511 廣深廣深 王湘杰 地區銷售副總監 0755-26671517 13480920685 林芷豌 高級銷售經理 15012585122 15012585122 陳慧玲 高級銷售經理 18500709330 18500709330 譚凌嵐 銷售經理 13642362601 13642362601 鄭龑 銷售經理 18825189744 18825189744 西南證券研究發展中心