【研報】2021年電力設備新能源行業投資策略：朝陽之暉與時并明-20201103（41頁）.pdf

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1、0 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 證券研究報告證券研究報告 Research Report 2020年年11月月3日日 2021年電力設備新能源投資策略 朝陽之暉，與時并明 武武 浩浩行業分析師行業分析師 執業編號：S1500520090001 聯系電話：+86 10 83326711 郵箱： 陳陳 磊磊行業分析師行業分析師 執業編號：S1500520090003 聯系電話：+86 10 83326713 郵箱： 1 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 核心觀點核心觀點 新能源汽車由消費驅動，產品力增

2、強加速電動化。新能源汽車由消費驅動，產品力增強加速電動化。新能源汽車從過去的政策驅動逐步轉化為消費驅動，同時國內政策 具備更好的延續性，隨著近年來爆款電動車型不斷推出，鋰電池相關技術不斷突破，新能源汽車的滲透率將不斷提升 ；2021年有望成為電動車加速替代燃油車的轉折年，長期而言，我們預計未來5-10年復合增速將保持在25%以上，把 握最優質賽道，迎接景氣拐點的爆發，收獲確定性收益。 強烈推薦：杉杉股份、當升科技、恩捷股份、寧德時代；建議關注：天賜材料、孚能科技、星源材質、億緯鋰能、多強烈推薦：杉杉股份、當升科技、恩捷股份、寧德時代；建議關注：天賜材料、孚能科技、星源材質、億緯鋰能、多 氟多。

3、氟多。 光伏發電進入平價時代，需求迎來爆發增長。光伏發電進入平價時代，需求迎來爆發增長。國內2021年光伏行業開始進入真正平價時代，存量項目補貼方案逐步落 地，運營企業現金流明顯改善，融資成本有望下降，釋放廣闊市場空間；海外光伏發電經濟性凸顯，疫情抑制的需求 將快速釋放。建議關注需求向好背景下，供需緊張環節的龍頭企業；以及依托技術優勢完善一體化布局，保障自身盈 利能力的行業龍頭。 強烈推薦：隆基股份、通威股份、晶澳科技；建議關注：天合光能、福萊特、福斯特。強烈推薦：隆基股份、通威股份、晶澳科技；建議關注：天合光能、福萊特、福斯特。 qRrMqRnNnQmNqPnPnQmMtMbRcM9PsQp

4、PoMnNkPqRoPjMpPrM9PrRyRMYmOzRxNpOuM 2 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 目錄目錄 1 2 3 5 4 復盤行情：電力設備新能源行業處于什么位置復盤行情：電力設備新能源行業處于什么位置 成長到爆發：新能源汽車發展處于什么階段成長到爆發：新能源汽車發展處于什么階段 格局再優化：鋰電池及材料環節不斷向好格局再優化：鋰電池及材料環節不斷向好 投資建議：細分領域邊際變化明顯的龍頭公司投資建議：細分領域邊際變化明顯的龍頭公司 風險因素：宏觀經濟不及預期，銷量不及預期風險因素：宏觀經濟不及預期，銷量不及預期 3 請務必閱讀最

5、后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 目錄目錄 復盤行情：電力設備新能源行業處于什么位置復盤行情：電力設備新能源行業處于什么位置 1 4 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 市場表現回顧：新能源汽車受益于滲透率快速提升市場表現回顧：新能源汽車受益于滲透率快速提升 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% CS新能車滬深300 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% CS新能車滬深300 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,0

6、00 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 收盤價52.1X43.0X33.9X24.8X15.7X 資料來源：WIND，信達證券研發中心 新能源汽車近一年市場表現新能源汽車近一年市場表現新能源汽車近三年市場表現新能源汽車近三年市場表現 新能源汽車新能源汽車PEPE- -BandsBands新能源汽車市盈率橫向比較新能源汽車市盈率橫向比較 -150

7、 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 有色金屬 CS新能車 計算機 消費者服務 基礎化工 通信 國防軍工 石油石化 電子 醫藥 電力設備及新能源 交通運輸 汽車 食品飲料 機械 商貿零售 綜合金融 紡織服裝 光伏指數 輕工制造 家電 電力及公用事業 非銀行金融 農林牧漁 建材 鋼鐵 煤炭 房地產 建筑 銀行 綜合 傳媒 5 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 市場表現回顧：光伏指數受益于平價時代到來市場表現回顧：光伏指數受益于平價時代到來 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

8、 80% 光伏指數滬深300 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 光伏指數滬深300 光伏指數近一年市場表現光伏指數近一年市場表現光伏指數近三年市場表現光伏指數近三年市場表現 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 202

9、0-07 2020-09 收盤價49.2X41.4X33.6X25.7X17.9X 光伏指數光伏指數PEPE- -BandsBands光伏指數市盈率橫向比較光伏指數市盈率橫向比較 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 有色金屬 CS新能車 計算機 消費者服務 基礎化工 通信 國防軍工 石油石化 電子 醫藥 電力設備及新能源 交通運輸 汽車 食品飲料 機械 商貿零售 綜合金融 紡織服裝 光伏指數 輕工制造 家電 電力及公用事業 非銀行金融 農林牧漁 建材 鋼鐵 煤炭 房地產 建筑 銀行 綜合 傳媒 資料來源：WIND，信達證券研發中心 6 請務必閱讀最后一

10、頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 目錄目錄 成長到爆發：新能源汽車發展處于什么階段成長到爆發：新能源汽車發展處于什么階段 2 7 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 2009201320202025203020352040 十城千輛 零排放 電動化率近5% 電動化率 25% 電動化率 50% 電動化率 70% 補貼政策 雙積分政策 CTC、SiC 購置成本持平 駕駛體驗升級 新能源汽車：從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動新能源汽車：從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動 無人駕駛 碳排放峰值 8 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息

11、披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 供給側 海外主機廠發力，車型豐富 Tesla等企業不斷推陳出新 消費者可選產品多樣化 需求側 年輕消費者對新能源理念更認同 Model 3等車型已經引爆市場 運營車全生命周期成本實現平價 智能化、操控性和娛樂性 政策側 各國政府禁售燃油車 節能減排（碳排放）指標苛刻 國內雙積分政策 補貼政策退坡相對溫和 技術側 智能駕駛不斷成熟 駕駛體驗快速優化 網聯化帶來別樣的娛樂性 電子電氣架構全面軟件化 新能源汽車：從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動新能源汽車：從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動 9 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CI

12、NDASC.COM 車企產銷規劃其他規劃 2020年中國市場銷量40萬輛；2025年全球銷量達到 300萬輛；2025年中國市場銷量150萬輛 到2025年，集團旗下各品牌將推出80余款全新電動車型， 包括50款純電動車型及30款插電式混合動力車型 2025年新能源汽車銷量占比達到15%-25%，在2022年前 發布超過50款新能源汽車，其中包括10款以上純電動 投資100億歐元用于新能源汽車研發，同時投資10億歐元 用于電池技術的開發 2019年底累計銷量50萬輛新能源汽車； 2030年底累計銷售超700萬輛新能源車 到2025年將發布25款新能源車型，其中12款為純電動車 型，未來所有品牌

13、和型號都將推出純電動產品 2020年交付目標50萬輛 2030年實現年產量2000萬輛 2022年實現大規模量產新型新能源汽車電池 2020年全球新能源車銷量占福特總銷量的10-25% 到2022年計劃投入110億美元，推出總計40款純電動或混 合動力車型 2023年前將在全球推出至少20款純電動車型 2025年前將投資200億美元用于開發電動汽車和自動駕駛 汽車 2030年實現電動化汽車銷量達到550萬輛以上，其中 EV與FCEV達到100萬輛以上 到2020年，在全球推出10余款純電動汽車 2030年實現電動化系列產品占全球汽車銷量的2/32025年推出超20款電動化汽車車型 2022年銷

14、量100萬輛，在日本和歐洲銷售的電動汽車將占 整體銷量的40%，2025年銷量占比達到50% 預計到2020年旗下有超過20%的車輛將實現零排放目標。 在未來5年內將要推出4款純電動車型 2020年銷量30萬輛 2020年之前推出26款新能源汽車；2025年之前推出38款 新能源汽車 新能源汽車：逐步從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動新能源汽車：逐步從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動 全球汽車巨頭紛紛布局新能源全球汽車巨頭紛紛布局新能源 資料來源：信達證券研發中心 10 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 新能源汽車：逐步從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動

15、新能源汽車：逐步從政策驅動轉為技術驅動、消費驅動 合資品牌產品規劃集中在合資品牌產品規劃集中在2020- -2121年釋放年釋放 資料來源：信達證券研發中心 合資品牌合資品牌車型車型級別級別技術路線技術路線續航里程續航里程帶電量帶電量上市時間上市時間電池供應商電池供應商 上汽大眾 大眾ID.3 國產A級轎車EV 330/420/55045/58/772020年-2021年CATL ID LoungeD級SUVEV5001112021年 ID ROOM.ZZD級SUVEV475822021年 斯柯達VISION iV B級轎跑EV500832021年底 一汽大眾 大眾ID.初見 國 產 中型SU

16、VEV2020年CATL 奧迪e-tron 國產C級SUVEV400952020年CATL 奧迪Q4 e-tron 國產 B級SUVEV450822020年-2021年CATL 奧迪e-tron Sportback C級SUVEV355952020年-2021年CATL 北京奔馳EQAB級SUVEV400602020年CATL 華晨寶馬iX3 國產B級SUVEV400702020年-2021年CATL 光束汽車（寶馬+長城） 純電動MINI 國產小型轎車EV2022年CATL Mini RocketmanA0級SUVEV26032.62022年CATL 廣汽豐田C-HRA級SUVEV30020

17、20年 一汽豐田奕澤IZOA EVA級SUVEV2020年 東風 悅達起亞 K3 EVA級轎車EV5002020年 悅達起亞 華騏 300E C級EV30037.582020年CATL 悅達起亞 K5C級PHEV8012.92020年CATL 11 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 價格體系：線上營銷模式對終端零售價掌控力更強價格體系：線上營銷模式對終端零售價掌控力更強 造車新勢力銷量逐步提升造車新勢力銷量逐步提升 資料來源：信達證券研發中心 線上營銷模式大放異彩。線上營銷模式大放異彩。造車新勢力過去在全球車市下行和資金鏈緊張的影響下，經歷了前所未

18、有的變革與挑戰；20 年以來在疫情的影響下，線上+線下直營的方式反而成為了新能源汽車尤其是新勢力的優勢。 新勢力專注于客戶粘性，在車型定位和細分市場上成亮點。新勢力專注于客戶粘性，在車型定位和細分市場上成亮點。新勢力注重用戶體驗，在智能化的浪潮下，對客戶的深入 理解也成為其一大優勢；蔚來ES8和理想ONE定位于中大型SUV，與中型SUV的Model Y存在差異；小鵬P7車型的主 打方向是智能化領域。 產能逐步爬坡，銷量有望持續提升。產能逐步爬坡，銷量有望持續提升。國內供應鏈率先復工，新勢力的產能逐步抬升，蔚來表示20年9月產能提升至 5000臺/月，產能瓶頸打開后，憑借其銷售模式和差異化定位，

19、新勢力有望在Q4及明年的電動車市場中分一杯羹。 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 蔚來汽車月產量（輛）增速 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 小鵬汽車月產量（輛）增速 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4

20、,000 理想汽車月產量（輛）增速 12 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 降價刺激：特斯拉產品越來越親民降價刺激：特斯拉產品越來越親民 特斯拉歷次降價及業內動力電池價格降幅特斯拉歷次降價及業內動力電池價格降幅特斯拉產品體系不斷完善特斯拉產品體系不斷完善 資料來源：信達證券研發中心 15 20 25 30 35 40 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% Model S 長續航版價格變動Model X 長續航版價格變動 動力電池價格Model3 標準續航升級版價格（萬元） 高舉高打，打造豪華品

21、牌。高舉高打，打造豪華品牌。特斯拉在創立之初意在高端市場，16年7月馬斯克在Master Plan第二部分中提到車型規劃，包括Roadster、 Model 3/Y、semi、cybertruck等，最先出臺超跑Roadster，隨后產品體系不斷豐富，推出S/X兩款劃時代產品，占據豪華市場。 產品下沉，價格不斷下降。產品下沉，價格不斷下降。隨著特斯拉品牌力在全球范圍內擴大，產品不斷貼近普通消費者，3/Y牢牢把握中型轎車/中型SUV這兩個最 大的市場；由于成本持續下降，Model 3的價格也不斷下降，未來隨著電池等環節的成本繼續下降，我們預計3/Y的價格對消費者將越來 越具有吸引力。 資料來源：

22、信達證券研發中心 13 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 技術革新：特斯拉電池日技術革新：特斯拉電池日+全自動駕駛全自動駕駛 特斯拉通過電池設計、工廠工藝、負極材料、正極材料、整車簡化等五個方面降低成本特斯拉通過電池設計、工廠工藝、負極材料、正極材料、整車簡化等五個方面降低成本 資料來源：TSLA，信達證券研發中心 技術推動電動車產業鏈成本快速下降。技術推動電動車產業鏈成本快速下降。特斯拉在電池日提到，將通過材料創新、工藝優化等方面顯著降低成本；結合無極耳、大電芯、 干電極、硅處理等技術應用，最終生產成本將降低56%。 特斯拉已推出“全自動駕駛”特

23、斯拉已推出“全自動駕駛”Beta測試版。測試版。Beta版基于廣義神經網絡，無需高清地圖或手機連接，通過實際路況學習優化；隨著系統 收集更多的數據，“全自動駕駛”的功能將不斷增強。 智能駕駛將加速推動電動化進程。智能駕駛將加速推動電動化進程。傳統意義上，汽車僅僅扮演著一個代步工具的角色，但如今汽車對于用戶而言是“人生伴侶”，更安 全、更舒適、更效率缺一不可；智能化最初更像一種娛樂功能滿足消費者體驗，隨著數據積累、算法優化、硬件更迭，功能不斷完善的 智能汽車達到臨界點將立刻淘汰落后燃油車，電動車滲透率也將快速提升。 14 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.C

24、OM 技術革新：技術革新：CTP、CTC、刀片電池、刀片電池 比亞迪刀片電池示意比亞迪刀片電池示意CTCCTC技術示意技術示意 資料來源：比亞迪，信達證券研發中心 寧德時代寧德時代CTP技術：技術：零部件數量減少40%，生產效率提升了50%，電池包能量密度提升了10%-15%。 寧德時代寧德時代CTC技術：技術：整車減重8%以上，動力系統成本降低20%以上，續航里程提升40%以上，百公里電耗降至12度以下。 2020年年3月，比亞迪發布并量產新一代產品刀片電池，將顯著推動電池成本下降。月，比亞迪發布并量產新一代產品刀片電池，將顯著推動電池成本下降。 補鋰技術、軟性導電碳材料補鋰技術、軟性導電碳

25、材料、改、改性隔膜、固態電池性隔膜、固態電池等黑科技有望將鋰電行業再次推上風口。 15 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 多因素并發：多因素并發：21年將是新能源汽車爆發元年年將是新能源汽車爆發元年 全球新能源汽車銷量（萬臺）全球新能源汽車銷量（萬臺）電動車電動車TO CTO C端銷量及銷售占比端銷量及銷售占比 資料來源：信達證券研發中心 供給端車型豐富。供給端車型豐富。海外主機廠布局電動車，全球迎來新能源汽車產品周期，新品不斷增多是新能源汽車爆發的必要條件。 需求端認知增進。需求端認知增進。隨著價格下調性價比不斷顯現，功能多樣化為電動車帶來一定的

26、溢價，消費者對電動車的接受度不斷提升。 技術端創新降本。技術端創新降本。新能源汽車發展處于成長期中前期，創新極多，技術突破有望帶動產業鏈成本快速下降。 政策端補貼延續。政策端補貼延續。國內政策已經歷過粗放式增長期，補貼退出更注重減少對產業鏈帶來較大沖擊。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 歐洲美國中國日本其他同比增長 0% 10% 20% 30% 40%

27、50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20 40 60 80 100 120 2017201820192020.1-9 非營運產量/萬輛非營運占比 16 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 目錄目錄 格局再優化：鋰電池及材料環節不斷向好格局再優化：鋰電池及材料環節不斷向好 3 17 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 動力電池格局優良，動力電池格局優良，21年裝機持續提升年裝機持續提升 1818年動力電池市場份額年動力電池市場份額1919年動力電池市場份額年動力電池市場份額20H120H1動

28、力電池市場份額動力電池市場份額 資料來源：SNE，信達證券研發中心 CATL 23% 松下松下 21% 比亞迪比亞迪 12% LG化學化學 7% AESC 4% 三星三星SDI 4% 其他其他 22% CATL 28% 松下松下 24% 比亞迪比亞迪 9% LG化學化學 10% AESC 3% 三星三星SDI 4% 其他其他 13% 我們根據全球主機廠的銷量規劃預計，未來五年動力電池行業格局確定性相對較高，新能源汽車行業將呈現下游（整車）較分散，而中我們根據全球主機廠的銷量規劃預計，未來五年動力電池行業格局確定性相對較高，新能源汽車行業將呈現下游（整車）較分散，而中 游環節（電池、材料）呈現不

29、斷集中的格局。游環節（電池、材料）呈現不斷集中的格局。 動力電池巨頭地位相對穩定。動力電池巨頭地位相對穩定。寧德時代依靠其極強的產品力及迅速的產能擴張獲得了領先市場的份額（20H1受國產特斯拉影響），松 下和LG化學化學緊隨其后，BYD外供不斷開拓，有望成長為另一巨頭。 推薦：寧德時代，建議關注：孚能科技、比亞迪、鵬輝能源、億緯鋰能、欣旺達。 18 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 長遠鋰科長遠鋰科 7% 容百鋰電容百鋰電 14% 當升科技當升科技 8% 振華新材料振華新材料 6% 湖南杉杉湖南杉杉 7% 廈門鎢業廈門鎢業 6% 天津巴莫天津巴莫

30、13% 科恒股份科恒股份 3% 新鄉天力新鄉天力 9% 其他其他 27% 電池材料格局優化，海外需求強勁電池材料格局優化，海外需求強勁 資料來源：高工鋰電，信達證券研發中心 1818年三元正極市場格局年三元正極市場格局1919年三元正極市場格局年三元正極市場格局20H120H1三元正極市場格局三元正極市場格局 長遠鋰科長遠鋰科 10% 容百鋰電容百鋰電 10% 當升科技當升科技 10% 振華新材振華新材 料料 9% 湖南杉杉湖南杉杉 8% 廈門鎢業廈門鎢業 8% 科恒股份科恒股份 4% 新鄉天力新鄉天力 4% 其他其他 32% 長遠鋰科長遠鋰科 12% 容百鋰電容百鋰電 12% 當升科技當升科

31、技 7% 振華新材振華新材 料料 11% 湖南杉杉湖南杉杉 5% 廈門鎢業廈門鎢業 9% 科恒股份科恒股份 3% 新鄉天力新鄉天力 5% 其他其他 27% 隨著技術不斷迭代，三元正極市場集中度有望提升。隨著技術不斷迭代，三元正極市場集中度有望提升。三元正極市場集中度低，以19年為例，前五大供應商僅占54%，近兩年三元正極技 術更迭加速，單晶正極快速滲透，高鎳電池逐步商用，龍頭企業依據技術領先優勢有望不斷提升市場份額，在高端市場占據絕對地位。 技術優勢轉化為高盈利能力。技術優勢轉化為高盈利能力。龍頭公司逐漸升級為采購單晶產品，單晶產品延長電池循環壽命，提高電池能量，比表面積低，有效降低 了副反應

32、；單晶由于工藝難度較大，價格也會較高，頭部企業憑借技術優勢有望獲得超額利潤。 隨著歐洲電動車銷量快速攀升拉動隨著歐洲電動車銷量快速攀升拉動SKI需求同步釋放、特斯拉自建電池，正極材料供應商需求同步釋放、特斯拉自建電池，正極材料供應商當升科技當升科技將充分受益。將充分受益。 19 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 電池材料格局優化，海外需求強勁電池材料格局優化，海外需求強勁 資料來源：高工鋰電，信達證券研發中心 1818年人造石墨市場格局年人造石墨市場格局1919年人造石墨市場格局年人造石墨市場格局20Q120Q1人造石墨市場格局人造石墨市場格局 璞

33、泰來璞泰來 25% 杉杉股份杉杉股份 18% 東莞凱金東莞凱金 19% 貝特瑞貝特瑞 9% 中科星城中科星城 6% 翔豐華翔豐華 6% 其他其他 17% 璞泰來璞泰來 22% 杉杉股份杉杉股份 20% 東莞凱金東莞凱金 21% 貝特瑞貝特瑞 11% 中科星城中科星城 5% 翔豐華翔豐華 5% 其他其他 16% 璞泰來璞泰來 22% 杉杉股份杉杉股份 20% 東莞凱金東莞凱金 11% 貝特瑞貝特瑞 14% 中科星城中科星城 7% 翔豐華翔豐華 4% 其他其他 22% 負極格局相對穩定，石墨化帶來成本下降。負極格局相對穩定，石墨化帶來成本下降。負極主要由璞泰來、杉杉股份、貝特瑞、東莞凱金四家占據7

34、6%的份額，格局相對比較穩定 ；頭部企業依靠石墨化投產帶來成本快速下降，在整個行業降本的過程中有望維持良好的盈利能力，同時在與海外負極企業競爭中占據 較大的優勢。 隨著歐洲電動車銷量快速攀升，海外動力電池企業隨著歐洲電動車銷量快速攀升，海外動力電池企業LG需求也將同步釋放，負極材料供應商需求也將同步釋放，負極材料供應商璞泰來璞泰來將充分受益。將充分受益。 20 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 電池材料格局優化，海外需求強勁電池材料格局優化，海外需求強勁 1818年電解液市場格局年電解液市場格局1919年電解液市場格局年電解液市場格局20H120H

35、1電解液市場格局電解液市場格局 資料來源：高工鋰電，信達證券研發中心 天賜材料天賜材料 22% 新宙邦新宙邦 18% 江蘇國泰江蘇國泰 11% 東莞杉杉東莞杉杉 11% 其他其他 38% 天賜材料天賜材料 24% 新宙邦新宙邦 17% 江蘇國泰江蘇國泰 17% 東莞杉杉東莞杉杉 10% 其他其他 32% 天賜材料天賜材料 30% 新宙邦新宙邦 22% 江蘇國泰江蘇國泰 22% 東莞杉杉東莞杉杉 14% 其他其他 12% 電解液市場集中度快速提升。電解液市場集中度快速提升。根據高工鋰電統計，19年國內動力用電解液出貨量接近11萬噸，同比增長24%，其中CR4市場份額高達 69%。 產業鏈延伸提升

36、盈利能力。產業鏈延伸提升盈利能力。新宙邦通過收購瀚康布局添加劑，天賜材料通過自制六氟磷酸鋰、自研添加劑降低成本。 隨著歐洲電動車銷量快速攀升，海外動力電池企業隨著歐洲電動車銷量快速攀升，海外動力電池企業LG需求也將同步釋放，電解液供應商需求也將同步釋放，電解液供應商天賜材料、新宙邦天賜材料、新宙邦將充分受益。將充分受益。 21 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 電池材料格局優化，海外需求強勁電池材料格局優化，海外需求強勁 1818年濕法隔膜市場格局年濕法隔膜市場格局1919年濕法隔膜市場格局年濕法隔膜市場格局20H120H1濕法隔膜市場格局濕法隔膜

37、市場格局 資料來源：高工鋰電，信達證券研發中心 上海恩捷上海恩捷 36% 蘇州捷力蘇州捷力 11% 中鋰中鋰 8% 重慶紐米重慶紐米 4% 滄州明珠滄州明珠 5% 星源材質星源材質 3% 河北金力河北金力 7% 其他其他 23% 上海恩捷上海恩捷 44% 蘇州捷力蘇州捷力 12% 中鋰中鋰 11% 重慶紐米重慶紐米 3% 滄州明珠滄州明珠 4% 星源材質星源材質 8% 河北金力河北金力 7% 其他其他 9% 上海恩捷上海恩捷 41% 蘇州捷力蘇州捷力 9% 湖南中鋰湖南中鋰 14% 重慶紐米重慶紐米 3% 星源材質星源材質 7% 河北金力河北金力 9% 其他其他 13% 隔膜龍頭優勢凸顯，份額

38、將快速提升。隔膜龍頭優勢凸顯，份額將快速提升。恩捷股份憑借巨大的成本優勢領先行業，市場份額在過去三年中不斷提升，收購蘇州捷力之后， 未來市場份額有望進一步提升。 隨著歐洲電動車銷量快速攀升，海外動力電池企業隨著歐洲電動車銷量快速攀升，海外動力電池企業LG需求也將同步釋放，隔膜供應商需求也將同步釋放，隔膜供應商恩捷股份、星源材質恩捷股份、星源材質將充分受益。將充分受益。 22 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 目錄目錄 投資建議：細分領域邊際變化明顯的龍頭公司投資建議：細分領域邊際變化明顯的龍頭公司 4 23 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HT

39、TP:/WWW.CINDASC.COM 當升科技：正極材料龍頭，海外客戶占比不斷提升當升科技：正極材料龍頭，海外客戶占比不斷提升 核心推薦邏輯：核心推薦邏輯： 綁定優質大客戶，海外出貨占比持續提升，國內可享受較高盈利綁定優質大客戶，海外出貨占比持續提升，國內可享受較高盈利。公司早期依托鈷酸鋰產品進入LG和三星SDI供應體系，綁定海外大客 戶，2019年正極材料海外出貨占比40%左右。公司動力正極積極開拓LG、SKI等優質客戶，有望逐步放量，直接受益鋰電龍頭銷量增 長及市占率提升。國內方面，公司綁定比亞迪等優質客戶，相比代工模式，可享受更高盈利。 緊跟行業技術更新，技術領先轉化為成本優勢緊跟行業

40、技術更新，技術領先轉化為成本優勢。公司江蘇當升三期及常州當升一期高鎳產能逐步釋放，通過驗證后有望快速放量，目前 已形成高鎳、單晶、高電壓等高端動力產品體系，同時積極研發固態鋰電、富鋰錳基等前瞻性技術，進一步鞏固競爭優勢。 長單模式保障原材料充足供應長單模式保障原材料充足供應。公司依托股東礦冶科技集團及自身行業龍頭地位，與原材料龍頭簽訂戰略合作協議及長期供應協議，保 證原材料穩定供應。同時公司根據對原材料價格波動判斷進行一定庫存管理，維持較高利潤水平。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 預計公司2020-2022年實現營收31.6、48.3和59.7億元，同比增長38.2%、53.1%和

41、23.4%，歸母凈利潤3.7、6.2和7.8億元，同比增長 275.7%、69.8%和25.7%，對應2020-2022年PE分別為60.2x、35.5x和28.2x，維持“買入”評級。 風險因素：風險因素： 政策支持不及預期等導致全球新能車銷量不及預期風險；產能投放不及預期風險；客戶驗證不及預期風險；原材料價格波動風險；技術 路線變化風險；國際貿易等因素導致中鼎高科業績受損風險等。 24 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 恩捷股份：行業具備極高壁壘，龍頭議價能力有望提升恩捷股份：行業具備極高壁壘，龍頭議價能力有望提升 核心推薦邏輯：核心推薦邏輯：

42、 隔膜在鋰電池中成本占比進一步下降，隔膜龍頭議價能力有望提升。隔膜在鋰電池中成本占比進一步下降，隔膜龍頭議價能力有望提升。近年來隨著產能釋放，隔膜價格大幅下降，其在鋰電池成本中占比 降至5%左右，下游客戶對價格敏感性下降。同時行業龍頭依托技術及規模優勢不斷提升市占率，對下游鋰電池客戶議價能力有望提升。 技術、資金密集型屬性限制行業產能擴張，龍頭份額將進一步集中。技術、資金密集型屬性限制行業產能擴張，龍頭份額將進一步集中。鋰電四大材料中，隔膜單位產能投資高，且需在掌握工藝基礎上進 行設備采購及調試，安裝完成后仍需較長時間運行才可保證較高良品率水平。技術、資金密集型特點限制新進入者進入；高折舊水平

43、意 味著行業落后產能將逐步退出市場，公司作為全球隔膜龍頭，市場份額有望進一步提升。 長建設期長建設期+認證期保障公司先發優勢。認證期保障公司先發優勢。當前隔膜生產核心設備仍主要采購自日本及歐洲，從下訂單到設備安裝調試往往需要2-3年左右時 間。同時，隔膜對電池性能指標及安全指標影響大，一線電池廠認證周期往往在2-3年，之后才可批量供貨。從產能規劃到實現收入之間 的長周期保證了先進入龍頭的先發優勢及規模優勢。公司當前已進入CATL、LG、松下、三星等全球一線鋰電池廠商供應體系，優質客 戶結構保障公司先發優勢。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 預計公司2020-2022年實現營收37.9

44、、53.9和70.0億元，同比增長19.8%、42.3%和30.0%，歸母凈利潤10.0、15.4和20.4億元，同比增 長17.8%、54.2%和32.2%，對應2020-2022年PE分別為89.7、58.1和44.0 x，維持“買入”評級。 風險因素：風險因素： 政策支持不及預期等導致全球新能車銷量不及預期風險；產能投放不及預期風險；客戶驗證不及預期風險等。 25 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 寧德時代：聚焦動力定成長，潛力無窮贏未來寧德時代：聚焦動力定成長，潛力無窮贏未來 核心推薦邏輯：核心推薦邏輯： 基因鑄造未來，囊括全球主機廠?；?/p>

45、鑄造未來，囊括全球主機廠。公司與寶馬合作動力電池起家，車用電池基因決定其動力電池地位，隨后也逐步配套奔馳、大眾、特 斯拉等國際主流車企，2019年全球市場份額高達28%且未來訂單儲備充足，公司將成為全球動力電池領域的頭號人物。 電池轉換成本較高，成本占據制高點。電池轉換成本較高，成本占據制高點。此前電動車多基于燃油車改造，動力電池設計也相應配合燃油車空間分布，公司憑借其對車用電 池的深入理解，與主機廠深度綁定，由于每款車型方案不同，主機廠更換供應商成本也較高。下一代電動車開發大多采用全新平臺，車 型設計上也與燃油車完全不同，車用電池設計上標準化程度將有所提高，在性能相同的前提下，公司基于技術轉

46、化和多方面管控下的成 本優勢遠超競爭對手，有望獲得更大的市場份額。 鋰電應用領域廣闊，儲能或是下一次爆發。鋰電應用領域廣闊，儲能或是下一次爆發。隨著鋰電池成本下降，國內船舶、工程機械等領域用動力電池未來有望逐步放量，小型動力 電池近兩年也有望快速替換為鋰電，動力蓄電池的應用均有望成為公司的潛在市場。儲能市場空間巨大，有望承接動力電池再創輝煌。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 預計公司2020-2022年實現營收502.9、729.9和923.7億元，同比增長9.8%、45.1%和26.6%，歸母凈利潤52.3、73.0和100.7億元，同 比增長14.6%、39.6%和37.9%，對

47、應2020-2022年PE分別為115.9x、83.0 x和60.2x，維持“買入”評級。 風險因素：風險因素： 宏觀經濟不及預期導致新能源汽車需求低于預期；行業競爭低于預期。 26 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 杉杉股份：收購杉杉股份：收購LG偏光片資產，盡享面板大尺寸化盛宴偏光片資產，盡享面板大尺寸化盛宴 核心推薦邏輯：核心推薦邏輯： 收購收購LG偏光片優質資產，盈利能力超群。偏光片優質資產，盈利能力超群。公司擬收購LG化學旗下偏光片資產切入偏光片領域，未來有望成為LCD大尺寸偏光片的行業 龍頭，隨著面板國產應用大尺寸化，LG偏光片的市場地

48、位將進一步提高，相關資產盈利能力也有望再次提升。 面板產能轉移，盡享國產替代盛宴。面板產能轉移，盡享國產替代盛宴。偏光片是LCD的核心材料，全球LCD產能在向中國集中，而我國LCD偏光片產能存在缺口，高端偏 光片有望迎來量價齊升的光輝時刻。 傳統鋰電業務市場地位高，盈利有望恢復。傳統鋰電業務市場地位高，盈利有望恢復。負極材料三大五小格局穩定，公司人造天然出貨均居前三；已進入LG、CATL、國軒等供應 體系，包頭基地2019年底投產并配套石墨化產能，降本成效顯著，將受益鋰電龍頭放量。公司在正極材料高電壓鈷酸鋰市場優勢明顯 ，通過LG進入蘋果配套體系；公司寧夏及長沙大基地具備高鎳產能同時配套對應前

49、驅體；公司擁有鋰電優質客戶資源，靜待動力認證 放量。公司電解液2019突破國內客戶銷量放量，受老舊產線等因素影響目前仍處虧損狀態，相關不利因素未來有望逐步消除，帶動電 解液盈利改善。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 暫不考慮偏光片業務收購，預計公司2020-2022年實現營收80.8、110.1和132.9億元，同比增長-6.9%、36.2%和20.7%，歸母凈利潤 5.0、6.9和10.1億元，同比增長86.8%、36.0%和47.7%，對應2020-2022年PE分別為41.7x、30.7x和20.8x，維持“買入”評級。 風險因素：風險因素： 新冠疫情等導致全球新能源汽車產銷不及預期，產品價格波動導致公司盈利不及預期，原材料價格波動風險，技術路線變化風險，重大 資產購買不及預期。 27 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 目錄目錄 能源革命帶來光伏廣闊增長空間能源革命帶來光伏廣闊增長空間 看好一體化龍頭及供需緊張環節看好一體化龍頭及供需緊張環節 1 28 請務必閱讀最