【公司研究】古井貢酒-三大核心要素助力雙百億目標-20201118（25頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/深度研究 2020年11月18日 食品飲料食品飲料/飲料制造飲料制造 當前價格(元)： 226.01 目標價格(元)： 276.00 龔源月龔源月 SAC No. S0570520100001 研究員 張晉溢張晉溢 SAC No. S0570519030001 研究員 010-56793951 陳羽鋒陳羽鋒 SAC No. S0570513090004 研究員 SFC No. BPX276 025-83387511 張墨張墨 SAC No. S0570119030032 聯系人 1古井貢酒古

2、井貢酒(000596 SZ,買入買入): 收入持續改善，收入持續改善， 穩步邁向雙百億穩步邁向雙百億2020.10 2古井貢酒古井貢酒(000596 SZ,買入買入): 疫疫情致階段性經情致階段性經 營壓力，長期仍向好營壓力，長期仍向好2020.04 3古井貢酒古井貢酒(000596 SZ,買入買入): 符合預期，收入符合預期，收入 增速回暖增速回暖/利潤率提升利潤率提升2019.10 資料來源：Wind 三大核心要素助力三大核心要素助力雙百億目雙百億目標標 古井貢酒(000596) 機制機制改革、省內消費升級和省外擴張等多路徑實現新五年目標改革、省內消費升級和省外擴張等多路徑實現新五年目標

3、古井貢酒作為老八大名酒之一，享譽海內外。梁金輝于 2014 年擔任董事長后 對產品結構、 渠道和營銷上進行了大刀闊斧的改革， 公司在省內實現了彎道超 車，昔日巨頭再次騰飛。我們認為，公司將通過機制改革、省內消費升級和省 外擴張等多路徑來實現“雙品牌、雙百億”的目標。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 4.29 元、5.52 元和 6.53 元，我們維持“買入”評級。 不破不立，大刀闊斧改革順機制不破不立，大刀闊斧改革順機制 公司在機制上一直尋求改革，2009 年 7 月 30 日，亳州國資委與上海浦創 簽訂合同，上海浦創受讓古井集團 40%股權。2019 年 3 月 15 日，亳

4、州市 國資委將持有的古井集團60%股權無償劃轉至亳州市國有資本運營有限公 司。2020 年亳州市政府工作報告上再次提出“聚焦改革創新，激發市場主 體新活力”的工作目標。我們認為，繼古井酒店之后，古井貢酒也有望繼 續推進國企改革，進而激發機制活力。 引領省內消費升級引領省內消費升級，年份原漿勢能釋放年份原漿勢能釋放 在財富效應帶動消費力不斷提升的背景下，近年來公司再次捕捉到了省內 白酒市場不斷擴大所帶來的發展契機，陸續推出更高價格帶產品以推動產 品升級。公司運用主流單品占領省內市場主流價格帶，并在此基礎上推出 更高價格的產品以提升品牌力，通過消費者培育推動產品結構升級。2016 年起公司每年對部

5、分產品實行提價措施，助推產品牢牢占領省內主流市場 帶。根據公司 2019 年年報顯示，2019 年公司噸酒價格為 11.3 萬元，同比 增長了 9.4%，較 2016 年 7.2 萬元/噸提高了 56%。 名酒基因具備全國化潛力名酒基因具備全國化潛力，省外開拓加速省外開拓加速 作為老八大名酒，古井貢酒具有較高的知名度和美譽度，在全國化進程中 具有先發優勢。公司試錯期走彎路使得當時的全國化布局戛然而止，經過 十余年的調整和發展，公司扎扎實實做好省內市場深耕，使其在省內市場 份額不斷提高，安徽白酒龍頭地位不斷鞏固。穩固的大本營市場為古井貢 酒走出安徽省夯實了基礎，公司以周邊省份為踏板，通過并購和自

6、主擴張 等方式加快了全國化進程。 公司業績或將持續快速增長，維持“買入”評級公司業績或將持續快速增長，維持“買入”評級 我們認為， 公司以安徽為大本營市場進行深耕細作和持續渠道下沉， 在省 內市場占比或將持續提升； 同時， 公司核心大單品古井原漿系列產品力和 品牌力不斷提升， 公司產品結構有望繼續優化。 我們維持公司 2020-2022 年 歸 母 凈 利 同 比 增 速2.89%/28.89%/18.29% 的 預 測 ， EPS為 4.29/5.52/6.53 元。 參考可比公司 2021 年平均 PE 為 50 x， 給予公司 2021 年 50 x 的 PE 估值，對應目標價 276.

7、00 元（原值為 253.92 元） ，我們維 持“買入”評級。 風險提示：經濟增長不及預期，競爭加劇，結構優化不及預期，食品安全。 總股本 (百萬股) 503.60 流通 A 股 (百萬股) 383.60 52 周內股價區間 (元) 99.50-270.11 總市值 (百萬元) 113,819 總資產 (百萬元) 14,983 每股凈資產 (元) 19.31 資料來源：公司公告 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 8,686 10,417 10,930 13,185 15,386 +/-% 24.65 19.93 4.93 20.6

8、3 16.69 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 1,695 2,098 2,158 2,782 3,290 +/-% 47.57 23.73 2.89 28.89 18.29 EPS (元，最新攤薄) 3.37 4.17 4.29 5.52 6.53 PE (倍) 66.01 53.35 51.85 40.23 34.01 資料來源：公司公告,華泰證券研究所預測 0 248 495 743 990 (12) 27 65 104 142 19/1120/0220/0520/08 (萬股)(%) 成交量(右軸)古井貢酒 滬深300 投資評級：投資評級：買入買入（維持評級）（維持評級） 相關研究相關研

9、究 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 公司基本資料公司基本資料 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 不破不立，大刀闊斧改革順機制 . 4 多元化發展走彎路，調整期后再次騰飛 . 4 機制改革仍在路上，期待未來改善突破 . 5 對標山西汾酒，古井有望繼續推進國企改革 . 6 引領省內消費升級，年份原漿勢能釋放 . 8 人口回流疊加收入增長，安徽白酒規模不斷擴大 . 8 抓住省內主流價格帶，推新品引領產品升級 . 9 年份原漿新品迭出， 引領省內消費升級

10、. 9 不斷提高產品價格，引領省內消費升級 . 10 “三通工程”持續發力，深度分銷直控終端 . 11 古井貢酒一騎絕塵，省內龍頭地位牢固 . 13 名酒基因具備全國化潛力，省外開拓加速 . 14 年份原漿為拳頭產品，挺進河南市場 . 14 河南市場白酒規模大，本土企業弱勢且集中于低端價格帶 . 14 憑借地緣優勢，古井攻占河南市場 . 14 收購黃鶴樓，進駐湖北市場 . 15 湖北市場規?？捎^，地產酒品牌較強 . 15 收購黃鶴樓，古井貢酒搶攻湖北市場 . 16 對標洋河，古井省外擴張空間較大 . 18 盈利預測與假設. 19 風險提示 . 21 PE/PB - Bands . 21 圖表目

11、錄圖表目錄 圖表 1： 1993-2019 年古井貢酒營業收入及同比增速情況 . 4 圖表 2： 1997 年白酒行業前二十位企業利稅 . 4 圖表 3： 2001-2019 年古井貢酒員工人數情況 . 5 圖表 4： 2006-2019 年古井貢酒主營業務構成情況 . 5 圖表 5： 2020 年全球烈酒品牌價值前十強 . 5 圖表 6： 古井貢酒股權結構圖（截至 2020 年 11 月） . 6 圖表 7： 山西汾酒國企改革進程 . 6 圖表 8： 2010-2019 年山西汾酒營業收入和歸母凈利潤及同比增長（右軸） . 7 圖表 9： 2017 年至今山西汾酒和白酒指數 PE（TTM）情

12、況 . 7 圖表 10： 2000-2019 年我國和安徽省 GDP 同比增速情況（不變價） . 8 圖表 11： 2000-2019 年安徽常住人口數量 . 8 圖表 12： 1999-2018 年安徽省房屋平均銷售價格 . 8 圖表 13： 2000-2019 年安徽省城鎮居民人均可支配收入 . 8 nMrOpPqOmNsOmNmOsPsNmR8OcM9PnPrRsQnNlOnMqRkPoPwObRmNrPuOmRoNNZtOxP 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表 14： 安徽省內規模以上白酒企

13、業收入預測 . 9 圖表 15： 安徽省內主流價格帶及公司產品布局情況 . 9 圖表 16： 古井貢酒產品提價情況整理 . 10 圖表 17： 2011-2019 年古井貢酒噸酒價格及同比增速（右軸） . 10 圖表 18： 公司 1422 產品布局 . 11 圖表 19： 三通工程示意圖 . 11 圖表 20： 2012-2019 年古井貢酒銷售人數及占比（右軸） . 12 圖表 21： 2019 年白酒上市公司銷售人員數量 . 12 圖表 22： 2000-2019 年古井貢酒銷售費用及費用率（右軸） . 12 圖表 23： 2019 年十大白酒上市公司銷售費用率情況 . 12 圖表 24

14、： 2011 年安徽規模以上白酒企業營收占比情況 . 13 圖表 25： 2019 年安徽規模以上白酒企業營收占比情況 . 13 圖表 26： 2006-2019 年安徽省四家上市公司營業收入情況 . 13 圖表 27： 2016 年河南省白酒本土和省外企業白酒收入占比 . 14 圖表 28： 2015 年河南及周邊省份白酒企業銷售利潤率 . 14 圖表 29： 2010-2019 河南和安徽常住人口數量 . 15 圖表 30： 2010-2019 河南和安徽人均 GDP 情況 . 15 圖表 31： 古井貢酒開拓河南市場的關鍵節點 . 15 圖表 32： 湖北白酒企業分布情況 . 16 圖表

15、 33： 黃鶴樓公司承諾完成業績與實際完成業績情況 . 16 圖表 34： 湖北省內白酒各價格帶競爭格局. 17 圖表 35： 洋河股份和古井貢酒省外開拓對比 . 18 圖表 36： 2009-2019 年洋河省內外收入及同比增速 . 18 圖表 37： 2009-2019 年洋河省內外收入占比 . 18 圖表 38： 分產品收入預測（億元） . 19 圖表 39： 分產品毛利率預測 . 19 圖表 40： 公司費用率預測 . 19 圖表 41： 可比公司估值表 . 20 圖表 42： 報告提及公司信息 . 20 圖表 43： 古井貢酒歷史 PE-Bands . 21 圖表 44： 古井貢酒歷

16、史 PB-Bands . 21 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 不破不立，大刀闊斧改革順機制不破不立，大刀闊斧改革順機制 古井貢酒作為老八大名酒之一， 享譽海內外。 梁金輝于 2014 年擔任董事長后對產品結構、 渠道和營銷上進行了大刀闊斧的改革，公司在省內實現了彎道超車，昔日巨頭再次騰飛。 我們認為，公司將通過機制改革、省內消費升級和省外擴張等多路徑來實現“雙品牌、雙 百億”目標。 多元化發展走彎路，調整期后再次騰飛多元化發展走彎路，調整期后再次騰飛 古井貢酒成長為收入百億規模公司經歷了四個發展階段。

17、 圖表圖表1： 1993-2019 年年古井貢酒營業收入及同比增速情古井貢酒營業收入及同比增速情況況 資料來源：公司公告,華泰證券研究所 輝煌期：輝煌期：1998 年之前 古井貢酒前身為明代正德十年 （1515 年） 的公興槽坊， 1959 年轉制為國營亳縣古井酒廠， 1989 年酒類價格改革，中央出臺政策限制高檔酒消費，公司采取“降度降價”措施，業 績平穩過渡。1992 年集團公司成立，1996 年古井貢酒股票上市，是中國第一家同時發 行 A、B 兩支股票的白酒類上市公司。到 1997 年年底，古井貢酒利稅總額突破 5 億元， 位居全國第三名，僅次于五糧液和瀘州老窖。 圖表圖表2： 1997

18、 年白酒行業前二十位企業利稅年白酒行業前二十位企業利稅 企業名稱企業名稱 利利稅總額稅總額(萬元萬元) 企業名稱企業名稱 利稅總額利稅總額(萬元萬元) 四川五糧液酒廠 114288 山西省杏花村汾酒集團公司 27230 四川瀘州老窖集團有限公司 63858 山東蘭陵企業(集團)有限公司 24299 安徽古井貢酒股份有限公司安徽古井貢酒股份有限公司 51576 四川古藺縣郎酒廠 20001 四川全興酒廠 45954 山東景芝酒業股份有限公司 19360 四川劍南春集團有限公司 41795 江蘇洋河集團有限公司 19014 湖南湘泉集團有限公司 39969 安徽沙河酒廠 17445 貴州茅臺酒廠(

19、集團)有限公司 39418 江蘇雙溝酒業集團有限公司 16613 安徽種子酒總廠 30802 新疆伊犁釀酒總廠 16406 安徽高爐酒廠 30001 北京牛欄山酒廠 15656 四川沱牌曲酒股份有限公司 27863 山東秦池酒廠 15163 資料來源： 中國糖酒年鑒 ，華泰證券研究所 試錯期試錯期:1998-2007 年 從 90 年代開始，公司領導主張多元化發展，先后投資酒店、啤酒、IT 以及證券等行業， 并且在公司上市以后加快了擴張的速度。到 2000 年，古井貢酒旗下公司有 30 余家，包 含了近 20 個行業，導致公司核心產品白酒業務被弱化。同時 1997 年開始的亞洲金融風 暴與假酒

20、事件，使得白酒行業遭受重創。經營產品的分散、主營產品低端化情況嚴重、白 酒行業危機，導致了公司形象與品牌力不斷弱化，2002 年營收及歸母凈利潤雙雙下跌。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (億元) 營業收入同比增速 輝煌期試錯期 調整期騰飛期 公司研究

21、/深度研究 | 2020 年 11 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 調整期調整期：2007-2014 年 2007 年管理層調整，曹杰、劉敏等人的上臺為公司注入了年輕的活力，新的管理層開始 對產品體系、營銷體系等方面進行大刀闊斧的變革，大規模壓縮臃腫的產品線，大幅度精 簡人手，08 年員工人數同比減少 41.32%。公司逐漸剝離其他非白酒類業務，并在 2008 年推出了最為重要的產品年份原漿酒系列，09 年渠道下沉，重點發展“三通”工程。全 面的改革使公司業績大幅上升， 即使在 2012 年限制三公消費、 政務白酒消費量飛速下降、 價格大幅下滑的

22、時期，古井貢酒在白酒行業內是為數不多總收入規模正增長的公司。 圖表圖表3： 2001-2019 年古井貢酒員工人數情況年古井貢酒員工人數情況 圖表圖表4： 2006-2019 年古井貢酒主營業務構成情況年古井貢酒主營業務構成情況 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 騰飛期：騰飛期：2014 年至今年至今 2014 下半年公司管理層再度變化，梁金輝出任董事長一職。產品方面繼續以年份原漿為 核心，并將其分成獻禮版、5 年、8 年、16 年、26 年，實現產品結構優化，縱深有度； 銷售方面重提百億戰略規劃，加大費用投放，調整銷售公司組織架構，與各級營銷中心經 理簽

23、訂百億目標軍令狀，深耕省內市場；2016 年更是收購湖北名酒黃鶴樓，進軍省外市 場。根據全球權威品牌價值評估機構 Brand Finance2020 年 8 月發布的“2020 全球最有 價值 50 大烈酒品牌” 顯示， 2020 年， 古井貢酒品牌價值 33.12 億美元， 同比增長 22.6%， 品牌價值位列全球第 9 位。 圖表圖表5： 2020 年全球烈酒品牌價值前十強年全球烈酒品牌價值前十強 排行排行 品牌品牌 所在地所在地 品牌價值（億美元）品牌價值（億美元） 同比同比增長率增長率 1 貴州茅臺 中國 393.32 29.10% 2 五糧液 中國 208.72 30.10% 3 洋

24、河 中國 76.66 -15.40% 4 瀘州老窖 中國 56.25 4.70% 5 杰克丹尼 美國 40.92 -5.60% 6 尊尼獲加 英國 40.36 -13.10% 7 軒尼詩 法國 36.33 -6.10% 8 斯米諾 俄羅斯 33.2 -5.10% 9 古井貢酒古井貢酒 中國中國 33.12 22.60% 10 百加得 古巴 31.37 -14.20% 資料來源：Brand Finance，華泰證券研究所 機制改革仍在路上，機制改革仍在路上，期待未來改善突破期待未來改善突破 公司在機制上一直尋求改革，2009 年 7 月 30 日，亳州國資委與上海浦創簽訂合同，上海 浦創受讓古井

25、集團 40%股權。 此次股權轉讓完成后， 亳州國資委持有古井集團 60%股權， 上海浦創持有古井集團 40%股權（2019 年 12 月 3 日，上海一中法院向古井集團發出協 助執行通知書，即凍結上海浦創持有的古井集團 40%股權，凍結期限 3 年） 。2019 年 3 月 15 日，亳州市國資委將持有的古井集團 60%股權無償劃轉至亳州市國有資本運營有限 公司，至此國資運營公司持有古井集團 60%股權，并通過古井集團間接持有公司 32.33% 的權益。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2001 2003 2005 2007 2009 2011

26、2013 2015 2017 2019 (人) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (百萬元)白酒收入酒店收入農產品深加工 其他主營業務其他業務 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 2020 年 11 月 13 日，古井貢酒發布定增預案公告，擬向不超過 35 名（含 35 名）的特定 投資者發行不超過 5036 萬股（含本數）

27、人民幣普通股，用于釀酒生產智能化技術改造， 產能的擴建將進一步強化公司競爭實力，為未來雙百億收入目標的實現提供強有力支撐。 另外，此次定增雖暫未涉及戰略投資者和管理層激勵，但是我們認為是個良好開端，期待 未來公司機制改革有所突破。 此外，為了提高工作積極性，古井貢酒對高管進行了有效的薪酬激勵，從公司公告來看， 近年來管理層薪資待遇均有不同程度的提升。 圖表圖表6： 古井貢酒股權結構圖古井貢酒股權結構圖（截至（截至 2020 年年 11 月）月） 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 對標山西汾酒，古井對標山西汾酒，古井有望繼續推進國企改革有望繼續推進國企改革 古井貢酒國企改革可對標同為國企且以省

28、內為大本營市場的山西汾酒 （600809.CH） 。 2017 年 2 月，山西汾酒董事長李秋喜立下“軍令狀” ：汾酒成為省屬國有企業中第一家目標責 任書改革試點的白酒上市公司，與省國資委簽訂了三年任期經營目標責任書。三年來，汾 酒按照省委、省政府、省國資委的頂層設計，形成了“1+35”的汾酒改革方案，完成了引 入戰略投資者、股權激勵、整體上市等一系列的體制改革，努力下好“契約化管理、綜合 化指標、系統化授權、制度化約束、市場化激勵”這五步棋，思想觀念突破、體制變革突 破、機制創新突破、經營業績突破、公司形象突破、改革試點突破，為汾酒帶來了強大的 動力和活力。 圖表圖表7： 山西汾酒國企改革進

29、程山西汾酒國企改革進程 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 國企改革的不斷推進加速了山西汾酒業績增長，2019 年山西汾酒營業收入/歸母凈利潤達 到 118.8/19.4 億元， 較 2016 年改革前的 44.05/6.05 億元增長約 2 倍， 除業績快速增長外， 山西汾酒估值水平也實現持續提升，截至 2020 年 11 月 17 日，山西汾酒 PE（TTM）為 82.8 倍，白酒指數（申萬，TTM）為 51.3 倍，山西汾酒 PE 為 2017 年初的 2.3 倍，

30、白酒 指數為 2017 年初的 2.0 倍。 圖表圖表8： 2010-2019 年山西汾酒營業收入和歸母凈利潤及同比增長年山西汾酒營業收入和歸母凈利潤及同比增長（右軸）（右軸） 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表9： 2017 年至今山西汾酒和白酒指數年至今山西汾酒和白酒指數 PE（TTM）情況）情況 資料來源：Wind，華泰證券研究所 2018 年 11 月，古井集團旗下古井酒店率先完成員工持股試點改革，戰略投資者、古井酒 店核心員工、瑞景商旅集團和古井集團共同持股成功獲得工商變更認定。值得注意的是， 2020 年亳州市政府工作報告上再次提出“聚焦改革創新，激發市場主體新活力” 、

31、 “加強 國有資產管理， 支持市屬國有企業做大做強主業， 實現高效運營” 的工作目標。 我們認為， 繼古井酒店之后，古井貢酒也有望繼續推進國企改革，進而激發機制活力。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 2010201120122013201420152016201720182019 (億元) 營業收入歸母凈利潤 營收同比增長歸母凈利潤同比增長 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 20

32、18-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 山西汾酒PE（TTM）白酒指數（申萬，TTM） 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 引領省內消費升級引領省內消費升級，年份原漿年份原漿勢能釋放勢能釋放 人口回流疊加收入增長，人口回流疊加收入增長，安徽白酒安徽白酒規模不斷擴大規模

33、不斷擴大 近年來安徽省經濟快速發展， 2019年GDP同比增速達7.5%， 高于全國6.1%的同比增速， GDP 增速連續 12 年高于全國平均水平， 經濟快速發展帶動了省內常住人口回流。 從 2010 年人口普查省內人口出現減少后至今，安徽省常住人口穩步上升。2010 年安徽省常住人 口為 5957 萬人，至 2019 年已上升至 6365.9 萬人，11-19 年年復合增長率 0.74%。 圖表圖表10： 2000-2019 年我國和安徽省年我國和安徽省 GDP 同比同比增速情況增速情況（不變價）（不變價） 圖表圖表11： 2000-2019 年安徽常住人口數量年安徽常住人口數量 資料來源

34、：國家統計局，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 近年來，安徽加快推進棚戶區改造，同時房價不斷攀升，財富效應凸顯。安徽省人民政府 在 2017 年發布的安徽省棚戶區 2018-2020 年改造三年計劃實施方案中明確，安徽 省力爭到 2020 年基本完成現有城鎮棚戶區、城中村和危房改造，全省計劃 2018 年至 2020 年共改造各類棚戶區 71.34 萬套。棚戶區改造發揮了帶動消費、擴大投資、消化房 地產庫存的積極作用，一定程度上也推動了省內房價的上漲，2018 年安徽房屋平均銷售 價格達 7050 元/平方米，同比增長 10.59%。安徽省經濟快速發展和財富效應提升提高了

35、居民可支配收入， 2019 年安徽省城鎮居民人均可支配收入為 37,540 元，2000 年僅為 5,094 元，01-19 年城鎮居民可支配收入年均復合增速為 10.86%。 圖表圖表12： 1999-2018 年安徽省房屋平均銷售價格年安徽省房屋平均銷售價格 圖表圖表13： 2000-2019 年安徽省城鎮居民人均可支配收入年安徽省城鎮居民人均可支配收入 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 人口的快速增長和消費能力的提高拉動省內白酒市場規模不斷擴大，根據安徽省酒業協會 數據顯示， 2018年安徽省納入到統計范圍的規模以上白酒企業112家， 完成銷售收入255.1 億，