2020年福斯特公司深度研究報告-FCCL、鋁塑膜等新材料研發持續推進（23頁）.pdf

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1、nMqPrRrPrQrNpOmOmRqPsP6McMbRpNnNpNmMkPnMqRjMpNmPbRqRtQuOsOqOvPqRxO 公司深度報告 3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 光伏膠膜龍頭，新材料業務拓寬護城河 . 6 2. 光伏技術快速進步，行業空間進一步打開 . 7 3. 光伏膠膜：龍頭地位穩固，產能快速提升，盡享行業紅利 . 10 3.1 膠膜為組件核心輔材，高品質膠膜市占率將逐步提高 . 10 3.2 膠膜市場格局穩定，龍頭具有較強競爭優勢 . 12 3.3 公司膠膜產能快速提升，盡享行業發展紅利 . 13 4. 光伏背板：依托膠膜優勢，受益于行業發展 . 1

2、4 5. 感光干膜：新產能釋放，國產替代指日可待 . 17 5.1 全球 PCB 需求將保持增長，國內企業市占率超過 50% . 17 5.2 感光干膜技術被壟斷，國產替代空間廣闊 . 18 5.3 公司感光干膜新產能釋放，國產替代空間進一步打開 . 19 6. FCCL、鋁塑膜等新材料研發持續推進 . 20 6.1 FCCL：發揮研發優勢，推進國產化進程 . 20 6.2 鋁塑膜：成功導入 3C 客戶，產品性能持續提升 . 20 7. 公司經營與財務分析 . 21 8. 盈利預測與投資建議 . 24 9. 風險提示 . 24 附：盈利預測表 . 25 公司深度報告 4 請參考最后一頁評級說明

3、及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷史 . 6 圖 2：公司股權結構圖（截止至 2020 年三季報） . 6 圖 3：公司各業務營業收入歷史變化（單位：億元） . 7 圖 4：公司各業務營業收入增速 . 7 圖 5：公司產品類型 . 7 圖 6：近年光伏發電最低中標電價走勢（單位：美分/kWh） . 8 圖 7：全球光伏發電平均度電成本（單位：美分/kWh） . 8 圖 8：2020 年全球光伏并網規模情況預測（單位：GW） . 8 圖 9：2020 年全球光伏并網規模情況預測（單位：GW） . 8 圖 10：全球光伏發電度電成本預測（單位：元/kWh） . 9 圖 11：中國光伏

4、發電度電成本預測（單位：元/kWh） . 9 圖 12：國內光伏新增裝機規模預測（單位：GW） . 9 圖 13：全球光伏新增裝機規模預測（單位：GW） . 9 圖 14：光伏膠膜在組件中的作用 . 10 圖 15：光伏膠膜在組件中的成本占比 . 10 圖 16：組件白色高效封裝方案和組件內光透射反射路徑 . 11 圖 17：2019 年各類型膠膜產品市占率 . 11 圖 18：光伏膠膜的發展趨勢 . 11 圖 19：2019 年前三甲公司光伏封裝膠膜產品市占率 . 12 圖 20：同業公司光伏封裝膠膜銷量（單位：億平米） . 12 圖 21：EVA 膠膜成本構成 . 12 圖 22：福斯特單

5、平膠膜成本拆分（單位：元/平米） . 12 圖 23：2019 年各類膠膜平均不含稅價格（單位：元/平米） . 13 圖 24：2019 年前三甲公司光伏封裝膠膜產品毛利率比較 . 13 圖 25：公司膠膜產能趨勢（單位：億平米） . 13 圖 26：光伏背板產品分類 . 15 圖 27：2019-2025 年不同背板膠膜市場占比變化趨勢 . 15 圖 28：2019 年全球光伏背板市場格局 . 16 圖 29：公司光伏背板業務毛利率同業比較 . 16 圖 30：公司背板產品年生產量（單位：萬平米）及產銷比 . 16 圖 31：公司光伏背板單位產品毛利（元/平米） . 16 圖 32：全球 P

6、CB 行業的產值（單位：億美元）及其增長率 . 17 圖 33：全球 PCB 行業產值區域分布及其變化 . 18 圖 34：中國 PCB 行業產值（單位：億美元）及其增長率 . 18 圖 35：2019-2024 年各地區 PCB 產業發展情況預測（單位：百萬美元） . 18 圖 36：感光干膜的組成 . 19 圖 37：全球 FPC 產值規模預測（單位：億美元） . 20 圖 38：無膠撓性覆銅板（2L-FCCL）產品介紹 . 20 圖 39：公司鋁塑膜產品介紹 . 21 圖 40：福斯特主要產品營業收入（單位：億元） . 21 圖 41：福斯特主要產品年營業收入增速 . 21 圖 42：福

7、斯特主要產品生產量（單位：億平米） . 22 公司深度報告 5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖 43：福斯特主要產品產銷比 . 22 圖 44：福斯特主要產品銷售單價（單位：元/平方米） . 22 圖 45：福斯特主要產品銷售毛利率 . 22 圖 46：福斯特年銷售費用（單位：億元）及銷售費用率 . 23 圖 47：福斯特年管理費用（單位：億元）及管理費用率 . 23 圖 48：福斯特財務費用（單位：億元）及財務費用率 . 23 圖 49：福斯特研發費用（單位：億元）及其增速 . 23 圖 50：福斯特資產負債率同業對比 . 23 圖 51：福斯特流動比率同業對比 . 23 表 1：公司

8、光伏封裝膠膜及背板投資擴產項目梳理 . 14 表 2：復合型和涂覆型背板產品對比 . 15 表 3：2019 年全球十大 PCB 供應商 . 18 表 4：公司感光干膜產線及配套產線項目 . 20 公司深度報告 6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 光伏膠膜龍頭，新材料業務拓寬護城河光伏膠膜龍頭，新材料業務拓寬護城河 杭州福斯特應用材料股份有限公司成立于 2003 年，地處浙江省杭州市臨安區，是一家專 注于新材料研發、生產和銷售的高新技術企業。公司主要產品覆蓋光伏封裝材料領域和 新材料領域，光伏封裝材料領域的主導產品為光伏電池膠膜（EVA/POE 膠膜）和光伏電 池背板，其中 EVA/P

9、OE 膠膜全球市場占有率超過 50%。新材料領域產品涉及感光干膜、 撓性覆銅板、感光覆蓋膜、鋁塑復合膜、有機硅封裝材料等。 圖圖 1：公司發展歷史公司發展歷史 資料來源：公司官網，長城證券研究所 公司股權結構穩定，創始人持股比例高。公司股權結構穩定，創始人持股比例高。公司 2014 年在上交所上市，前三大股東始終保 持穩定，林建華為公司創始人、實際控制人，林建華及其一致行動人直接或間接持有福 斯特近七成股份，公司股權分布較為集中。 圖圖 2：公司股權結構圖（截止至公司股權結構圖（截止至 2020 年三季報）年三季報） 資料來源：公司公告，長城證券研究所 光伏膠膜光伏膠膜龍頭，龍頭，繼續開拓新材

10、料繼續開拓新材料，感光干膜即將成為公司的新營收增長點，感光干膜即將成為公司的新營收增長點。公司主營業 務是光伏封裝材料，包括光伏電池膠膜和光伏電池背板，其中光伏膠膜在營收中占比超 過 90%。公司是光伏膠膜龍頭企業，連續多年市占率超過 50%，近幾年公司基于卓越的 研發能力，不斷拓寬產品范圍。2015 年，公司根據“立足光伏主業，大力發展其他新材 料產業”戰略目標，決定開展感光干膜、FCCL、鋁塑復合膜、有機硅封裝材料等新材料 公司深度報告 7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 項目建設。目前公司產品分為光伏封裝材料、PCB/FPC 材料、電池電子封裝材料和熱熔 膠材料這 4 類，新材料有望成

11、為未來公司營業收入的增長點。目前新材料中感光干膜已 經實現量產，并順利導入深南電路、景旺電子、奧士康等國內大型 PCB 企業，2019 年全 年銷售感光干膜 1423.55 萬平米， 比上年同期增長 83.79%， 實現銷售收入 5,721.95 萬元， 比上年同期增長 94.88%； 2020 年三季度， 公司年產 2.16 億平方米的感光干膜項目及與其 配套的 2 萬噸/年堿溶性樹脂項目轉固，公司感光干膜產銷量有望進一步增長。 圖圖 3：公司各業務營業收入歷史變化公司各業務營業收入歷史變化（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 4：公司各業務營業收入增速公司各業務營業收入增速 資料來源：公司公

12、告，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 圖圖 5：公司產品類型公司產品類型 資料來源：公司官網，長城證券研究所 2. 光伏光伏技術快速進步技術快速進步，行業行業空間進一步打開空間進一步打開 光伏行業技術快速進步，過去光伏行業技術快速進步，過去 10 年年發電發電成本下降超過成本下降超過 82%。近年來，隨著雙面雙玻、半 片、疊片、MBB 多主柵、PERC、異質結等技術逐步規?；瘧?，光伏發電成本不斷下 降。2010 年至 2019 年間，全球光伏發電加權平均度電成本由 37.8 美分/kWh 大幅下降至 6.8 美分/kWh，降幅超過 82%。 0 10 20 30 40 50

13、 60 70 光伏膠膜背板電子材料熱熔網膜 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 光伏膠膜背板電子材料熱熔網膜 公司深度報告 8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 6： 近年近年光伏發電最低中標電價走勢 （單位： 美分光伏發電最低中標電價走勢 （單位： 美分/kWh） 圖圖 7：全球光伏發電全球光伏發電平均平均度電成度電成本（本（單位：單位：美美分分/kWh） 資料來源：CPIA，長城證券研究所 資料來源：2019年可再生能源發電成本報告，長城證券研究所 2020 年光伏新增裝機規模保持一定增速。年光伏新增裝機規模保持一定增速。在新冠疫情與供應鏈等多重挑戰下，2020

14、 年全 球光伏新增裝機仍保持一定增速，我國光伏企業保持相對穩定的發展態勢，2020Q1-Q3， 國內多晶硅產量同比增 18.9%，組件產量同比增 6.7%。目前主流機構預測 2020 年全球光 伏并網規模將保持一定增速。 圖圖 8：2020 年全球光伏并網規模情況預測（年全球光伏并網規模情況預測（單位：單位：GW） 圖圖 9：2020 年全球光伏并網規模年全球光伏并網規模情況預測（情況預測（單位：單位：GW） 資料來源：CPIA，長城證券研究所 資料來源：CPIA，長城證券研究所 “十四五” 期間， 光伏行業“十四五” 期間， 光伏行業有望有望全面步入 “平價上網” 時代。全面步入 “平價上網

15、” 時代。 通常用 LCOE （Levelized Cost of Electricity，平準發電成本）來衡量光伏電站整個生命周期的單位發電量成本，并可用 來與其他電源發電成本對比。在全投資模型下，LCOE 與初始投資、運維費用、發電小時 數有關。 根據 CPIA 數據， 2019 年,全投資模型下地面光伏電站在 1800 小時、 1500 小時、 1200 小時、1000 小時等效利用小時數的 LCOE 分別為 0.28、0.34、0.42、0.51 元/kWh。 隨著組件、逆變器等關鍵設備的效率提升，雙面組件、跟蹤支架等的使用，運維能力的 提高，2021 年后在大部分地區可實現與煤電基準

16、價同價。2019 年，全投資模型下分布式 光伏發電系統在 1800 小時、1500 小時、1200 小時、1000 小時等效利用小時數的 LCOE 分別為 0.25、0.30、0.37、0.45 元/kWh。目前國內分布式光伏主要分布在浙江、山東、河 南、廣東等省份，等效利用小時數通常在 1000-1100 小時左右。由于工商業電價較高，工 商業分布式光伏發電已實現用電側平價，預計未來 1-2 年內也可實現居民用電側平價。 8.3 4.974.97 2.42 1.791.75 1.6441.6 1.351.32 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2013 美國 2014 阿聯酋 2015

17、 沙特阿拉伯 2016 阿聯酋 2017 沙特阿拉伯 2019 巴西 2019 葡萄牙 2020 卡塔爾 2020 阿聯酋 2020 葡萄牙 37.8 28.6 22.3 17.5 16.4 12.6 11.4 9.2 7.9 6.8 0 5 10 15 20 25 30 35 40 110 100 108 115 135 108.5 120 143 112 105 0 20 40 60 80 100 120 140 160 公司深度報告 9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 10：全球光伏發電度電成本預測（單位：元全球光伏發電度電成本預測（單位：元/kWh） 圖圖 11：中國光伏發電度

18、電成本預測（單位：元中國光伏發電度電成本預測（單位：元/kWh） 資料來源：CPIA，長城證券研究所 資料來源：CPIA，長城證券研究所 光伏發電成本優勢越發明顯，光伏發電成本優勢越發明顯，全球光伏市場發展空間進一步打開。全球光伏市場發展空間進一步打開。2019 年，國內光伏新 增裝機下滑至 30.1GW，同比下降 32%，競價項目實際并網量只有目標規模的三分之一。 2020 年， 在未建成的 2019 年競價項目、 特高壓項目、 新增競價項目、 平價項目等拉動下， 國內光伏新增裝機有所恢復。 “十四五” 期間， 隨著應用市場多樣化以及電力市場化交易、 “隔墻售電”的開展，新增光伏裝機有望穩步

19、上升。光伏發電在很多國家已成為清潔、 低碳、 同時具有價格優勢的能源形式。 2019 年， 全球光伏新增裝機市場預計達到 120GW， 創歷史新高。在光伏發電成本持續下降和新興市場拉動等有利因素的推動下，全球光伏 市場仍將保持增長。 圖圖 12：國內光伏新增裝機規模預測（單位：國內光伏新增裝機規模預測（單位：GW） 圖圖 13：全球光伏新增裝機規模預測（單位：全球光伏新增裝機規模預測（單位：GW） 資料來源：CPIA，長城證券研究所 資料來源：CPIA，長城證券研究所 我國光伏產業優勢明顯，將受益于全球光伏行業的蓬勃發展。我國光伏產業優勢明顯，將受益于全球光伏行業的蓬勃發展。在全球光伏生產規模

20、進一 步擴大的同時，我國光伏龍頭企業憑借著技術與成本優勢，持續加碼產能，全球光伏產 業重心進一步向中國轉移。2019 年，中國多晶硅、硅片、電池片、組件的產量分別占全 球的 67.3%、97.4%、78.7%、71.3%，根據組件需求測算，膠膜和背板的需求量分別占全 球的 72%和 71.5%。目前我國光伏產業供應鏈基本自主可控，將受益于全球光伏行業的 蓬勃發展。 公司深度報告 10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3. 光伏膠膜：光伏膠膜：龍頭龍頭地位穩固地位穩固，產能快速提升，盡，產能快速提升，盡 享行業紅利享行業紅利 3.1 膠膜膠膜為為組件核心輔材，高品質膠膜市占率將逐步提高組件核心

21、輔材，高品質膠膜市占率將逐步提高 光伏封裝膠膜是光伏組件的核心材料，保證光伏組件光伏封裝膠膜是光伏組件的核心材料，保證光伏組件的的使用壽命使用壽命和發電效率和發電效率。光伏封裝 膠膜將光伏玻璃、電池片和背板粘在一起，對脆弱的光伏電池片起保護作用，使光伏組 件在運作過程中不受外部環境影響，保證光伏組件的使用壽命，同時使陽光最大限度的 透過膠膜達到電池片，提升光伏組件的發電效率。光伏電池的封裝過程具有不可逆性， 且電池組件的運營壽命要求在 25 年以上， 而一旦電池組件的膠膜、 背板開始黃變、 龜裂， 電池易失效報廢。因此盡管膠膜成本僅占組件成本的 4%左右，但卻是決定光伏組件產品 質量、壽命的關

22、鍵性因素。 圖圖 14：光伏膠膜在組件中的作用光伏膠膜在組件中的作用 圖圖 15：光伏膠膜在光伏膠膜在組件中的成本占比組件中的成本占比 資料來源：公司公告，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 光伏封裝膠膜種類多樣，光伏封裝膠膜種類多樣，EVA 和和 POE 為常用材料。為常用材料。光伏封裝膠膜需要透光、可粘接、耐 紫外線和高溫、低透水、高電阻率，目前的封裝材料種類多樣，如有機硅樹脂、聚乙烯 醇縮丁醛(PVB)、乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)、共聚烯烴彈性體（POE）等。常用的光 伏膠膜主要為透明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、POE（聚烯烴）膠膜、共擠型 POE（聚 烯烴

23、）膠膜。EVA 膠膜和 POE 膠膜分別以 EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）樹脂、POE （聚烯烴彈性體）樹脂為主要原料，通過添加合適的交聯劑、抗老化助劑等，經熔融擠 出，利用流涎法制成的薄膜。 透明透明 EVA 為傳統封裝膠膜，為傳統封裝膠膜，性價比高性價比高，應用范圍廣，應用范圍廣。透明 EVA 膠膜是傳統的光伏封裝 膠膜，性價比較高，是目前應用最廣泛的高分子膠膜。但相較于更高端的封裝膠膜，透 明 EVA 膠膜耐候性較差，長期使用容易降解變色，影響透光率和粘接性，使組件輸出效 率下降；同時，透明 EVA 膠膜容易分解釋放醋酸分子，腐蝕鋁合金框等部件，使組件使 用壽命縮短；此外，透明 EVA

24、 膠膜的抗 PID 性能差，容易導致電站輸出功率大幅下降， 嚴重影響電站運營效益。 白色白色 EVA 具有較高反射率，主要用于組件底層膠膜。具有較高反射率，主要用于組件底層膠膜。白色 EVA 膠膜屬于 EVA 膠膜的技 術升級換代產品，具有較高的反射率的優點，在組件封裝中主要作為底層膠膜使用，能 夠有效提高電池片間隙入射光及組件透射光的反射， 進而提升組件的功率。 據實驗統計， 電池, 67.50% 玻璃, 5.90% 背板, 3.00% EVA, 4.00% 邊框, 9.30% 焊帶, 2.20% 接線盒, 3.30% 折舊、人工及 其他, 4.80% 公司深度報告 11 請參考最后一頁評級

25、說明及重要聲明 底層膠膜采用白色 EVA相比于采用透明 EVA， 能提升常規組件功率 1.5-3W。 隨著PERC、 N 型電池的薄片化發展，以及半片技術、多主柵技術的應用逐漸增多，白色 EVA 在提升 組件功率方面的優勢將更為明顯。此外，白色 EVA 膠膜同時能夠反射紫外線，一定程度 上也降低組件對背板耐紫外線的性能的要求，從而降低組件成本。 圖圖 16：組件白色高效封裝方案和組件內光透射反射路徑組件白色高效封裝方案和組件內光透射反射路徑 資料來源：公司公告，長城證券研究所 POE 膠膜具有更好的阻水與抗膠膜具有更好的阻水與抗 PID 特性，主要用于特性，主要用于封裝封裝雙玻雙玻組件組件。P

26、OE 膠膜相比于傳統 的 EVA 膠膜， 則是更為高端的光伏封裝膠膜。 由于 POE 膠膜具有較高的透射率、 阻水性， 能有效解決雙玻組件采用透明 EVA 時吸水霧化的問題，提升雙玻組件的抗 PID 性能，一 直以來被作為主要的雙玻組件封裝材料。此外，為了兼顧封裝膠膜可靠性與易加工性兩 方面的優點，部分組件公司開始嘗試推出 POE 共擠膠膜。該種膠膜方案通過多層共擠技 術，能夠減少 POE 膠膜的使用，使膠膜同時具備 POE 膠膜的阻水及抗 PID 特性和 EVA 的高良率層壓優勢，大幅提升組件層壓的良率和生產效率，降低組件材料成本。此外， 目前異質結電池的封裝也主要使用 POE 膠膜。 雙面

27、電池、異質結電池等電池增益技術的發展將提升雙面電池、異質結電池等電池增益技術的發展將提升高品質膠膜市場占有率。高品質膠膜市場占有率。2019 年透 明 EVA 膠膜的市場占有率為 69.6%，同比下降 10.4 個百分點；白色 EVA 市場份額占比 約為 15.5%，同比增長 5 個百分點，預計其今后的市場占比會進一步提升；隨著雙面雙玻 組件市場快速增長，POE 膠膜的市場占比也在不斷提升，2019 年市場占比約為 12%，同 比增長 3.8 個百分點。隨著單晶 PERC 雙面電池產能的大規模提升和成本持續下降，雙面 電池占比將快速提升，同時半片技術、多主柵等電池增益技術的推動也將加大對高品質

28、 膠膜的需求，預計未來白色 EVA 和 POE 膠膜的市場占有率將進一步提升。 圖圖 17：2019 年各類型膠膜產品市占率年各類型膠膜產品市占率 圖圖 18：光伏膠膜的光伏膠膜的發展趨勢發展趨勢 資料來源：CPIA，長城證券研究所 資料來源：CPIA，長城證券研究所 透明EVA 69.6% 白色EVA 15.5% POE膠膜 12.0% 其他 2.9% 公司深度報告 12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3.2 膠膜市場格局穩定，龍頭具有較強競爭優勢膠膜市場格局穩定，龍頭具有較強競爭優勢 光伏膠膜具有較為穩定的市場格局，光伏膠膜具有較為穩定的市場格局，全球膠膜全球膠膜 CR3 高達高達 7

29、0%。目前 EVA 膠膜的市場供 應由我國企業占據主導地位， 主要生產企業包括杭州福斯特、 常州斯威克、 上海海優威、 廣州鹿山新材料、常州百佳等；國外 EVA 供應廠商，在產業配套和成本控制方面不具備 競爭優勢，業務逐漸萎縮甚至退出市場。自 2018 年政策調整之后，光伏膠膜市場集中度 繼續呈上升趨勢。CPIA 數據顯示，2019 年全球封裝膠膜市場需求約 15 億平方米，國內 封裝膠膜需求量為 10.8 億平方米； 根據上市公司公告， 膠膜三甲企業福斯特、 斯威克 （東 方日升的子公司） 、海優威的光伏膠膜銷量分別為 7.49 億、1.65 億和 1.37 億平，測算得 到三家廠商銷量約占

30、全球封裝膠膜市場需求的 70%，光伏膠膜市場集中度高。 圖圖 19：2019 年前三甲公司光伏封裝膠膜產品市占率年前三甲公司光伏封裝膠膜產品市占率 圖圖 20：同業公司光伏封裝膠膜銷量（單位：億平米）同業公司光伏封裝膠膜銷量（單位：億平米） 資料來源：公司公告，CPIA，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 原料成本為光伏膠膜的主要成本，原料成本為光伏膠膜的主要成本，EVA 樹脂已有國內供應商實現批量供應。樹脂已有國內供應商實現批量供應。EVA 膠膜主 要原材料為 EVA 樹脂、POE 膠膜的主要原材料為 POE 粒子，此外輔助材料包括鈦白粉 等各種助劑。 在封裝膠膜的生產成本中

31、， 原材料成本占比最高， 且一直居高不下。 以 EVA 膠膜為例，EVA 樹脂占其生產成本的 80%以上。EVA 樹脂為石油的衍生品，膠膜生產商 主要通過向生產廠家直接采購或者向貿易商指定采購，其價格與國際石油價格具有一定 的正相關性，但價格的傳導在時間上具有滯后性。EVA 樹脂上游材料乙烯單體和醋酸乙 烯單體直接影響 EVA 樹脂價格， 但 EVA 樹脂市場供需狀況是影響其價格的主要因素。 目 前已有國內供應商可以實現 EVA 樹脂批量供應，如江蘇斯爾邦、聯泓新材料、寧波臺塑 等，打破了長期以來依賴進口供應的格局。但 POE 粒子供應目前仍主要依賴進口，主要 有美國 Dows 化學、三井化學

32、、韓國 LG 化學等國外石化公司提供。 圖圖 21：EVA 膠膜膠膜成本構成成本構成 圖圖 22：福斯特單平膠膜福斯特單平膠膜成本拆分（單位：元成本拆分（單位：元/平米）平米） 資料來源：公司公告，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 福斯特 50% 東方日升（斯威克）11% 上海海優威 9% 其他 30% 5.775.81 7.49 1.361.34 1.65 0.870.91 1.37 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2017A2018A2019A 杭州福斯特東方日升（斯威克）上海海優威 EVA樹脂 82%83% 助劑 7%8% 電費2% 人工成本2% 其他（含折舊）5%6% 5.22 4.65 4.51 4.79 5.13 5.42 0.10 0.10 0.11 0.13 0.14 0.14 0.41 0.41 0.40 0.44 0.51 0.48 0 1 2 3 4 5 6 2014A2015A2016A20