【公司研究】2020年天奈科技企業深度研究報告-CNT成為導電劑領域新起點（21頁）.pdf

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1、 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1. 一流納米碳材料供應商，加速擴張品牌影響力一流納米碳材料供應商，加速擴張品牌影響力. 4 1.1. 碳納米材料領域先鋒企業，市占率穩居第一碳納米材料領域先鋒企業，市占率穩居第一 . 4 1.2. 管理團隊技術實力雄厚，核心產品實現持續性的技術迭代管理團隊技術實力雄厚，核心產品實現持續性的技術迭代 . 4 1.3. 打破產能瓶頸，新項目即將進入密集投產期打破產能瓶頸，新項目即將進入密集投產期 . 5 2. 加速滲透多領域，加速滲透多領域，CNT 新時代已拉開序幕新時代已拉開序幕 . 6 2.1. 導電性僅次超導體

2、，優越性能帶動導電性僅次超導體，優越性能帶動 CNT 成為導電劑領域新貴成為導電劑領域新貴 . 6 2.2. 完美契合硅基負極，逐步涉入負極材料導電劑完美契合硅基負極，逐步涉入負極材料導電劑 . 9 2.3. 滿足高滿足高性能導電塑料需求，導電母粒市場潛力巨大性能導電塑料需求，導電母粒市場潛力巨大 .11 2.4. CNT 市場較為集中，天奈科技市場份額遙遙領先市場較為集中，天奈科技市場份額遙遙領先. 12 3. 技術成就行業龍頭，持續開拓業務新領域技術成就行業龍頭，持續開拓業務新領域 . 13 3.1. 產品持續升級迭代，技術領先獨占行業鰲頭產品持續升級迭代，技術領先獨占行業鰲頭 . 13

3、3.2. 導電母粒成為另一大發展重心，導電塑料領域開拓成效顯著導電母粒成為另一大發展重心，導電塑料領域開拓成效顯著 . 18 3.3. 聯手外企研發納米存取存儲器，逐步進軍芯片制造領域聯手外企研發納米存取存儲器，逐步進軍芯片制造領域 . 19 4. 盈利預測及評級盈利預測及評級 . 20 5. 風險提示風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司主營產品及應用：公司主營產品及應用 . 4 圖表圖表2：公司歷史沿革：公司歷史沿革 . 4 圖表圖表3：公司核心產品實現持續性的技術迭代：公司核心產品實現持續性的技術迭代 . 4 圖表圖表4：2016-2019年年H1公司公司CNT粉體產銷量

4、粉體產銷量 . 5 圖表圖表5：2016-2019年年H1公司公司CNT電漿產銷量電漿產銷量 . 5 圖表圖表6：2020-2023年公司年公司CNT粉體產能規劃一覽粉體產能規劃一覽 . 5 圖表圖表7：2020-2023年公司年公司CNT電漿產能規劃一覽電漿產能規劃一覽 . 5 圖表圖表8：單壁及多壁：單壁及多壁CNT結構示意圖結構示意圖 . 6 圖表圖表9：不同導電劑阻抗對比（：不同導電劑阻抗對比（） . 7 圖表圖表10：2014-2018年國產導電劑市占率穩步提升年國產導電劑市占率穩步提升 . 7 圖表圖表11：各類導電劑材料單噸粉體價格對比：各類導電劑材料單噸粉體價格對比 . 8 圖

5、表圖表12： 2014-2023年年CNT滲透率對比滲透率對比 . 8 圖表圖表13： 硅與其他硅與其他材料參數性能對比材料參數性能對比 . 9 圖表圖表14： 2018-2025年硅基負極用年硅基負極用CNT需求量預測需求量預測 . 10 圖表圖表15：2018-2025年動力電池領域對碳納米管導電漿料需求量預測（萬噸）年動力電池領域對碳納米管導電漿料需求量預測（萬噸）.11 圖表圖表16：CNT導電母粒制備工藝流程圖導電母粒制備工藝流程圖 . 12 圖表圖表17：2014-2023年導電母粒市場產值年導電母粒市場產值 . 12 圖表圖表18：2014-2023年導電塑料市場規模年導電塑料市

6、場規模 . 12 圖表圖表19：2017年中國碳納米管導電漿料市場競爭格局（銷售額）年中國碳納米管導電漿料市場競爭格局（銷售額） . 13 圖表圖表20：2018年中國碳納米管導電漿料市場競爭格局（銷售額）年中國碳納米管導電漿料市場競爭格局（銷售額） . 13 圖表圖表21：各：各CNT制造商對前五大客戶銷售占總銷售額比重對比制造商對前五大客戶銷售占總銷售額比重對比 . 13 圖表圖表22：各：各CNT制造商主要客戶一覽制造商主要客戶一覽 . 13 圖表圖表23：公司員工架構：公司員工架構 . 14 圖表圖表24： 2017-2019年研發費率持續年研發費率持續提升提升 . 14 圖表圖表25

7、：不同碳納米管生產工藝優缺點對比不同碳納米管生產工藝優缺點對比 . 14 圖表圖表26：制備：制備CNT粉體工藝示意圖粉體工藝示意圖 . 14 圖表圖表27：公司及可比公司：公司及可比公司CNT產品參數對比產品參數對比 . 15 圖表圖表28：公司歷代產品介紹：公司歷代產品介紹 . 16 qRqPpPqOnMmQrQtRmRpQmRbRaObRsQmMoMnNiNmNrQlOpNtQ9PrQmPNZnRrMwMrNqQ 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表29：公司毛利率保持在高位：公司毛利率保持在高位 . 16 圖表圖表30：公司更換：公司更換NMP供應商后對

8、毛利潤及毛利率的敏感性分析供應商后對毛利潤及毛利率的敏感性分析 . 17 圖表圖表31：2016-2019年年H1公司前五大客戶公司前五大客戶 . 17 圖表圖表32：導電母粒外形：導電母粒外形 . 18 圖表圖表33：不同分散劑含量的導電母粒：不同分散劑含量的導電母粒TEM圖圖 . 18 圖表圖表34：導電母粒下游客戶介紹：導電母粒下游客戶介紹 . 19 圖表圖表35：公司各產品單位價格對比：公司各產品單位價格對比 . 19 圖表圖表36：NRAM產品外形一覽產品外形一覽. 20 圖表圖表37：NRAM內部結構示意圖內部結構示意圖 . 20 圖表圖表38：公司主營業務拆分：公司主營業務拆分

9、. 20 圖表圖表39：財務預測摘要：財務預測摘要 . 22 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. 一流納米碳材料供應商，加速擴張品牌影響力一流納米碳材料供應商，加速擴張品牌影響力 1.1. 碳納米材料領域先鋒企業，市占率穩居第一碳納米材料領域先鋒企業，市占率穩居第一 公司為我國最早成功將碳納米管（CNT）通過漿料形式導入鋰電池的公司之一， 現為國產 CNT 導電劑領域絕對領軍企業。經歷十余年發展，公司已推出一系列 CNT 導電漿料產品， 打破早先海外企業對鋰電池導電劑領域的壟斷格局， 在產能持續擴張 和技術快速迭代加持下，近兩年公司產品以超出 30%市占率穩居行業

10、首位。 圖表圖表1：公司主營產品及應用：公司主營產品及應用 圖表圖表2：公司歷史沿革：公司歷史沿革 來源：公司公告，國聯證券研究所 來源：公司公告，國聯證券研究所 1.2. 管理團隊技術實力雄厚，管理團隊技術實力雄厚，核心產品核心產品實現持續性的技術迭代實現持續性的技術迭代 CNT 核心壁壘在于制備工藝經濟性與產品性能的有效平衡，對供應商在材料基 礎研發、 生產裝備工藝、 產品認證方面提出很高要求。 公司核心團隊包括董事長鄭濤、 副總張美杰、研發總監毛鷗等都有深厚的技術背景，對碳納米材料有著深刻的認知， 公司自 2011 年實現第一代產品規?；慨a以來，打通了多項工藝難點，在技術水平 上始終保

11、持領先競爭對手 12 代。目前已成功推出第三代量產產品，未來 23 年將 逐步實現第四代、第五代產品量產。 圖表圖表3：公司核心產品實現持續性的技術迭代公司核心產品實現持續性的技術迭代 來源：公司公告，國聯證券研究所 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1.3. 打破打破產能瓶頸，新產能瓶頸，新項目項目即將進入即將進入密集投產期密集投產期 截至 2019 年上半年，公司在營 CNT 粉體生產線項目年產能 400 噸、CNT 導電 漿料生產線項目年產能 6000 噸，兩大生產線項目近四年平均產能利用率皆超 80%。 2016-2019年H1 CNT粉體平均產銷率達82.2

12、3%， CNT導電漿料產銷率達95.48%， 整體來看，公司現有生產線已基本滿產，且下游行業對公司產品需求頗為旺盛。 近年加速擴建擴產，滿足市場快速增長需求近年加速擴建擴產，滿足市場快速增長需求。為鞏固公司產品在國內 CNT 市場 的領軍地位，近兩年公司加速擴建投建生產線項目，其中“碳納米管及導電漿料二期 項目”、 “年產3000噸碳納米管與8000噸導電漿料及年收集450噸副產物氫氣項目”、 “石墨烯、 碳納米管與副產物氫氣及相關復合產品生產項目”三大項目預計將于 23 年 逐步落地，達產后可為公司現有 CNT 粉體產能提升 6450 噸、CNT 導電漿料產能提 升 19400 噸、 新增導

13、電母粒年產 2000 噸。 三大項目的投建一方面可通過規模效應給 公司帶來了經濟效益，另一方面也為公司進一步拓展市場打下堅實基礎。 圖表圖表4：2016-2019年年H1公司公司CNT粉體產銷量粉體產銷量 圖表圖表5：2016-2019年年H1公司公司CNT電漿產銷量電漿產銷量 來源：公司招股說明書、國聯證券研究所 來源：公司招股說明書、國聯證券研究所 圖表圖表6：2020-2023年公司年公司CNT粉體產能規劃一覽粉體產能規劃一覽 圖表圖表7：2020-2023年公司年公司CNT電漿產能規劃一覽電漿產能規劃一覽 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1

14、00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2016201720182019H1 CNT粉體產量（噸） CNT粉體產能（噸） 粉體產能利用率（%） 產銷率（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016201720182019H1 CNT電漿產量（噸） 產能（噸） 產能利用率（%） 產銷率（%） 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 2. 加速滲透多領域，加速滲透多領域，CNT 新時代已拉開序幕新時代已拉開序幕 2.1. 導電性僅次超導體，優越性能

15、帶動導電性僅次超導體，優越性能帶動 CNT 成為導電劑領域新貴成為導電劑領域新貴 導電劑作為鋰電池重要輔材，可提升電池電導性、循環壽命等性能。導電劑作為鋰電池重要輔材，可提升電池電導性、循環壽命等性能。隨著新能 源汽車的高速發展， 動力鋰電池成為導電劑重點應用領域， 但鋰離子電池中的電極材 料導電性較差，限制了鋰離子在固相中的遷移速率，導致循環容量的降低。在電極中 添加導電劑可有效減小電極內阻， 形成通道加速電子移動速率， 并且可以提高極片的 加工性，使電解液和接片有更好的清潤性，從而提升電池使用壽命，因此導電劑已成 為提升鋰離子電池性能的關鍵輔材之一。 圖表圖表8：單壁及多壁：單壁及多壁CN

16、T結構示意圖結構示意圖 來源：Carbon nanotube buckypaper reinforced polymer composites: A review，國聯證券研究所 碳納米管在鋰電池領域可作為一種新型導電劑。碳納米管在鋰電池領域可作為一種新型導電劑。碳納米管（CNT）為一種管狀 的納米級石墨晶體， 是單層或多層的石墨烯層圍繞中心軸按某一的螺旋角卷曲而成的 無縫納米級管狀結構。CNT 管壁之間充滿空隙，具有極高的比表面積，可使得大量 氣體分子、電子和離子吸附在管的表面、間隙及內腔。在鋰電池領域，CNT 可作為 一種新型纖維狀導電劑，在電池電極中只需很少的 CNT 添加量便可以構建完

17、整的三 維導電網絡， 促進電荷遷移和鋰離子的脫嵌過程， 從而極大改善電極材料的導電性能。 傳統導電劑存在依賴進口、添加量較大等缺點。傳統導電劑存在依賴進口、添加量較大等缺點。在 CNT 作為導電劑實現商業化 應用前，炭黑類、導電石墨類以及 VGCF（氣相生長碳纖維）這三類傳統導電劑種類 已在鋰電池市場應用多年。其中炭黑類(如 SP、科琴黑、乙炔黑等）為最為廣泛使用 的導電劑，特點為粒徑小、比表面積大，電導性較好且價格相對便宜，但該類導電劑 主要依賴海外進口， 且炭黑類的滲流閾值較高， 需要較大的添加量才能體現導電性效 果。 CNT 在添加量、導電性、導熱性方面皆優于碳黑類等傳統導電劑。在添加量

18、、導電性、導熱性方面皆優于碳黑類等傳統導電劑。CNT 具有巨 大的長徑比，滲流閾值較低，僅需傳統導電劑的 1/6-1/2 的添加量便可達到同樣的導 電效果。在導電性方面，CNT 相比炭黑類、導電石墨類等傳統電池導電劑具有更高 的理論導電率，純化后的 CNT 室溫下導電率超過 5105 S/cm，僅次于超導體。另 來源：公司招股書說明書，公司 2019 年年度報告，國聯證券研究所 來源：公司招股書說明書，公司 2019 年年度報告，國聯證券研究所 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 外，CNT 具備雙電層效應可發揮超級電容器的高倍率特性、其良好的導熱效應還有 利于電池充放

19、電時的散熱，減少電池的極化從而延長電池壽命等優勢。因此，采用用 量更少的 CNT 替代傳統碳添加劑是一種提升鋰離子正極材料熱傳遞、功率、能量特 性的主要發展方向之一。 圖表圖表9：不同導電劑阻抗對比（：不同導電劑阻抗對比（） 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 注：阻抗越低，導電性能越強 我國企業率先對我國企業率先對 CNT 進行研發，支撐導電劑產業逐步實現國產化替代。進行研發，支撐導電劑產業逐步實現國產化替代。海外如 美國卡博特(Cabot)、日本獅王（Lion） 、日本電器化學、瑞士特密高（TIMCAL）等 企業對傳統導電劑的研發時間較早， 對三類導電劑市場擁有主要話語權， 因此過去我

20、國導電劑的供貨多依賴進口。 近年來， 隨著以天奈科技為代表的優秀本土企業率先開 展對 CNT 商業化應用的研發投入和大力推廣，我國在新一代導電劑領域已處在全球 領先地位，帶動國內導電劑市場逐步轉向國產化。據 GGII 統計，2018 年我國鋰電池 導電劑國產化率已達到 31.2%，較 2014 年上升 18.3 個 pct。 圖圖表表10：2014-2018年國產導電劑市占率穩步提升年國產導電劑市占率穩步提升 來源：GGII，國聯證券研究所 CNT 與炭黑類在價格上仍有與炭黑類在價格上仍有差距，但差距，但 CNT 較少的摻雜量彌補了高價劣勢，且較少的摻雜量彌補了高價劣勢，且 286.2 100

21、.0 87.5 49.4 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 石墨烯 SP 科琴黑 CNT EIS阻抗（） 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 CNT 產品更新迭代極快， 可通過持續改進產品更新迭代極快， 可通過持續改進 CNT 陣列的長度及提高生長倍率降低制備陣列的長度及提高生長倍率降低制備 成本，從而拉近與炭黑之間的價差距離。成本，從而拉近與炭黑之間的價差距離。早年 CNT 產能較小導致的過高售價成為阻 礙 CNT 被廣泛應用的主要原因。近年來各大本土企業對大規模量產 CNT 的研究開 發取得持續進展，先后實現噸

22、級工業化、百噸級工業化連續制備工藝改進，規模效應 下 2018 年 CNT 粉體市價已降至 45-55 萬元/噸?？紤]到鋰電池制備中 CNT 添加量 僅為炭黑類 1/6-1/2，單位電池所需的 CNT 實際價格在 7.5-27.5 元/噸。對比炭黑類 SP 價格為 5-6.5 萬元/噸，在宏量制備工藝持續突破疊加產品快速迭代升級下，CNT 單噸價格仍有下降空間，與炭黑類的價格差距有望繼續縮減，加快推動 CNT 對炭黑 的替代進程。 圖表圖表11：各類導各類導電劑材料單噸粉體價格對比電劑材料單噸粉體價格對比 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 CNT 導電漿料滲透率逐步提升。導電漿料滲透率逐步

23、提升。 基于 CNT 材料特性符合鋰電池尤其是動力鋰電 池導電劑需求，近幾年在動力電池市場帶動下，其市占率從 2014 年的 13.6%穩步上 升至 2018 年 31.8%，5 年間動力鋰電池用 CNT 導電漿料呈現高速增長趨勢。 圖表圖表12： 2014-2023年年CNT滲透率對比滲透率對比 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 2.2. 完美契合硅基負極，逐步涉入負極材料導電劑完美契合硅基負極，逐步涉入負極材料導電劑 受特斯拉配套松下“高鎳三元正極+硅基負極”高能量密度動力鋰電池的影響，包 含硅基負極的電極體系已成為當下動力鋰

24、電池的主要技術路線之一。 而未來隨著我國 對新能源汽車“電汽化+智能化+網聯化”發展進程的持續推進， 市場對動力鋰電池能量 密度的要求也將逐步提升， 屆時難以突破能量密度瓶頸的傳統動力鋰電池將陸續淘汰， 主打高能量密度的“高鎳三元正極+硅基負極”動力鋰電池則有望加速放量，從而帶動 對硅基負極的需求的進一步提升。 低電導率缺陷制約了硅基負極的發展進度。低電導率缺陷制約了硅基負極的發展進度。硅的理論比容量可達 4200mAh/g， 遠高于傳統石墨類碳負極材料比容量的 372mAh/g， 且硅具有較低的脫鋰電位和較高 的電壓平臺， 因此硅基負極已成為替代當下鋰離子電池碳基負極的巨大潛力。 但另一 方

25、面，硅作為半導體，自身電導率較低，因此硅基負極需要摻雜其他高導電材料提升 性能。 圖表圖表13： 硅與其他材料參數性能對比硅與其他材料參數性能對比 材料材料 密度密度 (g/cm3) 嵌鋰相嵌鋰相 質量比容量質量比容量 (mAh/g) 體積比容體積比容 （mAh/cm3) 體積變化體積變化 （%） 對鋰電位對鋰電位 （V） Li 0.53 L 362 2047 100 0 C 2.25 LiC6 372 837 12 0.05 Li4Ti5O12 3.5 Li7Ti5O12 175 613 1 1.6 Si 2.33 Li4,4Si 4200 9786 320 0.6 Sn 7.29 Li4,

26、4Sn 994 7246 260 0.6 Sb 6.7 Li3Sb 660 4422 200 0.9 Al 2.7 LiAl 993 2681 96 0.3 Mg 1.3 Li3Mg 3350 4355 100 0.1 來源：GGII，國聯證券研究所 CNT 受高不可逆容量等問題阻礙難以用作負極材料。受高不可逆容量等問題阻礙難以用作負極材料。CNT 的多空隙管壁結構使 得鋰離子的嵌入深度小、行程短及嵌入位置多，具有優越的導電性能，但采用 CNT 直接作為鋰離子電池硅基負極材料也存在不足之處：1）第一次不可逆容量較大，首 次充放電效率比較低；2）CNT 負極缺乏穩定的電壓平臺；3）CNT 存在電

27、位滯后現 象。這些都限制了 CNT 作為鋰離子電池硅基負極材料的實際應用。 與硅相結合的與硅相結合的 CNT-硅基復合材料可彌補上述缺陷。硅基復合材料可彌補上述缺陷。經研究發現，通過化學氣相 沉積法制備可制成一種結構穩定的“釘扎型”硅/碳納米管復合材料， 其中硅組分的摻雜 保障穩定的電壓平臺， 同時利用碳納米管陣列減緩硅在充放電過程中的體積膨脹， 并 為硅顆粒提供快速導電通道，從而增大電導率。據電化學性能測試，該類復合材料首 次放電可逆容量可達 1592mA h/g，經過 20 輪循環后庫倫效率仍能維持在 96%。 CNT 可用作負極材料的導電劑，完美展現硅基負極超強比容量優勢?？捎米髫摌O材料

28、的導電劑，完美展現硅基負極超強比容量優勢。硅基負極 中在添加 CNT 導電漿料后可表現出良好的性能 1）受益于 CNT 的高機械強度，硅基 材料結構穩定，不易受外力影響而破壞；2）CNT 強導電性有效彌補硅基材料導電性 能的缺陷；3）CNT 極大的比表面積可緩解硅基負極在鋰離子脫嵌過程中硅材料結構 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 的崩塌。 在 CNT 助力下，硅基材料應用技術迅速成熟，硅基負極材料的應用領域將進一 步擴張， 從而帶動硅基負極用 CNT 導電漿料市場的增長， 實現二者之間的有效協同。 基于 CNT 對硅基負極性能影響極大， 我們認為其中存在較大的市場

29、空間并進行測算。 因硅基負極材料尚處在導入階段，我們假設 2018 年硅基負極滲透率為 1%，并隨著 時間推移滲透率將加速提升； 考慮到 CNT 在性能上與硅基負極十分契合， 假設 2018 年 CNT 對硅碳負極滲透率在 30%，且自 2019 年起滲透率以每年 5%速度增長。經 測算，到 2025 年鋰電負極材料需求量將達 37.4 萬噸，對應硅碳負極用 CNT 電漿需 求量將達 2.19 萬噸。 圖表圖表14： 2018-2025年年硅基負極用硅基負極用CNT需求量預測需求量預測 來源：國聯證券研究所 注：負極材料中 CNT 漿料固含量為 3% 在動力電池領域對 CNT 的總需求量上，經

30、測算， 2019 年動力鋰電池用 CNT 導電漿料需求量約為 1.34 萬噸，同比增長 20.7%?；诂F今我國三元材料動力電池 市場對 CNT 的需求保持高速增長、日韓電池廠商紛紛加速在動力鋰電池領域導入應 用 CNT 導電漿料、料硅基負極材料產業化的加速推進這三大利好因素影響，未來鋰 電池用 CNT 導電漿料的需求量勢必穩步增長。 到 2025 年 CNT 導電漿料的總需求量 將達 18 萬噸，較 2019 年提升 13 倍。 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表15：2018-2025年年動力電池領域對動力電池領域對碳納米管導電漿料需求量預測（萬噸）碳納

31、米管導電漿料需求量預測（萬噸） 來源：GGII，國聯證券研究所 注：正極材料中 CNT 粉體質量比為 1%，LFP 為 1.5%，負極材料中 CNT 粉體質量比為 3% 2.3. 滿足高性能導電塑料需求，導電母粒市場潛力巨大滿足高性能導電塑料需求，導電母粒市場潛力巨大 導電塑料是一種將導電物質與樹脂混合加工形成的高分子材料， 導電塑料既具備 金屬的導電性也保留了塑料的防靜電等特性，現已廣泛應用于半導體、防靜電材料、 集成電路包裝、電磁波屏蔽等領域。 傳統碳系填充型導電塑料無法跟上新時代需求。傳統碳系填充型導電塑料無法跟上新時代需求。傳統碳炭黑等材料價格低廉， 加工簡單，是目前用途最廣的導電填料

32、，該類導電塑料通常電導率在 10-910-2 S/m，其導電性穩定、持久，但隨著高科技產品迅速發展，導電塑料應用領域不斷擴 大， 傳統導電填料天生存在的性能瓶頸使其逐漸難以滿足各個新型高端制造業對導電 率或靜電耗散日益提升的要求。例如高端半導體對靜電耗散的要求由原先的 108-109 達到現今的 106-107，需填充 10%甚至 30%的炭黑才能達到相應的 指標，導致塑料力學性能損失較大，且容易在塑料表面散落炭黑顆粒，造成細顆粒物 污染。 CNT 同樣適用于制備高性能導電塑料。同樣適用于制備高性能導電塑料。相比之下，CNT 具有很好的導電性，添 加量僅需傳統導電填料的 1/5-1/15 就能

33、形成導電網鏈，從而使材料導電性能和力學 性能大幅改善，且不會出現脫碳污染等問題，因此 CNT 已成為近年來高端導電塑料 大力發展的重要填充材料之一。 CNT 導電母粒制備工藝環節較為簡單，分散效果的導電母粒制備工藝環節較為簡單，分散效果的好壞是影響導電塑料導電性好壞是影響導電塑料導電性 能的關鍵所在。能的關鍵所在。CNT 粒徑小、原生粒子結合力大，容易出現難以分散的團聚現象， 因此在母粒中的分散效果是影響導電性的重要因素。從主流 CNT 導電母粒制備工藝 上來看，通常先將 CNT 與分散劑加熱共濕，通過分散劑潤濕 CNT 表面，從而滲透 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度

34、研究 并打破 CNT 團聚體，再將分散好的 CNT 與樹脂材料相混合，經雙螺桿擠出機中熔 融復合后再進行擠出、剪切、分散、切粒，從而得到 CNT 導電母粒。 圖表圖表16：CNT導電母粒制備工藝流程圖導電母粒制備工藝流程圖 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 未來導電母?？偖a值或將增長至近未來導電母?？偖a值或將增長至近 70 億元。億元。導電塑料作為抗靜電、電磁屏蔽材 料， 已成為各國眾多企業競相研發的熱門材料。 據中國市場調查研究中心統計，2018 年全球導電母粒產值為 42 億元，同比增長 7%，對應導電塑料產能規模 24.8 萬噸， 同比增長 9%。 以 2014-2018 年導電母粒

35、產值的 5 年 CAGR 進行估測， 到 2023 年， 全球導電母粒產量將達 68.2 億元，對應導電塑料產能達 41.59 萬噸。 2.4. CNT 市場較為集中，天奈科技市場份額遙遙領先市場較為集中，天奈科技市場份額遙遙領先 CNT 導電漿料市場一家獨大，天奈科技市占率超導電漿料市場一家獨大，天奈科技市占率超 34%。國內企業對 CNT 的研 究與應用尚處在起步階段，相關制造產商數量較少，其中以天奈科技、三順納米青島 昊鑫、集越納米以及德方納米為 CNT 主要玩家。從 2018 年 CNT 導電漿料銷售額前 10 企業來看，天奈科技市場份額達 34.1%，市占率接近第五位德方納米 7 倍

36、，占據 市場絕對主導地位。對比 2017-2018 年數據，前十企業 CNT 導電漿料銷量占市場總 額比重從 88.1%迅速升至 94.6%，市場集中度提升極為明顯。 圖表圖表17：2014-2023年導電母粒市場產值年導電母粒市場產值 圖表圖表18：2014-2023年導電塑料市場規模年導電塑料市場規模 來源：中國市場調查研究中心、國聯證券研究所 來源：中國市場調查研究中心、國聯證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 產值 增速（右軸） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 產量 增速（右軸） 13 請務必

37、閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 動力鋰電池制造商是動力鋰電池制造商是 CNT 產品的主要客戶， 行業普遍客戶集中度高。產品的主要客戶， 行業普遍客戶集中度高。CNT 導電 漿料主要應用于鋰電池領域， 尤其是動力鋰電池領域， 我國動力鋰電池市場集中度較 高，致使 CNT 行業平均對前五大客戶的銷售額可占總銷售的 81.14%。從客戶資源 上看，天奈科技與比亞迪、ATL、CATL、孚能科技等龍頭鋰電池廠商合作，具有更 為龐大且優質的客戶群體。 圖表圖表21：各：各CNT制造商對前五大客戶銷售占總銷售額比重對比制造商對前五大客戶銷售占總銷售額比重對比 公司名稱公司名稱 2016 2

38、017 2018 天奈科技 69.84% 71.08% 57.46% 德方納米 90.00% 89.13% 91.75% 三順納米 69.43% 53.56% - 青島昊鑫 99.89% 99.30% 99.37% 行業平均 82.29% 78.27% 82.86% 來源：國聯證券研究所 圖表圖表22：各：各CNT制造商主要客戶一覽制造商主要客戶一覽 公司名稱公司名稱 客戶名稱客戶名稱 天奈科技 比亞迪、ATL（新能源科技）、CATL（寧德時代）、孚能科技、 天津力神、欣旺達、珠海光宇、億緯鋰能、卡耐新能源、中航 鋰電、萬向、鵬輝能源、北京國能等 三順納米 三星 SDI、捷源盛、卓能、天勁、比克等 青島昊鑫 比亞迪、國軒高科等 德方納米 湖北金泉、比亞迪、贛鋒鋰業、東莞力朗等 來源：國聯證券研