【公司研究】2020年賽特新材企業布局冷鏈擴張VIP絕熱應用場景深度研究報告（15頁）.pdf

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1、 公司研究賽特新材（）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 專注絕熱技術，VIP 產品布局全球 . 5 1.1 全球 VIP 真空絕熱板龍頭，收入利潤快速提升 . 5 1.2 立足冰箱產業鏈上游，全球客戶緊密合作 . 6 1.3 產能消化順暢，穩健擴產推動收入利潤再上臺階 . 6 2. 全球冰箱需求穩增，產品優化新能效落地加速滲透提升 . 7 2.1 冰箱內銷拐點漸現，產品結構優化推動 VIP 滲透提升 . 7 2.2 歐盟新能效落地加強滲透，VIP 全球規模持續增長 . 8 2.3 聚氨酯材料成本波動助推 VIP 替代趨勢 . 10 3. 把握核心技術，布局冷鏈繼續擴

2、張 VIP 絕熱應用場景 . 12 3.1 公司龍頭地位穩固，份額領先優勢明顯 . 12 3.2 布局醫用保溫箱，繼續拓寬 VIP 應用場景 . 13 4. 盈利預測與投資建議 . 13 5. 風險提示 . 15 財務報表分析和預測 . 16 pOqPoOqOpOrNrQnPrMrOnQ7NdN7NsQqQmOnNlOpOpOjMtRqP9PmNqMMYsRzRMYmNoR 公司研究賽特新材（）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 VIP 真空絕熱板產品結構 . 5 圖 2 VIP 真空絕熱板場景應用 . 5 圖 3 收入規模及增速 . 5 圖 4 歸母凈利潤規模及

3、增速 . 5 圖 5 公司國內外收入占比情況（2019 年） . 6 圖 6 公司毛利率及凈利率變化情況 . 6 圖 7 立足冰箱產業鏈全球客戶合作緊密 . 6 圖 8 公司前五大客戶收入占比情況 . 6 圖 9 公司歷年產能利用率情況 . 7 圖 10 公司歷年產能規模及增速 . 7 圖 11 冰箱內銷量增速有望迎接拐點 . 7 圖 12 2020Q1-3 冰箱內銷份額占比. 7 圖 13 國內市場冰箱產品均價持續提升（元） . 8 圖 14 高端冰箱零售量占比持續提升（%） . 8 圖 15 冰箱出口量穩健增長 . 8 圖 16 疫情影響下外銷出口需求激增 . 8 圖 17 現有能效標準下

4、各級產品占比 . 9 圖 18 新能效標準下各級產品占比 . 9 圖 19 冰箱產品成本占比. 11 圖 20 某企業冰箱采購成本占比 . 11 圖 21 聚合 MDI 價格波動情況（元/噸） . 11 圖 22 硬泡聚醚價格波動情況（元/噸） . 11 圖 23 公司成本結構占比（2019H1） . 11 圖 24 公司 VIP 售價相對穩定（元/平方米） . 11 圖 25 各類材料絕熱系數對比（mW/(m K)） . 12 圖 26 主要絕熱材料優劣對比 . 12 圖 27 VIP 市場份額推算（2018 年） . 12 圖 28 松下真空新材料收入及利潤規模情況 . 12 圖 29 中

5、國藥品流通銷售總額（億元） . 13 圖 30 醫用冷藏箱企業海爾生物收入規?？焖僭鲩L . 13 公司研究賽特新材（）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 新舊能效產品 EEI 及對應情況 . 9 表 2 全球冰箱 VIP 市場規模及增長預測 . 9 表 3 全球 VIP 市場規模及敏感度測算 . 10 表 4 VIP 與聚氨酯優劣情況對比. 10 表 5 芯材原料及導熱系數對比 . 13 表 6 公司分產品收入數據預測（億元） . 14 表 7 賽特新材盈利預測. 14 表 8 DDM 絕對估值法下核心數據假設 . 15 表 9 可比公司估值表 . 15 公司研究

6、賽特新材（）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 專注專注絕熱絕熱技技術術，VIP 產品產品布局布局全球全球 公司前身賽特有限成立于 2007 年，2010 年變更為股份有限公司，公司業務圍繞真 空絕熱材料的研發、生產和銷售，核心技術覆蓋芯材配方及成型技術，阻隔膜精確檢測、 遴選及高性能阻隔膜制備技術，吸附劑的檢測、制備及配方優化技術，真空絕熱板性能 檢測技術等方面。 目前公司生產制造真空絕熱板為其主要產品， 具備真空絕熱板關鍵生產設備的設計、 優化和工藝持續改進能力，在業內享有很高的品牌知名度，為全球冰箱、冷柜等家電領 域的新型絕熱材料知名頭部供應商。 圖圖1 VIP 真空絕熱板

7、真空絕熱板產品產品結構結構 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 圖圖2 VIP 真空絕真空絕熱熱板板場景場景應用應用 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 真空絕熱板主要由芯材、阻隔膜和吸附劑三部分構成，目前公司生產產品主要應用 于家用電器（冰箱、冷柜等）和冷鏈物流（醫用及食品保溫箱、自動販賣機等）領域。 2018-2020H1，公司真空絕熱板收入分別為 3.02、3.97 及 2.01 億元，占整體收入比重 均在 97%以上。 1.1 全球全球 VIP 真空絕熱板真空絕熱板龍頭龍頭，收入收入利潤利潤快速快速提升提升 公司 2020 年前三季度實現營收達 3.66 億元，同比增長 23.4%

8、，實現歸母凈利潤 0.76 億元，同比增長 34.8%，其中 Q3 單季度收入規?？焖僭鲩L達 57%，2020 年 5 月 下旬開始，公司真空絕熱板產能持續處于飽和狀態，增長態勢良好。 圖圖3 收入規模收入規模及及增速增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2017201820192020E2021E 收入規模 （億元，左軸）YoY（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所，2020-2021 年為海通預測數 圖圖4 歸母歸母凈利潤凈利潤規模規模及及增速增速 -10

9、0% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 2017201820192020E2021E 歸母凈利潤 （億元，左軸）YoY（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所，2020-2021 年為海通預測數 公司 97%以上產品均為 VIP 真空絕熱板，其他產品收入包括保溫箱等；分地區收 入看，2020H1 公司海外收入規模達 1.42 億元，占收入比重接近 70%，主要出口區域 包括韓國、日本、泰國、歐洲、北美、中東等國家和地區。 公司研究賽特新材（）6 請務必閱讀

10、正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 公司公司國國內內外外收入占比收入占比情況情況（2019 年年） 國內 國外 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 公司公司毛利率毛利率及及凈利率凈利率變變化化情況情況 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 20162017201820192020Q1-3 毛利率凈利率 資料來源：Wind，海通證券研究所 盈利能力方面，2018 年起，公司產品銷售均價受市場需求增大影響小幅增長的同 時，繼續優化生產工藝和原材料采購渠道、結合規模效應毛利率提升顯著，凈利率水平 伴隨

11、毛利率提高亦實現同步提升。 1.2 立足立足冰箱冰箱產業鏈產業鏈上游上游，全全球球客客戶戶緊密緊密合作合作 公司主要客戶包括眾多國內外知名家電制造企業，依據其招股說明書披露，公司國 際客戶包括 LG、三星、東芝家電、日立、阿奇立克、斐雪派克、惠而浦、博西家電等； 國內客戶包括海爾、美的、美菱、海信等知名品牌家電生產企業。同時，公司亦向美國 賽默飛世爾、海爾生物醫療等醫用研究或運輸保溫設備生產企業提供產品。 圖圖7 立足立足冰箱冰箱產業鏈產業鏈全球全球客戶客戶合作緊密合作緊密 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 圖圖8 公司公司前五大前五大客戶客戶收入收入占比占比情況情況 67%67% 70%

12、 70% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 2016201720182019 資料來源：Wind，招股說明書，海通證券研究所 公司目前產品主要應用領域為冰箱產業， 依據公司招股說明書披露， 2019 年上半年 公司前五大客戶分別為韓國世永（終端客戶為 LG） 、三星、美的、惠而浦及青島海爾， 2017-2019 年，公司前五大客戶合計收入占比分別為 67%、70%及 70%，公司立足冰 箱產業鏈上游，與下游品牌廠商維持良好合作關系。 根據歐睿國際的統計數據， 2018 年全球冰箱市場 CR10 達 70.90%， 前十大廠商中， 除松下及伊萊克斯外，8 家企業均為公司長期穩定合作

13、客戶，8 家冰箱制造企業的銷售 額市場占有率高達 62.30%，其中有 6 家冰箱廠商已將公司作為其主要供應商，公司占 其真空絕熱板采購量的比例均在 50%以上。 1.3 產能產能消消化化順順暢暢，穩健穩健擴擴產產推動推動收入收入利潤利潤再再上上臺階臺階 2016 年至 2018 年，公司真空絕熱板產能分別為 151 萬平方米、225 萬平方米和 313 萬平方，2019 年預計產能約為 400 萬平方米，2017 至 2019 年上半年公司產能利 用率均為 90%以上，歷年產能消化順暢。 公司研究賽特新材（）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 公司公司歷年歷年產能產能利用率利

14、用率情況情況 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016201720182019H1 實際產量（萬平米，左軸）產能利用率（%，右軸） 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 圖圖10 公司公司歷年歷年產產能能規模規模及及增速增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20162017201820192020E2021E 產能（萬平米，左軸）YoY（%，右軸） 資料來源：招股說明書，海通證券研究所

15、，2020-2021 年為海通預測 2020 年 2 月，公司登錄科創板，合計募集凈資金 4.2 億，其中 2.5 億元計劃用于 擴產 350 萬平方米超低導熱系數真空絕熱板項目， 預計項目完全達產后將實現年均收入 3 億元。2020 年 8 月，公司快速應對當前市場對 VIP 旺盛的需求量，發布公告對募投 項目部分實施內容進行調整，引入建造時間相對較短的濕法芯材生產線，以便能更快釋 放產能。濕法芯材線擬于 2020 年 12 月底進行試生產。整個項目預計于 2021Q1 正式 投產并于 2021 下半年實現達產。 我們預計公司 2020 年有望實現產能達 550 萬平米，2021 年有望實現

16、產能達 800 萬平米，2019 年-2021 年產能復合增速或超 40%。同時我們判斷當前 VIP 市場需求亦 能幫助公司有效消化產能，為公司整體收入及利潤規模再上臺階打下良好基礎。 2. 全球全球冰箱冰箱需求需求穩增，穩增，產品產品優化優化新能效新能效落地落地加加速速滲透滲透提升提升 目前公司 VIP 產品主要應用于能效要求較高、容積率較高的高端冰箱市場，因而冰 箱需求的增長、產品結構的優化、以及能效要求提高帶來的 VIP 滲透率的提升均有望推 動 VIP 產業整體規模的成長。 2.1 冰箱冰箱內銷內銷拐點拐點漸漸現現，產品產品結構優化結構優化推動推動 VIP 滲透滲透提升提升 從冰箱內銷

17、市場規模情況看，2011 年家電下鄉政策刺激需求過后，冰箱內銷量持續 下降，依據產業在線數據，2018 年降至 4309.6 萬臺，而 2019 年冰箱內銷量經歷連年 下降后，首次回歸正增，行業增長拐點初現。2020 年受制于整體疫情影響，冰箱內銷出 貨或小幅下滑，但我們認為前期冰箱的峰值需求量有望在市場層面通過更新需求形式重 新釋放， 結合疫情影響下人們對于食品冷藏需求重視度的提升， 2021 年冰箱內銷量有望 實現增長。 圖圖11 冰箱冰箱內銷內銷量量增速增速有望有望迎接迎接拐點拐點 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 0.0 1000.0 2

18、000.0 3000.0 4000.0 5000.0 6000.0 7000.0 冰箱內銷量（萬臺，左軸）YoY（%，右軸） 資料來源：產業在線，海通證券研究所 圖圖12 2020Q1-3 冰箱冰箱內銷內銷份額份額占比占比 海爾 美的 海信 美菱 其他 資料來源：產業在線，海通證券研究所 公司研究賽特新材（）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 同時從冰箱出貨份額情況看，行業整體競爭格局較為穩定，依據產業在線數據， 2020Q1-Q3 行業整體 CR3 達 60%，2018 年至今均維持在 55%+，競爭格局穩定下， 冰箱龍頭企業繼續推動整體冰箱行業產品結構優化。 公司作為產業鏈上游 V

19、IP 龍頭企業， 與冰箱國內市場前三龍頭均有良好合作關系，有望優先受益與產品結構升級下的行業協 同增長。 從零售端情況看，依據中怡康數據，國內外品牌冰箱均價在結構優化下持續提升， 高端冰箱零售量占比持續提升：截至 2020 年前 10 月，500L 以上冰箱占比從 2017 年 的 20%提升至 30%；7000 元以上冰箱占比從 2017 年的 11 提升至 16%；一級能效冰 箱占比從 2017 年 38%提升至 49%。出于能效及成本考慮，VIP 產品優先被用于高端大 容積冰箱。2019 年 6 月，國家發改委等七部門聯合發布綠色高效制冷行動方案 ，繼 續推動國內市場制冷產品能效提升，

20、我們認為這一舉措將進一步促進冰箱家電市場淘汰 落后能效產品，促進真空絕熱板在國內冰箱家電行業的滲透率提升。 圖圖13 國內市場國內市場冰箱冰箱產品產品均價均價持續持續提升提升（元）元） 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 國際品牌均價國內品牌均價 資料來源：中怡康，海通證券研究所 圖圖14 高端高端冰箱冰箱零售零售量量占比占比持續持續提升提升（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

21、 500L以上冰箱占比7000元以上冰箱占比一級能效冰箱占比 2017201820192020.10 資料來源：中怡康，海通證券研究所 在出口業務方面，中國冰箱出口自 2010 年至今維持穩增態勢，依據產業在線數據， 2019 年出口總量超過 3400 萬臺， 同比增長達 6.4%。 2020 年 1 月-2 月受制于疫情影響， 月度出口量有所下滑，3 月份則已恢復增長。進入 2020H2，海外疫情催化下，家庭對 食品冷藏需求日益放大，冰箱出口增速快速提升，7 月-9 月單月冰箱出口量均超過 400 萬臺每月，同比增速達 61%、44%及 57%。 圖圖15 冰箱冰箱出口出口量量穩健穩健增長增

22、長 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 4,500.0 5,000.0 冰箱外銷量（萬臺，左軸）YoY（%，右軸） 資料來源：產業在線，海通證券研究所 圖圖16 疫情疫情影響影響下下外銷外銷出口出口需求需求激增激增 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 冰箱月度外銷量（萬臺，左軸）YoY（%，右軸） 資

23、料來源：產業在線，海通證券研究所 我們判斷后續國內冰箱出口仍會持續受益于疫情反復以及后疫情時代對人們家庭食 物冷藏的生活習慣的提升，2020 年及 2021 年冰箱出口復合增速有望維持 15%+水平。 2.2 歐盟歐盟新新能效能效落地落地加加強強滲透滲透，VIP 全全球球規模規模持續持續增長增長 2019 年歐盟委員會發布 G/TBT/N/EU/603、G/TBT/N/EU/604 號通報，擬調整 10L-1500L 的家用電冰箱、酒儲藏柜等電動制冷電器的生態設計和能源標簽要求，通報 公司研究賽特新材（）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 法規草案計劃自 2021 年 4 月 1 日起

24、生效合。 新能效標準發布后，歐洲地區冰箱產品能效標簽等級將切換至 A 到 G。同時參考當 前能效指數 EEI 及新 EEI 對應關系， 現有最高等級產品 （A+） 只能達到新能效等級 D， 或者有非常少部分的產品能夠達到能效等級 C， ， 新能效推動下， 歐洲冰箱相比現行的能 效將有一個重大的提升。 表表 1 新新舊舊能效能效產產品品 EEI 及及對應對應情況情況 新能新能效等效等級級 A B C D E F G 新新 EEI 41 51 64 80 100 125 當前當前 EEI 對應新對應新 EEI 能效水平能效水平 13 16 20 24 30 38 當前當前 EEI 22 33 44

25、 55 75 當前能效等級當前能效等級 A+ A+ A+ A A 資料來源：歐盟委員會，海通證券研究所 參考歐盟委員會通報所披露及預測的相關數據， 在原有能效標準下， 2020 年， A+ 及冰箱產品整體比重達 26%，A+產品占整體比重達 53%，A+產品占整體比重達 21%， 切換為新能效標準后，2020 年 C 級能效產品占比為 2%，D 級能效產品占比為 23%，E 級及以下能效產品占比達 75%。 圖圖17 現有能效現有能效標準下標準下各級各級產品產品占比占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% A+A+A+AA 資料來源：歐盟委員

26、會，海通證券研究所 圖圖18 新新能效標準下能效標準下各級各級產品產品占比占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% ABCDEFG 資料來源：歐盟委員會，海通證券研究所 新能效標準推動下，其能效準入門檻對應現有 EEI 為 38，現有能效標識 A+級及以 下產品預計將于 2022 年前退出市場，同時在 2030 年，目標實現新能效標識 A 級及 B 級能效產品占比達到 50%。 考慮到真空絕熱板在使用后可有效提升冰箱絕熱性能， 并且 在日韓及歐美企業中已有成熟應用， 我們判斷歐洲新能效標準的出臺將推動 VIP 滲透率 在歐洲市場的快速提升。

27、同時日本 2016 年 3 月所實施的合理使用能源法案下達，基于 2014 年度實際 值，在 2021 年完成降低冰箱及冷凍庫 22%及 12.7%能耗目標。 表表 2 全球全球冰箱冰箱 VIP 市場市場規模規模及及增長增長預測預測 2020 年年市場市場核心核心假設假設 2020 年年 市市場場產產值值推推 算算（億元）億元） 2025 年年市場市場核心核心假設假設 2025 年年 市場市場規規模模預預 測測（億元）億元） 對應對應地區地區 冰箱需求冰箱需求 量（萬臺）量（萬臺） VIP 滲透滲透 率（率（%） 單臺貨值單臺貨值 （元元） 年年均均需求需求 增速增速（%） VIP 滲透滲透

28、率（率（%） 單臺貨值單臺貨值 （元）元） 北美洲北美洲 2370 3% 200 1.4 1% 10% 200 5.0 歐洲歐洲 3320 5% 250 4.0 1% 30% 300 31.4 南美洲南美洲 972 0% 200 0.1 3% 2% 200 0.5 非洲非洲 735 0% 200 0.1 3% 2% 200 0.3 中國中國 5000 2% 200 2.0 2% 8% 250 11.0 日本日本 400 70% 400 11.2 1% 100% 400 16.8 其他亞洲其他亞洲 5215 1% 200 1.0 3% 2% 200 2.4 公司研究賽特新材（）10 請務必閱讀正

29、文之后的信息披露和法律聲明 合計合計 19.8 合計合計 67.5 資料來源：海通證券研究所測算 綜上通過對全球各地冰箱需求、以及 VIP 滲透率等情況的假設，我們測算 2020 年 全球冰箱 VIP 市場規模為 19.8 億元。2025 年，在歐洲市場及日本市場 VIP 滲透率的快 速提升帶動下， 全球冰箱VIP規模有望達到67.5億元， 2020-2025年復合增速可達28%。 表表 3 全球全球 VIP 市市場場規規模模及及敏感度敏感度測算測算 VIP 滲 透率 （%） 2020年市 場規模推 算（億元） VIP 滲透率 每提升 1% 對自身 地區規 模貢獻 對整體 規模貢 獻 VIP

30、滲透率 每提升 2% 對自身 地區規 模貢獻 對整體 規模貢 獻 VIP 滲透率 每提升 3% 對自身 地區規 模貢獻 對整體 規模貢 獻 北美洲北美洲 3% 1.4 33% 2% 67% 5% 100% 7% 歐洲歐洲 5% 4.0 21% 4% 42% 8% 63% 13% 南美洲南美洲 0% 0.1 250% 1% 500% 2% 750% 3% 非洲非洲 0% 0.1 250% 1% 500% 1% 750% 2% 中國中國 2% 2.0 50% 5% 100% 10% 150% 15% 日本日本 70% 11.2 1% 1% 3% 2% 4% 2% 其他亞洲其他亞洲 1% 1.0 1

31、00% 5% 200% 11% 300% 16% 資料來源：海通證券研究所測算 參考公司招股說明書披露，公司 2018 年出口收入規模為 2.12 億元，占整體收入 69%；其中歐洲收入規模達 2785 萬元，占整體比重為 9%。歐洲新能效標準的實施有 望快速帶動 VIP 滲透率的提升，亦為其他國家及地區能效標準的繼續提升形成示范作 用。與此同時公司作為 VIP 行業龍頭，將有效受益于行業整體規模增長，從而實現自身 收入及利潤的持續提升。 2.3 聚聚氨酯氨酯材料材料成本成本波動波動助推助推 VIP 替替代代趨勢趨勢 與聚氨酯等傳統保溫絕熱材料相比，真空絕熱板具有極低的導熱系數，且不使用消 耗

32、臭氧層的物質（ODS） ，具有厚度薄、體積小、重量輕的特點，是替代傳統保溫絕熱 材料的潛力極大。以某款冰箱產品為例，使用 VIP 后，其容積率提升 20%，絕熱性能 提升 40%。 表表 4 VIP 與與聚氨酯聚氨酯優劣優劣情況情況對比對比 項目項目材料材料 優優勢勢 相對相對劣勢劣勢 對對某款某款冰冰 箱箱產品產品使使 用用真空真空絕絕 熱熱板板后后情情 況況對比對比： 冰冰箱箱容積率容積率提升提升 20% 真空絕熱板真空絕熱板 絕熱性能高絕熱性能高，導導熱熱系數一般低于系數一般低于 3.5mW/(m K)； 無無發泡發泡過程過程保護保護環境環境 成成本本價高價高； 不可分割不可分割需要需要

33、定制定制 冰箱冰箱絕熱絕熱性能性能提升提升 40% 傳統聚氨酯傳統聚氨酯 保溫材料保溫材料 制造簡單，使制造簡單，使用方便用方便； 成本相對較低成本相對較低 絕熱性絕熱性能能相對相對較差較差； 使用使用發泡劑發泡劑危害危害環境環境 冰箱冰箱絕熱絕熱材料材料成本成本提升提升 50% 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 參考產業在線數據，冰箱產品發泡料占整體收入比重達 18%；同時參考某冰箱企業 采購原材料情況，其異氰酸酯采購占比達整體成本比重接近 10%。綜上可知其發泡相關 材料與壓縮機為冰箱成本的重要構成因素。 公司研究賽特新材（）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖19 冰箱

34、冰箱產品產品成本成本占占比比 25% 18% 18% 9% 9% 7% 5% 8% 1%壓縮機 發泡料 鋼材 鋁材 銅管 電控 包裝 人工 其他 資料來源：產業在線，海通證券研究所 圖圖20 某某企業企業冰箱冰箱采購采購成本成本占占比比 0%20%40%60%80%100% 2016 2017 2018 壓縮機異氰酸酯HIPS預涂鋼板 換熱器ABS塑料件玻璃門其他 資料來源：Wind，海通證券研究所 進入 2020H2 后，發泡相關材聚合 MDI 及硬泡聚醚采購價格顯著提升。2020Q3 及 Q4 聚合 MDI 江浙地區及山東地區價格增速區間達 16%-17%及 50%-51%；2020Q3

35、及 Q4 硬泡聚醚江浙地區及山東地區價格增速區間達 12%-13%及 70%-72%。 圖圖21 聚合聚合 MDI 價格價格波動波動情況情況（元元/噸噸） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2013201420152016201720182019 2020年 江浙地區山東地區 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖22 硬泡硬泡聚聚醚醚價格價格波動波動情況情況（元元/噸噸） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2014201520162017201820192020 華東地區山東地區 資料來源：Wi