【公司研究】2020年海象新材成為PVC地板出口新秀企業深度研究報告（22頁）.pdf

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1、nMsNoOsMpOsOoPpNmRqPtO9PcMbRoMrRoMqQkPpOoPjMsRoO8OpOvNNZtRyQxNsOrN 2020 年 11 月 30 日 P.3 內容目錄內容目錄 1、海象新材：PVC 地板出口新秀，快速成長躋身行業前列 . 5 1.1、國內領先的 PVC 地板出口 ODM 供應商 . 5 1.2、業績快速增長，SPC 地板占比提升 . 5 1.3、股權結構 . 6 2、PVC 地板海外需求勢猛，出口旺盛，龍頭有望持續受益 . 6 2.1、PVC 地板海外需求旺盛，滲透率不斷提升 . 8 2.1.1、歐美市場 PVC 地板需求旺盛，出口規模持續增加 . 8 2.1

2、.2、PVC 地板對傳統地面裝飾材料替代趨勢顯著 . 9 2.1.3、質優價低，SPC 地板滲透率快速提升 . 11 2.1.4、疫情催生住宅改善型需求增加，美國地產景氣度有望延續支撐需求 . 12 2.2、外銷 ODM/OEM 模式為主，貿易摩擦擾動不改快速增長趨勢 . 14 2.3、國內市場滲透率較低，尚處于導入階段 . 17 3、把握需求趨勢，快速擴張產能和渠道，成長彈性足 . 17 3.1、把握市場需求趨勢，積極擴張新產品產能. 17 3.2、海外可拓展渠道廣，外銷客戶持續開拓，內銷市場漸進滲透 . 20 4、盈利預測與估值 . 21 4.1、盈利預測假設 . 21 4.2、投資建議

3、. 22 風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：海象新材主要產品類型及優點 . 5 圖表 2：公司營業收入及增速 . 5 圖表 3：公司歸母凈利潤及增速 . 5 圖表 4：公司業務結構（分產品） . 6 圖表 5：公司業務結構（分地區） . 6 圖表 6：海象新材發行前股權結構圖 . 6 圖表 7：PVC 塑料地板主要應用場景 . 7 圖表 8：PVC 彈性地板產業鏈 . 7 圖表 9：地面裝飾材料分類及特點 . 8 圖表 10：全球地面裝飾材料市場規模及增速 . 8 圖表 11：全球地面裝飾材料市場分布情況（2017 年） . 8 圖表 12：我國 PVC 地板出口區域分布（201

4、8 年） . 9 圖表 13：2014 年-2019 年我國 PVC 地板出口額及增速 . 9 圖表 14：2013-2019 年美國 LVT 地板市場銷售額及增速 . 9 圖表 15：2013 年-2019 年美國 PVC 地板進口額及增速 . 9 圖表 16：2007 年美國地面裝飾材料市場份額分布 . 10 圖表 17：2018 年美國地面裝飾材料市場份額分布 . 10 圖表 18：2011 年歐盟進口各類地面裝飾材料的比例 . 10 圖表 19：2018 年歐盟進口各類地面裝飾材料的比例 . 10 圖表 20：LVT（包括 WPC 和 SPC）是美國地面裝飾材料中增長最快的品類 . 1

5、0 圖表 21：幾類地面裝飾材料的出口額月度變動情況（億元） . 11 圖表 22：幾類地面裝飾材料的出口額同比增速 . 11 2020 年 11 月 30 日 P.4 圖表 23：公司分產品銷售價格變動情況（元/平） . 12 圖表 24：公司分產品銷量情況（萬平） . 12 圖表 25：公司分產品毛利率變動情況 . 12 圖表 26：SPC 地板單位人工低于 WPC 地板，自動化程度更高（元/平） . 12 圖表 27：美國新建住房和成屋銷售同比增速大幅提升 . 13 圖表 28：美國地產景氣情況及新屋開工情況 . 13 圖表 29：美國成屋及新屋庫存均處于較低水平 . 14 圖表 30：

6、美國抵押貸款利率處于歷史低位（） . 14 圖表 31：美國塑料地板終端應用市場情況（2018 年） . 14 圖表 32：2019 年美國房屋年齡分布情況 . 14 圖表 33：國內 PVC 地板行業競爭格局 . 15 圖表 34：同行業主要公司基本情況介紹 . 15 圖表 35：石塑地板 ODM 毛利率高于 OEM 毛利率 . 16 圖表 36：關于 PVC 地板加征關稅的有關規定 . 16 圖表 37：主要 PVC 地板生產企業出口額占比（以我國 PVC 地板出口額為基數計算） . 17 圖表 38：2018 年以來公司固定資產投資大幅增加 . 18 圖表 39：美國市場彈性地板滲透率提

7、升情況 . 18 圖表 40：公司近三年產能與產量情況 . 18 圖表 41：公司首次公開發行股票募集資金投向（萬元） . 18 圖表 42：公司研發投入及增速 . 19 圖表 43：可比公司研發費用率對比 . 19 圖表 44：海象新材主要產品單位成本下降（元/平） . 19 圖表 45：PVC 價格走勢（元/噸，市場價(中間價):聚氯乙烯 PVC(電石法)） . 19 圖表 46：海象新材不同銷售模式結構占比 . 20 圖表 47：海象新材前五大客戶金額及占比 . 20 圖表 48：美國地面裝飾材料市場渠道結構 . 21 圖表 49：公司盈利預測關鍵假設 . 22 圖表 50：可比公司估值

8、表 . 22 2020 年 11 月 30 日 P.5 1、海象新材海象新材：PVC 地板地板出口新秀，出口新秀，快速成長躋身行業前列快速成長躋身行業前列 1.1、國內領先的、國內領先的 PVC 地板地板出口出口 ODM 供應商供應商 海象新材成立于 2013 年 12 月， 總部位于浙江嘉興海寧， 是目前國內領先的 PVC 地板生 產及出口商之一，主要從事 PVC 地板的研發、生產和銷售，公司產品覆蓋 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板三大類，主要用于建筑物的室內地面裝飾，產品功能與木地板、瓷 磚等傳統地面裝飾材料相似。公司于 2014 年開始陸續引進較為先進的 PVC 地板生產設

9、 備，公司成立初期主要為國內 PVC 地板供應商（浙江晶通、浙江天振）等提供 OEM 業 務。 隨著公司規模擴大及客戶拓展， 公司逐漸發展成為國內領先的 PVC 地板 ODM 廠商。 截至 2019 年末， 公司擁有 12.14 萬噸基材產能， 公司 PVC 地板出口市場占有率 2.55%。 圖表 1：海象新材主要產品類型及優點 產品類別產品類別 主要原料主要原料 產品描述產品描述 優點優點 LVT 地板 聚氯乙烯、重鈣、 穩定劑、增塑劑 高端 PVC 地板，是目前最為傳統的 PVC 地 板之一，由 UV 層、透明耐磨層、印花面料 層、PVC 中料層和基底平衡層構成 綠色環保； 超強耐磨； 高

10、彈性和超強抗沖擊； 防火阻燃；保養方便；防水防潮 WPC 地板 聚氯乙烯、重鈣、 穩定劑、發泡劑 又稱木塑地板，由 UV 層、透明耐磨層、印 花面料層、PVC 中料層和 WPC 基材層構成 除了 LVT 地板的特性外，WPC 地板具有質 輕、便于運輸安裝的特點 SPC 地板 聚氯乙烯、重鈣、 穩定劑 又稱石塑地板， 近年來需求較大的 PVC 地板 產品，可應用于家裝、商業及公共區域等多 類型的地面裝飾 相比于其他類型的 PVC 地板， SPC 的基材層 通過重鈣粉與 PVC 粉混合， 具有更好的尺寸 穩定性以及抗沖擊性； 部分 SPC 地板通過加 設基底層，達到靜音的效果 資料來源：招股說明書

11、， 1.2、業績快速增長，、業績快速增長，SPC 地板占比提升地板占比提升 營收及凈利快速增長，營收及凈利快速增長，貿易摩擦短期擾動不改增長趨勢貿易摩擦短期擾動不改增長趨勢。公司近年來營業收入和歸母凈 利規模持續快速增長， 2016-2019 年營業收入復合增速 60%， 歸母凈利潤復合增速 94%； 2019 年公司實現營業收入 8.59 億元，同比增長 9.57%，增速較前兩年有所下滑，主要 受貿易摩擦影響當年營收。2020H1 公司營收同比增速恢復至 54.8%；2019 年實現歸母 凈利潤 1.38 億元，同比增長 54%。 圖表 2：公司營業收入及增速 圖表 3：公司歸母凈利潤及增速

12、 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 海外出口業務海外出口業務為主為主， SPC 地板地板占比提升。占比提升。 公司主要從事 PVC 地板的 ODM 出口業務， 2019 年公司境外業務占比 99.25%，其中美國地區收入占比 46.67%，美國以外地區占比 2020 年 11 月 30 日 P.6 52.58%。從產品結構看，公司 SPC 地板的占比逐漸提升，從 2017 年的 4.66%提升至 2020H1 的 66.93%。 圖表 4：公司業務結構（分產品） 圖表 5：公司業務結構（分地區） 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 1.3、股權結構、股權結構 公司控股股東為公

13、司董事長及總經理王周林先生，王周林直接持有公司 36.12%的股份， 并通過公司的員工持股平臺晶美投資間接持有公司 7.92%的股份， 合計持有公司 44%的 股份， 為公司的第一大股東； 公司實際控制人為王周林和王淑芳， 王淑芳為王周林之女， 通過晶美投資持有公司 0.73%的股份。 圖表 6：海象新材發行前股權結構圖 資料來源：招股說明書， 2、PVC 地板地板海外海外需求需求勢猛勢猛，出口出口旺盛旺盛，龍頭有望持續受益龍頭有望持續受益 性能優異的地面裝飾材料。性能優異的地面裝飾材料。PVC 地板由高分子材料聚氯乙烯（PVC）加工制成，與木地 板、瓷磚等傳統地面裝飾材料相比，具有環保、可回

14、收利用、安裝簡便、耐磨、防潮、 防滑和防火阻燃等優點，深受歐美市場歡迎，廣泛應用于商場、酒店、寫字樓、醫院、 學校、體育場館等公共建筑以及住宅。 2020 年 11 月 30 日 P.7 圖表 7：PVC 塑料地板主要應用場景 資料來源：愛麗家居招股說明書， PVC 彈性地板上游主要是 PVC 樹脂、印花面料、耐磨層等，下游根據應用場景的不同分 為兒童地板、舞蹈地板、運動地板、商用地板和家用地板。PVC 地板按照形態來分，包 括片材地板和卷材地板。根據結構劃分，分為 LVT 地板、WPC 地板和 SPC 地板等。其 中 LVT 地板是目前應用較為普遍的 PVC 地板， 根據中國建筑裝飾裝修材料

15、協會的數據顯 示，2018 年度，LVT 地板的銷量占所有地板產品銷量的 8%；WPC 地板通過在基材層中 增加發泡劑，相比 LVT 地板，具有材質較輕，便于運輸安裝的優點，部分 WPC 地板通 過加設基底層，達到能提供更柔軟的腳感，同時具備更好的靜音效果；SPC 地板指由重 鈣粉與 PVC 樹脂粉混合擠出形成基材層， 由于 SPC 地板中的基材板層中涵蓋高密度的重 鈣粉，因此其尺寸穩定性更優于 WPC 地板。 圖表 8：PVC 彈性地板產業鏈 資料來源：招股說明書，海象地板公眾號， 進入中國市場較晚，國內市場滲透率較低。進入中國市場較晚，國內市場滲透率較低。PVC 地板起源于歐洲，二十世紀三

16、十年代美 國開始工業化生產；二十世紀七八十年代，歐美成功改進了 PVC 樹脂粉、增塑劑和其他 輔助劑的配比， PVC 彈性地板功能特性進一步提升， 使其在歐美等國家和地區發展迅速。 PVC 彈性地板于上世紀 80 年代傳入中國，起步較晚；2000 年前，國內 PVC 地板處于摸 索階段；2000-2004 年，PVC 地板在國內有了初步發展；2004 年之后，PVC 運動地板和 商業地板逐漸得到業界認可，其功能、特性、生產工藝不斷改良。由于 PVC 地板進入中 國市場較晚，國內消費觀念偏好木地板等傳統地面裝飾材料，PVC 地板在國內地面裝飾 材料市場占比較低，尤其在住宅領域應用較少，主要是商用

17、用途。 2020 年 11 月 30 日 P.8 圖表 9：地面裝飾材料分類及特點 產品種類 觀感 舒適度 安裝便利性 保養 使用壽命 價格 木地板 天然，花色獨一無 二 腳感舒適 較繁雜 較繁雜 較長 高 瓷磚 非天然 質地冰涼，防滑性 差 較繁雜 簡便 長 適中 天然石材 天然 質地冰涼 較繁雜 簡便 長 高 地毯 非天然 腳感舒適 簡便 較繁雜 短 高 PVC 地板 天然 腳感舒適 簡便 簡便 長 適中 資料來源：招股說明書， 2.1、PVC 地板地板海外海外需求旺盛需求旺盛，滲透率不斷提升，滲透率不斷提升 2.1.1、歐美市場、歐美市場 PVC 地板需求旺盛，出口規模持續增加地板需求旺

18、盛，出口規模持續增加 全球地面裝飾材料市場規模持續穩定增長。全球地面裝飾材料市場規模持續穩定增長。根據 Statista 的數據，2017 年全球地面裝飾 材料行業的市場規模 2882.8 億美元，同比增長 4.8%，預計到 2020 年增長至 3317.80 億美元。由于發達歐美國家人力成本不斷攀升，地面裝飾材料行業的產能不斷向發展中 國家轉移，中國承接了大部分的產能。根據 Tarkett 2018 Registration Document，2017 年全球乙烯基塑料地板市場份額為 9%， 則 2017 年全球乙烯基塑料地板的市場規模約為 259.45 億美元。 圖表 10：全球地面裝飾材

19、料市場規模及增速 圖表 11：全球地面裝飾材料市場分布情況（2017 年） 資料來源：Statista， 資料來源：Tarkett 2018 Registration Document， 歐美市場人工成本較高，地毯及歐美市場人工成本較高，地毯及 PVC 地板地板滲透率滲透率較高。較高。由于歐美國家和地區建筑裝飾 人工成本較高，并且消費者傾向于 DIY，傳統的木質地板應用程度較低，2007 年美國市 場木質地板應用占比 9%，2018 年木質地板應用占比也僅提升到 10.5%。而 PVC 地板 逐步發展出了鎖扣、懸浮工藝結構，有效解決了傳統地板鋪裝程序復雜、安裝成本較高 等問題。 出口規模持續高

20、增出口規模持續高增，美國是，美國是 PVC 地板第一大出口去向地板第一大出口去向。從 PVC 地板的需求結構來看， 美國和歐洲是全球最大的 PVC 地板消費市場， 我國 PVC 地板也主要銷往美國、 加拿大及 歐洲。地板生產屬于勞動密集型產業，而歐美市場人工成本較高，生產規模有限，美國 大部分的 PVC 地板企業不再保持全產業鏈模式，而是將更多精力投入到品牌管理與渠道 建設中去，主要從中國等發展中國家或地區進口。中國出口至美國 PVC 地板出口額持續 快速增長，2014-2019 年復合增速 19.68%，受中美貿易摩擦影響，2019 年 PVC 地板出 口增速有所下滑，從 2018 年 35

21、%的增速降至 5%的增速。 2020 年 11 月 30 日 P.9 圖表 12：我國 PVC 地板出口區域分布（2018 年） 圖表 13：2014 年-2019 年我國 PVC 地板出口額及增速 資料來源：招股說明書， 資料來源：中國海關， 美國美國 PVC 地板需求旺盛，地板需求旺盛，年復合增速年復合增速 30%以上以上。美國地區的 LVT 地板（包括 LVT、 WPC、SPC 等）銷售額從 2012 年的 7.18 億美元增長至 2019 年的 48.04 億美元，年均 復合增長率為 31.2%，美國市場約占全球乙烯基塑料地板市場的 1/5 以上。近年來美國 PVC 地板進口額逐年提升

22、， 2013-2018 年復合增速 28.15%，2019 年達到 33.45 億美 元。 受中美貿易摩擦影響， 2019年美國PVC地板進口額增速有所放緩， 同比增長2.42%。 根據 US Census Bureau 統計數據，2015 年至 2019 年，我國出口至美國的 PVC 塑料地 板銷售額由8.45億美元提高至28.52億美元， 占其總進口額的比重由66%提升至85%， 美國對于我國 PVC 地板供應的依賴程度不斷提升。 圖表 14：2013-2019 年美國 LVT 地板市場銷售額及增速 圖表 15：2013 年-2019 年美國 PVC 地板進口額及增速 資料來源：Floor

23、 Covering Weekly， 資料來源：Flexport， 2.1.2、PVC 地板對傳統地面裝飾材料替代趨勢顯著地板對傳統地面裝飾材料替代趨勢顯著 隨著 2015 年 3 月美國某大型地板零售商銷售甲醛釋放量超標的復合地板產品經媒體報 道后，消費者對地板環保性能關注度提高。PVC 塑料地板以環保安全、耐磨易維護等優 點，對傳統地板的替代效應顯現，在各類地面裝飾材料中的應用比例逐漸提升。 PVC 地板對傳統地面裝飾材料的替代性不斷提升，市場份額增加。地板對傳統地面裝飾材料的替代性不斷提升，市場份額增加。PVC 塑料地板以環保 安全、 耐磨易維護等優點， 對傳統毛毯等地面裝飾材料的替代性較

24、好。 根據 Floor Covering Weekly的統計， 彈性地板占美國地面裝飾材料的市場份額從2008年的9.8%提升至2018 年的 21.4%。 根據 Eurostat 的統計， 歐盟進口地面裝飾材料的比重從 2011 年的 15.16% 提升至 2018 年的 28.53%。 2020 年 11 月 30 日 P.10 圖表 16：2007 年美國地面裝飾材料市場份額分布 圖表 17：2018 年美國地面裝飾材料市場份額分布 資料來源：Floor Covering Weekly， 資料來源：Floor Covering Weekly， 圖表 18：2011 年歐盟進口各類地面裝飾材料的比例 圖表 19：2018 年歐盟進口各類地面裝飾材料的比例 資料來源：Eurostat， 資料來源：Eurostat， 從美國地面裝飾材料規模增速來看，彈性地板近年來保持著遠高于行業平均水平的高速 增長，對其他品類地面裝飾材料的替代性顯著。2019 年美國地面裝飾材料整體市場規模 僅 1.1%的增速，但是彈性地板依舊保持著強勁增速，同比增長 29.4%，傳統地面裝飾 材料木地板、地毯以及其他彈性材料及乙烯基薄板等材料規模下降顯著。 圖表 20：LVT（包括 WPC 和 SPC）是美國地面裝飾材料中增長最快的品類 資料來源：Floor Covering Weekly， -30