【研報】2020年鋰行業市場需求分析研究報告（20頁）.pdf

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1、pOtMmMsMqRrNrQsQqNoRsPaQ9R9PmOpPoMoOeRnMnMeRtQpP7NoPrNMYrNsMvPsRyR 電車風起，迎接價格全面上漲 3 電車大超預期，歐洲和中國電車需求共振向上 電動車百花齊放：電動車行業經過幾年的發展、對消費市場的教育，2020年暢銷的電動車從“Tesla的一家獨大”轉變為“各種EV車型 的百家爭鳴”，國內的NIO，XPEV，LI，五菱mini，BYD等，海外的雷諾、大眾、寶馬等電車銷量均大幅改善。 歐洲大幅補貼電動車，刺激其消費，預計2020年歐洲電動車數量翻倍增長，大幅超預期。 中國電動車逐步恢復動力，8月份開始銷量同比增速回正。 資料來源：

2、Dr Lithium，國泰君安證券研究 資料來源： Dr Lithium ，國泰君安證券研究 圖：中國新能源汽車銷量超預期（單位：輛） 01 圖：歐洲新能源汽車銷量超預期（單位：輛） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50000 100000 150000 200000 250000 銷量:中國新能源汽車:當月值同比增速 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 歐洲電動車銷量同比增速 4 電車高速增長，上游資源品增

3、長確定性強 若電動車2020-2025年，銷量增速年復合增速在41%（即假設2025年全球電動車銷量1500萬輛左右） 上游電池材料以及資源品的增長確定性極強，鋰行業有望維持25%的年復合增速（其中碳酸鋰17%，氫氧化鋰39%），鈷行業需求增速 達13%，鎳行業8%，磁材行業5%，鋰電銅箔行業40%。 資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究 圖：電動車高速增長拉動上游資源品行業快速增長 01 25% 17% 39% 13% 8% 5% 40% 41% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 未來5年行業復合增速 5 0 20000 40000 60

4、000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 電池級碳酸鋰（元/噸）電池級氫氧化鋰（元/噸） 鋰價進入超跌狀態，2020Q4開始反彈 數據來源：AM，國泰君安證券研究 圖：鋰價進入底部區間，并開啟上漲通道 2020年9月，電池級碳酸鋰真實成交價格跌至3.8萬/噸左右，這個價格水平跌破2015年的水平，澳洲二線鋰礦山虧現金成本+國內冶煉廠 虧會計利潤，屬于超跌狀態 2020Q4，電動車下游需求改善超預期，鋰行業需求提升，鋰價重新開啟了上漲的進程。 01 6 鋰價再無下跌空間：70%以上鋰鹽企業陷入虧損 資料來源：國泰君安證券研究 01 圖

5、：鋰精礦價格跌破澳洲鋰礦山現金成本 鋰精礦價格跌破澳洲鋰礦山現金成本。澳洲鋰礦供給全球50%的鋰資源，澳洲二線鋰精礦2020Q2現金成本在420-450美元/噸，2鋰精礦市場價格一度 跌至390美元/噸，跌破了澳洲所有二線鋰礦山的現金成本線，僅有Talison仍能保持盈利。折算二線鋰精礦企業毛利率為-20%到-28%，這樣的盈利水平 并不健康，不可持續。 南美鹽湖2家盈利，2家虧損。南美鹽湖供給全球35%的鋰資源，2020Q3，僅智利兩大鹽湖ALB和SQM保持盈利，阿根廷的Livent虧會計利潤，ORE更 是虧到了現金成本。 200 250 300 350 400 450 500 Taliso

6、nMt MarionMt CattlinPilbaraAltura 2020Q2 現金成本（CFR/dmt） 圖：南美鹽湖僅SQM和ALB維持盈利，Livent和ORE陷入虧損 2020Q1鋰精礦價格 2020Q2鋰精礦價格 2020Q3鋰精礦價格 資料來源：國泰君安證券研究 7 01 鋰市場規模從“小金屬”向“大金屬”的成長 未來十年仍是鋰行業高速發展的黃金十年。2019年鋰行業全球的需求大致在30萬噸LCE；到了2025年，鋰行業市場規模將超 過87萬噸的LCE（對應電動車滲透率12%），完成從“小金屬”向“大金屬”的成長，并持續高速增長。 圖：2020年鋰下游應用領域 63% 14% 7

7、% 16% 動力電池消費電池儲能電池傳統行業 圖：2025年鋰下游應用領域 34% 29% 8% 29% 動力電池消費電池儲能電池傳統行業 資料來源：國泰君安證券研究資料來源：國泰君安證券研究 8 8.0 9.3 10.210.7 12.7 15.2 17.5 21.8 26.0 27.9 32.5 40.1 48.7 60.5 76.1 97.3 119.7 144.1 172.1 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2

8、019年 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 鋰行業市場規模預測 動力電池消費電池傳統行業儲能電池需求合計 鋰下游需求：電動車是未來5-10年核心的需求驅動因子 資料來源：國泰君安證券研究 需求增速25% 需求增速15% 01 圖：鋰行業市場規模（單位：萬噸LCE） 2020年，全球鋰行業市場規模達32.5萬噸，其中34%占比為動力電池。 2025年，全球鋰行業市場規模達97.3萬噸，其中69%占比為動力電池。 對新能源汽車增長維持樂觀，看好鋰行業未來25%年復合增長。 9 鋰下游需求：需求為錨EV Dream 注：以上述模型預測，鋰市場

9、需求預測模型對于子行業增速假設非常敏感，必須要不斷跟蹤，不斷修正。 圖：鋰行業需求假設 TIPS： 需求預測模型需要不斷的調整：1萬噸LCE=25萬輛電動車（50度電） 10 再看供需平衡2021年鋰行業供需緊平衡 資料來源：國泰君安證券研究，需求1為電動車倒推出的鋰行業需求測算，需求2為考慮排產補庫等測算出的鋰行業需求測算 01 2020年，鋰行業需求為33-36萬噸，供給產能為56萬噸，過剩仍較嚴重，供給端產能利用率為69%。 2021年，鋰行業需求為40-44萬噸，供給產能有所縮減至54萬噸，而最大能釋放的產量為46萬噸，2021年鋰行業供需緊平衡。 若需求超預期，或者補庫/排產超預期，

10、2021年很有可能出現供不應求的狀態 供需平衡表（updated by 20201125）供需平衡表（updated by 20201125）*預估最大產量 萬噸萬噸2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E 資源供給(產量）資源供給(產量）14.314.314.414.417.417.429.029.034.134.141.741.738.738.746.346.353.553.559.659.6

11、 西澳鋰礦山5.95.76.915.319.223.519.823.425.628.1 南美鹽湖8.48.710.411.011.211.710.913.617.119.6 其他供給22.32.52.83.76.58.09.310.911.9 資源供給(產能）資源供給(產能）24.324.324.324.325.325.334.434.446.646.656.656.655.855.854.054.072.572.573.573.5 西澳鋰礦山9.49.49.417.526.133.631.829.029.029.0 南美鹽湖12.912.912.912.915.515.015.015.032

12、.532.5 其他供給2234.05.08.09.010.011.012.0 需求1需求112.712.715.215.217.517.521.821.826.026.027.927.932.532.540.140.148.748.760.560.576.176.197.397.3 需求2需求214.014.016.316.319.619.623.923.927.027.030.230.236.336.344.444.454.654.668.368.386.786.7 需求1/產量89%105%101%75%76%67%84%87%91%102% 需求2/產量98%113%113%82%79%

13、73%94%96%102%115% 11 實際供應釋放小于名義產能 全球鋰資源行業集中度極高，澳洲4礦+南美4鹽湖構成目前核心供給產能。 2021年全球鋰資源產能為54萬LCE，但是能有效釋放的產能為46萬噸LCE。主要系即使需求改善，澳洲鋰礦Talison（天齊&ALB）產能利用率也僅能為50% 左右，主要受到兩大股東的冶煉產能限制，不對外市場銷售。 01 圖：2021年鋰行業供給拆分（單位：萬噸LCE） 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2021年鋰行業供給 西澳鋰礦山南美鹽湖其他供給 澳洲鋰礦32萬噸LCE Talison 18 Marion 5 Gal

14、axy 2.5 Pilbara 4 Altura 3 Wodgina 10（不計入） 南美鹽湖15萬噸LCE ALB 4 SQM 7 Livent 2 Orocobre 2 LAC 4（2022年初投 產） 國內鹽湖&國內鋰礦 國內鹽湖 5 國內鋰礦 4 12 2021年，鋰礦大概率出現緊張 澳洲7個礦山中目前正常生產的僅4個礦山：Talison、Marion、GXY、PLS。剩下的AJM和Bald Hill 破產停產，Wodgina被ALB雪藏。 而Talison僅對兩大股東天齊和ALB內部銷售，Marion 100%包銷至贛鋒，均不流入市場 剩余流入市場的澳洲鋰精礦僅為GXY的2.5萬噸L

15、CE+PLS的4萬噸LCE，合計6.5萬噸，遠遠不能滿足市場其余冶煉廠對鋰礦的需求。 01 產能18萬噸LCE Mt Marion產能5萬噸LCE Mt Cattlin 產能2.5萬噸LCE 瑞福鋰業 股東鋰礦山 包銷情況 天齊51% ALB 49% MRL 50% 贛鋒 50% Wodgina產能10萬噸LCE Bald Hill 產能15.5萬噸 產能4萬噸LCE 產能3萬噸LCE 杉杉 17.4% CATL 8.24% MRL 6.2% 贛鋒 6.86% 容匯鋰業 宜賓天宜 ALB 60% MRL 40% 中國氫能公司 100% 冶煉產能8萬噸LCE 破產 破產 雪藏 不流入市場 不流入

16、市場 流入市場 流入市場 冶煉產量規劃10萬噸LCE 冶煉產量規劃4-5萬噸LCE 冶煉產量規劃4-5萬噸LCE 冶煉產量規劃2萬噸LCE 冶煉產量規劃2萬噸LCE 13 成本曲線：需求改善，鋰礦上漲，支撐鋰價上漲 2021年，電動車驅動，鋰行業需求持續改善，而供給端產能沒有增量。 我們判斷，2021年鋰精礦將供應緊張，價格上漲，推動鋰行業成本曲線出現后端的向上抬升（翹尾效應），支撐鋰鹽價格上漲。我們預期2021年電 池級碳酸鋰價格有望上漲至6萬/噸。 01 圖：2020和2021年鋰行業成本曲線 14 萬元/噸 萬噸LCE 全球鋰鹽巨頭產能對比 原材料來源分類：礦法為主：天齊贛鋒；鹽湖為主：

17、SQM，Livent，Orocobre；礦法+鹽湖：ALB 擴產延期的：ALB、Livent、天齊、Orocobre；不延期的：贛鋒、SQM 氫氧化鋰認證：ALB、Livent、天齊、贛鋒 01 15 國內鋰鹽企業產能規劃 01 表：國內鋰鹽企業產能布局 16 長期看好鋰行業 17 長期看好鋰行業健康發展 1. 維持鋰行業增持評級。我們認為，新能源汽車快速發展，拉動鋰行業快速增長，我們預測未來5年鋰行業維持25%增速，供給方面，鋰 行業集中度逐步抬升，2021年鋰礦為主的資源端逐步進入短缺，看好價格的全面上漲，增持：贛峰鋰業，永興材料（鋼鐵組覆蓋）， 受益：贛鋒鋰業（HK），雅化集團， 盛新鋰

18、能，天華超凈，ST融捷，中礦資源。 表：維持鋰行業增持評級 數據來源：Wind，國泰君安證券研究，截至2020.11.27 18 風險提示 風險提示：新能源汽車增速不及預期。 新能源汽車用鋰占比鋰行業供給約1/3，且貢獻未來鋰行業大部分需求增量，若新能源汽車增長不及預期，鋰行業發展將大受影響。 19 附錄 鋰資源豐富且分布集中 全球鋰資源總量較為豐富，分布集中，主要集中在南美的“鋰三角”地區、中國和西澳。根據美國地質調查局2018年發布的 數據，全球已探明的鋰資源儲量約為1600萬金屬噸（折8457萬噸LCE），主要分布在智利（750萬噸）、阿根廷（200萬 噸）、中國（320萬噸）、澳大利亞（270萬噸）。以目前年需求量30萬噸LCE來看，采儲比為280年。 21 提鋰方式主要有：鹽湖提鋰+礦石提鋰 鹽湖提鋰鋰單位生產成本低 鹽湖提鋰產能釋放緩慢。 礦石提鋰成本高，可直接提取高純 度碳酸鋰。 鋰輝石提鋰技術成熟，易于掌握， 產能釋放快。 22