《長安汽車-公司研究報告-電動智能開啟成長新周期-240127（45頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《長安汽車-公司研究報告-電動智能開啟成長新周期-240127（45頁）.pdf（45頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 公司報告公司報告公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 長安汽車長安汽車(000625)(000625)電動智能電動智能開啟成長新周期開啟成長新周期 投資要點：投資要點：新能源乘用車市場持續上行，公司在電動化、智能化領域自研技術領先，產品布局完善，有望開啟成長新周期，帶動盈利能力快速提升。長安新能源：多品牌布局，產品矩陣全面出擊長安新能源：多品牌布局，產品矩陣全面出擊 公司整合 V 標，UNI，歐尚等經典品牌，推出深藍、阿維塔、長安啟源三大新能源品牌，實現產品全覆蓋。公司電動化轉型進展順利，新能源乘用車銷量快速攀升，占比持續提升。深藍品牌定位年輕群體，已推出兩款車型，瞄準

2、B 級新能源市場，定價低于預期，在外觀、性能、智能化配置等方面表現優秀，看好深藍持續發力。智能化：攜手華為車智能化：攜手華為車 BUBU，開啟智能化新篇章，開啟智能化新篇章 由華為設立目標公司，并將專用于目標公司業務范圍內的相關技術、資產和人員注入，長安汽車及關聯方擬出資獲取該公司股權，比例不超過 40%。業務范圍包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數字平臺、智能車云、AR-HUD 與智能車燈等。長安同華為的深度戰略合作，有望加速構建完整、自主、領先的全棧智能化整車能力。核心能力：核心能力：強產品塑造力強產品塑造力+領先電動智能技術領先電動智能技術 公司自主品牌銷量穩步增長，多次打

3、造爆款產品，產品生命周期長，持續貢獻盈利。公司擁有強大的市場洞察能力和精準的需求分析能力，通過產品研發和迭代，不斷擴充客戶群體，打造品牌標簽。公司堅持自主研發，在電動化、數字化等領域掌握核心技術，智能化領域專利公開量行業第一。憑借領先的技術與優秀的產品力，長安有望持續擴大市場份額。盈利預測、估值與盈利預測、估值與投資建議投資建議 在新一輪新能源浪潮中，公司有望憑借出色的產品打造能力和領先的電動智能技術獲得市場認可。我們預計公司 2023-2025 年收入分別為1650.14/2440.92/3024.02 億元，對應增速分別為 36.09%/47.92%/23.89%；歸母凈利潤分別為 120

4、.32/108.04/136.68 億元，對應增速分別為 54.28%/-10.20%/26.50%，EPS 分別為 1.22/1.09/1.38 元/股，CAGR-3 為 20.57%。絕對估值法測得公司每股價值為 26.21 元，綜合分部估值法，我們認為公司合理市值為 2588 億元，對應目標價 26.09 元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：新能源車銷量增速不及預期的風險、新車型銷量不及預期的風險、燃油車下行的風險、行業競爭加劇的風險。財務數據和估值財務數據和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（百萬元

5、）105142 121253 165014 244092 302402 增長率（%）24.33%15.32%36.09%47.92%23.89%EBITDA（百萬元）7071 10607 12178 12973 17773 歸母凈利潤（百萬元）3552 7798 12032 10804 13668 增長率（%）6.87%119.52%54.28%-10.20%26.50%EPS（元/股）0.36 0.79 1.22 1.09 1.38 市盈率（P/E）39.6 18.1 11.7 13.0 10.3 市凈率（P/B）2.5 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 10.5 7.7

6、7.0 5.2 2.9 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2024 年 01 月 26 日收盤價 證券研究報告 2024 年 01 月 27 日 行行 業：業：汽車汽車/乘用車乘用車 投資評級：投資評級：買入（維持）買入（維持）當前價格：當前價格：14.20 元 目標價格：目標價格：26.09 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本(百萬股)9,917.29/9,812.33 流通 A 股市值(百萬元)116,024.82 每股凈資產(元)7.09 資產負債率(%)60.40 一年內最高/最低(元)21.48/10.88 股價相對走勢股價相對走勢 作者作者 分析師：高

7、登 執業證書編號：S0590523110004 郵箱： 分析師：陳斯竹 執業證書編號：S0590523100009 郵箱： 分析師：黃程保 執業證書編號：S0590523020001 郵箱： 相關報告相關報告 1、長安汽車（000625）：與華為簽署合作備忘錄，智能化進程有望加速2023.11.27 -30%0%30%60%2023/12023/52023/92024/1長安汽車滬深300請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 1.1.新能源市場持續上行，長安市占率或進一步提升。新能源市場持續上行，長安市占率

8、或進一步提升。新能源車購置稅政策四次延期，維持新能源車市場高景氣。預計 2025 年國內新能源滲透率有望達到 55%，銷量有望突破 1500 萬輛，長安自主品牌電動化轉型較快，將在新一輪洗牌中占據一定份額。2.2.產品布局完善，深藍或將引領新能源增長。產品布局完善，深藍或將引領新能源增長。長安堅定電動化轉型，擁有深藍、阿維塔、啟源三大新能源品牌，經典序列同步進行混動升級，預計 2024 年新能源產品將快速增長。深藍率先打開市場，憑借性價比與智能化優勢，有望實現銷量突破。3.3.技術沉淀深厚，市場定位精準，共筑爆款車型基礎。技術沉淀深厚，市場定位精準，共筑爆款車型基礎。長安堅持走自主研發路線，在

9、動力系統、軟件架構、智能化配置等方面掌握核心技術，為新能源車型提供硬實力保障。深耕汽車行業近 40 年，長安對于市場的洞察能力和用戶需求的定位能力，為新能源車型提供軟實力保障。新能源產品即將大量落地，有望再塑爆款產品。不同于市場的觀點不同于市場的觀點 市場認為新能源乘用車市場中，比亞迪和特斯拉市占率較高，規模效應帶來的成本優勢明顯，其他車企很難突破份額。我們認為新能源市場仍然有很大上升空間，隨著大量優質新車涌入市場，格局有望重塑。長安電動化智能化布局持續推進，產能和渠道構建完整，看好長安未來市占率提升。核心假設核心假設 1.1.經典序列：經典序列：預計 23-25 年，V 標銷量分別為 91.

10、9/82.7/71.6 萬輛，UNI 銷量分別為 24.1/23.8/23.3 萬輛，歐尚銷量分別為 24.7/22.5/21 萬輛。2.2.新能源品牌新能源品牌：深藍與啟源不斷完善產品矩陣，憑借性價比打開市場，預計 23-25年，深藍銷量分別為 18.7/41.5/71.9 萬輛，啟源銷量分別為 9.8/43.9/57 萬輛。3.3.毛利率：毛利率：深藍和啟源持續上量，規模效應將逐步修復整體毛利率水平，預計 23-25 年毛利率分別為 18%/18.4%/19%。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 1650.14/2440.92/3024

11、.02 億元，對應增速分別為 36.09%/47.92%/23.89%；歸母凈利潤分別為 120.32/108.04/136.68 億元，對應增速分別為 54.28%/-10.20%/26.50%，EPS 分別為 1.22/1.09/1.38 元/股，CAGR-3為 20.57%。絕對估值法測得公司每股價值為 26.21 元，考慮到公司電動化轉型進展順利，產品布局完善，將迎來新能源快速增長期，綜合分部估值法，我們認為公司合理市值為 2588 億元，對應目標價 26.09 元，維持“買入”評級。投資看點投資看點 短期看，啟源、深藍新車型陸續投放，將為公司帶來銷量增量。中長期看，公司憑借深厚的技術

12、沉淀，有望通過成本控制與產品力提升，在新能源市場競爭中占據更高的份額。hY8VvYjUMB9UmWfWxVpNtRtRaQcM9PsQmMmOqMeRpPmNfQpNzQ9PqQyRxNsRwOwMrMyQ請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1.引言：購置稅政策延續，新能源車市場大有可為引言：購置稅政策延續，新能源車市場大有可為 .6 6 1.1 政策加持，新能源市場維持高景氣.6 1.2 空間廣闊，傳統車企有望貢獻主要增量.6 2.長安新能源：多品牌布局，產品矩陣全面出擊長安新能源：多品牌布局，產品矩陣全面出擊 .8 8

13、 2.1 三大電動品牌齊發力，加速布局新能源市場.8 2.2 把握定價策略，深藍有望再造爆款.9 2.3 強強聯合，阿維塔破局高端市場.16 2.4 啟源開啟新篇章，加速布局主流市場.20 3.智能化：攜手華為車智能化：攜手華為車 BUBU，開啟智能化新篇章，開啟智能化新篇章.2626 3.1 智能化投入持續加碼，向科技公司轉型.26 3.2 與華為深度合作，打造產業鏈協同發展模式.27 4.核心能力：強產品塑造力核心能力：強產品塑造力+領先電動智能技術領先電動智能技術 .3030 4.1 自主轉型基本完成，爆款產品頻出.30 4.2 自主研發實力雄厚，電動智能行業領先.34 5.盈利預測、估

14、值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 .3939 5.1 盈利預測.39 5.2 估值與投資建議.41 6.風險提示風險提示 .4343 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告主要內容關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告主要內容 .6 6 圖表圖表 2：20232023 年新能源乘用車市場競爭格局年新能源乘用車市場競爭格局 .7 7 圖表圖表 3：中國乘用車銷量及新能源滲透率預測（萬輛，中國乘用車銷量及新能源滲透率預測（萬輛，%）.7 7 圖表圖表 4：20232023 年中端市場快速擴容年中端市場快速擴容 .7 7 圖表圖表 5：2023

15、2023 年中端市場新能源滲透率快速提升年中端市場新能源滲透率快速提升 .7 7 圖表圖表 6：長安汽車自主品牌乘用車銷量結構（萬輛）長安汽車自主品牌乘用車銷量結構（萬輛）.9 9 圖表圖表 7：長安汽車自主品牌新能源乘用車銷量結構（萬輛）長安汽車自主品牌新能源乘用車銷量結構（萬輛）.9 9 圖表圖表 8：20232023 年年 1515-2525 萬銷量達萬銷量達 746746 萬萬 .1010 圖表圖表 9：20232023 年年 1515-2525 萬新能源滲透率達萬新能源滲透率達 43%43%.1010 圖表圖表 10：20232023 年年 1515-2525 萬萬 B B 級轎車銷

16、量及占比級轎車銷量及占比 .1010 圖表圖表 11：20232023 年年 1515-2525 萬萬 B B 級新能源轎車銷量及占比級新能源轎車銷量及占比 .1010 圖表圖表 12：深藍深藍 SL03SL03 與競品車型對比與競品車型對比 .1111 圖表圖表 13：深藍深藍 SL03SL03 批發批發&上牌銷量（輛）上牌銷量（輛）.1212 圖表圖表 14：深藍深藍 SL03SL03 批發銷量結構批發銷量結構 .1212 圖表圖表 15：20232023 年年 1515-2020 萬市場銷量及占比萬市場銷量及占比 .1212 圖表圖表 16：20232023 年年 1515-2020 萬

17、市場新能源滲透率及變化萬市場新能源滲透率及變化 .1313 圖表圖表 17：20232023 年年 1515-2020 萬市場車型數量及占比萬市場車型數量及占比 .1313 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 18：20232023 年年 1515-2020 萬萬 B B 級級 SUVSUV 銷量及占比銷量及占比 .1313 圖表圖表 19：20232023 年年 1515-2020 萬新能源萬新能源 B B 級級 SUVSUV 銷量及占比銷量及占比 .1313 圖表圖表 20：深藍深藍 S7S7 與競品車型對比與競品車型對比 .

18、1414 圖表圖表 21：深藍深藍 S7S7 批發批發&上牌銷量（輛）上牌銷量（輛）.1515 圖表圖表 22：深藍深藍 S7S7 批發銷量結構批發銷量結構 .1515 圖表圖表 23：SL03iSL03i、S7iS7i 配置升級對比配置升級對比 .1515 圖表圖表 24：20232023 年年 3030 萬以上銷量及占比萬以上銷量及占比 .1717 圖表圖表 25：20232023 年年 3030 萬以上新能源滲透率超萬以上新能源滲透率超 30%30%.1717 圖表圖表 26：20232023 年年 3030 萬以上自主市占率突破萬以上自主市占率突破 28%28%.1717 圖表圖表 2

19、7：20232023 年年 3030 萬以上萬以上 C C 級級 SUVSUV 銷量及占比銷量及占比 .1717 圖表圖表 28：20232023 年年 3030 萬以上新能源萬以上新能源 C C 級級 SUVSUV 銷量及占比銷量及占比 .1717 圖表圖表 29：20232023 年年 3030 萬以上萬以上 C C 級轎車銷量及占比級轎車銷量及占比 .1717 圖表圖表 30：阿維塔阿維塔 1111 與競品車型對比與競品車型對比 .1818 圖表圖表 31：阿維塔阿維塔 1212 與競品車型對比與競品車型對比 .1919 圖表圖表 32：啟源啟源 A07A07 與競品車型對比與競品車型對

20、比 .2121 圖表圖表 33：20232023 年年 8 8-1515 萬乘用車銷量及新能源滲透率萬乘用車銷量及新能源滲透率 .2222 圖表圖表 34：20232023 年年 8 8-1515 萬萬 A A 級轎車銷量及占比級轎車銷量及占比 .2222 圖表圖表 35：啟源啟源 A05A05 與競品車型對比與競品車型對比 .2323 圖表圖表 36：20232023 年年 8 8-1515 萬萬 A A 級級 SUVSUV 銷量及占比銷量及占比 .2424 圖表圖表 37：20232023 年年 8 8-1515 萬新能源萬新能源 A A 級級 SUVSUV 銷量及占比銷量及占比 .242

21、4 圖表圖表 38：啟源啟源 Q05Q05 與競品車型對比與競品車型對比 .2424 圖表圖表 39：長安智能語音助手長安智能語音助手“小安小安”.2626 圖表圖表 40：長安科技公司成立長安科技公司成立 .2626 圖表圖表 41：長安長安 SDASDA 架構架構 .2727 圖表圖表 42：原型車原型車 CD701CD701 .2727 圖表圖表 43：華為智能汽車解決方案華為智能汽車解決方案 .2828 圖表圖表 44：長安與華為簽署投資合作備忘錄長安與華為簽署投資合作備忘錄 .2828 圖表圖表 45：長安與騰訊簽署深化合作協議長安與騰訊簽署深化合作協議 .2929 圖表圖表 46：

22、長安與百度簽署深化合作協議長安與百度簽署深化合作協議 .2929 圖表圖表 47：20222022 年長安授予地平線年長安授予地平線“創新支持獎創新支持獎”.3030 圖表圖表 48：長安與?？低暢闪⒐I長安與?？低暢闪⒐I AIAI 創新中心創新中心 .3030 圖表圖表 49：20192019-20232023 長安自主品牌銷量（萬輛）長安自主品牌銷量（萬輛）.3030 圖表圖表 50：20192019-20232023 長安長安 V V 標分車型銷量（萬輛）標分車型銷量（萬輛）.3131 圖表圖表 51：長安長安 V V 標分車型價格帶（萬元）標分車型價格帶（萬元）.3131 圖表圖

23、表 52：CS75CS75 及競品車型銷量（萬輛）及競品車型銷量（萬輛）.3131 圖表圖表 53：逸動及競品車型銷量（萬輛）逸動及競品車型銷量（萬輛）.3131 圖表圖表 54：2020Q22020Q2-2023 UNI2023 UNI 序列分車型銷量（萬輛）序列分車型銷量（萬輛）.3232 圖表圖表 55：UNIUNI 序列分車型價格帶（萬元）序列分車型價格帶（萬元）.3232 圖表圖表 56：UNIUNI-V V 及競品車型銷量（萬輛）及競品車型銷量（萬輛）.3232 圖表圖表 57：CS75 PLUSCS75 PLUS 與與 UNIUNI-T T 銷量對比（萬輛）銷量對比（萬輛）.33

24、33 圖表圖表 58：CS75CS75 系列升級迭代對比系列升級迭代對比 .3333 圖表圖表 59：CS75CS75 系列銷量系列銷量 .3434 圖表圖表 60：20182018-2023H1 2023H1 研發費用及增長率研發費用及增長率 .3535 圖表圖表 61：20182018-2022 2022 研發人員及占比研發人員及占比 .3535 圖表圖表 62：20182018-2023H12023H1 專利申請數專利申請數 .3535 圖表圖表 63：累計有效專利數累計有效專利數 .3535 圖表圖表 64：藍鯨動力平臺藍鯨動力平臺 .3636 圖表圖表 65：藍鯨藍鯨 NENE 發動

25、機平臺發動機平臺 .3636 圖表圖表 66：20232023 年年 A A 級級 SUVSUV 銷量前十（萬輛）銷量前十（萬輛）.3636 圖表圖表 67：20232023 年年 A A 級轎車銷量前十（萬輛）級轎車銷量前十（萬輛）.3636 圖表圖表 68：CS75 PLUSCS75 PLUS 與競品車型對比與競品車型對比 .3636 圖表圖表 69：方舟架構示意圖方舟架構示意圖 .3737 圖表圖表 70：方舟架構軟硬件預留方舟架構軟硬件預留 .3737 圖表圖表 71：長安智電長安智電 iDDiDD 混動系統混動系統 .3838 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 公司報告公司報告非金融

26、非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 72：長安智電長安智電 iDDiDD 混動系統混動系統 .3838 圖表圖表 73：長安新一代超集電驅長安新一代超集電驅 .3838 圖表圖表 74：長安長安 EPA1EPA1 全電數字平臺全電數字平臺 .3838 圖表圖表 75：長安長安 EPA1EPA1 全電數字平臺核心優勢全電數字平臺核心優勢 .3939 圖表圖表 76：長安汽車長安汽車 20232023-20242024 年重點上市車型年重點上市車型 .3939 圖表圖表 77：長安汽車銷量預測（萬輛）長安汽車銷量預測（萬輛）.4040 圖表圖表 78：長安汽車盈利預測長安汽車盈利預測 .4

27、141 圖表圖表 79：基本假設與關鍵參數基本假設與關鍵參數 .4141 圖表圖表 80：現金流折現估值表現金流折現估值表 .4141 圖表圖表 81：敏感性分析敏感性分析 .4242 圖表圖表 82：深藍、阿維塔可比公司估值深藍、阿維塔可比公司估值 .4242 圖表圖表 83：主品牌業務可比公司估值主品牌業務可比公司估值 .4343 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 1.引言引言：購置稅購置稅政策政策延續，延續，新能源新能源車車市場市場大有可為大有可為 1.1 政策加持，新能源市場維持高景氣政策加持，新能源市場維持高景氣 購置稅減免政策

28、落地，助力新能源市場長期穩定發展。購置稅減免政策落地，助力新能源市場長期穩定發展。2023 年 6 月，財政部、稅務總部、工信部發布關于延續和優化新能源車車輛購置稅減免政策的公告，購置稅減免政策將延續至 2027 年底，自 2014 年 9 月開始實施以來，已是第四次延續。購置稅減免政策直接惠及消費者，有力拉動新能源車市場的快速發展。據國家稅務總局統計，2022年享受免征購置稅政策的新能源汽車約568.1萬輛，免稅總額合計 879 億元。新政策增加了減免金額的限制，30 萬元以下車型不受影響。分價格帶來看，2022 年新能源乘用車市場中 30 萬元以下銷量占比為 79%，2023 年提升至 8

29、5%，免稅額限制將覆蓋更多的消費者。圖表圖表1：關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告主要內容主要內容 一、對購置日期在 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過 3 萬元；對購置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車減稅額不超過 1.5 萬元。二、銷售方銷售“換電模式”新能源汽車時，在滿足相關技術標準和要求，保障用戶換電服務的前提下，依據購車人購置不含動力

30、電池的新能源汽車取得的機動車銷售統一發票載明的不含稅價作為車輛購置稅計稅價格。三、加強和規范管理，工業和信息化部、稅務總局通過發布減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄，對享受減免車輛購置稅的新能源汽車車型實施管理，購置列入目錄的新能源汽車可按規定享受車輛購置稅減免政策。四、汽車企業應當保證車輛電子信息與車輛產品相一致，銷售方應當如實開具發票，對因提供虛假信息或資料造成車輛購置稅稅款流失的，依照中華人民共和國稅收征收管理法及其實施細則予以處理。資料來源：政府官網，國聯證券研究所 1.2 空間廣闊，傳統車企有望貢獻主要增量空間廣闊，傳統車企有望貢獻主要增量 分品牌看，分品牌看，比亞迪、特斯拉、埃安、

31、比亞迪、特斯拉、埃安、五菱五菱新能源乘用車市占率領先。新能源乘用車市占率領先。2023 年，新能源乘用車銷量達 900 萬輛，同比增加 37.6%。從市占率來看，比亞迪/特斯拉/廣汽埃安/五菱市占率分別為 32.1%/10.5%/5.3%/4.3%。我們預計乘用車市場 2025 年銷量約 2800 萬輛，新能源滲透率有望達到 55%，市場規模有望超過 1500 萬輛，除比亞迪、特斯拉等頭部車企之外，其他品牌有望占據一定份額，增長空間廣闊。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表2：20232023 年新能源乘用車市場競爭格局年新能源乘用

32、車市場競爭格局 圖表圖表3：中國乘用車銷量及新能源滲透率中國乘用車銷量及新能源滲透率預測預測（萬輛，（萬輛，%）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 注：統計口徑為分品牌銷量 資料來源：中汽協，國聯證券研究所預測 中端中端市場持續擴容市場持續擴容，新能源滲透率，新能源滲透率快速提升，插混增長空間大?？焖偬嵘?，插混增長空間大。分價格帶可將乘用車市場分為 8 萬元以下的低端市場，8-25 萬元的中端市場和 25 萬元以上的高端市場。2023 年，低端/中端/高端市場占比分別-1.9pct/+2.1pct/-0.2pct，中端市場持續擴容。從新能源滲透率看，2023 年，中端市場新能源滲透率為 30.6

33、%，低于行業平均水平（34.6%）。中端市場滲透率增長幅度大，插混滲透率提升速度快，增長空間較大。圖表圖表4：2 2023023 年中端市場快速擴容年中端市場快速擴容 2023 銷量（萬輛）同比增速 該價格帶占比 較 2022 年占比變化 低端市場 227-9.3%8.7%-1.9Pct 中端市場 1771 14.3%68.2%2.1 Pct 高端市場 600 9.6%23.1%-0.2 Pct 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表5：2 2023023 年中端市場年中端市場新能源滲透率快速提升新能源滲透率快速提升 2023 新能源滲透率 滲透率變化（Pct）滲透率提升速度 純電 插混

34、合計 純電 插混 合計 純電 插混 合計 低端市場 51.9%0.1%52.0%0.1 0.1 0.2 0.3%-0.4%中端市場 19.8%10.8%30.6%4.7 4.8 9.5 30.7%81.5%45.0%高端市場 25.9%14.3%40.2%1.0 3.4 4.5 4.1%31.8%12.5%行業整體 24.0%10.6%34.6%2.7 4.2 6.9 12.6%64.5%24.7%資料來源：中汽協，國聯證券研究所 供給端方面，各大車企加速布局新能源汽車，自主品牌持續推進混動產品落地。供給端方面，各大車企加速布局新能源汽車，自主品牌持續推進混動產品落地。分車企來看，比亞迪圍繞王

35、朝系列、海洋系列以及全新品牌騰勢、仰望等不斷推出新品，冠軍版車型價格進一步下探；長安、長城、吉利、上汽等車企加速混動產品落地，比亞迪32%特斯拉11%廣汽埃安5%五菱4%其他33%比亞迪特斯拉廣汽埃安五菱理想MG吉利大眾長安蔚來其他0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002021202220232024E2025E燃油純電插混新能源滲透率請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 深藍 S7（包括增程和純電版本）、梟龍、梟龍 MAX、銀河 L7 等車型相繼上市，長安智電 iDD、長城 Hi4、雷神 8

36、848 等自主混動系統有望復刻比亞迪 DM-i 的成功，在混動市場占據一定的份額。通過對乘用車市場的分析，我們認為通過對乘用車市場的分析，我們認為傳統車企有望傳統車企有望在新能源市場中占據更高的在新能源市場中占據更高的份額，其中長安汽車在新能源布局、自主研發等方面更有優勢，有望貢獻主要增量。份額，其中長安汽車在新能源布局、自主研發等方面更有優勢，有望貢獻主要增量。2.長安新能源：多品牌布局，長安新能源：多品牌布局，產品矩陣全面出擊產品矩陣全面出擊 2.1 三大電動品牌齊發力，加速布局新能源市場三大電動品牌齊發力，加速布局新能源市場 多品牌布局推進電動化轉型，產品矩陣實現市場全覆蓋。多品牌布局推

37、進電動化轉型，產品矩陣實現市場全覆蓋。公司旗下有長安乘用車、凱程汽車、深藍、阿維塔等自主品牌，其中長安乘用車下擁有 V 標序列，UNI 序列，歐尚序列以及啟源序列。傳統序列中，V 標序列定位中低端家用場景，UNI 序列定位年輕化、智能化，歐尚序列主打性價比，定價較低；全新電動序列長安啟源定位主流家用場景；深藍定位年輕、科技的數字純電品牌，擁有純電、增程、氫電三種動力，發力主流電動市場；阿維塔定位高端純電品牌，主打數字化與情感化，由長安、華為、寧德共同打造，助力品牌向上。銷量穩步向上，電動品牌占比持續增長。銷量穩步向上，電動品牌占比持續增長。2023 年，長安自主品牌乘用車銷量達162.1 萬輛

38、，同比增長 15.2%，其中新能源乘用車銷量為 44.6 萬輛，同比高增 73.4%。分子品牌來看，V 標、UNI、歐尚、Lumin、深藍、阿維塔、啟源分別占比 47.7%、14.7%、15.6%、8.8%、7.9%、1.7%、2.7%，相較去年同期，深藍、Lumin、啟源、阿維塔占比分別提升 5.5pct、3.8pct、2.7pct、1.6pct。新能源乘用車部分，Lumin、深藍、歐尚、UNI、阿維塔、啟源分別占比 32.0%、28.6%、9.2%、6.5%、6.1%、9.8%，相較去年同期，深藍、Lumin、歐尚、阿維塔、啟源的占比分別提升 15.7pct、4.6pct、5.8pct、5

39、.8pct、9.8pct。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表6：長安汽車自主品牌乘用車銷量結構（萬輛）長安汽車自主品牌乘用車銷量結構（萬輛）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表7：長安汽車自主品牌新能源乘用車銷量結構（萬輛）長安汽車自主品牌新能源乘用車銷量結構（萬輛）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 2.2 把握定價策略把握定價策略，深藍有望，深藍有望再造爆款再造爆款 深藍定位年輕，科技的純電主流市場。深藍定位年輕，科技的純電主流市場。深藍定位主流市場，目標人群為較為年輕的新一代購車群體，致力于打造“全場景智慧出行”的標簽。

40、首款車型深藍 SL03 于2022 年 7 月底上市，定位 B 級轎車；2023 年 6 月推出第二款車型深藍 S7，定位 B 級SUV；計劃到 2025 年共推出 6 款車型。深藍深藍 S SL03L03 定價定價 1 15 5-2525 萬萬元，元，增長空間廣闊增長空間廣闊。2023 年，15-25 萬元乘用車市場銷量達 746.2 萬輛，同比增長 34.9%，占比 28.7%，相較去年同期占比增加 2.7pct。15-25 萬元新能源滲透率達 43.4%，其中純電 28.6%，插混 14.8%，均高于行業平均水平（新能源滲透率 34.6%，純電 24.0%，插混 10.6%）。從細分市場

41、熱銷車型來看，B 級02468101214161820長安V標歐尚UNI凱程Lumin深藍阿維塔啟源0123456長安V標UNI歐尚凱程Lumin深藍阿維塔啟源請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 轎車市場中除 Model 3 外，仍然以合資燃油車為主，豐田凱美瑞、大眾帕薩特等車型銷量較高，可替代空間廣闊。2023 年，深藍 SL03 銷量位列新能源 B 級轎車市場第 4位，市場上競品車型較少，銷量有望進一步攀升。圖表圖表8：20232023 年年 1 15 5-2525 萬銷量萬銷量達達 74746 6 萬萬 圖表圖表9：20232023

42、 年年 1 15 5-2525 萬新能源滲透率達萬新能源滲透率達 4 43 3%資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表10：20232023 年年 1 15 5-2525 萬萬 B B 級轎車銷量級轎車銷量及占比及占比 圖表圖表11：20232023 年年 1 15 5-2525 萬萬 B B 級新能源轎車銷量及占比級新能源轎車銷量及占比 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 深藍深藍 SL03SL03 性能與經濟性兼具性能與經濟性兼具，時尚與科技感突出，時尚與科技感突出。深藍 SL03 是基于全電平臺EPA1.0 的首款車型

43、，價格相較競品優勢明顯。尺寸上不輸于競品車型，外觀上通過重塑車身比例和優化設計，極具時尚感和運動感。動力方面，提供增程版、純電版和氫燃料電池版三種動力形式，純電版最低百公里加速度僅 5.9 秒，百公里耗電量僅12.9kWh，領先于競品車型；增程版綜合續航里程達1200公里，饋電油耗4.5L/100km，滿足長途用車需求。內飾方面，采用全新向日葵屏中控設計，支持與其他硬件多場景聯動，全系搭載 HUD 抬頭顯示，科技感十足。22%23%24%25%26%27%28%29%30%0100200300400500600700800202020212022202315-25銷量（萬輛，左軸）占比（%，右

44、軸）0%10%20%30%40%50%2020202120222023純電滲透率插混滲透率新能源滲透率13.3%12.3%11.6%9.9%6.3%5.0%4.9%4.4%4.3%4.0%4.0%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%0510152025新能源（萬輛，左軸）燃油（萬輛，左軸）占比（右軸）36.6%15.5%14.1%12.5%5.7%5.3%2.5%2.2%2.0%1.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025新能源（萬輛，左軸）占比（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表

45、12：深藍深藍 S SL03L03 與競品車型對比與競品車型對比 車型車型 長安深藍長安深藍 SL03SL03 Model 3Model 3 比亞迪海豹比亞迪海豹 小鵬小鵬 P7P7 款式 2023 款 705MAX 純電版 2023 款 煥新版 后輪驅動 2023 款 冠軍版 700km 尊貴型 2023 款 586E 官方指導價（萬元）19.19 25.99 22.28 23.99 上市時間 2023.8 2023.9 2023.5 2023.7 穩態月銷(輛)5403 24440 7619 3762 計算方式 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均

46、2023Q1-Q3 月均 尺寸尺寸(mm)(mm)長度 4820 4720 4800 4880 寬度 1890 1848 1875 1896 高度 1480 1442 1460 1450 軸距 2900 2875 2920 2998 動力動力&續航續航 動力類型 純電 純電 純電 純電 續航里程（km）705(CLTC)606(CLTC)700(CLTC)586(CLTC)最大功率 160 194 170 196 最大扭矩 320 340 330 390 百公里加速時間（s）6.9 6.1 7.2 6.7 駕駛輔助駕駛輔助 并線輔助 車道偏離預警 車道保持 道路交通標識識別 主動剎車 駕駛影像

47、 360 度全景影像 倒車影像 360 度全景影像 360 度全景影像 巡航系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全自動適應巡航 自動泊車入位-其他功能其他功能 天窗 不可開啟全景天窗 分段式不可開啟天窗 不可開啟全景天窗 分段式不可開啟天窗 座椅功能 前排電動調節/加熱/通風 駕駛位記憶 前排電動調節/加熱/通風 駕駛位記憶 第二排加熱 前排電動調節/加熱/通風 前排電動調節/加熱 駕駛位記憶/通風 HUD -液晶儀表尺寸 10.2 英寸-10.25 英寸 10.25 英寸 中控屏幕尺寸 14.6 英寸 15.4 英寸 15.6 英寸 14.96 英寸 車燈 LED LED

48、矩陣式 LED LED 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 深藍深藍 S SL03L03 增程版銷量占比超八成。增程版銷量占比超八成。深藍支持多種動力形式，增程版相比純電版請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 在價格，續航里程方面更有優勢，相比其他插混車型在駕乘體驗上更具電動感。2023年，SL03 批發銷量達 6.8 萬輛，其中增程版銷量 5.5 萬輛，占比 80.8%。2023 年初，受供應鏈及品控影響，疊加汽車行業價格戰，銷量有所下滑，3 月實施購車優惠后，銷量逐漸恢復。圖表圖表13：深藍深藍 S SL03L03 批發批發&上牌銷量（

49、輛）上牌銷量（輛）圖表圖表14：深藍深藍 S SL03L03 批發銷量結構批發銷量結構 資料來源：中汽協，中保協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 深藍深藍 S S7 7 定位定位 1 15 5-2020 萬元主流市場，空間大，增速快。萬元主流市場，空間大，增速快。2023 年，15-20 萬元乘用車銷量 449.4 萬輛，同比增長 16.1%，占總銷量的 17.3%，相較去年同期增長 0.8pct，增速遠高于行業平均水平。該價格帶新能源滲透率為 45.8%，其中純電 29.3%、插混16.5%，相較去年同期分別增長 3.1pct、3.0pct。15-20 萬市場是“油改電”最

50、集中的價格帶，競爭較為激烈。在售車型多達 182 種，其中插混車型數僅為燃油車的 32%，具備較大的擴展空間；純電車型數為燃油車的 68%，車型較為豐富，但優質車型較少。從細分市場來看，新能源競品車型較少，B 級 SUV 市場銷量前二車型分別為零跑 C11和深藍 S7，其中深藍 S7 上市不到半年，體現了深藍強大的產品塑造能力。圖表圖表15：2 2023023 年年 1 15 5-2020 萬市場銷量及占比萬市場銷量及占比 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 020004000600080001000012000140002022-082022-092022-102022-112022-1220

51、23-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12批發上牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12增程版純電版20232023銷量（萬輛）銷量（萬輛）同比增速同比增速占比占比同期占比變化同期占比變化低端市場低端市場2272

52、27-9.3%-9.3%8.7%8.7%-1.9%-1.9%中間市場中間市場1771177114.3%14.3%68.1%68.1%2.4%2.4%8-12萬52416.7%20.2%20.2%1.1%12-15萬5013.9%19.3%19.3%-1.2%15-20萬44916.1%17.3%17.3%0.8%20-25萬29728.6%11.4%11.4%1.6%高端市場高端市場6006009.6%9.6%23.1%23.1%-0.2%-0.2%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表16：2 2023023 年年 1 15 5-

53、2020 萬市場新能源滲透率及變化萬市場新能源滲透率及變化 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表17：2 2023023 年年 1 15 5-2020 萬市場車型數量及占比萬市場車型數量及占比 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表18：20232023 年年 1 15 5-2 20 0 萬萬 B B 級級 S SUVUV 銷量及占比銷量及占比 圖表圖表19：20232023 年年 1 15 5-2 20 0 萬新能源萬新能源 B B 級級 S SUVUV 銷量及占比銷量及占比 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 深藍深藍 S7S7 定價超預期，定價超

54、預期，填補填補 B B 級級 SUVSUV 空白空白市場市場。深藍 S7 定位超感駕趣電動 SUV，增程版售價在 14.99-16.99 萬元，純電版售價在 18.99-20.29 萬元，同價位競品多為 A 級 SUV。外觀上延續深藍家族的運動感與設計感，搭配智能交互燈語和 6 種主題色彩，滿足客戶個性化需求?？臻g上，通過全新 EPA1 數電平臺實現了更高的空間利用率，相比競品軸距和寬度更有優勢。動力性能方面，純電版本最大功率有 160kW 和190kW 兩種，CLTC 續航里程分別為 620km 和 520km，百公里加速時間可達 6.7s；增程版發動機最大功率 70kW，驅動電機最大功率

55、175kW，綜合續航里程可達 1120km。智能化方面，搭載高通驍龍 8155 芯片，配有 15.6 寸超大中控屏幕及 12.3 寸副駕娛樂屏，結合前排雙零重力按摩座椅，駕乘體驗領先。純電純電插混插混合計合計純電純電插混插混合計合計低端市場低端市場51.9%51.9%0.1%0.1%52.0%52.0%0.1%0.1%-0.2%0.2%中間市場中間市場19.8%19.8%10.8%10.8%30.6%30.6%4.7%4.7%4.8%4.8%9.5%9.5%8-12萬13.3%7.1%20.3%2.6%7.1%9.7%12-15萬13.5%8.6%22.1%1.9%2.6%4.5%15-20萬

56、29.3%16.5%45.8%3.1%3.0%6.2%20-25萬27.6%12.3%39.9%14.7%7.6%22.3%高端市場高端市場25.9%25.9%14.3%14.3%40.2%40.2%1.0%1.0%3.4%3.4%4.5%4.5%行業整體行業整體24.0%24.0%10.6%10.6%34.6%34.6%2.7%2.7%4.2%4.2%6.9%6.9%20232023新能源滲透率新能源滲透率同期滲透率變化同期滲透率變化車型CR1車型CR1車型CR5車型CR5 車型CR10車型CR10新能源新能源純電純電插混插混燃油燃油新能源新能源純電純電插混插混燃油燃油新能源新能源純電純電插

57、混插混低端市場低端市場9%9%53%53%84%84%54%54%51%51%4%4%5 55 55 50 013%13%17%17%17%17%0%0%中間市場中間市場3%3%16%16%27%27%54%54%36%36%19%19%4 46 64 42 24%4%8%8%5%5%3%3%8-12萬6%24%42%24%17%7%822029%13%7%6%12-15萬9%30%49%39%23%16%821130%15%11%3%15-20萬11%36%58%100%68%32%553225%20%10%10%20-25萬11%44%66%67%42%25%732133%17%7%10%

58、高端市場高端市場5%5%31%31%57%57%102%102%63%63%38%38%8 82 21 11 115%15%10%10%8%8%2%2%20232023燃油車市場集中度燃油車市場集中度新能源車型數量占燃油車比例新能源車型數量占燃油車比例前十大車型中，車型數量前十大車型中，車型數量前十大車型中，對應份額前十大車型中，對應份額19.9%13.3%10.7%10.1%9.2%8.4%7.8%6.2%4.2%2.5%0%5%10%15%20%25%0123456789新能源（萬輛，左軸）燃油（萬輛，左軸）占比（右軸）47.6%32.0%10.1%3.9%3.4%0.9%0.8%0.6%

59、0.4%0.3%0%10%20%30%40%50%60%0123456789新能源（萬輛，左軸）占比（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表20：深藍深藍 S S7 7 與競品車型對比與競品車型對比 車型車型 深藍深藍 S7S7 宋宋 PLUS PLUS 銀河銀河 L7L7 銀河銀河 L7L7 梟龍梟龍 MaxMax 款式 2023 款121Pro 增程版 2023 款121Max 增程版 2023 款冠軍版 DM-I 110KM 旗艦型 2023 款 55KM AIR 2023 款 115KM PLUS 2023 款 Hi4

60、 105 四驅精英版 廠商指導價（萬元）14.99 15.99 15.98 14.37 15.37 15.98 級別 中型 SUV 中型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 中型 SUV 能源類型 增程式 增程式 插電混 插電混 插電混 插電混 尺寸（尺寸（mmmm）長 4750 4750 4775 4700 4700 4758 寬 1930 1930 1890 1905 1905 1895 高 1625 1625 1670 1685 1685 1725 軸距 2900 2900 2765 2785 2785 2800 動力性能動力性能 發動機最大功率（kW）70 70 8

61、1 120 120 85 發動機最大扭矩（Nm）141 141 135 255 255 140 電機布局 單電機后置 單電機后置 單電機前置 單電機前置 單電機前置 雙電機前置+后置 百公里加速（s）7.6 7.6 8.3-6.8 最高車速（km/h）180 180 170 200 200 180 快充時間（小時）0.5 0.5-0.5 0.5 0.43 工信部-燃料消耗量（L/100km）5.6 5.6 5.3 5.23 5.23 5.5 主動安全主動安全 疲勞駕駛提示-低速行車警告 內置行車記錄儀 -道路救援呼叫 -駕駛硬件駕駛硬件/功能功能 前后駐車雷達 前-/后 前/后 前/后 前/后

62、 前/后 前-/后 攝像頭、超聲波、毫米波雷達數量 4/4/-6/6/3 4/6/-4/4/-AR 實景導航 -其他配置其他配置 中控屏幕尺寸 15.6 15.6 12.8 13.2 13.2 12.3 車機智能芯片 高通驍龍8155 高通驍龍8155 高通驍龍8155 高通驍龍8155 AR-HUD -無框設計車門 -鑰匙類型 遙控（￥399）藍牙 遙控（￥399）藍牙，NFC/RFID 遙控 遙控 遙控 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 NFC/RFID 藍牙 NFC/RFID 無鑰匙進入功能 全車 全車 前排 駕駛位 駕駛位 前排

63、 揚聲器數量 8 14 9 8 8 6 觸摸式閱讀燈 -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 深藍深藍 S S7 7 銷量快速攀升銷量快速攀升。S7 上市后迅速打開市場，2023 年 9 月銷量突破 1 萬輛，上市以來累計銷量突破 6 萬輛。從銷量結構來看，仍然以增程版為主，占比約 90%。圖表圖表21：深藍深藍 S S7 7 批發批發&上牌銷量（輛）上牌銷量（輛）圖表圖表22：深藍深藍 S S7 7 批發銷量結構批發銷量結構 資料來源：中汽協，中保協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 軟硬件加速升級，智駕與趣駕共進。軟硬件加速升級，智駕與趣駕共進。2023 年 11 月，深藍推

64、出 SL03i 和 S7i 兩款全新車型，在現款車型的基礎上增加了高階智能駕駛輔助系統，并升級了車載智能系統，售價相比同款車型提高 1.5 萬元。智駕方面，搭載 Deepal AD 高階智駕系統，傳感器部件增加到 34 個，高速場景實現主動換道、上下匝道等功能，城區場景實現自動跟車、路口識別等功能，泊車場景實現遠程泊車、代客泊車等功能。車載系統方面，智能座艙操作系統 Deepal OS 全面升級到 2.0 版本，持續更新高德地圖等主流應用，并引入 Deepal GPT 大模型語音系統，實現 AI 聊天、車輛控制、繪圖等功能。圖表圖表23：S SL03L03i i、S S7 7i i 配置升級對

65、比配置升級對比 車型車型 深藍深藍 SL03 SL03 20232023 款款 705MAX705MAX 純電版純電版 深藍深藍 SL03 SL03 20232023 款款 SL03i705MAXSL03i705MAX純電版純電版 深藍深藍 S7 2023S7 2023款款 620MAX620MAX 純純電版電版 深藍深藍 S7 2023S7 2023款款 S7i 620MAXS7i 620MAX純電版純電版 官方指導價（萬元）19.19 20.69 20.29 21.79 上市時間 2023.8 2023.11 2023.6 2023.11 駕駛輔助駕駛輔助 智駕系統-Deepal AD 1

66、.0-Deepal AD 1.0 AR 實景導航-高精地圖-020004000600080001000012000批發上牌0%20%40%60%80%100%增程版純電版請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 車道居中保持-自動泊車入位-遙控泊車-變道輔助-匝道自動駛出（入）-循跡倒車-自動駕駛輔助路段-高速路段-高速路段 其他配置其他配置 攝像頭數量 5 個 12 個 7 個 12 個 超聲波雷達數量 6 個 12 個 6 個 12 個 毫米波雷達數量 3 個 5 個 3 個 5 個 座椅加熱/通風-面部識別-車載智能系統 Deepal O

67、S 1.0 Deepal OS 2.0 Deepal OS 1.0 Deepal OS 2.0 后排多媒體控制-資料來源：汽車之家，公司官方公眾號，國聯證券研究所 2.3 強強聯合強強聯合，阿維塔破局高端，阿維塔破局高端市場市場 長安長安+華為華為+寧德，邁出高端品牌第一步。寧德，邁出高端品牌第一步。長安與華為、寧德時代共同推出阿維塔品牌，定位世界級高端情感智能電動汽車，長安、華為和寧德時代分別在整車研發與制造、智能汽車解決方案和智慧能源領域賦能，打造全新一代智能電動汽車平臺 CHN平臺。首款車型阿維塔 11 于 2022 年 8 月上市，定位 C 級 SUV，2023 年 11 月推出首款

68、C 級轎車阿維塔 12，計劃到 2025 年共推出 4 款車型。消費持續升級，消費持續升級，自主品牌快速崛起。自主品牌快速崛起。30 萬元以上乘用車銷量持續攀升，2023 年銷量達 400.3 萬輛，同比增長 22.9%，占比達 15.4%，相較去年同期增加 1.6pct。30萬元以上乘用車銷量的新能源滲透率達 32.6%，相較去年同期增加 10.7pct，其中插混滲透率達 17.2%，相較去年同期滲透率實現翻倍。得益于自主品牌新能源車的快速發展，2023 年 30 萬元以上高端市場中，自主品牌的銷量達 113.6 萬輛，占比 28.4%。從細分市場來看，C 級 SUV 市場中理想占比較高，但

69、傳統豪車品牌仍然占據較大的份額，如寶馬、大眾等，阿維塔 11 有望逐步替代燃油車，進一步提高份額；C 級轎車市場中，仍然以燃油車為主，奔馳、寶馬、奧迪三大品牌的占比超過 70%，但優質新能源車型較少，僅極氪 001 一款車型銷量較高，阿維塔 12 有望在空白市場實現銷量突破。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表24：20232023 年年 3030 萬萬以上銷量以上銷量及占比及占比 圖表圖表25：20232023 年年 3030 萬以上萬以上新能源滲透率新能源滲透率超超 3 30%0%資料來源：中汽協，國聯證券研究所 注：剔除了特

70、斯拉降價導致價格區間變動的影響。資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表26：20232023 年年 3030 萬以上萬以上自主市占率突破自主市占率突破 2 28 8%圖表圖表27：20232023 年年 3030 萬以上萬以上 C C 級級 S SUVUV 銷量銷量及占比及占比 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表28：20232023 年年 3030 萬以上新能源萬以上新能源 C C 級級 S SUVUV 銷量及占比銷量及占比 圖表圖表29：20232023 年年 3030 萬以上萬以上 C C 級轎車銷量及占比級轎車銷量及占比 資料來源：中汽協，

71、國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 阿維塔阿維塔 1 11 1 性能性能在線，智能化程度高在線，智能化程度高，設計感十足。，設計感十足。阿維塔 11 定位中大型 SUV，提供單電機版和雙電機版，售價在 30-60 萬元。外觀方面，由前寶馬設計師打造，標志性的曲率大燈、懸浮感車身體態和鴨尾式車尾，帶給用戶科技感和運動感。性能方面，系統最高功率可達 425kW，最大扭矩達 650 Nm，百公里加速時間進入 4 秒以10%11%12%13%14%15%16%050100150200250300350400450202020212022202330萬以上銷量（萬輛，左軸）占比（%，右軸）

72、0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023純電滲透率插混滲透率新能源滲透率0%5%10%15%20%25%30%0204060801001202020202120222023自主新能源（萬輛）自主燃油（萬輛）市占率（%）17.6%15.5%12.3%9.0%6.0%5.6%4.3%4.1%3.6%2.8%0%5%10%15%20%0246810121416新能源（萬輛，左軸）燃油（萬輛，左軸）占比（右軸）28.1%24.8%14.4%4.8%4.5%3.9%3.0%2.7%2.1%2.0%0%5%10%15%20%25%30%02468101214新能源（萬輛

73、，左軸）占比（右軸）25.8%22.9%21.1%11.3%7.1%3.0%1.9%1.6%1.5%1.3%0%5%10%15%20%25%30%05101520新能源（萬輛，左軸）燃油（萬輛，左軸）占比（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 內，續航最長可達 730km。智能化方面，全系標配華為高階智駕系統 ADS2.0，算力達400TOPS，實現全場景覆蓋。搭載鴻蒙車機操作系統，麒麟 910 芯片驅動的三屏系統支持手勢、分屏操作、四音區定位等功能，獨特的 RNC 主動降噪技術，環擁式感應座艙，帶來最大限度的舒適感和安全感。圖表圖表

74、30：阿維塔阿維塔 1 11 1 與競品車型對比與競品車型對比 車型車型 阿維塔阿維塔 1111 智己智己 LS7LS7 極氪極氪 001001 小鵬小鵬 G9G9 Model YModel Y 款式 2023 款 鴻蒙版 116 度 奢享版 2023 款 100kWh Lux 四驅版 2023 款 YOU版 100kWh 2024 款 650 Max 2022 款 Performance 高性能全輪驅動板 官方指導價（萬元）39 39.98 38.6 35.99 34.99 上市時間 2023.08 2023.02 2023.01 2023.09 2022.08 穩態月銷(輛)1671 14

75、01 5889 1113 53232 計算方式 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 尺寸尺寸(mm)(mm)長度 4880 5049 4970 4891 4750 寬度 1970 2002 1999 1937 1921 高度 1601 1731 1548 1670 1624 軸距 2975 3060 3005 2998 2890 動力動力&續航續航 動力類型 純電 純電 純電 純電 純電 續航里程（km）700(CLTC)625(CLTC)656(CLTC)650(CLTC)615(CLTC)最大功率

76、 425 425 400 405 357 最大扭矩 650 725 686 717 659 百公里加速時間（s）4.5 4.5 3.8 3.9 3.7 駕駛輔助駕駛輔助 并線輔助 車道偏離預警 車道保持 道路交通標識識別 主動剎車 陡坡緩降 駕駛影像 360 度全景影像 360 度全景影像/車側盲區影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 巡航系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全自動適應巡航 全自動適應巡航 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 自動泊車入位 自動變道 其他功能其他功能 天窗 分段式不可開啟

77、天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 座椅功能 電動調節/加熱/通風/按摩 駕駛位記憶 電動調節/加熱 前排通風/按摩 駕駛位記憶 電動調節/加熱 前排通風/按摩 前排記憶 電動調節/加熱 前排通風/按摩 前排記憶 前排電動調節/加熱 駕駛位記憶 液晶儀表尺寸 10.25 英寸-8.8 英寸 10.25 英寸 中控屏幕尺寸 15.6 英寸 26.3 英寸 15.4 英寸 14.96 英寸 15 英寸 副駕娛樂屏 10.25 英寸 15.5 英寸-14.96 英寸-主動降噪 -手勢控制 -面部識別 -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 阿維塔阿維塔 1 1

78、2 2 大訂突破大訂突破 2 2 萬臺，萬臺，有望帶動阿維塔銷量持續增長有望帶動阿維塔銷量持續增長。阿維塔 12 定位中大型轎車，售價在 30-40 萬元?？臻g方面，寬度接近 2 米，軸距達到 3.02 米，駕乘空間寬廣。內飾方面，采用大量真皮材料、雙零重力座椅、智能光感變色前風擋、巨幅全景天幕等，在豪華感與品質感方面優勢明顯。智能化方面，打通了人、車、家全場景，支持語音交互，搭載華為高階智駕系統，具備城區和高速 NCA 功能，同時支持選配電子外后視鏡，科技感十足。憑借優秀的產品力，阿維塔上市不到一個月，大定銷量已突破 2 萬臺，有望帶動銷量持續攀升。圖表圖表31：阿維塔阿維塔 1 12 2

79、與競品車型對比與競品車型對比 車型車型 阿維塔阿維塔 1212 寶馬寶馬 i3i3 極氪極氪 001001 蔚來蔚來 ET7ET7 款式 2023 款 650 三激光四驅 GT 版 2024 款 eDrive 40L 曜夜運動套裝 2023 款 YOU 版 100kWh 2023 款 100kWh 官方指導價（萬元）40.08 41.39 38.6 48.6 上市時間 2023.11 2023.11 2023.01 2023.04 尺寸尺寸(mm)(mm)長度 5020 4872 4970 5101 寬度 1999 1846 1999 1987 高度 1450 1481 1548 1509 軸

80、距 3020 2966 3005 3060 動力動力&續航續航 動力類型 純電 純電 純電 純電 續航里程（km）650(CLTC)592(CLTC)656(CLTC)675(CLTC)請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 最大功率 425 250 400 480 最大扭矩 650 430 686 850 百公里加速時間（s）3.9 5.6 3.8 3.8 駕駛輔助駕駛輔助 并線輔助 車道偏離預警 車道保持 道路交通標識識別 主動剎車 陡坡緩降 -駕駛影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 巡航

81、系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全自動適應巡航 遙控泊車 -自動變道 其他配置其他配置 天窗 不可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 分段式不可開啟天窗 座椅功能 電動調節/加熱 前排通風/按摩 前排記憶 電動調節 加熱 駕駛位記憶 電動調節/加熱 前排通風/按摩 前排記憶 電動調節/加熱 前排通風/按摩 前排記憶 中控屏幕尺寸 15.6 英寸 14.9 英寸 15.4 英寸 12.8 英寸 方向盤加熱 -電子外后視鏡 -主動降噪 -手勢控制 -面部識別 -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 2.4 啟源啟源開啟新篇章，加速布局主流市場開啟新篇章，加速布局主流

82、市場 長安啟源聚焦家用場景，迎來車型長安啟源聚焦家用場景，迎來車型快速增長快速增長期。期。長安汽車在 2023 年全球伙伴大會上宣布，將打造長安品牌下全新主流電動車序列，向電動化，數智化方向探索。2023年 8 月，新序列正式命名為長安啟源，定位家用場景，售價在 10-20 萬元之間，覆蓋轎車、SUV、MPV 及跨越車型。啟源序列計劃 2023 年陸續推出 A07、A06、A05、Q05 四款車型，在 2025 年前推出 10 款車型。配置豐富，價格能打，又不失性能與續航，配置豐富，價格能打，又不失性能與續航，A A0707 開啟新篇章。開啟新篇章。2023 年 7 月，長安啟源推出首款車型啟

83、源 A07，定位 C 級轎車，價格遠低于同級別競品。外觀方面，采用流光曲線體態，搭配無框電吸門和超廣角掀背尾門，整體線條優雅流程。性能方面，請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 增程版純電續航達 200km，綜合續航 1200km，饋電油耗僅 4.5L/100km，純電版電機最高功率達 190kW，百公里加速時間 6s。智能化方面，打造情感島數智座艙，使用 50英寸 HUD 抬頭顯示，懸浮式中控設計，搭載唇動感知技術，語音交互指令識別率超過97%，支持面部識別，無鑰匙進入等功能，科技感十足。圖表圖表32：啟源啟源 A A0707 與競品車型

84、對比與競品車型對比 車型車型 啟源啟源 A07A07 漢漢 零跑零跑 C01C01 哪吒哪吒 S S 款式款式 20232023 款款 200 200 MaxMax 增程版增程版 20232023 款款 515 515 ProPro 純電版純電版 20232023 款款 EVEV 冠軍冠軍版版 506KM 506KM 前驅前驅尊貴版尊貴版 20232023 款款 525525 智智行版行版 20242024 款款 純電純電 715715 版版 廠商指導價（萬元）17.59 17.69 20.98 19.98 22.98 上市時間 2023.09 2023.09 2023.03 2023.07

85、2023.07 尺寸（尺寸（mmmm）長 4905 4905 4995 5050 4980 寬 1910 1910 1910 1902 1980 高 1480 1480 1495 1509 1450 軸距 2900 2900 2920 2930 2980 動力性能動力性能 動力類型 增程式 增程式 插電混 插電混 插電混 最大功率（kW）160 190 150 200 170 最大扭矩（Nm）320 320 310 360 310 百公里加速（s）7.8 6 7.9 7.7 6.9 最高車速（km/h）172 172 185 180 185 快充時間（小時）0.5 0.42 0.42 0.7

86、0.58 CLTC 純電續航里程（km）200(CLTC)515(CLTC)506(CLTC)525(CLTC)715(CLTC)駕駛輔助駕駛輔助 并線輔助 -車道保持 -后方碰撞預警 -內置行車記錄儀 -駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 透明底盤 -攝像頭數量 5 個 5 個 5 個 5 個 5 個 超聲波雷達數量 5 個 5 個 8 個 4 個 12 個 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 毫米波雷達數量 3 個 3 個 1 個 1 個 5 個 其他配置其

87、他配置 中控屏幕尺寸 15.4 英寸 15.4 英寸 15.6 英寸 12.8 英寸 17.6 英寸 AR-HUD -面部識別 -自適應遠近光 -座椅功能 前排加熱/通風/按摩 駕駛位記憶 前排加熱/通風 駕駛位記憶 駕駛位加熱/通風-前排加熱/通風 前排記憶 按摩 無鑰匙進入功能 全車 全車 前排-全車 揚聲器數量 16 喇叭 16 喇叭 8 喇叭 6 喇叭 12 喇叭 21 喇叭 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 啟源啟源 A A0505 定價定價 8 8-1515 萬元，萬元，挑戰與機遇并存。挑戰與機遇并存。2023 年，8-15 萬元乘用車銷量1025.2 萬輛，同比增長 10.1%

88、，占比 39.4%，略有下降，其中新能源滲透率為 21.2%，遠低于行業平均水平（34.6%）。從車型供給來看，該價格帶是乘用車競爭最激烈的市場，共有 275 款在售車型，但新能源車型僅 64 款，產品推進較慢。從細分市場來看，2023 年 A 級轎車市場中，僅比亞迪秦 PLUS 入圍銷量前十，其余新能源車型銷量較低，A05 替代空間較大。圖表圖表33：20232023 年年 8 8-1 15 5 萬萬乘用車銷量及新能源滲透率乘用車銷量及新能源滲透率 圖表圖表34：20232023 年年 8 8-1515 萬萬 A A 級轎車級轎車銷量銷量及占比及占比 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來

89、源：中汽協，國聯證券研究所 性能與顏值兼具，啟源性能與顏值兼具，啟源 A A0505 有望“后發制人”。有望“后發制人”。啟源 A05 定位 A 級轎車，售價在8.99-13.29 萬元，相比競品有一定優勢。外觀方面，軸距相較其他 A 級轎車更長，采用封閉式前臉造型，搭配扁平狹長的大燈和隱藏式門把手，富有科技感。動力方面，電機功率最高可達 158kW，百公里加速時間為 6.8 秒，綜合續航可達 1300km，相比競品表現優秀。智能化方面，標配 13.2 英寸中控大屏，可在多種情景模式中自由切換，0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,20020202021202

90、22023燃油銷量（萬輛）純電動銷量（萬輛）插混銷量（萬輛）新能源滲透率（右軸）12.2%9.4%9.4%4.7%4.7%4.4%4.4%4.0%3.7%3.5%0%2%4%6%8%10%12%14%01020304050新能源（萬輛，左軸）燃油（萬輛，左軸）占比（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 支持遠程啟動、語音免喚醒及無鑰匙啟動等功能。圖表圖表35：啟源啟源 A A0505 與競品車型對比與競品車型對比 車型車型 啟源啟源 A05A05 秦秦 PLUSPLUS 驅逐艦驅逐艦 0505 AION SAION S 銀河銀河 L6

91、L6 款式款式 20242024 款款 145 145 MaxMax 20232023 款款 冠軍版冠軍版 DMDM-I 120KMI 120KM 卓卓越型越型 20232023 款款 冠軍版冠軍版 DMDM-I 120KMI 120KM 旗旗艦型艦型 20232023 款款 炫炫 580 580 55.2kWh 55.2kWh 磷酸鐵磷酸鐵鋰鋰 20232023 款款 125km 125km 星艦星艦 廠商指導價（萬元）13.29 14.58 14.88 13.98 14.98 上市時間 2023.10 2023.02 2023.04 2023.09 2023.09 尺寸（尺寸（mmmm）長

92、 4785 4765 4780 4805 4782 寬 1840 1837 1837 1880 1875 高 1460 1495 1495 1545 1489 軸距 2765 2718 2718 2750 2752 動力性能動力性能 動力類型 插電混 插電混 插電混 純電動 插電混 最大功率（kW）158 145 145 100 107 最大扭矩（Nm）330 325 325 225 338 百公里加速（s）6.8 7.3 7.3-6.5 最高車速（km/h）185 185 185 130 235 快充時間（小時）0.5-1.1-0.5 CLTC 純電續航里程（km）145(CLTC)120(

93、NEDC)120(NEDC)480(NEDC)125(CLTC)駕駛輔助駕駛輔助 主動剎車 -并線輔助 -車道保持 -道路交通標識識別 -駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 360 度全景影像 透明底盤 -攝像頭數量 5 個 6 個 6 個 超聲波雷達數量 3 個 6 個 6 個 毫米波雷達數量 3 個 1 個 3 個 其他配置其他配置 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 中控屏幕尺寸 13.2 英寸 12.8 英寸 12.8 英寸 8 英寸 13.2 英寸 液晶儀表尺寸 10.25 英寸

94、8.8 英寸 8.8 英寸 3.5 英寸 10.25 英寸 天窗類型 電動天窗 電動天窗 電動天窗-不可開啟全景天窗 自適應遠近光 -隱藏電動門把手 -無鑰匙進入功能 駕駛位 前排 前排-全車 揚聲器數量 6 喇叭 8 喇叭 8 喇叭 4 喇叭 8 喇叭 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 智能化領先，啟源智能化領先，啟源 Q Q0505 有望迅速起量。有望迅速起量。2023 年 12 月，啟源推出首款 SUV 啟源Q05，定位 A 級 SUV，售價在 12-15 萬元。從細分市場來看，銷量前十車型中，仍然以燃油車為主，新能源競品車型較少，主要為比亞迪元和比亞迪宋，Q05 具備廣闊的增長空間。

95、外觀方面，啟源 Q05 較為年輕，深邃的前車燈極具個性。座艙方面，設計簡潔大方，中控富有層次感，整體舒適性較高。動力方面，電機最大攻略為 158kW，最大扭矩為 330 Nm，純電續航可達 95km。智能化方面，搭載 3 個毫米波雷達，支持自動泊車、車道保持輔助等功能，并搭載主動降噪、面部識別等技術。整體來看，在售價有一定優勢的前提下，智能化、動力性能方面仍然保持了不俗的表現，競爭力十足。圖表圖表36：20232023 年年 8 8-1515 萬萬 A A 級級 S SUVUV 銷量及占比銷量及占比 圖表圖表37：20232023 年年 8 8-1515 萬新能源萬新能源 A A 級級 S S

96、UVUV 銷量及占比銷量及占比 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表38：啟源啟源 Q Q0505 與競品車型對比與競品車型對比 車型車型 啟源啟源 Q05Q05 宋宋 PLUSPLUS 銀河銀河 L7L7 瑞虎瑞虎 7PLUS7PLUS 新能新能源源 哈弗猛龍哈弗猛龍 款式款式 20232023 款款 125Max125Max 20232023 款款 冠軍版冠軍版 DMDM-I 150KM I 150KM 旗旗艦艦 PLUS 5GPLUS 5G 20232023 款款 1.5T 1.5T 115km 115km 星艦星艦 20232023 款款 1.5

97、T1.5T 至至尊型尊型 20232023 款款 Hi4 145 Hi4 145 探索版探索版 10.8%7.0%6.7%6.2%4.4%4.3%4.1%3.9%3.7%3.4%0%2%4%6%8%10%12%051015202530354045新能源（萬輛，左軸）燃油（萬輛，左軸）占比（右軸）58.4%23.6%4.3%3.9%3.3%2.4%1.2%0.8%0.5%0.4%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530354045新能源（萬輛，左軸）占比（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 25 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 廠商指導價（萬

98、元）14.99 18.98 17.37 16.69 18.38 上市時間 2023.12 2023.06 2023.05 2023.03 2023.1 尺寸（尺寸（mmmm）長 4539 4775 4700 4530 4800 寬 1865 1890 1905 1862 1916 高 1680 1670 1685 1696 1822 軸距 2656 2765 2785 2670 2738 動力性能動力性能 動力類型 插電混 插電混 插電混 純電動 插電混 最大功率（kW）158 145 107 125 220 最大扭矩（Nm）330 325 338 315 510 百公里加速（s）7.3 8.

99、5 6.9 7 6.2 最高車速（km/h）180 170 200-190 WLTC 純電續航里程（km）95 116 90 80 115 駕駛輔助駕駛輔助 主動剎車 并線輔助 -車道保持 道路交通標識識別 駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 360 度全景影像 自動泊車入位 -攝像頭數量 7 個 4 個-5 個 超聲波雷達數量 12 個 12 個-4 個 毫米波雷達數量 3 個-2 個 其他配置其他配置 中控屏幕尺寸 12.3 英寸 15.6 英寸 13.2 英寸 12.3 英寸 14.6 英寸 液晶儀表尺寸 10.25 英寸 12.3 英寸

100、10.25 英寸 12.3 英寸 12.3 英寸 天窗類型 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 自適應遠近光 -面部識別 -請務必閱讀報告末頁的重要聲明 26 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 對外放電 主動降噪 -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 3.智能化：智能化：攜手華為車攜手華為車 B BU U，開啟智能化新篇章，開啟智能化新篇章 3.1 智能化投入持續加碼，向科技公司轉型智能化投入持續加碼，向科技公司轉型 智能化技術行業領先。智能化技術行業領先。長安汽車以智能駕駛、智能網聯、智能交互三大領域技術為支撐，實現智能網聯運

101、營，分階段打造智能汽車平臺。當前，長安汽車已掌握視覺感知、多模融合等 200 余項核心技術，實現 IACC、APA6.0、智能語音、飛屏互動等80 余項智能化功能在量產車型上的搭載。智能交互方面，公司已發布智能語音助手“小安”，實現主動喚醒、個性化設置、人性對話、天窗控制等功能。智能駕駛方面，掌握 L3 級智能駕駛輔助關鍵核心技術 30 余項，實現八大核心功能，2018 年實現 L4級智能駕駛輔助技術在開放道路場景下示范運行，2020 年進行了中國首個 L3 級自動駕駛量產體驗。投入千億，長安科技加速公司轉型。投入千億，長安科技加速公司轉型。2022 年 12 月，長安成立長安科技公司，加速提

102、升科技創新能力，向科技公司轉型，推動長安汽車核心競爭力和公司價值持續增長。公司規劃，長安未來十年將投入 2000 億打造長安汽車，以長安科技為中心，在新汽車科技產業鏈累計投入超 1500 億元，構建超過 10000 人規模的科技創新團隊，開發超級整車智能平臺，打造智能新體驗；布局控制器等科技產業，形成“用戶共創、員工共贏、伙伴共建”的全新商業模式，實現千億級的科技產業規模。圖表圖表39：長安智能語音助手“小安”長安智能語音助手“小安”圖表圖表40：長安科技公司成立長安科技公司成立 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 軟硬件分層解耦，實現數字定義汽

103、車。軟硬件分層解耦，實現數字定義汽車。2021 年，長安首次發布面向用戶全場景請務必閱讀報告末頁的重要聲明 27 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 服務的智能汽車數字化平臺SDA 架構，擁有“硬件可插拔，場景可編排，生態可隨需，系統自動化”的特征。SDA 寓意“Super DNA”，分為 L1-L6 六層。其中 L1-L3分別對應機械層，能量傳遞層，電子電器架構層，分別負責底盤、行走機構等支撐系統，動力傳輸系統，傳感計算和控制系統。L4-L6 分別對應操作系統層級、整車功能應用層級、云端大數據層級，決定了雙商水平，算力、算法和數據是它成長的基石。2022 年，長安推出基于

104、 SDA 架構的原型車 CD701，2023 年，長安發布 SDA 平臺架構量產技術成果，整合“智腦”，“智體”和“智服”三大能力，首款車型 CD701 將于2024 年正式量產上市。圖表圖表41：長安長安 S SDADA 架構架構 圖表圖表42：原型車原型車 C CD701D701 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 3.2 與華為深度合作，打造產業鏈協同發展模式與華為深度合作，打造產業鏈協同發展模式 長安與華為持續深化合作，加速智能化轉型。長安與華為持續深化合作，加速智能化轉型。長安與華為在 2018 年就開始戰略合作，共同推出阿維塔品牌。2

105、023 年 8 月，長安汽車、長安深藍分別與華為簽署全面持續深化戰略合作框架協議，在數字化轉型（人才訓戰、咨詢服務、研發數字化等）、算力中心、云業務、工業軟件、軟件工具鏈、海外業務、光儲充領域等方面合作，共同完善合作推進機制。長安與華為的深度合作，將促進汽車制造和智能科技的融合與進步，推動智能化技術在汽車領域的應用，助力長安完成快速轉型。華為華為 H HI I 模式模式，助力，助力長安長安智能化升級。智能化升級。華為通過 HI（huawei inside）模式為長安提供包括智能座艙、智能駕駛、智能平臺等方面的技術，推進智能化升級。智能駕駛方面，打造高階智能駕駛系統 HUAWEI ADS 2.0

106、，首創 GOD 網絡，基于多傳感器融合實現障礙物識別，支持城區 NCA，覆蓋 90%城區場景。智能座艙方面，鴻蒙車機操作系統已迭代到 4.0 版本，升級了華為方舟引擎，并接入盤古大模型，流暢性和智能化都大幅提升。打造高端車載音響系統，對標百萬級豪車，實現獨立音區互不干擾，降噪達 99%。智能數字平臺方面，通過設備抽象層屏蔽硬件差異，通過原子服務層實現軟硬件解耦，平臺應用跨車型復用率達 90%以上。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 28 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表43：華為智能汽車解決方案華為智能汽車解決方案 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 與華為簽署

107、投資合作備忘錄，開啟智能化新篇章。與華為簽署投資合作備忘錄，開啟智能化新篇章。2023 年 11 月 25 日，長安汽車與華為簽署了投資合作備忘錄。華為擬設立一家從事汽車智能系統及部件解決方案研發、設計、生產、銷售和服務的公司，長安汽車擬投資該公司，比例不超過 40%。新公司業務范圍包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數字平臺、智能車云、AR-HUD 與智能車燈等，并將專用于目標公司業務范圍內的相關技術、資產和人員注入。華為原則上不從事與目標公司業務范圍相競爭的業務。我們認為，華為在智能座艙和智能駕駛領域技術領先，長安有望通過華為的技術賦能，大幅提升產品競爭力，在智能化時代占得先機

108、。圖表圖表44：長安與長安與華為華為簽署投資合作備忘錄簽署投資合作備忘錄 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 長安與騰訊共創智能車載系統，未來將共拓海外市場。長安與騰訊共創智能車載系統，未來將共拓海外市場。長安汽車與騰訊從 2017年開始就達成戰略合作，于 2018 年 7 月成立合資公司梧桐車聯，開發出 TINNOVE OS智能汽車系統，集成了騰訊在大數據和云平臺方領域的技術成果，目前已迭代到 3.0版本。2023 年 7 月，長安與騰訊簽署深化戰略合作協議，合作的產品已搭載至超過110 萬輛長安汽車上。雙方將在智能座艙、導航及地圖、自動駕駛、海外生態、企業數字化轉型等多領域加強合作，

109、共同推動更高質量的數字化轉型，助力長安汽車拓展請務必閱讀報告末頁的重要聲明 29 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 海外市場。長安與百度持續合作長安與百度持續合作自動自動駕駛技術，建立智算中心。駕駛技術，建立智算中心。長安汽車與百度在 2014 年開始達成戰略合作伙伴關系，并在 2016 年 6 月合資成立長安百度智能汽車有限公司，先后在 CS75,CS55,UNI-T 等車型上搭載智能駕駛，智能語音及智能網聯等解決方案。2023 年 8 月，長安與百度簽署戰略合作協議，在云計算、人工智能、大數據和物聯網等領域進行深度合作，助力長安汽車向智能低碳的出行科技公司轉型。雙方共

110、同成立長安汽車智算中心，基于百度智能云計算平臺，算力可達 142 億億次/秒，處理智能網聯與自動駕駛相關業務時，模型訓練速度最高提升 125 倍。圖表圖表45：長安與騰訊簽署深化合作協議長安與騰訊簽署深化合作協議 圖表圖表46：長安與百度簽署深化合作協議長安與百度簽署深化合作協議 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 長安與地平線加深合作，打造智能座艙與自動駕駛技術。長安與地平線加深合作，打造智能座艙與自動駕駛技術。長安與地平線在 2018年成立人工智能聯合實驗室，2020 年開始，陸續量產搭載地平線征程 2 芯片的 UNI-T，UNK-K，UNI

111、-V 等車型。2023 年，深藍 SL03 搭載征程 3 芯片，基于自研的 BPU 伯努利架構打造，單芯片算力 5TOPS，典型功耗僅 2.5 瓦。長安與地平線達成“傳統車企+國際 Tier1+本土芯片供應商”的協作模式，助力長安打造行業領先的智能座艙和自動駕駛技術。制造為本，與?？低暫献髦悄芑S。制造為本，與?？低暫献髦悄芑S。2022 年 3 月，長安汽車與?？禉C器人建立汽車行業首家智能制造領域工業 AI 聯合創新中心，雙方以 AI 視覺感知為基礎，在智能質檢、智慧物流、定位引導、智慧安防等視覺感知相關領域拓展合作。長安提供應用場景、核心標準、核心工業數據、5G+融合集成應用能力等

112、，?？禉C器人提供光學系統（相機、光源）、光路計算學、圖形識別算法軟件編程開發等技術支持，基于云化平臺+底層 AI 算法，模塊化互聯、快速部署，敏捷開發、迭代升級，不斷賦能、低成本服務于智能制造，并探索產業鏈推廣應用合作新模式。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 30 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表47：2 2022022 年長安授予地平線年長安授予地平線“創新支持獎”“創新支持獎”圖表圖表48：長安與?？低暢闪⒐I長安與?？低暢闪⒐I A AI I 創新中心創新中心 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 4.核心能力

113、：強核心能力：強產品產品塑造塑造力力+領先領先電動智能電動智能技術技術 4.1 自主轉型基本完成，爆款自主轉型基本完成，爆款產品頻出產品頻出 自主品牌自主品牌銷量穩步增長，銷量穩步增長，新品牌起量迅速新品牌起量迅速。長安以合資車開始進入乘用車市場，合資品牌銷量在 2016 年達到峰值，之后逐漸下滑。長安從 2006 年開始發布自主品牌轎車，通過頻繁發布新車取得不錯的銷量，但不利于打造品牌標簽。2018 年起整合傳統車型，并相繼發布歐尚，UNI，深藍等品牌，自主品牌銷量逐漸攀升。盡管疫情影響較大，V 標序列仍然在 2020 年和 2021 年保持了 11.4%和 14.2%的年銷量增長率。UNI

114、 序列自 2020 年二季度推出后迅速引爆市場，2021 年和 2022 年銷量分別增長 85.5%和 74.5%。深藍品牌 2022 年三季度推出以來，銷量迅速攀升，2023 年四季度占比達 11%。圖表圖表49：2 201019 9-2 2023023 長安自主品牌銷量（萬輛）長安自主品牌銷量（萬輛）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 05101520253035404550V標UNI歐尚凱程深藍阿維塔啟源請務必閱讀報告末頁的重要聲明 31 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 長安長安 V V 標定位家用場景，標定位家用場景，細分市場銷量領先細分市場銷量領先。長安 V 標

115、價格區間為 5-20 萬元，覆蓋燃油車主要市場。長安 V 標國產品牌燃油車中保持銷量領先，過去十年中推出了 CS75 和逸動兩款爆款車型，并且持續保持市場競爭力。CS75 系列于 2014 年 4 月上市，僅半年月銷量就突破 1 萬輛，并且不斷增長。CS75 系列銷量穩居燃油車緊湊型 SUV 車型銷量前二，2023Q2 超過哈弗 H6 成為該細分領域市場第一。逸動連續 3 年銷量保持在 15 萬輛以上，位于燃油車緊湊型轎車前列，2023Q2 成為該細分領域自主品牌第一。圖表圖表50：20192019-20232023 長安長安 V V 標分車型銷量（萬輛）標分車型銷量（萬輛）圖表圖表51：長安

116、長安 V V 標分車型價格帶（萬元）標分車型價格帶（萬元）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 圖表圖表52：CS75CS75 及競品車型銷量及競品車型銷量（萬輛）（萬輛）圖表圖表53：逸動逸動及競品車型銷量（萬輛）及競品車型銷量（萬輛）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 U UNINI 序列再造爆款，序列再造爆款，成為銷量新增長點成為銷量新增長點。UNI 序列定位年輕化、智能化，定價在10-20 萬元。UNI-T 于 2020 年二季度上市，三季度便進入細分市場銷量前 15。UNI-V 于 2022 年初推出，定位緊湊型轎車，上

117、市后迅速起量，成為國產競品車型中銷量第一，上市第一年銷量突破 10 萬輛。0510152025302019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4CS75逸動LuminCS55CS35逸達悅翔銳程PLUS奔奔CS95CS15CS85睿騁CC悅翔V705101520Lumin悅翔奔奔E-Star逸動DT逸動逸達銳程PLUS銳程CC逸動新能源CS15CS35 PLUSCS55 PLUSCS75CS75 PLU

118、SCS85 COUPECS95A00AA0ABC轎車SUV024681012CS75哈弗H6逍客瑞虎7博越02468101214逸動帝豪朗逸軒逸卡羅拉請務必閱讀報告末頁的重要聲明 32 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表54：2020Q22020Q2-20232023 UNIUNI 序列序列分分車型銷量（萬輛）車型銷量（萬輛）圖表圖表55：U UNINI 序列分車型價格帶（萬元）序列分車型價格帶（萬元）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表56：U UNINI-V V 及競品車型銷量（萬輛）及競品車型銷量（萬輛）資料來源：中汽

119、協，國聯證券研究所 市場定位能力精準，市場定位能力精準，覆蓋覆蓋用戶用戶不斷拓展。不斷拓展。UNI-T 與 CS75 在價格與性能方面接近，但兩個品牌市場定位不同。UNI-T 目標人群是年輕一代購車人群，外觀上采用多維立體點陣式格柵，車身線條簡潔，更具運動、時尚感。智能化方面，搭載高通驍龍 8155芯片，配合大尺寸一體式雙聯屏，營造科技氛圍感，可加熱方向盤，懸浮式換擋桿，滿足年輕人的新潮需求。CS75 PLUS 目標人群為中年人，外觀更加穩重大氣，配置上更注重性價比。從銷量上來看，UNI-T 與 CS75 PLUS 均穩步增長，實現了用戶群體的拓展。0123456789UNI-VUNI-KUN

120、I-T0510152025UNI-VUNI-V智電iDDUNI-TUNI-KUNI-K智電iDDAAB轎車SUV0123456UNI-V影豹星瑞艾瑞澤8領克03請務必閱讀報告末頁的重要聲明 33 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表57：C CS75 PLUSS75 PLUS 與與 U UNINI-T T 銷量對比（萬輛）銷量對比（萬輛）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 產品高效迭代，爆款生命周期長。產品高效迭代，爆款生命周期長。CS75 自 2014 年上市以來已改款三次，在外觀、尺寸、動力性能和智能化配置等方面持續升級。長安采用內部競爭模式，同一個產品多個團隊同

121、時研發，保留最優秀的方案，并開展產品項目跟投機制，將核心人員與產品深度綁定，激發員工活力。長安對市場和用戶的洞察力較強，對終端需求變化的響應較快。針對國內乘用車消費人群逐漸年輕化的趨勢，CS75 在升級過程中更注重融入智能化的配置，外觀上也更加符合主流審美。通過對客戶需求的精準把握，CS75 上市后月銷量迅速突破萬臺，并常年保持在 A 級 SUV 細分市場前列。圖表圖表58：C CS75S75 系列升級迭代對比系列升級迭代對比 CS75 CS75 20142014 款款 CS75 PLUS CS75 PLUS 第一代第一代 CS75 PLUS CS75 PLUS 第二代第二代 CS75 PLU

122、S CS75 PLUS 第三代第三代 尺寸 長/寬/高（mm）4650/1850/1705 4700/1865/1710 4700/1865/1710 4700/1865/1710 軸距（mm）2700 2710 2710 2710 動力性能 最大功率（kW）130 171 171 171 最大扭矩（Nm）230 360 390 390 綜合油耗（L/100km）10.5（NEDC）8.6（NEDC）7.5（NEDC）7.9（WLTC)主/被動安全并線輔助-車道偏離預警-車道保持輔助-道路交通標識識別-0112233445CS75 PLUSUNI-T請務必閱讀報告末頁的重要聲明 34 公司報告

123、公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 設施 主動剎車/主動安全系統-智能化配置-APA5.0 超級遙控自動泊車；梧桐車聯TINNOVE 安心陪伴；全語音交互實現車內操控 APA5.0+遙控代客泊車；in Call 智能車載互聯系統；face ID 人臉識別功能；智能兒童呵護系統；智能識別；智能 W-HUD 抬頭顯示；梧桐車聯TINNOVE 安心陪伴 梧桐 3.0R 車機交互系統；in Call 智能車載互聯系統；face ID 人臉識別功能；智能 W-HUD 抬頭顯示技術；智能出行伴侶-AI 小安 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 圖表圖表59：C CS75S75 系列銷量系列銷量

124、 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 4.2 自主研發實力自主研發實力雄雄厚，電動智能行業領先厚，電動智能行業領先 堅持自主研發，技術成果增長迅速。堅持自主研發，技術成果增長迅速。2018-2022 年長安持續加大研發投入，年復合增長率達 14%，2023 年上半年研發費用為 29.65 億元，同比增長 53.44%。人才方面，加速推進組織制度變革，引進新能源、智能化領域專業人才，研發人員數量和占比持續增長。2020 年由于長安汽車在深藍汽車的持股比例下降，由子公司變為聯營企業，出表后導致研發人員數量下降。專利方面，2022 年長安共申請專利 4186 件，其中發明專利達 3092 件，相比 2

125、021 年增長了近 2 倍。截止到 2023 年 8 月，長安累計獲得有效專利 8663 件，其中發明專利 2432 件，相較 2018 年均實現了翻倍。024681012CS75（萬輛）CS75 PLUS（萬輛）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 35 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表60：20182018-2023H12023H1 研發費用及增長率研發費用及增長率 圖表圖表61：2 2018018-2022 2022 研發人員及占比研發人員及占比 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 圖表圖表62：20182018-2023H20

126、23H1 1 專利申請數專利申請數 圖表圖表63：累計有效專利數累計有效專利數 資料來源：國家知識產權局，國聯證券研究所 注：1.統計專利數為公司直接或間接控股50%的公司專利數總和；2.統計數據截止到 2023 年 8 月 31 日。資料來源：國家知識產權局，國聯證券研究所 注：1.統計專利數為公司直接或間接控股50%的公司專利數總和；2.統計數據截止到 2023 年 8 月 31 日。藍鯨動力性能領先藍鯨動力性能領先，主力產品主力產品表現優秀表現優秀。2019 年，長安發布了藍鯨 NE 動力平臺，是長安中、英兩大動力研究院聯合研發，由藍鯨發動機、藍鯨變速器和藍鯨油電混驅組成，兼容 48V、

127、HEV、PHEV、REEV 設計。經過不斷地迭代升級，藍鯨新一代 NE1.5T高壓直噴發動機最大功率達 132kW，最大扭矩 300Nm，采用了雙渦管電控渦輪增壓和雙出口集成排氣管，在 1250 轉即可達到峰值扭矩，實現熱效率，油耗和動力的最佳平衡。目前長安主力車型均搭載藍鯨動力平臺，相比同級別競品，動力方面表現出色。2023 年，長安 CS75 系列銷量達 25.4 萬輛，位列 A 級 SUV 細分市場第四，逸動銷量為 17.5 萬輛，位列 A 級轎車細分市場第 9 名。-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405020182019202020212022 2023H

128、1研發費用（億元，左軸）yoy（%，右軸）0%5%10%15%20%25%6,0006,5007,0007,5008,00020182019202020212022研發人員（人，左軸）研發人員占比（%，右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 36 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表64：藍鯨動力平臺藍鯨動力平臺 圖表圖表65：藍鯨藍鯨 N NE E 發動機平臺發動機平臺 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 圖表圖表66：20232023 年年 A A 級級 S SUVUV 銷量前十銷量前十（萬輛）（萬輛）圖表圖表67：2

129、0232023 年年 A A 級轎車銷量前十級轎車銷量前十（萬輛）（萬輛）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 資料來源：中汽協，國聯證券研究所 圖表圖表68：C CS75 PLUSS75 PLUS 與競品車型對比與競品車型對比 CS75 PLUS CS75 PLUS 哈弗哈弗 H6H6 逍客逍客 瑞虎瑞虎 7 PLUS7 PLUS 博越博越 款式 2023 款 第三代 1.5T 自動領航型 2022 款 第三代 1.5T 自動兩驅Supreme 2023 款 1.3T CVT 精英版 2023 款 1.5TCI CVT 新享版 2023 款 博越COOL 1.5TD 智尊型 官方指導價（萬元）1

130、3.59 13.7 13.99 15.39 12.58 長寬高（mm）4710*1865*1710 4683*1886*1730 4440*1840*1627 4500*1842*1746 4510*1865*1650 軸距（mm）2710 2738 2665 2670 2701 上市時間 2023.04 2022.1 2023.08 2023.08 2023.04 動力&續航 最高車速（km/h）190 190 196 186 196 最大功率（kW）138 135 116 115 133 最大扭矩（Nm）300 275 270 230 290 WLTC 綜合油耗（L/100km）6.96

131、7.13 6.59 7.75 6.29 0510152025303540450102030405060請務必閱讀報告末頁的重要聲明 37 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 經典系列全面升級方舟架構，產品力大幅提升。經典系列全面升級方舟架構，產品力大幅提升。公司 2020 年 11 月推出方舟架構，以智能和大數據賦能車身、底盤，支持迭代進化，覆蓋 A0 級-C 級的所有車型。方舟架構搭載藍鯨動力，兼容燃油和電氣化動力，可搭載 1.2L-2.0L 排量的 8 種發動機和 8 種變速器模塊，組合 16 種動力模式，百公里加速時間最大縮短 39

132、%。產品重心下降 20-65mm，側傾梯度降低 25%，前視野提升 9%以上，車身更穩定，操控更加精準。采用全新梁系結構和高強度鋼，產品重量減少 20-45Kg,百公里油耗最大降低30%。冗余設計冗余設計+OTA+OTA 升級，方舟架構與時共進。升級，方舟架構與時共進。長安方舟架構提前布局自動駕駛，支持迭代進化。平臺預留了 23 組雷達和 13 組攝像頭配置，配有 5G-V2X 模組和高精度地圖定位，為未來智能化駕駛進階做前置準備。與華為、騰訊共同打造長安智能車云平臺，構建創新研發生態圈。支持 OTA 迭代升級，實現產品“智能手機級”遠程迅速升級，持續滿足用戶定制化需求。通過車機端、手機端、論

133、壇社區、產品體驗等多種渠道，實現多模交互、情感陪伴、持續進化的智能座艙。圖表圖表69：方舟架構示意圖方舟架構示意圖 圖表圖表70：方舟架構軟硬件預留方舟架構軟硬件預留 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 持續升級，智電持續升級，智電 iDDiDD 混動混動系統更具經濟性與安全性。系統更具經濟性與安全性。2023 年 2 月，公司推出首款智電 iDD 車型，在藍鯨 iDD 混動系統上進行迭代升級，圍繞“智電經濟”和“智電安全”兩大體系開發出 AI 智慧節能系統和恒溫智慧安全系統。智慧節能系統通過實時調整電量策略，保持動力系統高效運行，實現了 WLT

134、C 百公里綜合油耗最低降至1.46L，綜合續航提升到 1200 公里，NEDC 純電續航提升到 150 公里，30 分鐘完成充電。恒溫智慧安全系統采用 IP68 防水技術，搭載全時感溫報警系統，全溫域電池溫控系統和多元“熱安全”保護系統。公司將在 2023 年陸續推出 UNI-V，CS75 PLUS，UNI-K 和歐尚 Z6 的智電 iDD 款。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 38 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表71：長安智電長安智電 iDDiDD 混動系統混動系統 圖表圖表72：長安智電長安智電 iDDiDD 混動系統混動系統 資料來源：公司官方公眾號，國聯證

135、券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 打造高效率、高性能、高智能、高安全的純電平臺打造高效率、高性能、高智能、高安全的純電平臺 E EPA1PA1。2022 年 4 月，長安旗下深藍品牌發布全球首款全電數字平臺 EPA1，支持純電動、增程動力、氫燃料電池三種能源車型，為用戶帶來高效率、高性能、高智能、高安全的全新車型。EPA1 平臺集成全新電驅動系統，效率可達 78%左右，電機效率達到 95%。平臺支持后驅與四驅，單電機最大功率達 190kW，百公里加速時間達 5.9s。打造 iBC 數字電池管家，有效避免電池熱失控。圖表圖表73：長安新一代超集電驅長安新一代超集電驅 圖表圖表7

136、4：長安長安 EPA1EPA1 全電數字平臺全電數字平臺 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 39 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表75：長安長安 E EPA1PA1 全電數字平臺核心優勢全電數字平臺核心優勢 資料來源：公司官方公眾號，國聯證券研究所 5.盈利預測、估值與盈利預測、估值與投資建議投資建議 5.1 盈利預測盈利預測 2023 年，公司自主品牌乘用車銷量達 159.7 萬輛，同比增長 14.9%，其中新能源乘用車銷量為 47.4 萬輛，同比增長 74.8%。公司燃油品牌銷量

137、穩定，電動化轉型迎來產品快速增長期，預計未來兩年保持高增長。純電乘用車：長安品牌 2022 年 6 月推出 A00 級轎車 Lumin，月銷量穩定在萬臺以上，穩居細分市場第一，微型車市場趨于飽和，預計 24-25 年的銷量分別為 14、13 萬輛。深藍 S7 與 2023 年 6 月上市后，憑借精準的市場定位能力和優秀的性價比，不到半年月銷量就已突破萬臺。計劃到 2025 年共推出 6 款車型，預計 24-25 年的銷量分別為 12.7、21.3 萬輛。啟源 A07 于 2023 年 9 月底上市，目標主流家用電動市場，計劃到 2024 年共推出 10 款車型，預計 24-25 年的銷量分別為

138、 9.5、13 萬輛。插混乘用車：2023 年 4 月 UNI-V 和 UNI-K 的智電 iDD 版上市，2023 年 8 月 CS75 PLUS 智電 iDD 版上市，長安整合 V 標，歐尚序列和 UNI 序列，加速經典車型的混動升級，預計 24-25 年的銷量分別為 29.8、42 萬輛。深藍目前推出 SL03 和 S7 兩款車型，銷量上以增程版為主，彌補空缺市場，預計 24-25 年的銷量分別為 28.8、50.6萬輛。啟源 A05 于 2023 年 10 月上市，對標比亞迪秦，細分市場競爭激烈，啟源插混車型性價比較高，預計 24-25 年的銷量分別為 34.4、44 萬輛。圖表圖表7

139、6：長安汽車長安汽車 2 2023023-20242024 年年重點上市車型重點上市車型 品牌品牌 車型（灰色為已上市）車型（灰色為已上市）類型類型 級別級別 能源類型能源類型 上市時間上市時間 阿維塔 阿維塔 E12 全新 C 純電 2023.11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 40 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 長安啟源 啟源 A07 全新 C 純電、增程 2023.9 長安啟源 啟源 A06 全新 A 插混 2024H1 長安啟源 啟源 A05 全新 A 插混 2023.10 長安啟源 啟源 Q05 全新 A 級 SUV 插混 2023.12 長安-V 標 獵手

140、 全新 皮卡 增程 2024Q1 長安深藍 G318 全新 C 級 SUV 純電、增程 2024Q2 阿維塔 E15 全新 B 純電 2024Q3 長安深藍 C857 全新 A 級 SUV 純電、增程 2024Q3 長安凱程 G393 全新-2024Q3 長安啟源 CD701 全新-純電 2024Q4 阿維塔 E16 全新 B 級 SUV 純電 2024Q4 長安啟源 C798 全新-插混 2024Q4 長安馬自達 J90A 全新 B 級 SUV 插混 2024Q4 資料來源：汽車之家，公司公告，國聯證券研究所 圖表圖表77：長安汽車銷量長安汽車銷量預測預測（萬輛萬輛）20202020 202

141、12021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 乘用車總銷量 98.7 122.2 139.8 156.6 215.4 245.8 燃油 V 標 71.4 75.4 70.5 70.8 54.7 36.6 引力 6.5 12 19.4 19.9 15 11.3 歐尚 11.7 22.3 23.3 20.5 15.5 13 凱程 5.7 2.3 1.7 1.2 1 1 電動 V 標 2.6 9.2 19.1 18.4 14 13 歐尚 0.4 0.4 0.2 深藍 1.2 2.1 12.7 21.3 啟源 0.2 9.5 13 混動 V 標 0.1 0

142、 0 0.3 14 22 引力 1.6 3.1 8.8 12 歐尚 4.4 7 8 深藍 2.2 11.7 28.8 50.6 啟源 4.0 34.4 44 資料來源：中汽協,公司公告，國聯證券研究所測算 注：在阿維塔的持股低于 50%，未列入銷量預測中 公司正處于電動化、智能化轉型期，新產品初步落地，生產成本較高。2023 年上半年，公司毛利率下滑到 17.5%，隨著深藍系列和啟源系列的逐步上量，有望通過規模效應攤薄成本，毛利率逐漸修復。我們預計公司23-25年的毛利率分別為18.0%，18.4%，19.0%。綜上，我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 1650.14/2440

143、.92/3024.02 億元，歸母凈利潤分別為 120.32/108.04/136.68 億元，EPS 分別為 1.22/1.09/1.38 元/股，對應三年 CAGR 約 20.57%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 41 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表78：長安汽車長安汽車盈利預測盈利預測 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入(百萬元)105142 121253 165014 244092 302402 增長率 24.33%15.32%36.09%47.92%23.89%EBITDA（

144、百萬元）7071 10607 12178 12973 17773 歸母凈利潤（百萬元）3552 7798 12032 10804 13668 增長率（%）6.87%119.52%54.28%-10.20%26.50%EPS（元/股）0.36 0.79 1.22 1.09 1.38 市盈率（P/E）38.4 17.5 11.7 13.0 10.3 市凈率（P/B）2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 10.5 7.7 7.0 5.2 2.9 資料來源：公司公告，國聯證券研究所測算 注：股價為 2024 年 1 月 26 日收盤價 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 絕對估

145、值法：絕對估值法：采用 DCF 絕對估值法進行估值，無風險利率取最新十年期國債收益率，市場收益率取 10 年滬深 300 指數平均收益率。經測算，公司每股價值為 26.21元。圖表圖表79：基本假設與關鍵參數基本假設與關鍵參數 估值假設估值假設 無風險利率 Rf 2.57%市場預期回報率 Rm 8.76%永續增長率 0.50%有效稅率 Tx 5.00%稅后債務資本成本 Kd 4.50%債務資本比重 Wd 9.00%股權資本成本 Ke 12.56%WACC 11.83%資料來源：iFinD，國聯證券研究所測算 圖表圖表80：現金流折現估值表現金流折現估值表 FCFFFCFF 估值估值 現金流折現

146、值現金流折現值 價值百分比價值百分比 第一階段 57,660.74 22.14%第二階段 88,707.55 34.06%第三階段（終值）114,054.35 43.80%企業價值企業價值 AEVAEV 260,422.63 加：非核心資產 770.27 0.30%減：帶息債務(賬面價值)1,124.73 0.43%減：少數股東權益 90.70 0.03%股權價值股權價值 259,977.47 99.83%除：總股本(股)9,917,289,033.00 每股價值每股價值(元元)2 26.216.21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 42 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究

147、資料來源：iFinD，國聯證券研究所測算 圖表圖表81：敏感性分析敏感性分析 永續增長率永續增長率 WACCWACC 0.75%0.83%0.91%1.00%1.10%1.21%1.33%8.89%8.89%35.14 35.33 35.54 35.78 36.05 36.36 36.71 9.78%9.78%31.72 31.86 32.03 32.21 32.42 32.65 32.91 10.76%10.76%28.66 28.77 28.90 29.04 29.19 29.37 29.57 11.83%11.83%25.93 26.01 26.11 26.21 26.33 26.47

148、26.62 13.02%13.02%23.48 23.55 23.62 23.70 23.79 23.89 24.00 14.32%14.32%21.29 21.34 21.40 21.46 21.52 21.60 21.68 15.75%15.75%19.33 19.37 19.41 19.45 19.50 19.56 19.62 資料來源：iFinD，國聯證券研究所測算 相對估值法：相對估值法：目前新能源乘用車正面臨新一輪的洗牌，市場競爭激烈，短期內新能源車型將處于虧損狀態。我們采用分部估值法進行估值，深藍、阿維塔業務選取新勢力車企為可比公司?？紤]到長安在渠道、供應鏈、生產等方面更有優勢，

149、給予深藍和阿維塔 2024 年營收 1.5 倍 PS，對應市值分別為 899 億元和 354 億元。主品牌業務方面，選取比亞迪、長城汽車、上汽集團為可比公司，給予公司 2024 年 15 倍 PE，對應市值為 1544 億元。綜合主品牌業務和新能源業務，結合深藍和阿維塔的股權占比，我們認為長安 2024 年的合理市值約 2588 億元。圖表圖表82：深藍、阿維塔深藍、阿維塔可比公司可比公司估值估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值（億市值（億元）元）營業收入（億元）營業收入（億元）PSPS（X X）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E

150、2024E2024E 2025E2025E 9866.HK 蔚來汽車 715 590 924 1,205 1.2 0.8 0.6 9868.HK 小鵬汽車 590 325 623 908 1.8 0.9 0.7 2015.HK 理想汽車 2,062 1,214 2,047 2,909 1.7 1.0 0.7 平均值 1.6 0.9 0.7 深藍 266 599 1,042 阿維塔 118 236 383 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 注：股價為 2024 年 1 月 26 日收盤價；可比公司營收取自 iFinD 一致預期 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 43 公司報告公司報告非金融非金融

151、-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表83：主品牌主品牌業務業務可比公司可比公司估值估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值（億市值（億元）元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE（X X）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 002594.SZ 比亞迪 5268 306 416 533 17 13 10 601633.SH 長城汽車 1530 70 96 124 22 16 12 600104.SH 上汽集團 1608 152 163 179 11 10 9 平均值 17 13 10 主

152、品牌業務 69 103 106 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 注：股價為 2024 年 1 月 26 日收盤價；可比公司盈利取自 iFinD 一致預期 考慮到公司電動化轉型進展順利，產品布局完善，即將迎來新能源快速增長期，綜合絕對估值法和相對估值法，我們認為公司合理市值為 2588 億元，對應目標價26.09 元，維持“買入”評級。6.風險提示風險提示 （1）新能源車銷量增速不及預期的風險：公司在新能源汽車轉型中投入較大，如果新能源補貼政策減弱，或消費者對新能源車的態度發展轉變，可能會影響公司未來的營收。（2）新車型銷量不及預期的風險：公司未來計劃推出全新品牌啟源序列，各品牌累計推出超

153、過 20 款新能源車型，新車型的推進速度和市場接受度可能不及預期，進而影響公司的銷量和利潤。（3）燃油車下行的風險：公司目前主要銷量和市場優勢仍然在燃油車市場，隨著新能源車滲透率的提升，燃油車市場縮減的速度可能超過預期，影響公司的銷量和利潤。（4）行業競爭加劇的風險：國內乘用車競爭日益激烈，價格戰持續時間可能超出預期，影響公司盈利能力。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 44 公司報告公司報告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 財務預測摘要財務預測摘要 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 20

154、25E2025E 單位單位:百萬元百萬元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 貨幣資金 51976 53530 71513 97599 121742 營業收入營業收入 105142105142 121253121253 165014165014 244092244092 302402302402 應收賬款+票據 27094 39376 52827 78142 96809 營業成本 87649 96410 135311 199179 244946 預付賬款 3241 750 2335 3454 4280 營業稅金及附加 3972

155、4102 5582 8257 10230 存貨 6853 5823 9965 14668 18038 營業費用 4646 5138 7756 10984 12701 其他 1976 2596 3753 5418 6645 管理費用 7015 7848 12541 16842 20866 流動資產合計流動資產合計 9114091140 102076102076 140393140393 199282199282 247514247514 財務費用-781-1017-887-1226-1613 長期股權投資 13245 14407 14985 16062 17038 資產減值損失-1019-946

156、-390 0 0 固定資產 21392 19448 19437 19734 20169 公允價值變動收益 42 4 0 0 0 在建工程 1460 1388 3425 4129 3667 投資凈收益 1014-769 5578 1577 1476 無形資產 4386 4446 4147 4143 4084 其他 1053 572 1363 683 683 其他非流動資產 3780 4284 4499 4364 4242 營業利潤營業利潤 37313731 76347634 1126211262 1231612316 1743217432 非流動資產合計非流動資產合計 4426444264 43

157、97343973 4649446494 4843348433 4920049200 營業外凈收益 90 75 46 46 46 資產總計資產總計 135405135405 146049146049 186886186886 247715247715 296714296714 利潤總額利潤總額 38213821 77087708 1130811308 1236212362 1747817478 短期借款 19 29 49 64 74 所得稅 216-36 565 989 1398 應付賬款+票據 47943 51522 74100 109076 134139 凈利潤凈利潤 36043604 77

158、457745 1074210742 1137311373 1608016080 其他 28145 28397 41324 60686 74703 少數股東損益 52-54-1289 569 2412 流動負債合計流動負債合計 7610776107 7994979949 115473115473 169826169826 208917208917 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 35523552 77987798 1203212032 1080410804 1366813668 長期帶息負債 639 1096 921 711 469 長期應付款 825 554 554 554 554 財務

159、比率財務比率 其他 1968 1502 1502 1502 1502 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 非流動負債合計非流動負債合計 34323432 31513151 29762976 27662766 25252525 成長能力成長能力 負債合計負債合計 7953879538 8310083100 118449118449 172592172592 211442211442 營業收入 24.33%15.32%36.09%47.92%23.89%少數股東權益 133 91-1198-630 1782 EBIT 27.38%1

160、20.12%55.74%6.86%42.47%股本 7632 9922 9919 9919 9919 EBITDA 4.56%50.01%14.81%6.53%37.00%資本公積 9776 8533 8501 8501 8501 歸屬于母公司凈利潤 6.87%119.52%54.28%-10.20%26.50%留存收益 38325 44403 51215 57332 65071 獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 5586655866 6294962949 6843768437 7512375123 8527385273 毛利率 16.64%20.49%18.00%18.40%19.

161、00%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 135405135405 146049146049 186886186886 247715247715 296714296714 凈利率 3.43%6.39%6.51%4.66%5.32%ROE 6.37%12.41%17.28%14.26%16.37%現金流量表現金流量表 ROIC 3.52%23.77%43.78%72.97%737.92%單位單位:百萬元百萬元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 償債能力償債能力 凈利潤 3604 7745 10742 11373 16080 資

162、產負債率 58.74%56.90%63.38%69.67%71.26%折舊攤銷 4031 3916 1757 1838 1909 流動比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2 財務費用-781-1017-887-1226-1613 速動比率 1.0 1.2 1.1 1.0 1.1 存貨減少（增加為“-”）-885 1030-4141-4703-3370 營運能力營運能力 營運資金變動 15381-7209 15170 21536 14991 應收賬款周轉率 37.2 34.4 30.5 30.5 30.5 其它 1622 1202-1366 3035 1796 存貨周轉率 12.8 16.

163、6 13.6 13.6 13.6 經營活動現金流經營活動現金流 2297122971 56665666 2127521275 3185231852 2979129791 總資產周轉率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 資本支出-3104-2143-3700-2700-1700 每股指標（元）每股指標（元）長期投資-850-3095 0 0 0 每股收益 0.4 0.8 1.2 1.1 1.4 其他 2465 2283 4929 591 599 每股經營現金流 2.3 0.6 2.1 3.2 3.0 投資活動現金流投資活動現金流 -14891489 -29542954 12291229 -

164、21092109 -11011101 每股凈資產 5.6 6.3 7.0 7.6 8.4 債權融資-876 467-155-196-231 估值比率估值比率 股權融資 2269 2290-2 0 0 市盈率 39.6 18.1 11.7 13.0 10.3 其他-3989-2532-4365-3461-4316 市凈率 2.5 2.2 2.0 1.9 1.7 籌資活動現金流籌資活動現金流 -25962596 224224 -45224522 -36563656 -45474547 EV/EBITDA 10.5 7.7 7.0 5.2 2.9 現金凈增加額現金凈增加額 1886218862 29

165、732973 1798317983 2608626086 2414324143 EV/EBIT 24.5 12.1 8.1 6.0 3.2 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2024 年 01 月 26 日收盤價 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 45 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級

166、說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代

167、表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、

168、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成

169、的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明

170、特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯二座 25 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心大廈 45 樓 電話：0510-85187583