【公司研究】2020年奇安信成為國內新一代網絡安全領域龍頭企業深度研究報告（25頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 新一代網絡安全領域龍頭，強研發，重銷售，競爭力強勁新一代網絡安全領域龍頭，強研發，重銷售，競爭力強勁 . - 5 - 六年高速增長，公司成為國內新一代網絡安全領域龍頭 . - 5 - 業績持續優化，近三年收入復合增長達 95.7%，利潤開始減虧 . - 6 - 公司業務體系完善，已經形成完備的安全產品生態體系 . - 6 - 各業務線高速增長，產品及服務得到市場高度認可 . - 11 - 銷售模式以分銷為主，客戶以政府相關部門為主 . - 12 - 公司重視研發投入，形成

2、強大的技術壁壘 . - 13 - 核心管理層實力雄厚，從管理層到技術層均有豐富的產業經驗 . - 14 - 核心看點一：政策驅動核心看點一：政策驅動+新技術滲透，公司新賽道業務驅動業績加速發展新技術滲透，公司新賽道業務驅動業績加速發展 . - 14 - 政策推動行業需求改善，網絡安全行業高速增長 . - 14 - 新技術新業態層出不窮，新興領域網絡安全發展迅速 . - 16 - 公司積極布局信息安全新賽道，相關產品銷售收入實現高速增長 . - 18 - 募投項目多用于新賽道業務的發展，為新業務高成長奠定堅實基礎 . - 20 - 核心看點二：順應行業中長期發展趨勢，安全服務有望打開業務成長空間

3、核心看點二：順應行業中長期發展趨勢，安全服務有望打開業務成長空間 . - 21 - 網絡安全產業存在由產品主導向服務主導轉變的發展趨勢 . - 21 - 整合優質資源，打造完善應急響應體系，公司安全服務能力強勁 . - 22 - 網絡安全服務收入快速增長，有望打開公司業務發展新空間 . - 22 - 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . - 23 - 盈利預測 . - 23 - 投資建議 . - 24 - 風險提示風險提示 . - 25 - nMpQrRpRmNnRoPnPtOpQnQ9PaOaQmOnNnPrRfQpOmOjMmMrQaQpOtPwMrQnNxNnRnR 請務必閱讀正文之

4、后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司發展歷程圖公司發展歷程圖 . - 5 - 圖表圖表 2：網絡安全產品第三方機構排名：網絡安全產品第三方機構排名 . - 5 - 圖表圖表 3：20162016-20192019 年公司收入規模及增速年公司收入規模及增速 . - 6 - 圖表圖表 4：20162016-20192019 年公司歸母凈利潤規模年公司歸母凈利潤規模 . - 6 - 圖表圖表 5：公司主要產品與服務體系圖：公司主要產品與服務體系圖 . - 7 - 圖表圖表 6：公司主要覆蓋領域情況公司主要覆蓋

5、領域情況 . - 7 - 圖表圖表 7：公司的產品分類：公司的產品分類 . - 8 - 圖表圖表 8：基礎架構安全產品：基礎架構安全產品 . - 9 - 圖表圖表 9：新一代：新一代 IT 基礎設施防護基礎設施防護產品產品 . - 9 - 圖表圖表 10：大數據智能安全檢測與管控產品大數據智能安全檢測與管控產品 . - 10 - 圖表圖表 11：2017-2019 年公司主營業務收入構成年公司主營業務收入構成 . - 11 - 圖表圖表 12：20172017-20192019 年公司主要產品收入比例分析年公司主要產品收入比例分析 . - 12 - 圖表圖表 13：公司：公司 20192019

6、 年毛利占比年毛利占比 . - 12 - 圖表圖表 14：公司渠道銷售與直銷分析：公司渠道銷售與直銷分析 . - 12 - 圖表圖表 15：2017-2019 年公司主要客戶群體結構分析年公司主要客戶群體結構分析 . - 13 - 圖表圖表 16：20172017-20192019 年公司研發費用情況年公司研發費用情況 . - 14 - 圖表圖表 17：20172017-20192019 年公司研發人員情況年公司研發人員情況 . - 14 - 圖表圖表 18：公司管理層與技術層背景：公司管理層與技術層背景 . - 14 - 圖表圖表 19：近幾年信息安全行業政策情況：近幾年信息安全行業政策情況

7、 . - 15 - 圖表圖表 20：中國網絡：中國網絡安全市場規模與增長率安全市場規模與增長率 . - 16 - 圖表圖表 21：中國大數據安全市場規模與增長率：中國大數據安全市場規模與增長率 . - 17 - 圖表圖表 22：中國云安全市場規模與增長率：中國云安全市場規模與增長率 . - 17 - 圖表圖表 23：中國物聯網安全市場規模與增長率：中國物聯網安全市場規模與增長率 . - 17 - 圖表圖表 24：中國：中國工業互聯網安全市場規模與增長率工業互聯網安全市場規模與增長率 . - 17 - 圖表圖表 25：2017-2019 年公司新興網絡安全賽道產品收入規模年公司新興網絡安全賽道產

8、品收入規模 . - 18 - 圖表圖表 26：新一代威脅感知系統銷售情況：新一代威脅感知系統銷售情況 . - 19 - 圖表圖表 27：網絡空間安全態勢感知產品銷售情況：網絡空間安全態勢感知產品銷售情況 . - 19 - 圖表圖表 28：政企態勢感知與安全管理平臺銷售情況政企態勢感知與安全管理平臺銷售情況 . - 19 - 圖表圖表 29：公司在態勢感知領域為領導者地位：公司在態勢感知領域為領導者地位 . - 19 - 圖表圖表 30：2019 年國內云安全防護市場份額年國內云安全防護市場份額 . - 19 - 圖表圖表 31：公司云安全管理平臺銷售情況：公司云安全管理平臺銷售情況 . - 2

9、0 - 圖表圖表 32：公司虛擬：公司虛擬化安全管理系統銷售情況化安全管理系統銷售情況 . - 20 - 圖表圖表 33：公司募投項目情況：公司募投項目情況 . - 20 - 圖表圖表 34：20182018 年全球網絡安全市場結構分析年全球網絡安全市場結構分析 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 35：20162016-20212021 年中國網絡安全各細分領域市場份額年中國網絡安全各細分領域市場份額 . - 21 - 圖表圖表 36：公司的安全服務及技術人員概況：公司的安全服務及技術人員概況 .

10、 - 22 - 圖表圖表 37：公司安全應急響應體系：公司安全應急響應體系 . - 22 - 圖表圖表 38：2017-2019 年公司網絡安全服務收入情況年公司網絡安全服務收入情況 . - 23 - 圖表圖表 39：公司盈利預測：公司盈利預測 . - 24 - 圖表圖表 40：2013-2015 年年 Palo Alto Networks 公司公司 PS（TTM）估值情況）估值情況 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 新一代網絡安全領域新一代網絡安全領域龍頭，強研發，重銷售，競爭力強勁龍頭，強研發，重銷售，

11、競爭力強勁 六年六年高速增長，高速增長，公司公司成為國內新一代網絡安全領域龍頭成為國內新一代網絡安全領域龍頭 奇安信成立于 2014 年，負責人為 360 創始人齊向東。公司發展初期與 360 存在緊密的合作關系， 但目前已經獨立發展。 經歷六年的快速發展， 公司憑借產品、研發、營銷等方面的優勢，已經成為國內新一代網絡安 全領域的龍頭企業。2020 年正式登陸科創板，開啟公司發展的新征程。 圖表圖表 1 1：公司公司發展歷程發展歷程圖圖 數據來源：、公司官網 根據咨詢、IDC 等第三方機構的報告，公司的核心安全產品持續多 年市場份額位居行業前列。 顧問報告表明，2018 年公司的終端安全 領域

12、市場排名第一，安全管理平臺和云安全領域、安全服務市場排名第 一，Web 安全及 UTM 市場排名均為第二。公司多項產品獲得市場的高 度認可，并位列市場前列，彰顯公司強勁的競爭勢力。 圖表圖表 2：網絡安全產品網絡安全產品第三方第三方機構機構排名排名 年份年份 項目項目 排名排名 來源來源 2018 終端安全市場份額 1 咨詢 安全管理平臺市場份額 1 咨詢 安全服務市場份額 1 咨詢 云安全市場份額 1 咨詢 Web 安全市場份額 2 咨詢 UTM 市場份額 2 咨詢 終端安全軟件市場份額 1 IDC 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公

13、司深度報告 安全內容管理硬件市場份額 2 IDC 2017 終端安全市場份額 2 咨詢 安全管理市場份額 2 咨詢 安全服務市場份額 2 咨詢 Web 安全市場份額 2 咨詢 UTM 市場份額 2 咨詢 終端安全軟件市場份額 2 IDC 安全內容管理市場份額 2 IDC 數據來源：、顧問、IDC 公司基于十大安全技術團隊和安全實驗室， 目前在實戰攻擊、 漏洞挖掘、 威脅情報等領域已經構建了強大的安全實戰能力。 2019 年， 公司共參與 和處置了 2000 余起全國范圍內的網絡安全應急響應事件； 共支持 80 余 個重要客戶的實網攻防演練工作，涉及 27 個部委、30 家央企以及 22 個省市

14、客戶的實網攻防演練工作。 公司網絡安全產品不僅單品強，而且形成終端、網關和云端協同聯動的公司網絡安全產品不僅單品強，而且形成終端、網關和云端協同聯動的 防護體系，全鏈條覆蓋產品、解決方案和安全服務，可以針對政企等行防護體系，全鏈條覆蓋產品、解決方案和安全服務，可以針對政企等行 業大中型客戶進行體系化交付，具備強勁的安全防護實戰能力業大中型客戶進行體系化交付，具備強勁的安全防護實戰能力。 業績持續優化，近三年收入復合增長達業績持續優化，近三年收入復合增長達 9 95 5. .7 7% %，利潤開始減虧利潤開始減虧 2017 年-2019 年， 公司的主營業務收入分別為 8.21 億元、 18.1

15、7 億元和 31.54 億元，年復合增長率高達 95.7%，收入端實現超高速增長。由于 公司前期對研發和銷售投入較大，利潤一直處于虧損狀態，但 2019 年 公司開始減虧，盈利能力得以改善。 圖表圖表 3：2 201016 6-20192019 年公司收入規模及增速年公司收入規模及增速 圖表圖表 4：2 201016 6-20192019 年公司歸母凈利潤規模年公司歸母凈利潤規模 數據來源：、Wind 數據來源：、Wind 單位：億元 公司業務體系完善，已經形成完備的安全產品生態體系公司業務體系完善，已經形成完備的安全產品生態體系 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部

16、分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 公司形成了包括基礎架構安全產品、 新一代 IT 基礎設施防護產品以及大 數據智能安全檢測與管控產品的安全產品體系，覆蓋了咨詢與規劃、評 估與測試、分析與響應、情報與運營在內的安全服務體系，有效滿足客 戶的各種安全需求。目前公司已經構建完備的安全產品生態體系。 圖表圖表 5：公司主要產品與服務體系圖：公司主要產品與服務體系圖 數據來源：、公司招股書 根據 2020 年 3 月 31 日安全牛發布的第七版中國網絡安全行業全景圖， 公司的產品線覆蓋全部 15 個一級安全領域和 71 個二級細分領域，是入 圍該全景圖細分領域最多的網絡安全企業。 圖表圖表 6：

17、公公司主要覆蓋領域情況司主要覆蓋領域情況 細分行業細分行業 公司產品覆蓋部分公司產品覆蓋部分 公司產品線未覆蓋部分公司產品線未覆蓋部分 計算環境安全 主機入侵防范、惡意代碼保護、零信任技術、防病 毒、終端安全管理、主機安全、終端檢測與響應、 辦公設施安全 可信計算 數據安全 數據安全平臺、數據防泄漏、數據脫敏、勒索軟件 防護、大數據保護 加解密、備份與恢復、 文檔安全 身份與訪問安全 身份認證、堡壘機 IAM(4A)、數字證書 通信網絡安全 通信安全、上網行為管理、網絡流量管理、UEBA、 網絡隔離、抗 DDoS、網絡入侵與防范、網絡安全 接入、訪問控制 電信級流量檢測、訪問 控制(AIFW)

18、 應用安全 Web 應用防護(WAF)、Web 應用掃描與監控、負載均 衡、郵件安全 域名安全、網頁防篡改 開發安全 應用安全測試、軟件成分分析、源代碼安全 安全開發流程管理 業務安全 業務反欺詐、內容安全、應用軟件安全管理、視頻 專網 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 安全管理 審計與日志(SIEM)、安全和 IT 風險管理平臺、應 急響應支持防護、風險及脆弱性管理、安全運營子 中心、安全監控、資產掃描與發現、漏洞管理、等 保工具與服務、安全合規 密碼管理 云安全 云網絡架構安全、云原生安全、云應用安全 云訪問安全 智

19、能安全 態勢感知、威脅情報、威脅捕捉、APT 高級威脅防 護、網絡空間資產測繪、取證/溯源、大數據與人 工智能 - 物聯網安全 其他物聯網安全 車聯網 移動安全 移動業務安全、移動應用安全、移動終端管理、手 機防病毒 - 工業互聯網安全 工控安全管理、工控安全培訓、工控檢測、工控防 護 - 區塊鏈安全 區塊鏈安全 - 安全服務 安全集成、測評與認證、安全咨詢與審計、安全運 維、安全培訓、安全實驗室與靶場、滲透測試 - 數據來源：、安全牛 網絡安全產品：已經形成覆蓋各領域的全面產品體系網絡安全產品：已經形成覆蓋各領域的全面產品體系 公司產品體系覆蓋政企行業網絡安全的細分領域，主要分為三大類：基

20、礎架構安全產品、 新一代 IT 基礎設施防護產品以及大數據智能安全檢測 與管控產品。 圖表圖表 7：公司的產品分類：公司的產品分類 數據來源：、公司招股書 基礎架構安全產品：基礎架構安全產品：公司的基礎架構安全類產品，圍繞身份、行為和應 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 用構建防御體系，包括以身份為中心進行動態訪問控制的零信任安全產 品、針對行為進行審計的日志與審計安全產品以及圍繞應用開發的安全 產品代碼衛士等。 圖表圖表 8：基礎架構安全產品：基礎架構安全產品 分類分類 產品名稱產品名稱 形態形態 應用場景應用場景 零信任

21、基礎架構 零信任身份安全 軟硬一體/純軟 主要應用于政企機構的信息化業務系統，在人員、 終端設備和信息化資產之間構建起基于身份的動 態訪問控制機制 日志與審計安全 日志收集與分析系統 軟硬一體/純軟 部署在政企機構的網絡中，采集與網絡安全相關的 各類設備和系統的日志與報警信息，并集中進行存 儲、分析和審計 應用開發安全 代碼衛士 軟硬一體/純軟 主要應用于企業的軟件開發部門，在軟件開發測試 過程中檢測源代碼的安全缺陷 應用開發安全 開源衛士 純軟 主要應用于企業軟件開發部門，管控開源軟件的安 全風險 數據來源：、公司公告 新一代新一代 IT 基礎設施防護產品基礎設施防護產品：公司的新一代 IT

22、 基礎設施防護產品，以 泛終端、新邊界、云計算、大數據為主要防護對象，包括泛終端安全防 護、新邊界安全防護、云計算基礎設施安全防護、大數據基礎設施安全 防護等產品。 圖表圖表 9：新一：新一代代 IT 基礎設施防護產品基礎設施防護產品 分類分類 產品名稱產品名稱 形態形態 應用場景應用場景 泛 終 端 安 全 防 護 終端安全管理系統 純軟 政企機構主要使用該產品對辦公網和業務網中的終端 PC 系統進行 日常安全防護。 終端安全準入系統 軟硬一體/ 純軟 主要應用在政企機構的網絡， 用以保障只有符合安全規范終端設備 才接入政企機構的辦公網或業務網 服務器安全管理系統 純軟 主要用以保護政企機構

23、的服務器系統， 確保服務器系統及應用的安 全 屬性符合等級保護、分級保護等合規性檢測要求。 終端安全響應系統 軟硬一體/ 純軟 主要用于政企機構檢測高級威脅并進行自動化響應的場景。 移動終端安全管理系 統 軟硬一體/ 純軟 主要用以保障政企機構使用手機等移動設備處理業務過程中業務 的安 全性。 工業主機安全防護系 統 純軟 主要用于智能制造、 煙草、 軌交、 電廠等工控生產網中工業主機(上 位機)的安全防護。 新邊 界安 全防 護 新一代智慧防火墻 軟硬一體 主要用于政企機構的互聯網出口、專網邊界和數據中心邊界，用于 不同網絡、不同安全域之間的邏輯隔離。 安全 SD-WAN 軟硬一體/ 純軟

24、多分支企業快速組網；企業網絡與云數據中心互聯；物聯網數據回 傳 安全隔離與信息交換 系統 軟硬一體 主要部署在政企機構安全級別不同、需要進行隔離，但同時有一定 數據交換需求的網絡之間。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 數據安全交換平臺 軟硬一體 主要部署在政企機構安全級別不同、需要進行隔離，但同時有一定 數據交換需求的網絡之間 安全接入網關系統 (VPN) 軟硬一體/ 純軟 移動辦公；安全門戶；統一互聯網訪問 上網行為管理系統 軟硬一體 主要應用于政企機構的互聯網出口，控制并審計上網行為。 業務安全網關 軟硬一體 串接或

25、旁路部署在政企機構的網絡中， 幫助客戶無需改造業務系統 的前提下對關鍵業務系統的使用操作進行審計記錄、 風險預警和可 視化展示。 工業控制安全網關 軟硬一體 主要應用于電力、石油石化、軌交、鋼鐵、煙草、智能制造、水務 等工業生產網與企業信息管理網之間、工業生產網內部各層級、各 區域的安全邊界邏輯隔離。 網絡流量傳感器 軟硬一體 部署在政企機構的網絡中，采集可疑網絡流量的統計信息、部 分原始數據包、還原的疑似病毒文件等數據，初步生成威脅告 警，與公司的大數據安全產品組合構成解決方案。 云計 算安 全防 護 云安全管理平臺 純軟 主要用于私有云、行業云與混合云的租戶安全和云安全運營場 景。 虛擬化

26、安全管理系 統 純軟 主要用于服務器虛擬化及私有云應用場景和桌面云應用場景。 數據 安全 防護 數據庫審計系統 軟硬一體 主要應用于政企機構的數據庫應用環境中，對數據庫的訪問進 行審計。 堡壘機系統 軟硬一體 主要用于政企機構數據中心的安全運維場景。 數據來源：、公司公告 大數據智能安全檢測與管控產品大數據智能安全檢測與管控產品：公司的大數據智能安全檢測與管控產 品采用大數據技術針對威脅進行檢測和響應， 包括威脅檢測、 態勢感知、 安全管理等產品，充分利用大數據分析與人工智能方法，為客戶提供檢 測、感知、分析、響應等能力。 圖表圖表 10：大數據智大數據智能安全檢測與管控產品能安全檢測與管控產

27、品 分類分類 產品名稱產品名稱 形態形態 應用場景應用場景 SaaS 智 能安全 防護 網站安全云防護 系統 純軟件 (SaaS) 主要用于政企機構網站防護的場景。 全球鷹安全監測 與運營服務 純軟件 (SaaS) 主要面向政企單位、 企業用戶和網絡安全監管部門， 對互聯網 網站進行定期安全檢測， 快速發現網站安全問題， 通知安全責 任人和安全監管部門。 補天漏洞情報與 眾測服務 純軟件 (SaaS) 該產品利用安全眾包模式， 為政企機構的系統和應用提供漏洞 挖掘和修復服務。 大數據 智能安 全分析 與監測 網絡空間安全態 勢感知與通報處 置平臺 軟硬一 體/純 軟 專門服務于公安、網信、工信

28、等網絡安全監管機構，從國家安 全的角度，全天候、全方位監測網絡空間的整體安全態勢。 政企態勢感知與 安全運營管理平 臺(NGSOC) 軟硬一 體/純 軟 主要應用在大型企事業單位的總部， 網絡安全運營工作重點關 注監測資產、威脅、脆弱性等要素和整體安全態勢的場景。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 新一代威脅態勢 感知與響應系統 軟硬一 體 主要應用在大型企事業單位，信息系統較和安全需求較為復 雜，既需要從不同類型的終端和網絡設備收集網絡安全信息， 又存在大量需要處理的安全事件， 需要一定自動化收集和處理 能力的場景。 威

29、脅情報平臺 軟硬一 體/純 軟 主要提供給大型企事業單位的網絡安全運營分析人員或分析 系統， 在用戶面臨疑似攻擊或潛在威脅時， 提供更多的外部情 報信息，以利于用戶的決策和行動開展。 大數據情報分析 系統 純軟 主要用于我國的公安機關，在各警種案件(主要針對黑客類、 詐騙類、暴恐類、黃賭毒等類案件)偵破的過程中，輔助警員 開展信息分析和線索發現工作。 工業安全監測系 統 軟硬一 體 主要應用在工業制造行業(電力、石油石化、軌交、鋼鐵、煙 草、智 能制造、水務等行業)的控制生產網絡中，監測重要的 控制鏈路，以發現蓄意破壞或偶發異常行為。 數據來源：、公司公告 網絡安全服務業務：賦能數據驅動的安全

30、理念，構建市場競爭壁壘網絡安全服務業務：賦能數據驅動的安全理念，構建市場競爭壁壘 公司遵循“三同步”的原則，從信息化過程出發，創新發展了規劃階段 的服務 “安全咨詢與規劃” ， 運行階段的服務 “安全分析與響應” ； 同時，將實網攻防和數據運營等技術應用于運行階段，改造了傳統的安 全服務， 形成自有特色的 “安全評估與測試服務” 和 “安全情報和運營” 服務，將數據驅動的安全理念賦能于安全服務業務。 各業務線高速增長，各業務線高速增長，產品及服務得到市場高度認可產品及服務得到市場高度認可 最近三年， 公司各業務線均實現高速增長。 基礎架構安全產品 2017-2019 年的收入分別為 2918.

31、51 萬元、6051.61 萬元和 1.41 億元，年均復合增 長率為 120%； 新一代 IT 基礎設施防護產品收入分別為 4.90 億元、 8.05 億元和 13.6 億元， 年均復合增長率為 66.8%； 大數據智能安全檢測與管 控產品收入分別為 1.52 億元、3.20 億元和 5.91 億元，年均復合增長率 為 96.9%； 網絡安全服務收入分別為 1.12 億元、 2.20 億元和 3.67 億元， 年均復合增長率為 81.3%；硬件及其他收入分別為 2148.34 萬元、3.90 億元和 6.87 億元，年均復合增長率為 465.7%。公司產品及服務獲得市 場高度認可，各產品線收

32、入實現高速增長。 圖表圖表 11：2017-2019 年年公司公司主營業務收入構成主營業務收入構成 項目項目 20192019 年度年度 20182018 年度年度 20172017 年度年度 金額金額（萬元）（萬元） 占比占比 金額金額 （萬元）（萬元） 占比占比 金額金額（萬元）（萬元） 占比占比 基礎架構安全產品 14,126.99 4.49% 6,051.61 3.37% 2,918.51 3.63% 新一代 IT 基礎設施 防護產品 136,240.67 43.26% 80,488.39 44.84% 48,969.77 60.86% 大數據智能安全檢測 與管控產品 59,091.4

33、8 18.76% 31,991.56 17.82% 15,249.15 18.95% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 網絡安全服務 36,732.22 11.66% 21,975.47 12.24% 11,176.53 13.89% 硬件及其他 68,742.13 21.83% 38,986.07 21.72% 2,148.34 2.67% 合計 314,933.48 100.00% 179,493.10 100.00% 80,462.29 100.00% 數據來源：數據來源：、公司招股書、公司招股書 從各業務收入貢獻占

34、比來看，根據 2019 年數據，新一代 IT 基礎設施防 護產品最高， 收入占比為 43.26%； 第二位是硬件及其他， 占比 21.83%； 其次為大數據智能安全監測與管控產品，占比 18.76%；剩下的網絡安 全服務及基礎架構安全產品分別為 11.66%和 4.49%。 從毛利占比角度來看， 新一代 IT 基礎設施防護產品貢獻超過 56%毛利， 超過半數；其次是大數據智能安全監測與管控產品，占比 23%；網絡安 全服務及基礎架構安全產品毛利貢獻占比分別為 13%和 7%；硬件及其 他雖然收入占比較高，但毛利貢獻近 1%。 圖表圖表 12： 2 2017017-20192019 年年公司主要

35、產品收入公司主要產品收入比例分析比例分析 圖表圖表 13：公司：公司 20192019 年毛利占比年毛利占比 數據來源：、公司招股書 數據來源：、Wind 銷售模式以分銷為主，客戶以政府相關部門為主銷售模式以分銷為主，客戶以政府相關部門為主 從從銷售模式來銷售模式來看，看，公司以渠道銷售為主，直銷為輔公司以渠道銷售為主，直銷為輔 公司銷售模式以渠道銷售為主，2017-2019 年公司渠道銷售規模占總收 入比例分別為 71.61%、53.85%和 68.54%，而直銷占比分別 28.39%、 46.15%和 31.46%。整體來看，渠道銷售約占七成，直銷約占三成。 圖表圖表 14：公司渠道銷售與

36、直銷分析公司渠道銷售與直銷分析 項目項目 20192019 年度年度 20182018 年度年度 20172017 年度年度 金額（億元） 占比 金額 （億元） 占比 金額 （億元） 占比 直銷直銷 9.91 31.46% 8.28 46.15% 2.28 28.39% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 渠道渠道 21.59 68.54% 9.67 53.85% 5.76 71.61% 數據來源：、公司招股書 從客戶結構從客戶結構來來看，下游客戶以政府相關部門為主看，下游客戶以政府相關部門為主 公司的用戶群體較為分散，行業

37、覆蓋廣泛。政府、公檢法司及軍隊軍工 三個政府相關部門是公司占比最大的三個行業，在 2019 年的營收占比 依次為 28.59%、16.89%、6.64%，合計達到 52%，政府相關部門成為 第一大客戶群體。 能源、 金融、 教育、 醫療衛生等行業大約各貢獻 5%-6% 左右收入，行業客戶相對分散。 圖表圖表 15：2017-2019 年年公司公司主要客戶群體主要客戶群體結構分析結構分析 項目項目 20192019 年度年度 20182018 年度年度 20172017 年度年度 金額（萬元） 占比 金額 （萬元） 占比 金額 （萬元） 占比 政府 90,040.07 28.59% 80,560

38、.55 44.88% 28,478.36 35.39% 公檢法司 53,181.36 16.89% 19.700.09 10.98% 7,171.43 8.91% 軍隊軍工 20,911.60 6.64% 16,669.53 9.29% 7,616.50 9.47% 能源 20,427.49 6.49% 6,773.55 3.77% 4,063.37 5.05% 金融 16,269.33 5.17% 9,283.22 5.17% 3,922.34 4.87% 教育 15,965.57 5.07% 8,034.02 4.48% 4,834.35 6.01% 醫療衛生 15,122.36 4.80% 7,806.59 4.35% 3,545.25 4.41% 運營商 13,364.34 4.24% 5,484.73 3.06% 3,171.88 3.94% 其他 69,651.36 22.12% 25,180.83 14.03% 17,658.81 21.95% 合計 314,933.48 100.00% 179,493.1 100.00%