【公司研究】中海油服-公司長期業績提升的三驅動：油價技術突破市占率提升-20201203（15頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 中海油服中海油服(601808)(601808) 公司長期業績提升的三驅動公司長期業績提升的三驅動:油價油價，技術突破，市占率提升，技術突破，市占率提升 本報告導讀：本報告導讀： 我們認為驅動公司業績長期向好主要有三點因素：油價上移，服務價格改善。公 司自身業務結構優化，技術突破實現進口替代。長期海外市占率提升。 我們認為驅動公司業績長期向好主要有三點因素：油價上移，服務價格改善。公 司自身業務結構優化，技術突破實現進口替代。長期海外市占率提升。 投

2、資要點：投資要點： 維持增持評級，上調維持增持評級，上調 2022 年盈利預測及目標價。年盈利預測及目標價?？紤]到 2020 年日 費價格明顯回升，但我們看好油價回暖背景下油服企業服務價格回 升，下調 2020 年盈利預測，上調 2022 年盈利預測。預計公司 2020- 2022 年 EPS 分別為 0.49/0.78/1.15 元(前值分別為 0.53/0.78/1.08 元)。 綜合 PE 和 PB 估值，給予目標價 17.65 元。維持“增持”評級。 驅動因素一、驅動因素一、油價中樞上移，日費價格預計改善。油價中樞上移，日費價格預計改善。我們判斷 2021 年 原油價格上行的驅動因素主

3、要在于包括原油在內的大宗商品漲價 預期， 原油價格上漲帶來下游的投機性囤貨需求。 疫苗落地后經濟 復蘇帶來的是石化產品需求好轉。 油價中樞上移， 國內 7 年行動計劃 目標的背景下保障油氣增儲上產， 預計當前已經處于歷史相對最低水 平附近的日費價格有所改善，進而帶動公司盈利改善。 驅動因素二、 公司的阿爾法屬性驅動因素二、 公司的阿爾法屬性。 我們認為公司的阿爾法屬性體現在 業務結構優化。 油田技術服務板塊占比持續上升， 抗風險能力更強。 公司持續技術突破，研發占比穩中有升，未來將實現進口替代。 驅動因素三、 我們認為公司長期海外市占率將提升驅動因素三、 我們認為公司長期海外市占率將提升。 疫

4、情及低油價加 速行業洗牌，2020 年海外多家油服公司申請破產或尋求重組。根據 Rystad Energy 預測， 僅在歐洲的油田服務行業， 這一輪經濟衰退可能 導致 200 多家公司破產， 占行業公司總數的 20%。 我們認為公司技術 不斷取得突破，未來行業景氣好轉時長期市占率將提升。 風險提示：風險提示：油價下跌風險、油氣公司資本開支低于預期、資產減值。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 21,946 31,135 29,500 34,228 42,116 (+/-)% 25% 42% -5% 16% 23%

5、 經營利潤（經營利潤（EBIT） 913 4,113 4,015 6,060 8,323 (+/-)% -28% 350% -2% 51% 37% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 71 2,502 2,337 3,718 5,502 (+/-)% 66% 3434% -7% 59% 48% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.01 0.52 0.49 0.78 1.15 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.16 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 4.2% 13.2% 1

6、3.6% 17.7% 19.8% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 0.2% 6.8% 6.1% 8.8% 11.6% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 0.2% 4.7% 4.0% 5.6% 7.2% EV/EBITDA 12.69 12.76 5.35 7.53 6.00 市盈率市盈率 892.96 25.27 27.06 17.00 11.49 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.2% 0.0% 0.0% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 17.65 上次預測： 12.90 當前價格： 13.25 2020.12.03 交易數據 52 周內股價區間（

7、元）周內股價區間（元） 10.44-21.01 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 63,224 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 4,772/4,772 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/1,811 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 9.71 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 121.09 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 38,054 每股凈資產每股凈資產 7.98 市凈率市凈率 1.7 凈負債率凈負債率 50.17% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.01 0.24 Q2

8、0.20 0.12 Q3 0.24 0.09 Q4 0.08 0.04 全年全年 0.52 0.49 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 27% 2% -19% 相對指數 20% 1% -39% 相關報告 業績符合預期，等待 2021 年服務價格回升 2020.11.01 二季度業績下滑但好于預期，降本增效及業務 優化取得成效 2020.08.28 一季度利潤高增長， 能源安全戰略大方向不動 搖 2020.04.30 全年業績實現高增長，油技板塊表現突出 2020.03.27 訴訟和解有助于海外市場拓展以及未來增厚 利潤 2020.01.09 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報

9、告 -36% -24% -11% 1% 14% 27% 2019-122020-32020-62020-9 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 中海油服上證指數 石油石油/能源能源 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 模型更新時間： 2020.12.03 股票研究股票研究 能源 石油 中海油服(601808) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 17.65 上次預測： 12.90 當前價格： 13.25 公司簡介 公司隸屬油田服務行業， 是中國近海最

10、具規模的油田服務供應商， 也是亞洲地 區功能最全、 服務鏈最完整、 最具綜合 性的海上油田服務公司。 公司的業務涉 及石油及天然氣勘探、 開發及生產的各 個階段， 主要分為鉆井服務、 油田技術 服務、 船舶服務、 物探勘察服務四大板 塊。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 10.44-21.01 市值（百萬） 63,224 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 21,946 31,135 29,500 34,228 42,116 營業成本 19,544 25,292 23,648

11、26,080 31,245 稅金及附加 59 59 71 78 95 銷售費用 27 34 36 40 50 管理費用 660 704 788 887 1,079 EBIT 913 4,113 4,015 6,060 8,323 公允價值變動收益 49 -39 0 0 0 投資收益 349 539 494 575 710 財務費用 616 939 1,181 1,520 1,585 營業利潤營業利潤 656 3,447 3,147 5,009 7,412 所得稅 618 944 787 1,252 1,853 少數股東損益 18 26 24 38 57 凈利潤凈利潤 71 2,502 2,33

12、7 3,718 5,502 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 5,092 7,977 6,088 5,615 5,528 其他流動資產 6,566 2,532 2,532 2,532 2,532 長期投資 679 881 881 881 881 固定資產合計 49,263 46,853 63,957 69,413 76,072 無形及其他資產 609 745 737 768 780 資產合計資產合計 74,687 76,102 88,112 95,122 103,399 流動負債 17,011 19,829 30,242 33,495 36,214 非流動負債 22,999 1

13、9,363 19,363 19,363 19,363 股東權益 34,677 36,910 38,507 42,264 47,823 投入資本投入資本(IC) 62,979 63,048 74,897 80,867 86,514 現金流量表現金流量表 NOPLAT 115 2,995 3,011 4,545 6,242 折舊與攤銷 4,263 4,847 14,309 7,310 8,486 流動資金增量 7,084 692 -1,875 1,473 64 資本支出 -1,956 -2,977 -30,350 -12,697 -14,554 自由現金流自由現金流 9,506 5,557 -14

14、,906 631 238 經營現金流 3,757 6,968 19,764 11,033 15,323 投資現金流 -7,058 -1,154 -29,856 -12,122 -13,844 融資現金流 -3,060 -5,652 8,204 617 -1,567 現金流凈增加額現金流凈增加額 -6,361 162 -1,889 -473 -88 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 25.3% 41.9% -5.3% 16.0% 23.0% EBIT 增長率 -27.6% 350.3% -2.4% 51.0% 37.3% 凈利潤增長率 65.5% 3434.1% -6.6% 59.1%

15、 48.0% 利潤率 毛利率 10.9% 18.8% 19.8% 23.8% 25.8% EBIT 率 4.2% 13.2% 13.6% 17.7% 19.8% 凈利潤率 0.3% 8.0% 7.9% 10.9% 13.1% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 0.2% 6.8% 6.1% 8.8% 11.6% 總資產收益率(ROA) 0.1% 3.3% 2.7% 3.9% 5.4% 投入資本回報率(ROIC) 0.2% 4.7% 4.0% 5.6% 7.2% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 25.8 20.6 23.5 22.9 22.7 應收賬款周轉天數 133.3 120.8 104.

16、8 114.9 112.5 總資產周轉周轉天數 1,242.2 892.1 1,090.2 1,014.4 896.1 凈利潤現金含量 53.1 2.8 8.5 3.0 2.8 資本支出/收入 8.9% 9.6% 102.9% 37.1% 34.6% 償債能力償債能力 資產負債率 53.6% 51.5% 56.3% 55.6% 53.7% 凈負債率 115.4% 106.2% 128.8% 125.1% 116.2% 估值比率估值比率 PE 892.96 25.27 27.06 17.00 11.49 PB 1.18 2.49 1.65 1.50 1.33 EV/EBITDA 12.69 12

17、.76 5.35 7.53 6.00 P/S 2.88 2.03 2.14 1.85 1.50 股息率 0.0% 0.0% 1.2% 0.0% 0.0% -28% -19% -10%-1%8%18%27%36% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -49% -34% -19% -4% 11% 27% 2019-122020-52020-10 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 中海油服價格漲幅 中海油服相對指數漲幅 -5% 4% 14% 23% 32% 42% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(

18、%) 0% 2% 5% 7% 9% 12% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 106% 111% 115% 120% 124% 129% 39198 42473 45747 49022 52296 55570 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) pOrOnNoQnMtPqRsQrMsNqN6McM8OtRmMtRmMjMmNmOiNpPtQ8OoPpQuOnPpMwMmOqN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3

19、 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 目 錄 目 錄 1. 預計 2021 年原油價格上行，國內海上服務市場價格好轉景氣回暖 5 1.1. 油價上行因素：疫苗，流動性寬松及政策不確定下降 . 5 1.1.1. 全球處于寬松的流動性環境 . 5 1.1.2. 原油供給端相對可控，OPEC+減產托底原油價格 . 5 1.1.3. 原油需求端受疫情發展影響，轉折點在疫苗落地 . 6 1.2. 國家能源安全戰略保證油服企業工作量，油價上升后服務價格 可能出現回暖 . 7 1.3. 油服行業復蘇，服務價格有望回升 . 9 2. 全球油服行業集中度提升，公

20、司擴大市場占有率 . 9 2.1. 低油價時油公司轉嫁成本，行業集中度將提升 . 9 3. 公司阿爾法屬性的體現：業務結構的不斷優化技術研發不斷取 得突破，公司將逐漸實現進口替代 . 10 3.1. 公司業務結構持續優化，油服占比不斷提升 . 10 3.2. 技術研發不斷取得突破，公司將逐漸實現進口替代 . 11 4. 盈利預測與估值 . 13 5. 風險提示 . 14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 圖 目 錄 圖 目 錄 圖 1：弱美元有助于油價上行 . 5 圖 2：

21、原油價格方向與宏觀風險偏好高度相關 . 5 圖 3：美國央行貨幣寬松力度較大 . 5 圖 4：美國 M2 增速為應對疫情上升 . 5 圖 5：除利比亞產量恢復外，OPEC 控制供給 . 6 圖 6：OPEC 預計美國原油供給 2021 年底前無法恢復 . 6 圖 7：新冠疫苗進入臨床階段 . 6 圖 8: 國內疫苗有望在 20 年底/21 年初獲批上市 . 7 圖 9: 海外疫苗有望在 20 年底/21 年初獲批上市 . 7 圖 10: 油服行業的投資邏輯主要由油價與國家能源安全戰略驅動 . 7 圖 11: 中海油 2020 年國內資本開支計劃變動不大 . 8 圖 12: 中海油 2020 年

22、國內產量目標不調整 . 8 圖 13: 公司海上鉆井日費率接近歷史最低水平 . 9 圖 14: 東南亞自升式鉆井平臺日費率較低，景氣下降 . 9 圖 15: 低油價環境造成油氣公司資本開支下滑 . 10 圖 16: 油田由于疫情/低油價/沒有儲罐等關停 . 10 圖 17: 公司油服業務毛利貢獻不斷增加（億元） . 11 圖 18: 公司油服板塊收入占比穩定提升 . 11 圖 19: 公司研發費用占比穩中有升 . 11 圖 20: 公司專利數量穩步增加 . 11 圖 21：公司 2018 年在超聲成像，旋轉井壁取心儀等市場開拓取得進展 . 12 圖 22: 公司自主隨鉆測井等技術方面打破技術壟

23、斷 . 12 圖 23: 公司海外業務拓展持續取得成效 . 13 圖 24: 公司全球市場份額逐年提升 . 13 表 目 錄 表 目 錄 表 1: 疫情及油價暴跌加速油服行業洗牌 . 10 表 2: 預計公司 2020-2022 年毛利分別為 58.5/81.5/108.7 億元 . 13 表 3: 可比公司估值情況 . 14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 1. 預計預計 2021 年原油價格上行，國內海上服務市場價 格好轉景氣回暖 年原油價格上行，國內海上服務市場價

24、格好轉景氣回暖 1.1. 油價上行因素：疫苗，流動性寬松及政策不確定下降 油價上行因素：疫苗，流動性寬松及政策不確定下降 1.1.1. 全球處于寬松的流動性環境全球處于寬松的流動性環境 我們認為 2021 年原油價格上行的驅動因素主要有 3 點：拜登上臺后 政策不確定性的下降，財政刺激方案通過邊際流動性好轉。疫苗落地 后經濟復蘇，原油需求預期改善。全球總體流動性寬松。相比于確定 性較高的供給端，預測不確定性更大的需求端是當前原油的主要矛盾。 預計 11 月中下旬至 12 月末，原油在 40-46 美元/桶區間運行。 圖圖 1: 弱美元有助于油價上行弱美元有助于油價上行 圖圖 2: 原油價格方向

25、與宏觀風險偏好高度相關原油價格方向與宏觀風險偏好高度相關 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 結合全球主要經濟體來看，美國，歐元區及日本都為了應對疫情沖擊而 加大了貨幣供給的力度，為市場提供了寬松的流動性。而我國的貨幣增 速總體也保持穩定。當前全球處于較寬松的貨幣環境中。 圖圖 3: 美國央行貨幣寬松力度較大美國央行貨幣寬松力度較大 圖圖 4: 美國美國 M2 增速為應對疫情上升增速為應對疫情上升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.1.2. 原油供給端相對可控，原油供給端相對可控，OPEC+減產托底原油價格減

26、產托底原油價格 原油的供給端相對于需求端的確定性更高。OPEC+有意愿支撐 40 美元/ 桶以上的布倫特原油價格。盡管利比亞產量有所恢復，但為應對疫情影 響， 我們判斷 OPEC+可能選擇推遲增產計劃 （原計劃： OPEC+將自 2021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 年1月起把原油減產規模自770萬桶/天下降至570萬桶/天） 。 另一方面， 由于成本較高等因素， OPEC 預計美國原油供給 2021 年底前無法恢復至 2019 年水平。 圖圖 5：除利比亞產量恢復外

27、，：除利比亞產量恢復外，OPEC 控制供給控制供給 數據來源：OPEC 圖圖 6：OPEC 預計美國原油供給預計美國原油供給 2021 年底前無法恢復年底前無法恢復 數據來源：OPEC 1.1.3. 原油需求端受疫情發展影響，轉折點在疫苗落地原油需求端受疫情發展影響，轉折點在疫苗落地 我們認為需求是 2021 年原油價格的主導因素。當前不論是原油庫存還 是成品油庫存都處于較高水平，主要以消化庫存為主，原油庫存消化時 點轉折在于疫苗。 根據國泰君安醫藥團隊觀點， 新冠疫苗有望在 2020 年 底或 2021 年初獲批上市。在該前提條件下，我們判斷 2021 年一季度末 至二季度中旬會出現明顯的降

28、庫。 圖圖 7：新冠疫苗進入臨床階段：新冠疫苗進入臨床階段 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 數據來源：WHO，國泰君安證券研究 圖圖 8: 國內疫苗有望在國內疫苗有望在 20 年底年底/21 年初獲批上市年初獲批上市 圖圖 9: 海外疫苗有望在海外疫苗有望在 20 年底年底/21 年初獲批上市年初獲批上市 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.2. 國家能源安全戰略保證油服企業工作量， 油價上升后服務 價格可能出現回暖 國家能源安

29、全戰略保證油服企業工作量， 油價上升后服務 價格可能出現回暖 國家能源安全戰略與油價共同驅動油服行業復蘇。我們認為油價維持在 50 美元以上（三桶油成本線） ，預期資本開支會出現復蘇。政府推動加 快了油氣行業投資，加速了油服行業復蘇。2020 年油價暴跌，三桶油調 整資本開支并壓縮服務商價格，強調現金流為正降本增效。但預計油價 復蘇后中國市場仍然好于全球景氣度。 圖圖 10: 油服行業的投資邏輯主要由油價與國家能源安全戰略驅動油服行業的投資邏輯主要由油價與國家能源安全戰略驅動 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 16 Table_Page 中海油服(60

30、1808) 中海油服(601808) 數據來源：國泰君安證券研究 低油價并未改變國家對油氣增儲上產的決心。4 月中央政治局會議及 7 月國家能源局分別強調保障能源安全的重要性。2020 年 1-7 月，國內原 油對外依存度從 2019 年的 70%進一步上升至 73.5%，考慮到未來煉化 產能的投放將導致對外依存度進一步提升，國內保障原油生產力度刻不 容緩。 圖圖 11: 中海油中海油 2020 年國內資本開支計劃變動不大年國內資本開支計劃變動不大 圖圖 12: 中海油中海油 2020 年國內產量目標不調整年國內產量目標不調整 數據來源：中海油公告，國泰君安證券研究 數據來源：中海油公告，國泰

31、君安證券研究 2020 年 1-9 月，國內原油產量為 1.5 億噸，同比增長 2.4%。天然氣產量 為 1371 億立方米， 同比增長 8.7%。 其中， 中海油前三季度生產原油 210 百萬桶，同比增加 7.7%，高于全國平均水平。資本開支完成 540 億元， 同比增加 1.6%， 但三季度單季度同比下架 6%。 從中海油資本開支來看， 2020 年低油價環境下，中海油雖然調減資本開支，但國內產量基本目標 保持不變。同時三季度資本開支的同比下降說明了當前海上油氣服務價 格處于歷史較低水平。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 16 Table_Pag

32、e 中海油服(601808) 中海油服(601808) 考慮到中海油桶油成本不斷下降，在全球范圍內成本競爭優勢明顯，我 們判斷布倫特油價穩定至 50 美元/桶以上時，公司整體資本開支會保持 平穩的增長趨勢帶動服務價格回暖。 1.3. 油服行業復蘇，服務價格有望回升 油服行業復蘇，服務價格有望回升 2020 年油價暴跌之下油服行業競爭加劇導致服務價格出現下降， 參考公 司鉆井板塊日費率價格，我們發現除 2019 年小幅反彈外，日費價格自 2015 年持續下降。2020 年受到疫情影響，2020 年 H1 日費價格再次下 降。 考慮到 2020 年H1 的日費率包含了 2019年簽訂的部分高日費合

33、同， 我們認為我們認為 2021 年年 H1 下調后的價格實際接近歷史較低水平。下調后的價格實際接近歷史較低水平。2021 年油 價回暖背景下，油服企業的服務價格有望回升，同時國內油服企業工作 量有七年行動計劃的保證，我們認為較大概率公司業績出現明顯改善。 圖圖 13: 公司海上鉆井日費率接近歷史最低水平公司海上鉆井日費率接近歷史最低水平 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 14: 東南亞自升式鉆井平臺日費率較低，景氣下降東南亞自升式鉆井平臺日費率較低，景氣下降 數據來源：IHS Markit RigPoint 2. 全球油服行業集中度提升，公司擴大市場占有率全球油服行業集中度提升，公

34、司擴大市場占有率 2.1. 低油價時油公司轉嫁成本，行業集中度將提升 低油價時油公司轉嫁成本，行業集中度將提升 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 疫情及低油價雙重影響下， 全球油氣公司資本開支大幅降低。 根據 Rystad Energy 的研究，若油價維持在 30 美元/桶的水平，2020 年全球僅勘探與 生產（E&P）的資本支出就將減少 1000 億美元。全球油公司資本開支的 減少將轉嫁壓力至油服公司，油服行業競爭加劇導致油服企業裝備使用 率和作業價格出現下降。 圖圖

35、15: 低油價環境造成油氣公司資本開支下滑低油價環境造成油氣公司資本開支下滑 圖圖 16: 油田由于疫情油田由于疫情/低油價低油價/沒有儲罐等關停沒有儲罐等關停 數據來源：Rystad Energy 數據來源：Rystad Energy 疫情及低油價加速行業洗牌， 2020 年海外多家油服公司申請破產或尋求 重組。根據 Rystad Energy 預測，僅在歐洲的油田服務行業，這一輪經濟 衰退可能導致 200 多家公司破產，占行業公司總數的 20%。 表表 1: 疫情及油價暴跌加速油服行業洗牌疫情及油價暴跌加速油服行業洗牌 公司公司 破產情況破產情況 MCDERMOTT 重組將通過預先打包的第

36、 11 章流程實施，由 28.1 億債權人進行融資。 TRANSOCEAN 越洋鉆探 8 月提出以 2027 年到期的美元債券交換短期債券的債券互換協議是其避免破產的舉措之一 SEADRILL 在新冠疫情沖擊下，seadrill 將暫停償債并進行債務重組 DIAMOND OFFSHORE 受新冠和油價暴跌的影響，2020 年 4 月 DIAMOND 申請破產保護 RIG 2018 年，Transocean 宣布完成收購 Ocean Rig UDW VALARIS 新冠疫情加劇能源行業大幅萎縮，2020 年 8 月 19 日，VALARIS 在美國申請破產保護 數據來源：新浪財經、國泰君安證券研

37、究 我們認為行業集中度在洗牌后將出現提升，國內油服市場在 7 年行動計 劃的支持下受低油價沖擊較小，此輪行業洗牌有助于我國企業未來在海 外市場份額的提升以及縮小與海外頭部企業的技術差距。 3. 公司阿爾法屬性的體現： 業務結構的不斷優化 技術研發不斷取得突破， 公司將逐漸實現進口替代 公司阿爾法屬性的體現： 業務結構的不斷優化 技術研發不斷取得突破， 公司將逐漸實現進口替代 3.1. 公司業務結構持續優化，油服占比不斷提升 公司業務結構持續優化，油服占比不斷提升 鉆井板塊作為強周期重資產板塊， 2014 年以來行業使用率及日費率處于 相對較低水平；油服板塊業務技術附加值較高，相對輕資產，公司近

38、年 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 來積極通過技術研發及市場開拓開發油服板塊業務， 使公司業績自 2016 年低點以來持續改善。公司的油服板塊自 2014 年以來收入占比持續提 升， 2019 年油服板塊收入占比接近 50%。 從毛利貢獻來看， 2018 年油服 板塊毛利已高于 2014 年景氣高峰時油服板塊毛利，2019 年油服板塊毛 利較 2018 年進一步大幅增長。這也是公司近年來重視技術研發投入及 把油田技術板塊收入占比提升作為戰略目標的成果。 圖圖 17: 公

39、司油服業務毛利貢獻不斷增加（億元）公司油服業務毛利貢獻不斷增加（億元） 圖圖 18: 公司油服板塊收入占比穩定提升公司油服板塊收入占比穩定提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.2. 技術研發不斷取得突破，公司將逐漸實現進口替代 技術研發不斷取得突破，公司將逐漸實現進口替代 盡管 2014 年后油價出現大幅下降， 但公司依然重視技術研發投入， 研發 費用占比穩中有升。公司專利數量穩步增加，公司技術實力不斷增強， 業務領域不斷延伸。公司一大批自有知識產權的高端鉆井液、深水高溫 高壓固井、模塊式測壓取樣、205高溫滿貫、隨鉆探邊、隨鉆測壓等新 技術逐步

40、推廣運用，不斷刷新作業紀錄，作業成果指標趕超國際同行先 進水平，打破外方的技術壟斷地位。 圖圖 19: 公司研發費用占比穩中有升公司研發費用占比穩中有升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 20: 公司專利數量穩步增加公司專利數量穩步增加 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 201420152016201720182019 油田技術服務鉆井服務船舶服務物探和工程勘察服務 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201420152016201720182019 油服板塊收入占比（%）油服板塊毛利占比（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

41、讀正文之后的免責條款部分 12 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 盡管 2014 年后油價出現大幅下降， 但公司依然重視技術研發投入， 研發 費用占比穩中有升。公司專利數量穩步增加，公司技術實力不斷增強， 業務領域不斷延伸。同時，公司近年來海外市場開拓持續取得成效。 公司一大批自有知識產權的高端鉆井液、深水高溫高壓固井、模塊式測 壓取樣、205高溫滿貫、隨鉆探邊、隨鉆測壓等新技術逐步推廣運用， 不斷刷新作業紀錄，作業成果指標趕超國際同行先進水平，尤其是自主 隨鉆測井技術，打破了技術壟斷。 圖圖 21: 公

42、司公司 2018 年在超聲成像，旋轉井壁取心儀等市場開拓取得進展年在超聲成像，旋轉井壁取心儀等市場開拓取得進展 數據來源：公司公告 圖圖 22: 公司自主隨鉆測井等技術方面打破技術壟斷公司自主隨鉆測井等技術方面打破技術壟斷 數據來源：公司公告 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 專利數量:中海油服（件） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 16 Table_Page 中海油服(601808) 中海油服(601808) 圖圖 23: 公司海外業務拓展持續取得成效公司海外業務拓展持續取得成效 數據來源：公司公告 公司行業領先的裝備能力和不斷在技術領域上的新突破有助于公司進 一步提升市占率。根據 Spears & Associates 報告數據，中海油服在 2017 年全球油田服務市場份額占比中約為 0.4%。2018 年進一步上升至接近 0.6%。 圖圖 24: 公司全球市場份