【公司研究】華峰氨綸-公司深度報告：崛起的華峰穿越周期走向成長-20201202（22頁）.pdf

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1、 華峰氨綸（002064）公司深度報告 2020 年 12 月 02 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 12 月月 02 日日 目前股價 9.55 總市值（億元） 442.50 流通市值（億元） 145.10 總股本（萬股） 463,352 流通股本（萬股） 151,938 12 個月最高/最低 11.10/4.50 數據來源：貝格數據 崛起的華峰：穿越周期，走向成長崛起的華峰：穿越周期，走向成長 華峰氨綸華峰氨綸（002064）公司深度報告公司深度報告 單位：百萬元 2018A 2019A 2020E 2021

2、E 2022E 營業收入 4436 13785 14510 17323 19730 YoY(%) 6.9% 210.8% 5.3% 19.4% 13.9% 凈利潤 445 1841 1724 2175 2669 YoY(%) 15.5% 313.6% -6.4% 26.2% 22.7% 攤薄 EPS 0.10 0.40 0.37 0.47 0.58 P/E(倍) 99.39 24.03 25.67 20.34 16.58 資料來源：長城證券研究所 崛起的華峰：崛起的華峰：穿越穿越周期，走向成長周期，走向成長。2019 年華峰氨綸公司以 120 億元收 購華峰集團旗下專業從事聚氨酯原液、 聚酯多

3、元醇和己二酸研發、 生產和 銷售的子公司華峰新材， 公司實現了從氨綸業務向聚氨酯產業鏈業務的整 合延伸。截至目前，公司擁有氨綸產能 18.5 萬噸/年，己二酸產能 74 萬噸 /年， 聚氨酯原液 42 萬噸/年， 市場占有率分別達 25%以上、 40%以上、 60% 以上。未來公司氨綸及己二酸業務仍有擴產計劃：1）氨綸業務）氨綸業務，2021 年 公司預計將再新增一套 4 萬噸/年裝置投產， 遠期規劃實現 40 萬噸/年氨綸 產能。2）己二酸業務）己二酸業務，公司遠期規劃己二酸產能將達到 115 萬噸/年，己 二酸市占率有望持續提升。3）聚氨酯原液業務）聚氨酯原液業務，公司聚氨酯新材料 20

4、萬噸擴能改造項目將再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液產能各 10 萬 噸。從產能擴張層面看，華峰氨綸的發展脈絡清晰，隨著公司新增產能從產能擴張層面看，華峰氨綸的發展脈絡清晰，隨著公司新增產能 的逐步投產，公司的市場地位及盈利能力將持續提升的逐步投產，公司的市場地位及盈利能力將持續提升，我們看好公司的，我們看好公司的 發展，認為公司具備穿越周期，走向成長的能力發展，認為公司具備穿越周期，走向成長的能力。 氨綸是化纖產業鏈上的成長型品種，公司具備盈利爆發力。氨綸是化纖產業鏈上的成長型品種，公司具備盈利爆發力。1）氨綸氨綸行業行業 層面，層面，過去 10 年，氨綸需求端的復合增速為 12.4%，需求增

5、速近乎一直 在紡織服裝需求量增速之上。我們認為，我們認為，隨著隨著國民經濟水平的不斷提高，國民經濟水平的不斷提高， 人們對高檔面料和穿衣舒適性的要求越來越高人們對高檔面料和穿衣舒適性的要求越來越高，氨綸，氨綸需求有望不斷增加需求有望不斷增加。 2）公司盈利層面）公司盈利層面，受益于紡織服裝需求刺激，氨綸產品于今年 10 月觸底 回升，根據我們測算，當前氨綸原材料價差已擴大至 19540 元/噸，較上 月提升 4560 元/噸，較去年同期提升 5320 元/噸。當前華峰氨綸擁有當前華峰氨綸擁有 18.5 萬噸產能，按照每個季度萬噸產能，按照每個季度 4-5 萬噸的氨綸銷量，氨綸價差每增加萬噸的氨

6、綸銷量，氨綸價差每增加 5000 元，元， 華峰單季度氨綸華峰單季度氨綸稅后利潤稅后利潤將增加將增加 1.5-2 億元億元。 己二酸需求有望迎來爆發，公司業績彈性大己二酸需求有望迎來爆發，公司業績彈性大。1）規模方面，）規模方面，公司現有己 二酸產能 74 萬噸，根據公司未來規劃，己二酸產能將提升至 115 萬噸， 屆時公司產能將超越巴斯夫成為全球第一。2）盈利能力方面，）盈利能力方面，公司己二 酸毛利率處于行業內領先地位，其 2017-2019 年己二酸毛利率分別為 20.2%、29.0%和 24.5%，均高于行業內主要競爭對手。我們認為，未來可我們認為，未來可 降解塑料的推廣以及降解塑料的

7、推廣以及 PA66 的技術突破都將拉動己二酸的需求， 己二酸產的技術突破都將拉動己二酸的需求， 己二酸產 -50% 0% 50% 100% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 華峰氨綸基礎化工 滬深300 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 基基 礎礎 化化 工工 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 品價格存在巨大提升空間。品價格存在巨大提升

8、空間。 聚氨酯原液板塊：公司是鞋底原液產能最大企業，聚氨酯原液板塊：公司是鞋底原液產能最大企業，市占率高、品牌力強市占率高、品牌力強。 1）市占率層面市占率層面。根據公司公告，2018 年中國地區聚氨酯鞋底原液生產企 業總產能約 117 萬噸/年，生產廠家主要分布在浙江，江蘇，山東，福建 等地， 其中產能最大的廠家是華峰新材， 擁有鞋底原液產能 42 萬噸。 2018 年國內鞋底原液累計產量約 53.6 萬噸，其中華峰新材產量達 33.6 萬噸， 其聚氨酯鞋底原液國內市場份額達到 63%，公司聚氨酯鞋底原液市占率 高。2）品牌）品牌力層面。力層面。公司子公司華峰新材擁有的“聚峰”商標為中國馳

9、名商標，下游客戶包括耐克、阿迪達斯、斯凱奇、李寧等世界著名運動產 品制造企業， 都直接或間接使用公司產品， 公司鞋底原液具備較強的品牌 力。 盈利預測盈利預測：公司作為國內氨綸行業龍頭，隨著其對華峰新材的收購，實現 了由氨綸企業向聚氨酯制品企業的跨越。 當前公司主要業務包括氨綸、 己 二酸和聚氨酯原液， 我們認為， 隨著公司新增產能的逐步釋放以及成本控 制能力的不斷加強，公司盈利能力有望持續高增長。預計 2020-2022 年， 公司實現營收 145.10 億、173.23 億、197.30 億，同比增長 5.3%、19.4%、 13.9%；實現歸母凈利潤 17.24 億、21.75 億、26

10、.69 億，同比增長-6.4%、 26.2%、22.7%，對應 PE 25.67X、20.34X、16.58X。首次覆蓋給予“推薦” 評級。 風險提示：風險提示： 新增產能投放不及預期， 產品價格下跌， 原材料價格大幅漲價， 下游需求不及預期，國內外疫情出現反復等。 pOoRmMoQnMnRrQpNsPtMqN8OdN9PnPoOsQrReRnMnPlOnNoR9PoOxOvPqQpRNZqQqQ 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 崛起的華峰：穿越周期，走向成長 . 5 1.1 公司股權集中度高，收購華峰新材整合產業鏈 . 5 1.2 三大業務共同推進，各項財務指

11、標情況良好 . 6 1.3 公司成長脈絡清晰，擴產計劃明確 . 8 2. 氨綸板塊：氨綸是化纖產業鏈上的成長型品種，公司競爭優勢明顯 . 9 2.1 供給端：寡頭格局明顯，公司氨綸產能規模最大 . 9 2.2 需求端：氨綸整體需求旺盛，增長動力十足 . 10 2.3 氨綸行業正步入景氣周期，華峰氨綸最受益 . 11 3. 己二酸板塊：己二酸需求有望迎來爆發，公司業績彈性大 . 12 3.1 供給端：中國是全球己二酸第一大生產國，但閑置產能較多 . 13 3.2 需求端：己二酸需求存在巨大提升空間 . 14 3.3 華峰氨綸的己二酸業績彈性大 . 16 4. 聚氨酯原液板塊：鞋底原液市場空間依舊

12、廣闊，公司具備品牌優勢和規模優勢 . 17 4.1 人均可支配收入提升有望拉動聚氨酯鞋底制品需求 . 17 4.2 公司聚氨酯原液具備品牌優勢和規?；瘍瀯?. 18 5. 盈利預測與估值水平 . 20 6. 風險提示 . 21 附：盈利預測表 . 22 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：華峰氨綸發展歷程 . 5 圖 2：華峰氨綸股權結構 . 6 圖 3：公司歷年營收及歸母凈利潤增速情況 . 6 圖 4：華峰氨綸三大業務收入占比情況（基于 2019 年年報） . 6 圖 5：公司歷年銷售毛利率及銷售凈利率情況 . 7 圖 6：公司歷年四費比率情況 . 7

13、圖 7：公司歷年專利數量情況 . 7 圖 8：公司歷年經營活動現金流及資產負債率情況 . 8 圖 9：公司歷年 ROE 及 ROA 情況 . 8 圖 10：氨綸下游織造需求占比 . 10 圖 11：氨綸下游應用領域分布 . 10 圖 12：過去 10 年，氨綸需求增速整體大于服裝需求增速 . 11 圖 13：氨綸開工率已達到 90% . 12 圖 14：氨綸庫存水平已降至歷史低位 . 12 圖 15：氨綸價差增厚 . 12 圖 16：國內歷年己二酸產能及產量情況 . 13 圖 17：國內己二酸表觀開工率情況 . 13 圖 18：全球己二酸產能及中國產能占比情況 . 14 圖 19：國內己二酸行

14、業競爭格局（2019 年） . 14 圖 20：我國歷年己二酸表觀消費量 . 14 圖 21：全球己二酸下游市場分布情況 . 14 圖 22：國內己二酸下游市場分布情況 . 14 圖 23：PA66 的合成工藝簡圖 . 15 圖 24：PA66 歷年進口量（萬噸） . 15 圖 25：公司己二酸毛利率在行業內具備競爭力 . 17 圖 26：己二酸價格尚處于歷史底部 . 17 圖 27：女鞋歷年銷售量 . 18 圖 28：流行男鞋歷年銷售量 . 18 圖 29：中國城鎮居民人均可支配收入（萬元/年） . 18 圖 30：中國歷年鞋靴出口數量（億雙） . 19 圖 31：公司主要制鞋品牌合作商 .

15、 19 圖 32：聚氨酯鞋底原液企業份額 . 19 表 1：公司產能及市場占有率情況（截至 2020 年 11 月） . 8 表 2：氨綸纖維的特點 . 9 表 3：國內 5 萬噸以上規模的氨綸生產企業 . 9 表 4：近五年氨綸行業相關環保政策 . 10 表 5：國內己二酸近期停產產能統計 . 13 表 6：國內部分 PBAT 改性塑料在建/擬在建產能 . 16 表 7：聚氨酯原液企業產量數據 . 19 表 8：公司主要產品盈利情況假設 . 20 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 崛起的華峰：崛起的華峰：穿越周期，走向成長穿越周期，走向成長 1.1 公司股權集中度高，收購

16、華峰新材整合產業鏈公司股權集中度高，收購華峰新材整合產業鏈 公司公司是氨綸行業龍頭企業是氨綸行業龍頭企業。浙江華峰氨綸股份有限公司（以下簡稱：華峰氨綸）成立于 1999 年 12 月，主要從事氨綸纖維的生產、銷售和技術開發。公司是國內產能最大的氨綸 生產企業，現已形成了圓機、經編、包紗等專業氨綸產品，以及高回彈經編氨綸、耐高 溫氨綸、耐氯氨綸、黑色氨綸、紙尿褲用氨綸等差異化氨綸系列產品。公司商標“千禧” 為中國馳名商標、浙江省著名商標， “千禧牌氨綸絲”被浙江省質量技術監督局認定為浙 江省名牌產品。 圖圖 1：華峰氨綸發展歷程華峰氨綸發展歷程 資料來源：公司公告、長城證券研究所 公司股權集中度

17、高公司股權集中度高，股權結構方面，公司的控股股東為華峰集團，持有公司股份比例為 48.30%，實際控制人尤小平（直接持有華峰氨綸 8.60%股權，通過華峰集團合計控制公 司 47.06%股份） 。 華峰集團是一家以化工新材料為主， 以金屬、 新能源、 智能家居、 貿易、 物流、 金融、 數字經濟和股權投資等產業為輔的大型民營股份制企業。 集團總資產 343.75 億元，在全國 6 個省市及“一帶一路”沿線多個國家建有生產基地與銷售公司，是全球 聚氨酯制品材料主要產銷企業。華峰集團化工板塊主要包括聚酰胺（產品包括尼龍 66， 以下簡稱：PA66）和聚氨酯（產品包括：氨綸、鞋底原液等）兩大領域。

18、收購華峰新材收購華峰新材整合產業鏈，整合產業鏈，公司從氨綸龍頭公司從氨綸龍頭向向聚氨聚氨酯制品龍頭邁進酯制品龍頭邁進。2019 年 6 月，公司 發布公告，計劃以 120 億元收購華峰集團旗下專業從事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二 酸研發、生產和銷售的子公司浙江華峰新材料有限公司（以下簡稱：華峰新材） ，實現了 華峰氨綸聚氨酯產業鏈優質資產的整合延伸。本次交易完成后，華峰新材給予公司 2019-2021 年歸母凈利潤不低于 9.75 億元、 12.45 億元和 14.1 億元， 合計 36.3 億元的業績 承諾。根據公司公告，2019 年華峰新材實現扣非后歸母凈利潤 11.9 億元，實現了 20

19、19 年的業績承諾?？紤]到華峰新材與公司均隸屬于聚氨酯產業鏈，因而本次收購有利于公 司在原料、產品生產、技術開發、客戶開拓等方面發揮協同效應，持續提升公司的市場 競爭力。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 2：華峰氨綸華峰氨綸股權結構股權結構 資料來源：公司公告、長城證券研究所 1.2 三大業務共同推進，各項財務指標情況良好三大業務共同推進，各項財務指標情況良好 氨綸、化工新材料（己二酸）和基礎化工（聚氨酯原液）為公司現有三大氨綸、化工新材料（己二酸）和基礎化工（聚氨酯原液）為公司現有三大主營主營業務。業務。2018 年及以前，公司的收入及利潤主要來原于氨綸業務。2018

20、年，公司營業收入及凈利潤分 別為 44.36 億元（YOY+6.89%）和 4.45 億元（YOY+15.49%） ，2013-2018 年間收入和凈 利潤的復合增速分別為 13.33%和 9.94%。2019 年隨著華峰新材的資產注入，公司的營業 收入和凈利潤水平分別增加至 137.85 億元和 18.41 億元，其中氨綸、化工新材料（聚氨 酯原液等） 和基礎化工業務 （己二酸等） 分別占據營業總收入的 31.66%、 46.49%和 19.99%。 公司整體呈現三大業務齊發展之勢。 圖圖 3：公司公司歷年歷年營收及營收及歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速情況情況 圖圖 4： 華峰氨綸三大業務收入

21、占比情況 （基于華峰氨綸三大業務收入占比情況 （基于 2019 年年報）年年報） 資料來源：公司歷年財報，長城證券研究所 資料來源：公司財報，長城證券研究所 四費比率保持穩定四費比率保持穩定，毛利率毛利率、凈利率、凈利率穩步提升。穩步提升。毛利率方面，自 2017 年以來，公司整體 毛利率水平始終保持在 20%以上，且在穩步提升。其中 2019 年公司的銷售毛利率達到 -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 1

22、60.00 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 收入YOY利潤YOY 氨綸氨綸 32% 化工新材化工新材 料料 46% 基礎化工基礎化工 20% 其他主營業務其他主營業務 2% 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 24.02%， 為近 5 年來最高。 根據公司財報， 截至 2020 年 Q3， 公司銷售毛利率為 23.73%， 同比+0.87 pct，考慮到今年四季度以來氨綸和己二酸等產品提價，我們預計 2020 年公司 的毛利率水平有望繼續提升。 費用率方面， 公司近些年的四費比率始終保持在 10%左右， 得益于費用率的良好控制，公司的凈利率水平也在逐年增長。 圖圖 5：公公司歷

23、年銷售毛利率及銷售凈利率情況司歷年銷售毛利率及銷售凈利率情況 資料來源：公司財報、長城證券研究所 公司重視研發投入， 近些年專利數持續提升。公司重視研發投入， 近些年專利數持續提升。 公司注重研發投入， 2018 年、 2019 年及 2020 年前三季度，公司的研發費用率均保持在 3.5%以上。受益于研發的持續投入，公司近些 年專利數量持續上升。根據公司公告，截至今年上半年，公司已擁有有效專利 190 件， 其中，發明專利 122 件，實用新型專利 68 件，另外還有近 90 件發明專利在申請中。 圖圖 6：公司歷年四費比率情況公司歷年四費比率情況 圖圖 7：公司公司歷年專利數量情況歷年專利

24、數量情況 資料來源：公司財報，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 資產負債率資產負債率低位低位保持保持，經營現金流持續向好經營現金流持續向好。我們對公司過往的經營活動現金流凈額和 資產負債率情況進行分析，發現公司歷年的現金流情況均為正數，且公司近三年現金流 呈逐年增長勢頭，根據公司公告，2020 年前三季度，公司經營活動現金流達到 20.82 億 元，同比+19.54%。資產負債率方面，公司自成立以來，資產負債率水平近乎一直保持在 45%以下，截至 2020 年 Q3，公司資產負債率為 40.53%。整體來看，公司呈現現金流持 續向好，資產負債率良好控制的局面。 -20.00%

25、 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2014201520162017201820192020Q1-Q3 銷售毛利率銷售凈利率 0.00% 3.00% 6.00% 9.00% 12.00% 15.00% 研發費用率銷售費用率管理費用率財務費用率 71 116 162 212 257 283 0 50 100 150 200 250 300 201420152016201720182019 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 8：公司歷年公司歷年經營活動現金流及資產負債率情況經營活動現金流及資產負債率情況 圖圖 9：公司歷年公司歷

26、年 ROE 及及 ROA 情況情況 資料來源：公司財報，長城證券研究所 資料來源：公司財報，長城證券研究所 1.3 公司公司成長成長脈絡清晰，擴產計劃明確脈絡清晰，擴產計劃明確 公司現有業務市占率高， 遠期擴產計劃明確， 公司成長公司現有業務市占率高， 遠期擴產計劃明確， 公司成長脈絡清晰脈絡清晰。 經歷 20 年以上的發展， 截至目前，公司已擁有氨綸產能 18.5 萬噸/年，己二酸產能 74 萬噸/年，聚氨酯原液 42 萬噸/年，聚酯多元醇 42 萬噸/年，市場占有率分別達 25%以上、40%以上、60%以上和 22%以上。未來公司氨綸及己二酸仍有擴產計劃：氨綸方面氨綸方面，2021 年公司

27、預計將再新增 一套 4 萬噸/年裝置投產，根據中國證券網披露，公司目標在“十四五”期間，氨綸產品 力爭實現“4040”目標，即氨綸業務國內市場占有率達 40%以上，年產量突破 40 萬噸， 公司將筑牢全球氨綸行業巨頭地位。己二酸方面，己二酸方面，根據公司此前公告，公司遠期規劃己 二酸產能將達到 115 萬噸/年，己二酸市占率也將持續提升。聚氨酯原液聚氨酯原液業務方面，業務方面，公司 聚氨酯新材料 20 萬噸擴能改造項目將再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液產能各 10 萬 噸。從產能擴張層面看，華峰氨綸的發展脈絡清晰，隨著公司新增產能的逐步投產，公從產能擴張層面看，華峰氨綸的發展脈絡清晰，隨著公司

28、新增產能的逐步投產，公 司的市場地位及盈利能力將持續提升司的市場地位及盈利能力將持續提升，我們看好公司的發展，認為公司具備穿越周期，我們看好公司的發展，認為公司具備穿越周期， 走向成長的能力走向成長的能力。 表表 1：公司產能及市場占有率情況（截至公司產能及市場占有率情況（截至 2020 年年 11 月）月） 業務業務 產能（萬噸）產能（萬噸） 市占率市占率 擴產規劃擴產規劃 備注備注 氨綸 18.5 25% 差異化氨綸 3 萬噸項目（2020 年底投產） +4 萬噸項目（2021 年投產） 目標“十四五”期間實 現“4040”目標 己二酸 74 40% 規劃五期、六期產能再增 41 萬噸 聚

29、酯多元醇 42 22% 10 萬噸擴建 聚氨酯新材料 20 萬噸 擴能改造項目 聚氨酯原液 42 60% 10 萬噸擴建 聚氨酯新材料 20 萬噸 擴能改造項目 環己酮 20 40% 規劃 20 萬噸新建產能 現有 20 萬噸產能與 2020 年投產 資料來源：公司官網、長城證券研究所 考慮到公司目前以及未來的主要收入和利潤貢獻都將來自于氨綸、己二酸和聚氨酯原液 板塊，因此，在接下來的章節中，我們分別對公司上述三大業務的行業情況進行分析。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 經營活動現金凈流量（億

30、元）資產負債率(%) -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 ROE(攤薄)(%)ROA(%) 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2. 氨綸氨綸板塊板塊：氨綸是化纖產業鏈上的成長氨綸是化纖產業鏈上的成長 型品種，型品種，公司競爭優勢明顯公司競爭優勢明顯 氨綸氨綸是是紡織服裝行業的紡織服裝行業的“味精” ?！拔毒?。氨綸又名聚氨酯彈性纖維，是一種性能優異的化學合成 纖維，具有伸長率大、彈性模量低、耐疲勞性好、對染料有良好的親和力等特點，在織 物中加入 2%-5%的氨綸，就能顯著改善織物性能，提高織物的檔次，因而被稱為“工業 味精” 。 表表 2：

31、氨綸氨綸纖維的纖維的特點特點 特點特點 描述描述 彈性高 伸長率達 500%-600%，瞬時彈性回復率為 99%以上 穩定性好 具有中等的熱穩定性，軟化溫度約在 200以上 強度高 斷裂強度在所有紡織纖維中是最低的，只有 0.440.88CN/dtex 染色性能較優 可染成各種頓色，染料對纖維親和力強，可適應絕大多數品種的染料 耐化學性強 耐大多數的酸堿、化學藥劑、有機溶劑、干洗劑和漂白劑 吸濕性強 吸濕范圍較小，一般為 0.3-1.2%(復絲吸濕的率要比單絲稍高些) 其他 耐汗、耐海水性、耐干洗性、耐磨性的均較好 資料來源：公開資料整理，長城證券研究所 2.1 供給端供給端：寡頭格局明顯寡頭

32、格局明顯，公司氨綸產能規模最大，公司氨綸產能規模最大 中國是全球氨綸行業主要生產地，國內氨綸行業生產企業中國是全球氨綸行業主要生產地，國內氨綸行業生產企業 CR5 占比占比約約 70%，華峰氨綸產，華峰氨綸產 能規模最大能規模最大。目前全球氨綸產能產能約為 120 萬噸/年，主要集中在中國、韓國和美國。 根據卓創資訊數據，截至目前，我國氨綸產能約為 86 萬噸/年，占世界氨綸總產能的 70% 以上，是全球最大的氨綸生產和消費國，其中氨綸年產能超過 5 萬噸的企業有華峰氨綸 （18.5 萬噸） 、韓國曉星（14 萬噸） 、新鄉化纖（12 萬噸） 、華海氨綸（8.0 萬噸）和煙臺 泰和（7.5 萬

33、噸） ，行業 CR5 為 69.7%，供給端呈寡頭壟斷格局。 表表 3：國內國內 5 萬噸以上規模的氨綸生產企業萬噸以上規模的氨綸生產企業 企業企業 產能（萬噸產能（萬噸/ /年）年） 浙江華峰氨綸股份有限公司 18.5 新鄉化纖股份有限公司 14.0 曉星化纖有限公司 12.0 諸暨華海氨綸有限公司 8.0 煙臺泰和新材料股份有限公司 7.5 總計 60.0 資料來源：卓創資訊，長城證券研究所 環保政策環保政策或或推動行業產能進一步推動行業產能進一步向頭部向頭部集中集中。氨綸生產能耗較大，需要消耗大量的能源用 于促進反應的進行。之前絕大多數氨綸生產企業都采用燃煤鍋爐提供能源，造成較大污染 與

34、能耗損失。2015 年浙江省加大了對大氣污染的防治，并要求逐步淘汰改造燃煤鍋爐，與 此同時國家環保政策也日趨嚴格，并要求在淘汰落后產能的同時進行產業升級，加快了產 能向優勢企業集中。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表 4：近五年氨綸行業相關環保政策近五年氨綸行業相關環保政策 時間時間 單位單位 頒布條款頒布條款 內容內容 2015 年 5 月 浙江省環保 廳 2015 年浙江省大 氣污染防治實施計 劃 控制非電煤炭消費總量；加快淘汰燃煤鍋爐 窖爐；發展清潔能源 2016 年 4 月 全國人大常 委會 關于汞的水俁公 約 自 2017 年 8 月 16 日起，禁止新建的乙醛、 氯乙烯單體、聚氨酯的生產工藝使用汞、汞 化