【研報】非金屬類建材行業：百尺竿頭更進一步-20201203（31頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金非金屬類建材指數 4592 滬深 300 指數 5067 上證指數 3449 深證成指 13962 中小板綜指 12618 相關報告相關報告 1.行業格局持續改善，布局龍頭正當時-塑 料管道行業深度報告 ，2020.10.26 2.行業拐點已至，龍頭企業有望受益-耐火 材料行業深度報告 ，2020.9.20 3.珍惜當下，布局未來-玻纖行業深度報 告 ，2020.7.16 4.華東出梅在即，水泥基本面靚麗-水泥行 業專題報告 ，2020.7.5 5.供需格局改善，價格上漲可期-玻璃行

2、業 研究 ，2020.5.25 百尺竿頭，更進一步百尺竿頭，更進一步 投資建議投資建議 20 年建材板塊走勢位居市場前列，我們認為 21 年有三大投資主線： 一、隨著疫情影響的逐漸淡化，我國經濟穩步回暖，全球經濟也有望出現復 蘇，順周期板塊或存較多投資機會：在基建和房地產需求支撐下，供需格局 穩定的水泥板塊；行業供給結構變化，并受益于地產竣工修復的玻璃板塊； 與宏觀經濟密切相關，且充分受益于海外需求復蘇的玻纖和耐火材料板塊。 二、行業集中度提升邏輯繼續演繹，消費建材以及耐火材料領域“強者愈 強”的趨勢逐步確立。建議關注：防水材料、石膏板、涂料、塑料管道等 B 端消費建材龍頭企業以及耐火材料龍頭

3、企業的投資機會。 三、隨著精裝房對零售市場沖擊減弱，老房、二手房翻新和老舊小區改造也 將拉動部分室內裝修需求，C 端建材或已走出最困難時期。建議關注：悲觀 預期釋放完畢、估值迎來回歸的 C 端建材企業，如：塑料管道和石膏板等。 行業點評行業點評 水泥行業水泥行業：20 年水泥需求總量并未減少，只是疫情及雨水天氣影響需求釋 放節奏，致使全年均價小幅回落。21 年隨著基建投資相關抑制因素的減弱， 增速有望提升。 “三道紅線”雖強化房企融資監管，但從房企降負債的角度 看，短期內新開工與竣工仍有推進動力。同時，供給端控制力度料將延續， 因此行業供需格局保持穩定，水泥價格整體樂觀，有望同比改善。 玻璃玻

4、璃行業行業：20 年一季度疫情導致下游需求停滯，但也使得多條產線停產。 下半年需求回暖后，由于前期沙河地區關停多條燃煤產線，低價玻璃話語權 的減弱，使得玻璃價格上漲大超預期。21 年房地產竣工有望繼續修復，伴隨 供需格局改善，玻璃價格中樞將進一步抬升。 玻纖玻纖行業行業：20 年盡管海外需求有所下滑，但國內需求快速回升，庫存的不 斷降低，使得玻纖價格在 8 月份開啟全面上漲通道。21 年國內需求繼續旺 盛的同時，海外需求也有望迎來復蘇，而供給雖有一定增長，但相對可控。 我們認為，行業底部確認，本輪行業上行周期已然開啟。 耐火材料行業耐火材料行業：行業集中度歷來較低，中國建材和中國寶武的耐材企業

5、重組 宣告行業整合啟動，而下游鋼鐵行業集中度的持續提升，也將推動這一進 程，優秀民營企業有望脫穎而出。在整體承包模式下，頭部耐材企業受鋼鐵 行業景氣度變化影響有限。 消費建材行業消費建材行業：各子行業競爭格局普遍分散，但近年來，由于產業政策、環 保治理、下游房地產集中度提升、精裝修和集采模式的推行等原因，B 端消 費建材呈現“強者愈強”的趨勢。參照東方雨虹，未來龍頭公司有望迎來盈 利和估值的雙升。 此外，隨著精裝房沖擊減弱，以及老房、二手房翻新和老 舊小區改造對室內裝修需求的拉動，當前 C 端建材市場或將逐漸好轉。 推薦標的推薦標的 華新水泥；旗濱集團；中國巨石；北京利爾；東方雨虹。 風險風險

6、提示提示 基建投資回升不及預期；房地產投資下行超預期；老舊小區改造推進不及 預期；原燃材料成本上漲風險；海外疫情持續風險。 3028 3309 3590 3871 4151 4432 4713 191203 200303 200603 200903 國金行業 滬深300 2020 年年 12 月月 03 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 非金屬類建材行業研究 買入（維持評級） 行業年度報告行業年度報告 證券研究報告 用使司公限有理管資投道宏京北供僅告報此 此報告僅供北京宏道投資管理有限公司使用 行業年度報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 1.行業回顧與展望：

7、行業盈利回升，板塊表現領先 .5 1.1 建材板塊走勢位居市場前列 .5 1.2 板塊盈利持續向好 .6 1.3 板塊自由現金流延續回升態勢 .6 1.4 建材板塊三大投資主線 .9 2.下游需求并不悲觀，施工與竣工需求共振 .9 2.1 基建：拖累因素減弱有望帶來增速回升 .9 2.2 地產：房企融資監管雖收緊，但不改“開工+竣工”短期向好趨勢 . 11 2.3 舊改：舊改按下加速鍵，期待相關建材需求釋放.12 3.水泥：供需格局保持穩定，水泥價格整體樂觀 .13 3.1 供給控制催動本輪價格上漲，力度仍然繼續保持 .13 3.2 疫情及雨水影響需求釋放節奏，20 年水泥均價小幅回落 .15

8、 3.3 下游需求具備支撐，21 年水泥價格有望繼續回升 .16 4.玻璃：供給端迎來深刻變革，看好 21 年價格中樞抬升 .16 4.1 在產產能與玻璃價格相互作用，均呈區間波動走勢 .16 4.2 前期供給收縮疊加隨后需求釋放，帶來下半年價格的超預期上漲 .17 4.3 低價地區話語權減弱， 21 年價格中樞繼續上移 .18 5.玻纖：行業供需改善， 期待價格持續反彈 .19 5.1 行業集中度高，寡頭壟斷趨勢顯現 .19 5.2 新增產能有限，21 年供給壓力可控 .20 5.3 國內需求強勁，靜待后疫情時代海外需求復蘇 .21 5.4 行業底部確認，玻纖價格步入上行通道 .22 6.耐

9、火材料：行業拐點已至，龍頭企業有望受益 .23 6.1 行業集中度偏低，具備較大提升空間 .23 6.2 耐材企業及下游鋼鐵企業整合推進，行業集中度提升可期 .23 6.3 頭部耐材企業受鋼鐵行業景氣度變化影響有限 .24 6.4 原材料價格下行減輕耐材企業成本壓力 .25 6.5 在行業集中度提升趨勢中，優秀民營企業有望脫穎而出 .25 7.消費建材：B端強者愈強，C 端估值回歸 .26 7.1 行業競爭格局普遍分散，龍頭企業市場份額逐步增加 .26 7.2 行業集中度提升邏輯繼續演繹， “強者愈強”趨勢確立 .26 7.3 從東方雨虹說起：消費建材龍頭探尋自己的“戴維斯雙擊” .28 7.

10、4 悲觀預期釋放，關注 C 端建材估值回歸 .30 8.推薦標的 .30 9.風險提示 .31 nMpQmMpRqRrNoPtRtOqPsPaQ8Q8OtRpPmOpPkPoPoMlOrRtM9PpPyRuOsQqPNZqRpN 行業年度報告 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：建材板塊漲幅在申萬一級各子板塊中位列第 8 位 .5 圖表 2：玻璃和消費建材板塊領漲.5 圖表 3：消費建材和玻璃板塊個股漲幅居前.6 圖表 4：板塊 2020 年四季度及全年收入與利潤預測.6 圖表 5：2016 年起水泥企業自由現金流改善 .7 圖表 6：2016 年起水泥企業盈利改

11、善 .7 圖表 7：2016 年起玻璃和玻纖企業自由現金流改善 .7 圖表 8：玻璃和玻纖行業盈利持續向好.7 圖表 9：2016 年供給側改革后耐材企業現金流向好 .8 圖表 10：鋼鐵行業盈利波動并未影響耐材企業利潤 .8 圖表 11：B端消費建材企業現金流表現偏弱 .8 圖表 12：B端消費建材企業盈利持續向好 .8 圖表 13：C 端消費建材企業現金流表現優于 B端 .8 圖表 14：C 端消費建材企業持續保持盈利 .8 圖表 15：C 端轉 B端后企業經營性現金流大幅回落 .9 圖表 16：C 端轉 B端對企業利潤影響有限 .9 圖表 17：2020 年基建投資增速不及預期 .10

12、圖表 18：2020 年前九個月公共財政投資性支出同比下滑.10 圖表 19：2020 年下半年專項債投向棚改比例提升 .10 圖表 20： “三道紅線”嚴控房企融資規模 . 11 圖表 21：房企土地購置面積增速下滑 . 11 圖表 22：房屋新開工面積增速降幅不斷收窄. 11 圖表 23：2019 年房屋竣工面積增速轉正 .12 圖表 24：2020 年房地產建筑工程投資增速不斷回升.12 圖表 25：中央及各省市老舊小區改造政策頻出 .13 圖表 26：水泥價格自 2016 年開始震蕩上行.14 圖表 27：從利益相關者角度看錯峰生產政策也將會延續 .15 圖表 28：重污染紅色預警下水

13、泥熟料全線停產 .15 圖表 29：2019 年環保限產致使河南水泥價格暴漲 .15 圖表 30：2020 年水泥價格走勢弱于 2019 年 .16 圖表 31：2020 年 4 月起單月水泥產量均為近年新高 .16 圖表 32：玻璃在產產能整體較為穩定 .17 圖表 33：玻璃價格呈現區間波動特點 .17 圖表 34：房屋竣工前 3-6 個月為玻璃安裝時間 .17 圖表 35：4 月份開始玻璃廠家庫存一路下滑 .18 圖表 36：5 月份玻璃價格觸底反彈 .18 圖表 37：2020 年上半年產線集中冷修.18 行業年度報告 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 38：2020 年下半

14、年產線集中復產.19 圖表 39：全球前五大玻纖企業產能占比 64%.20 圖表 40：中國前三大玻纖企業產能占比 63%.20 圖表 41：2018 年我國玻纖產量增速達到十年來最高.20 圖表 42：2021 年國內玻纖新增產能 35 萬噸 .21 圖表 43：玻纖下游需求以建筑和交通為主 .21 圖表 44：我國玻纖出口量占總產量的 30%左右 .21 圖表 45：疫情好轉后汽車產量快速修復.22 圖表 46：2019 年我國風電新增裝機容量快速增長 .22 圖表 47：粗砂價格自 20 年 8 月開始反彈 .23 圖表 48：風電紗價格在下半年明顯上漲.23 圖表 49：鋼鐵產量快速增

15、長時代過去 .24 圖表 50：中國鋼鐵行業集中度偏低.24 圖表 51：耐材企業收入與鋼材產量有一定相關性.25 圖表 52：耐材企業利潤與鋼鐵行業盈利相關性弱.25 圖表 53：鎂砂價格大幅回落后出現反彈.25 圖表 54：氧化鋁價格短期反彈不改下降趨勢.25 圖表 55：防水材料行業上市公司市占率不斷提升.26 圖表 56：塑料管道行業頭部企業市場份額逐年增加 .26 圖表 57：按銷售金額計算龍頭企業市占率提升 .27 圖表 58：按銷售面積計算龍頭企業市占率提升 .27 圖表 59：2020 年中國房地產開發企業 500 強首選建材品牌.27 圖表 60：2016 年以來我國精裝房數

16、量逐年攀升.28 圖表 61：2016 年以來我國精裝房滲透率快速提升 .28 圖表 62：東方雨虹收入增速高于行業增速 .28 圖表 63：東方雨虹市占率持續提升.28 圖表 64：東方雨虹高質量發展成效顯著.29 圖表 65：東方雨虹多品類擴張正在路上.29 圖表 66：東方雨虹估值水平持續提升 .30 圖表 67：主要公司盈利預測（截至 2020年 12 月 1 日） .30 行業年度報告 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1.行業回顧與展望行業回顧與展望：行業盈利回升，板塊表現領先：行業盈利回升，板塊表現領先 1.1 建材板塊走勢位居市場前列建材板塊走勢位居市場前列 截至 2020

17、 年 12 月 1 日，建材板塊實現 29.45%的正收益，領先滬深 300 指數 1.88 個百分點，在申萬一級子板塊中排名第 8 位。消費建材龍頭市占率持 續提升、房地產竣工周期下的玻璃供需格局優化以及水泥量價維穩，共同推動 行業基本面強勢運行。 圖表圖表1：建材板塊漲幅在申萬一級各子板塊中位列第：建材板塊漲幅在申萬一級各子板塊中位列第8位位 來源：Wind，國金證券研究所 從細分子板塊來看，玻璃行業在下半年受益于需求的持續回暖，價格超預 期上漲，并且在光伏玻璃緊缺的影響下，估值不斷提升，板塊上漲 48.59%， 排名首位；消費建材（其他建材）板塊漲幅為 38.84%，排名第二，主要在全

18、屋裝修趨勢和集采模式下，龍頭企業市占率不斷提升，同時疊加部分原材料價 格下跌，盈利和估值均有所提升；耐火材料板塊上漲 27.48%，同樣是受益于 頭部企業市場份額的增加，上市公司業績穩健增長；水泥行業供需格局整體保 持穩定，雖然價格高位運行，但是由于缺乏成長性，板塊漲幅最小為 10.25%。 圖表圖表2：玻璃和消費建材板塊領漲玻璃和消費建材板塊領漲 來源：Wind，國金證券研究所 行業年度報告 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 從漲幅居前的個股來看，多屬于消費建材和玻璃板塊，其中：堅朗五金以 309%的漲幅，居行業首位；光伏玻璃龍頭福萊特、浮法玻璃龍頭旗濱集團分 別上漲 191%和 122

19、%；防水行業三家上市公司東方雨虹、科順股份和凱倫股 份均躋身前十，漲幅分別為 97%、90%和 102%。 圖表圖表3：消費建材和玻璃板塊個股漲幅居前：消費建材和玻璃板塊個股漲幅居前 來源：Wind，國金證券研究所 1.2 板塊板塊盈利盈利持續向好持續向好 2020 年 1-3 季度，建材板塊總營收達到 4613 億元，同比增長 7.4%；歸 母凈利潤為 570 億元，同比增長 6.7%。分各子行業來看，消費建材受益于龍 頭企業市占率提升，營收和歸母凈利潤分別同比上漲 14.8%和 69.4%，成為推 動板塊業績上漲的主力；玻璃制造行業營收雖未明顯變化，但歸母凈利潤同比 上漲 36.4%；水泥

20、行業營收雖增長 6.8%，但歸母凈利潤基本與上年持平。 展望 2020 年 4 季度及全年，水泥行業受益前期積壓需求的持續釋放，盈 利有望持續向好；玻璃行業維持供需緊平衡狀態，業績保持高增長；玻纖行業 在三季度完成調價后，四季度迎來爆發并帶動全年業績修復；消費建材及耐火 材料行業的盈利情況有望延續前三季度高增長態勢。我們覆蓋公司四季度及全 年收入和利潤增速如下表所示。 圖表圖表4：板塊：板塊2020年四季度年四季度及全年收入與利潤及全年收入與利潤預測預測 來源：國金證券研究所 1.3 板塊自由現金流板塊自由現金流延續回升態勢延續回升態勢 水泥屬于典型的產能過剩行業，由于國家限制水泥企業新增產能

21、，導致企 業資本開支減少。由于成本相對固定，在水泥價格持續回升的背景下，水泥企 業盈利持續回升，2016 年成為水泥行業利潤和現金流的拐點。 玻璃與水泥都屬于產能過剩行業，政策變化導致玻璃價格回升。與水泥行 業不同，玻璃下游應用領域廣泛，為了尋找新的利潤增長點，浮法玻璃企業開 始向電子玻璃、醫用玻璃、光伏玻璃轉型，導致行業資本開支維持在高位。玻 行業年度報告 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 纖也屬于重資產行業，新產能集中投產和外需減弱對行業盈利產生影響。隨著 新產能集中投產結束和海外需求的恢復，玻纖企業盈利拐點在 2020 年 Q3 出現。 耐火材料下游主要是鋼鐵行業，2016 年鋼鐵行

22、業供給側改革后鋼鐵行業自 身盈利好轉后，帶動了耐火材料企業利潤和現金流好轉。 消費建材主要分為以 B 端和以 C 端為主的企業。C 端企業的下游以零售客 戶為主、現金回款好，B 端企業的下游以地產和基建客戶為主、應收賬款占比 高。由于地產和基建客戶全國化布局，B 端企業為了服務下游客戶，全國化的 布局導致資本開支加大。2016 年后，全屋精裝政策在全國推進，C 端企業的市 場份額被 B 端企業侵蝕。我們看到 2017 年以來，C 端企業利潤有所波動、B 端企業利潤持續增長，C 端企業資本開支穩定、B端企業資本開支持續增加，C 端企業自由現金流穩定、B 端企業自由現金流持續減少。我們認為，C 端

23、和 B 端企業在資本開支、經營性現金流、利潤上的差異主要與業務模式不同有關。 圖表圖表5：2016年起水泥企業自由現金流改善年起水泥企業自由現金流改善 圖表圖表6：2016年起水泥企業盈利改善年起水泥企業盈利改善 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表7：2016年起玻璃和玻纖企業自由現金流改善年起玻璃和玻纖企業自由現金流改善 圖表圖表8：玻璃和玻纖行業盈利持續向好玻璃和玻纖行業盈利持續向好 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 Q4Q2Q4Q2Q4

24、Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家水泥企業自由現金流（億元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

25、17 2018 2019 2020 三家水泥企業自由現金流和利潤（億元） FCF(TTM)歸母扣非凈利潤（TTM) -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 四家玻璃和玻纖企業自由現金流（億元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -20 -10 0 10 20 30 40 50 Q4Q2Q4Q2

26、Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 四家玻璃和玻纖企業自由現金流和利潤（億元） FCF(TTM)歸母扣非凈利潤（TTM) 行業年度報告 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9：2016年供給側改革后耐材企業現金流向好年供給側改革后耐材企業現金流向好 圖表圖表10：鋼鐵行業盈利波動并未影響耐材企業鋼鐵行業盈利波動并未影響耐材企業利潤利潤 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表

27、圖表11：B端消費建材企業現金流表現偏弱端消費建材企業現金流表現偏弱 圖表圖表12：B端消費建材企業盈利持續向好端消費建材企業盈利持續向好 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表13：C端消費建材企業現金流表現優于端消費建材企業現金流表現優于B端端 圖表圖表14：C端消費建材企業持續保持盈利端消費建材企業持續保持盈利 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

28、 Q4 Q2 Q4 Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家耐火材料企業自由現金流（億元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

29、2020 三家耐火材料企業自由現金流和利潤（億元） FCF(TTM)歸母扣非凈利潤（TTM) -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家消費建材（B端）企業自由現金流（億元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Q4Q2Q

30、4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家消費建材（B端）企業自由現金流和利潤（億元） FCF(TTM)歸母扣非凈利潤（TTM) -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

31、9 2020 三家消費建材(C端)企業自由現金流（億元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家消費建材(C端)企業自由現金流和利潤（億元） FCF(TTM)歸母扣非凈利潤（TTM) 行業年度報告 -

32、9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：C端轉端轉B端后端后企業企業經營性現金流大幅回落經營性現金流大幅回落 圖表圖表16：C端轉端轉B端對端對企業企業利潤影響有限利潤影響有限 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 1.4 建材板塊三大投資主線建材板塊三大投資主線 隨著疫情影響的逐漸淡化，我國經濟穩步回暖，全球經濟也有望出現復蘇。 在此背景下，順周期板塊或存較多投資機會，包括：在基建和房地產需求 支撐下，供需格局穩定的水泥板塊；行業供給結構變化，并受益于地產竣 工修復的玻璃板塊；與宏觀經濟密切相關，且充分受益于海外需求復蘇的 玻纖和耐火材料板塊。 行業集中度提

33、升邏輯繼續演繹，消費建材以及耐火材料領域“強者愈強” 的趨勢逐步確立。建議關注：防水材料、石膏板、涂料、塑料管道等 B 端 消費建材龍頭企業以及耐火材料龍頭企業的投資機會。 隨著精裝房對 C 端零售市場沖擊減弱，以及老房、二手房翻新和老舊小區 改造也將拉動部分室內裝修需求，當前 C 端建材或已逐漸走出最困難時期。 建議關注：悲觀預期釋放完畢后，估值迎來回歸的 C 端建材企業，如：塑 料管道和石膏板等。 2.下游需求并不悲觀，施工與竣工需求共振下游需求并不悲觀，施工與竣工需求共振 2.1 基建：基建：拖累因素減弱有望帶來增速回升拖累因素減弱有望帶來增速回升 2020 年 1-10 月，我國基礎設施建設投資（不含電力）增速僅為 0.7%，較 上年同期降低 3.5 個百分點，基建投資回升不及預期。年初疫情對國民經濟造 成較大沖擊，市場對基建發揮經濟托底作用具