【研報】電氣設備新能源行業2021年度投資策略：兼顧成長和估值在變中尋找機會-20201204（92頁）.pdf

《【研報】電氣設備新能源行業2021年度投資策略：兼顧成長和估值在變中尋找機會-20201204（92頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】電氣設備新能源行業2021年度投資策略：兼顧成長和估值在變中尋找機會-20201204（92頁）.pdf（92頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 兼顧成長和估值，在變中尋找機會 電氣設備新能源行業 2021 年度投資策略 行業專題報告行業專題報告 | 電氣設備電氣設備 證券研究報告證券研究報告 2020 年 12 月 04 日 行業評級 超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 電氣設備 -0.05 10.57 76.34 滬深 300 5.06 6.01 31.36 相關研究相關研究 電氣設備：新能源發電補貼順利推進，新能源 車 高 景 氣 趨 勢 明 確 電 新 行 業 周 報 20201123-112

2、8 2020-11-29 電氣設備：太陽能發電量持續提升，新能源車 銷 量 高 增 長 有 望 持 續 電 新 行 業 周 報 20201116-1121 2020-11-22 電氣設備：RCEP 推動中國光伏出口擴張，電 子煙和電動自行車需求有望提升RCEP 對 電新行業的影響分析 2020-11-17 -8% 5% 18% 31% 44% 57% 70% 2019-122020-042020-08 電氣設備滬深300 核心結論核心結論 光伏板塊性光伏板塊性價比依然有優勢：價比依然有優勢：電新板塊中，光伏板塊個股估值普遍在20-30 倍之間，明顯低于新能源汽車板塊，因此性價比最具優勢。風電板

3、塊雖估值 更低，但成長性弱于光伏。 優選成長性板塊龍頭個股長期持有優選成長性板塊龍頭個股長期持有：光伏、新能源車和工控自動化是處于成 長期的成長性板塊，主要領域格局已經基本形成。龍頭個股股價雖然仍會隨 著市場波動，但因為成長空間廣闊，建議長期持有并根據市場情況做小幅調 倉。這些個股包括：隆基股份隆基股份( (601012.SH)601012.SH)、匯川技術、匯川技術( (300124.SZ)300124.SZ)、恩捷股、恩捷股 份份( (002812.SZ)002812.SZ)、億緯鋰能、億緯鋰能( (300014.SZ)300014.SZ)、福萊特、福萊特( (601865.SH)6018

4、65.SH)、宏發股份、宏發股份 ( (600885.SH)600885.SH)和陽光電源和陽光電源( (300274.SZ)300274.SZ)。 短期可關注供需偏緊環節中業績確定性的機會：短期可關注供需偏緊環節中業績確定性的機會：預計2021年全球光伏新增裝 機150-160GW，根據對供需的測算，不同環節松緊不一。光伏硅料環節全年偏 緊，價格有望維持高位，龍頭個股通威股份通威股份( (600438.SH)600438.SH)業績確定性較強。光 伏玻璃環節上半年供給偏緊，下半年趨于寬松，但3.2mm玻璃全年均價仍有望 維持30元以上，個股業績增長確定性強，推薦福萊特福萊特( (601865

5、.SH)601865.SH)。膠膜環節 龍頭公司份額較高，產出相對可控，龍頭公司有望維持業績穩定增長，相關 公司福斯特福斯特( (603806.SH)603806.SH)。 光伏板塊細分領域出口替代及光伏板塊細分領域出口替代及結構結構性機會有望維持性機會有望維持：逆變器未來仍將受益于 國內企業在全球市場份額提升的機會及組串式逆變器的份額提升，相關公司 有陽光電源陽光電源(300274.SZ)(300274.SZ)、固德威固德威( (688390.SH)688390.SH)；跟蹤支架滲透率依然偏底， 可關注龍頭個股的全球份額提升的機會，相關公司中信博中信博( (688408.SH)688408.

6、SH)。 變中尋找機會變中尋找機會：新能源汽車板塊雖然多數細分領域已經形成龍頭效應，但仍 然存在變數，正負極等領域尚未形成穩定的格局，值得關注；中環股份中環股份 ( (002129.SZ)002129.SZ)、中材科技、中材科技( (002080.SZ)002080.SZ)等公司雖然目前仍然存在一些分歧， 但 可能會因產品力提升、 治理結構改變等的變化迎來來新的投資機會。 光伏 板塊效率提升的主旋律下，大尺寸、HJT等新技術或催生新的投資機會， 相關公司捷佳緯創捷佳緯創( (300724.SZ)300724.SZ)、邁為股份、邁為股份( (300751.SZ)300751.SZ)。 推薦推薦具

7、備自身競爭力的細分領域龍頭：具備自身競爭力的細分領域龍頭：低壓電器板塊相對成熟，但良信良信 電器電器( (002706.SZ)002706.SZ)憑借競爭優勢會持續獲得份額提升機會，八方股份八方股份 ( (603489.SH)603489.SH)所在電踏車行業仍有較大成長空間，也具備長期持有價值。 市場出現不利變化時可關注防御性機會市場出現不利變化時可關注防御性機會：風電板塊不可避免會因為搶裝 原因迎來連續兩年國內需求下滑， 但可關注具備業績成長穩定性的低估值 個股，推薦日月股份日月股份( (603218.SH)603218.SH)和天順風能天順風能( (002531.SZ)002531.SZ

8、)。電力設備板 塊龍頭公司國電南瑞國電南瑞( (600406.SH)600406.SH)雖業績彈性偏小，但受益于新能源接入 對電網要求提升、電力物聯網及電力信息化的發展將保持長期穩定增長。 風險提示：政策風險、市場競爭加劇等風險、供應鏈短缺風險等。 行業專題報告 | 電氣設備 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 04 日日 索引 內容目錄 一、各細分子行業處于不同成長階段 . 9 1.1 兼顧估值，關注成長期及成熟期行業中份額提升機會 . 10 1.1.1 20 年行情回顧：成長性行業表現更優. 10 1.1.2 綜合估值和成長性擇股 . 1

9、1 1.1.3 基于不同市場風格，我們給出不同的投資組合. 13 二、光伏估值仍有優勢，選股兼具業績成長和格局變化 . 14 2.1 政策利好不斷釋放，光伏行業成長性較強 . 14 2.2 新技術引領，光伏降本仍在路上 . 17 2.2.1 硅片大尺寸趨勢明確，推動光伏降本 . 17 2.2.2 HJT 相比傳統電池片具備優勢 . 19 2.2.3 HJT 發展進入商業化階段，設備國產化速度加快 . 20 2.2.4 HJT 電池成本有較大下降空間且路徑清晰 . 22 2.3 不同環節供需格局各異，硅料和玻璃明年仍略緊 . 23 2.3.1 硅料明年產能釋放較少，供需略緊 . 23 2.3.2

10、 硅片供需偏寬松，具備成本優勢和硅料供應保障的公司更具優勢 . 25 2.3.3 電池片盈利或能穩定，大尺寸成趨勢 . 27 2.3.4 組件盈利短期承壓，格局將繼續集中 . 28 2.3.5 玻璃價格持續上漲，后續有望平穩回落 . 32 2.3.6 膠膜格局持續穩定 . 34 2.3.7 逆變器將繼續受益海外替代及組串式滲透率提升 . 35 2.3.8 光伏支架安裝量有望提升，跟蹤支架滲透率持續增加 . 37 2.4 推薦順序 . 38 隆基股份（601012.SH） . 39 通威股份（600438.SH） . 39 陽光電源（300274 .SZ） . 40 福萊特（601865.SH）

11、 . 40 中環股份（002129.SZ） . 42 捷佳偉創（300724.SZ） . 42 愛旭股份（600732.SH） . 43 三、電動車銷量底部反轉，格局變換中尋找機會 . 44 3.1 歐洲銷量快速增長，有望成為全球最大新能源汽車市場 . 44 3.2 拜登上臺有望恢復全額電動車稅收抵免，美國電動化率有望加速提升 . 49 3.3 特斯拉標桿效應明顯，中高端乘用車可不依賴補貼發展 . 52 oPsNqQsMoPqMpOoMsPpQqN6MbP6MtRmMpNrRiNqRpNjMrRoR7NpPuMvPnQuMMYsRrQ 行業專題報告 | 電氣設備 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部

12、的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 04 日日 3.4 國內銷量底部反轉，銷量結構有驚喜 . 56 3.5 傳統車企加快電動車布局，有望從供給端催生行業需求 . 62 3.6 海內外共振帶動新能源車市場景氣向上 . 64 3.7 行業格局快速變化，在變中尋找機會 . 65 3.8 推薦順序 . 72 億緯鋰能（300014.SZ） . 72 欣旺達（300207.SZ） . 73 恩捷股份（002812.SZ） . 73 宏發股份（600885.SH） . 74 鵬輝能源（300438.SZ） . 74 四、陸風搶裝近尾聲，尋找穿越行業周期的機會 . 75 4.1 陸風搶

13、裝接近尾聲，21 年海上搶裝繼續 . 76 4.2 機組大型化是降本的重要途經 . 78 4.3 海上市場有望穩健發展，海外出口替代空間值得期待 . 79 4.4 推薦順序 . 81 日月股份（603218.SH） . 81 中材科技（002080.SZ） . 82 明陽智能（601615.SH） . 83 天順風能（002531.SZ） . 83 金風科技（002202.SZ） . 84 五、電力設備關注消費和制造業升級、進口替代機會 . 85 5.1 電踏車滲透率提升空間大，后疫情時代仍面臨高增長 . 85 5.2 進口替代有助于低壓電器板塊中高端增長 . 86 5.3 制造業升級，自動化

14、優質個股在進口替代中高速增長 . 88 5.4 推薦標的 . 90 匯川技術（300124.SZ） . 90 良信股份（002706.SZ） . 90 八方股份（603489.SH） . 91 圖表目錄 圖 1：電氣設備新能源板塊各細分領域所處生命周期 . 10 圖 2：20 年年初至 11 月 26 日細分板塊表現（區間漲跌幅） . 11 圖 3：20 年年初至 11 月 26 日板塊漲幅（區間漲跌幅） . 11 圖 4：截至 2020 年 11 月 26 日申萬板塊估值（PE TTM） . 12 圖 5：全球光伏新增裝機量快速提升，預計 2021 年全球新增裝機 150-160GW . 1

15、4 圖 6：近年來非化石能源占比降低 . 15 圖 7：19 年我國一次能源消費中化石能源占據核心地位 . 15 圖 8：2019 年中國一次能源對外依存度高. 15 行業專題報告 | 電氣設備 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 04 日日 圖 9：2019 年光伏各環節中國產能、產量占比 . 15 圖 10：2010-2020 年光伏是降本幅度最大的可再生能源 . 16 圖 11：光伏最低中標電價遠低于平均用電電價 . 16 圖 12：硅片大尺寸變化趨勢（單位：mm） . 17 圖 13：2020-2024 不同尺寸硅片占比預測 . 18

16、 圖 14：HJT 電池結構. 19 圖 15：不同電池轉換效率趨勢 . 20 圖 16：HJT 電池發展歷程 . 21 圖 17：預計 HJT 電池價格持續下降（單位：元/W） . 23 圖 18：國內硅料月度產量 . 23 圖 19：硅料相比 7 月初價格上漲幅度超過 50% . 23 圖 20：硅料國產比例逐漸提升 . 25 圖 21：國內多種硅片價格趨勢 . 25 圖 22：國內多晶、單晶用料及海外多晶硅料價格走勢 . 26 圖 23：20 年 5 月開始電池片價格逐步回穩 . 27 圖 24：一線廠商硅料產品成交價 . 29 圖 25：光伏玻璃價格相對 7 月初漲幅達 75% . 2

17、9 圖 26：組件價格整體處于低位 . 29 圖 27：光伏細分行業 CR5 市占率情況 . 31 圖 28：預計 2020 年 CR5 市占率可達 45% . 31 圖 29：國內超白壓延玻璃在產產能及同比增速 . 32 圖 30：光伏玻璃價格持續上漲 . 32 圖 31：雙面雙玻組件滲透率預期快速提升 . 33 圖 32：光伏玻璃產能供需預測（噸/日） . 34 圖 33：2019-2025E 白色 EVA+POE 膠膜市場占比趨勢 . 34 圖 34：白色 EVA 可以有效提升組件功率 . 34 圖 35：2013 年光伏膠膜市場格局 . 35 圖 36：截至 20 年 Q3 全球膠膜市

18、場格局 . 35 圖 37：2019 年全球光伏逆變器市占率 . 36 圖 38：2019 年國內光伏逆變器市占率 . 36 圖 39：國內組串式逆變器占比提升明顯 . 37 圖 40：我國光伏季度裝機量情況 . 37 圖 41：全球光伏支架安裝量快速增長 . 37 圖 42：2019 年跟蹤支架占比 16% . 38 圖 43：2020Q1-Q3 全球新能源汽車銷量同比增長 11.9% . 44 圖 44：2020Q1-Q3 歐洲純電動汽車銷量同比增長 57.6% . 45 圖 45：2020Q1-Q3 歐洲插混動力汽車銷量同比增長 203.0% . 45 圖 46：預計 2020E 歐洲主

19、要國家新能源汽車滲透率 . 45 圖 47：德國新能源汽車補貼金額（單位：歐元） . 48 行業專題報告 | 電氣設備 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 04 日日 圖 48：法國新能源汽車補貼金額（單位：歐元） . 48 圖 49：2020Q1-Q3 美國新能源汽車銷量同比-7.16% . 49 圖 50：2012-2020E 美國新能源汽車滲透率逐步提升 . 49 圖 51：2020Q1-Q3 美國 EV 銷量同比+2.99% . 50 圖 52：2020Q1-Q3 美國 HEV 銷量同比-36.18% . 50 圖 53：截至 202

20、0 年三季度末各車企在美國累計銷售新能源汽車的數量 . 51 圖 54：特斯拉全球銷量及同比增速 . 52 圖 55：2018-2020 年前三季度特斯拉分車型銷量 . 52 圖 56：2020 年 1-10 月特斯拉新能源汽車銷量 . 53 圖 57：國內主要新能源車型補貼后價格區間（單位：萬元） . 54 圖 58：2020 年 9 月國內新能源汽車車型銷量前十及市占率 . 54 圖 59：特斯拉布局動力電池的歷史進程 . 55 圖 60：特斯拉具備高集成度的電池管理模塊 . 55 圖 61：10 月國內新能源汽車銷量同比增長 104.5% . 56 圖 62：10 月國內新能源汽車產量同比增長 69.7% .