【研報】醫藥行業醫藥板塊表現與強勢股驅動因素分析：板塊分化明顯精選優質賽道-20201205（19頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度深度報告報告醫藥醫藥行業行業 2020 年年 12 月月 5 日日 板塊分化明顯，板塊分化明顯，精選精選優質賽道優質賽道 醫藥板塊表現與強勢股驅動因素分析醫藥板塊表現與強勢股驅動因素分析 醫藥醫藥行業行業 推薦推薦 ( (維持維持評級評級) ) 核心觀點核心觀點： 醫藥板塊走勢分析：先揚后抑，整體跑贏大盤醫藥板塊走勢分析：先揚后抑，整體跑贏大盤 在本篇報告中，我們引入“醫藥指數相對走勢圖”，系統 地對年初至今驅動醫藥股相對上證指數漲跌的因素進行分析， 以期為未來的投資研究提供參考。截止 2020 年 11 月 30

2、日， 醫藥行業整體漲幅 37.97%，表現好于上證綜指（+11.20%）和 滬深 300（+21.08%）。雖然某個階段負面政策對行業有所沖 擊，如第三批藥品集采、高值醫用耗材集采等，增加了行業短 期的不確定性，但長期來看，我國醫藥行業發展趨勢良好。 細分子行業表現分析：疫情主題輪動，板塊分化明顯細分子行業表現分析：疫情主題輪動，板塊分化明顯 我們認為醫療器械板塊受益于疫情， 體外診斷、 防護手套、 抗疫物資出口等拉動板塊整體表現強勢；生物制品板塊在疫 苗、 血制品和消費升級的帶動下表現優異； 醫療服務板塊持續 受益于社會辦醫和醫藥研發創新浪潮， 表現良好； 化學原料藥 板塊則受益于環保趨嚴，

3、 疊加海外需求向國內轉移， 特色原料 藥量價齊升， 以及部分大宗原料藥進入漲價周期， 表現好于行 業整體水平。 醫藥商業板塊受流通子行業拖累表現較差， 但零售藥店與 疫苗冷鏈表現搶眼； 化學制劑板塊是帶量采購的重災區， 板塊 整體表現不如行業平均水平， 個股表現分化明顯； 中藥板塊除 布局新冠疫苗個股、抗疫個股、資源稀缺屬性消費個股外，整 體同質化嚴重，且受限用、控費影響較大，表現較差。 強勢股驅動因素分析強勢股驅動因素分析 我們嘗試對強勢股進行分類歸因分析， 認為強勢股驅動因 素主要可分為抗疫主題和非抗疫主題。前者包括醫用防護設 備、藥用儲存設備與流通、病毒檢測&體外診斷、疫苗、血制 品、

4、以及受益于連花清瘟等藥品放量。 后者在后疫情時代更具 有參考價值， 主要包括創新服務產業鏈、 政策免疫+消費升級、 連鎖藥店、社會辦醫、特色原料藥、以及細分領域&專業用藥 龍頭。 投資建議投資建議 我們看好醫藥行業長期發展前景， 建議持續關注創新與創 新服務產業鏈、疫苗、血制品、IVD、藥店、醫療服務以及醫 藥消費。 風險提示風險提示 控費降價壓力超預期的風險， 藥品、 高值耗材帶量采購擴 面超預期的風險 分析師分析師 行業數據行業數據 2020.12.04 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研究 2020-12-03 醫藥行業 11 月動態報告：血制品批簽發量保 持平穩

5、增長 2020-11-02 醫藥行業 10 月動態報告：三季度業績快速回 升，醫藥持倉超配程度下降 2020-10-09 醫藥行業 9 月動態報告：疫情防控力度不減， 關注回調中的疫苗與 IVD 板塊 2020-08-31 醫藥行業 8 月動態報告：仿制藥帶量集采常 態化，建議關注創新產業鏈與藥店龍頭 2020-07-29 醫藥行業 7 月動態報告：醫藥持倉維持大幅 超配狀態，把握大趨勢下的結構性機會 2020-06-28 醫藥行業 6 月動態報告：從 ASCO2020 國內 藥企研發全梳理看中國創新發展方向 2020-05-21 醫藥行業 5 月動態報告： 新冠疫情導致 Q1 各 板塊業績分

6、化，注射劑一致性評價正式啟動 2020-04-28 醫藥行業 4 月動態報告：20Q1 血制品批簽發 快速增長，結構趨于多樣 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 目目 錄錄 一、醫藥板塊走勢分析：先揚后抑，整體跑贏一、醫藥板塊走勢分析：先揚后抑，整體跑贏大盤大盤 . 2 二、細分子行業表現分析：疫情主題輪動，板二、細分子行業表現分析：疫情主題輪動，板塊分化明顯塊分化明顯 . 3 （一）醫療器械板塊表現分析 . 4 （二）生物制品板塊表現分析 . 6 （三）醫療服務板塊表現分析 . 7 （四）化學原料藥板塊表現分析 . 8 （五）醫

7、藥商業板塊表現分析 . 9 （六）化學制劑板塊表現分析 . 10 （七）中藥板塊表現分析 . 12 三、三、強勢股驅動因素分析強勢股驅動因素分析 . 13 （一）個股表現分析 . 13 （二）強勢股分類歸因分析 . 14 四、四、投資建議與組合表現投資建議與組合表現 . 15 五、五、風險提示風險提示 . 16 六、六、附錄附錄 . 17 mNoRnNqOnMmQnMsQsPpQmRbRcM9PoMmMtRnNeRnMmOjMrRyQ6MnMpPxNqRrRxNoPsP 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 一、一、醫藥板塊走勢分析

8、：先揚后抑，整體跑贏大盤醫藥板塊走勢分析：先揚后抑，整體跑贏大盤 在本篇報告中，我們引入“醫藥指數相對走勢圖”，系統地對年初至今驅動醫藥股相對上 證指數漲跌的因素進行分析，以期為未來的投資研究提供參考。 2020 年至今， 醫藥板塊相對上證指數呈現先揚后抑的走勢， 整體來看大幅跑贏上證指數。年至今， 醫藥板塊相對上證指數呈現先揚后抑的走勢， 整體來看大幅跑贏上證指數。 截至 11 月 30 日，醫藥板塊上漲 37.97%，上證綜指上漲 11.20%。28 個子行業中，醫藥板塊表 現排名第6位。 年初至7月大幅跑贏的主要原因系醫藥行業受疫情沖擊影響程度小于其他行業， 部分抗疫標的受益于疫情進展，

9、業績和基本面穩健。在此期間，醫藥板塊呈現出明顯的疫情主 題輪動節奏。8 月以來醫藥板塊有所調整，下跌 15.06%，主要原因系一方面醫藥板塊前期收 益豐厚，板塊估值處于歷史高位，另一方面，高值耗材帶量集采以及醫保目錄調整帶來不確定 性影響。 圖圖 1.1.1：2019 年至今年至今醫藥股與上證綜合指數走勢疊加（截止醫藥股與上證綜合指數走勢疊加（截止 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 圖圖 1.1.2：2019 年至今年至今醫藥股相對走勢圖（截止醫藥股相對走勢圖（截止

10、 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院；注：我們首先對上證綜指與醫藥指數進行同化處理，以2020-1-1為起點，該圖 以醫藥指數減去經同化處理后的上證綜指反映醫藥股的相對上證指數走勢。因此我們制作的醫藥指數相對上證綜指走勢 圖中曲線向上代表醫藥股跑贏上證綜指，向下則代表醫藥股跑輸上證綜指。 二二、細分子行業表現分析：疫情主題輪動，板塊分化明顯細分子行業表現分析：疫情主題輪動，板塊分化明顯 截止 2020 年 11 月 30 日，醫藥行業整體漲幅 37.97%，表現好于上證綜指（+11.20%）和 滬深 300（+21.08%）。雖然某個階段負面政策對行業有所沖擊，如第

11、三批藥品集采、高值醫 用耗材集采等，增加了行業短期的不確定性，但長期來看，我國醫藥行業發展趨勢良好。 分子行業來看， 表現好于行業整體的板塊為醫療器械 （+67.19%） 、 生物制品 （+57.39%） 、 醫療服務（+56.32%）和化學原料藥（+41.33%）。表現差于行業整體的板塊為醫藥商業 （+29.23%）、化學制劑（+16.94%）和中藥（+12.11%）。 表現好于整個行業的板塊中，表現好于整個行業的板塊中， 我們認為醫療器械板塊醫療器械板塊受益于疫情， 體外診斷、 防護手套、 抗疫物資出口等拉動板塊整體表現強勢；生物制品板塊生物制品板塊在疫苗、血制品和消費升級的帶動下 表現優

12、異；醫療服務板塊醫療服務板塊持續受益于社會辦醫和醫藥研發創新浪潮，表現良好；化學原料藥化學原料藥 板塊板塊則受益于環保趨嚴，疊加海外需求向國內轉移，特色原料藥量價齊升，以及部分大宗原 料藥進入漲價周期，表現好于行業整體水平。 表現遜于整個行業的板塊中表現遜于整個行業的板塊中，醫藥商業板塊醫藥商業板塊受流通子行業拖累表現較差，但零售藥店與 疫苗冷鏈表現搶眼；化學制劑板塊化學制劑板塊是帶量采購的重災區，板塊整體表現不如行業平均水平， 個股表現分化明顯；中藥板塊除布局新冠疫苗個股、抗疫個股、資源稀缺屬性消費個股外， 整體同質化嚴重，且受限用、控費影響較大，表現較差。 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫

13、藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 表表 2.1.1：2020 年醫藥各子行業漲跌幅統計（截止年醫藥各子行業漲跌幅統計（截止 2020.11.30） 代碼代碼 子行業子行業 漲跌幅（漲跌幅（2020.1.1-2020.11.30） 漲跌幅（漲跌幅（2019.1.1-2019.11.30） 851551.SI 醫療器械(SW) 67.19% 38.35% 851531.SI 生物制品(SW) 57.39% 34.86% 851561.SI 醫療服務(SW) 56.32% 58.96% 851511.SI 化學原料藥(SW) 41.33% 40.37% 801150

14、.SI 醫藥生物（醫藥生物（SW） 37.97% 31.54% 851541.SI 醫藥商業(SW) 29.23% 13.02% 000300.SH 滬深滬深 300 21.08% 27.17% 851512.SI 化學制劑(SW) 16.94% 48.57% 851521.SI 中藥(SW) 12.11% -0.84% 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （一）（一）醫療器械板塊表現分析醫療器械板塊表現分析 醫療器械板塊受益于疫情，體外診斷、防護手套、抗疫物資出口等持續提振業績，板塊醫療器械板塊受益于疫情，體外診斷、防護手套、抗疫物資出口等持續提振業績，板塊 整體表現整體表現最為亮眼。最

15、為亮眼。一方面，防護手套、輸液輸血類，以及抗疫物資出口導致需求加大，表 現強勢，如英科醫療（+1088.65%）、振德醫療（+264.28%）、海爾生物（+146.75%）、三鑫 醫療（+98.47%）。另一方面，病毒檢測需求持續加大，IVD 子領域漲幅明顯，如博暉創新 （+239.12%）、碩世生物（+223.28%）、達安基因（+215.49%）。同時，藥用玻璃瓶等藥用 存儲龍頭亦有出色表現，如振德醫療（+264.28%）、山東藥玻（+58.9%）。此外，消費相關 個股對板塊表現也起到拉動作用，如歐普康視（+103.09%）。 圖圖 2.1.1：2020 年至今醫療器械年至今醫療器械子行業

16、漲跌幅走勢圖子行業漲跌幅走勢圖 vs.醫藥生物醫藥生物&滬深滬深 300（截止（截止 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 表表 2.1.2：2020 年年醫療器械板塊表現好于行業整體的個股統計醫療器械板塊表現好于行業整體的個股統計（截止（截止 2020.11.30） 代碼代碼 名稱名稱 SW 三級子行業三級子行業 漲跌幅漲跌幅% （20/1/1-20/11/30） PE（TTM） PE 2020E 市值（億元）市值（億元） 300677.SZ 英科醫療 醫療器械 1,

17、088.65 9.86 6.29 436.18 603976.SH 正川股份 醫療器械 274.29 177.38 0.00 98.04 603301.SH 振德醫療 醫療器械 264.28 5.61 4.24 121.14 300318.SZ 博暉創新 醫療器械 239.12 3,287.84 0.00 113.30 688399.SH 碩世生物 醫療器械 223.28 17.59 0.00 108.32 002030.SZ 達安基因 醫療器械 215.49 18.66 13.90 289.11 688139.SH 海爾生物 醫療器械 146.75 70.04 68.31 224.93 30

18、0206.SZ 理邦儀器 醫療器械 136.08 14.98 13.75 98.08 300298.SZ 三諾生物 醫療器械 120.41 64.14 45.08 184.07 300314.SZ 戴維醫療 醫療器械 103.78 36.86 60.74 54.66 300595.SZ 歐普康視 醫療器械 103.09 109.46 99.35 388.64 300453.SZ 三鑫醫療 醫療器械 98.47 37.66 35.91 39.09 688198.SH 佰仁醫療 醫療器械 94.92 109.55 122.58 78.75 300676.SZ 華大基因 醫療器械 90.53 19.

19、30 15.28 523.37 300760.SZ 邁瑞醫療 醫療器械 86.50 64.36 64.25 4,101.13 002432.SZ 九安醫療 醫療器械 84.06 7.95 0.00 40.47 300246.SZ 寶萊特 醫療器械 82.80 12.63 0.00 40.93 300030.SZ 陽普醫療 醫療器械 77.28 18.52 0.00 39.03 603987.SH 康德萊 醫療器械 75.88 30.69 30.03 62.40 300358.SZ 楚天科技 醫療器械 74.98 90.30 0.00 63.91 300529.SZ 健帆生物 醫療器械 73.8

20、5 66.82 64.85 521.42 002932.SZ 明德生物 醫療器械 69.26 11.96 0.00 42.20 300685.SZ 艾德生物 醫療器械 66.20 107.29 89.07 163.88 002382.SZ 藍帆醫療 醫療器械 65.78 9.62 5.38 192.81 600529.SH 山東藥玻 醫療器械 58.90 48.86 45.22 259.88 002950.SZ 奧美醫療 醫療器械 55.85 12.64 12.49 134.89 300463.SZ 邁克生物 醫療器械 55.52 34.40 32.13 232.93 300396.SZ 迪瑞

21、醫療 醫療器械 53.79 25.30 0.00 70.25 002022.SZ 科華生物 醫療器械 53.06 23.18 28.79 91.79 603658.SH 安圖生物 醫療器械 51.27 87.11 76.14 653.83 300244.SZ 迪安診斷 醫療器械 50.35 22.98 21.92 205.68 300439.SZ 美康生物 醫療器械 49.37 -14.95 0.00 69.63 688016.SH 心脈醫療 醫療器械 49.02 82.08 81.52 157.28 603387.SH 基蛋生物 醫療器械 42.76 25.02 23.69 84.56 00

22、2551.SZ 尚榮醫療 醫療器械 41.34 41.13 0.00 53.56 300639.SZ 凱普生物 醫療器械 41.06 25.56 25.57 80.67 603880.SH 南衛股份 醫療器械 39.27 31.61 0.00 27.42 002223.SZ 魚躍醫療 醫療器械 37.98 17.92 17.13 277.69 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：剔除新股、次新股 （二（二）生物制品板塊表現分析生物制品板塊表現分析 生物制品板塊在疫苗、血制品和生物制品板塊

23、在疫苗、血制品和消費升級消費升級的帶動下表現優異。的帶動下表現優異。首先，疫苗行業在過去需 求未滿足得到背景下，受研發創新、消費升級、多聯多價苗替代老產品、新冠疫苗等多因素驅 動下，行業景氣度大幅提升，板塊價值凸顯，疫苗龍頭與新冠疫苗相關個股表現亮眼，如智飛 生物（+152.33%）、復星醫藥（+96.86%）、康泰生物（+55.44%）。其次，血制品行業壁壘 高， 渠道調整顯著， 疊加靜丙等納入新冠診療方案等利好， 表現優異， 如雙林生物 （+121.62%） 、 天壇生物（+70.92%）、華蘭生物（+60.49%）。此外，長春高新雖然自 8 月以來大幅調整， 但受益于消費升級，年初至今漲

24、幅依然高達 64.25%，對板塊指數起到拉動作用。 圖圖 2.2.1：2020 年至今生物制品年至今生物制品子行業漲跌幅走勢圖子行業漲跌幅走勢圖 vs.醫藥生物醫藥生物&滬深滬深 300（截止（截止 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 2.2.1：2020 年年生物制品板塊表現好于行業整體的個股統計生物制品板塊表現好于行業整體的個股統計（截止（截止 2020.11.30） 代碼代碼 名稱名稱 SW 三級子行業三級子行業 漲跌幅漲跌幅% （20/1/1-20/11/30） PE（TTM） PE 2020E 市值（億元）市值（億元） 300122.SZ 智飛生物

25、生物制品 152.33 64.84 59.77 1,998.56 002581.SZ 未名醫藥 生物制品 130.66 -119.85 0.00 110.18 000403.SZ 雙林生物 生物制品 121.62 143.25 84.76 196.09 600196.SH 復星醫藥 生物制品 96.86 35.66 36.19 1,045.70 300485.SZ 賽升藥業 生物制品 89.52 54.23 0.00 81.93 688363.SH 華熙生物 生物制品 78.01 117.11 105.81 710.78 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河

26、證券股份公司免責聲明。 7 600161.SH 天壇生物 生物制品 70.92 77.78 73.93 498.64 000661.SZ 長春高新 生物制品 64.25 53.08 51.11 1,483.50 002007.SZ 華蘭生物 生物制品 60.49 61.16 48.84 785.21 300683.SZ 海特生物 生物制品 56.89 -311.45 118.65 48.65 300601.SZ 康泰生物 生物制品 55.44 161.31 119.19 930.72 000504.SZ ST 生物 生物制品 49.75 106.50 0.00 37.70 600739.SH

27、遼寧成大 生物制品 48.97 12.94 23.04 345.26 000534.SZ 萬澤股份 生物制品 46.33 112.93 0.00 66.54 002880.SZ 衛光生物 生物制品 44.14 44.27 40.23 80.98 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：剔除新股、次新股 （三（三）醫療醫療服務服務板塊表現分析板塊表現分析 醫療服務板塊持續受益于社會辦醫和醫藥研發創新浪潮，表現良好醫療服務板塊持續受益于社會辦醫和醫藥研發創新浪潮，表現良好。一方面，受益于醫 藥創新新時代到來，創新研發浪潮奔涌而至，醫藥研發外包（CXO）表現亮眼，如美迪西 （+129.99%）、

28、昭衍新藥（+120.91%）、康龍化成（+81.87%）、泰格醫藥（+81.15%）、藥 明康德（+57.5%）。另一方面，通策醫療（+104.52%）、愛爾眼科（+101.73%）持續受益于 國家鼓勵社會辦醫政策利好，表現持續出色。此外，與體外診斷和第三方實驗室服務相關的金 域醫學（+70.12%）和伽馬刀龍頭盈康生命（+126.6%）亦表現不俗。 圖圖 2.3.1：2020 年至今醫療服務年至今醫療服務子行業漲跌幅走勢圖子行業漲跌幅走勢圖 vs.醫藥生物醫藥生物&滬深滬深 300（截止（截止 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：剔除新股、次新股 行業行業深度

29、深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 表表 2.3.1：2020 年年醫療服務板塊表現好于行業整體的個股統計醫療服務板塊表現好于行業整體的個股統計（截止（截止 2020.11.30） 代碼代碼 名稱名稱 SW 三級子行業三級子行業 漲跌幅漲跌幅% （20/1/1-20/11/30） PE（TTM） PE 2020E 市值（億元）市值（億元） 688202.SH 美迪西 醫療服務 129.99 87.92 77.84 83.20 300143.SZ 盈康生命 醫療服務 126.60 -19.54 97.71 136.78 603127.SH 昭衍

30、新藥 醫療服務 120.91 93.97 80.47 206.89 600763.SH 通策醫療 醫療服務 104.52 146.43 122.18 672.35 300015.SZ 愛爾眼科 醫療服務 101.73 148.89 144.37 2,522.37 300759.SZ 康龍化成 醫療服務 81.87 73.78 76.70 618.11 300347.SZ 泰格醫藥 醫療服務 81.15 60.97 67.20 854.38 000516.SZ 國際醫學 醫療服務 77.53 -19.24 -84.83 169.71 603882.SH 金域醫學 醫療服務 70.12 35.12

31、 31.37 399.75 603259.SH 藥明康德 醫療服務 57.50 102.67 88.08 2,206.20 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：剔除新股、次新股 （四（四）化學原料藥化學原料藥板塊表現分析板塊表現分析 化學原料藥板塊則受益于國外疫情持續，海外需求向國內轉移，特色原料藥量價齊升，化學原料藥板塊則受益于國外疫情持續，海外需求向國內轉移，特色原料藥量價齊升， 以及部分大宗原料藥進入漲價周期，表現好于行業以及部分大宗原料藥進入漲價周期，表現好于行業平均平均水平。水平。我們認為板塊表現好于行業整 體的原因主要系：（1）特色原料藥受環保趨嚴、海外需求向國內轉移等因素

32、催化提價放量， 如奧翔藥業（+132.6%）、司太立（+106.39%）、普洛藥業（+62.2%）等；（2）CDMO 受益 于研發創新浪潮表現持續亮眼，如九洲藥業（+109.59%）、凱萊英（+85.95%）、藥石科技 （+64.49%） 。 （3） 依靠強大的資本實力向保健品等消費方向轉型， 如金達威 （+72.79%） （4） 大宗原料藥自低景氣回暖，如新和成（+39.23%）。 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 2.4.1：2020 年至今化學原料藥年至今化學原料藥子行業漲跌幅走勢圖子行業漲跌幅走勢圖 vs.醫藥生物

33、醫藥生物&滬深滬深 300（截止（截止 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 2.4.1：2020 年年化學原料藥板塊表現好于行業整體的個股統計化學原料藥板塊表現好于行業整體的個股統計（截止（截止 2020.11.30） 代碼代碼 名稱名稱 SW 三級子行業三級子行業 漲跌幅漲跌幅% （20/1/1-20/11/30） PE（TTM） PE 2020E 市值（億元）市值（億元） 603229.SH 奧翔藥業 化學原料藥 132.60 104.17 0.00 75.31 300363.SZ 博騰股份 化學原料藥 117.07 58.16 59.50 167.98

34、603456.SH 九洲藥業 化學原料藥 109.59 68.41 63.53 233.60 603520.SH 司太立 化學原料藥 106.39 66.07 57.53 152.85 002821.SZ 凱萊英 化學原料藥 85.95 84.02 78.38 582.77 002626.SZ 金達威 化學原料藥 72.79 28.22 16.63 202.33 600267.SH 海正藥業 化學原料藥 68.85 -19.65 0.00 161.05 300725.SZ 藥石科技 化學原料藥 64.49 92.05 80.79 162.92 000739.SZ 普洛藥業 化學原料藥 62.2

35、0 32.68 31.42 245.72 300452.SZ 山河藥輔 化學原料藥 50.67 35.09 31.89 31.76 300636.SZ 同和藥業 化學原料藥 43.80 51.10 0.00 34.20 002001.SZ 新和成 化學原料藥 39.23 20.10 17.06 683.27 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：剔除新股、次新股 （五（五）醫藥商業醫藥商業板塊表現分析板塊表現分析 醫藥商業板塊受流通拖累表現差于行業平均水平，醫藥商業板塊受流通拖累表現差于行業平均水平， 但但零售藥店零售藥店與疫苗冷鏈板塊與疫苗冷鏈板塊表現搶眼。表現搶眼。 連鎖藥店相關個股

36、受益于行業集中度提升、 處方外流、 醫藥分開等行業政策利好， 表現亮眼， 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 如大參林（+104.65%）、益豐藥房（+93.77%）、一心堂（+75.64%）和老百姓（+57.76%）。 同時，疫苗冷鏈個股也有不錯表現，如英特集團（+56.04%）。此外，積極投入新冠疫苗研發 的國藥股份 （+66.44%） 對板塊表現亦有拉動作用。 流通行業表現較差， 主要系受到疫情影響， 以及帶量采購持續推進的悲觀預期影響。 圖圖 2.5.1：2020 年至今醫藥商業年至今醫藥商業子行業漲跌幅走勢圖子行業漲跌

37、幅走勢圖 vs.醫藥生物醫藥生物&滬深滬深 300（截止（截止 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 2.5.1：2020 年年醫藥商業板塊表現好于行業整體的個股統計醫藥商業板塊表現好于行業整體的個股統計（截止（截止 2020.11.30） 代碼代碼 名稱名稱 SW 三級子行業三級子行業 漲跌幅漲跌幅% （20/1/1-20/11/30） PE（TTM） PE 2020E 市值（億元）市值（億元） 603233.SH 大參林 醫藥商業 104.65 57.32 56.14 580.93 603939.SH 益豐藥房 醫藥商業 93.77 74.94 71.96

38、536.49 002727.SZ 一心堂 醫藥商業 75.64 33.22 32.23 240.51 600511.SH 國藥股份 醫藥商業 66.44 21.94 20.41 337.26 603883.SH 老百姓 醫藥商業 57.76 48.84 46.49 293.92 000411.SZ 英特集團 醫藥商業 56.04 32.91 0.00 47.02 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：剔除新股、次新股 （六（六）化學制劑化學制劑板塊表現分析板塊表現分析 化學制劑板塊是帶量采購的重災區，板塊整體表現不如行業平均水平，個股表現分化明化學制劑板塊是帶量采購的重災區，板塊整體表現

39、不如行業平均水平，個股表現分化明 顯。顯。我們認為表現較好個股的原因主要包括，一方面，制劑出口邏輯持續被印證，如華海藥 業（+97.19%）；另一方面，細分領域&專業用藥龍頭表現突出，如人福藥業（麻藥龍頭， 行業行業深度深度報告報告/醫藥醫藥行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 +146.87%） 、 天宇股份 （沙坦類原料藥， +73.04%） 、 恩華藥業 （中樞神經類龍頭， +51.85%） 、 興齊眼藥（眼藥，+51.61%）。此外，早期布局研發創新個股陸續步入收獲期，如貝達藥業 （+39.2%）。 圖圖 2.6.1：2020 年至今化學制劑年至今化學制劑

40、子行業漲跌幅走勢圖子行業漲跌幅走勢圖 vs.醫藥生物醫藥生物&滬深滬深 300（截止（截止 2020.11.30） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 2.6.1：2020 年年化學制劑板塊表現好于行業整體的個股統計化學制劑板塊表現好于行業整體的個股統計（截止（截止 2020.11.30） 代碼代碼 名稱名稱 SW 三級子行業三級子行業 漲跌幅漲跌幅% （20/1/1-20/11/30） PE（TTM） PE 2020E 市值（億元）市值（億元） 600079.SH 人福醫藥 化學制劑 146.87 72.45 56.12 514.16 600521.SH 華海藥業 化學制劑 97.

41、19 49.77 39.58 447.15 300705.SZ 九典制藥 化學制劑 79.17 71.12 0.00 51.49 300702.SZ 天宇股份 化學制劑 73.04 21.87 20.49 157.35 603669.SH 靈康藥業 化學制劑 72.35 31.10 0.00 63.21 688166.SH 博瑞醫藥 化學制劑 54.35 118.75 111.45 200.74 002940.SZ 昂利康 化學制劑 53.53 29.62 21.86 43.27 002262.SZ 恩華藥業 化學制劑 51.85 25.05 23.17 178.85 300573.SZ 興齊眼藥 化學制劑 51.61 149.82 113.93 91.51 000566.SZ 海南海藥 化學制劑 50.33 -45.67 0.00 120.10