【研報】傳媒行業果麥文化全梳理：匯集優質版權與作家重塑經典與打造暢銷并行-2020201211（29頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告 | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 傳媒傳媒 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 12 月月 11 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 傳媒-行業研究周報:一周觀點：維 持月度觀點，底部尋找個股積極變化 2020-12-06 2 傳媒-行業研究周報:月度觀點：連 續調整后不悲觀，繼續關注后疫情復蘇 邏 輯 及 績 優 稀 缺 龍 頭 價 值 2020-11-29 3 傳媒-行業研究周報:一周觀點：后 疫情板塊體現超額收益，板

2、塊前期調整 后繼續推薦 2020-11-22 行業走勢圖行業走勢圖 果麥文化全梳理：匯集優質版權與作家，重塑經典與果麥文化全梳理：匯集優質版權與作家，重塑經典與 打造暢銷并行打造暢銷并行 公司致力于傳播“價值和美” ，打造文化傳播優質品牌，近年業績穩健增長。公司致力于傳播“價值和美” ，打造文化傳播優質品牌，近年業績穩健增長。 果麥文化成立于 2012 年，公司以圖書為主體為大眾提供多種載體形態的文 化產品，公司的控股股東、實際控制人路金波是第一代網絡作家，知名出版 人，網名李尋歡。公司致力于為當代讀者提供“價值和美”的文化產品，主 營業務包括圖書策劃與發行、數字內容業務、IP 衍生與運營。2

3、017 年-2019 年、2020 年 1-6 月公司營業收入為 2.43 億元、3.05 億元、3.84 億元和 1.46 億元，其中 2018 年、2019 年同比增長率分別為 25.70%、25.85%，圖書策劃 與發行收入占比在 94%以上。2017-2019 年、2020 年 1-6 月公司歸母凈利 潤 2,931.82 萬元、 5,286.68 萬元、 5,931.14 萬元和 1,633.31 萬元， 其中 2018 年、2019 年同比增長率 80.32%和 12.19%。 公司公司多個圖書多個圖書細分類別占有率處于頭部細分類別占有率處于頭部，其中，其中文藝類文藝類表現最優。表

4、現最優。 公司策劃與發行的圖書按版權屬性可分為公版圖書、 版權圖書兩大類。 公司 在公版紙質圖書領域已形成了較強的競爭力， 2017-2019 年在圖書策劃公司 中碼洋占有率排名第一。 版權圖書按類別劃分主要包括文藝、 少兒和社科三 大類。2019 年度大眾出版民營圖書公司排名中，公司圖書零售市場碼洋占 有率排名第九。其中，文藝類碼洋占有率排名第五，社科類碼洋占有率排名 第六，少兒類碼洋占有率排名第十六。文藝類中，公司在中國古典文學零售 碼洋占有率排名第一， 散雜文碼洋占有率排名第五， 戲劇詩歌碼洋占有率排 名第三，繪本碼洋占有率排名第四；社科類中，歷史碼洋占有率排名第四； 少兒類中，少兒文學

5、碼洋占有率排名第四。 公司公司與多位知名作者及出版公司形成持續穩定的合作關系與多位知名作者及出版公司形成持續穩定的合作關系，資源豐富，資源豐富。 公司與許多資深作家建立了長期合作關系， 如馮唐、 易中天、 韓寒、 李繼宏、 嚴歌苓等均從 2012 年公司成立即開始合作至今。截至 2020 年 6 月底， 小 王子 、 浮生六記 、 人性的弱點 、易中天中華史系列、蔡崇達皮 囊 、張皓宸我與世界只差一個你 、韓寒我所理解的生活 、弗雷德里 克巴克曼外婆的道歉信等圖書產品的銷量超百萬冊。 依托于自身作者資源及版權儲備， 公司還選擇了優質合作伙伴進行電影項目 適度投資，參與了韓寒導演的乘風破浪 、

6、飛馳人生等投資，公司電影 投資收益計入非經常損益。 公司經銷模式以委托代銷為主，營銷模式線上、線下同步擴張。公司經銷模式以委托代銷為主，營銷模式線上、線下同步擴張。 公司經銷模式具體分為委托代銷模式和買斷式經銷模式， 其中以委托代銷為 主。 2017-2019 年， 委托代銷收入占圖書銷售收入比重分別為 95.7%、 92.77% 和 93.77%。委托代銷模式下，公司主要與當當網、京東等互聯網電商、省 新華書店以及民營分銷商開展合作。 此外， 公司根據自身的業務特點建立了 線上、線下及新媒體立體化的營銷網絡。2017 年-2019 年，公司線上、線 下圖書銷售收入均保持增長趨勢。 公司公司

7、IPO 申請已過會申請已過會，募投資金，募投資金 3.5 億元將全部用于版權庫建設項億元將全部用于版權庫建設項目目，項，項 目儲備的版權覆蓋文藝、少兒、社科及其他等多個領域，預計采購圖書版目儲備的版權覆蓋文藝、少兒、社科及其他等多個領域，預計采購圖書版 權權 550 種，涵蓋圖書、視頻、音頻、影視改編等多種權利，種，涵蓋圖書、視頻、音頻、影視改編等多種權利，以助于以助于鞏固公鞏固公 司在文藝、社科、少兒類圖書領域優勢地位的同時，進一步豐富公司品種司在文藝、社科、少兒類圖書領域優勢地位的同時，進一步豐富公司品種 規模，并為公司影視劇改編等版權資產多層次開發提供充足的內容來源，規模，并為公司影視劇

8、改編等版權資產多層次開發提供充足的內容來源， 深化文深化文化創意產業布局，建議關注公司化創意產業布局，建議關注公司 IPO 進展進展。 風險風險提示提示：政策監管風險；版權到期不能續約風險；存貨積壓風險；經營受 新冠疫情影響的風險；發行失敗風險。 -10% -2% 6% 14% 22% 30% 38% 2019-122020-042020-08 傳媒滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 公司基本情況概述公司基本情況概述 . 5 1.1. 公司歷史沿革 . 5 1.2. 股權結構及管理團隊 . 5 1.

9、3. 財務概況 . 8 1.4. 員工情況 . 8 2. 行業分析行業分析 . 9 2.1.1. 全球市場 . 9 2.1.2. 國內市場 . 9 2.2. 公司地位 . 10 3. 主營業務分析主營業務分析 . 11 3.1. 主營業務基本概況 . 11 3.2. 圖書策劃與發行. 12 3.2.1. 公版圖書策劃與發行 . 12 3.2.2. 版權圖書策劃與發行 . 13 3.2.2.1. 文藝類圖書 . 14 3.2.2.2. 少兒類圖書 . 14 3.2.2.3. 社科類圖書 . 15 3.3. 數字內容業務 . 16 3.4. IP 衍生與運營 . 17 3.5. 圖書代理發行業務

10、. 17 3.6. 主要銷售模式、客戶及供應商 . 17 3.6.1. 主要銷售模式 . 17 3.6.2. 客戶 . 17 3.6.3. 供應商 . 18 4. 財務分析財務分析 . 20 4.1. 基礎財務分析 . 20 4.2. 營業收入分析 . 20 4.2.1. 主營項目細分 . 20 4.2.2. 銷售模式細分 . 22 4.3. 主營業務成本分析 . 23 4.4. 毛利分析 . 23 4.4.1. 主營業務分析 . 23 4.4.2. 銷售模式細分 . 25 4.5. 費用細分 . 26 4.5.1. 管理費用分析 . 27 4.5.2. 銷售費用分析 . 27 4.5.3.

11、研發費用 . 28 5. 發展計劃及募集資金用途發展計劃及募集資金用途 . 28 mNrOpPtNqRqMrQpNrMpQmR8OaO6MoMnNoMpPkPrQoMiNqRnObRnMnQNZsPqMNZnRtP 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 5.1. 未來發展與規劃. 28 5.2. 募集資金用途 . 29 6. 風險提示風險提示 . 29 6.1. 政策監管風險 . 29 6.2. 版權到期不能續約風險 . 30 6.3. 存貨積壓風險 . 30 6.4. 經營受新冠疫情影響的風險 . 30 6.5. 發行失敗風險 . 3

12、0 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構 . 6 圖 2：公司 2020 年員工專業結構 . 8 圖 3：全球出版市場份額分布情況 . 9 圖 4：2010 年-2010 年全國圖書零售市場碼洋及增長率（億元） . 9 圖 5：2019 年度全國圖書零售市場碼洋結構分布 . 10 圖 6：公司主營業務收入構成 . 12 圖 7：公司公版圖書策劃發行的封面 . 13 圖 8：公司少兒版權圖書封面 . 14 圖 9：公司策劃的少兒圖書封面 . 15 圖 10：公司策劃發行的社科類圖書 . 15 圖 11：數字內容業務流程圖 . 16 圖 12：數字內容業務收入按版權屬性劃分情況 . 16 圖 1

13、3：果麥文化 2017-2019 年，20H1 營業收入（單位：億元）及增長率 . 20 圖 14：果麥文化 2017-2019 年，20H1 歸屬于母公司所有者的凈利潤（單位：萬元）及增 長 . 20 圖 15：果麥文化 2017-2019 年，20H1 圖書策劃與發行項目細分 . 21 圖 16：圖書策劃與發行收入與同行業企業對比（單位：億元） . 22 圖 17：果麥文化 2017-2019 年，20H1 圖書策劃與發行成本項目構成 . 23 圖 18：果麥文化 2017-2019 年，20H1 主營業務毛利率變動 . 24 圖 19：果麥文化 2017-2019 年，20H1 圖書策劃

14、與發行業務主要類別圖書毛利率 . 24 圖 20：果麥文化 2017-2019 年，20H1 圖書策劃與發行業務毛利率與同行業對比 . 25 圖 21：果麥文化 2017-2019 年，20H1 圖書銷售模式毛利細分 . 25 圖 22：果麥文化 2017-2019 年，20H1 圖書經銷模式下毛利率情況 . 25 圖 23：公司與可比公司經銷模式毛利率對比 . 26 圖 24：果麥文化 2017-2019 年，20H1 圖書銷售線上線下毛利率 . 26 圖 25：果麥文化 2017-2019 年，20H1 期間費用構成 . 27 圖 26：果麥文化 2017-2019 年，20H1 銷售費用

15、明細（單位：萬元） . 28 圖 27：果麥文化銷售費用倉儲物流費及費用率（單位：萬元） . 28 表 1：公司歷史沿革 . 5 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 表 2：本人或其近親屬通過直接和間接方式持有果麥文化股份的作家情況 . 6 表 3：董事會成員介紹 . 6 表 4：高級管理人員介紹 . 7 表 5：2017-2019、2020 年 1-9 月、2020E 主要財務指標（萬元） . 8 表 6：2019 年大眾出版民營圖書公司排名（按類別） . 10 表 7：2017-2019 年大眾出版民營圖書公司公版圖書碼洋占有率排

16、名 . 11 表 8：公版圖書累計銷量前五名 . 13 表 9：版權圖書累計銷售前五名 . 14 表 10：2020 年 1-6 月前五大客戶的銷售金額及占比 . 18 表 11：公司總體采購情況（萬元） . 18 表 12：2020 年 1-6 月前五大圖書供應商的采購金額及占比. 18 表 13：2020 年 1-6 月前五大版權采購金額及占比 . 18 表 14：主要作家合作情況 . 19 表 15：2020 年 1-6 月公司對合作作家及其控制的主體的采購及支付情況（萬元） . 19 表 16：主營業務收入結構（單位：億元） . 21 表 17：果麥文化 2017-2019 年，20H

17、1 策劃圖書銷售數量、單價及收入變動情況 . 21 表 18：圖書銷售收入按銷售模式劃分 . 22 表 19：圖書銷售各渠道收入金額及占比 . 22 表 20：主營業務成本細分（單位：萬元） . 23 表 21：公司圖書采購單價與全國紙漿價格波動情況 . 23 表 22：主營業務毛利構成（單位：萬元） . 24 表 23：公司管理費用人員數量和平均薪酬變動情況（單位：萬元） . 27 表 24：采購計劃（萬元） . 29 表 25：儲備計劃（種） . 29 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1. 公司基本情況概述公司基本情況概述 1.1. 公司歷史沿革公司歷史沿革 果麥文化傳媒有限公司成立于 2012 年 6 月 6 日， 公司致力于為當代讀者提供 “價值和美” 的文化產品，主營業務