【研報】科技行業特斯拉研究報告二：新科技綜合體崛起-20201204（22頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后免責條款部分請務必閱讀正文之后免責條款部分 特斯拉研究報告二：特斯拉研究報告二：新科技綜合體崛起新科技綜合體崛起 恒大研究院研究報告恒大研究院研究報告科技行業科技行業 專題報告專題報告 2020/12/4 相關研究相關研究： 1.報告名稱201X-XX-XX 2.報告名稱201X-XX-XX 導讀導讀： 當 “硅谷基因”遇到 “中國市場” “中國制造” ，今年以來特斯拉大漲 5倍，市值突破 5000 億美元，已經超過傳統汽車龍頭豐田（2200 億美元） ，登頂全球第一大市值汽車公司。 特斯拉近年快速崛起，意味著汽車百年大變局正在到來，市場對新能源和智能汽車技術及商業模式變革的

2、未來充滿巨大期待。大時代，大變局，中國憑借龐大的市場、強大的制造和研發能力，會否誕生世界級的新能源汽車巨頭？ 摘要摘要： 1 1、特斯拉維持全球新能源汽車龍頭地位，連續五個季度實現盈利。、特斯拉維持全球新能源汽車龍頭地位，連續五個季度實現盈利。2020年 1-9 月特斯拉全球累計銷量約 31.7 萬輛，全球占比 17.8%，超過大眾23.1 萬（13%）和雷諾 14 萬（7.8%） ，繼續領跑全球新能源汽車市場，其中美國與中國市場累計銷量分別達 13.4 萬輛、8.1 萬輛。Model 3 累計銷量 23.8 萬輛、全球占比 13.4%，為全球最暢銷車型。10 月 22 日，特斯拉發布 202

3、0 年第三季度財報顯示連續第五個季度實現盈利。 通過車型平臺化、生產國際化，特斯拉不斷擴大汽車交付數量，從而實現規模效應與成本領先。 2 2、特斯拉正從一家特斯拉正從一家新能源汽車公司成為一家科技公司。新能源汽車公司成為一家科技公司。特斯拉 2014 年推出自動駕駛輔助系統 Autopilot、2016 年著手布局光伏新能源、2019年推出自研的自動駕駛 FSD 車載芯片、2020 年宣布將自研自制電芯并開始部署神經網絡訓練集群 Dojo system?？梢园l現，特斯拉正在新能源可以發現，特斯拉正在新能源與智能汽車的核心技術領域不斷深化布局， 涉及范圍包括深度學習算法、與智能汽車的核心技術領域

4、不斷深化布局， 涉及范圍包括深度學習算法、人工智能芯片、大數據、超算、電芯、新能源、新材料等各項前沿技術人工智能芯片、大數據、超算、電芯、新能源、新材料等各項前沿技術領域。其業務邊界遠遠超出普通意義上的汽車公司，汽車只是特斯拉業領域。其業務邊界遠遠超出普通意義上的汽車公司，汽車只是特斯拉業務的載體，其實質是務的載體，其實質是打破原有供應鏈的分工，在精簡扁平的組織架構上打破原有供應鏈的分工，在精簡扁平的組織架構上形成軟硬件一體化的內生能力，并維持高速迭代，最終用技術解決出行形成軟硬件一體化的內生能力，并維持高速迭代，最終用技術解決出行和能源領域所面臨的根本性問題，和能源領域所面臨的根本性問題，類

5、似于“豐田類似于“豐田+ +英偉達英偉達+Waymo+Waymo+寧德時寧德時代”代”的商業和技術綜合體。的商業和技術綜合體。 3 3、特斯拉、特斯拉引領了汽車產業的商業模式變革，從賣硬件到賣軟件引領了汽車產業的商業模式變革，從賣硬件到賣軟件+ +服務，服務，類類 SaaSSaaS（SoftwareSoftware- -asas- -a a- -ServiceService）模式引發競爭對手效仿和資本市場）模式引發競爭對手效仿和資本市場熱捧。熱捧。1）通過集中式的電子電氣架構，特斯拉可以通過整車 OTA 持續地改進車輛功能，為提供車輛交付后的運營和服務。目前特斯拉已經推出部分服務，例如 9.9

6、 美元/月 Premium Connectivity 流量服務，服務包括流媒體、車況查詢、瀏覽器使用等。此外，特斯拉推出駕駛系統性能加速升級包，為 Model 3 雙電機版本提供加速服務，更新后 0-60mph 加速時間可從 4.4 秒降低為 3.9 秒，升級費用 2000 美元。2）自動駕駛領自動駕駛領 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 2 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 域，特斯拉域，特斯拉率先打造“數據率先打造“數據+ +算力算力+ +算法”的閉環算法”的閉環。特斯拉目前擁有一百萬輛車隊規模，累計行駛里程達數十億公里，數據量遠超任何競爭對手；自研 FSD 芯片，算力

7、高達 72TOPS，計算平臺 HW3.0 算力高達 144TOPS，為量產車型中最高；自研視覺感知、決策規劃等核心算法。目前特斯拉推出的 FSD 功能售價達到 8000 美元，未來轉為訂閱模式后用戶可以按100 美元/月進行訂閱。與蘋果類似，蘋果一開始從硬件銷售起家，而后通過自研 iOS 逐步構建應用生態，2020 年三季度蘋果 iTunes 軟件及服務收入達 537.7 億美元，營收占比 19.6%，特斯拉通過自研芯片+算法+車載操作系統構建出行生態閉環，未來收入模式可以從車輛一次性銷售升級為客戶提供全生命周期的服務。 4 4、特斯拉的未來。、特斯拉的未來。特斯拉未來所面臨的競爭對手不僅僅是

8、大眾、豐田等傳統 OEM，更有谷歌、英偉達、Uber 等高科技企業，還有石油巨頭、氫能源技術、中國傳統與新造車勢力。全球新能源汽車市場格局仍存變數。 1 1）特斯拉將成為一家全球化車企。）特斯拉將成為一家全球化車企。Model 3 已經成為現象級的產品，當務之急在于快速推進德國工廠建設，并推出 Model Y 以滿足 SUV 用戶的需求。 此后特斯拉還將推出電動卡車 Tesla Semi、 電動皮卡 Cybertruck。我們預測 2030 年全球電動汽車銷量將達到 3500 萬輛，特斯拉年銷量將達到 600-800 萬輛，海外市場營收占比將超過 50%。 2 2） 未來特斯拉在電動化領域的領

9、先優勢可能被逐步縮小， 核心競爭力在） 未來特斯拉在電動化領域的領先優勢可能被逐步縮小， 核心競爭力在于智能化、無人駕駛技術、數據和品牌。于智能化、無人駕駛技術、數據和品牌。從智能手機發展史來看，外觀和供應鏈都極易被模仿借鑒，但蘋果的利潤卻超過所有競爭對手總和，核心在于自研 A 系列芯片、 iOS 系統，并打造應用生態和高端品牌。特斯拉通過自研自動駕駛芯片和人工智能算法，并配合數量最大的車隊不斷提供用于深度學習的真實路況數據，特斯拉將擁有比其他競爭對手更高的算法迭代效率。未來一旦特斯拉的攝像頭路線被證明可行性，相對于激光雷達路線將體現出極大的成本優勢。 3 3）長期來看，汽車服務和能源服務將成

10、為特斯拉新的增長點。）長期來看，汽車服務和能源服務將成為特斯拉新的增長點。特斯拉已經建立了全球范圍的直營店和充電網絡，通過 OTA 不斷向用戶推送新的軟件與功能，特斯拉正持續構建線上+線下、汽車+能源的服務閉環。全自動駕駛成熟以后，特斯拉還將自建車隊提供出租車服務。 風險提示風險提示：汽車安全事故、中美貿易摩擦等 rQtMrRtOwPqRrOqRnQqNoQ8OdNbRtRpPoMnNkPrQpNlOqRqObRoPnRuOtRpPNZsPoR 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 3 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 目錄目錄 1 特斯拉新階段：國際化、穩定盈利、邁向年產銷百

11、萬 . 5 1.1 連續五個季度實現盈利 . 5 1.2 穩步推進國際化 . 5 1.3 產品矩陣化 . 7 2 特斯拉：從汽車公司到科技公司 . 8 2.1 電動化：掌握三電核心技術，電芯走向自研自產 . 9 2.2 智能化：構建“算法+算力+數據”的自動駕駛閉環，集中式電子電氣架構賦予 OTA 能力，引發汽車商業模式變革 .11 2.2.1 整車 OTA：軟硬件解耦，軟件持續升級提供全生命周期價值 .11 2.2.2 自動駕駛：構建“算力+算法+數據”閉環，不斷加深垂直整合 . 12 2.3 高效的軟性能力：品牌、銷售、服務 . 17 2.3.1 以個人形象提高品牌知名度. 17 2.3.

12、2 以直營模式改變傳統銷售方式. 17 2.3.3 以軟件訂閱模式提升盈利能力. 18 3 挑戰與展望 . 19 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 4 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表目錄圖表目錄 圖表：特斯拉歷年營收（億美元） . 5 圖表：特斯拉歷年凈利潤（億美元） . 5 圖表：特斯拉各個市場銷量情況 . 6 圖表：特斯拉全球工廠情況 . 7 圖表：全球新能源乘用車銷量情況 . 7 圖表：全球 SUVs 滲透情況 . 8 圖表：中國 SUVs 滲透情況 . 8 圖表：Model Y 中國版本情況 . 8 圖表：特斯拉的成長模式 . 9 圖表：特斯拉-松下合作款電

13、池情況 . 10 圖表：特斯拉全球電池供應鏈布局 . 10 圖表：特斯拉 EEA：Vehicle Computer .11 圖表：特斯拉 Autopilot 技術堆棧情況 . 12 圖表：特斯拉歷代 AP 情況對比圖 . 13 圖表：特斯拉“總-分”結構的神經網絡模型 . 14 圖表：特斯拉鳥瞰圖 3D 預測 . 15 圖表：特斯拉自動駕駛芯片發展歷程 . 16 圖表：主流量產車規級自動駕駛芯片布局對比. 16 圖表：主流量產車規級自動駕駛芯片性能對比. 17 圖表：特斯拉 Autopilot 行駛里程情況 . 17 圖表：特斯拉營銷費用對比 . 18 圖表：蘋果 iTunes 軟件服務收入占

14、比提升 . 19 圖表：特斯拉 Robotaxi 未來 5 年營收假設分析 . 21 圖表：特斯拉 Robotaxi 未來 5 年車隊情況分析 . 21 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 5 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 1 1 特斯拉特斯拉新階段新階段： 國際化、國際化、 穩定穩定盈利盈利、 邁向、 邁向年產銷年產銷百萬百萬 10 月 22 日，特斯拉發布 2020 年第三季度財報，從財報數據來看，這是特斯拉連續第五個季度實現盈利。從不被認可、量產艱難，到穩定盈利，特斯拉已經成為一家產品矩陣逐漸豐富的全球化汽車公司。 1.11.1 連續五個季度實現盈利連續五個季度實現

15、盈利 2020 年第三季度，特斯拉營收 87.7 億美元、同比增長 39.2%，凈利潤實現連續 5 個季度為正，從 2019 年第一季度虧損 7 億美元提升至本季度盈利 3.31 億美元。從毛利率來看，汽車業務毛利率 27.7%，同比增長4.8 個百分點，主要得益于各個主要工廠本土化策略帶來的成本下降，以及上海工廠產能利用率提高。 分項目來看， 汽車銷售是特斯拉主要的收入來源，2020 年第三季度汽車銷售收入 76.1 億美元，營收占比 86.8%。分國家和地區來看， 美國是特斯拉的主要市場， 營收42.2億美元、 占比48.1%，中國大陸市場其次，營收 17.4 億美元、占比 19.9%。

16、圖表：特斯拉歷年營收（億美元） 圖表：特斯拉歷年凈利潤（億美元） 資料來源：特斯拉 資料來源：特斯拉 1.21.2 穩步推進穩步推進國際化國際化 中國中國、 歐洲成為特斯拉除美國的兩大重要市場歐洲成為特斯拉除美國的兩大重要市場。 從銷量來看， 2020 年1-9 月，特斯拉全球累計銷量約 31.7 萬輛，其中美國為第一大市場，累計銷量 13.4 萬輛、銷量占比 42.4%，中國為第二大市場，累計銷量 8.1萬輛、銷量占比 25.4%。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 6 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：特斯拉各個市場銷量情況 資料來源：乘聯會，carsalesba

17、se 從生產來看從生產來看， 為完成為完成訂單和訂單和交付需求交付需求， 全球生產工廠加速恢復全球生產工廠加速恢復。 出于國際易變的環境而導致關稅提升、 貨運時間拉長等潛在風險的考慮， 與此同時也是基于降低生產成本來提高產品價格競爭力的國際化市場戰略，特斯拉在全球主要市場均設有生產工廠，包括美國包括美國 3 3 座、歐洲座、歐洲 3 3 座、中座、中國國 1 1 座。座。由于中國是全球最大新能源汽車市場、而歐洲尤其是德國對新能源汽車優惠政策不斷出臺，特斯拉負責生產制造汽車工廠共 3 座，分別位于美國加州、 中國上海、德國柏林，其中加州 Fremont 工廠負責全線汽車產品生產，上海工廠和柏林工

18、廠則負責 Model 3/Y 的生產。因此，除了美國 Fremont 工廠具備 Model X/S 生產功能，特斯拉全球的生產重任將向 Model 3/Y 轉移。 從產能來看，從產能來看，美國工廠方面，美國工廠方面，Fremont 工廠年產能提升至 59 萬輛，其中 Model 3/Y 合計年產能提升至 50 萬輛。為了達到目標，特斯拉升級通用組裝線，開啟第二座涂裝車間；上海工廠方面，上海工廠方面，Model 3 年產能已提升至 25 萬輛，周產能目前為 5000 輛，Model Y 尚在建設中，預計 2021年交付。與此同時，特斯拉擴大上海工廠對外出口能力，標準續航版本Model 3 已登陸

19、歐洲市場；德國工廠方面，德國工廠方面，預計 2021 年投產交付，Model 3/Y 最大年產能 50 萬輛。其外，根據電池日消息，德國工廠將采用自建電池產線和最新制造工藝，采用 4680 電池，制造成本減少 56%，單位投資成本減少 69%。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 7 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：特斯拉全球工廠情況 工廠名稱工廠名稱 地點地點 時間時間 主要職責主要職責 產能規劃產能規劃 FremontFremont 制造工廠制造工廠 美國加州 2010 年收購并改造 生產制造 Model S/X/3/Y （Model Y 已下線交付） 目前目前：

20、Model X/S 9 萬輛/年 Model 3/Y 40 萬輛/年 預計預計 20202020 年年：Model X/S 9 萬輛/年 Model 3/Y 50 萬輛/年 Gigafactory 1Gigafactory 1 美國內華達州 2014 年 6 月 生產制造動力電池、Powerwall 和 Powerback N/A Gigafactory 2Gigafactory 2 美國紐約州 2016 年收購SolarCity獲得 生產制造太陽能電池板solar roof N/A Gigafactory 3Gigafactory 3 中國上海 2019 年 1 月 生產制造 Model 3

21、/Y 預計預計 20202020 年年：25 萬輛/年 Model Y 產線建設中，預計 2021 年交付 TilburgTilburg 組裝工廠組裝工廠 歐洲荷蘭 2013 年 8 月 組裝 Model S/X N/A GigafactoryGigafactory 4 4 德國柏林 2020 年 5 月 生產制造 Model 3/Y Model Y 為首款制造車型，獲得建設許可，預計 2021 年交付 奧斯汀奧斯汀工廠工廠 美國德州 2020 年 7 月 生產3/Y/Cybertruck/semi 2021 年 5 月投產 資料來源：特斯拉 1.31.3 產品矩陣產品矩陣化化 ModelMo

22、del 3 3 是是特斯拉特斯拉成功成功開拓市場的標志性產品開拓市場的標志性產品，成為全球最暢銷車成為全球最暢銷車型。型。自 2017 年年底交付以來，Model 3 超越寶馬、奔馳、奧迪等傳統豪華燃油車品牌以及同類新能源汽車品牌，據 EV Sales 數據統計，2020 年1-9 月全球新能源乘用車累計銷量為 178.4 萬輛， 其中 Model 3 為全球最暢銷車型，累計銷量 23.8 萬輛、全球占比 13.4%。 圖表：全球新能源乘用車銷量情況 資料來源：EV Sales 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 8 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 ModelModel Y

23、 Y 將成為特斯拉下階段的核心產品將成為特斯拉下階段的核心產品。對比同等級轎車，SUV 車內空間容量更大、功能性更強，更能滿足家庭多元需求，因此，近十年來全球 SUV 銷量攀升、 市場滲透率增加， 2018 年全球 SUV 滲透率達 36.4%，其中中國市場更甚，2020 年 1-7 月 SUV 滲透率達 46.2%。Model Y 定位為電動 SUV，于 2019 年 3 月發布、2020 年 3 月美國交付，起步價 3.9 萬-5.7 萬美元，續航里程最高可達 316 英里（508 公里） 。作為“三步走”戰略的第三個環節，即大規模地造好車，ModelModel Y Y 的推出的推出可以可

24、以滿足全球消費滿足全球消費者對者對 SUVSUV 的的需求需求，延續，延續 ModelModel 3 3 在轎車領域的成功在轎車領域的成功。 圖表：全球 SUVs 滲透情況 圖表：中國 SUVs 滲透情況 資料來源：JATO 資料來源：乘聯會 圖表：Model Y 中國版本情況 長續航長續航 高性能版高性能版 價格（萬元）價格（萬元） 48.8 53.5 WLTPWLTP 預估續航里程（公里）預估續航里程（公里） 505 480 最高車速（最高車速（km/hkm/h） 217 241 百公里加速（秒）百公里加速（秒） 5.1 3.7 資料來源：特斯拉官網 2 2 特斯拉特斯拉：從汽車公司到科技

25、公司從汽車公司到科技公司 2019 年以來，特斯拉成長愈發穩健的根本原因在于整體模式擁有扎實的地基。一方面特斯拉將 Model 3 的成功復制到 Model Y，兩款汽車沿用同一個底盤架構、 大部分零部件； 另一方面是將美國工廠的成功復制到中國工廠、歐洲工廠。品類和地域的快速復制可以提高交付數量，形成市場占有和規模效應， 實現成本領先。 特斯拉國際化布局和產品迭代的過程，展現了強大的底層技術能力和高效的軟性管理能力。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%20142015201620172018全球全球SUVsSUVs滲透率滲透率0%5%10%15%20%25%30%35%40%4

26、5%50%201520162017201820192020.1-7中國中國SUVsSUVs滲透率滲透率 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 9 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：特斯拉的成長模式 2.12.1 電動化電動化：掌握三電核心技術掌握三電核心技術，電芯走向自研自產電芯走向自研自產 從技從技術角度來看，電動化的重點在于高效率低成本，并且可以進行術角度來看，電動化的重點在于高效率低成本，并且可以進行工程迭代工程迭代。 在 特斯拉研究報告： 用軟件定義汽車 中我們曾詳細分析過，電池方面電池方面， 特斯拉提出更優的兩極材料、模組結構、電池管理系統和熱管理四大主要途徑來

27、解決動力電池溫度敏感性高、 成組管理難度大、 易爆炸等局限性，成功令 Model 系列車的續航能力達到業內中高水平；電機電機電電控控方面方面，特斯拉采取包括設計對應沖片、提高扭矩、冷卻系統等手段，應用高性能永磁電機，成功令 Model 3 電機具有體積小、成本低（稀土使用量非常少，而且無需使用銅芯，降低鑄造成本） 、功率高等優點。 從生產制造角度來看從生產制造角度來看， 特斯拉一步步垂直整合， 解決全球化布局中核心三電成本高、 產能不足的問題， 其中電池領域垂直整合程度最為明顯，主要分為三步： 一、一、 與松下深度綁定與松下深度綁定， 解決電池研發成本解決電池研發成本高、 周期長、 難度大的問

28、題，高、 周期長、 難度大的問題，同時進行自身技術積累。同時進行自身技術積累。 特斯拉與松下共合作過三款電池， 特斯拉在生產第一款汽車 Roadster 時，并不具備動力電池生產的所需技術和資質，在測試過當時市面上電池后，特斯拉選擇能量密度高、工藝成熟、生產自動化程度高的松下圓柱電池。雙方于 2014 年合作投資 50 億美元建造電池超級工廠 Gigafactory 1，松下成為特斯拉獨家供應商。雙方關系深度綁定，松下負責電池電芯制造，特斯拉負責電池模組和電池包的組裝， 再將電池成品運輸進行汽車裝載。雙方通過合作研發第二款 2170 電池，采用鎳鈷鋁 NCA 配備硅碳負極，單體電池容量在 34

29、.8Ah 之間，性能較上一代 18650 提高約 20%，用于搭載 Model 3/Y。4680 是雙方合作的第三款電池，續航里程提高 16%，能量密度提升 5 倍，電力提升 6 倍，用于搭載2021 年推出的新款 Model S Plaid 三電機高性能版。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 10 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：特斯拉-松下合作款電池情況 1865018650 1865018650 21702170 46804680 搭載車型搭載車型 Roadster Model S/X Model 3/Y Model S Plaid三電機高性能版 長度（長度（

30、mmmm） 65 65 70 80 直徑（直徑（mmmm） 18 18 21 46 電池正極材料電池正極材料 鈷酸錳（LCO) 鎳鈷鋁（NCA） 鎳鈷鋁（NCA） N/A 電池負極材料電池負極材料 石墨 石墨 硅碳 N/A 電池單體能量密度（電池單體能量密度（Wh/kgWh/kg） 210 230260 340 N/A 資料來源：特斯拉 二二、開放供應鏈開放供應鏈，探測電池適用多樣性以及通過競爭來近一步降低探測電池適用多樣性以及通過競爭來近一步降低成本成本。特斯拉與松下合作期間，由于產能不足、成本過高、經營理念差異產生多次分歧。因此，特斯拉逐漸引進 LG 和寧德時代，形成“圓柱-松下、軟包-L

31、G、方形-寧德時代”的布局（目前 LG 為特斯拉提供的依然是2170 圓柱電池） 。從技術角度來看從技術角度來看，三方均是該領域的技術領先者，特斯拉可以嘗試探索電池模組多樣性和模組優化的可行性；從商業角度來看從商業角度來看，開放供應鏈引入價格協商機制， 可以有效降低采購成本， 確保當地產能的同時，有利降低最終汽車產品成本。 圖表：特斯拉全球電池供應鏈布局 資料來源：特斯拉 三、三、自建工廠，技術探索和生產自建工廠，技術探索和生產供應供應共同進行。共同進行。從電池角度看，特斯拉出于汽車未來發展以及企業戰略考慮， 對成本把控主要圍繞技術、 結構和生產三個層面。1 1）通過技術降低成本、提高電池性能

32、。通過技術降低成本、提高電池性能。通過正極、負極、隔膜、電解液體系革新和新型材料來降低動力電池成本。動力電池成本居高不下的主要原因在于電池的原材料，四大材料占總成本的比例接近 3/4。目前主流電池中的鋰和鈷價格波動較大，不利于成本管控。特斯拉通過資助著名鋰電池專家 Jeff Dahn，進行“百萬英里”高循環高壽命電池、 “無鈷電池”等技術研發，建立正極、電解液方面的優勢，其中“百萬英里電池” ，即“鎳鈷鋁電極合成方法” （Method for Synthesizing Nickel-Cobalt-Aluminum Electrodes）技術已經申請專利。與此同時，正式發布的新款 4680 電池

33、所采用的無極耳技術便是由 Jeff Dahn 團隊研發所有。2 2）優化結構降成本優化結構降成本。即通過優化設計減少模組或使用輕量化材料，提高電池組能量密度并降低成本。以寧德時代 CTP 方案為例，CTP 方案可以降低電池包零部件數 40%、提升空間利用率 15%-20%、提升能量密度 10%-15%。3 3）建立自動化生產線和工藝改造提升生產效率建立自動化生產線和工藝改造提升生產效率。特斯拉通松下2014年合作建廠為全球Roaster、Model S/X/3/Y提供電池供貨期限：新版協議為2020年4月1日至2023年3月31日LG Chem2019年確定合作為國產Model 3/Y提供21

34、70電池寧德時代2020年確定合作為國產Model 3提供電池（目前為方形磷酸鐵鋰電池）供貨期限：2020年7月1日至2022年6月30日 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 11 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 過收購超級電容企業 Maxwell 和生產制造企業 Hibar， 進行電池生產技術探索，其中 Maxwell 更具備干電極制備工藝。與傳統濕法電極制備工序不同， 干電極無需將材料與溶劑混合， 直接將粉狀材料壓制成薄膜并覆蓋貼合到電池極片上。根據 Maxwell 報告數據顯示，干電極制備技術較傳統濕電極制備技術降低生產成本 10%-20%、循環壽命可提高 1 倍。

35、2.22.2 智能化智能化：構建“算法：構建“算法+ +算力算力+ +數據”的自動駕駛閉環，集數據”的自動駕駛閉環，集中式電子電氣架構賦予中式電子電氣架構賦予 O OTATA 能力能力，引發汽車商業模式變引發汽車商業模式變革革 2.2.1 整車 OTA：軟硬件解耦，軟件持續升級提供全生命周期價值 通過通過 ModeModel l S S/X/X 與與 ModelModel 3/Y3/Y 不斷升級不斷升級，特斯拉特斯拉電子電氣架構向集電子電氣架構向集中式發展中式發展。 隨著現代汽車的電子電氣功能越來越復雜， 整車上的電子控制單元（Electronic Control Units, ECUs）也隨

36、之增多。當前一輛普通汽車的 ECU 多達 70-80 個， 代碼約 1 億行， 其復雜度已經遠遠超過 Linux 系統內核和 Android。在傳統的汽車供應鏈中，OEM 高度依賴博世、大陸等一級供應商提供的 ECU。但不同的 ECU 來自不同的一級供應商，有著不同的嵌入式軟件和底層代碼。這種分布式的架構在整車層面造成了相當大的冗余，而且整車企業并沒有權限去維護和更新 ECU。與傳統造車不同的與傳統造車不同的是，特斯拉采取了集中式的電子電氣架構，即通過自主研發底層操作系是，特斯拉采取了集中式的電子電氣架構，即通過自主研發底層操作系統統，并使用，并使用中央處理器對不同的域處理器和中央處理器對不同

37、的域處理器和 ECUECU 進行統一管理。進行統一管理。特斯拉Model 3 的電子電氣架構分為三部分CCM（中央計算模塊） 、BCM LH（左車身控制模塊）和 BCM RH（右車身控制模塊） ，其中 CCM 由 IVI（信息娛樂系統） 、ADAS/Autopilot（輔助駕駛系統）和車內外通信三部分組成，CCM 上運行著 X86 Linux 系統。BCM LH 和 BCM RH 則負責車身與便利系統、底盤與安全系統以及動力系統的功能。 圖表：特斯拉 EEA：Vehicle Computer 資料來源：博世（目前特斯拉處于 Vehicle Computer，向上級 Vehicle Cloud

38、Computer 進化） 特斯拉特斯拉集中式電子電氣架構簡化內部結構、集中算力、提升后續服集中式電子電氣架構簡化內部結構、集中算力、提升后續服務價值。務價值。集中式 EEA 架構主要有以下三點好處，第一，第一，軟硬件解耦、算力軟硬件解耦、算力集中化。集中化。 可以真正地實現硬件標準化和軟件開發重復利用， 既實現供應商可替代， 也可以大大縮短軟件迭代周期， 同時為日后第三方軟件開發掃清了障礙。 車輛將成為移動的智能終端， 同時大量計算工作可以集中至車載中央處理器甚至云端， 減少了內部冗余同時車聯網協同成為可能。 第第二，二，內部結構簡化、 制造自動化。內部結構簡化、 制造自動化。 車載以太網開始

39、取代 CAN 總線結構， 半導體集成使得特斯拉可以精簡內部線束結構。 Model S 內部線束長度長達 3 千 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 12 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 米，Model 3 只有 1.5 千米，Model Y 縮短至 100 米左右。線束結構的精簡可以使特斯拉的生產效率進一步提高。 第三第三， 提升服提升服務附加值。務附加值。實現整車 OTA 功能后，特斯拉可以通過系統升級持續地改進車輛功能，軟件一定程度上實現了傳統 4S 店的功能，可以持續地為提供車輛交付后的運營和服務。傳統汽車產品交付就意味著損耗和折舊的開始，但軟件 OTA 賦予汽車更多

40、生命力，帶來更好用戶體驗。 2.2.2 自動駕駛：構建“算力+算法+數據”閉環，不斷加深垂直整合 目前主流智能化汽車基本配備 L2 級別輔助駕駛系統，尚無企業實現完全自動化駕駛系統。特斯拉輔助駕駛系統 Autopilot 是率先實現大規模商業化的輔助駕駛系統。根據特斯拉 AI 主管 Andrej Karpathy 演講內容， “由于我們沒有采用激光雷達和高精地圖，由于我們沒有采用激光雷達和高精地圖，AutopilotAutopilot 的功能依賴的功能依賴 8 8個攝像頭采集原始圖像，然后進行計算機視覺運算”個攝像頭采集原始圖像，然后進行計算機視覺運算” 。特斯拉輔助駕駛系統的實現主要包括圖像

41、收集、特征提取、訓練學習、評估、對比改進這五個步驟。 圖表：特斯拉 Autopilot 技術堆棧情況 資料來源： 特斯拉 AI 主管 Andrej Karpathy 演講 AI for Full Self-Driving 第一步，第一步， 攝像頭采集圖像攝像頭采集圖像信息信息。與人類駕駛員學習駕駛一樣， 輔助駕駛系統也需要先認識路牌、道路規則、行人等后再進行判斷。這個時候，汽車的感知系統負責 “認識” ， 探測車輛內外環境， 包括駕駛員操作行為、車輛定位、環境可見度、路障等。感知系統由大量傳感器組成，包括攝像頭、激光雷達、毫米波雷達、地圖定位等。目前自動駕駛環境感知的技術路線主要有兩種， 一種

42、是使用視覺主導的多傳感器融合方案， 另一種則以激光雷達為主導， 特斯拉為第一種方案。 2014 年特斯拉推出了 Autopilot 1.0 版本，當時的主要傳感器是“前置攝像頭” ，配備 1 個前置攝像頭、1 個前向毫米波雷達、車身一周 12 個超聲波雷達。視覺主導方案技術比較成熟，成本較低，但攝像頭成像受環境光照的影響較大。2016 年 5 月美國佛羅里達， 一輛 Model S 在 Autopilot 開啟狀態下與一輛卡車相撞、車主死亡，主要因為在天氣影響下攝像頭沒有識別出和環境顏色相似的卡車（均為亮白色） ，導致汽車在速度過快的情況下撞上卡車，因此事后官方調查說明的是 “在天空明亮光線的

43、照射之下， 自動駕駛功能和駕駛員都未能發現掛車的白色面，因此剎車功能就沒能啟動。 ”事故后，特斯拉將主要傳感器換成毫米波雷達，Autopilot 2.0 的配置為 1 個毫米波雷達、8 個攝像頭（3 個前置、2 個側邊、3 個后置） 、12 個超聲波雷達、1圖像收集、特征提取 評估 訓練學習 與采集的數據對比，幫助改進標注 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 13 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 個后置倒車雷達。目前，除了 Model 3 增添了一個車內攝像頭以外，特斯拉最新 Autopilot 3.0 版本的配置基本保持不變。 圖表：特斯拉歷代 AP 情況對比圖 Auto

44、pilot 1.0Autopilot 1.0 Autopilot 2.0Autopilot 2.0 Autopilot 2.5Autopilot 2.5 Autopilot 3.0Autopilot 3.0 推出時間推出時間 2014 年 9 月 2016 年 10 月 2017 年 8 月 2019 年 4 月 傳感器傳感器 1 個前置攝像頭 1 個毫米波雷達 1 個毫米波雷達 1 個毫米波雷達 1 個前向毫米波雷達 8 個攝像頭（3 個前置、2 個側邊、3 個后置） 8 個攝像頭（3 個前置、2 個側邊、3 個后置） 8 個攝像頭（3 個前置、2 個側邊、3 個后置） 12 個超聲波雷達

45、12 個超聲波雷達 12 個超聲波雷達 12 個超聲波雷達 1 個后置倒車雷達 1 個后置倒車雷達 1 個后置倒車雷達 Model 3 增加一個車內攝像頭 資料來源：特斯拉 第二步第二步，利用利用“總“總- -分”結構的分”結構的神經網絡神經網絡進行深度學習進行深度學習來來提取提取圖像特圖像特征征。在車輛駕駛環境中，道路情況和駕駛情況相當復雜，攝像頭采集的信息和圖像往往非常龐大，輔助駕駛系統需要同時處理幾十乃至上百的運算任務， 為了提高效率并且降低任務處理難度， 特斯拉采用 HydraNets 架構的深度學習神經網絡，概括來說，是一個“總-分”結構的神經網絡?！翱偂?代表首先將運算任務輸入到一

46、個大型的共享骨干網絡上， 總的骨干網絡共有 8 個小網絡，運算任務也將被分成 8 份到各個小網絡中，以降低整體運算難度、提升運算效率。 “分”是每個小網絡單獨訓練和學習那一小部分的圖像和信息、 提取有效特征 （例如物體外部特征、 距離等信息） 。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 14 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：特斯拉“總-分”結構的神經網絡模型 資料來源：特斯拉 AI 主管 Andrej Karpathy 演講AI for Full Self-Driving 第三步第三步，采用采用 PyPyTorchTorch 進行分布式訓練進行分布式訓練。隨著車輛增多、數

47、據提取量提升， 簡單收集所有汽車的所有數據是遠遠不夠的， 并且任何因素都會導致上傳數據，例如司機急剎車、道路上遇到某樣物體等。過多的數據添加會占用數據集容量。 此外， 單純的通過真實數據進行邏輯判斷也會隨著數據量提升而產生運算壓力， 因此， 特斯拉認為 “需要縮小數據收集范圍” ，除了真實數據以外還需要具備預測能力。特斯拉利用 PyTorch 進行分布式訓練，不斷訓練計算機自主對路徑、外界物體的判斷和規劃能力， 畢竟與其人工對每一種駕駛行為進行編碼，并且是否對每一種駕駛行為都進行編碼還有待商榷， 還不如訓練算法， 讓算法自動的從數據中學習并能判斷這些行為，模仿學習的使用可以很大程度減少工程師投

48、入到路徑規劃上的工作量。 備注：PyTorch 是一個開源的 Python 機器學習庫，用于自然語言處理等應用程序，目前被廣泛用于深度學習領域。 第第四和第四和第五步，五步， 模擬結果和實際結果進行評估、 對比， 對錯誤部分進模擬結果和實際結果進行評估、 對比， 對錯誤部分進行修正行修正。 特斯拉認為需要縮小數據收集范圍， 即并非所有的數據都會被采集，特斯拉通過訓練神經網絡來模仿真實駕駛行為，車輛行駛的時候， 后臺神經網絡就開始運行，只有當模擬結果和駕駛員真實操作相違背的時候，相關數據才會被上傳，因為這部分的數據是算法預測錯誤的，也是最有價值的部分。 修正神經網絡學習結果并為數據打上標簽， 為

49、下次相似操作提供更好的依據，這個模式也被稱為“影子模式” 。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 15 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 從從五個五個步驟下來，特斯拉步驟下來，特斯拉 AutopilotAutopilot 系統從被動學習，即從真實數系統從被動學習，即從真實數據中進行判據中進行判斷，到主動學習，即通過深度學習進行預測判斷，斷，到主動學習，即通過深度學習進行預測判斷，形成“數據形成“數據采集采集- -特征提取特征提取- -訓練學習訓練學習- -評估評估- -預測對比” 的預測對比” 的數據閉環。數據閉環。 而這種閉環， 也而這種閉環， 也為為特斯拉變革特斯拉變革商

50、業模式商業模式提供有力支撐，特斯拉從單純的賣汽車產品進而提供有力支撐，特斯拉從單純的賣汽車產品進而向向賣軟件服務轉型賣軟件服務轉型。 深度學習的結果需要 3D 化展現，因此特斯拉在 11 月推出的測試版FSD beta 中引入了鳥瞰預測圖。11 月一名美國特斯拉車主發布的關于FSD Beta 版駕駛情況，視頻中車輛在非封閉道路的路口左轉前成功識別了交通信號燈， 并在讓了對向直行車輛后完成轉向。 對比之前系統無法預測路口布局， 此次更新版本非常好的預測了路口布局， 并且在實際操作中進行了 “轉向” 操作， 而原理則主要是特斯拉利用神經網絡進行深度學習，通過多個不同角度的視頻文件提取特征要素合并融

51、合，再進行加工處理成為時態模塊形成點狀的數據，點狀數據匯集到 BEV 網中，將時間和序列進行融合，展現更平滑和動態的結果。此次更新，特斯拉利用深度學習彌補因為攝像頭精度不足而造成的部分區域不可見，預測了那部分不可見區域并且獲得成功。 圖表：特斯拉鳥瞰圖 3D 預測 資料來源：特斯拉（左圖為實際路口情況、中間圖為此次更新系統預測的路口情況、右圖為更新前預測的路口情況） 當然，當然，上述步驟的上述步驟的順暢順暢運行離不開硬件部分的支持運行離不開硬件部分的支持，當當業內芯片方業內芯片方案無法滿足特斯拉的需求時案無法滿足特斯拉的需求時，特斯拉便自行特斯拉便自行研發研發了車載自動駕駛計算平了車載自動駕駛

52、計算平臺臺。 特斯拉經歷了合作到自研車載自動駕駛計算平臺的過程。 自佛羅里達事故發生后，特斯拉結束與 Mobileye 的合作，一方面特斯拉轉與英偉達一方面特斯拉轉與英偉達進行合作進行合作，采用英偉達 Drive PX2 計算平臺推出 Autopilot 2.0/2.5 兩個自動駕駛輔助系統；另一方面另一方面，特斯拉建立自研芯片小組特斯拉建立自研芯片小組，于 2018 年研制、檢測成功，于 2019 年推出采用自研 FSD 芯片的 Autopilot 3.0 自動駕駛輔助系統。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 16 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：特斯拉自動駕駛芯

53、片發展歷程 資料來源：特斯拉 特斯拉 FSD 芯片采用 14nm 工藝制造，包含 3 個四核 Cortex-A72 集群，共 12 個運行于 CPU（2.2GHz） 、1 個運行于 GPU（1GHz） 、2 個運行于NPU（2GHz） 。目前，自動駕駛處理器往往以 CPU 或者 GPU 為主，再結合其他功能模塊，例如英偉達 Xavier 芯片就是以 GPU 為特色的自動駕駛處理器，采用 12nm 工藝上制造，包括一個八核 CPU 集群、具有額外推理優化的 GPU、深度學習加速器、視覺加速器和一套多媒體加速器。與主流設計方案不同，特斯拉 FSD 芯片更注重神經網絡加速器 NPU 單元，2 塊 N

54、PU 單元分布占比最高，功能重要性可見一斑。 備注：NPU, 嵌入式神經網絡處理器，采用“數據驅動并行計算”架構，擅長處理視頻、圖像類的海量多媒體數據。 圖表：主流量產車規級自動駕駛芯片布局對比 資料來源：Wikichip 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 17 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：主流量產車規級自動駕駛芯片性能對比 特斯拉特斯拉 FSDFSD 芯片芯片 英偉達英偉達 XavierXavier Mobileye Mobileye EyeQ4EyeQ4 工藝制程（納米） 14 12 28 整數運算能力（TOPS） 72(單芯片） 30 2.5 功耗（瓦）

55、72 30 3 能耗比（TOPS/瓦） 1 1 0.8 搭載計算平臺 特斯拉 HW3.0 英偉達 DRIVE AGX Xavier Mobileye EyeQ4 合作車企 特斯拉 小鵬 P7 等 蔚來、寶馬、日產等 資料來源：企業官網，恒大研究院 圖表：特斯拉 Autopilot 行駛里程情況 資料來源：Lex Fridman 2.32.3 高效的軟性能力高效的軟性能力：品牌品牌、銷售銷售、服務服務 特斯拉強大的底層能力有利降低不同車型的生產制造成本，而高效的軟性能力有利快速提高新車推廣和后續服務， 其中包括品牌、 銷售和服務。 2.3.1 以個人形象提高品牌知名度 特斯拉特斯拉具有非常高的品

56、牌價值具有非常高的品牌價值，這很大程度上得益于 CEO 馬斯克的個人魅力和獨特光環。 馬斯克初期打造現實版鋼鐵俠形象， 個人影響力高漲， “網紅效應”使得特斯拉自帶流量和媒體曝光度。例如在 Model 3 發布會后利用社交網絡上各路媒體及自媒體進行話題討論，首周預定量便超過 30 萬，傳播效果遠超傳統廣告渠道。根據全球品牌評估平臺 BrandZ數據， 特斯拉自 2016 年起位列全球汽車品牌前十， 品牌價值也從 2016 年的 44 億美元漲至 2020 年的 113.5 億美元，甚至超過保時捷等老牌豪車品牌。 2.3.2 以直營模式改變傳統銷售方式 有別傳統車企的多層經銷模式，特斯拉效法蘋果

57、，選擇自建展示廳有別傳統車企的多層經銷模式，特斯拉效法蘋果，選擇自建展示廳和體驗店， 采取 “線上銷售和體驗店， 采取 “線上銷售+ +線下展示線下展示+ +后續服務”后續服務” ， 直銷模式有利降低營直銷模式有利降低營 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 18 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 銷和渠道費用銷和渠道費用、優化、優化庫存管理庫存管理。特斯拉依靠 CEO 馬斯克個人影響力建立品牌形象，線上預定減免經銷環節，減少銷售步驟降低企業成本。此外，通過 “線上預定-接單生產” 模式可以優化庫存管理， 避免庫存過多情況。 然而需要值得注意， 盡管特斯拉是汽車行業內直銷模式的

58、典范， 但實際上直營店的運營成本并不低， 且直營模式并非特斯拉特有， 不存在實際門檻，新造車勢力例如蔚來小鵬等，大多也采用該模式。 圖表：特斯拉營銷費用對比 資料來源：Wind（2019 年特斯拉營銷費用為 2700 萬美元） 2.3.3 以軟件訂閱模式提升盈利能力 產品類型創新，從“硬件產品類型創新，從“硬件- -軟件軟件- -服務”三層漸進式推進。服務”三層漸進式推進。從發展歷程來看，特斯拉與蘋果相似，以售賣產品為鋪墊向軟件和生態服務發展。 第第一階段， 為獲取用戶進行全球化產品銷售一階段， 為獲取用戶進行全球化產品銷售。 特斯拉的軟件應用以汽車產品為平臺，主要包括 Autopilot 與

59、 FSD，因此銷售汽車是第一要務。為以更高性價比獲取市場，特斯拉在全球主要國家和地區自建工廠來降低成本，或為了獲取當地補貼進行價格調整。 第二階段第二階段， 局部試點進行市場和用戶局部試點進行市場和用戶教育教育。蘋果從硬件到軟件的轉變主要從 iTunes 開始。iTunes 的推出主要因為 2000 年前后消費電子市場 MP3 的盛行，盡管市面上已經存在例如索尼、愛立信等市占率高的 MP3 產品，但是沒有一款很好的音樂軟件可以將 MP3 和播放器進行同步管理，直到 2001 年 iTunes 的推出得以實現。此后，蘋果專門推出 MP3 播放器 iPod 系列，并通過“iPod 和蘋果電腦+iT

60、unes”捆綁銷售，不斷加深用戶使用習慣。將 iTunes 升級為音樂商城嘗試內容服務，以 0.99 美元/首的低價吸引用戶，一方面逐漸培養用戶消費習慣增加粘性， 另一方面改變音樂市場版權混亂、 盜版無序等現象，從而聯通用戶和內容生產者。與蘋果 iTunes 時期相似，特斯拉以“硬件出廠搭載+軟件不斷更新”逐步解鎖自動駕駛內容，不斷吸引用戶并培養用戶使用習慣， 進行自動駕駛領域的市場教育。 第三階段第三階段， 從用戶到開發從用戶到開發者者逐步建立生態環境。逐步建立生態環境。 “iTunes+iPod/Mac” 形成蘋果內容和軟件服務雛形，“App Store+iPhone”完善蘋果內容服務生態

61、。引入 App Store，蘋果搭建用戶和開發者溝通平臺，用戶方面，蘋果通過應用軟件排名、搜索為用戶提供更廣更豐富的服務；開發者方面，蘋果提供設計工具箱，幫助開發者設計、營銷和推廣。特斯拉未來將會向 App Store 模式發展，特斯拉效仿蘋果 App Store 開始建立應用商城（Tesla App） ，從僅限軟件升級、充電等較為封閉服務， 逐步發展成娛樂軟件導入、 付費升級等多元化的服務。從軟件生態來看，特斯拉 10.0 版本更新后將支持 Spotify、Netflix、Cuphead 等信息娛樂軟件；從服務內容來看，特斯拉嘗試以付費形式進行車輛性能更新，例如 2019 年 12 月特斯拉

62、推出性能加速升級（Acceleration Boost Upgrade） ， 為Model 3雙電機版本提供加速服務，050100150200250300350400特斯拉大眾福特2019年營銷費用（億美元）年營銷費用（億美元）SG&A（億美元）（億美元） 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 19 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 更新后 0-60mph 加速時間可從 4.4 秒降低為 3.9 秒，更新費用 2000 美元。此外，特斯拉未來還提供包括汽車保險、自動駕駛車隊（Robotaxi）等，為用戶后續擴充更多增值服務。 訂閱服務訂閱服務提升盈利可持續性提升盈利可持續性。特

63、斯拉所有產品從出廠時均配備相關的自動駕駛硬件，如果用戶想要添加和使用這些功能或者修復某些軟件問題，特斯拉會通過 OTA 進行系統升級。價格方面，用戶以打包價在車輛預定或者車輛交付時買斷相關的功能， 例如最新的 FSD 售價為 8000 美元。與蘋果最早期應用軟件類似， 部分專業性較強的工具軟件面對的是 “一次付費+終身更新” ，這對軟件研發團隊的后續改進無法起到很好的激勵作用。因此，蘋果推出訂閱模式，從一次性買斷轉為月度支付，且隨著“iPhone+App Store”生態完善，蘋果軟件營收能力不斷增強，2020 年三季度蘋果 iTunes 軟件及服務收入達 537.7 億美元，營收占比 19.

64、6%。訂閱模式將有利提升特斯拉未來營收結構， 第一，第一， 訂閱模式可以增加軟件訂閱模式可以增加軟件使用用戶數量使用用戶數量，目前特斯拉嘗試 2020 年底推出 100 美元/月 FSD 訂閱服務，相對 8000 美元套件價格，用戶可以以更便宜的價格享受完整服務；第二第二，特斯拉 FSD 套件自推出后，經歷過多次變價，最近一次 FSD 價格從 7000 美元漲至 8000 美元，訂閱模式可以緩解因價格多變而引起消費訂閱模式可以緩解因價格多變而引起消費者不滿情況者不滿情況；第三，隨著特斯拉產品銷量提升、訂閱模式擴大軟件使用第三，隨著特斯拉產品銷量提升、訂閱模式擴大軟件使用率， 未來軟件服務將成為

65、特斯拉核心營收來源率， 未來軟件服務將成為特斯拉核心營收來源。目前特斯拉已經推出 9.9美元/月 Premium Connectivity 流量服務， 服務包括流媒體、 車況查詢、瀏覽器使用等 （車主依然可以免費使用導航服務， Premium Connectivity相關服務也可以依靠車主共享手機熱點使用） 。 備注：特斯拉 OTA 依然提供免費的基礎更新服務，付費形式的車輛性能更新為可選項并非必備項。 圖表：蘋果 iTunes 軟件服務收入占比提升 資料來源：Wind 3 3 挑戰與展望挑戰與展望 隨著第一個十年基本已經完成，2016 年馬斯克又提出了新的十年計劃“Master Plan P

66、art Deux” ，包括四方面任務： 一、制造太陽能屋頂并整合儲能電池； 二、擴大特斯拉新能源汽車產品線至所有主要細分市場； 三、積極開發無人駕駛技術，通過大規模車隊實現快速迭代； 四、推出汽車共享分時租賃。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 20 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 未來特斯拉所面臨的競爭對手不僅僅是大眾、豐田等傳統 OEM，更有谷歌、英偉達、Uber 等高科技企業，還有石油巨頭、氫能源技術、中國傳統與新造車勢力。全球新能源汽車市場格局仍存變數。 1 1、 特斯拉將成為一家全球化車企。特斯拉將成為一家全球化車企。 Model 3 已經成為現象級的產品，當務

67、之急在于快速推進德國工廠建設，并推出 Model Y 以滿足 SUV 用戶的需求。 此后特斯拉還將推出電動卡車 Tesla Semi、 電動皮卡 Cybertruck。我們預測 2030 年全球電動汽車銷量將達到 3500 萬輛，特斯拉年銷量將達到 600-800 萬輛，海外市場營收占比將超過 50%。 2 2、未來特斯拉在電動化領域的領先優勢可能被逐步縮小，核心競爭未來特斯拉在電動化領域的領先優勢可能被逐步縮小，核心競爭力在于智能化、無人駕駛技術、數據和品牌。力在于智能化、無人駕駛技術、數據和品牌。從智能手機發展史來看，外觀和供應鏈都極易被模仿借鑒，但蘋果的利潤卻超過所有競爭對手總和，核心在

68、于自研 A 系列芯片、iOS 系統，并打造應用生態和高端品牌。特斯拉通過自研自動駕駛芯片和人工智能算法，并配合數量最大的車隊不斷提供用于深度學習的真實路況數據，特斯拉將擁有比其他競爭對手更高的算法迭代效率。 未來一旦特斯拉的攝像頭路線被證明可行性， 相對于激光雷達路線將體現出極大的成本優勢。 3 3、長期來看，汽車服務和能源服務將成為特斯拉新的增長點。長期來看，汽車服務和能源服務將成為特斯拉新的增長點。特斯拉已經建立了全球范圍的直營店和充電網絡，通過 OTA 不斷向用戶推送新的軟件與功能， 特斯拉正持續構建線上+線下、 汽車+能源的服務閉環。全自動駕駛成熟以后，特斯拉還將自建車隊提供出租車服務

69、。1）特斯拉特斯拉將構建應用商城， 完善軟件和服務生態。將構建應用商城， 完善軟件和服務生態。無論是推出訂閱模式、 軟件付費升級還是引入娛樂游戲軟件，特斯拉的最終目標是為完善布局新能源汽車時代的出行生態。 其中， 可以連接用戶和開發者的應用商城是運行軟件和服務的重要平臺， 目前特斯拉應用商城 （Tesla App） 尚未達成蘋果 App Store 成效，存在服務形式和品種較少、外部引入軟件不夠豐富、付費商業模式有待推進等問題。未來， 隨著特斯拉產品全球滲透率提高，應用商城使用率和需求量將會提升，亟待完善軟件和服務生態。2）推廣保險服推廣保險服務，推出其他金融服務。務，推出其他金融服務。201

70、9 年 4 月，特斯拉針對車主車險金額高而推出車輛保險業務， 提供精準的保險覆蓋和理賠服務， 保險費率較美國傳統車險卻低 20%-30%。 目前， 特斯拉車險開始在加州地區試行， 通過與 State National Insurance Company 美國國家保險公司合作，未來計劃向其他州推廣這項保險服務。3）推出自動駕駛車隊推出自動駕駛車隊 RobotaxiRobotaxi，構建特斯拉網絡，構建特斯拉網絡（TeslaTesla NetworkNetwork） 。） 。從新版的十年戰略可以看出，特斯拉的抱負和野心遠不止單純地占領汽車市場， 而是瞄向未來的出行生態， 通過自動駕駛車隊 Robo

71、taxi 構建特斯拉網絡。特斯拉的 Robotaxi 與 Uber、滴滴、Lyft相似， 屬于共享出行類別， 主要區別在于特斯拉銷售自行生產的汽車且車隊使用時不需要駕駛員過多參與，即“無人版”共享出行。根據特斯拉數據，較美國傳統燃油車單車用車成本 0,62 美元/英里，特斯拉 Robotaxi費用可低至 0.18 美元/英里，而車隊將為特斯拉帶來單車 3 萬美元的利潤。盡管特斯拉尚未公布其他詳細情況，根據目前規劃，我們預計 2025年 Robotaxi 車隊將約有 76.7 萬輛車加入，以 Model 3、Model Y、Cybertrunk 車型為主，車隊將為特斯拉帶來約 434.8 億美元

72、營收。 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 21 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 圖表：特斯拉 Robotaxi 未來 5 年營收假設分析 圖表：特斯拉 Robotaxi 未來 5 年車隊情況分析 資料來源：根據官方信息以及以為特斯拉交付情況，假設 Cybertruck 上市時間為 2022 年 10 我們曾在 特斯拉研究報告： 用軟件定義汽車 提到特斯拉產能不足、做工粗糙、 高管層不穩定、 價格波動頻繁等問題， 目前這些問題依然存在。在隨著業務升級、特斯拉向出行生態鋪開的同時，也將面臨新的挑戰： 一、自動駕駛技術實現情況。一、自動駕駛技術實現情況。特斯拉盡管宣稱將于 20

73、20 年年底完成L5 級別的技術研發，但是新冠疫情、經濟下行壓力將對技術研發、市場推廣產生一定的推遲。此外，L5 級別自動駕駛技術相應配套的基礎設施依然不夠完善，或將阻礙技術推進發展。 二、全球監管層許可。二、全球監管層許可。特斯拉在 2016 年新版十年計劃中提到，全球監管層可以接受自動駕駛技術累計里程數為 100 億英里，這一數字僅為特斯拉官網估算，目前全球尚未有國家或地區官方公布相關法律文件或規定。此外，全球尚未公布無人駕駛的相關執行標準，無論技術發展還是監管層面均在探索當中，特斯拉推廣“Tesla Network”依然存在極高不確定性和風險性。 三三、 特斯拉特斯拉RobotaxiRo

74、botaxi路路線規劃難度線規劃難度較大。較大。 在運營傳統的共享汽車時，駕駛員可以與乘客進行協商，道路交通允許的情況在方便乘客的地點進01020304050607080202020212022202320242025RobotaxiRobotaxi車隊中車隊中CybertruckCybertruck總量（萬輛）總量（萬輛）RobotaxiRobotaxi車隊中車隊中Model YModel Y總量總量( (萬輛）萬輛）RobotaxiRobotaxi車隊中車隊中Model 3Model 3總量總量( (萬輛）萬輛） 恒大研究院研究報告 立足企業恒久發展立足企業恒久發展 22 服務國家大局戰略服務國家大局戰略 行接送服務，即共享汽車上下接送點是較為靈活多變的。而 Robotaxi 可能短期無法做到類似效果，這對路程編程設計提出較大挑戰。 四四、對于汽車壽命情況過于樂觀對于汽車壽命情況過于樂觀。特斯拉認為 Robotaxi 車隊每輛車行駛壽命長達 11 年，由于新能源汽車具備動力電池，使用壽命或無法達到傳統燃油車的限度。