永藝股份-公司研究報告：把握居家辦公機遇座椅龍頭乘風而起-20201216（20頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/造紙輕工/紙產品與林產品 證券研究報告 永藝股份永藝股份（603600）公司研究報告公司研究報告 2020 年 12 月 16 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 12 月 15 日收盤價 （元） 14.46 52 周股價波動（元） 9.57-22.64 總股本/流通 A 股（百萬股） 303/303 總市值/流通市值（百萬元） 4374/4374 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場

2、表現 Table_QuoteInfo -13.73% 8.27% 30.27% 52.27% 74.27% 96.27% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 永藝股份海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -16.9 -13.3 -15.0 相對漲幅（%） -18.7 -16.4 -20.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 把握居家辦公機遇，座椅龍頭乘風而起把握居家辦公機遇，座椅龍頭乘風而起 Table_Summary 投資要點：投資要點： 公司是國內座椅行業領軍企業：公司是國內座椅行業領軍企業：公司是國內辦公椅行業首家

3、 A 股上市企業， 核心產品包括辦公椅、沙發等，出口占比約 75%。近年來公司產能穩步擴張， 業績保持較好增速；19 年公司收入增速受中美貿易摩擦短期影響，但通過推 行降本增效，凈利潤逆勢大幅增長。20 年以來海外因疫情影響，推動居家辦 公帶動辦公椅需求提升，行業機遇催化之下公司業績迎來進一步增長。 海外疫情海外疫情推動推動行業需求行業需求大增，大增，居家辦公或成中期常態居家辦公或成中期常態：20 年 2 季度開始全球 辦公椅的主要市場歐美地區受到疫情影響，眾多歐美公司推出居家辦公計劃 并補貼員工購臵辦公家具，這快速催生了全球辦公椅的額外需求。2 季度國 內辦公椅出口額同比大增 31.8%，3

4、 季度出口額同比增速進一步提升至 68.1%。目前國外新冠疫情有二次抬頭跡象，我們認為海外居家辦公仍將持 續較長時間。隨著居家辦公習慣的養成和常態化，疊加家具周期性換新需求， 我們認為疫情推動的行業需求將長期存在。 海外基地穩步推進海外基地穩步推進，沙發業務潛力可期：沙發業務潛力可期：目前公司在越南和羅馬尼亞穩步布 局海外基地，隨著越南二期基地和羅馬尼亞基地在未來的建成，公司在避稅 出口美國市場和就近出口歐洲市場方面都將獲得較大優勢；此外近年來公司 沙發品類營收和毛利已有較大提升，但 2019 年營收占比只有 21.5%，市占 率仍不高。我們認為公司依靠辦公椅的成熟經驗及供應鏈等資源，未來在沙

5、 發領域有較大提升潛力。 降本增效助力盈利提升，研發創新驅動公司成長：降本增效助力盈利提升，研發創新驅動公司成長：18 年公司設立戰略采購中 心，并通過集中采購，推行標準化、模塊化設計，實行垂直整合項目等，多 措并舉大幅降低成本，19 年以來公司毛利率提升明顯；此外，公司將技術創 新作為發展驅動力，發明專利數在行業中遙遙領先，通過與發達國家的專家 團隊合作研發，公司重點布局中高端路線，助力“數一數二”戰略的推進。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：公司作為國內辦公椅行業領軍企業，在研發創新驅動下辦 公椅業務穩步增長，同時海外因疫情居家辦公帶來的行業需求預計將持續發 力。 我們預計公司 20-22

6、 年歸母凈利潤分別為 2.64 億、 3.37 億和 4.14 億元， 同比增長 45.6%、27.7%和 22.8%。截至 12 月 15 日股價對應 20 年 PE 為 16.6 倍， 首次覆蓋給予公司 20 年 1923 倍 PE 估值， 合理價值區間為 16.58 元20.07 元，給予“優于大市”評級。 風險提示：風險提示：疫情因素不確定性；新項目進度不及預期風險；全球貿易局勢不 確定性；沙發業績增速不及預期風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2411 2450

7、3233 3956 4797 (+/-)YoY(%) 31.0% 1.6% 31.9% 22.4% 21.3% 凈利潤(百萬元) 104 181 264 337 414 (+/-)YoY(%) 3.7% 74.5% 45.6% 27.7% 22.8% 全面攤薄 EPS(元) 0.34 0.60 0.87 1.11 1.37 毛利率(%) 15.6% 20.0% 20.6% 21.3% 21.8% 凈資產收益率(%) 8.9% 14.7% 17.6% 18.4% 18.4% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究永藝股份（60

8、3600）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 公司概況 . 6 2. 辦公椅行業簡介 . 7 2.1 辦公椅行業：出口市場持續提升，國內行業仍待整合 . 7 2.2 海外疫情激發行業需求，出口市場或將持續發力 . 9 2.3 貿易摩擦推動龍頭公司布局海外產能 . 11 3. 永藝股份：銷售研發雙輪驅動，降本增效擴張產能 . 12 3.1 外銷：深耕核心客戶，持續提升美國市場份額，加快開拓歐洲市場 . 12 3.2 內銷：線上業務搶先發力，品牌力持續提升 . 14 3.3 生產：產能加速擴張，降本已見成效，研發驅動成長 . 15 4. 盈利預測 . 18 5. 風險提示

9、 . 19 財務報表分析和預測 . 20 oPsNoOrMyRrQpQqRrMtOtNaQbPaQnPnNnPoOjMqRpNeRmNtM7NnMsRuOmRuNNZpMqO 公司研究永藝股份（603600）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 2015-2019 年分地區銷售占比 . 6 圖 2 2015-2019 年收入分類占比 . 6 圖 3 公司分產品毛利率情況 . 6 圖 4 公司毛利率、凈利率情況 . 6 圖 5 公司營業收入情況. 7 圖 6 公司歸母凈利潤情況 . 7 圖 7 公司股權結構 . 7 圖 8 全球辦公家具消費市場規模 . 8 圖 9 全

10、球辦公家具產值占比 . 8 圖 10 國內辦公椅出口歷年數據（億美元） . 8 圖 11 國內辦公椅出口主要國家占比情況（2019 年） . 8 圖 12 2019 年國內辦公椅出口市場份額占比 . 9 圖 13 國內辦公椅出口月度增速 . 10 圖 14 國內辦公椅出口季度增速 . 10 圖 15 全球新冠每日新增確診（不含國內） . 11 圖 16 全球新冠累計確診及現存確診（不含國內） . 11 圖 17 公司外銷收入及增長率 . 12 圖 18 公司外銷毛利率 . 12 圖 19 公司前五大客戶銷售占比 . 13 圖 20 永藝股份不同地域歷年銷售情況 . 13 圖 21 公司內銷收入

11、及增長率 . 14 圖 22 公司內銷毛利率 . 14 圖 23 2017-2019 年線上銷售收入及增長率 . 14 圖 24 2017-2019 年線上銷售毛利率 . 14 圖 25 公司國內線下合作大客戶/項目 . 15 圖 26 2017-2020H1 線下經銷商數量 . 15 圖 27 公司辦公椅歷年產銷量情況 . 15 圖 28 公司沙發歷年產銷量情況 . 15 圖 29 公司沙發營收及毛利情況 . 16 圖 30 2017-2019 年辦公椅價格結構占比 . 17 公司研究永藝股份（603600）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 2017-2019 年沙發價格

12、結構占比 . 17 圖 32 公司研發費用及研發費用率 . 17 圖 33 截至 2019 年底行業主要公司專利數量（項） . 17 圖 34 2017-2019 年公司辦公椅單價（元/套） . 17 圖 35 2017-2019 年公司沙發單價（元/套） . 17 圖 36 公司年化 ROE、ROIC 情況（%） . 18 圖 37 公司凈資產收益率杜邦分析 . 18 公司研究永藝股份（603600）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 全球/國內主要辦公椅企業情況 . 9 表 2 美國部分大型公司居家辦公政策 . 10 表 3 辦公椅龍頭企業海外產能布局情況 .

13、 11 表 4 公司主要客戶及市場 . 12 表 5 公司開拓新客戶（2019 年） . 13 表 6 公司國內產能布局. 16 表 7 永藝股份分產品盈利預測 . 18 表 8 可比公司估值情況. 19 公司研究永藝股份（603600）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 公司概公司概況況 公司是國內座椅行業領軍企業：公司是國內座椅行業領軍企業：公司是一家專業研發、生產和銷售健康座椅的 國家高新技術企業，主要產品包括辦公椅、沙發、休閑椅、按摩椅椅身及功能 座椅配件等，目前產品以外銷為主，過去幾年外銷占比穩定在 75%左右。 圖圖1 2015-2019 年年分地區銷售占比分地區銷售

14、占比 68.4% 75.8%76.5%76.2%76.4% 31.6% 24.2%23.5%23.9%23.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 境外境內 資料來源：公司歷年年報，海通證券研究所 圖圖2 2015-2019 年收入分類占比年收入分類占比 63.1% 65.4% 62.9%62.3%64.2% 6.4% 12.8%19.0% 21.1% 21.5% 25.2% 17.2% 13.1% 12.2% 10.2% 5.4% 4.6%5.1%4.5%4.1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520162017

15、20182019 辦公椅沙發按摩椅椅身其他 資料來源：wind，海通證券研究所 盈利能力企穩回升：盈利能力企穩回升：17 年-18 年由于原材料海綿、 紙箱、 鋼材等價格上漲較多， 公司毛利率有一定下滑，18 年之后隨著公司多措并舉推進降本增效， 以及人民 幣匯率和原料價格下降等因素影響，公司盈利能力穩步回升。 圖圖3 公司分產品毛利率情況公司分產品毛利率情況 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201520162017201820192020H1 辦公椅 沙發 按摩椅椅身 功能座椅配件 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖4 公司毛利率、凈利率情況公司毛利率、凈利率情況 20.2

16、% 21.1% 18.8% 15.6% 20.0% 23.4% 8.0% 8.6% 5.5% 4.4% 7.6% 9.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201520162017201820192020(1-9月) 毛利率凈利率 資料來源：wind，海通證券研究所 收入增速觸底收入增速觸底反彈反彈，業績迎來機遇期：，業績迎來機遇期：公司近年來保持高速增長態勢， 2015-2019年公司收入復合增長率為21.2%， 歸母凈利潤復合增長率為18.8%。 19 年公司收入增速受中美貿易摩擦影響較大， 但通過有力推行降本增效， 凈利 潤實現逆勢大幅增長；20 年以來在海外疫情帶動居家辦公

17、需求增長的背景下， 公司作為辦公椅出口龍頭公司，業績也實現了進一步的提升。 公司研究永藝股份（603600）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 公司營業收入情況公司營業收入情況 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5 10 15 20 25 30 201520162017201820192020(1-9 月) 營業收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸） 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖6 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20

18、1520162017201820192020(1-9 月) 歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（%，右軸） 資料來源：wind，海通證券研究所 股權結構相對集中，員工持股彰顯信心：股權結構相對集中，員工持股彰顯信心：截止 20 年 9 月底，張加勇、尚巍巍 夫婦為公司實際控制人，直接和間接持有公司合計 43.12%股份，股權相對集 中；公司近年來也進行了員工持股激勵，我們認為這將加強公司凝聚力。 員工持股：員工持股：2017 年 7 月公司以 9.38 元/股價格向管理人員和技術骨干首次 授予公司 1.20%（授予完成時）的股份，股票來源為向激勵對象定向增發 股份；激勵股份分三批解禁，業績考核目

19、標為同比 2016 年，17/18/19 年 歸母凈利潤或營收增長達到 20%/44%/73%； 目前第三批解禁的考核目標已 達成，激勵股份已全部解禁。 圖圖7 公司股權結構公司股權結構 資料來源：wind，海通證券研究所，截至 2020 年三季報 2. 辦公椅行業辦公椅行業簡介簡介 2.1 辦公椅行業：辦公椅行業：出口市場持續提升，國內行業仍待整合出口市場持續提升，國內行業仍待整合 辦公椅是辦公家具中重要產品辦公椅是辦公家具中重要產品，中美是主要產中美是主要產地地和和市場：市場：2018 年全球辦公家 具消費市場約 512 億美元， 其中辦公椅行業市場容量為 236 億美元，行業五年 CAG

20、R 為 7.16%。以 2019 年數據計算，中國是最大辦公家具生產國（31%） 和出口國（38%） ，美國是最大辦公家具進口國（28%） 。 發展中國家發展中國家增速增速領先領先：歐美等發達經濟體是全球辦公椅傳統市場，但近年 需求增速相比新興國家有所放緩，2018 年發展中國家的辦公椅市場規模達 到 138.2 億美元，同比增長 8.8%，高于美國和歐洲 4.8%和 1.9%的增速。 公司研究永藝股份（603600）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖8 全球辦公家具消費市場規模全球辦公家具消費市場規模 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 430 440 450 46

21、0 470 480 490 500 510 520 201420152016201720182019 市場規模（億美元，左軸）同比增速（%，右軸） 資料來源：恒林股份 2019 年報援引 CSIL，海通證券研究所 圖圖9 全球辦公家具產值占比全球辦公家具產值占比 中國 30% 美國 25% 德國 6%日本 6% 印度 6% 加拿大 4% 巴西 2% 意大利 2% 其他 21% 資料來源：恒林股份 2019 年報援引 CSIL，海通證券研究所 注：各國產值取整十億美元估算，存在細微誤差 國內辦公椅出口持續提升，美國市場舉足輕重：國內辦公椅出口持續提升，美國市場舉足輕重：根據海關進出口數據顯示，

22、17-19 年中國辦公椅（海關編碼：940130）出口額從 20.9 億美元增長至 27.9 億美元，20 年前三季度進一步增長到 25.3 億美元，同時出口單價從 36.3 美元 提升至 45.7 美元。2019 年國內辦公椅最大的出口市場為美國、德國、日本， 其中中國出口的辦公椅 27%流向美國市場，占美國辦公椅總進口量的 68%。 圖圖10 國內辦公椅出口歷年數據（億美元）國內辦公椅出口歷年數據（億美元） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 5 10 15 20 25 30 201720182019 2020(1-9月) 出口金額(億美元，左軸） 平均單價（

23、美元/個，右軸） 資料來源：海關統計數據在線查詢平臺，海通證券研究所 圖圖11 國內辦公椅出口主要國家占比情況國內辦公椅出口主要國家占比情況（2019 年）年） 美國 27% 德國 6% 日本 5% 澳大利亞 3% 加拿大 3% 英國 4% 法國 2% 其他 50% 資料來源：海關統計數據在線查詢平臺，海通證券研究所 國內競爭格局分散，仍有提升空間：國內競爭格局分散，仍有提升空間：我國辦公椅行業準入門檻較低，市場格局 較為分散，同質化競爭較激烈。2017 年國內行業 CR2 為 2.35%，相比之下美 國 CR10 達到 77.2% ，歐洲 CR10 達到 51.6%。未來我國座椅行業將向專業

24、 化方向整合，盈利模式從貼牌生產轉變為自主品牌研發，我們認為行業份額將 加速向龍頭集中。 行業行業內內主要主要企業企業：國內市場主要企業包括永藝、恒林、震旦、美時、聯友 等，永藝和恒林市場份額位居前二；出口市場中，2019 年永藝和恒林也包 攬前二，份額合計約 11%；而在國際市場中，Steelcase、赫曼米勒、HNI 等國外大型企業在體量方面仍具有較大優勢， 但我們認為其作為國內 ODM 出口型企業的下游，與國內出口型椅企合作關系大于競爭關系。 安吉產業基地安吉產業基地存在區域優勢存在區域優勢：浙江省湖州市安吉縣是我國最大辦公椅生產 基地，有椅企 700 多家，有“中國椅業之鄉”稱號。19

25、 年湖州市辦公椅出 口額占全國的 49.0%；19 年國內辦公椅出口份額的前 6 名企業全部來自安 吉。依靠產業集群上下游的齊全配套，較高的生產和協同效率，以及政府 的強力支持，永藝等安吉龍頭椅企具備一定的“頂端優勢” 。 公司研究永藝股份（603600）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1 全球全球/國內主要辦公椅企業情況國內主要辦公椅企業情況 全球主要辦公椅企全球主要辦公椅企 業業 國家國家 簡介簡介 國內主要辦國內主要辦 公椅企業公椅企業 簡介簡介 Steelcase（世楷）（世楷） 美國美國 1912 年成立， 2019 年營收 34.4 億美 元，全球第一，知名產品包

26、括 Think、 Leap 系列人體工學椅等 永藝股份永藝股份 2001 年成立，2019 年營收 24.5 億 元， 位于浙江安吉縣， 擁有員工 4000 余名和三大生產基地，2015 年上市 A 股 Herman Miller(赫赫 曼米勒曼米勒) 美國美國 1905 年成立， 2019 年營收 25.7 億美 元，全球第二，知名產品包括 Aeron、 Embody 系列人體工學椅等 恒林股份恒林股份 1998 年成立，2019 年營收 29.0 億 元，位于浙江安吉縣，公司擁有國內 員工 4500 余名，40 萬平主生產基 地，2017 年上市 A 股 Haworth （海沃氏）（海沃氏

27、） 美國美國 1948 年成立， 2017 年營收 16.7 億歐 元，知名產品包括 Fern、Zody 系列 人體工學椅等 震旦震旦 震旦集團 1965 年在中國臺灣成立， 領域涵蓋辦公設備、辦公家具、3D 打印、智能裝備等，震旦家具 1996 年在上海建廠投產，有 1300 人左右 員工，生產基地 24.2 萬平米 Vitra（維特拉）（維特拉） 瑞士瑞士 2017 年營收 4.75 億歐元， 全歐第一， 瑞士高端辦公家具品牌 Lamex 美時美時 位于廣東東莞，2006 年加盟美國知 名辦公家具供應商 HNI 集團，生產 中心占地 10 萬平米 Okamura（岡村）（岡村） 日本日本

28、株式會社岡村制作所成立于 1945年， 主導研發設計的人體工學椅 Contessa 與 Baron 廣受國際市場重 視肯定 聯友聯友 于 1965 年在中國臺灣成立，2000 年在廣州設立聯友家具，廠房面積 6 萬平米，有員工 1035 人 HNI 集團集團 美國美國 前身為 HON 公司，成立于 1944 年， 2019 年營收 22.5 億美元，旗下知名 品牌包括 HON, Allsteel等, 國內著名 辦公家具商美時也于 2006 年并入其 中 聯豐（安吉富聯豐（安吉富 和家具）和家具） 成立于 2003 年，位于浙江安吉縣， 集產品設計、生產、銷售一體的坐具 制造商 資料來源：win

29、d，知乎知名人體工學椅測評 ，各公司官網，百度百科，華經情報網百家號，看點快報援引華經情報網，海通證券研究所 圖圖12 2019 年國內辦公椅出口市場份額占比年國內辦公椅出口市場份額占比 永藝 5.39% 恒林 5.12% 嘉瑞福 3.19% 博泰 2.09% 大東方 1.91% 超亞 1.40% 其他 80.90% 資料來源：華經情報網，海通證券研究所 2.2 海外疫情激發行業需求，出口市場或將持續發力海外疫情激發行業需求，出口市場或將持續發力 海外公司推出居家辦公計劃，疫情海外公司推出居家辦公計劃，疫情推動推動辦公椅行業需求：辦公椅行業需求：20 年 2 季度開始新 冠疫情在國外迅速蔓延；

30、面對持續的疫情，眾多海外公司特別是科技巨頭紛紛 推出居家辦公計劃，并給予員工購臵辦公家具的補貼，這快速催生了對于辦公 椅等辦公家具的額外需求。 公司研究永藝股份（603600）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2 美國部分大型公司居家辦公政策美國部分大型公司居家辦公政策 公司公司 居家辦公時間居家辦公時間 購臵辦公用品補貼購臵辦公用品補貼 Google 延長至 2021 年 7 月 1000 美元 Facebook 延長至 2021 年 7 月 1000 美元 Twitter 允許永久遠程辦公 1000 美元 Microsoft 允許永久遠程辦公或“混合工作場所工作” Ama

31、zon 延長至 2021 年 1 月 Uber 延長至 2021 年 6 月 500 美元 萬事達卡 延長至新冠疫苗問世 資料來源：騰訊科技，新浪財經，綜投網，新華社搜狐號，海通證券研究所 二季度以來國內辦公椅出口量大增：二季度以來國內辦公椅出口量大增：20 年 1 季度國內企業開工和貿易受國 內新冠疫情影響較大， 辦公椅出口同比減少； 2 季度以來由海外因疫情居家 辦公帶來的需求快速顯現，2、3 季度辦公椅出口金額分別達到 9.1 和 11.7 億美元，同比大增 31.8%和 68.1%，辦公椅出口持續向好并呈加速增長趨 勢。 圖圖13 國內辦公椅出口月度增速國內辦公椅出口月度增速 -40%

32、 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 Feb-19May-19Aug-19Nov-19Mar-20Jun-20Sep-20 出口額（百萬美元，左軸） 同比（%，右軸） 資料來源：海關統計數據在線查詢平臺，海通證券研究所 注：青色柱狀為當年 1-2 月合計數據，因海關 18 年起 1-2 月數據合并發布 圖圖14 國內辦公椅出口季度增速國內辦公椅出口季度增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2019Q12019Q2201

33、9Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 出口額（百萬美元，左軸）同比（%，右軸） 資料來源：海關統計數據在線查詢平臺，海通證券研究所 居家辦公或居家辦公或將持續將持續，行業需求，行業需求長期長期發力：發力：目前國外疫情持續蔓延并有二次抬頭 跡象， 10 月以來現存和新增確診人數明顯上升， 我們預計海外公司居家辦公仍 將持續較長時間。隨著居家辦公習慣的養成和常態化，疊加辦公家具的周期性 換新需求，我們認為疫情推動的行業需求將長期存在。 國外疫情繼續蔓延，疫苗效果仍待檢驗國外疫情繼續蔓延，疫苗效果仍待檢驗：截至 12 月 8 日，國外疫情累計確 診約 6817 萬人，現存確診約 1913 萬人，每日新增人數在 50-65 萬人之間 波動，呈加速上行趨勢；截至 11 月中旬全球共 13 種疫苗處于三期臨床試 驗階段，疫苗實際有效性需要三期臨床完成才能得到完全檢驗。12 月英國 已批準美國輝瑞 （Pfizer） 與德國 BioNTech 合作研發的新冠疫苗投入使用。 成為第一個批準新冠疫苗上市的西方國家。 公司研究永藝股份（603600）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖15 全球新冠每日新增確診（不含國內）全球新冠每日新